外盘创四年半新高国内情绪受外盘带动改善

1、摘要与策略南巴西半月生产数据引发减产超预期担忧，与此同时，气象预测拉尼娜秋冬发生概率增加，影响南巴 西下榨季产量恢复评估，担忧不可避免，但强度不及2020-2021年拉尼娜现象，关注后期进展。南巴西 糖库存处于历史次高水平，印度也趁高价提前出口，现实弱于预期。短期资金情绪主导盘面。本榨季进口糖量大，后期进口估值抬升。下周公布进口数据，预计7月进口量47万吨，8、9月进口维 持高位，本榨季进口量接近590万吨，创历史新高，进口糖供应存缓冲期。外盘强势令后期进口糖估 值抬升逻辑更加清晰，配额外进口糖转变为成本最高糖源，配额外负利润将长期存在，并决定国内糖 价格顶。现货购销改善。周五现货报价齐涨，成

2、交改善，市场情绪主要受外盘带动，买涨不买跌心态明显，糖 多仍是现实，但又担忧往后无便宜糖，导致阶段性购销积极性需看外盘脸色。仓单继续增长，不排除 9/1价差再次扩大至超过-300，但持续性依赖外盘，已有买现货套01操作。郑糖单边及9/1价差继续受外盘牵制，多单谨慎持有。1南巴西生产数据验证减产超预期7月下半月生产数据均不及预期，验证干旱+霜冻损害加剧。7月底的霜冻蔗尚未收获完毕，需等待8月上半月数据进一步验证。 此外，7月甘蔗单产73.7吨/公顷，同比下降17.9%，单产继续恶化；本榨季以来甘蔗单产75.7吨/公顷，同比下降12.5%，超2 预期。截至7月底，收获面积达到402万公顷，同比增加

3、5.4%，而榨量同比下降7.25%，提前收榨风险逐渐清晰。3机构继续下修南巴西估产南巴西生产不及预期后，机构继续下修估产。Platts认为南巴西产糖量可能较当前估产3310万吨低50万吨，Czarnikow则直接将估产由3410万吨下修至 3250万吨。短期处于机构估产调整期，9-10月还将陆续炒作提前收榨题材，资金情绪高涨。机构对南巴西21/22榨季估产机构甘蔗量产糖量丰益国际4.9-52800Platts5.33310（存下修50万吨可能）Czarnikow3250StoneX5.413460Datagro5.63410巴西投资银行Ita BBA5.63450CONAB5.74835804

4、拉尼娜秋冬出现概率增加8月12日美国国家气候预测中心CPC发布最新监测展望，厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）监测级别为“拉尼娜监测”（La Nia Watch）。预测在今年夏季的剩余时间里，厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）很可能处于中性状态（7-9月期 间发生概率60%），但8-10月期间可能出现拉尼娜现象并持续至2021-22年冬季（2021年11月-2022年1月期间发生 概率70%）。5拉尼娜预期增加下榨季南巴西天气担忧拉尼娜通常2-7年发生一次，持续1-3年。 拉尼娜发生年份，通常导致南巴西出现干旱，2010-2012年的强拉尼娜现象和2020-2021年的弱拉尼娜现象均造成南巴西降雨偏少

5、，甘蔗单产大幅下降。去年的拉尼娜事件自8月开始，峰值在10-12月，并延续至5月，刚好与南巴西9月-3月雨季重叠，导致圣保罗雨季期间降雨偏少43%。下月将进入南巴西新一轮雨季，拉尼娜预期再现将引发新的降雨不足担忧，ENSO发展有待观察，目前看强度不及 本榨季。鉴于本榨季灾情严重，未来降雨情况将决定南巴西下榨季产量恢复程度评估，降雨关注度将变得比以往更高。南巴西糖库存处于历史次高水平价格高位抑制出口，截至7月底南巴西产量同比下降152万吨，而库存仅同比下降59万吨，为924.7万吨，处 于历史次高水平，出口空间仍大。6160014001200100080060040020004/154/305/

6、155/316/156/307/157/318/158/319/159/3010/1510/3111/1511/3012/1512/311/151/312/152/283/153/31万吨南巴西糖库存情况2021/222017/182018/192019/202020/217印度出口强劲印度出口强劲，本榨季已出口645万吨糖，超过上榨季40万吨，价格高位刺激无补贴出口，预计榨季总出口量可接 近700万吨。价格高位刺激印度提前出口，目前已在无补贴下签订近80万吨下榨季原糖出口合同，预计下个榨季糖厂会先进行 原糖生产，以保证出口。8CFTC原糖持仓变化10203040017年1月18年1月19年1

7、月20年1月21年1月万手CFTC原糖大基金持仓情况大基金多单大基金空单701202017年1月18年1月19年1月20年1月21年1月截至8月10日止当周，ICE原糖大基金多单增加1.5万手，空单减少0.3万手；商业多单、空单分别增加0.8、2.6万手。万手CFTC原糖商业持仓情况商业多单商业空单5101520403020100-10-20-3017年1月18年1月19年1月20年1月21年1月美分/磅25万手ICE原糖CFTC补充报告头寸与价格大基金净持仓ICE原糖价格（右轴）9进口糖继续增加下周将公布7月进口数据，预计接近47万吨，同比增加16万吨，关注官方数据情况。8月11日止当周，巴

8、西糖发往我国量为14.1633万吨，环比增加近10万吨。则9月巴西糖到港量已接近46.9万吨，超过8月的45.6万吨，就进口成本及利润看，也超预期。则本榨季累计进口量将接近590万吨，超过14/15榨季的481万吨纪录，同比增加215万吨，进口糖供应存缓冲期。090807060504030201020/720/9 20/11 21/121/321/521/721/9万吨巴西至中国食糖装船预测到港量0204060801001201-2月4月6月8月10月12月万吨2017我国进口糖情况201820192020202110配额外进口成本倒挂外盘创四年半新高，配额外进口成本攀升至6429元/吨，较1

9、月合约升水410元/吨，进口成本倒挂。外盘强势令后期进口糖估值抬升逻辑更加清晰，配额外进口糖转变为成本最高糖源，配额外负利润将长期存在，并决定国内糖价格顶。7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/8元/吨配额外进口成本巴西糖泰国糖14001100800500200-100-400-700-1000-130020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/

10、1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/8元/吨配额外进口利润巴西泰国11周五现货报价上调受外盘大涨刺激，本周后期现货报价齐涨，周五广西、云南集团现2、3次报价，日内涨30、60元/吨，广西成交不及云南，加工糖报价同样上调，曹妃甸报价上调40元/吨，市场情绪好转。目前的市场情绪主要还是受外盘带动，买涨不买跌心态明显，糖多仍是现实，但又担忧往后无便宜糖，导致阶段 性购销积极性需看外盘脸色。58005600540052005000600020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/

11、221/321/421/521/621/721/8元/吨产区白糖现货价格南宁昆明曹妃甸12仓单增加，9/1价差扩大本周仓单增加1005张，总仓单3.61万张，已略高于2018年同期水平。市场热议仓单问题，9-1价差一度超过-300，当前为-293。就现实与预期角度分析，不排除价差再次扩大至超过-300，但持续性依赖外盘，已有买现货套01操作。109876543210万张郑商所白糖仓单数量1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20172018201920202021-500-200-300-400-10030020010004001月5月9-1价差2月3月20174月20186月20197月20208月202113国产糖小幅减产，成本优势扭转成本优势扭转，北方甜菜糖产量骤降导致生产成本骤增，甜菜糖厂在销售端相对被动；甘蔗糖厂成本变动不大， 占据成本优势，在销售端将更游刃有余。12001000800600400200015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22*地租上涨、替代作物竞争等影响下，下榨季北方甜菜糖将大幅减产，预计总产量99