一文看遍有色金属行业转债

1、目录有色金属行业退市转债情况 4 HYPERLINK l _TOC_250006 转债市场存量概况 4 HYPERLINK l _TOC_250005 退市转债回顾 5具体标的分析 6 HYPERLINK l _TOC_250004 金属铝相关标的 8 HYPERLINK l _TOC_250003 金属铜相关标的 10 HYPERLINK l _TOC_250002 新能源金属相关标的 12 HYPERLINK l _TOC_250001 小金属相关标的 13 HYPERLINK l _TOC_250000 转债标的推荐 15图表目录图表 1：各行业存量转债情况 4图表 2：待发行转债分布

2、4图表 3：已退市转债名单 5图表 4：存续年限呈缩短趋势，退市节奏不断加快 5图表 5：除博威转债外，收益可观且表现优于同期市场指数 6图表 6：退市转债整体收益较为可观，且优于同期市场收益率 6图表 7：有色金属行业转债梳理 7图表 8：有色金属行业转债名单 8图表 9：金属铝产业链概况 9图表 10：金属铜产业链概览 10图表 11：铜加工产品 11图表 12：新能源金属产业链概览 12图表 13：小金属转债概览 13图表 14：转债平价中枢随权益市场上行 15图表 15：溢价率中枢上行趋势明确 15图表 16：低价券到期收益率持续下行 15图表 17：正股走高，低价券下修机会减小 15

3、图表 18：优质有色转债推荐 16有色金属行业转债概况转债市场存量概况转债市场的规模和数量不断增长，截至 2021 年 6 月 29 日，公募转债数量共计 377 只，存量规模 6033.23 亿元。从数量看，化工（39 只）、医药生物（36 只）、电子（26 只）、机械设备（25 只）数量居前；从存量规模看，银行转债以 1921.6 亿的存量“一骑绝尘”，除银行转债，余额靠前的为交通运输（449.8 亿元）、非银金融（430.5 亿元）、公共事业（306.4 亿元）。而有色金属行业转债共 17 只，转债余额 170.3 亿元，数量和余额均为中等水平。从待发行转债情况看，有色行业待发行转债数量

4、仅 4只，发行规模 94.5 亿元，数量属于中下水平，一定程度上利好存量。图表1： 各行业存量转债情况数量债券余额(亿元)393626 25 2422 22 21 2018 171311 108 7 7 6 6 65 5 4 4 3145403525002000301500252010001510500500化 医 电 汽 机 公 建 电 轻 计 有 银 纺 农 通 非 食 传 家 交 国 建 采 商 钢 休工 药 子 车 械 用 筑 气 工 算 色 行 织 林 信 银 品 媒 用 通 防 筑 掘 业 铁 闲生设 事 装 设 制 机 金服 牧金 饮电 运 军 材贸服物备 业 饰 备 造属装 渔

5、融 料器 输 工 料易务资料来源：Wind，图表2： 待发行转债分布待发数量待发规模(亿元)右轴29169 98 86 6 6 654 4 432 21 1 1 1 1 1 135302520151050化 机 电 医 电 农 公 计 建 轻 建 纺 汽 有 银 采 钢 传 非 家 交 商 食 通工 械 子 药 气 林 用 算 筑 工 筑 织 车 色 行 掘 铁 媒 银 用 通 业 品 信8007006005004003002001000设生 设 牧 事 机 装 制 材 服金金 电 运 贸 饮备物 备 渔 业饰 造 料 装属融 器 输 易 料资料来源：Wind，退市转债回顾截至 2021 年

6、6 月 25 日，已退市的公募有色金属转债共有 5 只：赣锋转债、寒锐转债、索发转债、博威转债、赣锋转 2，除寒锐转债发行总额较小（仅 4.4 亿元）外，其他 4 只均能符合多数机构入库要求。图表3： 已退市转债名单名称上市日期存续年限发行总额 (亿)评级结果下修条款赎回条款回售条款退市方式转股比例企业性质赣锋转债2018-01-193.29.3AA15/30130到期前两年内， 3070强赎99.36民营企业寒锐转债2018-12-242.24.4AA-15/30130到期前两年内， 3070强赎95.82民营企业索发转债2019-11-220.89.5AA15/30130到期前两年内， 3

7、070强赎99.14民营企业博威转债2020-02-170.512.0AA15/30130到期前一年内， 3070强赎99.28民营企业赣锋转22020-09-080.721.1AA15/30130到期前两年内， 3070强赎99.18民营企业资料来源：Wind，从上述 5 只转债存续年限看，按上市时间排序，退市转债的存续年限呈逐渐缩短趋势，退市节奏不断加快，平均存续期仅为 1.48 年。考虑到 2020 年股市表现较好，我们单独对比 2020 年上市的可转债，已退市公募转债中，2020 年间上市的共 39 只，平均存续时间为0.73 年，相比而言 2020 年有色转债的平均存续时间 0.6

8、年，有色转债仍更具优势。 图表4： 存续年限呈缩短趋势，退市节奏不断加快存续期限（年）3.532.521.510.50赣锋转债寒锐转债索发转债博威转债赣锋转2资料来源：Wind，我们假想一种最为消极的投资方式参与这五只转债，以上市第三天收盘价买入（上市价格波动较大），在正股价格首次达到强赎价当天以收盘价卖出，分析 5 只退市转债收益情况。结果显示，整体具备较为可观的收益，平均年化收益率达 64%，仅博威转债收益为负，原因除了博威转债自身问题外（上市当天价格已经来到 130 以上），还有同期转债市场行情不佳。其余 4 只转债均有可观的收益且表现优于同期中证转债指数和沪深 300 指数。 图表5：

9、 除博威转债外，收益可观且表现优于同期市场指数资料来源：Wind，图表6： 退市转债整体收益较为可观，且优于同期市场收益率转债名称 上市后三天收盘价 正股首次到达转股价格 年化收益率 同期中证转债指数年 同期沪深300指数年130当日收盘价化收益率（涨幅）化收益率（涨幅）赣锋转2115.422228222.504.0659.06博威转债137.75135.33-4.36-0.8428.50索发转债107.54138.7147.0221.7439.57寒锐转债97.01139.143.7523.4033.28赣锋转债106.82141.913.625.13-2.65资料来源：Wind，当前具体标

10、的分析有色金属行业目前共 17 只转债，其中紫金转债已经公告强赎，投资不确定性较高，因此不予考虑。综合考虑金属及其用途，我们以金属铝、金属铜、新能源相关金属（ 稀土、钴、镍）、其他小金属（铅、锌、钨、锆）将其分类。图表7： 有色金属行业转债梳理资料来源：Wind，图表8： 有色金属行业转债名单名称转债余额（亿元）转债价格转股溢价率（）转债评级企业性质业务和相关产品金属铝标的明泰转债10.97190.64.1AA民营企业公司是为铝加工企业，主要从事铝板带箔的生产和销售。产品包括铝板带箔和铝型材。加工鼎胜转债5.34187.1-0.6AA-民营企业公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，国内

11、铝箔市场规模最大的企业，主要产品有空调箔、单零箔、双零箔、电池箔等产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池等新星转债5.9599.238.6AA-民营企业公司主要从事铝晶粒细化剂的研发、生产和销售。铝晶粒细化剂广泛应用于航空航天、轨道交通、军工、航海、建筑、机械制造、化学工业等各种领域用的铝材制造加工。华锋转债3.12113.06.2A民营企业公司是国内起步最早的低压化成铝箔生产厂家之一，产品包含低、中、高压全系列化成箔。金属铜标的金田转债15.00100.925.7AA+民营企业公司主要从事有色金属加工业务，主要产品包括铜和稀土永磁材料两大类加工海亮转债30.06113.13.6AA民营企

12、业公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售，是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一。楚江转债18.30116.517.9AA民营企业公司业务涵盖先进基础材料和军工新材料两大板块，产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。嘉元转债12.40132.56.4AA-民营企业公司是一家从事各类高性能电解铜箔的研究生产和销售的高新技术企业，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂离子电池行业重要基础材料。新能源相关金属（稀土、钴、镍）金力转债4.30129.5-1.0AA-民营企业公司是集研发、生产和销售高性

13、能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。加工中矿转债1.53296.51.3AA-民营企业公司主要致力于地质工程技术服务，具体包括固体矿产勘查工程技术服务和地基基础工程施工服务。盛屯转债5.22151.04.9AA民营企业公司致聚焦于钴、镍、铜、锌金属品种，主要业务类型为金属冶炼及深加工业务，有色金属采选业务，有色金属贸易。采选冶炼其他小金属（铅、锌、钨、锆）中金转债37.99109.715.1AA+地方国有企业公司是一家主要是从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产的企业，逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业。采选冶炼国城转

14、债8.5091.1123.2AA民营企业公司主营为有色金属的采选和销售及下游硫酸的生产和销售，单一矿山铅、锌精矿产量均位居全国前列。华钰转债3.2597.842.2A民营企业公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等翔鹭转债3.02100.169.1AA-民营企业公司专注于钨制品的开发、生产和销售，是全国钨及钨制品国营贸易出口企业之一。加工三祥转债1.69114.612.6A+民营企业公司主要生产电熔氧化锆、铸造改性材料、单晶电熔铝高级研磨材料三大系列产品，其中电熔氧化锆提纯技术和单晶电熔铝晶粒控制比率全球领先。资料来源：Wind，金属铝相关

15、标的现存转债中，金属铝相关标的有 4 只，分别是明泰、鼎胜、新星、华锋转债，均为铝加工企业。综合来看，鼎胜转债目前价格过高，新星和华锋转债机构入库有难度，仅有高价但短期来看强赎意愿不强的明泰转债可博弈正股上行。图表9： 金属铝产业链概况资料来源：Wind，明泰转债，正股为明泰铝业，铝加工行业领先企业，主营业务涵盖铝板带箔和铝型材加工两大领域，其中铝板带箔主要应用于建材和工业耗材（ 43%）、新能源和电子家电（ 20%）、汽车和交通运输（18%）、食品药品包装（13%）、新基建、军工等领域；铝型材主要为地铁车体制造相关业务，生产的铝合金轨道车体已批量供应郑州中车。公司再生铝项目逐渐投产，可能为估

16、值带来提升。2021 年一季报，实现营业收入 48.87 亿元，同比增长 60.99%；实现归母净利润 3.23 亿元，同比增长 167.09%，涨幅明显。明泰正股的价格早已高于强赎价格，但企业考虑股价，并未行使强赎权，且行使意愿不高，目前明泰转债价格 180 元左右，转股溢价率接近零，可博弈正股上行。鼎胜转债，正股为鼎胜新材，是国内铝箔市场规模最大的企业，主要产品有空调箔、单零箔、双零箔、电池箔等。2020 年在空调箔和电池箔行业市占率分别达到 35%和 60%。由于产能利用率不足和铝价大幅波动，公司 2020 年净亏损 0.15 亿元。2021 年一季度销量回升，实现归母净利润 0.44

17、亿元，同比/环比增长 19.78%/106.9%。尽管空调市场需求疲软，未来随着新能源电池需求增加，电池箔业务继续扩张，公司业绩将有可预见的提升。但六月以来股价快速攀升，目前转债价格已过高。新星转债，正股为深圳新星，公司主要从事铝晶粒细化剂及中间合金材料的研发与生产制造，系全球头部铝晶粒细化剂制造商。作为铝材加工过程中的重要添加剂，国内铝型材、铝板带、铝箔的前十大生产厂商中，大部分均使用公司的产品，包括明泰铝业、常铝股份、鼎胜新材、亚太科技等。自 2018 年以来，受中美贸易摩擦、传统领域增长放缓、新兴市场尚未形成有效支撑等因素的影响，近两年铝加工产业发展放缓，公司业绩也出现下滑。目前转债价格

18、在 100 元附近，但溢价率略高于市场均值，性价比有限，且AA-的债项评级，部分机构难以入库。华锋转债，正股为华锋股份。公司主要业务为电极箔的研发、生产、销售，新能源汽车电控及驱动系统的研发、生产、销售。公司低压化成箔的产量、产品质量在国内同行业中名列前茅，部分产品的质量已经达到了国际领先水准，是目前国内少数能向国际市场出口低压化成箔产品的企业之一，也是目前国内能够大规模自主生产低压腐蚀箔，并同时能够对自产腐蚀箔进行大规模化成生产的几家企业之一。公司 2020 年受疫情影响业绩明显下滑，基于 2020 年 Q1的低基数，2021 年 Q1 业绩仍未见改善。华锋股份尽管技术上存在领先优势，赛道热

19、度也较高，但华锋转债目前存量仅 3.1 亿且债项评级仅为 A+，机构无法入库。金属铜相关标的现存转债中，金属铜相关标的有 4 只，分别是金田、海亮、楚江、嘉元转债，均为铜加工企业。其中，金田、海亮转债业绩稳定，性价比较高值得关注，而楚江、嘉元转债尽管赛道和关注度均尚可，但价格过高，如后续回调可逢低配置。图表10：金属铜产业链概览资料来源：Wind，金田转债，正股为金田铜业，是我国最大的铜加工企业之一，公司主营业务为有色金属加工，包括铜产品和稀土永磁材料。铜产品包括棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品，主要应用于电力、家电、交运、电子等行业。公司稀土永磁产品则广泛应用于智能制造、风力发电、新

20、能源汽车、消费电子、医疗器械等领域。铜加工行业集中度不断提升，淘汰了一批生产成本较高、生产经营不规范的小、散企业，订单不断向龙头企业集中。稀土永磁虽营收占比不高，但近年来我国烧结钕铁硼在高端领域如新能源汽车、风力发电等行业的应用得到了快速发展，2025 年国内市场对高性能钕铁硼的需求量约为 9.4 万吨。随着全球新能源车不断迎来政策加码、国内“碳达峰、碳中和”等相关环保政策持续推进，稀土永磁行业景气度有望持续改善，国内钕铁硼磁材主要企业将持续受益。公司生产经营稳健，业绩稳步增长，铜价目前处于高位，未来毛利存在上升空间。转债价格目前 100 左右，溢价率 24%，中规中矩，正股价格接近转债下修价

21、，存在博弈可能，可给予适当关注。图表11：铜加工产品资料来源：Wind，海亮转债，正股为海亮股份，公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体等产品的研发、生产制造和销售。为中国最大的铜管、铜管接件出口企业之一，下游客户主要为各家知名空调厂商。2021 年一季度营收 155.73 亿元，同比增长 35.95%，归母净利润2.71 亿元，同比增长 61.09%。铜管行业加工费触底，景气度回升， 2021 年我国空调销售处于 10 年更换高峰期，叠加空调新能效标准推出，存量更新和升级换代需求充足。海亮股份与奥博特成立合资公司，奥博特以铜管业务相关资产作价出资，合资公司董事长由海亮委派，未来海亮在

22、华北和胶东半岛区域业务量将有所上升，在铜管行业市占率将进一步扩大，并带来上下游议价能力提升和成本优化。公司业绩稳定，二季度生产经营状况好于预期，海亮转债目前价格在 110 元附近，且转股溢价率仅 5%左右，性价比在有色转债中颇具竞争力，可同时博弈中报业绩增长和价格上行。楚江转债，正股为楚江新材，业务涵盖先进基础材料和军工新材料两大板块，产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。目前国内铜板带（铜带材）制造企业有近百家，行业集中度较低，年产量共计约 197万吨，行业进一步整合的空间较大。公司 2020 年实现高精度铜合金板带材产量 23.45 万吨

23、，占国内市场份额的 11.9%，稳居全国第一位，公司未来目标 25%至 30%市场份额。高性能碳纤维复合材料方面，公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业，也是国内最大的碳/碳复合材料用预制体科研生产基地。公司新设芜湖天鸟推动碳复合材料全产业链形成，公司在年报中披露 2021 年该板块将实现营收 284 亿元（+23.62%），归母净利 6.05 亿元（+120.61%）。公司受关注度不低，对比其他转债标的来看业务具有更高的附加值，目前转债价格在 120 元附近，转股溢价率 16%左右，如后续价格回调可积极参与。嘉元转债，正股为嘉元科技，公司为国内锂电铜箔领先企业，主要产品为锂离子电池极

24、薄铜箔和超薄铜箔及少量的 PCB 用电解铜箔，产品广泛应用于锂离子电池、印刷电路板等领域。铜箔在电芯中重量占比在 10%以上，成本占比在 12%左右，对于电池厂商来说铜箔极薄化能够提高能量密度同时降低成本，对于铜箔加工企业，不同厚度铜箔虽然成本差异较小，但技术溢价将提升企业盈利，可以说铜箔极薄化利于电池厂降本同时增厚铜箔企业利润。目前仅少数企业能实现 4.5m 铜箔的规模化供应，而且在锂电池需求大增的时期，铜箔产能严重不足，目前加工费仍处于偏低水平，2021 年下半年将逐渐回暖。嘉元转债尽管评级为 AA-，但由于其涉及新能源领域，因此受关注度仍然不低，但目前价格略高，继续上行则可能面临强赎风险

25、。2.3 新能源金属相关标的现存转债中，新能源金属相关标的有 3 只，分别是金力、中矿、盛屯转债，其中金力永磁为稀土加工企业，中矿和盛屯为采选和冶炼企业。结合企业资质和转债价格考虑，新能源金属转债中目前仅金力转债值得关注，但价格略高，如后续回调可考虑配置。图表12：新能源金属产业链概览资料来源：Wind，金力转债，正股为金力永磁。公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C 行业，下游客户包括特斯拉、比亚迪、美的、格力、金风科技和歌美飒等。未来新能源发展前景广阔，风力发电和新能源汽车需求不断增长，公司与新

26、能源车企订单不断增加，同时 2020 年 7 月落地的房间空气调节器能效限定值及能效等级有望带动变频空调的市场需求不断扩大。 2020 年 Q1 业绩基数并不低，且一季度本为稀土加工行业的传统淡季，但 2021 年一季度实现营业收入 7.93 亿元，同比增加 92.03%，归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 183.53%，环比仍有 10%的增长，高于预期。盛屯转债，正股为盛屯矿业。公司致力于有色金属资源的开发利用，尤其是新能源电池等所需有色金属资源，重点聚焦于钴、镍、铜、锌金属品种，主要业务类型为金属采选、冶炼及深加工业务，有色金属贸易及其他。镍主要用于新能源汽车的电池的阴极，镍能够增加

27、电池的能量密度，使电动车充电更快；钴被广泛应用于电动车、3C 消费电子产品、航空精密设备等领域，是用于新能源汽车三元锂电池的正极材料。目前公司钴的产能急速释放，镍业务在国内公司中拔得头筹。盛屯处于新能源风口，且产能大幅增长，但盈利能力相较友商略差。公司 2021Q1 实现收入 115 亿元，同比增长 29%，环比增长 80%；实现净利润 8.2 亿元，归母净利润 4.17 亿元，同比增长 15 倍，环比增长 6.2 亿元。盛屯转债目前价格 150 元附近，已满足强赎条款，企业从 2020 年 11月开始发布有效期一个月的不行使强赎权公告，至 6 月每月公告一次，7 月及后续是否会进行强赎尚不清

28、楚，目前仍有 5%左右的转股溢价率，因此不建议参与。中矿转债，正股为中矿资源。公司的主要业务为稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查技术服务和矿权开发业务。公司锂盐项目预期在 2021 年 Q3 投产，产能 2.5 万吨，预计能贡献盈 5 亿元。目前锂盐供不应求，价格居高，长期供需格局良好。同时公司是全球铯铷盐龙头，市占率不断提升，带动盈利不断提升。受有色金属涨价等因素影响，目前中矿转债价格过高，且存量仅1.54 亿元，评级 AA-，不符合机构入库条件。2.4 小金属相关标的现存转债中，小金属相关标的有 5 只，分别是中金、国城、翔鹭、三祥、华钰转债。图表13：小金属转债概览

29、资料来源：Wind，中金转债，正股为中金岭南。公司主要业务为铅锌矿的开采、铅锌矿的选矿和铅锌金属的冶炼，主要产品为铅精矿、锌精矿、冶炼产品铅、冶炼产品锌及锌制品（锌合金）。1-3 月份，铅锌冶炼产品、铝型材、电池锌粉、冲孔镀镍钢带产量分别同比增长 10.68%、 58.25%、41.3%、80.62%；选矿铅锌回收率、锌冶炼总回收位居国内铅锌企业前列。目前，凡口矿 5000 吨/日新选厂已投入运行，铅锌综合回收率优于设计指标；丹冶厂炼锌渣绿色化升级改造项目完成工程进度的约 58%；迈蒙矿年产 200 万吨采选扩产改造项目的井下开拓、采选工程等工作稳步推进；2021Q1 公司实现营业收入 90.

30、98亿元， 同比增长 50.6% ， 归母净利润 2.57 亿元， 同比增长 80.12%。中金转债为地方国有企业，目前 110 元左右的价位，14%的溢价率，AA+的评级，具有一定性价比，同时 38 亿元的体量在有色行业转债中目前居首位。国城转债，正股为国城矿业。主营采选业务及工业硫酸业务，主要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿等。2020 年铜、锌价格在上半年跌至过去两年低位，后期供应反转，形成 V 型。股价也是在 2020 年经历了意料之外的暴跌。对于今年一季度业绩增长，国城矿业表示，铅、锌、铜价格同比升幅较大。2021 年，公司计划开采铅锌铜银钼原矿 910 万吨，计划生产铅、锌、铜精矿合计

31、 6.23 万吨，银金属150 吨，钼金属 5500 吨，硫精矿 21.17 万吨，硫铁粉 21.98 万吨，计划生产硫酸 14.82 万吨，生产次铁精矿 12.67 万吨。国城转债尽管价格便宜，但溢价率过高，且到目前为止企业方面并没有释放任何下修信息，存在风险。华钰转债，正股为华钰矿业。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主营产品包括铅、锌、铜、锑、银、黄金等。近期将华钰矿业主体及“华钰转债”信用等级下调至 A，展望负面。上市以来公司股价一度上升至 54 元每股，目前降至不足 7元。近两年大股东持续减持，且股权质押比例较高。公司目前现金流压力较大，过往债务履约存在瑕疵。翔鹭转债，

32、正股为翔鹭钨业。公司专注于钨制品的开发、生产与销售，产品体系包括了 APT 到硬质合金，主要产品包括各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨合金粉及钨硬质合金等。公司 2019 年营收比 2018 年下滑 11.64%，净利润近乎腰斩。2021 年一季报显示，营收增幅 40.52%，净利润增幅 29.46%，但与 2019 年一季度相比，公司营收同期下降了 15%，净利润下降了 50%左右，因此公司的业绩尚未恢复至疫情前水平。公司主要盈利来自碳化钨粉，营业利润 1 亿元，其余产品线大多亏损。翔鹭转债目前溢价率过高，且已触发下修条款，但企业并无下修举动，博弈下修存在风险。三祥转债，正股为三祥新材。公

33、司是一家专注于锆系制品、铸改新材料等工业新材料的研发、生产和销售的企业。现已形成电熔氧化锆、铸造改性材料和海绵锆三大核心产品协同发展局面。公司是我国电熔氧化锆行业巨头，产能排名全国第二。2018 年，公司收购了下游工业级海绵锆生产企业辽宁华锆，步入海绵锆领域，成为亚洲最大的工业级海绵锆生产基地。2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：氧氯化锆一期 2 万吨产能以及纳米氧化锆项目一期 1000 吨产能均已于 2021 年初投产，特种陶瓷项目预计将于 2022 年投产；而工业级海绵锆此前的 3000 吨产能将于 2021 年全面放量。三祥转债余额仅 1.7 亿且评级较低，机构无法入库。转债

34、标的推荐中证转债指数持续上行，已达 2016 年以来新高。转债平价的上升趋势已经持续多时，转股溢价率近期有所下行，但因溢价率下行的动力主要来自正股走强而导致的溢价率被动下行，因此此时应适当弱化对整体溢价率位置的关注度。前期因抱团行情出现低价券洼地，低价策略又重新受到市场关注，但关注低价券的原因主要有两点：具有保底的到期收益率和博弈下修的可能，可以看到，目前这两点的保护性已消失，说明低价洼地已经消失。今年上半年转债市场整体供需好于去年同期，但三季度可能面临经济增长压力加大和货币政策边际收紧，对后续市场走势存在一定制约。并且，后续北上资金或继续流出，从资金、市场情绪及持仓结构看，下半年交易重点更可能为结构性存量博弈，大盘区间震荡概率大于趋势性突破。转债处于相对高位，但成交量并不与之匹配。因此我们认为，尽管低价策略性价比已经消失，但在市场缺乏主线逻辑，趋势不明朗的情况下，自下而上寻找具有较高安全边际的优质低价转债仍是最优选择。 图表14：转债平价中枢随权益市场上行 图表15：溢价率中枢上行趋势明确140 1/4分位 中位数 3/4分位 1/4分位（）60 中位数（ ） 3/4分位（ ）13050120401103010020908010702020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05020