经理股票期权制度及其利弊分析(doc11)

1、.：.；经理股票期权制度及其利弊分析经理股票期权方案Executive Stock Option ，以下简称ESO是近二十几年来在西方兴起的一种用以鼓励经理人员的报酬制度，特别是进入20世纪90年代以来，以ESO为主体的薪酬制度曾经取代了以根本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。在1996年杂志评选的全球500家大型工业企业中已有89%的公司实施了高层经理人员股票期权制度。目前，在国外一些大企业的总股本中，股票期权所占的比重正在逐渐上升。股票期权引入我国只需几年的时间，最初只是在北京、上海、武汉等地的国有企业进展试点。1999年，中关村置业、金星笔业和双桥制药等10家公司被北京市体改委确定为首

2、批股票期权试点企业。我国实施股票期权目前尚处于刚刚起步，探求如何正确、合理和有效地实施这一鼓励手段的阶段，相应的法律规范和实际研讨尚不完善和全面。一、 股票期权的实际根底ESO是指公司给予其运营者在一定期限内按照预先确定的价钱购买本公司一定数量股票的权益，持有这种权益的经理人可以在规定的时间内行权或弃权。ESO本质上就是让经理人拥有一定的剩余索取权并承当相应风险。实际和实证均阐明，期权鼓励将“报酬鼓励与“一切权鼓励巧妙地结合在一同，一方面使经理人员的长期行为和个人利益与公司股东利益严密联络起来，鼓励经理人员更多地关注公司的长久开展，而不是将留意力集中在短期财务目的上，从而有助于抑制传统薪酬制度

3、下经理人员的行为短期化倾向；另一方面使经理人员同时也成为企业的一切者，这种双重身份有效地理顺了经理人与股东双方的利益，处理了长期以来构成的“代理问题。运营者股票期权制度产生的实际根底是人力资本产权实际与委托代理与契约实际以及创新和风险管理实际。1、人力资本实际企业家拥有优良的管理素质和才干，可以为企业消费运营提供特殊的人力资本，这种人力资本是现代企业生存和开展最重要、最稀缺的资源。企业家掌握着企业的艰苦运营决策权，肩负着企业资本增值的责任，对企业的开展具有举足轻重的作用。因此，其所得的利益就应该与其权益和责任相对称，这不仅表如今他们的报酬要高于普通职工，更主要地是表如今企业家应参与企业剩余利润

4、的分享。尤其随着20世纪90年代以来知识经济的兴起，经济全球化、经济知识化以及企业间竞争的不断加剧，企业家人力资本在企业运营中的重要性日益突出，在此背景下，传统的股东享有公司“剩余索取权、管理者享有“运营管理权的格局开场动摇，人力资本的报答方式逐渐开场从“管理权向“剩余索取权转变。2、委托代理实际、现代契约实际一切权与运营权相分别是现代公司制度的本质特征。根据现代契约实际，在信息不对称的情况下，契约是不完全的，监视是有本钱的。委托人授予代理人某些决策权，代理人代表委托人从事经济活动。从道理上讲，代理人理应做出运营决策以到达委托人权益的极大化。而在现实的市场条件下，代理人的决策行为是受其本身利益

5、影响的，委托人与代理人追求的目的经常是不一致的。代理人经理人利用其信息的相对优势能够会逃避监视，偏离委托人股东“财富最大化的目的，转而追求其本身人力资本的增值和个人利益的最大化，从而产生“品德风险和“逆向选择问题，所以委托人试图对代理人的任何一个决策都进展完全的监视在实际中是不能够的。契约经济学家以为，抑制和防止代理人品德风险和短期化行为的关键在于委托人必需设计有效的鼓励和约束机制来减少由一切权与控制权分别所引起的委托人与代理人之间的利益冲突，将管理层的个人利益与宽广股东的利益一致同来，从而使股东价值成为管理层的决策行为准那么。处理经理鼓励问题需求一种特定的制度安排。现代公司实际以为，可以经过

6、建立有效的剩余索取权和控制权的配置机制来处理经理鼓励问题。首先剩余索取权和控制权尽能够对应，即拥有剩余索取权和承当风险的人该当拥有控制权，或拥有控制权的人该当承当风险；其次，经理人的补偿收入该当与公司业绩挂钩而不该当是固定合同支付，即经理应承当一定的风险。ESO正是基于上述实际和思想开展起来的。在一定程度上，ESO是协调经理人和股东利益最直接的方式，似乎比其他任何鼓励方式更有效。3、创新和风险管理实际企业家除具有对企业内部各消费要素进展有效配置功能外，还具有创新和风险管理功能。创新包括制度、技术、管理、组织和市场创新活动。风险管理是指企业家在其创新过程中还要对市场风险、社会风险和自然风险等进展

7、分析和决策，并在积极避险的同时追求企业创新收益。企业家的创新收入和承当风险收入不属于普通的按劳分配范畴，无妨可以称之为“按知分配。企业家的创新才干和风险管理才干取决于他们的知识程度和实际才干，而这种知识和才干作为一种特殊劳动参与了企业利润的发明，当然也有理由和权益参与企业利润的分享。二、ESO的分类及特征ESO作为一种鼓励机制具有鼓励的长期性、有效性和鼓励对象的有限性和操作过程的复杂性等特点。股票期权的中心思念是将运营者拉入一切者阵营，并以此产生鼓励作用。股票期权是最适宜富于创新和冒险型企业运营者的薪酬鼓励方式，像美国微软、思科、戴尔等公司在创业初期的工资支付时由于缺乏现金而代之以给员工支付很

8、高的股票期权。凭仗股票期权和20世纪80、90年代美国证券市场的继续走牛，使微软公司发明出上千个百万富翁。虽然近几年随着美国安然、世通等大公司财务丑闻案的频频暴露，导致美国股市大部分高科技股股价一落千丈，全盛时期授予运营者的股票期权不再值钱。但股市的下挫并未动摇股票期权的价值根基，它仍被美国公司称为“开展百年老店不可或缺的一种鼓励方式。当前美国研讨股票期权的偏重点在于怎样加强股票期权的负向鼓励，即成熟的股票期权该当在股市下跌时也能发扬鼓励作用以维护运营者的利益。股票期权有多种类型。根据美国会计原那么委员会第25号的规定，股票期权可以按照其方案条款的不同，分为典型的期权、不确定的期权、涉及次级股

9、票的期权、股票增值权以及混合与可选择的期权5种类型。不同的股票期权具有不同的特点，简单而言，凡是在授权日就明确行权价和股票数量的，属于典型的期权；凡是在授权日尚不明确行权价或股票数量，或两者都不明确的，那么为不确定的期权；凡经理人具有将一定的次级股票交换成普通股股票权益的，就是涉及次级股票的期权；凡规定经理人只能享用授权日的股价总额与行权价总额之间增值额的，即为股票增值权；而混合与可选择的股票期权，是指经理人通常可以在企业提供的多种权益中选择一种，各种权益普通会同时存在或存续的期间不同。从我国一些企业的实践运用情况来看，主要有典型的期权和不确定的期权两种。从ESO的内涵出发，我们可以得出期权制

10、度具有以下主要特征：1、长期性的鼓励机制。ESO以公司股份长期升值所产生的差价作为对经理人员人力资本的补偿，是对经理人员未来业绩的奖励，实现了经理人与股东之间的“鼓励相容，是一种长期的鼓励机制。2、市场化的评价机制。在ESO制度下，企业支付给经理人的是从未来股价上涨中分享资本利得的权益，经理实施期权收入是在市场中实现的，这种市场的评价结果，可以比较客观地反映出经理人的业绩程度。3、灵敏性的选择机制。ESO对经理人来说是一种权益而非义务，经理人可以根据到期后股票的市价决议能否行使认股权。4、可继续性的动力机制。ESO制度理想的形状应该符合螺旋上升式的良性循环：ESO提供利益驱动经理人努力任务推进

11、公司业绩继续提升推进股价不断上升ESO提供更大鼓励，而且股价上涨幅度越高，经理人员收益就越大，收益的无限性必然产生鼓励的无限性，从而极大地加强了期权鼓励的强度和可继续性。三、ESO的积极作用实施经理股票期权制度具有以下优点：1、股票期权制度表达了人力资本的产权价值。企业运营者的人力资本是一种稀缺性资源，传统薪酬制度不能表达这一稀缺性资源的产权价值。而企业运营者在客观上有成为企业一切者的要求，股票期权制度可以较好地处理这一问题。因此，股票期权制度表达了人力资本的产权价值。2、股票期权能使公司在节约现金的情况下实现对人才的鼓励。在股票期权制度下，企业授予管理人员的仅仅是一个期权，是不确定的预期收入

12、，它的价值只需在管理人员经过努力，使公司运营业绩上升和股票市价上涨后才干真正表达出来，这种收入是在市场中实现的，公司一直没有现金流出。3、使企业可以不断吸引和稳定优秀人才。对于高层管理人员和技术骨干来说，股权的吸引力远大于现金报酬，经过股票期权制度，优秀人才可以获得相当可观的报答。同时，股票期权制度具有延期支付的特点，加大了管理人员离任的时机本钱。因此，国外也将股票期权戏称为职业经理人的“金手铐。4、股票期权制度可以降低企业一切者的代理本钱。经过股票期权，将管理人员的所得与公司长期开展的不确定性联络起来，从而激发管理人员的竞争认识和发明性，有能够将代理本钱降到尽能够低的程度。在经济学界看来，这

13、是处理公司一切者与运营者委托代理问题的一种理想制度，它是实现这对利益对立体“双赢 的最正确途径。5、可以矫正经理人的短视心思，鼓励经理人勇于承当风险，注重股东价值。由此可见，ESO制度的最大优点就在于它将公司价值变成了经理人收入函数中的一个重要变量，实现了经理人与股东利益最大限制的一致性。ESO作为一种长期鼓励机制实现了公司治理的帕累托改良。四、ESO的消极作用股票期权虽有多方面的积极作用，顺应了现代企业鼓励机制的开展方向，但它也有如下缺陷和消极作用：1、股票期权与企业运营绩效并非完全正相关。国外经济学界对股票期权的鼓励效果的认识从一开场就存在较大的分歧。杰森与莫非于1988年的研讨结论是：实

14、践的经理人员报酬协议不能提供足够的鼓励，虽然股权可以提供优于其他报酬方案的鼓励，但大多数总裁只持有企业很少一部分股票，他们的运营表现与个人所得之间的相关性较低。2、股票期权制度有能够带来运营者品德风险。股票期权制度设计的创意之一在于将企业提供的内部鼓励外部化与市场化，即鼓励的大小决议于公司股票的市场价钱高低。在一个成熟的股票市场，其市场评价通常比内部评价更加客观与公正。但在一个动摇猛烈与不成熟的新兴股票市场中，上市公司的运营者无法准确地预期其获得的期权的未来价值与股票增值，因此推行股票期权的效果能够无法产生，甚至带来反向鼓励。这种反向作用轻那么减弱期权的鼓励作用，重那么导致高级管理人员参与市场

15、操作。假设运营者品德缺失，为了个人私利而不顾企业长期利益，采取短期财务处置及虚伪信息披露等违规手段支配二级市场价钱，导致股票价钱严重失真，这就构成了运营者品德风险。3、股票期权对股东权益存在负面影响。近年来美国的公司平均用于股票期权方案的股票数量曾经占到实施股票期权方案公司总股本的10%，甚至在一些公司这个比例高达30%以上，如摩根-斯坦利公司在1996年实施的股票期权方案就授予了占当时该公司总股本 55%的股票期权。这种股票期权授予数量的大量添加无疑使本来并不突出的股东权益摊薄问题变得敏感起来。一些会计专家以为，在美国由于实施股票期权并不计入公司本钱与表达在公司的损益表中，因此公司的帐面盈利

16、或多或少的被高估。按照美国的现行会计准那么，股票期权购股权不能作为报酬类支出，其购股权的价值只需求作一个备注，因此这种计帐方式呵斥了一种假象，由于股东事后要承当这部分支出，详细表如今股权的减损上。4、股票期权导致企业内部分配不公。美国企业的高级管理人员尤其是公司的首席执行官CEO的个人收入增长过快，与企业内部其他人员的差距在不合理地扩展。调查结果显示，1980年美国大型企业的CEO平均年收入相当于同年普通工人平均年收入的42倍，1990年为85倍，1992年为157倍，1995年为141倍，1996年为209倍， 1997年为326倍。5、为鼓励公司管理层而设计的股票期权制度成了公司造假的直接

17、动力。20世纪90年代以来，美国开场大力推行股票期权鼓励制度。股票期权的本意是经过“公司业绩股票价钱高层管理人员报答的联络，建立起一套科学的鼓励制度，促使运营者将本身利益与公司长久利益严密结合，处理“内部人控制问题。据悉，在美国规模为100亿美圆以上的大公司中，首席执行官的薪酬构成中有65%为长期鼓励，根本年薪只占17%。世界通讯的CEO埃伯斯Ebbers，持有近2690多万世界通讯普通股，12名董事和执行官员合计持有近5000万股，两者合计占世界通讯普通股的 1.7%。近些年美国大公司CEO的收入在大幅度上涨，从15年前的最高为2000万美圆上升到了2001年的7亿多美圆，其中绝大部分股票期

18、权收入。当股票期权成为经理人报酬的主要来源时，经理人自然更为关注公司股价；当公司股价主要受利润影响时，经理人当然有动力支配利润，企业利润添加，公司股价提高，执行期权才有利可图，否那么期权就只是“画饼。如世界通讯公司在账目中有38亿美圆费用支出被作为资本开支，掩盖公司的亏损。美国信贷评级机构魏斯WeissRatings对美国7000家上市公司所做的研讨显示，多达1/3的美国上市公司能够存在篡改其盈利报告之嫌。另外，由于管理层的信息优势，加上美国法律允许管理层向公司贷款以购买公司股票，现实上管理层曾经将本人作为股东的风险完全转嫁给了公司，只需在坏音讯出台之前抬高股价、卖出股票即可。于是，那些为激发“企业家才干而设