雅诗兰黛收购TheOrdinary母公司丝芙兰公布集团史上最大规模开店计划

1、一、板块行情（一）板块涨跌幅上周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为-7.65%、-5.06%、-8.31%。CS 商贸零售板块涨跌幅-2.66%，其中 CS 一般零售涨跌幅为-2.33%，CS 贸易 II 涨跌幅为-2.18%，CS 专营连锁涨跌幅为-3.58%，CS 电商及服务涨跌幅为 3.78%，CS 专业市场经营涨跌幅为-1.47%。表 1：行业涨跌幅情况（%）单位（%）近 1 周涨跌幅近 1 月涨跌幅近 1 年涨跌幅沪深 300-7.65-0.2835.45上证综指-5.060.7521.83深证成指-8.31-2.1232.12CS 商贸零售-2.661.673.52其中：

2、CS 一般零售-2.332.914.64CS 贸易 II-2.180.215.41CS 专营连锁-3.580.5715.36CS 电商及服务-3.783.81-13.56CS 专业市场经营-1.47-2.5118.42数据来源：WIND，中信建投上周我们重点关注的标的中，涨幅前三的公司为奥园美谷、青松股份、壹网壹创，最大涨幅为 7.02%；跌幅前五的公司为逸仙电商、华熙生物、锦盛新材、鲁商发展、上海家化，最大跌幅为 19.29%。图表1： 纺织服装板块周涨幅前十（%）资料来源：WIND，中信建投（二）行业市盈率截止 2021 年 2 月 26 日，CS 商贸板块市盈率为 69.55，相对于大盘

3、估值溢价约为 3.26 倍。图表2： 行业市盈率数据来源：WIND，中信建投二、上周主要资讯（一）行业动态品观网：2 月 23 日，雅诗兰黛集团官方发布公告称，向加拿大美妆公司 Deciem 再注资 10 亿美元（约合人民币 64.49 亿元），将其在公司的股份由原有的 29%增至 76，并计划在三年后收购后者的全部股份。据悉，这笔交易将使 Deciem 估值达到 22 亿美元（约合人民币 141.88 亿元）。这是雅诗兰黛集团史上最大的一笔收购交易。Deciem 成立于 2013 年，目前其旗下拥有 6 个品牌，包括在中国市场已有一定知名度的护肤品牌 The Ordinary。品观网：日本宝

4、丽集团宣布收购定制化美容品牌 Fujimi 母公司 Tricot。Tricot 创立于 2018 年，其运营的 Fujimi 是提供定制化营养补剂和面膜的 DTC 品牌。据悉，用户只需回答约 20 个内容涵盖皮肤状况以及饮食、睡眠、运动习惯的问题，便可获得专属的补充剂组合或面膜成分配方，而后者由 Fujimi 根据答卷从拥有的 11种营养补充剂中选出 5 种调配而成。 宝丽集团旗下两大主力品牌 Pola 和 Orbis 在口服美容产品和定制化护肤方面颇有建树，此次收购 Tricot 进一步推进其“成为体现多元美价值观的个性品牌集合体”的集团战略。品观网：雅诗兰黛宣布将于 9 月正式关停美妆品牌

5、 Becca，后者以爆款产品高光粉而受到年轻消费者的青睐。2016 年雅诗兰黛以 2.3 亿美元（约合人民币 14.8 亿元）收购 Becca，后者的产品质量、品牌战略以及人才是促成收购的三个主要因素。然而此后 Becca 发展遭遇瓶颈，最终在疫情冲击下面临关店结局。彩妆对整体业绩的拖累或是雅诗兰黛关停 Becca 的主因，其 2021 财年第二季度财报显示，彩妆品类净销售下跌 25%，而护肤和香水业务成为拉动增长的主要力量。受业绩影响，高端护肤将是雅诗兰黛接下来的战略发展重心。品观网：高露洁推出面向 Z 世代的全新个护品牌 CO.by Colgate。目前品牌上线 7 款牙齿护理相关产品，分

6、别为美白牙膏、软毛牙刷、电动牙刷、牙齿美白笔、防污渍口腔喷雾、薄荷牙膏粒以及家用牙齿美白套装，价格介于 8-100 美元（约合人民币 52-646 元）。随消费者口腔护理意识的提高，产品品类也开始往多元化、行业动态研究报告细分化的方向发展。品观网：2 月 23 日，天猫国际公布2021 天猫国际资费标准。此前天猫国际对美妆行业商家按特殊类目收取保证金，金额 15 -50 万元不等，最新标准则将美妆行业从特殊类目中剔除。这代表美妆行业商家或将按基础标准收费，费用在 5 -30 万元之间，将大幅度降低商家资金压力。 按照天猫国际最新的商家资质标准来看，不再限制开店主体公司为海外或港澳台实体公司，这

7、意味着海外中小美妆品牌进入中国市场的门槛降低。品观网：爱茉莉太平洋与 Shopee 签署谅解备忘录，以加强区域伙伴关系，并加速韩国化妆品在东南亚在线美容类别的增长。自 2018 年在 Shopee 商城推出以来，爱茉莉太平洋已将其区域电商业务翻番，现在旨在通过数据驱动战略、联合营销，争取和更多品牌加强合作。时尚头条网：Sephora 于上周四宣布新的扩张计划，除在 Kohls 百货内开设约 200 个销售点外，还将在美国新增 60 家独立门店，以体现其对实体零售业务的信心。这是 Sephora 成立 21 年来最大规模开店计划，目前 Sephora 在美国已拥有近 500 家店。为了吸引更多消

8、费者到店选购，Sephora 还将从本周起在美国推出“线上下单，店内取货”服务。时尚头条网：Coach 日前联合 Sephora 推出限量版彩妆系列，包括眼影盘、指甲油、唇釉、刷子等单品，将于 3 月 2 日起在 Sephora 和 Coach 门店及官网发售，售价为 16-68 美元。此次联名并非 Coach 首次涉足美妆领域，此前还与意大利香水制造商 Inter Parfums 联合推出香水，销售额超 1 亿美元。时尚头条网：Farfetch 在去年底退出京东后，3 月 1 日 Farfetch 发发奇官方海外旗舰店于天猫奢品频道开业，代表着已转投阿里巴巴阵营。去年 11 月 5 日，阿里

9、巴巴和历峰集团宣布建立全球战略合作伙伴关系，各自出资 3 亿美元，共同购买 Farfetch 发行的价值 6 亿美元的私募可转换债券。（二）重要公告华熙生物股东减持股份结果公告：本次减持计划实施前，赢瑞物源直接持有公司 0.33 亿股，占总股本6.89%。全部为本公司首次公开发行前股份，已于 2020 年 11 月 6 日起上市流通。截至 2021 年 2 月 22 日，赢瑞物源通过集中竞价交易减持 240.2 万股，大宗交易减持 623.8 万股，合计减持 864 万股，占总股本 1.8%，本次减持计划已实施完毕。丸美股份持股 5%以上股东集中竞价减持股份计划公告：截至本公告披露之日，L C

10、apita 持股公司总股本 6.7842%，计划本次集中竞价减持不超过公司总股本 1%，在自本公告披露之日起 15 个交易日之后的 3 个月内进行。华熙生物2020 年度业绩快报公告：初步核算 2020 年营业收入 26.32 亿元，同比增长 39.61%；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 10.50%；扣非归母净利润 5.70 亿元，同比增长 0.47%。朗姿股份2020 年度业绩快报公告：初步核算 2020 年营业收入 28.73 亿元，同比下降 4.46%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 134.13%。壹网壹创关于聘任公司 CEO 的公告：公司董事会同意聘任邓旭先生担任公司

11、CEO。邓旭先生为上海交通大学工商管理硕士 MBA，曾任强生消费品中国区总裁，美妆事业部总经理，销售副总裁，城野医生中国总行业动态研究报告经理，Tesco 乐购中国区市场总监，百思买中国价格策略经理等职务。蓝月亮获纳入恒生综合指数系列之成分股公告：公司已获恒生指数有限公司选为及将纳入下列指数之成份股，均由 2021 年 3 月 15 日起生效：（1）恒生综合指数：恒生综合行业指数 非必需性消费及恒生综合大型股指数；（2）恒生消费品製造及服务业指数；（3）恒生港股通大湾区指数；（4）恒生沪深港股通大湾区综合指数；（5）恒生沪深港通大湾区广佛肇指数；（6）恒生沪深港通大湾区消费品指数；（7）恒生沪

12、深港通大湾区优质生活指数；（8）恒生沪深港通中国 500 指数；（9）恒生沪深港（特选企业）300 指数。（三）上周研究总结1、大浪淘沙，朗姿医美龙头初具雏形医美深度系列之一朗姿股份以中高端女装起家，近 20 年发展积累强粘性和高消费力的女性客群，2015 年起横向多元化拓展，以打造“泛时尚产业互联生态圈”为战略目标，通过投资韩国梦想整形医院切入医美赛道。2016 年收购米兰柏羽、晶肤医美等 6 家区域知名机构，此后设立朗姿医疗子公司作为医美业务机构持股平台+输出集团化管理能力，并相继收购陕西高一生、西安美立方等，以合伙制为主加快米兰柏羽、晶肤医美的收购和新建拓展。截至 2020Q3已拥有 1

13、8 家医疗美容机构，其中米兰柏羽 4 家、晶肤医美 12 家、高一生 2 家，已形成区域规模，积累了丰富运营经验，正向全国医美机构龙头的长期战略目标迈进。整体看，2016 年以来医美一直是公司营收增长重要驱动。2016-19 年总营收 CAGR 为 30%，其中医美收入由 0.85 亿元增至 6.29 亿元，CAGR 达 94.9%，占比由 6.22%升至 20.92%；贡献归母净利润由 919.9 万元增至 5240.0万元，CAGR 达 78.6%，并购增厚、外延拓店和老店内生增长共同驱动。轻医美和手术类占比约 35%、65%，四川米兰柏羽、西安高一生、四川晶肤三家成熟医美机构净利率水平均

14、达到双位数。通过四年整合与探索，公司目前已经形成一套相对成熟统一的医美管理体系和发展逻辑：（1）贯彻集团化管理理念，通过“集团医美管理子公司医美品牌事业部各医院、诊所（门诊部）”四级管控，在采购管理、规范化运作、人才培养和引进、激励机制、信息化平台建设、会员管理等环节推动标准化建设，持续优化存量机构运营效率，提高单店效益；（2）以连锁化和品牌化推进 1+N 策略布局，外延方面倾向于以收购进行医院跨区域布局，并通过公司管理赋能和业务整合，争取利用约 2 年时间快速提升收购标的的业务规模和盈利能力；内生方面倾向于通过自建方式加快晶肤医美布局和现有品牌医院同城发展。随社会美容意识和消费升级持续推进，

15、医美行业步入高增阶段，渗透率尚有巨大空间。未来两年在整体外部环境优化条件下，公司女装保持稳健运营，集中优势资源发展医美业务，继续通过内生拓店+并购外延双轮驱动，医美机构数量有望加速增长。凭借成熟化管理体系输出加持，跨区域拓展前景更加明朗，新机构盈利周期亦有望进一步缩短，持续贡献收入业绩关键增量。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.26 亿元、2.38亿元、3.46 亿元，对应 PE 为 108 倍、57 倍、39 倍，上调至“买入”评级。2、四维剖析爱尔眼科和朗姿股份医美深度系列之二眼科和医美机构同属医疗专科机构细分赛道，我们以目前全球规模最大的眼科连锁医疗机构龙头爱尔眼科为

16、例，与朗姿股份医美业务进行发展历程、业务布局、财务分析、连锁能力进行四维对比：发展历程：爱尔眼科成立于 2003 年，上市 11 年来市值增长超 40 倍。2009-13 年贯彻分级布局战略，积极行业动态研究报告并购扩张；2014 年推出合伙人计划，外延拓展加快；2015 年来通过多项海外并购扩大全球布局。朗姿股份 2016年参股韩国梦想整形医院、收购米兰柏羽等 6 家医美机构切入医美，2020Q3 拥有 18 家医美机构，今年来先后设立两支医美股权并购基金，加快医美机构全国范围跑马圈地，和 2012 年的爱尔眼科颇为相似。业务布局：爱尔眼科在“集团省区医院”的集团化分级管理模式和内部扁平的管

17、理架构基础上，建立“中心城市医院省会医院地级医院县级医院”四级连锁诊疗模式，并完善同城“旗舰医院眼视光门诊部（诊所）爱眼 e 站”，在多个省区形成“横向成片、纵向成网”布局。朗姿股份从切入医美起近几年着重建立“集团医管公司医美事业部终端医美机构”集团化四级管控体系，以 1+N 策略布局“特定区域一家或多家大型整形医院+若干家小型连锁门诊/诊所”进行扩张。财务分析：爱尔眼科近年来业绩增量主要来自新设和并购新院，“上市公司+并购基金”双轮驱动，有效控制对上市公司财务风险。朗姿股份近年来核心增量来自于医美存量机构增长和外延扩张，新店盈利期符合预期，设立并购基金快速抢占市场份额。连锁能力：专科医院相比

18、综合医院的可复制性更强，连锁规模效红利丰厚。爱尔眼科率先引入连锁行业标准化理念，重视内部管理、医务人员、设备配置的标准化建设，保证客户享受同样水准且质量稳定的诊疗服务。朗姿股份由集团统筹在旗下医美品牌各环节进行打通并形成标准化，尤其是晶肤轻医美诊所可复制程度更高，连锁化相对成熟，合伙人制扩展顺利，未来承担轻医美外延扩张主力军。朗姿医美目前已形成区域规模，未来中长期看有望复制爱尔眼科扩展路径，向全国医美机构龙头的长期战略目标迈进。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.26 亿元、2.38 亿元、3.46 亿元，对应 PE 为 109 倍、 58 倍、40 倍，维持“买入”评级。3

19、、华熙生物：Q4 收入业绩环比强势提速，护肤品牌群建设获显著进展公司公布 2020 年业绩快报，全年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同增 39.61%、10.50%、0.47%至 26.32 亿元、6.47 亿元、5.70 亿元。其中 Q4 单季营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同增 73.33%、 23.73%、26.64%至 10.36 亿元、2.10 亿元、1.96 亿元。原料业务去年受海外疫情影响，终端需求下降导致国际客户订单下降，全年收入同比略有下降，但研发生产壁垒仍稳固，保持高毛利率。去年公司收购佛思特公司，其食品级和化妆品级透明质酸原料产能约 100 吨，助公司原料

20、产能升至约 420 万吨，占全球销量约 50%左右，夯实龙头地位。同时-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因等其他生物活性物继续推进，国内市场关注度逐渐提升，合作热度渐起。医疗终端产品（药械业务）上半年亦受疫情冲击，下半年开始回暖，全年收入实现小幅增长。20H1 公司三款产品获得三类医疗器械注册证，适用于鼻唇部、额部等不同注射部位。其中以润致娃娃针为代表，运用 HEC高效交联技术，持久度优于一般水光针，具备一定稀缺性，20H2 开始推广，拥有大单品潜质，有望于今年带来弹性。功能性护肤品继续高歌猛进，公司抓住风口，强化品牌建设，全年收入预计实现翻倍以上增长，占比大幅提升。润百颜保持高速增长，子品牌强化细

21、分定位，夸迪、米蓓尔迎来爆发，夸迪双十一全网销售额同比增长 600%，BM 肌活亦获强劲增长。公司以透明质酸为特色的功能性护肤品牌群成果初显，润百颜继续向国民品牌战略迈进。行业动态研究报告功能性食品：今年 1 月公司申报的透明质酸钠为新食品原料正式获批，公司在长期食品领域产品研发和合作基础上，新设功能性食品事业部并发布新品牌黑零，积极引入食品行业相关人才加强团队，布局迅速。今年作为食品业务起航元年，公司将通过与食品厂商原料合作、自创品牌双轮并进，重点进行品牌建设以及寻找市场热点。同时食品级原料有望依靠食品客户加大中国市场开拓，持续获得新增量。投资建议：公司 20Q4 恢复表现超预期，尤其是护肤

22、品销售延续爆发态势。展望 2021 年，原料业务竞争壁垒充分，随全球疫苗逐渐落实、国内食品原料获批、其他活性原料合作增加等，今年有望恢复正增长。医疗端产品端，在医美行业高速增长支持下，公司去年对医美产品重新梳理，今年将提升医美板块战略地位，有望看到更多新品组合和营销打法，同时娃娃针有望放量，预计机构覆盖数显著扩大。功能性护肤品继续推进品牌群建设，产品品质突出，预计今年延续高增趋势。获批食品原料由公司送审，拥有先发优势，市场空间巨大。我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 6.47 亿元、8.69 亿元、11.03 亿元，对应 PE 为 119 倍、89 倍、70 倍，维持“买入”评级。三、行业数据化妆品零售额：2020年12月全国化妆品零售额为324亿元，同比增长9%；1-12月份全国化妆品累计零售额为3400亿元，同比增长9.5%。图表3： 2016 年来化妆品限额以上零售额当月值（亿元）图表4： 2016 年来化妆品限额以上零售额累计值（亿元）资料来源：WI