再生材料获批开启医美高增量增速赛道

1、2KEY POINTS投资要点从海外医美市场来看，新产品项目为市场带来新增量而不是挤占原有市场。预计童颜针产品获批有助于中国医美市场持续扩张。需求端来看，年龄结构差异使得海内外主流消费诉求迥异，国内求美者对于“松”“垂”问题的焦虑带来再生医美产品需求。30岁以下的中国医美 消费者占比约60%，与海外35岁以上消费者占比约80%形成鲜明对比，年轻消费者占比较少导致海外童颜针需求以及市场体量较小，而中国年轻消 费者对于皮肤松弛的焦虑以及保持自然的消费观念催生了再生医美产品市场需求。供给端来看，先前市场供给相对稀缺，当下再生医美市场玩家逐渐增多，供给带动需求增长。在2021年前，我国合规市场上的械三

2、类再生医学产品 仅宝尼达、爱贝芙以及双美胶原蛋白植入剂，尚有未被满足和激发的需求；2021年少女针、圣博玛童颜针、爱美客童颜针先后过证，赛道玩家增多 带动市场教育，推动需求增长，预计未来市场规模可观。再生医美（以胶原蛋白为作用主体）作为再生医学子领域，其产品主要分为皮肤类和针剂注射类。皮肤类包括PPP、PRP和CD34，针剂注射类原料 主要包括骨性材料（PMMA、PVA、PCL）、PLLA以及胶原蛋白。再生医美市场终端市场规模以及童颜针市场规模测算。方式一：采用总规模倒推法测算。测算结果为：注射类再生医美2021- 2025/2030/2035/2040/2045年规模分别为7.43/14.0

3、4/23.33/34.74/49.67/138.4/211.3/279.6/350.4亿元；PLLA产品2021-2025/2030/2035/2040/2045年出厂规模分别为0.37/2.81/7.00/12.51/19.87/53.99/80.30/100.7/126.1亿元。方式二：采用医美人群在各种再生类注射产品的渗透率方式进行测算。测算结果为: 注射类再生医美2021-2025/2030/2035/2040/2045年规模分别为7.6/14.1/23.4/34.8/49.4/138.6/211.0/279.9/350.6亿元；PLLA产品2021- 2025/2030/2035/2

4、040/2045年出厂规模分别为0.34/2.85/7.00/12.52/19.66/54.05/80.26/100.8/126.1亿元。投资建议：重点推荐上游产品端：1）具备强势产品线；2）具备较为完善的产品矩阵；3）已有或即将布局再生类产品的标的（以注射类为主），建 议关注拥有械三童颜针产品的爱美客、拥有已获三类证少女针的华东医药（医药组覆盖）、未来计划布局童颜针产品的四环医药（海外组覆盖）， 目前布局玻尿酸产品未来有望布局再生材料的华熙生物。同时关注光电类产品矩阵较为丰富的复锐医疗科技（未覆盖）以及营销实力较强的 beautyhealth（未覆盖）。风险提示：核心公司产品审批延缓，核心公

5、司营销水平较弱，流动性风险爱美客含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶于2021年6月24日获批；长春圣博玛聚乳酸面部填充剂于2021年4月19日获批；华东医药注射用聚己内酯微球面部填充剂（少女针）于2021年4月8日获批。事件：爱美客童颜针获批，再生材料再添强将爱美客童颜针已于2021年6月24日获批资料来源：药监局，兴业证券经济与金融研究院整理31、从消费者需求与市场供给角度看我国再生医学景气度抬升趋势41.1 对比海外，我国医美行业发展空间广阔，主要体现在人均疗程量方面14.851.946.227.186.21009080706050403020100每千人诊疗次数中国美国巴西

6、日本韩国资料来源：Frost & Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理我国人均诊疗次数较发达国家上有提升空间（2018年）2018年我国医美单疗程价格略低于美国，但差距不大6,323-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018年中美医美单疗程价格（单位：元）5,888中国美国资料来源：Frost & Sullivan，ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理2002-2019年美国医美单疗程均价并未显著下降（美元）2002-2019年美国医美市场总疗程数整体上升-20%-10%0%10%20%30%40%50%1,6001,5001,4001,30

7、01,2001,1001,0009008007006002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美国医美总疗程数（万例，左轴）YOY（%，右轴）1,1801,1601,1401,1201,1001,0801,0601,0401,0201,0009802002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：ASAPS，兴业证券经济

8、与金融研究院整理资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理51.1 以美国为例，新的医美项目推出并不会挤占已有项目市场，二者共同成长2002-2019年美国非手术类医美项目疗程数整体上升2002-2019年美国非手术类医美单疗程均价持续上升（美元）2002-2019年美国各类非手术医美项目疗程数持续增加（万例）2002-2019年美国各类非手术医美项目单疗程价格整体小幅下降 (美元）01002003004005006007002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

9、018 2019肉毒素微晶瓷玻尿酸童颜针02004006008001,0001,2001,4002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019肉毒素微晶瓷玻尿酸童颜针-20%0%10%20%30%40%50%4005006007008009001,0001,1001,2001,3002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191,4

10、00美国非手术医美项目总疗程数（万例，左轴）60%YOY（%，右轴）600580560540520500480460440-10%4204002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理6海内外医美消费者年龄层分布不同造成医美诉求迥异。由于海外医美消费者普遍年龄层偏

11、高，35岁以上消费者占比达 到80%以上，对于除皱强烈的需求与肉毒素在全球非手术注射疗程中占比57.59%、稳居首位的排名相对应，同时因为欧 美与亚洲消费者骨骼结构差异导致欧美消费者出现“松”“垂”问题时的年龄更大，一般会直接选择玻尿酸填充产品， 因此虽然从增速来看2019年童颜针疗程同比增速达24.1%，远高于注射类8.3%的平均增速，但童颜针的世界市场占比仍 相对较低，仅有0.83%，但中国医美市场消费者年龄层近60%分布在30岁以下，同时因为面部骨骼较平，出现皮肤松弛 问题时年龄相对更小，海内外年龄层差异带来不同的消费诉求。1.1 海内外医美消费者年龄层差异导致医美主流需求截然不同100

12、%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019美国市场童颜针占比 美国市场微晶瓷占比美国市场玻尿酸占比 美国市场肉毒素占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%巴西全球童颜针占比玻尿酸占比微晶瓷占比肉毒素占比世界医美注射类疗程中，PLLA疗程占比较小美国注射类产品市场发展情况日本美国资料来源：ISAPS，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ASAPS，兴业证券经济与金融研究院整理7医美消费者对于“松”和“垂”的问题最为担忧在所有的衰老表现中，人群对于皮肤松弛更为焦虑1.2 医美消费者年轻一代占比持续提升，伴随Z世代迫切“初抗老

13、”诉求。18.81%40.41%23.25%2.25%15.48%26.64%14.16% 14.78%2.87% 1.12% 1.66%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%36-40岁41岁以上2018201938.57%2019年中国医美消费者平均年龄24.45岁艾瑞调研结果显示医美消费者30-35岁人群占比更高0%5%10%15%20%25%30%35%40岁以上医美用户人群画像18-25岁25-30岁30-35岁35-40岁资料来源：艾瑞2020调研，兴业证券经济与金融研究院整理18-19岁20-25岁26-30岁31-35岁资料来源：新氧，兴业证券经济与金融研究院

14、整理0%10%20%30%资料来源：美沃斯，兴业证券经济与金融研究院整理40%50%60%70%80%眼角下垂/嘴角下垂上睑凹陷/上睑松弛皮肤粗糙/暗沉无光泽抬头纹/眉间纹/鱼尾纹/眼周细纹/颈纹太阳穴凹陷/额头不饱满/面颊凹陷泪沟/眼袋/黑眼圈苹果肌下垂/面颊下垂法令纹/鼻唇沟明显皮肤松垮、没有弹性0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：新氧，第一财经，兴业证券经济与金融研究院整理80%其他记忆力减退睡眠问题白头发或脱发身材变形皮肤松弛90%100%8求美者消费诉求不断改变产生再生医美需求，但产品供给相对稀缺年轻消费者需求演变为再生医学市场推广提供适宜环境，先前市场功能供给稀

15、缺。年轻一代消费者对于新兴产品接受度 不断提高，再生医学产品“持续刺激/诱导胶原蛋白再生”的功效与消费者对于“初抗老+个性化”的普遍诉求不谋而合；原先再生医美领域三类证产品较少，预计求美者已存在的需求将在过证新品市场全面推广后得以释放。在2021年前，医 美市场中的合规的三类械再生医美产品仅有爱美客的爱贝芙、宝尼达以及双美胶原蛋白植入剂产品；爱美客、圣博玛童颜 针以及华东医药少女针今年集中三类证过证后，市场扩张帮助消费者认知加深，需求得以释放。资料来源：艾瑞咨询、药监局、新氧，兴业证券经济与金融研究院整理1.2消费观念向追求自然转变带来再生医美需求，但供给相对稀缺缺点优化保持年轻紧跟潮流自信&

16、自然以公立医院整形外科为主；可开展的项目类型有限。“拉皮”“眼袋去除”受欢迎。追求“芭比脸”“韩系风”；偏爱“欧双”“翘鼻”。1930s2000s2015s2020s宝尼达首款含PVA微球爱贝芙含PMMA微球20122017（续批）2019双美肤莱美 胶原蛋白植入剂双美肤丽美 胶原蛋白植入剂需求存在但供给稀缺9供给增多提升市场&渠道教育规模与效率，带动求美者需求增长。早前市场仅有爱贝芙、宝尼达和双美胶原蛋白，无法 满足不同消费者对于自然再生的需求，随着少女针、童颜针上市，再生材料逐步增加，供给匹配需求。与此同时，单一 品牌商进行新市场教育存在一定难度，但在赛道发展初期，市场处于做大蛋糕的阶段，

17、随着玩家增多，各个产品厂商在 共同利益驱动之下，展开渠道营销进行消费者教育的效率会大大提升。1.2 再生医美市场玩家逐渐增多，供给带动需求增长再生医美市场玩家逐渐增多资料来源：药监局、新氧、公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理102、再生医美领域产品线梳理2.1 再生医美(以胶原蛋白为作用主体）为再生医学在医美领域的应用再生医学（regenerative medicine）是研究促进创伤与组织器官缺损修复，进行组织再生与功能重建的学科，通过研究机体的正常组织特征与功 能、创伤修复与再生机制及干细胞分化机理，寻找促进机体自我修复与再生或改善损伤组织和器官功能的有效方法。再生医美(以胶原蛋白为作

18、用主体）则是再生医学领域下的子领域，主要通过刺激或诱导胶原蛋白再生的方式达到面部年轻化的最终效果。皮肤类产品：皮肤类产品主要分为动能素、聚能素以及自体血清类。动能素的功效主要体现在通过为皮肤提供全面营养供给，驱动皮肤细胞再生； 聚能素的功效则是聚焦皮肤某项功能或表征的恢复；自体血清类代表成分有：PPP（富血小板血浆）/PRP（贫血小板血浆）/CD34（高度糖基化的I型跨膜糖蛋白）；其中PPP/PRP作用机理是当身 体出现伤口，血小板除发挥凝血功能外，在被激活后会释放出众多生长因子，促进自体组织再生修复；CD34在介导细胞间黏附作用中发挥着 重要作用，可以参与造血干细胞的运输、定植，参与炎症反应

19、等。针剂注射类：从材料来看，主要分为骨性材料、PLLA和胶原蛋白。骨性材料：微晶瓷（羟基磷酸石钙）、PMMA（有机玻璃）、PVA（聚乙烯醇）等。添加PMMA微球的爱贝芙于2012年过证，添加PVA微球的宝 尼达于2012年械三获证，由于产品添加长效玻尿酸，对于医生要求较高，存在一定风险，目前推广较少；添加PCL微球的Ellans少女针基本成分 为30%PCL（聚己内酯微球）和70%CMC（羧甲基纤维素），其中CMC发挥即时填充作用，效果保持6周左右，PCL以占位效应刺激胶原蛋白再 生，效果维持1-3年；PLLA：主打PLLA刺激再生功效的产品包括使用“PLLA+玻尿酸”的爱美客童颜针、单一PL

20、LA成分的瑞博童颜针、械三过证的圣博玛童颜针以 及“PLLA+海藻酸钠”成分的欧倍颜；PLLA成分不存在栓塞风险，可通过术后按摩完全吸收。胶原蛋白：双美肤丽美 (凝固型胶原蛋白) 与双美肤莱美 (含利多卡因凝固型胶原蛋白) 均适用于改善组织老化，可做为全面部注射。12再生医美产品线梳理2.2 再生医美产品分为皮肤类以及针剂注射类动能素聚能素自体血清PPP（贫血小板血浆）PRP（富血小板血浆）CD34(高度糖基化的I型跨膜 糖蛋白)皮肤类菲洛嘉动能素FILLMED NCTF菲洛嘉universal（中分子透明质酸）+ 动能素刺激再生再生医美产品（以胶原蛋白再生为主体）针剂注射类骨性材料通过占位效

21、应刺激再生爱贝芙：PMMA微球宝尼达：PVA聚乙烯醇Ellans少女针： 30%PCL（聚己 内酯微球）+70%CMC（羧甲基纤维素）PLLA（聚左旋乳酸）刺激再生爱美客童颜针（三类证）：PLLA+玻尿酸圣博玛童颜针（三类证）胶原蛋白诱导再生双美：肤丽美瑞博童颜针（二类证）刺激诱导发挥物理填充作用及占位效应作用的惰性材料高活性再生材料为皮肤提供全面营 养供给，驱动皮肤 细胞再生聚焦皮肤某项表 征或功能的恢复资料来源：玥颜，兴业证券经济与金融研究院整理瑞恩诗-活肌聚 能素RENSHE活性低高丝丽动能素516 CYTOCARE欧欧倍倍颜颜童水颜光针（一类证）：PPLLLLAA+海藻酸钠13活性刺激

22、诱导发挥物理填充作用及占位效应作用的惰性材料高活性再生材料PCLPCL（聚己内酯）： 具有良好的生物降解 性、生物相容性和无 毒性，注射后可刺激 自体胶原蛋白再生。应用：少女针羧甲基纤维素(CMC) 行使即时填充效果， PCL长效刺激胶原蛋 白生长。PLLAPLLA（聚左旋乳酸）： 具有良好生物相容性、可 降解；注射组织深层，部 分被巨噬细胞吞噬，活化 的巨噬细胞产生TGF-作 用于成纤维细胞，促进合 成胶原纤维，增加组织容 量；部分未被吞噬的细小 颗粒则在分解的过程中激 活老化成纤维细胞，促进 合成胶原纤维。应用：童颜针胶原 蛋白胶原蛋白：激活成 纤维细胞活力，有 效诱导优质胶原再 生。应用

23、：肤柔美等注 射类胶原蛋白产品外泌 体外泌体：延缓自然衰老干 细胞的衰老进程，可使衰 老干细胞增殖和成骨能力 显著提升；延缓紫外、氧 化诱导衰老干细胞的进程， 可显著降低干细胞紫外照 射损伤、显著降低衰老干 细胞氧化应激和炎症损伤。应用：抗衰老，抗炎，创面愈合，皮肤修复，脱发2.2.2 针剂注射类产品逐渐丰富，PLLA放量速度或较快PMMAPVA(聚乙烯醇)&PMMA(聚甲基丙烯酸 甲酯)：注射于骨膜表面后，填充物在体 内长期存在，不断刺激自身胶原蛋白生 长。风险：在体内难以降解，易造成皮肤过 敏、肉芽肿。应用：宝尼达、爱贝芙PVA14童颜针、少女针、爱贝芙和宝尼达对比童颜针少女针爱贝芙&宝尼

24、达作用原理通过聚左旋乳酸刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果。羧甲基纤维素(CMC)及时行使填充效果，聚己内酯微球（PCL)长 爱贝芙是PMMA微球，宝尼达则是PVA聚乙烯醇。异物包裹，注射于骨膜表 效刺激胶原蛋白生长。面后，填充物能在体内长期存在，不断包裹刺激自身胶原蛋白生长。作用特点体积生长式主要成分聚左旋乳酸+多层次玻尿酸适用部位 除强塑性部位以外的面部、 臀部甚至私密部位，可大面积施打,甚至在颈部、脖部、额头也有可能体积填充式+体积生长式30%PCL（聚己内酯微球）和70%CMC（羧甲基纤维素）脸部部位的凹陷填充（苹果肌深层次、鼻唇沟深层次、泪沟深层次、法令纹深层次、木偶纹深层次等）

25、体积生长式爱贝芙：聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA，即有机玻璃）微球和胶原蛋白； 宝尼达：聚乙烯醇（PVA）微球长效/复合玻尿酸面部、额部、鼻唇部注射周期注射周期为 2-4 次，每次间隔 2 个月左右。注射后效果可以维持 1-2 年打一次即可维持1-3年第一剂仅维持四到八周，后需返回机构注射第二剂，再过四周要求顾客回诊，基本定型及时填充 及时填充的效果仅为最终效果30%-40%，需要2周到1个月的时间达到最终填充维持四到六周效果 起效周期 维持时间第二天即可化妆通常1-3年，部分可持续5年以上产品优势效果，效果保持不到3个月1个月维持时间达1-2年，年纪越大维持时间越短，一般在12-20个月左右。适

26、应症广，可用于大面积施打；操作难度中等，无需术后按摩，结节风险低水溶液填充效果自然，刺激自体产生胶原蛋白。推广难点产品有结节风险，对医生操作水平要求高填充材料降解时间长需要术后按摩注射后脸部会有红肿，少数会有淤青，一周左右会自动消失价格3000-15000/针给机构的成本价可能在5000-7000/针立即生效，维持四到八周1周5-10年爱贝芙：全球唯一的皮下胶原蛋白注射填充剂，可从根本上解决衰老问题；宝尼达：国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂，不仅起到填充作 用，还有保持皮肤弹性的功能。爱贝芙：注射难度较大、风险较高，PMMA微球成分无法被人体吸收，容 易造成皮肤过敏、肉芽肿，需做皮试

27、，近年来逐步被淘汰宝尼达：对医生要求高，长效性玻尿酸风险较大，爱美客目前出于风险考 虑推广较少。爱贝芙：10000-15000/针 宝尼达：8800-12800/针主流产品国际：Sculptra（第一代产品，2004年FDA批准），全球多地取得械认证械已取证：Ellans少女针（2012年FDA批准），华东医药2018 年收购英国Sinclair公司，获得少女针所有权，目前已在60多个国家 或地区获得注册认证，下半年开始销售爱贝芙：2012年CFDA获批械国内：宝尼达：爱美客旗下，2012年CFDA获批械已取证：爱美客童颜针（第二代童颜针）、圣博玛童颜针械申请中：Sculptra（目前为械，申

28、请械中）、四环医药（已立项，研 发中）；械已取证：Reborn瑞博（2018.8取证）；械已取证：Trueself真予，Bealove贝洛芙、EVOPLLA欧倍颜等。共同点适用范围重叠，械证较少，定价较高，目标客户均为高收入群体2.2.2 针剂注射类产品逐渐丰富， PLLA放量速度或较快资料来源：药监局，兴业证券经济与金融研究院整理15品牌童颜针品牌爱美客圣博玛杭盖秱博生物瑞博/Reborn高德美塑然雅/Sculptra成分作用方式透明质酸微交联凝胶+左旋乳酸-乙二醇共 聚物微球即刻填充+长效刺激主要作用成分PLLA具有良好生物相容性、可降解聚乳酸微球、甘露醇、羟甲基纤维素羟甲基纤维素钠、甘油

29、、泊洛沙姆、左旋乳酸 聚左旋乳酸微球、羟甲基纤维素、甘露和磷酸盐缓冲液醇长效刺激长效刺激长效刺激性状及操作方法凝胶粉剂，使用前15-20分钟复溶粉剂，即溶即用粉剂，提前48-72小时复溶，震荡30min优势劣势（1）微球技术较为领先，选用亲水材料制（1）核心UMPT技术，使用不同粒径的微球以作；（2）满足求美者对于填充即时效果的控制降解时间，使微球分阶段降解，避免红肿要求反应；（2）结节率低，基本为零PLLA无法安全用于真皮层：PLLA对成纤维细胞产生刺激，同时有大量巨噬细胞附着，不被巨噬细胞吞噬，注射后逐渐聚集易造成胶原过度增生而产生皮肤结节，甚至形成异物肉 芽肿，如何确保没有过度的炎性增生

30、尤为重要；注射后，乳酸浓度过高引起皮肤环境过酸，损伤细胞；文献表明，44%接受PLLA注射的顾客出现了可见或不可见可触及的皮下结 节，个别注射过浅者出现异物肉芽肿，专家建议一定要进行深层注射，同时避开眼周及口周等部位。价格获批进度2021.6：三类证已获证2021.4：三类证已获证预计出厂价1000元，终端价不超过1万元二类证已获批；预计2022年三类证申报/获批5999-9800元/5ml欧盟已获批；FDA批准用于鼻唇沟和面 部皱纹填充产品抗衰原理成纤维细胞老化是皮肤老化的最重要原因，胶原合成能力下降。成纤维细胞开始衰老的时，细胞内外PH环境发生改变，出现氢离子过多，拮抗细胞膜内外的钙离子，

31、钙离子的缺 失会直接影响成纤维细胞高尔基体的合成，从而导致成纤维细胞受损。注射组织深层后，左右倒转的成分令分解酵素无法辩认，延缓分解时间，持续在皮肤底层刺激胶原产生；部分被巨噬细胞吞噬（免疫炎症反应），活化的巨噬细胞产生TGF-（转 化生子因子）作用于成纤维细胞，促进合成胶原纤维，增加组织容量；部分未被吞噬的细小颗粒通过增加PH值，增加酸性环境，从而增加钙离子通道的完善，从而影响成纤维细 胞因为钙离子下降而导致后续的衰老反应。2.2.2 针剂注射类产品逐渐丰富， PLLA放量速度或较快童颜针产品对比资料来源：玥颜、公司官网、美沃斯、药监局，兴业证券经济与金融研究院整理163、再生医美市场终端市

32、场规模以及童颜针市场规模测算183再生医美市场终端市场规模以及童颜针市场规模测算方式一：采用总规模倒推法测算：根据医美规模倒推出注射类中再生医美规模和PLLA规模。假定：1）2020/2030/2045终端规模中非手术类规模占整体医美规模的比重分别为50%/65%/70%；2）2020/2030/2045注射类规模占非手术类市场规模比重分别为75%/65%/60%；注射类项目规模为产品出厂规模5倍；前文已有提及，需求&供给并存促进2020年后步入再生时代，2020-2045年再生医美占注射类规模逐步从4%提升至25%；考虑到2024年后重组胶原蛋白或许可实现生物活性和大规模量产技术，预计童颜针

33、产品未来占比微有下滑，2021-2025/2030/2035/2040/2045 PLLA产品占再生注射类医美比重为5%/20%/30%/36%/40%/39%/38%/36%/36%。非手术类、注射类、再生类产品占比预测80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021E2022E2023E2024E2025E2030E2035E2040E2045E医美市场非手术类占比非手术类市场中注射类占比再生医美占注射类规模比重资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理与预测193再生医美市场终端市场规模以及童颜针市场规模测算20202021E2022E2023E2024E2025E203

34、0E2035E2040E2045E医美市场终端规模（亿元）1525193023742893351542249102119201444116685非手术类占比50%52%54%56%58%60%65%67%69%70%非手术类市场中注射类占比75%74%73%72%71%70%65%63%61%60%注射类项目终端规模（亿元）571.9742.5935.91166144817743846503260787008注射类产品出厂规模（亿元）114.4148.5187.2233.3289.5354.8769.1100612161402再生医美占注射类规模比重4%5%8%10%12%14%18%21%2

35、3%25%注射类-再生医美规模（亿元）4.127.4314.0423.3334.7449.67138.4211.3279.6350.4PLLA产品占注射类-再生医美比重/5.0%20%30%36%40%39%38%36%36%PLLA产品出厂规模（亿元）/0.372.817.0012.5119.8753.9980.30100.7126.1YOY/ 5年CAGR/656%149%79%59%22%8%5%5%资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理与预测采用总规模倒推法测算童颜针市场规模测算结果为：注射类再生医美2021-2025/2030/2035/2040/2045年规模分别为7.43/14.

36、04/23.33/34.74/49.67/138.4/211.3/279.6/350.4亿元；PLLA产品2021-2025/2030/2035/2040/2045年出厂规模分别为0.37/2.81/7.00/12.51/19.87/53.99/80.30/100.7/126.1亿元。3再生医美市场终端市场规模以及童颜针市场规模测算方式二：采用医美人群在各种再生类注射产品的渗透率方式进行测算：根据不同年龄段不同性别使用人群进行测算。 假定：1）医美人群的渗透率假设如下：2）医美人群中不同对不同再生材料的使用渗透率如下：0-17岁男0-17岁女18-40岁男18-40岁女40岁以上40岁以上性性

37、性性男性女性以总人数 为基础的2021E0.00%0.05%0.11%1.56%0.02%0.24%1.97%2022E0.00%0.05%0.15%1.76%0.02%0.29%2.27%2024E0.01%0.05%0.27%2.40%0.03%0.42%3.17%2025E0.01%0.06%0.33%2.55%0.03%0.48%3.46%2045E0.05%0.09%1.67%资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理分性别分年龄段以总人口为基础的医美人群未来渗透率假设分性别分年龄段各圈层人群对再生材料使用的渗透率40岁以上男40岁以上女市场规模性性（亿元）20202021E0

38、-17岁男性0-17岁女性18-40岁男性18-40岁女性童颜针PLLA：假设每人每年使用量的出厂价1300*2元（每次1300，一年使用2次）0.00%0.00%0.03%0.05%0.03%0.05%0.34总渗透率2022E0.00%0.00%0.10%0.38%0.10%0.35%2.852023E0.00%0.00%0.12%0.83%0.12%0.50%7.002024E0.00%0.00%0.13%1.32%0.13%0.60%12.5220200.00%0.05%0.08%1.36%0.01%0.19%1.69% 2025E2030E0.00%0.00%0.00%0.00%0.

39、14%0.20%1.97%4.29%0.14%0.20%0.70%1.10%19.6654.052035E0.00%0.00%0.24%5.18%0.24%1.40%80.262040E0.00%0.00%0.27%5.40%0.27%1.70%100.832045E0.00%0.00%0.31%5.80%0.31%1.90%126.07胶原蛋白：假设每人每年使用量的出厂价为2000元20200.00%0.00%0.01%0.80%0.01%0.80%3.52021E0.00%0.00%0.02%1.20%0.02%1.20%6.02022E0.00%0.00%0.02%1.35%0.02%1

40、.35%7.72023E0.01%0.05%0.20%2.08%0.02%0.36%2.72%2023E0.00%0.00%0.02%1.50%0.02%1.40%10.12024E0.00%0.00%0.03%1.70%0.03%1.60%13.3 2025E0.00%0.00%0.03%2.10%0.03%2.10%17.82030E0.00%0.00%0.06%4.50%0.06%4.20%51.52035E0.00%0.00%0.09%5.50%0.09%5.30%80.42040E0.00%0.00%0.12%6.30%0.12%5.60%109.12045E0.00%0.00%0.

41、15%7.00%0.15%5.90%140.1支撑类（宝尼达、少女针、爱贝芙等）及其他：假设每人每年使用量的出厂价为10000元2030E0.02%0.06%0.67%3.19%0.06%0.96%4.97%20200.00%0.00%0.01%0.03%0.01%0.12%0.652021E0.00%0.00%0.01%0.05%0.01%0.14%1.262022E0.00%0.00%0.02%0.13%0.02%0.30%3.542035E0.03%0.07%1.00%3.83%0.09%1.44%6.47%2023E0.00%0.00%0.02%0.18%0.02%0.52%6.312

42、024E0.00%0.00%0.03%0.23%0.03%0.60%9.042040E0.04%0.08%1.33%4.47%0.12%1.92%7.97% 2025E0.00%0.00%0.03%0.28%0.03%0.70%11.942030E0.00%0.00%0.06%0.60%0.06%1.05%33.132035E0.00%0.00%0.09%0.70%0.09%1.20%50.345.11%0.15%2.40%9.47%2040E0.00%0.00%0.10%0.82%0.13%1.28%70.002045E0.00%0.00%0.11%0.83%0.14%1.30%2804.43资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究