把握半导体确定性最强的三个细分赛道

1、XX报告XXXXX01半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备超长景气周期开启0203投资要点（行业评级：增持）要点：2020年是国产IC设备超长景气周期原点，IC设备的驱动力量将从少量产线变为多条产线，拉动效应数倍增大。在长江存 储与华虹系持续拉动的基础上，粤芯、积塔、合肥长鑫以及中芯国际等晶圆厂也迎来采购大潮；功率半导体：市场景气度持续上行，疫情加速订单向国内转移要点：看好国内功率市场景气上行的关键因素有三：两轮电动车需求旺盛中短期拉动业绩增长，而疫情加速订单向国内转移和新基建多领域需求释放，使功率国产替代提速。；多媒体芯片:消费升级持续进行，海外市场空间广阔要点：国内智能电视规模平稳增

2、长，高清视频产业链升级带动智能电视芯片技术升级需求；04推荐标的华润微、北方华创、晶晨股份、芯源微05风险提示下游产线资本支出不及预期带来的风险；国内企业产品开发及验证进度不及预期；中美贸易摩擦不确定性诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明2目录 / CONTENTS半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备超长景气周期开启01功率半导体：市场景气度持续上行，疫情加速订单向国内转移多媒体芯片:消费升级持续进行，海外市场空间广阔重点公司盈利预测及风险提示诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明401 半导体设备：产线拉动从1到N，国产IC设备 超长景气周期开启1.1性质公司制程规划

3、月产能投产时间规划投资额（亿元）IDM存储器长江存储64/128层100万片（一期30万片） 2018年下半45003DNAND年合肥长鑫1500（一期500亿元）特色士兰微19nm40万片（一期12.5万片） 2018年底（化合物半导体）8万片2019年底220粤芯半导体0.18um90nm（一期）；65nm40nm（二期）8万片（分两期 各4万片）2019年9月首 期投产288积塔半导体65/55nm6万片8寸约2020年359设 备 投 资 额 （ 亿 元 ） 201820192020E9624036024366002030058580074代工华虹无锡90-65/55 nm一期4万片2

4、019年9月一期投片700（一期投资180亿）03661华力微（华虹Fab6） 28/20/14nm4万片2018年试生产2022年满产387777777合计投资额（亿元）98963175879938526317合计投资额剔除中芯国际先进制程（亿元）YOY（%）46747%77065%合计投资额剔除中芯国际先进制程和长江存储产线（亿元）221 YOY(%)2273%41081%数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究 备注：（1）假设中芯国际b3一期填满;（2）中芯国际FinFET产线（14nm及以下）短期内对国产设备贡献少。国内IC设备：有效拉动从1到N，国产替代趋势明确2019年国产设备

5、主要依靠长江存储拉动，但是2020年之后产线拉动从1到N2019年内资产线设备合计投资额同比增长47%，但是剔除长江存储产线之后同比仅增长3%。2019年设备投资额的增量主要来自武汉长江存储除了武汉长江存储会在2020年继 续扩产采购之外，长存南京成都 基地也加快建设步伐，同时华虹 系产线、积塔、广东粤芯、中芯 国际、合肥长鑫等也对国产设备 有巨大需求。剔除长江存储产线 后，产线设备资本支出有望在 2020年同比增长81%。中芯国际FinFET5万片12寸8万片约2019年137001202232020年产线从“1”到“N”中芯国际65/55nm4万片5701200505目前能见度高的产线【国

6、产IC设备需求】仅释放1/10市场认为：本土IC设备可能随着全球半导 体设备遁入下行周期尚在规划与未来新增 产线潜在空间 值得期待情况（亿元）317.3586.8993.21897.27916.3代表性内资产线设备投资光刻设备内资产线总需求空间（亿 元）85.7158.4268.2512.22137.4国产设备市场需求（亿元）0.91.62.75.1-成膜设备内资产线总需求空间（亿 元）73.0135.0228.4436.41820.8国产设备市场需求（亿元）5.19.416.030.5-清洗设备内资产线总需求空间（亿 元）19.035.259.6113.8475.0国产设备市场需求（亿元）5

7、.710.617.934.1-刻蚀设备内资产线总需求空间（亿1583.3 元）63.5国产设备市场需求（亿元）11.4117.421.1198.635.8379.468.3-内资产线总需求空间（亿测设备 元）31.758.799.3189.7791.6国产设备市场需求（亿元） 内资产线总需求空间（亿0.30.61.01.9-CMP设备 元）12.723.539.775.9316.7国产设备市场需求（亿元）1.83.35.610.6-量掺杂设备内资产线总需求空间（亿 元）31.758.799.3189.7791.6国产设备市场需求（亿元）5.19.415.930.4-国产设备市场总需求（亿元）3

8、0.356.094.8181.01979.1增长率（%）-85%69%-我们认为：内资产线未来尚有较大国产设 备需求空间，叠加新规划产线推进，半导 体超长景气周期确定开启。内资产线国产设备需求空间广阔（仅统计目前能见度较高的内资产线）设备种类201820192020三年市场总 需求产线设备总需求半导体设备行业两个1/10：国产设备需求释放进度仅1/10，超长景气周期来临1.1数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究6半导体设备行业两个1/10：内资产线国产化率10%，未来将进一步采购国产设备1.125.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%华虹无锡积塔华力微国产化率（%）长江存储

9、中芯绍兴株洲中车剔除量测设备后的国产化率（%）数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究78IC设备营收（亿元）50500亿元达到一定的规模后， 毛利率稳定在40% 以上，进一步上升 空间不大。净利率在20%左右 波动研发投入全部费用 化，保持稳定在10- 15%。IC设备营收10亿以下时：10亿营业收入-7亿 营业成本（70%）3亿 毛利润 （30%）-2亿 研发费用（20%）-2亿 其他费用（20%）+2亿政府补助（20%） 1亿 净利润 （10%）毛利率通常在20%-35%营收在2-5亿元左右，净利率水 平大多在10%以下，且水平不 稳定。不同公司研发投入差异较大；部 分厂商一定比例的研

10、发投入资本 化，因此费率存在较大差异。毛利率逐步提升。研发投入保持相对稳定 的增长，同时研发投入 资本化的比例不断下降。成长期净利率逐步提高， 部分厂商可达到25%。初创期通常存在不小额度的政府补助。政府补助在20亿时开 始下降，预计在50-70 亿左右终止。IC设备营收500亿及以上时：500亿营业收入-250亿营业成本（50%）250亿 毛利润 （50%）-50亿研发费用（10%）-50亿其他费用（10%） 150亿净利润 （30%）%盈利拐点区间IC设备营收达到50亿左右时：50亿营业收入-25亿营业成本（50%）25亿 毛利润 （50%）-7.5亿研发费用（15%）-7.5亿其他费用（

11、15%） 10亿净利润 （20%）注：坐标轴非等距10%50%20%710 毛利率（右轴） 净利率（右轴） 研发费率（右轴）政府补助（左轴）初创期成长期优势稳定期从初创期刚跨入 到成长期营收方面：初创期公司多在10亿元以下，当企业 突破盈利拐点之后，将进一步进入成长期并且随 着企业发展进一步扩大，当营收达到500亿元及 以上时进入竞争优势稳定期。毛利率及净利率方面：初创期公司利润水平不高（毛利率约在20%-30%，净利率一般在10%左右），随着公司的发展将逐渐提升，达到优势稳定期之后毛利率基本保持在50%左右，净利率将基本维持在20%-30%之间；研发费率方面：初创期公司研发费用占比最高大 约

12、在20%左右，之后逐步下降，达到优势稳定期 之后一般在10%-15%之间政府补助方面：由于不同公司的项目情况和研发技术的差异，政府补助也各不相同，但是初创期 公司的政府补助力度最大，预计公司在进入成长 期后逐步减弱，即当IC设备营收达到20亿元左右 将逐步下降，并大约达到50-70亿元后停止。IC设备企业成长路径: 三段式成长路径明确，一亿美金是关键节点1.2数据来源：国泰君安证券研究9集成电路设备初创期公司IC设备营收突破7-10亿元盈利拐点时，收入才能有效覆盖高研发投入，实现盈利能力提振正循环。而在下游大陆资本 支出需求拉动下，公司IC设备营收在2019年突破1亿美金，跨过盈利拐点，未来公

13、司盈利能力有望进一步提升。-200-10002001003004005006000汉 微 科 京 鼎中微半导体 北方微电子 盛美半导体净利润（百万元）7002018年北方华创IC设备 营收区间IC设备营收（百万元）2004006008001000120014001600180020002200盈利拐点区间IC设备业务盈利表现较弱 IC设备业务可以实现较好盈利2019年北方华创IC设备 营收突破盈利拐点数据来源：公司年报，国泰君安证券研究公司IC设备营收成功突破1亿美金盈利拐点IC设备企业成长路径: 三段式成长路径明确，一亿美金是关键节点1.2公司研发支出很高且依靠政府补助才能才能实现账面盈利指

14、标国内公司国外龙头公司北方华创中微公司盛美ASMLAMATTEL平均毛利率（2017-2019）38.50%36.34%44.65%45.22%44.65%41.09%平均净利率利率（2017-2019） 三年平均值8.38%6.10%12.97%23.00%20.45%17.98%计入当期损益的政府补助占营收的比例平均值（2017-2019）9.79%6.52%4.52%研发投入占比的平均值（2017-2019）29.15%26.82%16.04%11.99%12.66%4.89%数据来源：国泰君安证券研究10 /产线2020新增月 产能最新进展长江存储新增3万片宣布128层QLC 3D N

15、AND闪存研发成功，并已在多家控 制器厂商SSD等终端存储产 品上通过验证，相比64层对 设备的需求将大幅增加。华虹无锡新增1.3万片进一步采购国产设备近期开始公布投标结果华力微（华 虹Fab6）新增1万片3月份以来开始密集招标积塔6万片8寸5万片12寸（项目总规划产能）3月30日8寸线正式投片，12 寸线即将启动。计划在1H20 将进一步完成12寸产线扩产 的设备采购。国内IC设备产线份额统计：技术创新不断，内资产线设备份额稳步提升1.325.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%CMP设备 炉管设备 量测设备 刻蚀设备 光刻设备 成膜设备 清洗设备国产化率(%)20

16、10年开始国产设备逐步进入大陆大线，经历了严格的四个阶段的考核验证，份额占比持续提升，主要技术指标与进口设备相当，总体通过验 证的设备占比超过20%。目前国产IC设备在刻蚀、炉管、清洗等不断取得技术突破，国产化率已超过15%。北方的ICP刻蚀设备、中微的CCP刻蚀设备以及盛美的清洗设 备、沈阳拓荆的CVD成膜设备在国内产线都获得了大量采购。同时在细分的铜互连PVD设备领域，北方华创打破AMAT垄断，拿下长存本批次所 有订单，成膜设备国产化进一步突破。国产设备不断通过验证在建产线加大对国产设备采购力度数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究11产线中（

17、评）标时间设备名称采购数量（台）长江存储2019年4月硅槽刻蚀设备32019年7月多晶硅等离子蚀刻设备12019年10月硅槽刻蚀设备22020年1月硅槽刻蚀设备3华虹无锡2019年3月多晶硅等离子刻蚀机12019年9月多晶硅等离子刻蚀机12020年4月浅沟槽等离子体刻蚀机2华力微（华虹Fab6）2018年6月多晶硅等离子刻蚀机设备Poly Plasma Etch1株洲中车2016年6月 ICP 刻蚀机（氯基等离子体刻蚀机）12018年8月等离子刻蚀设备12019年11月干法刻蚀设备(硅刻蚀)22019年11月 干法刻蚀设备（金属刻蚀）2长江存储ICP设备采购北方华创占比不断提升北方华创成功拿下

18、多处ICP设备订单0%2%4%6%8%10%14%16%01020304050602017-201820192020Q1ICP总量（台）北方华创中标占比(%)对应7K片月产能采购对应新增20K片月产能(合计27K)开启2020年新增30K片 12%采购（合计57K）武汉长存总规划100K/月AMAT9%Lam80%TEL3%北方华创，9台8%长江存储ICP刻蚀设备情况Lam86%北方华创,5台12%日立高新技术2%华虹无锡+华力微ICP份额（%）截止到目前北方华创中标长江存储9台ICP，占比为8%；中标华虹系产线5台ICP，占 比为12%；还中标株洲中车6台ICP设备从长存每个产能爬坡阶段的采

19、购情况来看：北方华创ICP份额呈现不断提升的态势， 到20Q1已经高达14%。未来随着武汉长存继续扩产，份额有望进一步提升。ICP刻蚀设备（北方华创）：订单份额约8%-12%，份额不断提升1.3数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究120.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01020304050602017-201820192020年1-4月中微占比（%，右轴）武汉长存总规划100K/月对应7K片月产对应新增20K片月产能 能采购(合计27K)开启2020年新增30K片 采购（合计57K）长江存储各阶段CCP设备采购情况（中微份额提升）2020至今CCP刻蚀

20、（中微）：掌握核心技术，成功进入全球领先生产线AMAT 2%Lam25%其他5%TEL 30%中微半导体38%华虹 无锡+华力 微AMAT6%Lam 46%其他 7%TEL 10%中微半导体31%各产线【CCP刻蚀】设备份额长江 存储1.3.中微中标量（台，左轴）CCP采购总量（台，左轴）数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究公司铜互连CuBS PVD设备进入长江存储产线，打破AMAT垄断意义重大。铜互连PVD设备约占整个PVD市场规模的70%左右，是最为核心的设备之一，之前一直被AMAT一家垄断，而公司凭借全新的专利闯入市场且与AMAT 无专利重叠。公司已经成功拿下长存目前批次所有订单且

21、加速在其他产线渗 透。铜互连加速导入逻辑代工产线，未来订单空间广阔。根据产业链调研，逻辑产线中铜互连设备需求量是存储器产线的4-5倍，北方华创设备在代工产线中正加速导入，未来随着中芯国际、华虹系等持续扩产，国产CuBS设备潜在订 单空间巨大。同时公司在硬掩膜PVD和Al PVD领域优势明显，已经进入中芯国际、长江存 储以及华虹系等产线。内资产线CuBS PVD设备需求空间巨大规划月产能2019 年月产CuBS PVD 未来总产线制程（万片）能（万片）求空间（台）FinFET80.530+中芯国际65/55nm4115+华虹无锡（一90-65/55逻辑代工nm40.715+期）华力微（华虹28/

22、20/14nm4210+Fab6）长江存储（一3D NAND302.820+期）存储器合肥长鑫（一期）DRAM19nm12.55+未来总需求（台）95+未来总市场规模（亿元）40+数据来源：产业链调研，国泰君安证券研究PVD成膜设备（北方华创）：铜互连PVD打破AMAT垄断，开拓未来订单空间1.3.13产线中（评）标时间设备名称采购数量（台）长江存储2018年2月铝垫物理气相沉积机台22019年4月铝垫物理气相沉积机台12020年1月钽阻挡层-铜种籽层物理气相 沉积机台32019年3月金属硬掩膜氮化钛沉积设备1华虹无锡2020年4月物理气相薄膜沉积设备（钛、氮化钛、氮化钽和铝 铜）12020年

23、4月金属氮化钛溅射掩膜层设备1华力微（华虹Fab6）2018年6月钛、氮化钛溅射设备（MHM）12018年6月氮化钛、钽、铝溅射设备（APL）1株洲中车2016年8月金属溅射机12018年2月溅射设备22019年10月钛铝溅射机（正面工艺）22019年10月铝溅射机（背面工艺）12019年10月 三层金属溅射机（背面工艺）2产线2020年预计 采购数量（台）长江存储3华虹系（华虹无锡+华力微）2积塔半导体1厦门联芯1其他产线3PVD成膜设备（北方华创）：铜互连PVD设备订单持续释放，预计2020年出货10台各产品线中北方华创PVD设备的中标情况（截止2020.04）公司2020年铜互连CuBs

24、 PVD预计将出货10台1.3.14数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究长江存储PVD采购情况华虹系PVD采购PVD 种 类长江存储 PVD 采购情况（台）AMAT（65%）北方华创（35%）铜互连 PVD93Al Pad PVD03硅化钨 PVD 设备20合计116AMAT, 23台, 77%SPTS , 2台, 6%北方华创,5台, 17%华虹无锡+华力微 PVD设备份额（%）2046810122017-20182020Q120Q1长江存储PVD新订单中 北方华创占比首次超过AMAT长江存储PVD采购变动情况2019AMAT北方华创开启2020年新增30K片对应7K片月产能采购对应新

25、增20K片月产能采购(合计27K)采购（合计57K）1总规91003222划KPVD成膜设备（北方华创）：长存/华虹系第二大供应商，份额持续提升1.3.15数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究由于半导体设备市场中刻蚀和成膜设备总占比接近一半，因此市场对北方的ICP/PVD设备关注度较高。但是北方华创炉管、清洗设备不断取得新突破，份额处于上升通道，所以值得引起大家的重视。公司炉管设备性能先进，LPCVD近日再取得重大进展。（长江存储第二大供应商）自主研发叠加并购提升清洗设备竞争力，清洗设备获得积塔半导体和华力微大量采购。北方华创是长江存储炉管设备第二大供应商，是华虹系产线第三大供应商产线中

26、（评）标时间设备名称采购数量（台）长江存储2018年3月制程挡控片蚀刻回收清洗机2华力微（华虹Fab6）2018年4月部件清洗槽/机122018年4月炉管清洗装置（水平式）1积塔2019年8月聚合物去除酸槽12019年8月钛去除酸槽12019年8月钴去除酸槽;12019年8月氮化硅去除酸槽12019年8月槽式湿法去胶蚀刻机22019年8月控片清洗机12019年10月150mm碳化硅片湿法铝和镍去除工艺生产机台12019年10月150mm碳化硅片碳清洗工艺生产机台12019年10月150mm碳化硅片氧化物去除工艺生产机台12019年10月150mm碳化硅片湿法聚合物去除工艺生产机台12019年1

27、0月50mm碳化硅片后道去胶和钛去除工艺生产机台12019年10月150mm碳化硅片湿法前道去胶艺生产机台12019年10月150mm碳化硅片预清洗工艺生产机台22019年10月150mm碳化硅片湿法控片回收清洗工艺生产机台1清洗设备获得华力微和积塔半导体大量采购AMAT14%Elementalscientific , Inc.1%KOKUSAI ELECTRIC 7% Mattson(北京屹唐) 1%北方华创（39台）25%荆蓝（香港）1%东电电子1%TEL50%长江存储炉管设备份额（%）AMAT18%ASM1% Mattson(北京屹唐)3%TEL51%Ultratech SE Asia

28、Pte. Ltd.1%北方华创,9台12%上海微电子3%日立国际电气10%日立高新技术1%华虹无锡+华力微 炉管设备份额炉管（北方华创）：炉管设备实现重大突破，清洗设备加速产线渗透1.3.16数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究全球IC设备：贸易摩擦下设备国产加速替代替代主旋律1.4刻蚀/成膜设备市场实现强势领域重合国内 厂商光刻设备成膜设备刻蚀设备量测设备75%11%6%45%22%21%15%15%离子注 入设备65%40%10%清洗设备55%21%10%45%40%CMP设备60%10%荷兰美国日本主导 国家头部 供应 商27%6%4%10%20%23%6%投资额 占比贸易摩擦/管

29、制升级（内资外资产线可能减弱对美国设备采购力度）海外疫情（美国尤甚）绝佳窗口期长江存储各国家和地区 供应商占比情况韩国7%美国44%日本37%中国大陆 7%欧洲 3%其他2%17半导体设备高增长赛道确定1.4.数据来源：中国国际招标网，国泰君安证券研究备注：（1）更新到2020年9月；因部分公司设备通过代理公司售出因此数据可能存在一定误差，后续会进一步更新； （2）产线收入确认与 下达订单中间约有3个季度的时间差；（3）表中订单与收入金额为国君电子预估得出1802 功率半导体： 市场景气度持续上行，疫情加 速订单向国内转移诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明19两轮电动车市场迎来高景

30、气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.1功率器件可运用在两轮电动车的控制器、电机、蓄电池等多个电动车关键组件中。例如，控制器的MOS管数常见的有6管，9管，12管，15管，18管等。MOSFET是电动两轮车关键器件，锂电保护需求致单车MOS用量翻倍。电动两轮车按照电源类型的不同，可以分为铅酸电车以 及锂电车两种。其中两类电动车的电机控制器组件中均需要使用6-16个MOSFET，而锂电车的电源由于需要电路保护，因此还 要额外再使用9个左右的MOSFET器件。平均来看：铅酸电动车中所需MOSFET数量为10个；而锂电池车所需要的数量则为20 个左右（相比于铅酸电车+100%），锂电池多出来的数量主

31、要是额外的MOS管应用在保护板PCM中。数据来源：可易亚半导体科技官网 备注：示意图为6管控制器，国泰君安证券研究两轮电动车的控制器部分电路图（红色部分为MOS管）用于锂电池保护芯片的MOS管示意图（实际需要用到9个左右）数据来源：华润微专利文件诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明20两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.1基于新国标带来置换需求、“禁限摩”的开放趋势、疫情公交出行需求向电动车转移，同城配送火爆加速电动车销量 攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善，两轮电动车产销量有望加速增长，国产功率半导体持续受益。新国标带 来置换需求“禁限 摩”的开

32、放 趋势公交出行需求向电动车转移同城配送火爆疫情的正面 推动作用共享电动车 的加速投放预计2020-2022年， 我国电动两轮车市场 将出现4500万辆/年 的峰值产量。预计2025年共享电单车数量超800万辆数据来源：艾媒数据中心，国泰君安证券研究2020年1-6月同城快递业务量快速回升数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究功率市场需 求提升驱动1000090008000700060005000400030002000100002020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06饿了么月活（万人）美团月活（万人）外卖APP月活数整体呈上升趋势数据来源

33、：Wind，国泰君安证券研究40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%141210864202020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06同城快递业务量（亿件，左轴）同比增长（%，右轴）李书福在两会上提出 “ 试点开放 禁限 摩” 提案+ 西安设 置摩托车专用道哈啰、滴滴和美团三 大巨头电单车加速布 局诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明21两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2数据来源：中国自行车协会，Wind，国泰君安证券研究2014-2019年国内电

34、动两轮车产量较为稳定，但是进入2020年之后，单月同比增长显著。进入2020年后，疫情改变居民出行方 式、新国标置换需求逐步启动、同城配送火爆、共享电单车加速投放等多重因素下的两轮电动车边际改善，产销量实现加速增 长。数据跟踪来看，7月国内两轮电动车产量同比环比增速超20%，产量超越2019年旺季单月水平显示旺盛需求，进一步带动 电动两轮车核心功率器件MOSFET需求增长，国内企业将深度受益两轮电动车需求爆发。两轮电动车20Q2销量攀升，Q2两轮 电动车总产量为821.2万辆，环比增长120%。7月产量数据持续攀升，我国在七月两轮电动车的产量达到374.1万辆，同比增长 22.7%，环比增长2

35、1.7%。国内7月电动车产量同比环比皆增长20%+，产量超越2019年旺季单月水平30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%420.00360.00300.00240.00180.00120.0060.00中国电动自行车月产量（万辆，左轴）同比（%，右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明22两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2新国标对电动两轮车有了明确细化的规定和要求，在实际的实施过 程中约有3年左右的过渡期，即新国标在2021-2022年将基本实现 全国推广。新国标对目前的电动两轮车做出了进一步的规定，新国 标发布后，各地随之

36、开始针对现有电动车管理政策进行优化调整。 各地新国标政策实施时间不同，最早可追溯到于2018年11月实施 的北京市非机动车管理条例。根据大部分省市条例，新国标具 备3年过渡期，禁止老国标电动自行车上路的时间集中在 2021- 2024 年。新国标落地将进一步加快电动车换新速度。国内大部分城市目前给 予超标电动车3至5年左右的过渡期，在过渡期结束后超标电动车基 本不允许上路行驶。考虑车身结构等多方面的要求，在新国标实施 之前，目前市场上存在的电动车型号普遍为非国标车型，未来新国 标的大力推动势必会带来一轮电动车换新潮。数据来源：搜狐网，国泰君安证券研究新国标下电动自行车与电动轻型摩托车、电动摩托

37、车的比较诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明23两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.22019年电动两轮车锂电车仅占总产量的13%左右，2020开始有望加速渗透。核心原因主要有如下两点：1）新国标推动了电动 自行车朝标准化、规范化的方向前进，对整车质量及技术的提出新要求，锂电池车的重量优势（更轻）和续航优势将被进一步 放大，而其成本劣势（更贵）也将伴随消费升级逐步缩小。2）两轮电动车的市场集中度进一步提高，已有品牌更倾向于发展 高毛利的高端锂电两轮车市场，这会倒逼市场快速倒向锂电电动车。数据来源：ZDC互联网消费调研中心，国泰君安证券研究锂电池渗透率在2019

38、年达到约13%93.30%91.80% 91.60%91.30%90.30%88.60% 86.80%6.70%8.20%8.40%8.70% 9.70%11.40% 13.20%100%80%60%40%20%0%2013201420152016201720182019铅酸车型锂电车型两轮车市场锂电出货量加速提升数据来源：高工产研锂电研究所，国泰君安证券研究100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9876543210201520162017201820192020E两轮车市场用锂电池出货量（GWh，左轴）同比(%，右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明

39、24诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明25两轮电动车市场迎来高景气度周期，国内功率芯片公司深度受益2.2我们分城镇、农村、共享电动车三个部分估算电动 车的2020-2022年锂电电动车和铅酸电动车的需求量。 在没有新国标的情况下，保守估计8年左右焕新。因 此每年换新的比例大概占据保有量的12.5%，2020- 2022年换新总比例大概是目前保有量的37.5%。但 是新国标的出现后，进一步加快了换新的速度，即 在2020-2022年，存量替换需求比例将进一步提升。预计两轮电动车用MOSFET市场将有望在2020年同 比提升40%，规模达到9亿元，到2021年有望达到 14.2亿元（Y

40、OY+55%），2022年则达到21.2亿元（YOY+49%）。2020E2021E2022E（1）城镇（a）替换升级239439905586（b）新增616616616锂电车比例（%）25%40%60%锂电车数量（万辆）752.51842.43721.2铅酸车比例（%）75%60%40%铅酸车数量（万辆）2257.52763.62480.8（2）农村（a）替换升级：7809001320（b）新增544544544锂电车比例（%）25%40%50%锂电车数量（万辆）331577.6932铅酸车比例（%）75%60%50%铅酸车数量（万辆）993866.4932（3）共享电动车共享电动车新增投放

41、量150200250锂电车比例（%）100%100%100%锂电车数量（万辆）150200250合计：（1）+（2）+（3）锂电车总数（万辆）1233.526204903.2单个锂电车MOS管价值量（元）323232铅酸车总数（万辆）3250.536303412.8单个铅酸车MOS管价值（元）161616总MOSFET市场需求（亿元）9.114.221.2增速（%）41%55%49%数据来源：国泰君安证券研究8寸产能吃紧ASP有望调涨，MOSFET产品缺货迹象已现2.3台系企业和台湾媒体均表示8寸晶圆产能紧张，在高达2成的缺口下价格有望调涨。根据DIGITIMES，传统旺季效应在 Q3明显发酵

42、，预计2020年下半年8寸晶圆交期延长至34个月，价格将较上半年调涨510%，20Q4急单价格调涨10%， 预计2021年8寸晶圆代工价格将增10%。虽然供应商有产能扩充计划，但产能无法短期大幅增加，2021年供给缺口约达2成。联电表示，2021年市场需求热络，晶圆代工将转变为卖方市场，整体ASP价格可能略涨。世界先进提出，已有客 户预订2021年产能，预期产能吃紧情况会延续到一整年。以上情况进一步验证，我们前期根据台湾企业法说会得出的 “8英寸产能需求持续强劲，下游应用景气度旺盛”的逻辑和结论。MOSFET缺货迹象已现。下游应用需求持续提升，叠加国内两轮电动车产量攀升趋势不改，MOSFET产

43、品需求极其旺 盛。但是由于芯片设计厂商MOSFET产品在抢占产能时的优先级略低于电源管理IC产品，因此造成缺货迹象尤为明显。 供需紧张的态势将使得部分产品价格有望出现调涨。终端需求强劲及8寸代工费涨价趋势较为确定，双重因素将反应至产品价格，功率MOSFET价格有望进一步调涨，而兼 具产能优势和成本优势的国内功率IDM企业将最大程度受益。传统旺季效应疫情等其他因素下游需求旺盛8寸晶圆产能紧张消费电子汽车工控功率MOSFET涨价国内功率IDM企业 最大程度受益诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明26海外不确定性风险高企，疫情加速订单向国内转移2.4疫情加速订单向国内转移，功率半导体国产化

44、进程显著提速，国产功率企业业绩将显著受益于订单转移。二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周期拉长，同时由于海外疫情情况严峻，且疫情防治措施的有效性低于中国大 陆，未来产品稳定供应的不确定性风险较高，功率半导体订单将进一步加速向中国大陆等疫情低风险地区转移。从 20Q2情况看，此阶段海外疫情影响凸显，生产效率/物流效率变低，功率产品交期拉长，功率器件产品在Q2的紧缺程度上升到第三位。数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究2020Q2供应紧张交期长的半导体品牌2020Q2紧缺及交期长的元器件类别数据来源：国际电子商情，国泰君安证券研究2020Q1紧缺及交期长的元器件类别数据来源：国际电子商情，国泰

45、君安证券研究相比于Q1，Q2功率半导体 缺货程度提升交期延长诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明27海外不确定性风险高企，疫情加速订单向国内转移2.4基于现状，并且考虑到海外疫情明显好转的拐点仍未出现，未来产品稳定供应的不确定性风险较高，因此我们认为客户订单会 加速向疫情低风险地区转移。根据富鼎先进、茂达、尼克森、大中及杰力五大厂商的合计营收情况可以看出，其2020年Q2单 月营收同比与2019年有明显提升，尤其是在东南亚封锁管控最为严格的4月，以及封锁政策尚未完全解除的5月，这两个月同比 改善幅度最大，皆超过20%，可见海外订单有向疫情低风险地区转移的趋势。中国大陆疫情控制最好，其

46、供货稳定性最高，预计在订单转移的过程中最为受益。由于海外疫情尚未看到拐点，外加贸易摩擦影响，订单再度转回海外的概率较小。中国台湾地区功率厂商2020Q2营收同比显著提升，Q3预计维持高增长数据来源：各公司官网，国泰君安证券研究30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%16141210864202020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.08茂达单月营收（亿新台币，左轴） 大中单月营收（亿新台币，左轴） 合计单月营收同比（%，右轴）富鼎先进单

47、月营收（亿新台币，左轴） 尼克森单月营收（亿新台币，左轴） 杰力单月营收（亿新台币，左轴）合计单月营收环比（%，右轴）诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明28新能源+新基建注入新动力，下游高话语权助力国产功率加速导入2.5100.0102.6114.91009590115110105201720192018全球新增光伏装机容量（GW）数据来源：国际能源署，国泰君安证券研究00%500500%400400%300300%200200%100100%20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G基站市场规模预测（万站，左轴）增速（%，右轴）数据来源：中

48、商产业研究院，国泰君安证券研究为满足新能源绿色发电及逆变并网需求，核心的逆变器需求不断提升，而功率半导体作为光伏逆变器和风力发电逆变器的核心 器件，将深度受益于下游应用新能源发电的快速增长。（1）2014年以来，全球光伏发电累计装机容量持续提升，据国际能源 署(IEA) 报告，2019年全球光伏新增装机114.9GW，同比增长12%。随着光伏发电以及智能电网的发展，功率半导体市场将进 一步扩大。（2）光伏逆变器的国产化率很高，逆变器全球前十大供应商中，一半为中国公司。作为逆变器核心元器件的IGBT 等功率半导体国产化空间十分广阔。新基建加速国内功率半导体市场发展。功率半导体器件广泛应用于新基建

49、的各个领域，尤其在5G基建和大数据中心建设中是非 常关键的元器件。随着新基建的快速实施，功率半导体器件厂商将迎来巨大成长机遇。功率半导体是光伏发电逆变器核心器件全球光伏新增装机量连续三年突破100GW门槛 中国5G基站市场规模预计2025年将超过500万站120600600%诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明29数据来源：知网03 多媒体终端芯片：消费升级持续进行，海外空 间广阔诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明30智能机顶盒芯片：全球市场保持增长，技术更迭带来替换需求2.1智能机顶盒主要分为IPTV（Internet Protocol Television，交互式网络

50、电视）机顶盒与OTT（Over The Top，通过互联网提供服 务）机顶盒。全球电视机顶盒芯片市场规模约83亿元，中国机顶盒芯片市场规模约25亿元。全球机顶盒市场2019年需求量约为3.26亿台，预 计2020年将达到3.31亿台。其中国内IPTV和OTT TV机顶盒出货量约1亿台。通常每台机顶盒均配置有1颗主芯片，按照芯片单 价为25元/颗（晶晨股份招股说明书数据），则全球机顶盒芯片市场规模约83亿元；中国机顶盒芯片市场规模约25亿元。数据来源：格兰研究，国泰君安证券研究数据来源：Grand View Research，国泰君安证券研究全球电视机顶盒市场有望保持较高出货量中国电信运营商机顶

51、盒市场新增出货量稳步上升3.153.2113.2623.3083.3443.3681.94%1.59%1.41%1.09%1.00%1.50%2.00%2.50%30.00%0.72%3.10.50%3.053.153.23.253.33.353.42017201820192020E2021E2022E全球电视机顶盒市场规模（亿台，左轴）同比（%，右轴）0.290.470.77 0.9570%60%50%40%30%20%10%0%10.90.80.70.60.50.40.30.20.102015201620172018中国电信运营商机顶盒市场新增出货量（亿台，左轴）YOY(%,右轴）诚信 责

52、任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明31国内智能电视规模平稳增长，高清视频产业链升级带动智能电视芯片技术升级需求。政策支持下国内超高清视频产业链4K持续普及，8K存在芯片技术布局需求。2019年国家相关部门提出，2022年我国超高清视 频产业总体规模超过4万亿元，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破。2019年全球智能电视出货量为2.4亿台，国内新增智能电视出货量约5000万台，按照智能电视芯片单价为35元/颗计算： 全球智能电视芯片总市场规模为84亿元，国内市场规模约17.5亿元，海外市场规模为66.5亿元。中国智能电视新增出货量约5000万台全球智能电视出货量为

53、2.4亿台数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究数据来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究 2.382.302.392.402.365%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%2.001.501.000.500.003.002.5020162017201820192020F全球智能电视出货量（亿台，左轴）同比（%，右轴）0.971.351.760.500.001.001.502.002016201720182019中国智能电视激活量（亿台，左轴）同比（%，右轴）2.50新增约0.5亿台45%2.1640%35%30%25%20%15%10%5%0%智能电视芯片：国内市场平稳增长，4K持

54、续普及2.2诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明32WiFi芯片：WiFi 6技术有望打开新一轮需求2.3全球WiFi芯片总市场规模约220亿元，公司产品需求空间十分广阔。根据IDC数据，目前全球wifi芯片需求量约44亿颗，总计2020年市场规模 可以达到约220亿元，2022年市场规模可以达到245亿元。WiFi 6技术有望引领新一轮WiFi发展浪潮，打开WiFi相关产品需求。WiFi 5与WiFi 6技术对比WIFI 4 标准WIFI 5 标准WIFI 6标准协议802.11n802.11ac802.11axWave1Wave2年份2009201320162018频段2.4GH

55、z、5GHz5GHz2.4GHz、5GHz、6GHz最大频宽40MHz80MHz160MHz160MHzMCS范围0-70-90-11最高调制64 QAM256 QAM1024 QAM单流宽带150 Mbps433 Mbps867 Mbps1201 Mbps最大宽带600 Mbps3466 Mbps6933 Mbps9.6 Gbps最大空间流4X48X88X8MU-MIMO/下行上行、下行OFDMA/上行、下行数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究180诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明33195210220235245300250200150

56、100500201720182019E2020E2021E2022EWiFi芯片出货量约44亿颗，总规模约220亿元WiFi芯片市场规模（亿元）公司是智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和 AI 音视频系统终端芯片的开拓者，其持续发展新技术，优化产品结 构。公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品目前主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音 视频系统终端等科技前沿领域。公司致力于超高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、系统IP等核心技术开发，整合业界领先的CPU/GPU 技术和先进制程工艺，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，帮助客户快

57、速响应市场需求。公司积极拓展海外市场，业务覆盖中国大陆、香港、北美、欧洲、亚太、非洲等全球主要经济区域，借助全球性布局的区 位优势和市场资源，公司积累了世界知名的国内外客户群。公司依托长期技术沉淀，加大了对新技术、新应用领域的研究 开发，积极布局了智能影像、无线连接及汽车电子等新市场，推动 AI 音视频系统终端的纵深发展。64位多核4K2K OTT/STB率先推出RMVB解码芯片2004诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明34智能电视多媒体SoC2005数码相框全球 市场占有率领先2007ARM战略合作伙伴关系Cortex A9 CPU and Mali 400GPU授权2009率先

58、推出在机顶盒和电视平 台搭载Android智能操作系统2010智能电视单 芯片解决方案2011率先推出分离式智能电 视解决方案20142015远场语音控制，全 球市场电视芯片2017推出12nm工艺人工智 能专用芯片2018人工智能影像芯片实现量产，WIFI和蓝牙芯 片试产，汽车电子芯片design in20192.4.1.晶晨股份：智能多媒体SoC芯片设计企业，产品线不断延伸公司代表性的芯片产品类型如下：面向国内运营商市场的系列产品：该类产品经过多 年持续创新和升级换代，产品性能、稳定 性优势明显，为 公司智能机顶盒 SoC 芯片的主力产品之一；面向海外运营商市场的系列产品：该类产品主要采

59、用业界领先的 12 纳米制程工艺，产品已获 得谷歌认证， 支持 AV1 解码；面向国内外非运营商客户的系列产品：该类产品类 型丰富，根据不同客户和市场对产品性能、制程工艺方面 的需求，覆盖高中低市场。公司智能机顶盒芯片已实现工艺制程从 28 纳米到 12 纳米的突破，产品工艺走在行业前列。客户：中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、TIVO 等境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中 国移动、中国联通、中国电信以及众多海外运营商的设备。数据来源：公司招股说明书公司积累的优质的智能机顶盒系列芯片客户资源诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明352.4.2.智能机顶盒芯片：关注海外拓展，积累众多优质客户资源公司智能电视芯片采用业界领先的12nm制程工艺，目前已支持8K超高清解码。代表性芯片系列主要有：（1）2K 全高清高性价比系列产品，（2）4K超高清系列产品，（3）高端系列产品。公司产品已广泛应用于海内