碳中和概念转债如何选

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 减少碳排放刻不容缓，我国“碳中和”体现大国担当 3 HYPERLINK l _TOC_250010 全球气候变暖，控制温室气体排放是全人类的共同使命 3 HYPERLINK l _TOC_250009 碳排放权就是发展权，我国“碳中和”计划体现大国担当。 3 HYPERLINK l _TOC_250008 “碳中和”是重大的系统工程，任重而道远 5 HYPERLINK l _TOC_250007 “碳中和”进程中哪些转债有望受益？ 7 HYPERLINK l _TOC_250006 清洁能源生产 8 HYPERLINK l _TOC_2

2、50005 化石能源 9 HYPERLINK l _TOC_250004 特高压输电 10 HYPERLINK l _TOC_250003 工业生产：钢铁、有色 10 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源汽车 13 HYPERLINK l _TOC_250001 建筑业 14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 16图表目录图表 1：全球变暖趋势持续 3图表 2：我国海平面呈波动上升趋势 3图表 3：全球部分国家/地区历年碳排放量 4图表 4：1965-2019 年以来累计碳排放与人均累计谈排放 4图表 5：全球部分国家/地区人均碳排放量 5图表 6：2

3、019 年全球能源消费结构 5图表 7：我国碳中和的三个阶段 6图表 8：我国碳中和实现路径 6图表 9：2019 年各国一次能源消费结构 7图表 10：我国能源消费结构（分行业） 7图表 11：清洁能源生产相关转债概况 8图表 12：化石能源生产相关转债概况 9图表 13：特高压输电相关转债概况 10图表 14：钢铁、有色相关转债概况 11图表 15：新能源汽车相关转债概况 13图表 16：建筑业相关转债概况 15减少碳排放刻不容缓，我国“碳中和”体现大国担当全球气候变暖，控制温室气体排放是全人类的共同使命全球气候变暖，事关全人类共同命运。气候系统受到自然内部运作和外部力量的双重影响，其中外

4、部力量包括人为因素和非人为因素。全球变暖在近 100 年已经形成了明显的可观测趋势，全球气候变暖带来的危害包括：海平面上升、极端天气发生频率增加等。根据世界气象组织数据显示，全球海平面在 20 世纪已经上升了约 15 厘米，联合国政府间气候变化专门委员会则预测，即使大幅减少温室气体排放，并将全球平均气温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，到 2100 年，海平面仍将上升 30 至 60 厘米左右。温室气体大量排放造成的温室效应被认为是全球气候变暖的主要原因。工业革命后，化石能源的大量使用改变了地球生物圈的能量转换形式，使碳循环失衡。美国路易斯安那州立大学的研究人员发现，在过去的 2300

5、 万年中，地球二氧化碳浓度大多在 230ppm- 350ppm 间波动，并且历次变暖事件都伴随着二氧化碳浓度上升。而 2019 年 5 月，夏威夷莫纳罗阿天文台检测到二氧化碳浓度创下了 415.26ppm 的新高。控制温室气体排放是全人类的共同使命。面对气候变暖这一达摩克里斯之剑，国际组织和越来越多的国家开始行动起来。1998 年 11 月，WMO(世界气象组织)和 UNEP(联合国环境规划署)于 1988 年建立了政府间气候变化专业委员会(IPCC)，致力于对有关全球气候变化的现有科学、技术和社会经济信息进行评估。1992 年 5 月，联合国气候变化框架公约在联合国纽约总部通过，公约的最终目

6、标是“将大气中温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为干扰的水平上”。1997 年 12 月，京都议定书通过，对 2012 年前主要发达国家减排温室气体的种类、减排时间表和额度等作出了具体规定。2015 年 12 月，巴黎和约通过，这是继联合国气候变化框架公约和京都议定书后人类应对气候变化的第三个国际法律文本。协议为 2020 年后全球应对气候变化行动作出安排，长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在 2 摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在 1.5 摄氏度以内，在 21 世纪后半叶实现净零排放。图表 1：全球变暖趋势持续图表 2：我国海平面呈波动上升趋势资料来源：中国气候

7、变化蓝皮书，资料来源：中国气候变化蓝皮书，碳排放权就是发展权，我国“碳中和”计划体现大国担当。不同发展阶段国家/区域碳排放差异明显。2019 年全球碳排放合计 341.69 亿吨，是 1965年总排放量的 3 倍。区域上看，美国、欧盟、日本、中国、印度和巴西 2019 年碳排放量分别为 49.65 亿吨、33.30 亿吨、11.23 亿吨、98.26 亿吨、24.80 亿吨和 4.41 亿吨，对比 1965 年和 2000 年不难发现以中国、印度和巴西为代表的发展中国家是全球新增碳排放的主要来源，而以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体 1965 年以来碳排放量则保持平稳甚至下行。图表 3：全球

8、部分国家/地区历年碳排放量百万吨120001000080006000400020000美国欧盟中国印度日本巴西1965197119771983198919952001200720132019资料来源：BP，从累计碳排放和人均碳排放角度看，我国与发达国家仍有不小差距。虽然 2019 年我国碳排放总量占全球比例接近 30%，但由于温室气体在大气中有一定的寿命期，因此应当使用累计排放而不是单一年份的排放界定“碳减排”责任。从累计排放角度看，欧美日等发达国家先排放先发展，而中国、印度等发展中国家虽然现阶段排放量高但历史排放量少，1965 年-2019 年，美国、欧盟和中国累计碳排放分别为 2735.8

9、5 亿吨、2235.44亿吨和 2077.36 亿吨，我国累计碳排放与发达国家仍有不小差距。此外，从人均碳排放角度看，我国 2019 年人均碳排放和累计人均碳排放均远低于欧美日等发达国家。图表 4：1965-2019 年以来累计碳排放与人均累计谈排放百万吨累计碳排放累计人均碳排放300000吨/人12002500001000200000800150000600100000400500002000美国欧盟中国印度0日本巴西资料来源：BP，图表 5：全球部分国家/地区人均碳排放量吨/人美国欧盟中国印度日本巴西252015105019651971197719831989199520012007201

10、3201资料来源：BP，在化石能源主导全球的当下，碳排放权就是发展权，我国“碳中和”计划体现大国担当。在 2020 年 9 月 22 日的第 75 届联合国大会期间，我国提出“将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和”。在全球能源消费结构依旧由化石能源主导的当下，碳排放权就是发展权，我国在经济高速发展的同时不忘承担全球使命，积极推动碳中和，体现了大国担当。图表 6：2019 年全球一次能源消费结构再生能源水力发电 5%7%核能4%原油 33%煤炭27%天然气24%资料来源：BP，“碳中和”是重大的系统工程，任

11、重而道远我国碳中和时间紧、任务重，是重大的系统工程。根据全球能源互联网发展合作组织发布中国 2060 年前碳中和研究报告我国碳中和总体按照尽早达峰、快速减排和全面中和三个阶段有序推进。一方面，我国当前碳排放量居全球首位，碳减排伴随经济的快速发展，压力较大；另一方面，欧美日等发达国家碳中和目标缓冲期普遍在 50 年以上，且发达国家经济增速慢、制造业占比低，部分国家和地区已经实现碳达峰，因此对比发达国家我国碳中和时间紧、任务重。图表 7：我国碳中和的三个阶段阶段计划以化石能源总量控制位核心，能够实现 2028 年左右全社会碳达峰，峰值尽早达峰阶段（2030 年前）快速减排阶段（2030-2050

12、年）全面中和阶段（2050-2060 年）控制在 109 亿吨左右，能源活动峰值为 102 亿吨左右。2030 年碳强度相比 2005 年下降 70%，提前完成及超额兑现自主减排承诺以全面建成中国能源互联网为关键，2050 年前电力系统实现近零排放，标志我国碳中和取得决定性成效。2050 年全社会碳排放降至 13.8 亿吨，相比碳排放峰值下降约 90%，人均碳排放降至 1.0 吨以深度脱碳和碳捕集、增加林业碳汇为重点，能源和电力生产进入负碳阶段，2055 年左右实现全社会碳中和。2060 年通过保持适度规模负排放，控制和减少我国累计碳排放资料来源：中国 2060 年前碳中和研究报告，“碳中和”

13、需要兼顾降低排放与增加移除，但现阶段主要着眼于降低碳排放。我国碳中和目标时间紧、任务重，需要在降低能源消费、降低能源碳强度上做减法，在增加碳捕集、增加负排放上做加法。根据中国 2060 年前碳中和研究报告碳捕集和增加碳汇是2050-2060 年即第三阶段的重点，而现阶段主要着眼于降低碳排放，主要通过能源系统转型和降低能源消费实现。图表 8：我国碳中和实现路径碳中和目标降低碳排放增加碳移除、负排放降低能源消费总量降低能源碳强度增加负排放调整产业结构节能和提高能效增加碳捕集清洁化电气化碳捕集、利用和封存土地利用变化和林业碳汇生物质碳捕集与封存直接空气捕集资料来源：中国 2060 年前碳中和研究报告

14、，能源系统转型包括能源生产清洁化和能源消费电力化两部分。目前我国能源生产依旧以化石能源为主，2019 年绿色能源占一次能源消费比重的 27.5%，仅略高于全球平均水平，能源生产绿色化空间极大。能源系统转型一方面体现为清洁能源替代化石能源，到2060 年 90%能源需求由清洁能源满足，另一方面则体现为能源使用中心向电力转移，电力占全社会能源消费比重将由现在的约 20%增长到 2/3。根据中国 2060 年前碳中和研究报告我国将在 2050 年前实现电力生产零排放，电力生产减排 38 亿吨，图表 9：2019 年各国电力能源消费结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

15、其他再生能源水力发电核能原煤天然气原油中国美国欧洲日本世界资料来源：BP，工业、交通、建筑同步减排，2060 全面实现能源消费碳中和。能源消费清洁化一方面依靠能源使用中心向电力转移，另一方面也需要控制总消费量。从结构上看，生活消费与农林牧渔与人民生活息息相关，难以压降，而工业、交通和建筑则是未来减少碳排放的重点领域。根据中国 2060 年前碳中和研究报告，到 2060 年工业、交通和建筑业将分别减排 27 亿吨、10.6 亿吨和 6.4 亿吨。图表 10：我国能源消费结构（分行业）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%生活消费其他批发零食交运仓储建筑业工业农林牧渔2

16、000200220042006200820102012201420162018资料来源：Wind，“碳中和”进程中哪些转债有望受益？从实现碳中和的路径出发，以下几类转债标的将明显受益：伴随能源生产清洁化，光伏、风电等清洁能源设备生产/运维企业成长空间巨大，具备长期投资价值。在行业整体需求下滑，落后产能不断出清的背景下，煤炭、石油等传统石化能源龙头市占率有望持续提升，此类标的往往具有高股息、低估值的特征，也是当前市场风格下的占优品种。我国清洁能源资源集中于西部而用电中心在东部，电力即产即用的特征对电力传输提出了更高的要求，输电效率更高的特高压需求有望持续提升，相关企业值得关注。钢铁、有色等高碳排

17、放行业龙头在新产能扩张受限和环保要求进一步提升背景下市占率将继续提升，值得关注交运环节继续聚焦新能源汽车产业链，上游继续关注具有成本和规模优势的行业龙头，中游关注细分零部件龙头，下游关注具有品牌力和技术创新能力的整车生产企业。碳中和推动下水泥、化学材料等制造业行业集中度有望继续提升，建筑业关注上游原材料生产商龙头。此外装配式建筑通过降本增效业有利于降低碳排放，相关标的也值得关注。清洁能源生产清洁能源主要包括光电、风电、水电等子版块，从产业链角度看包括上游设备制造、中游安装和下游运维，所涉及转债数量较多，建议重点关注福 20（光伏胶膜）、中天（海上风电）、天能（风机塔架）、福能（电站运营）。图表

18、 11：清洁能源生产相关转债概况代码名称收盘价转股价值转股溢价纯债溢价债券余额债券评级行业（元）（元）率（%）率（%）(亿元)110051.SH中天转债119.78115.263.9223.5739.64AA+通信123071.SZ天能转债100.3977.2130.0319.617.00AA-电气设备123023.SZ迪森转债96.3376.4226.050.375.29AA公用事业123079.SZ运达转债117.90104.9612.3332.855.77AA电气设备113611.SH福 20 转债131.41107.1022.7052.5517.00AA电气设备113038.SH隆 2

19、0 转债152.50152.92-0.2766.417.73AAA电气设备110048.SH福能转债124.42124.010.3326.9526.29AA+公用事业110061.SH川投转债127.99125.681.8436.7539.81AAA公用事业113039.SH嘉泽转债104.96103.641.2718.5612.51AA公用事业113014.SH林洋转债102.2187.2417.163.8930.00AA电气设备123089.SZ九洲转 2107.00102.254.6529.155.00AA-电气设备资料来源：Wind，福 20 转债：福斯特主营业务为光伏封装胶膜和背板的

20、研发、生产和销售。是全球最大的光伏胶膜生产企业，2019 年公司光伏胶膜出货量 7.49 亿平方米，全球市场占有率 49.93%，2020 年销量 8.65 亿平米，同比增加 15.57%，对应全球份额约 55%-60%，公司在全球光伏胶膜行业中竞争优势明显。2020 年公司实现营业收入 83.93 亿元，同比增长 31.59%，实现归母净利润 15.65 亿元，同比增长 63.52%。光伏行业持续高景气度，公司产能持续扩张龙头地位稳固。转债方面，截至 3 月 26 日福 20 转债收盘价为 131.4 元，转股溢价率为 22.7%，属于偏股型品种，虽然转股溢价率较相似平价品种偏高，但正股业绩

21、成长确定性高，高估值具有一定的合理性，当前阶段建议积极关注，网格式买入。中天转债：中天科技业务主要包括光通信、电力传输、新能源、海洋装备四大板块。公司看点在于：第一，5G 建设推动的流量增长带动光纤光缆需求爆发；第二，海上风电长期市场空间广阔，“抢装潮“下海洋业务有望快速增长；第三，特高压建设提速，公司电缆业务有望企稳。2020 年度，公司实现营收 440.66 亿元，同比增长 13.55%，实现归母净利润为 22.75 亿元，同比增加 16.04%，实现扣除非经常损益的归母净利润为 21.00 亿元，同比增长 31.15%。转债方面，截至 3 月 26 日中天转债收盘价为 119.78 元，

22、转股溢价率为 3.92%，正股市盈率 15.6 倍，市净率 1.57 倍，正股和转债估值均不高，转债可作为底仓配置。天能转债：天能重工主要业务为风机塔架及其相关产品的制造和销售、新能源（风力、光伏）发电项目的开发投资、建设和运营。风机塔架方面，2020 年上半年，公司实现风机塔架产量 13.17 万吨，实现销售 13.24 万吨，截止 2020 年 7 月末，公司在手订单约43.23 亿元。风电场、光伏电站运营业务方面，截止 2020 年 6 月 30 日，公司持有运营已并网风电场约 123.8MW、光伏电站约 108MW，在建风电场约 240MW，在建光伏电站约 10MW。2020 年公司预

23、计实现归母净利润 4.17-4.45 亿元，同比增长 55%-65%。转债方面，截至 3 月 26 日天能转债收盘价为 100.39 元，转股溢价率为 30.03%，属于偏债型品种，目前转债已经触发下修条款，大股东尚未减持，建议积极关注下修进度。福能转债：福能股份主要业务为电力、热力生产和供应。截至 2020 年 6 月底，公司控股运营总装机规模 511.70 万千瓦，其中：风电装机 93 万千瓦，天然气发电装机 152.80万千瓦，热电联产机组装机 129.61 万千瓦，燃煤纯凝电厂装机 132.00 万千瓦，光伏装机 4.29 万千瓦。2020 年前三季度公司实现营业收入 61.76 亿元

24、，同比下滑 16.6%，实现归母净利润 8.11 亿元，同比下滑 17.4%。转债方面，截至 3 月 26 日福能转债收盘价为 124.42 元，转股溢价率为 0.33%，正股市盈率 16.2 倍，市净率 1.23 倍，股票估值处在相对高位但转债估值很低，具有一定的配置价值。化石能源碳中和大背景下化石能源在行业整体需求下滑，落后产能将不断出清，煤炭、石油等传统石化能源龙头市占率有望持续提升，涉及转债包括淮矿、金能和靖远。图表 12：化石能源生产相关转债概况收盘价转股价值转股溢价纯债溢价债券余额代码名称（元）（元）率（%）率（%）(亿元)债券评级行业110065.SH淮矿转债122.17122.

25、19-0.0131.1022.77AAA采掘113545.SH金能转债180.40166.988.0492.1010.24AA采掘127027.SZ靖远转债92.9882.8812.181.9428.00AA+采掘资料来源：Wind，淮矿转债：淮北矿业是华东地区焦煤龙头企业，公司主要业务包括煤炭采掘、洗选加工、和煤化工产品。煤炭产品主要分为炼焦精煤、动力煤。炼焦精煤主要用于钢铁、焦化等行业；动力煤主要为发电用煤、建材用煤、一般工业锅炉用煤、生活用煤、冶金过程中的烧结和高炉喷吹用煤等；煤化工产品主要以焦炭为主，还有甲醇、粗苯、硫铵、焦油、精苯等，主要用于钢铁、化工行业。2020 年，公司实现营业

26、收入 522.8 亿元，同比下滑 13%，实现归母净利 34.7 亿元，同比下滑 4.5%。根据国盛煤炭行业研究团队观点，公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司 2021 年2023 年实现归母净利分别为 46 亿元、50.6亿元、51.3 亿元，EPS 分别为 2.07 元、2.28 元、2.31 元，参考炼焦煤、焦炭行业可比公司估值，给予目标价 15.5 元（对应 2021 年PE6.8 倍），对应 PE 为 5.5、5.0、4.9，维持“买入”

27、评级。转债方面，截至 3 月 26 日淮矿转债收盘价为 122.17 元，转股溢价率为-0.01%，股性特征明显。淮矿转债赎回触发价为 12.13 元，目前股价为 11.62 元，转债目前尚无赎回压力，正股有望迎来戴维斯双击，建议积极关注。金能转债：金能科技是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业，主要产品包括焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚、甲醇等，下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等多个领域。截至 2019 年末，公司拥有焦炭产能 230 万吨/年、炭黑产能 24 万吨/年，白炭黑产能 6 万吨/年，山梨酸钾产能 1.2 万吨/年，甲醇产能 20 万吨/年。2020

28、 年前三季度，公司实现营业收入 53.92 亿元，同比下滑 13.14%，实现归母净利润 6.41 亿元，同比增长 8.07%。转债方面，截至 3 月 26 日金能转债收盘价为 180.40 元，转股溢价率为 8.04%，转债已经触发赎回条款但公司发布公告称 6 月 25 日前不行使赎回权。转债股性强但估值不低，正股基本面坚实，建议在估值收敛后积极布局。特高压输电我国电力能源的总体分布为西多东少、北多南少，电力需求中心却长期处于东中部地区，目前我国 80%以上的能源分布在西部和北部，而 75%的电力消费集中在东部和中部，供需的中心相距 800-3000km， 因此大容量、远距离输电是我国电网发

29、展的必然趋势，特高压成为了电网发展的最优选项。相关转债建议关注杭电、东缆。图表 13：特高压输电相关转债概况收盘价转股价值转股溢价纯债溢价债券余额代码名称（元）（元）率（%）率（%）(亿元)债券评级行业113505.SH杭电转债99.9986.4115.711.497.50AA电气设备113603.SH东缆转债120.1297.0323.8033.978.00AA电气设备123034.SZ通光转债176.40119.0748.15120.450.78A+电气设备123044.SZ红相转债102.0776.1234.0912.545.50AA-电气设备128145.SZ日丰转债99.223.80

30、AA-电气设备资料来源：Wind，杭电转债：杭电股份传统业务为各类电力电缆、导线、民用线缆及特种电缆，应用范围涵盖高压、特高压到中低压，是国家电网和南方电网超高压电力电缆和特高压导线的主要供应商。公司光通信产品包括光纤预制棒和光纤，项目设计产能为 300 吨光棒暨 1000万芯公里光纤，此外公司通过公开发行可转债募集资金投资建设项目一期工程，即 150吨光棒暨 500 万芯公里光纤。截至 2020 年 6 月末，永特信息已对外进行小批量的光纤销售。转债方面，截至 3 月 26 日杭电转债收盘价为 99.99 元，转股溢价率为 15.71%，转债绝对价格不高，转股溢价率尚可，现阶段是左侧布局的较

31、好时点。东缆转债：东方电缆拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。2020 年三大业务板块分别实现营业收入 26.3 亿元、21.8 亿元和 2.3 亿元，同比增长 27%、48%、71%，实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长 96%。公司在手订单充裕，未来产能持续扩张，业绩成长可期。转债方面，截至 3 月 26 日东缆转债收盘价为 120.12 元，转股溢价率为 23.8%。转债估值偏高但正股基本面较好，建议积极关注，估值收敛即是布局机会。工业生产：钢铁、有色在环保要求不断提升的大背景下，钢铁、有色等高碳排放行业的限产政策不断出台，迎来新一轮的供给侧改革。工信部在2020 年有色行业

32、运行情况及 2021 年展望中提及要“严控铜冶炼产能无序扩张”“谋划低碳发展路径，严控电解铝新增产能，抑制氧化铝产能无序扩张”。工信部部长也在 2021 年全国工业和信息化工作会议上表示，要“要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。”中国有色金属工业协会在 2020 年 11 月发表的中国铝工业“十四五 ”发展思路中表示，“十四五”期间，国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。在供给端限产，需求端逐步增长的情况下，未来的供需格局将带来利润水平的提升，同时，在限产过程中，不合规的小型公司将被逐步汰换，龙头公司由于本身具有在绿色环保措施方面的先发优势，将享受到利润空间上行带来的红利，市占率

33、水平进一步提升。具体来看，钢铁及有色行业受益标的较多，其中钢铁行业我们建议重点关注华菱转 2，有色行业建议关注金田、明泰、紫金和金诚。图表 14：钢铁、有色相关转债概况代码名称收盘价转股价值转股溢价纯债溢价债券余额债券评级行业（元）（元）率（%）率(亿元)113041.SH紫金转债157.06141.5710.9472.3960.00AAA有色金属113046.SH金田转债100.0091.059.8311.6115.00AA+有色金属110070.SH凌钢转债103.6592.0012.6610.202.89AA钢铁113025.SH明泰转债172.86173.48-0.3679.1312.

34、15AA有色金属113027.SH华钰转债101.0182.6922.1515.223.25AA-有色金属113548.SH石英转债130.61117.9510.7441.081.23AA-有色金属113572.SH三祥转债112.46108.393.7651.941.69A+有色金属113600.SH新星转债94.2877.0222.406.485.95AA-有色金属113615.SH金诚转债121.14115.794.6234.2710.00AA采掘123033.SZ金力转债116.8091.8427.1829.034.34AA-有色金属127018.SZ本钢转债82.0463.0230.

35、18-22.7167.97AAA钢铁127019.SZ国城转债85.3042.57100.36-5.878.50AA有色金属127020.SZ中金转债107.8295.1213.3517.7837.99AA+有色金属127023.SZ华菱转 2127.10130.12-2.3242.3840.00AAA钢铁128072.SZ翔鹭转债96.4164.0850.4511.183.02AA-有色金属128081.SZ海亮转债101.5092.629.588.6331.50AA有色金属128082.SZ华锋转债103.6093.1011.2826.543.45A+有色金属128109.SZ楚江转债10

36、6.3083.5127.3016.3618.30AA有色金属128111.SZ中矿转债145.30145.38-0.0563.402.30AA-有色金属资料来源：Wind，明泰转债：明泰铝业是我国铝加工行业领军企业之一，产品应用领域广，主要产品包括铝板带箔和铝型材。根据业绩快报，2020 年公司预计实现归母净利润 10.5-11.0 亿元，同比增长 15%-20%，预计实现扣非后归母净利润 8.0-8.5 亿元，同比增长 30%-38%。一方面，公司积极调整产品结构，新能源汽车、绿色消费、交通运输等领域订单不断增长；另一方面，全球经济复苏加速背景下，公司下游需求回暖，公司 2021 年前两个月

37、累计销售铝板带箔 8.29 万吨，同比增长 88.7%，销售铝型材 0.1 万吨，同比增长 108.9%。下游需求回暖背景下，公司业绩有望持续增长。转债方面，截至 3 月 26 日明泰转债收盘价为 172.86 元，转股溢价率为-0.36%。明泰转债已经触发赎回条款，但公司公告称不行使赎回条款。目前明泰铝业 PE 为 14.07 倍，略低于近五年中枢水平，估值修复空间有限，但业绩增长对公司股价形成支撑，建议作为弹性标的配置。金诚转债：金诚信主营业务包括采矿运营管理、矿山工程建设及矿山工程设计与研究，服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钼、金、磷等。截

38、至 2020 年三季度末，公司当年新增订单合计 52.43 亿元，为 2019年全年营业收入的 1.53 倍，达到去年全年主营业务新签合同 62 亿元的 84.6%，疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势，公司在矿山开采服务领域具有领先的竞争地位，也体现矿山采掘服务业务具备较强的连续性。依托原有业务，公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，将业务延伸至矿山开发服务产业链的上、下游。2018 年以来公司加大自有矿山投资、开发力度，相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，预计未来 2-3 年公司自有矿山将陆续投产，公司海外及自有矿山业务的拓展将进一步打开公司成长空间。转债方面，截至 3 月 26 日金诚

39、转债收盘价为 121.14 元，转股溢价率为 4.62%。目前金诚信估值略高于近 5 年中枢水平，但行业的高景气度和成长性对估值有支撑作用，即使正股回调转债价格也能通过转债估值提升的方式消化，建议积极关注。紫金转债：紫金转债对应正股为紫金矿业，公司主营业务为在全球范围内从事矿业勘察与开发，适度延伸产业链。2020 年公司营业收入 1715.01 亿元人民币，同比增长 26.01%，其中归属上市公司股东净利润 65.09 亿元人民币，同比增长 51.93%。公司拥有 2334 吨金、6206 万吨铜和 1186 万吨锌（铅），其中铜资源量相当于中国总量的一半。同时拥有一批世界级高品质矿产资源，刚

40、果（金）卡莫阿铜矿资源量达 4369 万吨，为全球第四大高品位铜矿。公司坚持科技创新驱动，突破一系列制约企业发展的关键技术及应用问题，同时不断提升矿产资源拥有量，形成持续增长的产能优势。未来伴随清洁能源革命，铜金属需求增量将打开新的增长空间，公司依托五年规划将持续保持优势地位。转债方面，截至 3 月 26 日紫金转债收盘价为 156.06 元，转股溢价率为 10.94%。目前紫金矿业估值略高于近 5 年中枢水平，但行业的高景气度和公司龙头属性对估值有支撑作用，建议积极关注。金田转债：金田转债对应正股为金田铜业。公司主要从事有色金属加工业务，主要产品包括铜产品和稀土永磁材料两大类。2020 年公

41、司业绩快报显示，营业收入 468.29 亿元人民币，同比增长 14.26%，归属上市公司股东净利润 5.1 亿元人民币，同比增长 3.09%。公司经过三十多年发展确立了铜加工行业龙头地位，2019 年铜加工材总产量达到 103 万吨。根据中国有色金属工业协会统计，2016-2019 年公司铜材产量位居全国同行业第一名。公司依托多元化的产品结构，不断提升的研发能力以及目前业已形成的与美的、中国中车等优质客户的长期合作关系，同时保有在碳中和背景下的环保方面先发优势，未来有望进一步保持领先地位，持续发展。转债方面，3 月 22 日为金田转债发行首日，公司已于 3 月 26 日公布发行结果，金田铜业作

42、为次新股估值略高但行业的高景气度和公司龙头属性对估值有支撑作用，建议关注。华菱转 2：华菱转 2 对应正股为华菱钢铁。公司主营业务为钢材产品的生产和销售，拥有全流程的技术装备。2020 年公司业绩预增公告显示，公司全年净利润为 68.670.6 亿元人民币，预计同比增长 3.13%6.14%。2020 年，公司克服疫情不利影响和原燃料价格大幅上涨压力，全年实现钢材产量 2,516 万吨，同比增长 9.95%，第四季度归属于上市公司股东的净利润同比增长超过 20%。公司是全国十大钢铁企业之一，是全球最大的单体宽厚板生产企业，国内第二的专业化无缝钢管供应商，在积极推进产品结构优化和技术创新的同时，

43、大力推进清洁生产，打造“绿色工厂”。子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管都是国家第一批被认定符合钢铁行业规范条件的钢铁企业。在限产政策下，公司依托龙头优势，有望进一步提升市占率。转债方面，截至 3 月 26 日华菱转 2 收盘价为 127.1 元，转股溢价率为-2.32%，华菱转2 将于 4 月 29 日进入转股期，目前负溢价尚有安全垫，可作为钢铁行业标的买入。新能源汽车新能源汽车产业链由顶层技术、上游材料端、中游核心装置部件和下游整车及后市场构成，涉及可转债数量较多，建议重点关注：骆驼（铅酸电池）、鹏辉（高性能电池）、盛屯（钴材料）和赣锋（锂）。图表 15：新能源汽车相关转债概况代码名称收盘价

44、转股价值转股溢价纯债溢价债券余额债券评级行业（元）（元）率（%）率（%）(亿元)113509.SH新泉转债197.99196.460.78105.150.92AA汽车110072.SH广汇转债81.9765.5125.13-10.7633.70AA+汽车113009.SH广汽转债105.8774.2942.512.3625.49AAA汽车113012.SH骆驼转债122.68106.7614.9124.645.09AA汽车113016.SH小康转债154.61156.69-1.3357.324.16AA汽车113537.SH文灿转债119.55113.075.7328.661.77AA-汽车1

45、13550.SH常汽转债118.49115.232.8331.773.78AA-汽车113561.SH正裕转债110.57108.212.1839.981.50A+汽车113575.SH东时转债135.2195.3341.8349.060.98AA汽车123011.SZ德尔转债96.8450.0093.682.412.51AA-汽车123045.SZ雷迪转债105.6393.0013.5835.171.66A+汽车123070.SZ鹏辉转债106.6080.2132.9019.388.90AA电气设备123075.SZ贝斯转债98.4071.4937.6523.206.00AA-汽车12308

46、8.SZ威唐转债93.4769.6434.2325.223.01A+汽车123097.SZ美力转债102.4295.617.1238.703.00A+汽车127004.SZ模塑转债168.0165.01158.4261.691.31AA汽车127011.SZ中鼎转 2114.0091.2924.8816.5312.00AA+汽车128023.SZ亚太转债95.9649.4294.17-3.759.99AA汽车128032.SZ双环转债105.3080.6930.507.879.99AA汽车128050.SZ钧达转债129.74129.090.5033.831.55AA-汽车128056.SZ今

47、飞转债103.5080.0029.3819.381.72A+汽车128075.SZ远东转债115.08114.440.5622.185.44AA汽车128090.SZ汽模转 2107.4198.349.2315.513.10AA汽车128120.SZ联诚转债98.9183.7518.0945.052.60A汽车113040.SH星宇转债134.79119.8512.4652.1315.00AA+汽车128126.SZ赣锋转 2168.94165.751.9293.9920.37AA有色金属110066.SH盛屯转债135.65135.86-0.1647.126.01AA有色金属资料来源：Win

48、d，骆驼转债：骆驼股份是国内汽车铅酸电池行业龙头，主要产品有汽车起动电池和启停电池，汽车铅酸电池产能、销量、市场占有率连续四年全国第一，2020 年上半年公司整体配套市场份额达 48%。除铅酸蓄电池外，公司以锂电池、再生铅为辅，三大业务协同发展。2020 年，公司预计实现归母净利润 7.03-7.63 亿元，同比增长 18.11%-28.19%。转债方面，截至 3 月 26 日骆驼转债收盘价为 122.68 元，转股溢价率为 14.91%，转债属于平衡型品种，股市震荡格局下平衡型是相对占优的品种，建议积极关注，逢低布局。鹏辉转债：鹏辉能源主要业务为锂离子电池、一次电池（锂铁电池、锂锰电池等）、

49、镍氢电池的研发、生产和销售，处于电池产业链中游。公司是国内较大的电池生产厂家之一，产品广泛应用于消费数码（含平板电脑、移动电源、无线耳机、蓝牙音箱、ETC 设备、电动护理产品、可穿戴产品、智能家居等）、新能源汽车、轻型动力（含轻型交通工具、汽车应急启动电源、电动工具等）、储能（含通信储能、电力储能、分布式储能、家用储能等）等领域。2020 年公司预计实现归母净利润 6500-7500 万元，同比增长 55.43%- 61.37%。转债方面，截至 3 月 26 日鹏辉转债收盘价为 106.60 元，转股溢价率为 32.90%，属于偏债型品种，转债将于 4 月 26 日进入转股期，若股价持续低迷则

50、极有可能触发下修条款，建议紧密跟踪下修条款触发进度。盛屯转债：盛屯矿业主营业务为钴材料业务、有色金属矿采选业务以及金属产业链增值业务，公司 2007 年以来从事有色金属矿采选行业，2016 年开始布局钴产业链，目前公司钴材料业务体系已形成，年产 3 万吨电极铜、3500 吨钴综合项目稳定开展生产，并计划进一步投建年产 3 万吨铜、5800 吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目和产阴极铜 30028吨，粗制氢氧化钴 3556.4 吨生产项目。公司钴业务放量有望拉动业绩持续增长。2020年前三季度，盛屯矿业实现营业收入 328.8 亿元，同比增长 41.1%，实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 52

51、.6%，Q3 单季度实现营业收入 107.1 亿元，同比增长 16.5%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 100.4%。转债方面，截至 3 月 26 日盛屯转债收盘价为 135.65 元，转股溢价率为-0.16%，转债属于偏股型品种，且已经触发赎回条款。公司 3 月 10 日公告不赎回，建议继续持有但需紧密跟踪公司赎回意愿。赣锋转 2：赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用全产业链。锂矿方面，公司的金属锂产品产能排名全球第一，在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥和我

52、国青海、江西等地掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。锂化合物和锂电池产品广泛应用于电动汽车、便携式电子设备等领域。2020 年，公司实现归母净利润 10.25 亿元，同比增长 186.16%。转债方面，截至 3 月 26 日赣锋转 2 收盘价为 168.94 元，转股溢价率为 1.92%，转债属于偏股型品种，且已经触发赎回条款，但公司尚未明确表示赎回/不赎回，赣锋转 2 正股弹性高，转债估值合理，矿业作为弹性标的参与，但同样需紧密跟踪公司赎回意愿。建筑业碳中和推动下水泥、化学材料等制造业行业同样集中度有望继续提升，伴随落后产能的出清，行业周期性有望减弱，龙头企业的

53、盈利水平将进一步提升。建筑业关注上游原材料生产商龙头，此外装配式建筑通过降本增效业有利于降低碳排放，绿色建材需求量也将进一步提升。具体来看，上游原材料的水泥行业中万青转债、冀东转债值得关注，装配式建筑建议关注华阳转债和鸿路转债。图表 16：建筑业相关转债概况收盘价转股价值转股溢价纯债溢价债券余额代码名称（元）（元）率（%）率（%）(亿元)债券评级行业127017.SZ万青转债115.1095.7620.1919.8410.00AA+建筑材料127025.SZ冀东转债115.7099.1816.6629.7828.20AAA建筑材料128125.SZ华阳转债104.3678.1333.5724.