利率债市场运行报告

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 一、货币市场运行 2 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）央行净回笼3040亿元，资金面收紧持续 2 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）货币市场资金价格大幅回落 3 HYPERLINK l _TOC_250003 二、利率债市场运行 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）国债和政策性银行债发行量大幅回落，地方政府债新增额度仍未下达 6 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）利率债收益率整体上行，外资增持我国债券力度减弱 8 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 三、总结与展望 一、货币市场运行（一）央行净回笼3040 亿元，资金面收紧持续221 年2月，公开市场操作（不包含）和MLF（含LF）净回笼340 亿元。其中，逆回购投放量为800 亿元逆回购到期14 万亿ML（含TML投放20 亿ML（含TML回笼20 亿（见表1）。表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至201 年2月8 日，单位：亿元）日期货币净投放国库现金定存国库现金到期正回购投放正回购到期逆回购投放逆回购到期MLF投放（含MLF)MLF到期(含TMF)2020年1月263000001180012000540525752020年2月-38000000280003380020

3、0002020年3月170000007000100002020年4月-381300000700156146742020年5月5700000067000100020002020年6月-6100000015950215004009502020年7月-6177500000770011400400069772020年8月65005005000020000150007,0005,5002020年9月4200800500002470024800600020002020年10月10050080000930011900500020002020年11月430050050000175001720010000600

4、02020年12月320005000086008400950060002021年1月-216500001069012450500054052021年2月-3040000083001134020002000数据来源：Wid资讯，远东资信整理221 年2 月，货币市场资金面延续紧平衡状态（图1）。体来看，自2 月初至春节前（2 月10 日），央行进行逆回购操作70 元共有60 亿元逆回到期逆回购净投放仅为40 亿资金投放不及市场预期节后至月底（2 月8 日2 月8 日）共进行逆回购10 亿，并有40 亿元逆回购到期，逆回购净回笼30 亿元市场流动性维持偏紧的状态央行于2 月8 对金融机构开展MLF

5、 作共计20亿元并有00 亿元到期此外2 月25 日为提高银行永续债的市场流动性支持银行发行永续债补充资本央行以固定费率数量招标方式开展了21 年二期央行票据互换（C）操作，期限3 个月费率01%中标总量0亿元。逆回购MLF(含TMLF)国库现金定存逆回购MLF(含TMLF)国库现金定存正回购2000150010005000-500-1000-1500-20002210-012210-022210-0322102210-012210-022210-032210-042210-052210-062210-072210-082210-092210-102210-112210-122210-1322

6、10-142210-152210-162210-172210-182210-192210-202210-212210-222210-232210-242210-252210-26图1：201 年2 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）数据来源：Wid资讯，远东资信整理此外，221 年2 月，行对金融机构开展常备借贷便利（）操作共34 亿元（为7 天期，该规模环比较1月骤降9%隔夜7天1 个月LF 利率分别维稳在3053.%35%2 月末备借贷便利余额为0亿元，显示跨月无压力。2 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款 2

7、6 亿元，末抵押补充贷款余额为204 亿元。（二）货币市场资金价格大幅回落221 年2 月，货币资金价格呈现节前大幅回落、节后震荡运行的趋势（见图2）。春节前最后一个交易日（2月10 日）与上月末相比7 大下行24.2P 至2.48；7 幅下行950BP 至228%。货币资金价格的大幅下行或因央行在节前持续较大规模释放流动性。总的来看2月份货币市场资金面紧张的局面有所缓解央于 2 月8 日发布20 年第四度中国货币政策执行报告关于下一阶段主要政策思路央行指出要巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果保持政策连续性、稳定性、可持续性。并强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯”

8、。这表，央行近半年以来持续重申的“灵活精准”、“稳字当头”等关键词，仍然将作为未来一段时期货币政策的主基调。本文预计，未来货币资金价格或将震荡运行，而其中枢或将趋于稳定。765432103.83.43.02.62.21.81.41.0数据来源：Wid资讯，远东资信整理220765432103.83.43.02.62.21.81.41.0数据来源：Wid资讯，远东资信整理2200-162200-022200-172200-012200-162200-012200-16图3：r 利率图3：r 利率走势（单位：%）2200-152200-302200-154 / 132204 / 132200-14

9、2200-292200-132200-282201-132201-282201-12请务必阅正文后的免责声明2201请务必阅正文后的免责声明2201-122201-272210-112210-262210-102210-252200-01图2：7、007 利率图2：7、007 利率及利差（单位：；BP）数据来源：Wid资讯，远东资信整理信贷市场方面，2 月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（R）与上月相比保持不变，1年期R 为3.5%。预计5 月份前1年期R 将继续维持稳定。2 月不同期限r 利率均小幅上（见图33 个月期6 个月期和1年期Shibor利率分别上行68B、104

10、BP 和1.5BP 至2.%、2.0%和3.0%。同业存单收益率在春节前小幅走高，节后有所回落，总体小幅下行（见图4）其中A 级和A 级3 个月期同业存单下行幅度较大，与上月末相比分别下降3070BP 和3.8B； A级1 年期同业存单发生了小幅上行（5.B）。2200-022200-172200-012200-162200-01右轴)2200右轴)2200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-27远东研究债市运行2201-12远东研究债市运行2201-27221

11、0-112021 年3 月2021 年3 月12 日2210-103302802301801308030-202210-253302802301801308030-20Shibor 3MShibor 6MShibor 1YShibor 3MShibor 6MShibor 1Y 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月同业存单收盘到期收益率(AAA):1同业存单到期收益率(AA):6个月同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AA):3个同业存单到期收益率(AA):1年4.54.03.53.02.52.01.52200-012200-162200-022200-172200-

12、012200-162200-022200-172200-012200-162200-012200-162200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-272201-122201-272210-112210-262210-102210-25图4：同业存单到期收益率走势（单位：）数据来源：Wid资讯，远东资信整理从同业存单的发行与到期来看，1 月份发行量为197.80 亿元，较上月大幅增加81890 亿；净融资额为4460 亿（见图也较上月大幅增（前值为-815 元未来

13、3个（3 月5月每月别有25270亿元、16300 亿和730 亿到期。总发行量总偿还量总发行量总偿还量20,00015,00010,0005,000202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月图5：同业存单的发行与到期（数据截至201 年2月8 日，单位：亿元）数据来源：Wid资讯，远东资信整理二、利率债市场运行（一）国债和政策性银行债发行量大幅回落地方政府债新增额度仍未下达国债与政策性银行债发行量大幅回落，发行利率小幅上升

14、221 年2 月国债和政策性银行债的合计发行量较上月大幅回落共行72.0 元有70.0 亿元到期，净融资额为17 亿融资额较上月减少1210 亿（图6其国债和政策性银行债分别发行30亿元和3690 亿元，分别有3290 亿和850 亿元期。15,000总发行量总偿还量12,50010,0007,5005,0002,500202年月202年月202年月202202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月图6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至021 年2月8日，单位：

15、亿元）数据来源：Wid资讯，远东资信整理从发行利率来看2 年5 年期和0 年期国债权平均发行利率分别为.6582981%和320%与上月相比，分别上行7.2B、105BP 和17.9B2 年期、5 年期和10 年期政策性银行债加权平均发行利率分别为 3.29%3.47%和3.67%，与上相比，分别上行2.1B、134BP 和1.9B。拉长时间来看26 以来0 期国债和0年期政策性银行债发行利率均呈现轻微震荡下行趋势2 10 年期国和10 年期政策性银行债发行利率均位于各自的趋势线附近。2 月份，0 年期国债和10 年期政策性银行债发行利率利差为482B，较月有所拓宽，但仍处于近5 年的低水平（

16、图）。利差(右轴)10年期国债发行利率10年期国开债发行利率6543212502001501005021621601216032160521607216092161121701217032170521707217092171121801218032180521807218092181121901219032190521907219092191122001220032200522007220092201122101图7：0 年期国债和10 年起政策性银行债发行利率及利差（数据截至021 年2月8日，单位：；BP）数据来源：Wid资讯，远东资信整理地方债新增额度仍未下达，地方政府仅有4只再融资债券

17、发行2 月份，全国各地共发行各类地方债仅4 只，54 亿元，较上月大幅减少062 亿元，净融资额为亿元4 只发行地方债均为再融资债（见图虽然3月“两已明确年新增专项债额度为35 万亿元，但是由于其未提前下达，因此3 月份地债迎来放量发行可能性较小，预计4 月6 月将迎来地方债发行高峰。从发行期限来看，4 只方债有2 为0 年期2 只为7 期；从发行利率来看，2 只0 年期券平均发行利率为3452 只7 年债券平均发行利率为34%从发行地域分布来看4 只地方债分别属于新疆维吾尔自治区和河南省。总发行量总偿还量总发行量总偿还量12,00010,0008,0006,0004,0002,000202年

18、月202年月202年月202202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月图8：地方债的发行与到期（数据截至2021年2月28日，单位：亿元数据来源：Wid资讯，远东资信整理（二）利率债收益率整体上行，外资增持我国债券力度减弱利率债到期收益率总体呈上行趋势国债和国开债收益率再次走高，期限利差呈拓宽趋势221年2 份国债共成交44050 亿元交额较上月大幅增加4033 亿其中活跃“20付息国债62月26日到期收益率为370%较1月末上升125BP政性银行债成交843.8亿元成交

19、额较上月增加8607 亿，其中活跃券“0 国开15”2 月26日到期收益率为378，较1月末上升65B。2 月份10年期国债和国开债收益率呈现上行趋（图9相比1 月2 月末中债0 年期债和0 年期国开债到期收益率分别上升1.2BP和1.7B，收益率水平分别达到38%和5。4.03.83.63.43.23.02.82.6120利差(右轴)中债国债到期收益率:10年利差(右轴)中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年806040202200-012200-162200-022200-172200-012200-162200-022200-172200-012200-162200-01

20、2200-162200-312200-152200-302200-152200-302200-142200-292200-132200-282201-132201-282201-122201-272201-122201-272210-112210-262210-102210-25图9：0 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；B）数据来源：Wid资讯，远东资信整理从利率期限结构和期限利差来看与1 月末比2 月末债利率期限结构短端呈陡峭化长端上移具体来看，5Y-2Y 国债期限利差成拓宽趋势，与1 末相比，拓宽1.7BP 至3.7B图10）1Y-5Y 国债期限利差基本保持稳（1.8B国开债

21、率期限结构总体呈陡峭化变化趋势5Y-2Y和05Y 国开债期限利差均小幅走阔，分别拓宽536BP和1.1B（图11）。2021-01-292021-02-262021-01-292021-02-263.33.23.13.02.92.82.72.62.51年2年3年5年7年10年图10：201 年2 月末中债国债到期收益率期限结构变化（与1月末相比，单位：%）数据来源：Wid资讯，远东资信整理2021-01-292021-02-262021-01-292021-02-263.73.53.33.12.92.72.51年2年3年5年7年10年图11：201 年2 月末中债国开债到期收益率期限结构变化（

22、与1 月末相比，单位：）数据来源：Wid资讯，远东资信整理地方政府债到期收益率先升后降，总体小幅上行2 月份地方债收益率总体运行较为平稳，呈现先小幅上行后小幅回落的运行态势，部分期限收益率有所增长（图2具体来看与1 月末比30 年地方债到期收益率上行幅度较大增加924B7 年期和0 年期地方债收益率分别上行3P和3.5B；15 年期方债到期收益率微量下行035B基本保持稳定。 中债地方政府债到期收益率(AAA):7年中债地方政府债到期收益率(AAA):15年中债地方政府债到期收益率(AAA):10年中债地方政府债到期收益率(AAA):30年4.03.53.02200-012200-152200

23、2200-012200-152200-292200-142200-282200-112200-252200-092200-232200-062200-202200-042200-182200-012200-152200-292200-122200-262201-102201-242201-072201-212201-052201-192210-022210-162210-302210-132210-27图12：7 年期、10 年期、15年期和30 年期地方政府债利率走势（单位：%）数据来源：Wid资讯，远东资信整理中外利差收窄，境外投资者增持我国债券力度放缓从国际角度来看中外国债利差继续呈现不

24、断收窄趋（图13具体来看2 月份中美中英和中德0年期国债利差均呈现显著下行；截至 2 月28 日，中德利差、中美利差和中英利差分别为354.8BP、13.BP 和 20.1B与上月末相比分别下降68B、28BP 和55P，均已连续3 个月下降趋势。综合来看或因随着疫苗不断投放全球新冠肺炎疫情防控态势向好全球主要经济体经济趋于复苏各国行货币政策趋稳，叠加通胀预期作用，中外利差优势不断收窄。中德利差中日利差中德利差中日利差中美利差中英利差400320240160802200-012200-152200-2922200-012200-152200-292200-142200-282200-11220

25、0-252200-092200-232200-062200-202200-042200-182200-012200-152200-292200-122200-262201-102201-242201-072201-212201-052201-192210-022210-162210-302210-13图13：0 年期中国国债和其他主要经济体国债利差走势（单位数据来源：Wid资讯，远东资信整理尽管中外利差优势不断收窄，境外机构投资者在2021 年2 月份依然继续增持我国境内债券，高于去年同期平，但增长幅度较上月明显回落（图14）。外机构债券托管我国境内债券面额为357.9 亿元，新增债券持有量8422 元，是境外机构投资者连续第7 月增持中国债券。展望未来随着疫情得到控制全球主要经济体经济复苏态势明朗各国央行宽松货币政策已成退出趋势外利差优势或将进一步收窄，届时资本流动方向可能出现变化。2,5002,0001,50040000境外机构新增债券持有量境外机构债券持有量（右轴）境外机构新增债券持有量境外机构债券持有量（右轴）30000250001,000200005000150001000050002020年2月2020年3月2020年4月2020年2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7