我国金融市场化与资本回报率关系的实证研究

1、我国金融市场化与资本回报率关系的实证研究论文导读:：本文利用1999-2007年的省级面板数据，分析了我国的金融业的市场化程度与投资的资本回报率之间的关系。单位根检验和协整检验的结果说明二者之间存在着长期的均衡的关系；对面板数据模型进行回归分析的实证结果得出，我国金融市场化对于资本回报率有着积极作用，并且由于禀赋差异，存在省际效应。因而我国应积极合理的深化金融业的市场化改革，以助于资本回报率的提升。论文关键词：金融市场化，投资回报率，面板数据模型一、引言资本运营的最终目的都是为了获取利润，因而不同的投资主体关注的焦点都在于投资的资本回报率。而金融开展与经济增长之间的因果关系是近年来国内外学术界

2、广为关注的一个议题，在应用研究方面，许多学者利用一些数据分析了金融业开展指标与经济增长指标之间的相关性。那么，金融业的市场化程度对我国的资本回报率有没有影响呢？二者的关系如何呢？国内外学者对于金融市场化和资本回报率等相关问题都进行了一些研究。在金融业的市场化方面，Goldsmit其中，i表示横截面，即各个省市区，i=1，2，31；t表示时间，t=1999，2000，2007。为残差。ROIC为投资的资本回报率(Return on Invested Capital)，FMI为金融业的市场化指数 (Financial Market Indices)。为相应的弹性，说明投资的资本回报率对金融市场化程

3、度变动的敏感程度。上式中，MPK 和MPL分别表示资本和劳动的边际产出。将等式如果投入要素分别按照边际产出MPK 取得收入，那么资本回报率r=MPK。式产出Y以实际GDP计算，资本存量K作者借鉴Bai 等2006所采用的固定资本形成;指标。而资本所得份额没有现成的统计数据，作者将利用中国统计年鉴所公布的按照收入法核算的地区生产总值构成来计算。资本所得应该为固定资产折旧，营业盈余以及属于资本所得的生产税。因而核算公式如下：资本所得除以GDP总量就可得到资本所得份额。这样，将1999-2007年我国31个省市、自治区代入式4中，就可以测算出投资的资本回报率。统计数据来源为20002021年的?中国

4、统计年鉴?以及锐思金融研究数据库；此外，2004年各地区生产总值结构构成的统计数据缺失，作者利用插值法完成缺失数据的填充后，再行计算出了2004年各地区的资本回报率。2金融市场化指数金融业的市场化指数那么选用中国经济研究基金会国民经济研究所发布的?中国市场化指数各地区相对市场化进程2021年报告?中的数据。三、金融业的市场化对投资回报率影响的实证分析一面板数据的单位根检验从选取的变量的实际数据看，都有随着时间而增长的趋势，为了消除虚假回归的现象，需要对这些变量进行单位根检验。由于单一的检验方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu检验、Im-Pesaran-Shin检验、Fis

5、her-ADF检验和Fisher-PP检验四种方法来对资本回报率和金融市场化这两个模型中的变量进行面板数据的单位根检验。使用的计量软件为Eviews 6.0版本，检验结果见表3-1。表1 资本回报率及金融市场化指数的单位根检验结果 变量 ROIC? ROIC? FMI? FMI? LLC值 -4.1952 -15.9634 -4.0889 -24.6921 p值 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 IPS值 1.2876 -4.7306 2.2567 -8.2947 p值 0.9011 0.0000 0.9880 0.0000 ADF-Fisher值 49.1463 135

6、.1460 57.5226 194.1310 p值 0.8819 0.0000 0.6375 0.0000 PP-Fisher值 46.3882 156.8131 41.0520 185.0343 p值 0.9305 0.0000 0.9815 0.0000 从表1可以看出，在5%的显著性水平下，Im-Pesaran-Shin检验、Fisher-ADF检验和Fisher-PP检验的结果说明，不能拒绝原假设，ROIC和FMI非平稳，存在单位根；在对变量进行一阶差分变换后，ROIC和FMI的一阶差分形式的IPS值ADF-Fisher值和PP-Fisher值均小于5%置信度水平下的临界值，可以拒绝原

7、假设中国知网论文数据库。而Levin-Lin-Chu检验的结果说明投资回报率，ROIC和FMI是平稳的，没有经过一阶差分变换也不存在单位根。综合以上4种不同的检验结果，可以得出结论ROIC和FMI均为一阶差分平稳变量，而我国的资本回报率和金融市场化水平很可能是非平稳的。二面板数据的协整检验1Pedroni 检验。图 1 Pedroni 协整检验结果2Fishercombined Johanson检验图2 Fishercombined Johanson协整检验结果由图1和图2可知，在5%的显著性水平下，Pedroni检验和Fisher检验的结果都说明，资本回报率ROIC和金融市场化指数FMI之间

8、存在显著的协整关系。也就是说，资本回报率和金融市场化指数之间存在着长期的均衡的关系。我国的资本回报率与金融市场化水平均为不平稳过程，这主要是因为我国各地区由于政策、环境等多种原因，使得各地区间存在着很大的差异，所以不同的地区表现出非一致性，但不同地区的资本回报率与金融市场化指数之间都存在着显著的协整关系。金融市场化水平是影响资本回报率的要素，对我国资本的投资回报有着重大的影响作用。三OLS估计结果使用1999-2007年l0年间中国31个省级单位的面板数据，借助Eviews60对所建立的模型进行估计。使用最小二乘法进行估计得到的随机效应模型的总体回归结果如下：为了确定采用固定效应模型还是随机效

9、应模型，本文将进行Hausman检验。Hausman检验的原假设是随机效应模型的系数与固定效应模型的系数没有差异，如果接受原假设，说明应选择随机效应模型，否那么就应该选择固定效应模型。检验结果如表3-3所示：表2 模型横截面随机效应的Hausman检验结果 Correlated Random Effects - Hausman Test Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 29.152241 1 0.0000 从表2中Ha

10、usman检验的检验结果可知，在5%的显著性水平下拒绝原假设，即应选择固定效应模型。固定效应模型的回归结果如下：，各地区的固定效应系数如下：表3 各地区的固定效应系数 北京 -0.133152 安徽 0.110540 海南 -0.058712 天津 0.046335 福建 0.184395 贵州 -0.186544 河北 0.144134 江西 0.008607 云南 -0.048593 山西 0.018085 山东 0.083785 - -0.307752 内蒙古 -0.169913 河南 -0.051971 陕西 -0.188553 辽宁 0.287555 湖北 0.013666 甘肃 -

11、0.007216 吉林 -0.049664 湖南 0.113342 青海 -0.270708 黑龙江 0.673799 广东 0.227677 宁夏 -0.416358 上海 0.161588 广西 -0.006956 - -0.094194 江苏 0.050829 重庆 -0.211722 浙江 0.020931 四川 0.056741 1模型显著性调整的可决系数为，即模型的拟合优度为80.03%，说明解释变量对被解释变量具有较为良好的解释力。F统计量的p值为0.0000，说明模型通过F检验，总体显著。括号中的值为各参数估计值的t统计量的值，参数估计值在5%的显著性水平下通过t检验，证明金融

12、业的市场化进程对投资回报率有显著的影响。2从总体回归方程可以看出，金融市场化指数的系数为正数，证明它对于一个地区的投资回报率具有正向的促进作用。从系数的数值来看，金融市场化指数的系数的平均值为0.0269，说明一个地区的金融业的市场化指数上升1点，投资回报率会上升0.0269。3省际效应。从表3各地区的固定效应的估计结果来看，固定效应为正的地区一般都是东部地区及中部地区中一些经济较为兴旺的地区。首先，由于这些地区的投资工程相对有着较高的科技含量，而且管理水平也比拟先进，资本的投资回报率自然相对较高。其次，我国政府采用优先开展东部地区的梯度开展战略，使得东部地区获得了一些中西部地区没有的优惠政策

13、。由于东部地区的政策环境相对宽松，金融创新也就相对活泼，这样一来，经济兴旺地区的金融开展在质上要优于经济相对落后的地区。因而估计结果表现出来的就是东部地区对资本配置效率的固定效应一般为正，而中西部地区对资本配置效率的固定效应一般为负。四、结论与与政策建议本文利用1999-2007年的省级面板数据，测算了我国投资的资本回报率，并对资本回报率和金融业的市场化指数的数据进行了单位根检验和协整检验，证明我国的资本回报率和金融市场化指数之间存在着长期的均衡的关系，并对二者进行回归分析，通过建立的固定效应模型的实证结果得出，我国的金融业的市场化程度的提高对资本回报率的增长具有积极的作用。而各地区的固定效应

14、系数那么说明，由于禀赋和政策环境的差异，兴旺地区的投资回报率高于欠兴旺地区。基于本文的研究结果，作者提出以下几点政策建议。首先，深化我国金融业的市场化改革。鉴于实证结果已经说明，金融业市场化利于投资回报率的增长，因而应该深化我国金融业的市场化改革。以银行业为例，我国的商业银行受政策性因素的影响和制约比拟明显，信贷资金分配不是完全按照市场化原那么进行，将稀缺的资本配置到边际生产率高的企业中去，而是向国有企业倾斜投资回报率，将非国有经济排斥在正规市场之外。因此，为发挥信贷市场在优化资本配置中的功能，就必须进一步深化银行体制改革，推动商业银行制度创新。其次，优化金融制度，提供多样的融资产品。从我国金

15、融制度的作用上看，现行的融资体制主要是为大型企业提供金融资源。大中城市的金融机构有明显的大企业信贷偏好理念，而地县(市)一级的金融机构主要支持的对象是中小国有企业。民营企业缺乏资金通道。因此，应该加大金融创新力度，创造更多符合实际需求的金融产品，支持非银行金融机构尤其是融资租赁公司的开展，以提供多样化的金融产品和融资工具。最后，加强对中西部经济相对落后地区的政策倾斜。东部地区由于政策和区位因素，金融市场化程度高，资本回报率高，而中西部地区的资本已经相对稀缺，资本的回报率却也相对较低，这显然不利于缩小地区之问的开展差距。因而要促进地区间的均衡开展，要给予落后地区一些优惠的政策，为其提供一个良好的

16、政策环境。注释： 麦金农.?货币、资本与经济开展?，华盛顿，1973；肖?金融深化与经济开展?，纽约，1973 许文彬.我国金融市场化与经济增长关系的实证研究1978-2007年数据，厦门大学学报，2021，(3) ：35-42 才国伟，舒元.我国资本的配置效率：一种新的测算方法 .经济科学，2021，4：43-52参考文献：【1】Bai Chong-en，Hsieh Chang-tai，Qian Ying-yi.The Return to Capital in China .Brookings Papers onEconomic Activity，2006，2。【2】Bandiera， O.

17、G. Caprio，P. Honoha，F. Schiantarelli.Does financialreform raise or reducing saving？ .The Review of Economicsand Statistics，2000，5。【3】Bekaert，G.C. Harvey，C. Lundblad.Does Financial Liberalization Spur Growth .Journal ofFinancial Economics，2005，77。【4】Andersen，Tarp.Financial liberalization、Financial Development and Economic Growth in LDCs .Journal of InternationalDevelopment，2003，15。【5】Ghosh.Did Financial LiberalizationEase Financial Constraints? Evidence from India