美股将迎风格切换科技退潮

1、目录索引TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 一、广发投资时钟及其在大类资产配置中应用 5 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）广投时的义与期分 5 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）广投时在球大资配中应用 6 HYPERLINK l _TOC_250009 二、广发投资时钟下的美股行业及风格轮动 8 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）广投时下股行指的动征 8 HYPERLINK l _TOC_250007 （二16个济期股行轮规律 16 HYPERLINK l _TOC_250006 （三不美

2、行的资择时 18 HYPERLINK l _TOC_250005 三、美股正处风格换，未来 58年关注消费医疗 21 HYPERLINK l _TOC_250004 四、风险提示 21 HYPERLINK l _TOC_250003 （一全经政及业转趋超期 21 HYPERLINK l _TOC_250002 （二全疫持时及其响预期 21 HYPERLINK l _TOC_250001 （三对股其业数定的解到位 21 HYPERLINK l _TOC_250000 （四拜政政及联储币策预期 21图表索引图 ：全球劳动力人口比（）与二战后四轮业转移的划分 5图 ：全球实际 P与固定资本形成总额同

3、增（） 5图 ： NR美国经济期划分 6图 ：16种周期下的海大类资产轮动特性 7图 ：强库兹涅茨周期强资本开支周期早周期组合下美股行业表现 8图 ：强库兹涅茨周期强资本开支周期中周期组合下美股行业表现 9图 ：强库兹涅茨周期强资本开支周期晚周期组合下美股行业表现 9图 ：强库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期组合下美股行业表现 10图 ：弱库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期组合下美股行业表现 10图 1：弱库兹涅茨周期弱资本开支周期中周期组合下美股行业表现 图 ：弱库兹涅茨周期弱资本开支周期晚周期组合下美股行业表现 图 1：弱库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期组合下美股行业表现 12图 1：弱库兹涅

4、茨周期强资本开支周期早周期组合下美股行业表现 12图 1：弱库兹涅茨周期强资本开支周期中周期组合下美股行业表现 13图 1：弱库兹涅茨周期强资本开支周期晚周期组合下美股行业表现 13图 1：弱库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期组合下美股行业表现 14图 1：强库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期组合下美股行业表现 14图 1：强库兹涅茨周期弱资本开支周期中周期组合下美股行业表现 15图 1：强库兹涅茨周期弱资本开支周期晚周期组合下美股行业表现 15图 2：强库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期组合下美股行业表现 16图 2：6种周期下的准普尔一级行业轮特性 17图 2：美国标普房地产数、ES指数 18表

5、 ：60年代219年产业转移逻辑下的 6个经济周期 6表 ：16种周期下海外类资产表现汇总（除率波动影响） 7表 ：16种周期下标准尔一级行业表现汇总 16表 ：173年至 209年美股一级行业指数现序 18表 ：173年至 209年各周期下美股一级业数表现排序 20表 ：各行业在四大周下的表现排序（依打） 20一、“广发投资时钟”及其在大类资产配置中的应用（一）“广发投资时钟”的定义与周期划分我们报类产置系（）未58全球入类产衡置时代介6经期下全大资轮特征该架于球济的内生性素业移每一产转大2左右对一库涅周期。每一产转因接经济量异被为库兹茨期对大经济 体）弱兹茨期对应型济）每轮产转中嵌两资本开

6、支周，半对弱本开周、半对强资开周。此我们可以得“强弱兹茨强资开周”个大期由上周均是以经衰为点起）且合口指评，因具极的观。此外再据国济析局定将国一资本支期一分早周 期、周、周及退期由美影全总需及本动因我们用美国小期一将球经“强弱兹茨强资开周”四大周期分1个周弱兹茨期强资本支期早中晚期）为便表，们姑将种类产置模称“发资钟”。图 ：全球劳动力人口占比（）与二战后四轮产业转移的划分.0.0.0.0.0.0美国日本中国大陆德国印度拉美五国亚洲四龙（含中台湾）亚洲四第一轮业转移第二轮业转移第三轮业转移第四轮转移0 5 0 5 0 5 05 0 5 0 数据来源Wld an，图 ：全球实际 GDP与固定资本

7、形成总额同比增速（）强资本支周期弱资本支周期8不变价全球GP同比现价:全固定资形成额同比（轴）7.065432.0103.0数据来源Wn，图 ： NBER美国经济周期划分cionalyleM-cetyle强资本支周期弱资本支周期GP季度不变价比（）50/4 /4 /4 /4 /4数据来源Wn，/4 /4 /4 /4表 ：0年代-9年产业转移逻辑下的 6个经济周期产业转阶段经济周期早周期中周期晚周期衰退期第一轮半场强库兹茨周期强资本支周期/1/5/2/2/2/2/6/3第二轮弱库兹茨周期弱资本支周期/0/4/3/9/2/3/9/9强资本支周期/2/2/9/3第三轮强库兹茨周期弱资本支周期/9/6

8、/2/9强资本支周期/2/6/2/6第四轮半场弱库兹茨周期弱资本支周期/0/0/2数据来源Wn（二）“广发投资时钟”在全球大类资产配置中的应用我们在上一篇报告中回了1961年3月第一轮业转移下半场起点）219年月6股券金商产外2个分的表并得到了各资在周下轮动征强兹周资开周段股债表现品强意“库涅周期资开支段品现，此间券现四大期中差弱兹周资开周段资产表现为极股好地表在个期中弱兹周强资本支段债商产类在四大期表最均唯独黄表偏。此外，从长期来看，股票是相对收益最高的大类资产。且一旦某一产业承接国跨中等收入国家陷阱，随020年其股指将领跑，比如7080年的日本指、 199年21年的国指以193193中香港

9、区恒指。往后情响底后全将弱兹周期资开周段，各类资产将呈现出均衡表现，黄金或略差。十四五期间中国将跨过中等收入国家阱进未1年股赢美此正上篇指的“发资时”外，国会构引美债超周变并而影各资的甚。表 ：16种周期下海外大类资产表现汇总（剔除汇率波动影响）中长周期强库兹茨强资开支弱库兹茨弱资开支弱库兹茨强资开支强库兹茨弱资开支小周期早中晚衰退早中晚衰早中晚衰退早中晚衰退转型转型美股日股美股非发股指制国指发达新兴欧美收益率一国股国股黄金美债原油原油美债地产股指股指股指指指资源资源工业新兴欧美欧美收益率二地产国股国股黄金原油美股黄金美债美股美债原油美债品股指股指股指指指资源非美农产农产法国欧美收益率三国股原

10、油发达美债黄金美债地产美债原油美债美债黄金品品股指股指指股指发达发达股票欧美股指最优资产股票股票黄金美债商品美股股票地产商品股票美债地产股指股指次优资产地产商品商品黄金商品美债黄金美债美债股票美债美债股票美债商品美债最差资产农产品美债美国资产新兴股票地产商品地产新兴股指商品黄金黄金商品地产黄金黄金股票数据来源Wn图 ：6种周期下的海外大类资产轮动特性数据来源：二、“广发投资时钟”下的美股行业及风格轮动“广投时”仅大类产置很的导意也以用美行业及风格动我考“发投时”6周金融核消、核消费、工业原料信技、电、疗公事、能及地等1准普尔 500数级业知各涨业有显的动从期，消费、疗有健现科技报高需精择时。（

11、一）“广发投资时钟”下美股行业指数的轮动特征“强库兹涅茨周期强资本开支周期早周期”组合房地产与原材料表现强劲年化益TOP行分为原料、地、心消，收风TP行业分别房材金应点001/2004资排表“库兹涅周期强本支期早期产资劲且好游材。图 “强库兹涅茨周期强资本开支周期早周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业.%年化收率能源房地产%.%.%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期强资本开支周期中周期”组合能源表现积极年化益TOP行分为能、公事、产，益风TP行分别为公事、源工，对时为004/206。图 “强库兹涅茨周期强资本

12、开支周期中周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业.%年化收率能源房地产%.%.%.%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0.0数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期强资本开支周期晚周期”组合原材料及能源表现较好年化益TOP行分为能、原料电收益险TOP行分核心消、源原料对应点1931173、20572071。金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产图 “强库兹涅茨周期强资本开支金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产%年化收率%年化收率%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0.0数据来源：Boober，“强

13、库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期”组合美股普跌，地产最差年化收益率TO3行业分别为原材料、医疗、电信，对应时点为1737953、 200812096且上述个段美所1个级业数收美国地产为差现业。图 “强库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期”组合下美股行业表现金融核心消费 非核心费 工 原材料 信息技术 电信医疗 公用事业 能源房地产%.%.%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0.0数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期”组合消费与能源行业表现较好年化益TOP行分为非心消、源，益风TP行分别为非心费核消费公用业对01012、 2009720210。图

14、“弱库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期”组合下美股行业表现金融核心消费 非核心费 工业 原材料 信息技术 电信医疗 公用事业 能源房地产年化收率年化标年化收率年化标差.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期弱资本开支周期中周期”组合科技与金融表现积极年化益TOP行分为金、信技、，收风险TP3业别为金融、工业、信息技术，对应时点为975/11984、19111813、01211- 20170。金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产图 “弱库兹涅茨周期弱资本开金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产%年化收率%

15、年化收率%.%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0.0数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期弱资本开支周期晚周期”组合房地产及科技表现稳健年化益TOP行分为房产、息术，益风TP行分别为房息对时为978/8018141811711- 20192此，阶行业益险均低。图 “弱库兹涅茨周期弱资本开支周期晚周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产.%年化收率%.%.%.%.%.%年化标差%.0.0.0数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期”组合地产与核心消费表现突出年化益TOP行分为房、心疗，益风TP行分别为核消、房，应点1904

16、180919110182。图 “弱库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期”组合下美股行业表现.%.%金融核心消费 非核心费 工 原材料 信息技术 电信医疗 公用事业 能源房地产年化收率.%.%.%.%.%年化标差.%.%.%.%.%数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期强资本开支周期早周期”组合地产与核心消费表现较好年化益TOP行分为房、融核，益风TP行分别为房核消、，应点19210986/1。图 “弱库兹涅茨周期强资本开支周期早周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业 原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产年化收率年化标年化收率年化标差.%.%.%.%.%.%.%.%数据来源：Boob

17、er，“弱库兹涅茨周期强资本开支周期中周期”组合核心消费与医疗受益年化益TOP行分为核消医、料，益风TP行分别为核消、疗电，对时为987/1912。图 “弱库兹涅茨周期强资本开支周期中周期”组合下美股行业表现.%.%金融核心消费 非核心费 工业 原材料 信息技术 电信医 公用事业 能源房地产年化收率.%.%.%.%.%.%.%.%年化标差数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期强资本开支周期晚周期”组合核心消费与医疗强劲年化益TOP行分为核消医、，收风险TP3业别为能源核消、疗对应点1991190。图 “弱库兹涅茨周期强资本开支周期晚周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技

18、术电信医疗公用事业.%年化收率能源房地产.%.%.%.%.%.%.%.%年化标差.%.%数据来源：Boober，“弱库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期”组合核心消费与医疗领涨此阶段股普涨年益TOP行分医心收险比TOP行分心、医、融对时19010991/。图 “弱库兹涅茨周期强资本开支周期衰退期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业.%能源房地产年化收率年化标年化收率年化标差.%.%.%.%.%.%.%.%数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期”组合金融与消费表现较好年化益TOP行分为金、非心费心消，收风TP行业分别金、用业非核消，应点99

19、1/4992/。图 “强库兹涅茨周期弱资本开支周期早周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业.%能源房地产年化收率年化标年化收率年化标差.%.%.%.%.%.%.%数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期弱资本开支周期中周期”组合科技股领涨年化益TOP行分为信技术工、，收风险TP3业别为工业信技、地，对时为992/0176。图 “强库兹涅茨周期弱资本开支周期中周期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗.%公用事业能源房地产年化收率年化标差年化收率年化标差.%.%.%.%.%.%.%数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期弱资本开

20、支周期晚周期”组合信息技术表现强劲年化益TOP行分为信技术公事工业收益险TO3业分别为业公事、，应点19772001。图 “强库兹涅茨周期弱资本开支周期晚周期”组合下美股行业表现年化收率%年化收率%.%.%.%.%.%年化标差%金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业能源房地产.0.0.0.0数据来源：Boober，“强库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期”组合美股普跌，科技最差年化益TP3业为房产电信核消对时为20112019。并且该段国有个一行指均跌美国技最表行。图 “强库兹涅茨周期弱资本开支周期衰退期”组合下美股行业表现金融核心消费非核心费工业原材料信息技术电信医疗公用事业年化

21、收率能源房地产.%.%.%.%.%.%.%.%.%年化标差.%.%.%.%.%数据来源：Boober，（二）16个经济周期下美股行业轮动规律数据回溯得到如表所示1种经济周期下美股行轮动规律：第一，各周期领涨行业具有轮动特征。“强库兹涅茨周期强资本开支周期”阶上游能源原表强劲金及心消表最“库兹涅茨周期弱资本开支周期”阶段各行业表现在四个大周期中表现最为衡此房（E和科表最弱兹涅周强本支周段产现为极心费医表突技显； “强兹茨资开支段融科偏游业。表 ：16种周期下标准普尔一级行业表现汇总中长周期强库兹茨强资开支弱库兹茨弱资开支弱库兹茨强资开支强库兹茨弱资开支小周期早中晚衰退早中晚衰退早中晚衰退早中晚衰

22、退收益率前三（从高低）原 材料能源能源原材料可选消费金融房地产房地产房地产必选消费必选消费金融金融信息技术信息技术房地产房 地产公 用事业原 材料医疗能源信息技术信息技术必选消费金融医疗医疗医疗可选消费工业公用事业电信可 选消费房 地产电信电信工业工业能源医疗必选消费原材料能源必选消费必选消费金融工业必选消费收益率后三（从低高）电信信 息技术房 地产房地产金融能源原材料电信能源公用事业房地产能源能源公用事业房地产信息技术公 用事业金融可 选消费金融电信电信必选消费能源信息技术金融信息技术电信电信电信原材料公用事业医疗可 选消费金融公用事业公用事业原材料公用事业原材料公用事业房地产原材料公用事业

23、信息技术能源必选消费工业数据来源：Boober，第二，不同周下股业现存一粘即时期涨业积表现往往贯23小期因此周划的误美股资响对。第三，弱库涅周中轮本开周下衰期股各业现整体表均于个期中费医地ES现最佳同地强兹周期衰期股体跌整表均于他 3个周期其科及（技型工领跌外早中期段美股各业化度、多跌。第四，197年21年的据示年收TP行为医必消技，收益风险比TO3行业为医疗、必选消费、工业。考虑到工业行业指数表现强劲周均弱本支周阶因体新技业非传统业。图 ：6种周期下的标准普尔一级行业轮动特性数据来源：Boober，此外，标普房地产行业上涨基本由经营型公司驱动，美国标普房地产指数和指数走势基本吻合，即标普房地

24、产行业涨跌基本由经营型公司驱动。在标普房地指数成分股主营业务占比中，经营型公司高达5%，而销售型公司仅占4%。换言之上一行指的地行应视RET资产与地本影响因素较差RE对利的感显高房地本此“兹涅茨周期资开周”段地行指表反最佳。1 可选、必、原、公分别代可选非核）消、必（心）消、原料、用事。图 ：美国标普房地产指数、RTS指数标普房产指数ETS0数据来源Wn，Boober，（三）不同美股行业的投资择时核心消费及医疗最稳定；科技最需择时；电信及公用事业表现最弱我们每行在同期中表进打并计分进排得6别于收益率和性价比排名，打分排序更易于观察行业指数的稳定性。如表4可知， 1973201年打分结TP3行业

25、核心消、医与非核心消；17309年年化收率TP行为医核消以息技整来核消费属于长收高最稳的行息术长化收率高说值注，但在打分排名中位列第8，说明该行业投资最需择时。此外，作为一个成熟经济体美国源传能）电信公事等业数表整偏。表 ：3年至 9年美股一级行业指数表现排序3年至9年各周打分名3年至9年年化益率名TOP1核心消费医疗TOP2医疗核心消费TOP3非核心费信息技术4房地产工业5工业非核心费6金融金融7原材料房地产8信息技术原材料9能源能源电信电信公用事业公用事业数据来源：Boober，不同行业指数的周期轮动表现事实们以强库涅周期强本支周一“增高通胀”组合、“弱库兹涅周期弱资本开支周期”是一种“低

26、增长、低通胀组合其余种期济通的表则对和中我“库涅强资本开支周”简为“强强”周期将“库兹茨周期弱资开支期简记为“弱弱周、“库兹茨资开周期简为弱”期、将强兹茨期本开周简“弱周从1一行业的维看结如：金融行业指数：“强弱周期中表现整体偏在同期各行业中打排第一年化益排第强退需回“弱强周表尚可，但其中中期较，早期和衰退段优其他业；“强强周期“弱”周期段融业非选，往输他业数。核心消费行业指数弱强期现劲并无论打排还年收率排名为“弱周表稳但化收率名“强强”周期分名收益排第“弱期段心费并非优选。此外，就小周期而言，核心消费均有抗跌属性，因此衰退阶段均能跑赢多数业。非核心消费行业指数弱期现分排第年收排名第四；“弱强

27、”周期表现也不错，打分排名第四、化收益率排名第三。也是说在弱库兹涅茨周期下非核心消费表现相对不错，不过在其中的后周期阶段非核心消费表较。工业行业指数业数既含统（业包新型工业弱周“弱周该业数排名为弱周期的化益排第“强期化率排第就说美股的工业行业在弱资本开支周期表现强劲，整体来看体现为新兴（科技）工业特征。外，其的周阶工业数跑、要避。原材料行业指强期现分名与化益排均一其余周均降对行指数关。信息技术行业指强弱周年收率第打排第如果能回避间早期衰期信技将“强期最行稳定性较“弱期排名化益名第强周“+强”周期则应回避信息技术。也就是说，信息技术行业在弱资本开支阶段均有较表现、在强资本开支阶段则表现偏弱，这与不同强度资本开支周期的通胀水平及风险率平关。电信行业指数：“强强周期表现较好，打排第四、年化收益率名第三其余期可低该业指的注。医疗行业指数弱强周期佳打排与化收率名第“弱”周期次但分年收益排均第。公用事业行业指数：只在“强”周下中期阶段及强弱周下后周期阶段关注公用事业行业指数。但由于小周期划分本身均有一定主观性，因公用业业时并容易。能源（传统）行业指数：“强强”周期表现强打分与年化收率排名第二其余期需注。房