长期绩优基金的分类与筛选

1、一、基金市场概况根据Wind 基金分类，截至 2021 年 7 月 31 日，全市场共有 8304 只基金，其中股票型和混合型基金超过 5000 只，在资产净值上，股票型和混合型基金的净值占到 1/3。图 1：不同类型基金的数量及其占比（只）图 2：不同类型基金的资产净值及其占比（亿元）30%股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金 另类投资基金 QDII基金FOF基金40%2%1%4%2%18%43%1%0%1%9%23%26%股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金 另类投资基金 QDII基金FOF基金资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：数据统计截止 2021 年 7

2、月 31 日，并且剔除ETF 联接基金市值进一步，我们统计了 2010 年以来股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币型基金四个主要类型的基金资产净值的变化。其中，近三年有一个比较明显的现象，配置资金从余额宝等货币型基金中逐渐流入到股票型、混合型基金中；截至到最新 2021/7/31 数据，在基金市场上的配置中，有 2/3 的资金配置在货币和债券等固定收益类资产上，有 1/3 的资金配置在股票资产上。图 3：2010 年以来四个主要类型的基金资产净值占比变化股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金70%60%50%40%30%20%10%63.15%11.42%39.83%26.02%23

3、.16%5.71%9.07%0%201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind， 注：这里 2021 年表示的截至 2021/7/31 基金资产净值占比情况在股票型基金中，可以分为普通股票型基金、被动指数型基金、指数增强型基金；在混合型基金中，可以分为偏股混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金。其中，在主动管理型基金中，普通股票型基金和偏股混合型基金具有较高比例的股票资产投资下限，分别为 80%和 60%，本篇报告作为股票类基金研究分析，也主要将基金类别框定在普通股票型和偏股混合型基金中。图 4：股票型基金

4、中不同类别基金的资产净值占比变化图 5：混合型基金中不同类别基金的资产净值占比变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%增强指数型基金被动指数型基金普通股票型基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%灵活配置型基金偏债混合型基金平衡混合型基金偏股混合型基金资料来源：Wind， 注：这里 2021 年表示的截至 2021/7/31 基金资产净值占比情况资料来源：Wind， 二、基金优选的两个重要维度本篇报告集中在普通股票型和偏股混合型基金的分析，目前这两类基金形成的基金池，已有 2000 多只标的基金；那么如何从这些基金中做分析优选，我们认

5、为有两个非常重要的前提维度：管理时间和管理业绩。十年期基金相比海外发达市场，我国基金市场起步较晚，在普通股票型和偏股混合型基金池中，目前现任管理时间超过 10 年的基金经理只有 18 位，管理时间最长的是朱少醒先生，从 2005年 11 月 16 日开始管理富国天惠精选成长 A。表 1：十年期基金经理的历史表现任职期限最长的过去十年年化收过去十年年化 过去十年夏普 过去十年最基金代码基金简称现任基金经理任职日期益率波动率比率大回撤377240.OF上投摩根新兴动力 A杜猛2011/7/1321.71%29.60%0.73-54.81%450009.OF国富中小盘赵晓东2010/11/2316.

6、72%23.85%0.70-45.43%206009.OF鹏华新兴产业梁浩2011/7/1415.41%22.45%0.69-42.78%161005.OF富国天惠精选成长 A朱少醒2005/11/1615.37%24.72%0.62-45.93%110015.OF易方达行业领先冯波2010/1/115.51%25.67%0.60-53.59%519008.OF汇添富优势精选王栩2010/2/515.08%24.98%0.60-51.52%240001.OF华宝宝康消费品胡戈游2011/2/1112.87%21.37%0.60-43.59%206007.OF鹏华消费优选王宗合2010/12/2

7、816.03%26.74%0.60-54.90%257020.OF国联安精选魏东2009/9/3015.07%25.59%0.59-40.87%202003.OF南方绩优成长 A史博2011/2/1713.43%24.32%0.55-50.23%288002.OF华夏收入郑煜2009/2/412.00%22.38%0.54-39.19%460007.OF华泰柏瑞行业领先吕慧建2009/11/1815.50%29.04%0.53-53.06%519035.OF富国天博创新主题毕天宇2007/4/2714.05%27.38%0.51-51.86%470008.OF汇添富策略回报顾耀强2009/12

8、/2214.26%27.87%0.51-60.32%257010.OF国联安小盘精选邹新进2010/3/610.59%21.19%0.50-36.70%320003.OF诺安先锋 A杨谷2006/2/2210.25%22.23%0.46-47.46%160106.OF南方高增长张原2011/2/1711.33%25.20%0.45-60.22%240004.OF华宝动力组合刘自强2008/3/1910.86%25.48%0.43-54.32%000906.SH中证 8004.64%23.07%0.20-50.91%资料来源：Wind， 注：过去十年的统计区间为 2011/8/12021/7/3

9、1从过去十年的管理业绩上看，18 只基金的年化收益和夏普比率均高于市场基准中证 800指数，其中杜猛先生管理的上投摩根新兴动力 A 年化收益最高，达到 21.71%，也是唯一一只过去十年年化收益超过 20%的基金，其余多数基金落在 10%15%的年化收益区间；在年化波动率上，18 只基金与市场基准均落在 20%30%区间，其中上投摩根新兴动力 A的收益波动性较大，过去十年年化波动率为 29.60%；过去十年多数基金的夏普比率落在 0.40.7 之间，显著高于中证 800 指数的 0.2 夏普率。从一个长周期来看，行业板块间的表现必然是轮动的，在 20062020 年的过去十五年时间里，金融、周

10、期、消费、科技四个板块之间的表现此起彼伏，20072009 年周期表现突出，20112014 年金融表现出色，2015 年属于科技行情，20172020 年又是消费大年，今年截止到 7 月底，周期板块表现又相对较好。图 6：拉长时间看行业板块间的表现此起彼伏金融周期消费科技年度收益银行非银行金融房地产煤炭有色金属钢铁基础化工商贸零售家电医药食品饮料电子通信计算机传媒2006169.94358.86131.1841.35144.8194.96188.1851.71112.13174.84-60.92118.0241.0556.41164.7335.2960.627.7584.90200793.5

11、8178.95164.30-64.93 292.17290.48 220.35 189.58193.75 133.3064.06114.81237.0785.342008-65.36-67.18-67.09-76.70-70.38-59.79-54.09145.71-46.45-56.87-63.43-53.86-65.15-59.312009108.58103.37119.58 172.81181.42 99.59100.35 101.93109.93159.2092.97127.8873.032010-28.05 -24.97-22.35 -4.6819.76-25.58 0.944.53

12、2.8129.4821.0165.59-0.7529.483.672011-3.57-30.63 -20.89 -25.50-41.61 -28.61-30.98 -33.68-7.75 -25.78 -29.97-9.95-39.15-29.82-37.02-16.90201219.04 31.6134.99 -3.4312.80-2.88-1.168.4913.2710.3338.2937.85-1.247.65-17.34-12.60-4.722013-4.84-5.40-11.69-40.30-29.75-16.4917.9538.3848.04-9.01 42.4145.25 75.

13、72102.56201471.83129.7678.1532.1346.2769.2933.3525.1617.9821.3016.8235.9356.9819.5720153.57-18.6655.40-7.7116.14-6.4080.4248.8164.7425.5380.94115.46125.9771.7020160.69-11.85-18.551.120.36 -7.67-6.96 -10.14-15.561.7844.94-14.257.5654.57 -15.12-17.58 -36.12-37.71-18.81-21.65201716.8818.93 19.3111.1914

14、.58 -9.10-11.81 4.5118.541.04-33.382018-10.95-24.28 -27.24-29.35 -40.93-28.43-34.77 -31.99-31.77 -26.6238.21-20.37-41.31-24.60-38.59201927.2847.7426.1614.7524.222.8223.668.7260.55 72.8472.23 30.5247.5324.652020-0.496.59-9.498.1933.378.8835.630.1732.6350.4088.0634.0019.68-8.7216.92-1.39-2.30-15.73202

15、1/7/31-2.60-26.17-19.4323.06 50.9946.62 32.40-5.31-22.781.29-18.04-2.78资料来源：Wind， 对于十年维度的基金，面对不断轮动的板块行情，能长期战胜市场、或稳定排进同类基金前列，其历史业绩具有很强的代表性。以上投摩根新兴动力 A 和富国天惠精选成长 A 为例，在20122021/7/31 近十年间，除了2014 年较大幅度跑输中证800 外，在2013、2015、 2017、2019 和 2020 年大幅跑赢市场基准，在 2016、2018 年市场熊市阶段跑平市场。表 2：十年期代表性基金的分年表现基金简称2021/7/31

16、202020192018201720162015201420132012上投摩根新兴动力 A23.57%78.24%70.27%-35.65%42.21%-19.81%65.39%-5.50%47.15%27.73%富国天惠精选成长 A-1.00%58.64%62.16%-26.96%27.78%-15.53%69.23%25.42%18.18%6.27%中证 800-4.66%25.79%33.71%-27.38%15.16%-13.27%14.91%48.28%-2.14%5.81%资料来源：Wind， 100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012201320142

17、015201620172018201920202021上投摩根新兴动力A其余十年期基金图 7：上投摩根新兴动力 A 每年收益及其在同类基金中的表现资料来源：Wind， 注：图中 2021 年表示的是 2021/1/12021/7/31 期间基金收益率在与同类基金比较上，上投摩根新兴动力 A 和富国天惠精选成长 A 都较为优秀，但又有所差异。以上投摩根新兴动力 A 为例，在 20122021 十年间，其中 2012、2013、2015、 2017、2019、2020 和 2021/7/31 共 7 年时间里都排名靠前，2012 和 2013 年基金年度收益在同类中排名第一，但该基金在 2014、

18、2016 和 2018 年排名靠后，尤其在 2014 年，这也说明上投摩根新兴动力 A 的业绩弹性相对较大。再看富国天惠精选成长 A，其业绩波动性相对较小，在 20122021 十年间，多数年份排在中游及中游偏上的位置，仅在 2015年排名靠前和 2012 年排名靠后。其余十年期基金富国天惠精选成长A202120202019201820172016201520142013100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012图 8：富国天惠精选成长 A 每年收益及其在同类基金中的表现资料来源：Wind， 注：图中 2021 年表示的是 2021/1/12021/7/31 期间基金

19、收益率进一步，我们计算了富国天惠精选成长 A 和上投摩根新兴动力 A 两只基金在其管理期间滚动 5 年的年化收益率表现，可以看到，除去 2007、2008 年那一轮牛熊市，从 2009 年开始任何一年买入富国天惠精选成长 A，持有 5 年，其年化收益在 15%上下略微浮动。图 9：两只基金滚动 5 年的年化收益率表现45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%5年滚动年化收益率-富国天惠精选成长A5年滚动年化收益率-上投摩根新兴动力A-5%20102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind， 五年期基金将时间维度缩短至五年，在

20、股票型和偏股混合型基金池中，现任管理时间超过 5 年的基金经理共有 253 位，包括 18 位管理时间超过 10 年的基金经理。在这 253 只五年期基金中，考虑到转型基金前后投资策略可能发生本质变化，以及港股不好纳入中信行业分类体系，我们把基金经理任职期间转型过的基金、投资过港股的基金暂时剔除，剩余 247 只基金。表 3：部分五年期基金的持仓情况基金代码基金简称平均股票持仓股票仓位波动性平均持股数量（只）持股数量波动性001917.OF招商量化精选 A94.54%0.27%24543.11001028.OF华安物联网主题94.38%0.56%24561.14540010.OF汇丰晋信科技先

21、锋94.28%0.58%4312.67000549.OF华安大国新经济93.98%1.34%20168.65161606.OF融通行业景气 A93.81%2.61%3514.46161005.OF富国天惠精选成长 A93.07%2.86%13434.80002334.OF汇丰晋信大盘波动精选 A92.96%1.33%624.76460009.OF华泰柏瑞量化先行 A90.66%6.93%20359.11481017.OF工银瑞信量化策略 A88.40%4.34%269123.91481013.OF工银瑞信消费服务 A83.20%7.82%4915.85000339.OF长城医疗保健83.17%

22、8.17%489.96210003.OF金鹰行业优势83.15%15.83%3925.10050018.OF博时行业轮动82.08%14.23%3212.53000308.OF建信创新中国78.44%9.90%4215.83090011.OF大成核心双动力78.35%16.44%18975.66260112.OF景顺长城能源基建67.73%9.59%2712.94570005.OF诺德成长优势65.19%5.82%6929.15373020.OF上投摩根双核平衡61.75%3.67%4814.20资料来源：Wind， 梳理五年期基金的整体情况，从股票仓位来看，多数基金的历史平均持仓在 80%以

23、上，平均股票仓位最低的是金元顺安宝石动力，也在 50%以上；同时，多数基金仓位的波动性不高，股票持仓波动性较高的分别有大成核心双动力、金鹰行业优势、博时行业轮动等，这也反映出五年期股票型和偏股混合型这两类基金长期维持较高仓位运作，在择时上的操作较少。从持股数量来看，多数基金的历史平均持股数量在 100 只以内，只有 10%的基金平均持股数量超过 100 只，平均持股数量超过 200 只的基金更是只占到 3%，其中华泰柏瑞量化先行A、招商量化精选A、工银瑞信量化策略A 等主动量化策略偏向于持股数量多、持股分散的特点，整体上来看，五年期股票型和偏股混合型这两类基金持股具有一定的集中度，基金经理在各

24、自看好的板块或个股上会加大配置。18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%20%40%60%80%100%平均股票持仓3503002502001501005000100200300400平均持股数量（只）股票仓位波动性持股数量波动性图 10：五年期基金的股票仓位画像图 11：五年期基金的持股数量画像资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：这里波动性用标准差来衡量从 2017/1/12021/7/31 最近五年来看，整体上是偏消费的行情，因此这个维度下基金业绩可能存在路径依赖性，需要对基金先做大致的分类，再来看基金在过去五年的表现。在基金分类上，我们考虑将五年期基金分为两大类

25、：主题型基金、板块平衡轮动型基金，其中主题型基金表示该基金在某一板块上的历史平均持仓高于设定阈值 50%，板块平衡轮动型基金表示该基金在各大板块上的配置相对均衡，或者管理期间存在板块轮动。图 12：某板块平衡轮动型基金在 20162020 年间板块偏好的变化银行非银行金融房地产食品饮料医药电子计算机2016/6/308.969.8710.580.0020.772.104.000.004.232016/12/313.5312.864.325.290.000.000.007.612017/6/306.6815.175.226.976.524.292017/12/3111.7313.8812.923

26、.263.062018/6/3034.325.9110.9310.376.513.651.150.112018/12/3115.681.362.6214.107.214.492019/6/302.790.003.433.2611.806.640.212019/12/319.130.000.000.000.003.5315.502.559.062020/6/306.8310.3916.726.5310.702020/12/314.840.004.9810.0013.3310.706.26资料来源：Wind， 以某只板块平衡轮动型基金为例，在 20162020 年期间，经历了相对明显的板块偏好变化

27、，金融板块，包含银行、非银行金融、房地产，配置权重在逐渐下降；与此同时，在消费板块和科技板块上不断提高配置比例。在板块划分上，我们将中信一级行业划分为五大板块：消费、科技、金融、周期、其他；具体上，我们主要考虑把板块属性较强的行业划分为这一板块，行业属性不是特别单一的，我们则考虑把它放在其他板块，比如农林牧渔行业，既有周期也有消费的属性。表 4：大类板块划分下的中信一级行业归类消费科技金融周期其他医药电子银行石油石化农林牧渔食品饮料通信非银行金融钢铁汽车家电计算机房地产煤炭国防军工商贸零售传媒有色金属交通运输消费者服务轻工制造电力设备及新能源基础化工机械电力及公用事业综合纺织服装建筑建材资料来

28、源：Wind， 主题型基金确定某只基金是否偏好于某个板块，我们设定阈值 50%，如果该基金在管理期间在某一板块上的平均持仓高于阈值，那么我们判定该基金属于该主题型基金，考虑到医药细分行业较多，我们从消费板块中再拆出一个医药主题型基金。当某基金医药行业平均持仓高于阈值，则确认为医药主题型基金；如果某基金医药行业持仓不高于阈值，但消费板块（包含医药行业）上的平均持仓高于阈值，则确认为消费主题型基金。在 247 只五年期基金中，经过分类筛选共有 8 只医药型基金，其中工银瑞信前沿医疗 A和大摩健康产业的医药板块历史平均持仓在 90%以上，可以看做每期都稳定全部配置在医药股票上；而像工银瑞信养老产业A

29、、长城医疗保健和大成健康产业，在管理期间医药板块的配置权重有所浮动，有时会把部分股票仓位配置在其他板块上。在历史管理业绩上，平均而言，医药型基金在过去五年的年化收益均超过 20%，夏普比率在 0.8 以上，其中工银瑞信前沿医疗 A 的年化收益率最高，达到 33.19%，夏普比率达到了 1.37。表 5：五年期医药型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年化 过去五年年化 过去五年 任职以来医药板现任基金经理收益率波动率夏普比率块的平均持仓001717.OF工银瑞信前沿医疗 A赵蓓2016/2/333.19%24.30%1.3792.26%001171.OF工银瑞信养老产业 A赵蓓

30、2015/4/2828.85%23.12%1.2566.55%000339.OF长城医疗保健谭小兵2016/2/326.73%22.54%1.1963.27%002708.OF大摩健康产业王大鹏2016/6/3028.30%24.65%1.1595.71%000831.OF工银瑞信医疗保健行业赵蓓2014/11/1825.69%24.21%1.0687.70%000960.OF招商医药健康产业李佳存2015/1/3025.45%25.75%0.9982.61%001230.OF鹏华医药科技金笑非2016/6/2420.89%24.45%0.8588.52%090020.OF大成健康产业杨挺20

31、14/6/2619.11%23.63%0.8156.28%资料来源：Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31进一步，我们从市场中筛选出几只流动性较好的医药指数基金作为代表，分析优秀的主题型基金是否对指数基金有超额收益；其中，生物医药、中证医疗、CS 创新药这三个指数基本上涵盖了医药中的药、器械、服务这三个子领域。表 6：市场上流动性较好的医药指数基金基金代码基金简称跟踪指数简称基金最新规模（亿元）161726.OF招商国证生物医药 A生物医药115.37512170.OF华宝中证医疗 ETF中证医疗57.03159992.OF银华中证创新药产业 ETFCS 创新

32、药30.47资料来源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 过去五年间，工银瑞信前沿医疗A 相对生物医药、中证医疗、CS创新药三个医药指数均获得超额收益，超额年化收益分别为 12.79%、16.00%和 12.10%，并且在多数时间内超额收益都较为平稳；因此，在医药板块的投资上，优秀主题型基金相比指数型基金，具有可观的优势。表 7：工银瑞信前沿医疗 A 相对医药指数的超额表现工银瑞信前沿医疗 A生物医药中证医疗CS 创新药年化收益33.19%18.09%14.82%18.81%最大回撤-37.44%-37.20%-34.32%-45.93%超额年化收益12.79%16.00%12

33、.10%资料来源：Wind， 图 13：工银瑞信前沿医疗 A 和可比指数的累计净值图 14：工银瑞信前沿医疗 A 相对可比指数的累计净值5.04.03.02.01.00.0工银瑞信前沿医疗A生物医药中证医疗CS创新药2.22.01.81.61.41.21.00.8相对净值-生物医药相对净值-中证医疗相对净值-CS创新药资料来源：Wind， 注：基金净值和指数收盘价都以 2016/7/29 为起点做归一化处理资料来源：Wind， 注：相对净值以 2016/7/29 为起点做归一化处理在 247 只五年期基金中，经过分类筛选出 23 只消费型基金，其中广发消费品精选A 在消费板块上的历史平均持仓较

34、高，达到 89.70%，其余多数基金在消费板块上的历史平均持仓在 50%70%之间，留有一部分仓位配置在其他板块上；在历史管理业绩上，消费型基金的业绩表现有所分化，过去五年的年化收益率分布在 10%30%区间，其中景顺长城新兴成长 A 的年化收益最高，达到 28.97%，夏普比率为 1.21。表 8：五年期消费型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年化 过去五年年化 过去五年 任职以来消费板现任基金经理收益率波动率夏普比率块的平均持仓001677.OF中银战略新兴产业 A钱亚风云2015/11/2626.60%21.41%1.2450.77%260108.OF景顺长城新兴成长刘

35、彦春2015/4/928.97%23.96%1.2166.77%110011.OF易方达中小盘张坤2012/9/2826.88%22.37%1.2071.69%000083.OF汇添富消费行业胡昕炜2016/4/827.72%23.13%1.2076.18%162605.OF景顺长城鼎益刘彦春2015/7/1028.76%24.26%1.1972.27%570008.OF诺德周期策略罗世锋2015/6/2025.94%22.48%1.1553.72%001528.OF诺安先进制造韩冬燕2015/11/519.40%17.40%1.1250.73%000532.OF景顺长城优势企业江科宏2015

36、/5/2823.70%21.32%1.1155.10%320012.OF诺安主题精选罗春蕾2015/9/2620.19%19.23%1.0571.42%110022.OF易方达消费行业萧楠2012/9/2824.83%24.01%1.0379.73%000854.OF鹏华养老产业王宗合2014/12/225.52%25.13%1.0263.93%530011.OF建信内生动力吴尚伟2014/11/2521.24%21.24%1.0051.53%001163.OF银华中国梦 30薄官辉2015/4/2922.21%22.32%1.0054.40%481013.OF工银瑞信消费服务 A王筱苓201

37、4/12/3017.40%18.39%0.9558.99%206007.OF鹏华消费优选王宗合2010/12/2822.86%25.15%0.9156.86%519008.OF汇添富优势精选王栩2010/2/518.21%22.16%0.8252.46%001076.OF易方达改革红利郭杰2015/4/2319.58%24.20%0.8165.43%200008.OF长城品牌优选杨建华2013/6/1818.19%23.47%0.7856.32%270041.OF广发消费品精选 A李琛2016/2/2314.83%20.05%0.7489.70%000173.OF汇添富美丽 30王栩2013/

38、6/2516.11%22.33%0.7251.79%001726.OF汇添富新兴消费刘伟林2015/12/215.88%25.60%0.6250.67%000974.OF安信消费医药主题陈一峰2016/3/1412.12%20.06%0.6060.58%519678.OF银河消费驱动卢轶乔2012/12/2110.25%21.86%0.4758.55%资料来源：Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31同样，我们从市场中筛选出几只流动性较好的消费指数基金作为代表，分析优秀的主题型基金是否对指数基金有超额收益；其中，中证消费、消费龙头、上证消费三个指数基本上涵盖了食

39、品饮料、家电、商贸零售、轻工制造等消费行业。表 9：市场上流动性较好的消费指数基金基金代码基金简称跟踪指数简称基金最新规模（亿元）159928.OF汇添富中证主要消费 ETF中证消费84.89501090.OF华宝中证消费龙头 A消费龙头2.98510630.OF华夏上证主要消费 ETF上证消费4.43资料来源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 过去五年间，景顺长城新兴成长相对中证消费、消费龙头、上证消费三个消费指数均有超额收益，超额年化收益分别为 6.46%、8.21%和 6.18%，并且在多数时间内超额收益都较为平稳；同时我们也看到，相较医药板块，消费板块内的主题基金跑赢

40、指数的空间有所压缩，但优秀的消费主题型基金也是能跑赢指数基金。表 10：景顺长城新兴成长相对消费指数的超额表现景顺长城新兴成长中证消费消费龙头上证消费年化收益28.97%21.13%19.18%21.46%最大回撤-30.66%-36.24%-37.03%-33.20%超额年化收益6.46%8.21%6.18%资料来源：Wind， 图 15：景顺长城新兴成长和可比指数的累计净值图 16：景顺长城新兴成长相对可比指数的累计净值景顺长城新兴成长中证消费消费龙头上证消费65432101.61.41.21.00.8相对净值-中证消费相对净值-消费龙头相对净值-上证消费资料来源：Wind， 注：基金净值

41、和指数收盘价都以 2016/7/29 为起点做归一化处理资料来源：Wind， 注：相对净值以 2016/7/29 为起点做归一化处理在 247 只五年期基金中，经过分类筛选出 6 只科技型基金，其中富国创新科技 A、国联安科技动力等 4 只基金在科技板块上的历史平均持仓在 75%以上，另外 2 只基金的科技板块平均持仓略高于 50%，其中广发制造业精选 A 除了配置科技板块，还会在机械、汽车、国防军工等制造业领域进行行业配置；在历史管理业绩上，有 4 只科技型基金在过去五年的年化收益较为接近，在 22%25%左右，年化收益最高的是广发制造业精选 A，达到 25.11%，夏普比率为 1.02。表

42、 11：五年期科技型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年化 过去五年年化 过去五年 任职以来科技板现任基金经理收益率波动率夏普比率块的平均持仓270028.OF广发制造业精选 A李巍2011/9/2025.11%24.67%1.0251.60%002692.OF富国创新科技 A李元博2016/6/1623.65%27.45%0.8675.34%001956.OF国联安科技动力潘明2016/1/2622.03%29.97%0.7484.83%257070.OF国联安优选行业潘明2014/2/1522.15%30.63%0.7278.26%160212.OF国泰估值优势杨飞201

43、5/3/2615.12%25.72%0.5950.15%540010.OF汇丰晋信科技先锋陈平2015/7/2510.22%29.61%0.3585.24%资料来源：Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31同样，我们从市场中筛选出几只流动性较好的科技指数基金作为代表，分析优秀的主题型基金是否对指数基金有超额收益；其中，科技龙头、科技 100、中证科技三个指数基本上涵盖了电子、通信、计算机、电力设备及新能源等科技行业。表 12：市场上流动性较好的科技指数基金基金代码基金简称跟踪指数简称基金最新规模（亿元）515000.OF华宝中证科技龙头 ETF科技龙头58.85

44、515580.OF华泰柏瑞中证科技 100ETF科技 1006.53515750.OF富国中证科技 50 策略 ETF中证科技11.03资料来源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 过去五年间，富国创新科技 A 相对科技龙头、科技 100、中证科技三个科技指数均有超额收益，超额年化收益分别为 8.83%、4.86%和 8.69%，期间超额收益相对有所波动；与消费板块类似，科技板块内优秀的主题基金相对指数基金来说具有一定的超额收益。表 13：富国创新科技 A 相对科技指数的超额表现富国创新科技 A科技龙头科技 100中证科技年化收益23.65%13.62%17.92%13.76%

45、最大回撤-35.23%-45.15%-37.10%-38.83%超额年化收益8.83%4.86%8.69%资料来源：Wind， 图 17：富国创新科技 A 和可比指数的累计净值图 18：富国创新科技 A 相对可比指数的累计净值3.53.02.52.01.51.00.50.0富国创新科技A科技龙头科技100中证科技1.81.61.41.21.00.80.6相对净值-科技龙头相对净值-科技100相对净值-中证科技资料来源：Wind， 注：基金净值和指数收盘价都以 2016/7/29 为起点做归一化处理资料来源：Wind， 注：相对净值以 2016/7/29 为起点做归一化处理在 247 只五年期基

46、金中，金融型和周期型基金则各只有 1 只，分别是工银瑞信金融地产 A和华宝资源优选 A，两只基金分别在金融、周期板块上的历史平均持仓在 90%左右，可以理解为典型的板块基金。表 14：五年期金融型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年化 过去五年年化 过去五年 任职以来金融板现任基金经理收益率波动率夏普比率块的平均持仓000251.OF工银瑞信金融地产 A王君正2013/8/2610.03%19.94%0.5089.25%资料来源：Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31表 15：五年期周期型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年

47、化 过去五年年化 过去五年 任职以来周期板现任基金经理收益率波动率夏普比率块的平均持仓240022.OF华宝资源优选 A蔡目荣2012/8/2125.90%22.21%1.1791.28%资料来源：Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31针对华宝资源优选A，我们从市场中筛选出几只流动性较好的周期指数基金作为代表，分析其对指数基金的超额表现，其中有色金属、煤炭都是华宝资源优选 A 长期重配的行业。表 16：市场上流动性较好的周期指数基金基金代码基金简称跟踪指数简称基金最新规模（亿元）512400.OF南方中证申万有色金属 ETF有色金属46.74515220.OF

48、国泰中证煤炭 ETF中证煤炭9.34515210.OF国泰中证钢铁 ETF中证钢铁10.96资料来源：Wind， 在 2016/8/12021/7/31 过去五年间，华宝资源优选 A 相对有色金属、中证煤炭、中证钢铁三个周期指数的表现非常优异，超额年化收益分别为 14.20%、22.91%和 21.05%，同时最大回撤只有指数的一半。因此，在周期板块配置上，华宝资源优选 A 相比指数基金来说，具有可观的超额表现。表 17：华宝资源优选 A 相对周期指数的超额表现华宝资源优选 A有色金属中证煤炭中证钢铁年化收益25.90%10.25%2.43%4.00%最大回撤-25.88%-50.98%-51

49、.11%-51.45%超额年化收益14.20%22.91%21.05%资料来源：Wind， 图 19：华宝资源优选 A 和可比指数的累计净值图 20：华宝资源优选 A 相对可比指数的累计净值3.53.02.52.01.51.00.50.0华宝资源优选A有色金属中证煤炭中证钢铁3.43.02.62.21.81.41.00.6相对净值-有色金属相对净值-中证煤炭相对净值-中证钢铁资料来源：Wind， 注：基金净值和指数收盘价都以 2016/7/29 为起点做归一化处理资料来源：Wind， 注：相对净值以 2016/7/29 为起点做归一化处理板块平衡轮动型基金在主题型基金之外，更多的基金属于板块平

50、衡轮动型基金，指的是管理期间基金在各板块上的配置相对均衡，或者基金在不同阶段板块偏好发生变化；在 247 只五年期基金中，有206 只基金属于板块平衡轮动型基金。在历史管理业绩上，景顺长城环保优势和中欧时代先锋 A 的年化收益率较高，超过了 30%，在夏普比率上，富国美丽中国 A 过去五年的夏普比率最高，达到 1.59，同期中证 800 的年化收益率和夏普比率分别为 6.59%和 0.35。表 18：夏普比率较高的 20 只五年期板块平衡轮动型基金基金代码基金简称任职期限最长的 任职日期过去五年年化收过去五年年化波过去五年夏现任基金经理益率动率普比率002593.OF富国美丽中国 A张啸伟20

51、16/5/1926.21%16.53%1.59001975.OF景顺长城环保优势杨锐文2016/3/1530.98%21.00%1.48000991.OF工银瑞信战略转型主题 A杜洋2015/2/1629.85%20.47%1.46200012.OF长城中小盘成长何以广2015/6/428.18%20.55%1.37001714.OF工银瑞信文体产业 A袁芳2015/12/3028.70%21.13%1.36001054.OF工银瑞信新金融鄢耀2015/3/1927.16%20.64%1.32000547.OF建信健康民生姜锋2014/3/2125.30%19.26%1.31519736.OF

52、交银新成长王崇2014/10/2225.27%19.26%1.31260101.OF景顺长城优选杨锐文2014/10/2524.06%18.47%1.30001938.OF中欧时代先锋 A周应波2015/11/330.15%23.19%1.30001043.OF工银瑞信美丽城镇主题 A王君正2015/3/2625.51%19.73%1.29000628.OF大成高新技术产业 A刘旭2015/7/2922.80%17.73%1.29001186.OF富国文体健康 A林庆2015/5/624.41%19.35%1.26519712.OF交银阿尔法何帅2015/9/1624.04%19.09%1.2

53、6001736.OF圆信永丰优加生活范妍2015/10/2823.35%18.64%1.25373020.OF上投摩根双核平衡陈思郁2015/8/422.37%18.07%1.24519672.OF银河蓝筹精选袁曦2015/12/2829.88%24.44%1.22001985.OF富国低碳新经济 A杨栋2015/12/1829.24%24.00%1.22001473.OF建信大安全王东杰2015/7/2922.53%18.52%1.22570001.OF诺德价值优势罗世锋2014/11/2526.68%22.16%1.20000905.SH中证 8006.59%18.83%0.35资料来源：

54、Wind， 注：过去五年的统计区间为 2016/8/12021/7/31对板块平衡轮动型基金这个群体进行研究，我们发现两个现象：（1）基金的收益与风险成正比关系，越高的年化收益率，往往伴随越高的年化波动率；（2）基金的规模和基金的业绩表现不是简单的线性关系。在计算基金规模与业绩间的关系时，我们从板块平衡轮动型基金这个群体中，剔除了最新基金规模超过 100 亿元和小于 10 亿元的基金样本，剩余 103 只基金。30%25%20%15%10%5%0%0%10%20%年化收益率30%40%90807060504030201000%10%20%年化收益率30%40%年化波动率最新基金规模（亿元）图

55、21：基金的收益与风险成正比关系图 22：基金的规模与业绩不是简单的线性关系资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 注：这里最新基金规模指的是截至 2021/6/30 基金规模三、长期代表性基金分析在普通股票型和偏股混合型基金池中，目前现任管理时间超过 10 年的基金经理只有 18位，我们选取过去十年年化收益和夏普比率最高的上投摩根新兴动力A、最新基金规模最大的富国天惠精选成长A 两只基金作为代表性基金进行分析。上投摩根新兴动力A上投摩根新兴动力 A（377240.OF），成立于 2011 年 7 月 13 日，成立至今一直由基金经理杜猛先生管理，截至 2021 年二季度基金的管理规模为

56、63.35 亿元，根据我们的基金分类，该基金归类在板块平衡轮动型基金。在基金管理业绩上，上投摩根新兴动力 A 在 2011/8/12021/7/31 过去十年的年化收益率和夏普比率分别为 21.71%和 0.73，远高于同期中证 800 指数的 4.64%和 0.20，并且该基金过去十年的业绩表现在同类 18 只基金中也排名靠前。图 23：过去十年上投摩根新兴动力 A 在多数年份均跑赢中证 800上投摩根新兴动力A中证800100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind， 注：这里

57、2021 年指的是 2021/1/12021/7/31 区间业绩根据基金中报和年报披露的持仓数据统计，在股票仓位上，上投摩根新兴动力 A 保持 90%的高仓位运行，较少进行择时操作，除了在 2018 年下半年有一个较为明显的减仓行为，2018 年受到中美贸易摩擦的悲观情绪影响，自 2 月份开始整个全年市场都处在一个下跌熊市中，一直到进入 2019 年，市场才开始企稳回升，上投摩根新兴动力 A 从 2019 年上半年开始也逐渐提高股票仓位。在前十大重仓股占股票仓位上，上投摩根新兴动力 A 在 45%80%区间内波动，平均仓位在 60%左右。我们以 60%作为均值回复线，期间该基金有两次持仓集中度

58、提升较快，一次是在 2013 年下半年，前十大重仓股权重从年中 58.5%提升到年底的 71.4%，另一次是 2017 年，前十大重仓股的权重从 2016 年年底 65.0%提升到 75.9%，再到 78.1%；2013和 2017 年都是相对比较突出的结构性行情，2013 年创业板指大涨 82.73%，同期沪深 300和中证 500 的涨跌幅分别为-7.65%和 16.89%，2017 年沪深 300 指数上涨 21.78%，同期中证 500 和创业板指涨跌幅分别为-0.20%和-10.67%；在行情比较分化的阶段，上投摩根新兴动力A 会去积极捕捉结构性机会。同样，期间该基金也出现过持仓集中

59、度显著下降的阶段，比如在 2015 年下半年，前十大重仓股权重从年中 58.7%下降到年底的 51.1%，以及 2020 年上半年，前十大重仓股权重从 2019 年底的 63.4%下降到 2020 年中的 53.8%；2015 年下半年市场经历了上半年泡沫后的股债，2020 年上半年期间市场遭遇新冠疫情黑天鹅而大幅下跌，在市场不确定性较大阶段，上投摩根新兴动力 A 选择降低持股集中度来应对。整体来看，在股票仓位择时上，上投摩根新兴动力 A 操作较少，但在持股集中度上会有主动调整，这些调整主要发生在市场出现较大变化的阶段。图 24：上投摩根新兴动力 A 的股票持仓变化股票市值占基金资产净值比例前

60、十大重仓股权重占比75.90%78.07%71.42%63.41%58.67%65.08%58.52%51.08%53.80%100%90%80%70%60%50%40%资料来源：Wind， 在行业选择上，从上投摩根新兴动力 A 历史行业平均持仓来看，配置权重较高的行业分别有电子、医药、电力设备及新能源、机械、有色金属、基础化工等，在除医药外的消费板块上、金融板块上配置很低。图 25：上投摩根新兴动力 A 在行业上的历史平均持仓30%25%20%15%10%5%0%行业历史平均持仓25.06%13.23%8.99%6.22%5.78% 7.34%银 煤 石 非 食 房 钢 有 建 汽 电 纺