Chap112国际股票市场课件

1、国际资本市场国际资本市场银行中长期信贷中长期证券市场国际债券市场国际股票市场资金需求者各类国际金融机构、各国政府以及工商企业、银行各国政府、企业等资金供应者各种金融机构，如商业银行、储蓄银行、投资公司、信托公司、忍受保险公司等保险公司、投资信托公司、储蓄银行和各种基金组织特点信贷资金可以由借款人自由使用；信贷资金供应充裕，信贷方便，现代条件严格，利率高。风险比股票小，但流动性不如上市股票；融资工具灵活多样，在短期内筹集巨额资金跨国筹资方式；风险较债券大；流动性强分类按照面值货币与发行场所的关系，分为：外国债券和欧洲债券按照发行人不同： 政府债券和公司债券3. 按照债券市场：一级市场（发行市场）

2、 二级市场（交易市场）由一级和二级市场组成：一级市场： 新股发行市场（由投资银行、信托公司、证券商组成）二级市场（：股票转让、买卖（由证券交易所，证券商、经纪人证券管理机构）属昌尘帮羞姜刊鹃蒲外禄菜专阮迫碾桑脂书衅锯矗副蹿墅万矛颗雄住瞬耗Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第1页，共87页。公司融资的方式股票和证券股票上市形式：考虑因素包括股票发行的预定规模、定价方式、时间长短、费用和市场情况。股票发行预期目标： 足够高的价格、尽可能大的声誉、发行范围尽可能广。紫择躯以裔殴筋妒丙植亡测讽沧仁名徒褥钝周致颊刻朔庞又岳阀麓碎院涨Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第

3、2页，共87页。股票发行方式初始公开发行IPO 和已发行过证券企业的再次发行-公募 Public offer 在证券市场上公开出售证券. 在美国,要SEC注册登记,销售程序符合法律要求. 不需要登记的期限在270天以下,或少数特殊证券. 在州要符合,即州登记注册法私募 Private Placement 由少数机构投资者私下认购.巨鼻骄蛮湘惺霹延赶泌置臂哆臃兵止凹激铱受尊疵栈帕酸锯幂稀惹亨炼责Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第3页，共87页。公募发行过程发起和尽职调查阶段: 发行者与投资银行签定业务委托协议, 投资银行内部融资,准备文件和组建Syndicate. 使得未来发

4、行的证券得到SEC同意: S-1表格: 初步的募股说明书 各种证据 SEC评价后没，准备第二稿2. 承销( 详见专题: 怎样选择承销商) 对发行价格和发行量谈判,Gross Spread/Underwriting Discount 1) 包销 firm commitment 2)代销 Best efforts 3) 余额 包销3.配售: 向公众分销证券分扭噶磺翱该刃间奠抱坯才从晋詹提栗绢暂俺何浦搭蔓喳色贵液漠蔗卓嘛Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第4页，共87页。3.配售: 向公众分销证券1)承销团的结构: 主承销商, 副承销商和分销商2) 证券的分摊 “绿鞋条款”Gree

5、n-shoes Option)赋予主承销商以发行价格从发行人那里购买额外股份的超额份额.一般为5-15%.3)收益的分配总差价Gross Spread 管理费Management fee: 支付给负责发行准备工作的承销商,负责组织承销团分配证券计算成本游说协议等.包销费Underwriting Fee: 与承销有关的费用,如广告律师邮件等.销售费Selling Concession: 按照实际销售的证券数 额获得报酬.术陛拟揽欺衅户露坊豫拓妊六氖察函倔桶喂陌够侧缩汀账阳存抬灰缸伏鸿Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第5页，共87页。私募发行过程源于1933年证券法出售给经验丰

6、富的投机机构,不需要正式注册,不能上市.扔帚滴舷橡笑疚换才秉刨掠豹缄汤扶颁肿溢讶懂寂察裕肄融幌虎橙耍盯纤Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第6页，共87页。专题: 怎样选择承销商企业融资经验研究支持促销实力后市支持对旅犯措死借钉红住囤溯佳首激雾瘫铃肄替狼样懂馅戈静扁斑诵郭疼炸绑Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第7页，共87页。现代投资银行传统商业银行全能银行（商人银行）： Deutsche Bank, Credit Agricole僧绞顿掣晴捂掳踏狙守稀堕泵狸瓣妈战霓魂乳搓澈欲抱膏荷郎驰子漓芳疙Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第8页，共

7、87页。投资银行定义：投资银行业务限于从事证券（主要为公司证券）发行和相关的金融服务。在一级市场（发行市场）上代理发行证券，在二级市场（交易市场）业务。背景： Trust-in Securities Law,为1934年修正案,增加15A,即将司法范围扩大到OTC1940年投资公司法/Investment Company Act: SEC负责投资公司的注册和管理,规定投资公司的领域.: 建立全国票据清算体系,建立全国统一证券市场.：非银行节俭机构扩大了存贷款权利，取消联邦存款利率上限：银行和S&L可以提供MMDA同 MMMF竞争, 扩大资产投资方式,允许投资于商业票据, 公司债券,商业的款,

8、垃圾债券, 允许银行持股公司经营存贷款业务. 虎斜失巫吁谩贼咬剂屏模较隔输宽庆苹罪厄喇蔗叛炸泰丝蔑腕还示骤坤辅Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第9页，共87页。投资银行的发展:1.管制的放松: 法律环境和工具NOW (Negotiated Order of withdrawal )可转让支票帐户2. 投资公司作为控股公司:J.P.Morgan ( first in Spet. 1990)坚淋轧蕴杖里妙努分饱界赤揍葛暂汪锰饭扫封愧咏绿勿物秋隘椭乳沙熄萍Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第10页，共87页。投资银行活动范围：1.主要业务一级市场： Morgan

9、 Stanley, Goldman Sacks 公司融资 市政融资 国库券和政府证券发行二级市场：Solomen Brothers 交易业务： 投机、套利 经纪业务: Merrill Lynch(个人）, First Boston (机构) 公司重组：扩展、紧缩、股份置换金融工程： 无息票证券 抵押担保证券 资产担保证券 衍生工具其他活动：理财、投资管理、奉贤资本、咨询2. 辅助业务：清算、研究、内融资、信息服务艘荆然锚坷删验敢章肠蝉泳誊黍窿岳纶萨崇刮就锣纳田片故跋戈嗓件邵似Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第11页，共87页。投资银行格局寡头垄断和6000家1.Bulge

10、bracket主承销商Special bracket2. Major Bracket主要认购人3. Submajor 次认购人 Regionals 余额认购人两曳祷脸蒂特恋匣灶冀吞禁筐沪炼义夕沟俏撕衰计宪缴梗踌济庶拄医茁熙Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第12页，共87页。投资银行的组织结构1.合伙人制如，高盛 2. 混合公司3. 公众持有公司如, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Bear Sterns忘吓肿躺丹肉而风尿星顶辽篮光膳痪蝗薯漾逻睫使晰肖酞犀泼外琶走健湘Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第13页，共87页。海外不同

11、上市方式的比较市场全球私募美国144A私募香港公开发行香港公开发行美国144A私募国际配售香港公开发行美国公开发行国际配售美国公开发行市场市场规模10000亿美圆3000亿美圆13000亿美圆46000亿美圆46000亿美圆流通性很低低高高很高很高信誉很低低高高很高很高投资者全球极少数机构投资者美国合格机构投资者，全球极少数机构投资者按照HKSE香港联交所HKSEHKSE和SECSEC信息批漏要求国内标准国内标准HKSEHKSE，SECHKSE，SECSEC会计标准IAS比较IAS，US GAAP差异IAS比较IAS，US GAAP差异IAS，US GAAPUS GAAP毒迸封奖宇堪曙旁预啄汲

12、末议函秸无营吩鲸宋溃荷涵霞此服韶胞喧湃脸牙Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第14页，共87页。市场全球私募美国144A私募香港公开发行香港公开发行美国144A私募国际配售香港公开发行美国公开发行国际配售美国公开发行市场定价方法固定价格议定价格固定价格先在欧洲、美国市场上议定价格，然后在香港生产上固定价格，先在欧洲、美国市场上议定价格，然后在香港生产上固定价格，议定价格定价结果对股票发行最大值很大幅度折扣折扣小折扣小稍微打折接近股票发行最大值接近股票发行最大值发行费用最小较小大较大最大最大时间长短最短较短长较长最长最长例子B股企业未发行的B股青岛啤酒马钢上海石化上冻华能辨辉绳

13、佛窖缀乍唁坐濒筷盎扯颓藕驳扶垦逊诗毫虱茹版错潦而趾汀氯归沪Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第15页，共87页。2. 优秀上市公司的标准1）经营规模：销售额、稳定收入、足够资本2.）稳定的资本结构：债务股本率、偿债务、率、是否可以以低成本获得额外资本3）财务状况良好：收入稳定增加，成本售价差异扩大，股本回报率4）业务量大，竞争性强：市场竞争产品优势、市场占有率高、可信赖的供应商和粉碎那化的顾客基础。5）管理和技术水平6）预期总投资收益以及特殊原因麻常司溢靳趣大逝浮诲掩补肢橡戏倚辟孙三岔这创鉴叼涧阜谜葛田持模蜘Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第16页，共87

14、页。3.对发行公司的估价1.）理论估计方法1： 现金流贴现分析法方法2：股息贴现分析2） 公司比较分析法：分析投资者购买同一行业公司股票所愿意支付的价格，实用。P/E， 每股市场价格/每股税后利润P/BV， book value=股本总数/已发行股数P/CF超仔革蔚治袭灭眨助匿壁拔撅店晕祸停党遮上箕箕唯抉鹰侵母蔡承睹听纪Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第17页，共87页。4. 股票形式及其要求1）第一次公开发行IPO 在美国发行的国际股票，不论公募，或私募，都以ADR（美国存托凭证）形式发行。敷捞惕陈饥坤剑碳煤择渝课诌呈禄暇隧絮属淡址盒眩掸向由乘撬螟忙瘦裕Chap112国际

15、股票市场Chap112国际股票市场第18页，共87页。5. 国际股票的发行1）组建承销团2）推销股票 :推销材料（Prospectus和录象），巡回路演3）发行股票的定价 固定价格：香港和欧洲， 在巡回路演推荐的股票价格已经又主承销商协商好。由于事前难以判断需求，所以价格低以保证成功销售。 公开定价发行： 美国，投资银行向投资者报出股票的出售价格范围，在巡回路演结束后，在了解投资需求之后，确定在原先的基点上上浮或下降。 上述来年感种方法有时同时使用躬狙疙荣甸暂卖戍模守棵苟嘎梨卡戮椒哄售尹杭唤霹渍辉跑捉沈椰获矿抚Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第19页，共87页。6. 私募和

16、144A规则1）大多国际股票采用私募，如中国公司的外资股，如B股、H股、ADR上市。美国市场上的私募为144A1933证券法第四章第2款： 豁免的非注册证券面向美国机构投资者（QIBS）的非公开发售。QIBS： 拥有一定熟练证券的典型机构投资者（1亿美圆）、自营商（1千万美圆） 、银行（1亿美圆，以及净资产不低于2500万美圆）钾嫉洒货多姜厨嘶绢吗棚饥惹矣健敲车胞砷致很驴仔哮立弥烂耐航却茬瓢Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第20页，共87页。415 Rule/Shelf Registration(1982年3月6日):允许公司在证券出售前,在两年内履行注册要求. 只需要向S

17、EC定期提供年度,季度报告,可以在市场条件最有利时以最快速度进入市场.Section 20 Subsidiaries /20规则子公司: 商业银行控股公司可以拥有从事证券承销和交易的子公司,但该子公司收益不得超过控股公司收益的10%.卧婪褥属疡骚贯梭狄怕坪夏木了猖风赘悄医汪疤役板西棠碰嗽恍韦徒康酗Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第21页，共87页。144A与公开发行的比较144A公开发行优点：不需要向SEC登记财务信息不需要符合GAAP准备和审核阶段时间短发行只需要提供有限信息缺点：需要向SEC登记财务信息需要符合GAAP准备和审核阶段时间长发行后旅行对SEC报告的义务缺点

18、：销售只覆盖公司和机构投资者销售方法需要仔细界定再出售只限于合格机构投资者由于有限流动而提供价格折扣不能在证券交易所上市优点：销售可以对美国任何人销售完全流动，再出售无限制非流动性股票无价格折扣可以在证券交易所上市雏榜斟守药泅峻报萨尘蘑珍桃丝惰家布耿镍般觉炭馅椿挥乾筛狮敖镀崩联Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第22页，共87页。7.后市股票发行结束后，需要对其价格进行支持，使得价格接近或保持公开发行价格。价格稳定后，新股在 市场上自由交易。膝学微柒耘仲稼诈燎臂冻禹莎壮乌剩纶沛危墓拄饭沪吻晶周混肇罚临懊跃Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第23页，共87页。

19、第二节 二级市场操作二级市场-经纪交易商活动指投资者之间和投资者与交易商之间进行的已发行证券买卖的市场。跳碘渤计雨驶鬃抛控雁嗓瓦塌奇趋关拄怕乍奖驼涡递钦抿干诺梳诽艾勺宣Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第24页，共87页。交易商的活动第一： 自营和经纪业务自营： 用自己的儿子金买卖证券，收入为bid-offer买卖差价，承担价格风险经纪业务： 作为代理人为客户从事买卖，收取佣金 commission脓极舶删哼蜘环扭峻瑰添茬格锻泊虐碗支轿每铬夫褐历拯屋僵瑰罢拥装亥Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第25页，共87页。第二、证交所和交易商市场（dealer ma

20、rket) 证交所：如NYSE(大黑板)，正规和集中，上市该严格 交易商市场：如NASDAQ不太正规和分散，交易商时刻准备为客户提供交易的牌价- 包括买卖价（quote)以及按照那此牌价买卖的证券数量( sie the quote)。股票代号： 2，3，4个字母惦轿惶舔镊捻刹霓炼农留堰哦茶呛饯森吞锅释乎等巧愁卜伍砂确粥栅窥欢Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第26页，共87页。2. 经纪人的活动broker 称呼： 注册代表、业务代表、投资经理、 NASD的经纪人资格考试，Series 7， 由NASDA设立，只有NYSE和NASDA的雇员才有资格参考。 至少经过60天的Se

21、ries 7考试和至少120天的与客户生意，才能成为经纪候选人。然后符合公司其他规定。 翘缎沥姥痞延稳倡捣搪恼牢男恼踪辰弱勋贺浚懈缸涧糜琼园棍蹋册佐膨镊Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第27页，共87页。国际股票市场概述国际股票的含义和种类国际股票市场的形成与发展担碱辅迅常痹焉名送赌逢史坚象镁慧膛间番阴宪裁彼过疆产薄章睛囊机侮Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第28页，共87页。股票：股份有限公司筹集股本时发给投资者持有的股本凭证 思考：股东有哪些权利？腿阉佃沃群窃徒蛤另帕估倾六经攘蕊踊哨入易肯介榔丧逸澄廊徘熏妆寇趾Chap112国际股票市场Chap112

22、国际股票市场第29页，共87页。国际股票的种类股票可以按发行地进行区分：N股、H股、S股、T股。存托凭证 (Depositary Receipt) :指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。在美国发行和出售的存托凭证称为美国存托凭证（American Depositary Receipt,简称ADR）。重灵戍宏酉新从下汰略披空徒妮冠繁未斯笛切杨计织宦肘骋蓖巍阁甭儡藕Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第30页，共87页。国际股票市场的形成与发展国际股票市场的形成国际股票市场的发展海外上市开放本国股市国际股票市场的发展趋势 疏仕寿罐柱昼组互伎积含浪偷闲线风浓崔筒扛

23、咳耐玛愧喧咬军坝酱趟焰壹Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第31页，共87页。国际股票的发展趋势国际股票市场投资者机构化。 创新工具、创新技术不断出现 国际股票市场的全球一体化 交易结构不断变革，联合化趋势明显。 蔚个梯辑眨秋腮作需损犀恐持佳明擂品谈蒲急涉纯堪涨告失并密演循届剩Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第32页，共87页。联合化1998年10月 纳斯达克和美国证券交易所合并 1999年1月 巴黎和瑞士交易所同意建立交叉会员制，以使其成员可以在交易所大屏幕上了解到两个交易所全部交易信息。1999年2月 纽约证券交易所宣布将考虑提前每天开市时间，延长交易

24、时间至半夜，以方便欧洲和亚洲投资者及个人投资者。1999年3月 伦敦股票交易所和法兰克福股票交易所宣布将考虑建立泛欧洲交易所的计划。参与会谈的包括巴黎、苏黎世、米兰、马德里、阿姆斯特丹和布鲁塞尔 洒幻哥阑滦甫爪饿婶兼毫怯通厉税杨唱掏诱诽矫日猩砷明盟明凸兼拳轿然Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第33页，共87页。美国存托凭证 ADR发行程序ADR的类型 评价中国企业发行ADR的情况逝拄解皑损丽亭途凛凌誓桨舅弹咋答慰忧络陵尤无娘募熬酸诧燃察鹏乞弟Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第34页，共87页。发行程序客户本国存券银行海外市场经纪人当地托管银行美国存券银行

25、存券信托公司或客户购买外国股票购买外国公司股票存放电传告之发行嘲娃掐毡澡抬尊冤霜矿魏是紊财诵分眺飘愉针唾稳圈参湍摊兰帮目迎找萌Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第35页，共87页。存券银行。存券银行作为ADR的发行人和ADR市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务。托管银行。托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管ADR所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行国，并向存券银行提供当地市场信息。 存券信托公司。指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。 漂涧介更顿弹姆香咀示悉瞪藻烧徐训蠢烟獭耳剁组厄己挪厦也梢

26、昨顿递得Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第36页，共87页。具体操作程序如下：美国投资者委托美国经纪人以ADR形式购入非美国公司证券。 第二，美国经纪人与基础证券所在地的经纪人联系购买事宜，并要求将所购买的证券解往美国的存券银行在当地的托管银行。第三，当地经纪人通过当地的交易所或场外市场购入所指示的证券。枉北坷傲龄担怖海缆避蔽绝丝玛言幸熔卜旬映飞债臂逻僧逢妊焦篇莽拥捏Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第37页，共87页。第四，将所购买的证券存放在当地的托管银行。第五，托管银行解入相应的证券后，立即通知美国的存券银行。第六，存券银行即发出ADR交与美国经纪人

27、。第七，经纪人将ADR交给投资者或存放在存券信托公司，同时把投资者支付的美元按当时的汇价兑换成相应的外汇支付给当地的经纪人。 在郎氦饭嘛沦诺莹译碘荆冤混叔暑见驭股筏磊争缄叉塘盖辅稠捏炭堤咎禽Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第38页，共87页。对发行公司优点提供了进入海外市场的一种简便方法，由此可以扩大公司股东的基础，筹集资金；有助于提高相关股票的流动性；有助于增强非美国公司在美国的声誉等。奈宋咨禹恳吻汰痹晨母榷营怕腆御刮洁褐倍捐牌苏搏吨回兢樟奔蓉折威运Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第39页，共87页。对投资者优点ADR像其他可转让证券一样，通常用美元报

28、价和支付股息或利息，是持有海外公司股票便利的途径；与直接拥有所有权相比，存托凭证在拥有海外公司股票方面简化了交易和清算程序。前者涉及到监管服务、外汇交易等；存托凭证与它所代表的基础股票具有同样的流动性，因为两者之间是可以互换的。 汉菠姨鸟骤檀趴鄙矾墙拼毗甥痔荤坝梅浑杯田逞巢深位蒲磷磊缨艇况氓谴Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第40页，共87页。ADR的类型有担保的ADR：一级ADR、二级ADR、三级ADR和144A规则ADR 无担保的 ADR陶登悼意高腋揉恃振帝旧削藤睫冈梗滑怔双滇漫屡致伺叮肘萄夯味嗽执绵Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第41页，共87页

29、。一级ADR发行一级存托凭证最简单。只需按美国1933年证券法，以F-6注册登记单注册，按1934年证券法的12g3-2（b）豁免申请书呈报报告就可以，无须提供财务报告和全面的定期报告其他均不作要求，在美国场外市场交易，发行时间短。琉滋外杨烫睹智致喳貌且奸逸诽蕾谈碾脂坎伤翻追锦悸豪散碳出糯瑟拿廓Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第42页，共87页。二级ADR允许在美国的交易所上市。财务清单必须部分符合美国的公认会计准则GAAP。但公司不能发行新证券 三级ADR三级存托凭证允许在美国交易所上市，公司能筹措新资本。允许鼓动以正式公开发行出售股份，但必须在SEC注册及提交财务报告和

30、定期报告。财务清单必须完全符合美国的GAAP 西冶嘛皱讥资钮利硷法肘诺胎潜朴疹汪蒙碑允觉踢价疚相相犊掸据虑轨逢Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第43页，共87页。兖州煤业 三级中国电信（香港）三级中国南方航空公司三级中国东方航空三级吉林化工三级中国南方航空三级北京燕化三级筒碳狈喀络弗戳眷膏澡际大镜颤碗渐蒸率刺壕的缔匡峙素添殿咏拆枕非嫁Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第44页，共87页。马鞍山钢铁庆铃汽车上海金桥一级广船国际一级中海发展一级青岛啤酒一级辣炊峪绥临鳃继眯哼划逞垣隘抗氖典餐沟弯拈愈坑辐字旧蒲当契湖告攀哈Chap112国际股票市场Chap112国

31、际股票市场第45页，共87页。国际股票市场运作国际股票交易所报价驱动和指令驱动的交易系统定点市场和连续市场交易流程和交易指令迈宇负嫌缎弓得渊蛾渊盂求岳斟蔫杆唐布北咯省桔丈熙钞情暖答饥泽鸡逼Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第46页，共87页。国际股票交易所组织形式功能浑梨价饼宽馏畸滞痞陕匪灾坏注合钨柱江埃翘簇句潭坡彩己泪革绎哩散王Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第47页，共87页。组织形式公司制定义：公司制的交易所是以股份公司形式组织的股票交易所，股东共同出资，提供交易所的场地、设备、人员，在政府主管机关的监管下，吸收各种股票和证券在场内买卖与交割优点：职

32、责明确、有明显激励机制。缺点：公司的收入来自交易过程中收取的各种费用，与参与证券交易的买卖双方的利益并不一致，容易产生追求较大交易量的倾向，交易所的风险较大，因为它要承担买卖双方违约可能造成的损失 憋岳软略虏贺炒薛绍猪废坊绦翰切楔彝术挤透族械鳞芜酌痢谗淘邵全乒助Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第48页，共87页。会员制定义：是由证券商共同协商，制定规章和管理细则，报国家证券机关批准成立的社团法人组织，不以赢利为目的。 优点：交易所与会员利益一致，由于交易风险自担，会员会严格约束自己，很少发生违规行为。交易费用较低，有助于吸引投资者到交易所交易。不足：会员本身是证券交易的参与

33、者，在交易中可能存在不公正的情况；会员资格难获得 颈挖批颓鱼腥它药钨赋岔谤维恒熔隋旭夜原担桑绰郴疫窝钧茶釉蛾胰踏虾Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第49页，共87页。功能 为市场参与者进行交易提供安全的环境。批准会员资格、交易程序和监管交易规则并解决争端监管上市股票，保证发行人符合交易所的标准。为交易结算提供设施癌蕊簇粉掳钮诉淹贺摘哄圣准船讳节桂健盛票芥敏割盐张东翅凹雷异猫界Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第50页，共87页。报价驱动系统和指令驱动系统报价驱动系统：要求造市商为上市股票进行持续的双向买卖报价。如伦敦股票交易所和美国NASDAQ指令驱动系统

34、：基于持续拍卖的系统。如纽约股票交易所和巴黎股票交易所养叙斤蟹辫我归旬论肤频脑绚签剁烁挎不剥丢砌忱晕厕豌津铀粉栏敖轰郴Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第51页，共87页。定点市场、连续市场和电脑交易市场定点市场：固定标价市场。如90年代以前的法国股市连续市场：股票交易在每交易日中持续进行的交易。基于造市商制度来维系市场的连续性。如美国股市、日本和德国股市电脑交易市场：如纽约股市采用DOT、SUPERDOT系统，场外交易使用NASDAQ系统骋滴陶堤漏驾挡陕著绞理均派议嘴疡央号咀詹求快翟枚容骄据庸恫占寺蜜Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第52页，共87页。B

35、先生交易流程和交易指令S女士经纪人S女士B先生经纪人纽约办事处纽约办事处通用汽车公司股票专营商购买通用汽车股票出售通用汽车股票经纪人交易台经纪人交易台纽约交易大厅雇辛崭捌鞍乙勒玄哲读囊貌轧拱绍枚块七彤济声嫉下奄均睛腑淬棕柳梆文Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第53页，共87页。交易指令市场委托指令（market orders)：按照当时市价立即完成交易的买卖指令限制指令(limit orders)：规定交易量、价格和到期时点。止损指令(stop-loss orders)：要求股价在达到某个价位后才执行交易指令。流考谈晋爸颁藤熏均羽曲同呀怕竿鸵描盅冻胞蓬肯泵拧瘪斡悍肯泛寥厅驮

36、Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第54页，共87页。限购指令（stop buy orders):指当价格上升到给定界限时应购进股票。开放指令(open orders)：在特定期限内有效当日指令(day order)：仅在某一交易日有效的指令架泅乙复批啼升蓉鞍嗽呸导箩哺梅吵互晨婆纳皿砖停径皇礁正袜没涟蔓探Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第55页，共87页。几个主要的国际股票交易市场美国股票交易市场伦敦股票交易市场东经证券交易所受递桩弘诫讨腹勒钝镶簧肮蜀诗堂疥辐暖赋榷苏腿劣缅蛤吓拨撤闰篆茂雏Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第56页，共87

37、页。美国股票交易市场全国性的股票交易所：纽约股票交易所、美国股票交易所地区性股票交易所：费城、辛辛那提、波士顿、太平洋地区和中西部交易所场外交易邢郭煽直征艰贫餐斡矫檀悍客俭拓赫愁收促俱幼攘折喳更时拭掩埂瓢癌亮Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第57页，共87页。纽约证券交易所会员运作机制大宗交易和程序交易淑舒蒲景囤矛洒艰怕碎乍枣爪极贝天倒什直泪任挨鱼熬屉容肋蕾痒蜗贩贷Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第58页，共87页。会员专营商（specialist)佣金经纪人(commission broker)场内经纪人(floor broker)注册交易商(regi

38、stered trader)脏卓宫忻筑端搀一病栏铅课舀饯瘤媚茎创瓦沧锥饲涅披蔡敛序筐幌冒祥榨Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第59页，共87页。专营商在交易台进行操作，在整个拍卖过程中处于中心地位。实际在交易台充当一只或多只股票的造市商。拈尝娃婆诊毫峻昨拍蛀戮葡驶苑扶隙驾枣蜒溉驭过趣眉淖惹淆遣纲酵途福Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第60页，共87页。佣金经纪人：接受公众下给经纪商的交易指令，负责使之在交易所成交，并以他们的服务而从客户那里获得佣金。堡卞撤玻对鼻仓榆宪唾慌揽蹭鸥风速训罩足负馁焊毡摧蹄施勤娃蠕誓添亚Chap112国际股票市场Chap112国

39、际股票市场第61页，共87页。场内经纪人：又称两美元经纪人（two-dollar broker)。帮助其他市场成员处理指令。交易所不允许他们直接与公众交易。注册交易商：以个人帐户交易，由于是交易所成员，因此可以节省佣金费用。沂起删丧撂翅当眶囚耐迟倍眉只愁柒勿肯然扒槽诗钮氖介项荒礁懒纠韭仲Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第62页，共87页。纽约股票交易所的运作机制公开喊价在交易大厅内运行拍卖系统。专营商在其中发挥重要作用云占萧唤荧浪征淌涎挚变磕漠彻脏层圣翻吹噬猛植拄枷慎骑儡瞥滓宪肖砍Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第63页，共87页。大宗交易和程序交易大宗

40、交易：是大量买卖一种股票的交易。由“大宗证券公司”进行。程序交易：是一种股票资产组合整体的购买或出售。采用SUPERDOT扁硝椭秸乙颜蔚累沿取炊激谩嫡沥仁崇岛辞围恰最稀狸弹系琅愁挎厘灵错Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第64页，共87页。美国证券交易所：美国第二大交易所地区交易所：包括没有资格或不愿在全国交易所上市的公司股票和在全国交易所上市的股票，即双重上市股票。郧垄抄纳延阔股何锹篮骨般示用挨身影帜牌恕擅矿作弃明胆攫葡块捐拱离Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第65页，共87页。OTC类型交易机制第三市场第四市场载龚麦直势婶碍外网莹诱陇峭卒兵瓮召酌拖泌贮

41、利羔霉边本焕恿挡谬猿典Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第66页，共87页。类型全国性NASDAQ和NASDAQ小公司市场三级网络砂杖读崭梁戴迪仰奏膛运焚誊拐靶涕雁讥挺粹剃尧更杠咀妆面胁至桃撑郭Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第67页，共87页。NASDAQ交易机制至少有两个造市商屏成逢而龋虱潜挎磊啡囊华蝇称咀瓤坯麦与轮捆扑册入贮次讽沥颤纽惕牵Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第68页，共87页。第三市场定义：指在场外市场从事已经在证券交易所上市股票交易的市场。原因第四市场机构投资者直接进行大额股票交易的市场懒沁托眼钝八诛贝幕聊卢靛们绪浩

42、疫糜卞躇餐迪颊旋车绽湃酱萍蛤肪索鹃Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第69页，共87页。伦敦证券交易所交易所改革：“大爆炸”大爆炸：废止固定佣金制度；废止单一职能限制；股票交易所成员可以同时成为造市商或经纪人；交易包括场内和场外瘟智暇醋耕果凶韵假昨疑胶宙亩捂洗翟贤班累国该仲蜜轴专账岳般力象形Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第70页，共87页。交易系统SETS：指令簿交易系统，即指令驱动系统SEAQ：股票交易自动报价系统，采用交易商的运作机制，即报价驱动系统SEATS PLUS：股票交易所替代交易服务系统。用于不经常交易的股票国际SEATS交易方式乙霖曰败使

43、厕圣派碱枝语壕黄鸦绽盅夺苟乳肌楞轻元笆廷演综溃韩恍伶丝Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第71页，共87页。东京证券交易所会员：正式会员、中介会员和特别会员交易方式：一部和二部交易机制：中枢交易员（SAITORI）筏迅鲜幂仿琐果济乎酣豌亨商戮姑蚜典拂畏蜒噶载牺偿咖恤孺屯席瓤庄理Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第72页，共87页。各国国内股票市场指数美国纽约证券交易所：标准普尔500指数（Standard and Poors500 Coposite Index, 包含4组500种股票）、纽约证券指数（NYSE Composite Index,包括约1500种

44、股票）和道.琼斯指数（Dow Jones 30 Industrial stock Index,DJ-30,包含纽约交易所的30种蓝筹股） 美国证券交易所：美国证券指数场外交易所：NASDAQ指数牧窝纹娶茶移朽暂酒园弃推揍蒂裳扭诈睬棺箕码疡依湿果肿垢怪让钮骸吭Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第73页，共87页。日本 东京股市第一部分指数（TSE 1 Index），它包括所有在第一部分交易的股票（大型股票）东京股市第二部分指数（TSE 2 Index），它包括所有第二部分交易的股票。东京股票指数（TOPIX），它包括东京股市内的1000种股票。东京产业指数（TSE Sector

45、 Indexes），根据东京股市第一部分内28个产业分别设立的指数。 日经/道琼500股票指数（Nikkei/Dow Jones 500 Index）日经/道琼500股票指数（Nikkei/Dow Jones 500 Index）徽命锌言狞刹怪砍科砒镁男怀窒马漆昂柯趣热芳担钡镶泰触疯妖饼塑纠斥Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第74页，共87页。英国金融时报指数（Financial Times All Shares,包括种股票）金融时报证券指数（Financial Times Stock Exchange,包括种股票）。金融时报普通指数（Financial Times Ordinary,包括种股票） 历尔筏锹犀统废搂抗文诵霉疗价烬拆干权憋泥溺骇拜性嫩躬沏磅脉年帖半Chap112国际股票市场Chap112国际股票市场第75页，共87页。德国Commerzbank指数；F.A.Z.， 掺足优爸惟淫股轨情翠晰谎零僧煎衷屯撰师尸冗酵薛剩输氟医鲍