一文看懂嘀嗒出行招股书

1、行业：国内私人出行奔向万亿规模，有望维持高速增长01图：国内私人载客汽车数量持续增长（百万辆）图：国内私人载客汽车市场有巨大增长空间图：国内四轮出行市场持续增长（十亿元人民币）国内私人载客汽车规模庞大且人均保有量低，有望维持高速 增长。中国于2019年已成为全球最大的增长中私人载客汽 车市场，截至2019年12月31日，国内汽车保有量为2.07亿 量，预计2025年达到3.02亿量。虽然市场规模庞大，但中国 私人载客汽车普及率相较发达国家有较大差距，2019年中 国每千拥有148辆私家车，美国为622辆，人均保有率有较 大增长空间。国内四轮出行市场稳步增长，各细分市场持续发展。2019 年中国

2、四轮出行市场的交易总额为7,119亿元人民币，预计 2025年将增至11,005亿元人民币，复合年增长率7.5%。四 轮出行市场中顺风车、网约车和出租车是最主要的细分市场，预计2019-2025年复合年增长率分别为+3.3%、+11.1%和+41.8%。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新2数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究图：国内顺风车市场渗透率有巨大增长空间图：国内顺风车市场交易额将进一步提高（十亿元人民币）图：嘀嗒出行在顺风车市场稳居首位行业：顺风车需求旺盛，嘀嗒稳居行业第一02顺风车国内认可度不断提高，后疫情时代市场规模有望加速增长。2015-2018年国内顺风车市场交易

3、额接近翻倍，由于2019年主要市场参与者暂停 服务，交易额出现下滑，高需求和政策驱动有望助力2020实现反弹，预计2025年顺风车潜在市场规模将达到5,229亿元人民币，预计2019-2025年 复合年增长率为41.8%。顺风车市场高度集中，嘀嗒稳居行业首位。按顺风车搭乘次数计算，前三大市场参与者占据94.5%的市场份额，2019年嘀嗒出行名列中国顺风车市场 第一，占据市场份额为66.5%。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新3数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究行业：网约车引领出租车市场变革，嘀嗒位居市场次席03传统出租车扬招继续主导市场，数字化升级给网约车未来创造机 会。201

4、9年出租车市场交易额中，传统扬招仍为行业主导，市 场份额为96.3%，但随着数字化转型进程加快，除出租车乘客外，出租车司机、公司及协会等市场其他参与者开始采用数字工具 提高服务水平和运营效率，网约车发展有望加速，预计到2025 年，网约车市场份额将达到14.1%，为大众提供多样化和独特的出行需求。出租车市场格局分散，嘀嗒位居行业次席。中国出租车市场还处 于数字化转型初期，一小部分的出租车订单来自线上或通过数字 工具实现，2019年按已完成出租车订单统计，中国出租车市场 中前五大在线移动平台合计市场份额为3.07%，其中嘀嗒出行位 居第二，市场份额为0.55%。图：嘀嗒出行在出租车市场中位居第二

5、请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新4数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究图：网约车在国内出租车市场交易额占比中持续提高（十亿元人民币）2014年公司注册成立，并成立中国 运营实体北京畅行；推出基 于应用程序的顺风车平台2015年完成由IDG及易车等著名机 构及企业投资者牵头的B轮 融资，2016年公司开始在既有顺风车业务 的基础上开发多个变现渠道 公司乘客数达到1千万人2017年公司启动双管齐下的战略，推 出智慧出租车服务，以进一步 助力庞大的出行市场；完成了 由出行市场领先的战略投资者蔚来资本牵头的D轮融资2018年公司推出企业客户的出租车 服务，建立了覆盖超过80 个城市的全

6、国出租车打车 网络；公司把品牌由嘀嗒拼车升级为嘀嗒出行。2019年按2019年顺风车搭乘次数计算， 公司在中国顺风车平台上排名第 一，具有持续的盈利能力，并在 西安推出智慧出租车试点项目。2020年随著西安项目获得当地部门 和行业协会的认可，公司开 始在全国范围推广智慧出租 车策略。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新5数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究05业绩：收入增长迅速，盈利有望持续改善图：收入提增长动力来自向私家车主收取服务费图：交易额和服务费率提升，盈利持续改善图：出租车司机收取的服务费和第三方广告费用共同拉动增长图：顺风车业务快速发展是重要增量（千元）请参阅附注免责声

7、明诚信 责任 亲和 专业 创新6数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究平台：中国领先的技术驱动型出行平台06覆盖面广，打造业内领先的智慧出行平台。2019年按所促成的出租车搭乘次数计算，公司在中国的出行平台中排名第二，为中国领先的引领数 字化扬招业务的出行平台。截至2020年6月30日，嘀嗒已在86个城市提供了出租车网约服务，并与17个城市的市级或区级出租车协会建立了战 略合作伙伴关系，亦与西安地方交通部门及出租车协会开展全面智慧出租车合作，并准备将合作模式复制至沈阳、徐州及南京等其他城市。公司在专有技术方面（尤其是在人工智能、机器学习及大数据分析领域）投入大量资源，以提升用户体验及确保平台的

8、可持续增长，在2019年 公司获T-EDGE全球创新大会授予最佳创新出行服务公司，2018年获超声波意见领袖生态峰会认可为最受欢迎出租车服务平台。截至2020年6 月30日，公司拥有由132名成员组成的研发团队，占雇员总数的46.8%，其中约85%持有学士或更高学位。图：以顺风车、出租车数字化转型+变现渠道+技术能力实现的增值飞轮请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新7数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究优化私人出行网络效应，做顺风车市场的开拓者。私家车主与乘客匹配效率低下，嘀嗒顺风车以相似路线为核心与乘客建立联系，优化专车出 行效益，截至2020年6月30日公司在全国366个城市提

9、供顺风车平台服务，拥有约19.2百万名注册私家车主，包括约9.8百万名认证私家车主。 自成立以来及直至2020年6月30日，公司总共为约36.7百万名顺风车乘客提供了服务。规模效应+用户粘性，疫情后实现快速恢复。公司撮合的顺风车搭乘总次数，由截至2017年3月31日止三个月约5.5百万次增加至截至2019年12 月31日止三个月约54.7百万次，主要因服务质量提高及市场接受度的改善所驱动。截至2020年3月31日止三个月，公司促成的顺风车搭乘总次 数有所减少，乃由于COVID-19疫情及政府强制执行检疫措施所致。自2020年3月以来，随著中国政府逐步取消国内的出行限制及其他检疫措施，平台上的交

10、易量有所回升，2020年Q2顺风车搭乘量恢复到37.8百万次。图：规模效应显现，疫情后搭乘量快速回升图：平台粘性强，活跃用户数在疫情后迅速反弹请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新8数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究图：路线优化的实时驾驶导航帮助司机节省油费、停车费和通行费图：APP通过算法匹配满足司机和乘客的多元化需求算法优化提高派单匹配效率，佣金率提升驱动平台收入增长。嘀嗒精准的匹配算法极大提升了司机与乘客的订单匹配效率，平台同时根据乘客 具体要求进行一系列偏好设置，其中包括接送地点、目的地、出发时间、乘客总数以及独享搭乘或与其他不相关乘客共享行程，根据所选参数 持续优化算法提

11、供服务。近年来公司因规模效应带来用户数提升，逐步走上拔高费率的变现之路，公司于2017年、2018年、2019年及截至 2020年6月30日止六个月，平均服务费率分别为3.7%、4.1%、6.3%及8.3%，同期顺风车平台产生的收益分别为人民币0.28亿元、0.78亿元及 5.33亿百万元，分别占同期总收益的56.6%、66.3%及91.9%。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新9数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究打造智慧网约车平台，赋能数字化出租车扬招。尽管中国出租车行业在四轮出行市场上占据明显主导地位，但由于该行业适应移动互联网时代 的数字化革命及网约车平台的出现所带来的挑战

12、较慢，市场还有巨大发展空间。公司于2017年推出智慧出租车服务，以各种创新服务及产品为 中国传统出租车行业赋能，截至2020年6月30日，拥有合共逾735,000名认证出租车司机，占全国所有出租车司机约26.4%，共为6100万名个 人出租车乘客提供服务。于2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止六个月，分别促成约230万次、1.7亿次、1.1亿次及0.19亿次出 租车出行。于2019年及截至2020年6月30日止六个月，公司从智慧出租车服务产生的收益分别为人民币6.3百万元及15.6百万元，分别占同期 总收益的1.1%及5.0%。图：智能网约车平台降低传统扬招带来的额外

13、时间成本图：数字化网约车服务提供自动抢单、支付佣金、增值服务等多项功能升级请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新10数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究微信小程序丰富场景，出租车智慧码提升体验感。网约车虽然带来部分便利性和透明度，但扬招场景通常缺乏乘车体验，为改善传统的出租车 乘坐体验，公司于2019年8月通过嘀嗒出行微信小程序推出出租车智慧码 ，直接将形成将行程转变为“网上订单”。在由出租车智慧码协助首 次乘车之前进行乘客身份验证。行程中乘客可发送目的地以触发导航，与亲朋好友分享行程，并报告绕道或危险驾驶行为等任何问题。行程完 成后乘客将能够通过嘀嗒出行微信小程序接收行程账单，通过

14、各种网上支付渠道进行付款，申请电子发票，向司机提供反馈，并检查乘客的历 史行程。仅在2020年6月，公司的出租车智慧码日均扫码次数超过31万次，自其出租车智慧码推出以来及直至2020年6月30日止，累计乘客评 价约为1620万次，平均每位出租车司机获评价逾550次。图：微信小程序提供的嘀嗒出行智慧码实现场景的优化请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新11数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究成本：营销收缩、加大研发投入，付款处理成本占比较高11图：出租车网约服务成本增幅较大，顺风车服务成本占比缩窄（千元CNY）图：付予第三方支付平台的佣金始终是服务成本的主要支出（千元CNY）图：平台粘

15、性持续提高，用户奖励金和补贴等营销开支减少（千元CNY)图：随着规模扩大，研发人员薪金和硬件设备费用走高（千元CNY）请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新12数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究高管与员工：高管团队共10人，员工职能清晰12请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新13数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究职能雇员人数占比管理62.0%行政186.0%研发14448.3%产品开发3010.1%运营8428.2%销售及营销165.4%总计298100.0%姓名年龄职位加入集团日期获委任为董事/高级管 理层日期角色及职责宋中杰53岁董事长、执行董事兼 首席执行官20

16、14年7月11日2014年7月11日本集团的整体战略规划、业务方向及管理李金龙44岁执行董事兼副总裁2014年7月11日2014年7月11日本集团的销售及营销事务朱敏42岁执行董事兼副总裁2014年7月11日2014年7月11日本集团的产品开发段剑波44岁执行董事兼副总裁2014年7月11日2014年7月11日本集团的研究及开发与技术事宜李跃军44岁执行董事兼副总裁2014年7月11日2014年7月11日本集团的营运事宜李斌46岁非执行董事2015年2月2日2015年2月2日就业务及投资策略、整体市场走势，以及其他 需董事会指导及批准的事宜提供意见李丰47岁独立非执行董事2020年2020年监

17、督董事会及向其提供独立意见与判断李健55岁独立非执行董事2020年2020年监督董事会及向其提供独立意见与判断武文洁45岁独立非执行董事2020年2020年监督董事会及向其提供独立意见与判断姜震宇46岁首席财务官兼联席公 司秘书2020年5月8日2020年5月8日本集团的财务、投资及资本市场活动，以及企 业管治相关事宜截至招股书发布日期，公司总共拥有 298名全职雇员，且全职雇员均位于 中国。表：员工职能清晰表：高管团队共10人图：前五大供应商采购额在2017-2020年Q2的总采购额占比分别为39.7%、 46.6%、47.8%及47.4%图：前五大供应商主营类别按采购占比统计，从市场推广服

18、务主导， 转变为支付和技术服务主导（%）从营销推广到技术服务，供应链能力构建壁垒。公司早期的供应商主要为市场推广服务和客户服务为主，随着平台用户规模扩张，由营销为 主导的供应商转变为以第三方支付处理公司、保险供应商、外包客户服务供应商、营销服务供应商，以及服务器托管、云计算、软件服务及 其他技术服务供应商共同组成。公司根据服务质量、价格及业务需求甄选供应商，来自五大供应商的采购额分别占于2017年、2018年、 2019年及截至2020年6月30日止六个月总采购额的39.7%、46.6%、47.8%及47.4%，而来自最大供应商的采购额分别占同期总采购的9.8%、13.1%、18.2%及16.

19、2%。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新14数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究供应链：客户从分散化逐渐聚焦为以媒体及广告为主14图：前五大客户收益在2017-2020年Q2总收益占比分别为38.0%、29.5%、 4.8%及5.9%图：前五大客户主营分类按收益占比统计，由分散化逐渐聚焦为 媒体及广告为主（pct）客户从主营分散化逐渐聚焦为以媒体及广告为主。公司客户主要包括使用平台的个人私家车主及出租车司机，以及就公司广告及其他服务委 聘公司的客户，包括提供汽车相关服务的公司、技术及互联网公司、电子商务公司及媒体公司。公司客户从分散化的主营逐渐聚焦为以媒体 广告为主，主要因广告及

20、其他服务的客户均为企业客户。来自公司的五大客户的收益分别占于2017年、2018年、2019年及截至2020年6月 30日止六个月总收益的38.0%、29.5%、4.8%及5.9%，而最大客户产生的交易金额分别占同期总收益的32.4%、25.8%、1.9%及2.9%。请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新15数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究15请参阅附注免责声明诚信 责任 亲和 专业 创新16数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究初始购股协议日期结算日期投资项下股份总数金额（美元）已付每股成本 （美元）A轮投资2014年12月4日2014年12月5日68,750,000股A轮优先

21、股3,000,0000.0436B轮投资2015年2月2日2015年4月13日68,750,000股B轮优先股20,000,0000.2909C轮投资2015年4月30日、2015年5月21日及2015年6月 26日2015年7月1日139,203,651股C轮优先股100,000,0000.7184D轮投资2017年8月1日2017年8月3日及2020年8月28日67,967,308股D-1轮优先股人民币200,000,000元等 值美元人民币2.9426元 等值美元E轮投资2018年5月31日及2018年6月20日2018年7月3日及2020年8月28日273,648,354股E-1轮优先

22、股80,575,000美元及人民币 349,922,281元等值美元0.49544美元、人民币3.14948元等值美元及人 民币3.17792元等值美元融资历程：2014年完成首轮融资，2018年完成E轮融资表：嘀嗒出行融资情况一览股权：高管团队持股34.43%，上市后投票权约为73.57%16表：嘀嗒出行股权结构一览表：高管团队持股34.43%，上市后 投票权约为73.57%姓名/名称持股比例宋中杰、李金龙、朱敏、段剑波、 李跃军分别拥有59.33%、10.87%、10.87%、10.87%及8.06%权益34.43%（占总投票权的50%,上市后可控制投票 权约73.57%）蔚来资本21.6

23、0%IDG10.23%崇德投资7.15%易车4.95%高瓴资本4.14%京东4.14%携程2.86%投资者A-1轮优先股B轮优先股C轮优先股D-1轮优先股E-1轮优先股股份数转换后股东持有的 股东持有公司股权Leap Profit Investment Limited67,967,308100,921,392168,888,70017.34%IDG China Venture Capital Fund IV, L.P.60,946,8756,094,68812,340,4048,946,68188,328,6489.07%Eastnor Castle Limited69,601,82569,601,8257.15%易车香港有限公司41