中证港股通科技ETF投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250017 港股科技产业投资机会分析 4 HYPERLINK l _TOC_250016 港股市场整体估值相对较低，A/H 溢价处于历史较高水平 4 HYPERLINK l _TOC_250015 南下资金对于港股的配置力度不断提升 5 HYPERLINK l _TOC_250014 中概股回归助力港股科技属性提升 7 HYPERLINK l _TOC_250013 中证港股通科技指数投资价值分析 7 HYPERLINK l _TOC_250012 指数编制方法介绍 7 HYPERLINK l _TOC_250011 指数成分股可以较好表征港股通科技行

2、业 8 HYPERLINK l _TOC_250010 指数成分股的盈利能力较好 9 HYPERLINK l _TOC_250009 指数主要成分股的研发支出高 10 HYPERLINK l _TOC_250008 指数成分股交投活跃 10 HYPERLINK l _TOC_250007 指数风险调整后收益较高，风险控制好于其他指数 11 HYPERLINK l _TOC_250006 指数估值偏高，但低于创业板指、中证科技、恒生科技等指数 12 HYPERLINK l _TOC_250005 海富通中证港股通科技 ETF 投资价值分析 12 HYPERLINK l _TOC_250004 基

3、金基本信息 12 HYPERLINK l _TOC_250003 ETF 交投模式具备吸引力 13 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具备较为丰富的指数产品管理经验 13 HYPERLINK l _TOC_250001 4.总结 14 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 14图目录图 1全球主要市场业绩表现（截至 2021/5/14） 4图 2主要指数当前市盈率(TTM)水平（截至 2021/5/14） 4图 3A/H 溢价走势（截至 2021/5/14） 5图 42015 年以来南下资金累计净流入情况（亿港币，截至 2021/5/14） 6图 5今年

4、以来南下资金每日净流入情况（截至 2021/5/14） 6图 62017 年以来每月南下资金流入各 wind 一级行业的占比情况（截至 2021/5/14） 7图 7HKC 科技成分股行业分布占比（截止 2021/3/31） 8图 8HKC 科技主要成分股研发支出数据（亿元人民币，2016 年-2020 年） 10图 9HKC 科技与各宽基指数历史业绩表现（2014/12/312021/5/14） 11表目录表 1A/H 两地上市的科技个股溢价率分布情况（截止 2021/5/14） 5表 2HKC 科技指数主要成分股 9表 3HKC 科技成分股的板块分布情况 9表 4各指数盈利能力 10表 5

5、各指数过去一年人均成交额（截止 2021/5/14） 11表 6各指数收益和风险指标对比（2015/1/12021/5/14） 12表 7各指数估值（截止 2021/5/14） 12表 8产品基本信息介绍 13表 9基金经理目前仍在管理的指数产品信息（截止 2021Q1） 14港股科技产业投资机会分析港股市场整体估值相对较低，A/H 溢价处于历史较高水平近年来，相较于全球权益市场整体较为良好的表现，港股市场阶段性表现较弱。截至2021年5月14日，恒生指数2015年、2019年、2020年、2021年以来的业绩分别为 18.74%、8.44%、-0.58%、2.92%，落后于美股和A股主要指数

6、。图1 全球主要市场业绩表现（截至 2021/5/14）200.00150.00100.0050.00-50.002015年以来上证综指创业板指 法国CAC402019年以来深证成指道琼斯工业指数富时1002020年以来沪深300标普500日经2252021年以来中证500纳斯达克指数恒生指数资料来源：Wind，港股市场估值相对较低。截至2021年5月14日，恒生指数市盈率（TTM）为13.27倍，低于A股及美股等全球主要指数，具有估值较低的优势。图2 主要指数当前市盈率(TTM)水平（截至 2021/5/14）80706050403020100上证综指深证成指沪深300中证500创业板指道琼

7、斯工业指数标普500纳斯达克指数法国CAC40富时100日经225恒生指数资料来源：Wind，从A/H溢价来看，截止2021年5月14日，A/H溢价指数为137.17，位于港股通正式交易以来的86.30%分位，处于历史较高水平。图3 A/H 溢价走势（截至 2021/5/14）1601501401301201101002014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/11资料来源：Wind，此外，我们统计了在A/H两地上市股票中，属于软件服务、药品及生物科技、工业工程、资讯科技器材、医疗保健设备和服务、半导体等科技行业个股的A/H溢价情况。可以发现，

8、在高科技行业中同样存在A/H溢价。表 1 A/H 两地上市的科技个股溢价率分布情况（截止 2021/5/14）A 股溢价区间（%）数量（只）0-20220-40540-60460-80380-1004100-20010200 以上5资料来源：Wind，我们认为，目前港股市场整体估值相对较低，A/H溢价处于历史较高水平，且在高科技行业中同样存在A/H溢价，港股具备一定的配置价值。南下资金对于港股的配置力度不断提升南下资金对于港股的配置力度不断提升。南下资金在2018年之前持续流入港股；但在2018年期间，在国内去杠杆叠加中美贸易摩擦的影响下，经济整体走弱，A股及港股市场均出现了大幅回撤，南下资金

9、的流入速度明显放缓，直到2019年南下资金才重新开始净流入港股。图4 2015 年以来南下资金累计净流入情况（亿港币，截至 2021/5/14）沪市港股通:累计资金净流入(亿元，港币)深市港股通:累计资金净流入(亿元，港币)港股通:累计买入成交净额(亿元，港币)21年以来南下资金进一步加速，上升明显18年南下资金流入有所放缓19年以来南下资金重新持续流入18年之前南下资金持续流入25000200001500010000500002014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/11资料来源：Wind，2021年春节前，伴随着市场向好，南下资金流入港股

10、速度有所提升，累计净流入抬升明显。但春节后随着A股港股市场遇冷，南下资金流入放缓。今年5月份以来南下资金净流入速度再度提升。我们认为，南下资金对于港股的配置力度在不断提升，港股资产已经成为国内投资者重要的配置资产，且近期资金净流入速度有所提升。图5 今年以来南下资金每日净流入情况（截至 2021/5/14）5月以来南下资金净流入重新拉回到较高水平沪市港股通:当日资金净流入(亿元，港币)深市港股通:当日资金净流入(亿元，港币)3002001000-100-200-300资料来源：Wind，从南下资金的主要配置行业来看，2019 年之前，金融地产行业是南下资金的主要配置方向，科技板块中主要是信息技

11、术行业受到南下资金的青睐。2019 年下半年以来，南下资金的配置行业逐渐发生转变，逐渐从金融地产切换为信息技术行业和可选消费行业，特别是信息技术行业的配置占比超过了 50%。整体来看，目前南下资金更加青睐于科技相关行业。图6 2017 年以来每月南下资金流入各 wind 一级行业的占比情况（截至 2021/5/14）信息技术公用事业医疗保健可选消费工业房地产日常消费材料电信服务能源金融100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，注：通过南下资金的每日前十大活跃个股明细汇总统计每月南下资金流入各 wind 一级行业的占比中概股回归助力港股科技属性提升2021 年 3 月 24 日，S

12、EC 已发布修正案，就外国公司问责法案征求公众意见（该法案于 2020 年 12 月生效）。该法案对外国发行人提出的额外披露要求，包括证明自身不被外国政府所有或控制等信息。中国企业在美上市门槛提高，难度加大。我们认为，港股市场历来为中资企业证券发行融资市场的重要组成部分，随着美国市场对中概股赴美上市的限制进一步提升，未来港股市场将成为中概股回归或更换上市场所的首选。从中概股的回归偏向来看，中概股回归港股市值最低要求为 400 亿港元，或不低于100 亿元和最新财年收入多于 10 亿港元。若要回归 A 股，则市值要高于 2000 亿元人民币，或市值不低于 200 亿元人民币，且主营业务为新经济如

13、 TMT、医疗或非必需消费品。此外，港股第二上市规则下具备回归资格的中概股大多为各赛道内的龙头，且具备稀缺性，对于南下/QDII 通道的内资及新兴市场外资均有吸引力。我们认为，港股市场相较于 A 股市场对于中概股回归的限制更低，吸引力更大，这会进一步帮助中概股选择港股市场进行回归，其中科技行业相关龙头企业的回归会帮助港股的科技板块更加具备投资价值。中证港股通科技指数投资价值分析中证港股通科技指数（代码：931573.CSI；简称：HKC科技）从港股通范围内选取 50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。指数编制方

14、法介绍指数成分股选样方法首先，指数从中证港股通综合指数成分股中，剔除过去一年日均成交金额不足1000万港元的证券。其次，在剩余证券中，选取通信、互联网、医疗器械、生物科技、电子、半导体、新能源等行业的上市公司证券作为科技主题空间。此后，指数在科技主题空间中剔除过去两年营业收入增速连续为负以及过去两年研发投入占营业收入的比例不足 3%的证券，并对各中证二级行业中市值排名前三的证券豁免上述要求。最后，指数在剩余证券中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本，不足50只时，全部纳入。指数计算报告期指数1000报告期样本股的调整市值/除数其中，调整市值(股价调整股本数

15、权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，使得单个样本股权重不超过 10%。指数样本和权重调整中证港股通科技指数的样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。如果香港市场新上市证券市值在指数样本股中排名前十，将在其进入港股通后的第十一个交易日快速进入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

16、当港股通范围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将进行调整。指数成分股可以较好表征港股通科技行业从细分行业（恒生二级行业分类）来看，HKC科技成分股覆盖了半导体(HS)、工业工程(HS)、软件服务(HS)、药品及生物科技(HS)、医疗保健设备和服务(HS)、资讯科技器材(HS)等多个子行业。其中权重最大的三个子行业为软件服务(HS)、药品及生物科技 (HS)、工业工程(HS)，权重分别为26.09%、21.74%、17.39%。图7 HKC 科技成分股行业分布占比（截止 2021/3/31）医疗保健设备和服务(HS) 13%半导体(HS)7%软件服务(HS) 26%资讯科技器材(HS)

17、 15%工业工程(HS) 17%药品及生物科技(HS) 22%资料来源：Wind，截止2021年3月31日，HKC科技指数共有46只成分股。其中权重最大的是腾讯控股，占比10.86%，前10大重仓股权重合计68.08%，个股集中度较高，包含生物技术、医药、航天、环保等优质“新经济”板块。代码简称权重报告期主营业务信息表 2 HKC 科技指数主要成分股权重及主营业务信息（截止 2021/3/31）0700.HK腾讯控股10.86%20201231增值服务:54.8085%;金融科技及企业服务:26.5703%;网络广告:17.0664%;其他产品:1.5548%2269.HK药明生物10.59%

18、20201231提供生物制剂发现,开发及生产服务:100%外卖业务:57.7252%;3690.HK美团-W10.16%202012311810.HK小米集团-W6.96% 20201231新业务及其他产品:23.7614%;到店,酒店及旅游:18.5134% 智能手机收入:61.9%;IoT 与生活消费产品:27.4176%;互联网服务:9.6619%;其他产品:1.0205%6160.HK百济神州6.38%20201231净产品收入:100%6618.HK京东健康5.59%20201231医药和健康产品销售:86.5393%;广告,市场营销及其他服务:13.4607%2382.HK舜宇光学

19、科技5.37%20201231光电产品:74.9814%;光学零件:24.1597%;光学仪器:0.8589%1801.HK信达生物4.36%20201231药品销售:61.5932%;企业授权产品:38.4023%;研发收入:0.0046%1177.HK中国生物制药4.08%20201231中药现代制剂及西药:97.6357%;其他产品:2.3643%0981.HK中芯国际3.73%20201231集成电路晶圆代工:613.995%;其他主营业务:76.4301%;其他业务:12.6946%资料来源：Wind，从板块分布来看，HKC科技成分股以大中市值为主，权重主要集中于自由流通市值1000

20、亿元以上的公司，权重占比合计达到53.26%。表 3 HKC 科技成分股的板块分布情况自由流通市值区间（亿元）数量（只）权重（%）1000 亿元753.26%资料来源：Wind，我们认为，HKC 科技指数成分股能够较为完整地覆盖港股中的科技龙头，具有较强的行业代表性，可以较好表征港股通科技行业。指数成分股的盈利能力较好从盈利能力来看，HKC 科技在 2020 年年报的 ROA、ROE 分别为 8.37%、18.12%，略弱于恒生科技指数，但相较于市场上其他主要宽基指数以及中证科技指数，展现出了较好的盈利能力。表 4 各指数盈利能力指数名称ROA（2020 年年报，%）ROE（2020 年年报，

21、%）HKC 科技8.3718.12沪深 3001.3810.79中证 5002.177.06中证 8001.4310.21中证 10002.756.24创业板指7.3113.75万得全A1.448.92中证科技5.3212.82恒生科技9.6419.06资料来源：Wind，注：ROA、ROE 数据采用整体法计算。指数主要成分股的研发支出高从研发支出来看，HKC 科技指数主要成分股的研发支出多逐年增加。其中第一大权重腾讯控股在 2020 年的研发支出达到 303.87 亿元人民币，占营业收入的比重为 8.08%。图8 HKC 科技主要成分股研发支出数据（亿元人民币，2016 年-2020 年）2

22、016年2017年2018年2019年2020年450400350300250200150100500资料来源：Wind，指数成分股交投活跃HKC 科技指数成分股近一年平均日均成交额为 8.91 亿元，位于可比指数中游，交投较为活跃。表 5 各指数过去一年日均成交额（截止 2021/5/14）证券简称成分股近一年平均日均成交额（亿元）HKC 科技8.91沪深 30010.00中证 5003.17中证 8005.73中证 10001.83创业板指19.26万得全A2.04中证科技12.94恒生科技15.70资料来源：Wind，注：ROA、ROE 数据采用整体法计算。指数风险调整后收益较高，风险控

23、制好于其他指数我们以 HKC 科技的基日 2014 年 12 月 31 日作为基准日，将 HKC 科技与市场代表宽基指数沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指、中小板指、万得全 A、中证科技指数以及恒生科技指数的走势进行对比。截止 2021 年 5 月 14 日，HKC 科技累计收益率为 336.93%，同期相对于沪深 300、中证 500、中证 1000、创业板指、万得全 A、中证科技指数以及恒生科技指数的超额收益分别为 289.12%、313.22%、328.91%、229.15%、283.76%、169.08%、184.75%，超额业绩表现优益。图9 HKC 科技与各宽基指

24、数历史业绩表现（2014/12/312021/5/14） HKC科技创业板指沪深300万得全A中证500中证科技中证1000恒生科技6.005.004.003.002.001.000.002015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01资料来源：Wind，此外，我们统计了 HKC 科技与市场代表宽基指数以及恒生科技指数的收益率、波动率、最大回撤以及夏普比率等指标。从下表可以看到，HKC 科技指数基日以来的年化收益相对较高，虽然波动稍大，但最大回撤控制较好。同时，指数基日以来的年化夏普比率为 0.92，在可比指数中表现最优。我们认为，HKC 科技

25、指数具备较高的投资效率。表 6 各指数收益和风险指标对比（2015/1/12021/5/14）区间业绩（%，年化）HKC科技沪深300中证500中证1000创业板指万得全A中证科技恒生科技近1年65.4530.2018.9310.2243.2625.2914.4540.56近2年50.0418.4114.649.7242.4717.1827.9839.34近3年21.869.343.03-0.6618.337.5012.7813.05近5年29.0510.692.69-3.718.427.2413.5319.62基日以来26.156.353.411.2212.216.9516.7915.68区

26、间最大回撤（%）HKC科技沪深300中证500中证1000创业板指万得全A中证科技恒生科技近1年-26.47-15.18-12.14-18.67-22.86-10.86-18.59-30.88近2年-26.47-16.08-15.24-18.67-22.86-14.88-21.67-30.88近3年-41.48-24.45-34.05-38.29-35.77-27.56-35.80-41.97近5年-41.48-32.46-40.11-55.11-47.45-33.34-38.83-47.92基日以来-41.48-46.70-65.20-72.35-69.74-55.99-53.62-47.9

27、2区间波动率（%，年化）HKC科技沪深300中证500中证1000创业板指万得全A中证科技恒生科技近1年37.7721.1020.2022.1529.9319.9126.2238.65近2年33.8820.4622.0823.9128.3920.4927.9235.14近3年32.9721.8523.9325.4829.0522.0329.6834.12近5年28.8918.7321.4122.9225.9119.3126.5529.93基日以来28.5224.0628.0429.7232.6427.4132.7430.94区间夏普比率（年化）HKC科技沪深300中证500中证1000创业板指

28、万得全A中证科技恒生科技近1年1.731.430.940.461.451.270.551.05近2年1.480.900.660.411.500.841.001.12近3年0.660.430.13-0.030.630.340.430.38近5年1.010.570.13-0.160.320.380.510.66基日以来0.920.260.120.040.370.250.510.51资料来源：Wind，指数估值偏高，但低于创业板指、中证科技、恒生科技等指数从估值方面来看，截止 2021 年 5 月 14 日，HKC 科技指数的 PE（TTM）为 41.75倍，在可比指数中相对偏高，但略低于创业板指、

29、中证科技、恒生科技等指数。表 7 各指数估值（截止 2021/5/14）指数名称PE（TTM，倍）HKC 科技41.75沪深 30014.06中证 50024.72中证 80015.33中证 100034.69创业板指57.43万得全A19.78中证科技47.23恒生科技43.83资料来源：Wind，注：PE（TTM）采用整体法计算。综上所述，我们认为HKC科技指数较为完备地覆盖了港股中的科技龙头，成分股盈利能力较好，主要成分股研发支出高，且指数历史业绩表现优异，具备较高的风险调整后收益，是表征港股通科技龙头的良好工具。海富通中证港股通科技 ETF 投资价值分析基金基本信息海富通中证港股通科技

30、 ETF（场内简称：HKC 科技，扩位简称：港股通科技 ETF，认购代码：513863，二级市场交易代码：513860）是全市场首批以中证港股通科技指数为标的指数的基金。基金采用被动指数化投资，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。从基金的费率结构来看，海富通中证港股通科技 ETF 在管理费与托管费分别为 0.50%/年、0.10%/年，处于同类产品中较低的水平。表 8 产品基本信息介绍海富通中证港股通科技 ETF基金简称场内简称HKC 科技基金全称海富通中证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金扩位简称港股通科技 ETF认购代码 513863投资类型股票ETF二级市场交易代码 5

31、13860基金经理江勇、陶意非基金托管人中国银行股份有限公司业绩比较基准中证港股通科技指数收益率投资目标本基金采用被动指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。0.10%/年托管费管理费0.50%/年资料来源：Wind，ETF 交投模式具备吸引力除了在管理费、托管费上让渡投资者外，海富通中证港股通科技 ETF 采用了 ETF运作模式，使得投资者的二级市场参与成本同样较低。此外，相较于普通指数基金，ETF 还具备如下几个优点：1）ETF 交投简便。对于波段交易的投资者而言，ETF 短期交投无需担心惩罚性赎回费；2）在

32、单边上涨的市场中，采用实物申购赎回的 ETF 无需担心大量净申购摊薄仓位，具备更大的业绩弹性；3）拥有一二级市场多种策略，对于合格投资者而言，ETF 还提供了一二级市场套利、T+0回转等多种策略。管理人具备较为丰富的指数产品管理经验海富通基金成立于 2003 年 4 月，根据海通证券基金规模数据报告，截止到 2021年 3 月 31 日，公司共管理 81 只公募产品，合计管理规模达到 784.58 亿元（剔除货币及部分理财，且剔除 ETF 联接基金和 FOF 持有内部基金重复部分规模）。包括了 10只股票指数型产品和 8 只债券指数型产品，其中股票 ETF 和债券 ETF 的数量分别为 3只和

33、 5 只。目前，海富通中证港股通科技 ETF 的拟任基金经理由江勇先生和陶意非先生共同担任。江勇先生，硕士研究生，具有 9 年相关从业经验，历任国泰君安期货有限公司研究所高级分析师，资产管理部研究员、交易员、投资经理及总监。2017 年 6 月加入海富通，现任量化投资部投资经理。陶意非先生，硕士研究生，14 年证券从业经验历任花旗集团证券（日本）策略分析师、瑞穗证券交易员、顶峰资产管理有限公司基金经理、汇丰晋信基金管理有限公司首席港股策略师；2018 年 12 月加入海富通基金管理有限公司；QDII基金管理经验丰富，目前管理 2 只 QDII 基金。整体来看，海富通基金以及拟任基金经理江勇先生和陶意非先生具备较为丰富的指数产品管理经验。表 9 基金经理目前仍在管理的指数产品信息（截止 2021Q1）代码名称成立日现任基金经理基金投资