京津渝陕信用观察

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250007 区域经济财政状况 3 HYPERLINK l _TOC_250006 四区域财政债务状况 3 HYPERLINK l _TOC_250005 区域存量信用债券 5 HYPERLINK l _TOC_250004 四区域存量信用债占全国比重 5 HYPERLINK l _TOC_250003 区域地方政府债务 8 HYPERLINK l _TOC_250002 京津渝陕四省地方债信息 8 HYPERLINK l _TOC_250001 京津渝陕四省城投债信息 8 HYPERLINK l _TOC_250000 市场回顾：融资额上升，收益率下行

2、 风险因素 插图目录图：各省市存量信用债券数量占比（） 6图：各省市存量信用债券余额占比（） 6图：各省份存量城投债热力图（截至1年4月7日） 9图：京津渝陕城投债分地域平均发行期限（年） 9图：信用债发行量及净融资额走势（亿元） 图：城投债发行量及净融资额走势（亿元） 图：地产债发行量及净融资额走势（亿元） 图：钢企债发行量及净融资额走势（亿元） 图：煤企债发行量及净融资额走势（亿元） 图：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 图：民企信用债发行量及净融资额走势（亿元） 图：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元） 图：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元） 图：中资美元债发行量及净

3、融资额走势（亿元） 图：城投中资美元债发行量及净融资额走势（亿元） 图：地产中资美元债发行量及净融资额走势（亿元） 图：资金成本（） 图：各类机构债市杠杆率走势（单位：%） 图：各类商业银行债市杠杆率走势（单位：%） 表格目录表：各省市区域财政状况（0年） 3表：各省市区域债务状况（0年） 4表：各省市存量信用债情况（截至1年4月2日） 5表：全国各省市信用债发行情况（9年Q-1年Q） 6表：北京、天津、重庆和陕西省市县级信用债发行情况（9年Q-1年） 7表：0年京津渝陕地方债（亿元） 8表：四省市不同等级城投债一年来的区域利差变化 表：资金成本变动情况 表：信用债收益率变动情况中短票 表：信

4、用债收益率变动情况-企业债 表：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：s） 表：信用利差（国开债）变动情况-中短票 表：信用利差（国开债）变动情况-企业债 表：期限利差变动情况中短票 表：期限利差变动情况企业债 表：-8主体评级调低债券 表：-8主体评级调高债券 长年以来区域信用债问题一直备受关注尤其在区域信用分层日益加剧的1年。本次我们梳理京津渝陕四个重点地区的债券情况，以供投资者参考。区域经济财政状况四区域财政债务状况各省市区域的经济财政状况来看北京陕西经济财政状况整体较好天津综合财力排名中等偏后0年各省市的区域经济和财政状况来看按GDP进行排序广东江苏、山东和浙江等东部地区较为靠

5、前且其区域财政收入也较多北京和陕西各项指标略高中位数其中陕西一般公共预算收入和政府性基金收入偏低重庆和天津的各项区域经济财政指标则均弱于中位数，其中重庆政府性基金收入较好，天津则各方面均为四省最末，但其税收收入占比尚可，税收收入占一般公共预算收入之比为%。表：各省市域财状况0年）区域区域经济区域财政名称G（亿元）GP增速一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基金收入税收收入（亿税收收入占比（）（亿元）（亿元）（亿元）元）（）广东省,.4.3,.7,.7,.2,.1.7江苏省,.0.7,.9,.0,.9,.0.4山东省,.0.6,.0,.0,.9,.9.3浙江省,.0.6,.0,.8,.5,.1

6、.9河南省,.7.3,.0,.0,.0,.6.3四川省,.6.8,.0,.0,.0,.0.6福建省,.9.3,.6,.2,.1,.8.6湖北省,.65,.2,.4,.0,.0.8湖南省,.9.8,.0,.0,.0,.0.0上海市,.8.7,.0,.1,.0,.0.1安徽省,.3.9,.0,.0,.8,.8.9河北省,.0.9,.0,.0,.0,.0.5北京市,.0.2,.9,.3,.5,.7.8陕西省,.6.2,.3,.8,.0,.4.2江西省,.0.8,.0,.0,.0,.0.8辽宁省,.0.6,.0,.0,.0,.0.6重庆市,.9.9,.0,.0,.6,.0.0云南省,.04,.0,.0

7、,.0,.0.5广西,.9.7,.4,.2,.7,.2.4贵州省,.6.6,.8,.7,.2,.2.8山西省,.3.6,.0,.0,.6,.0.0内蒙古,.2.2,.0,.0.0,.0.7天津市,.3.5,.0,.0.0,.0.0新疆,.8.4,.1,.5.1.8.1黑龙江省,.01,.0,.0-吉林省,.2.4,.0,.0,.0.0.4甘肃省,.0.9.0,.0.0.0.4海南省,.9.5.5,.9.0.2.0宁夏,.5.9.3,.1.0.0.9区域区域经济区域财政名称G（亿元） GP增速一般公共预算收入一般公共预算支出政府性基金收入税收收入（亿税收收入占比（）（亿元）（亿元）（亿元）元）（

8、）青海省,.2.5.3,.8.0.0.7西藏,.4.8.8,.7.0-资料来W，各省市区域的债务情况来看，贵州、新疆、湖南和天津债务率较高。0 年各省市的区域债务来看按债务率进行排序贵州新疆湖南和天津的债务率相对最高其中贵州和新疆债务率均超过%。京津渝陕四地区当中，天津负债率和债务率均为最高。表：各省市域债状况0年）区域名称区域债务地方政府债务余额（亿元）财政自给率（）负债率（）债务率（）贵州省,.2.2.4.3新疆,.7.9.4.9湖南省,.5.1.2.6天津市,.4.2.2.8宁夏,.0.8.1.3辽宁省,.0.4.8.0江西省,.3.2.3.6河南省,.5.2.6.2西藏 .8.1.1.

9、6山东省,.0.1.9.9海南省,.2.4.2.8河北省,.0.1.3.8福建省,.7.4.9.1安徽省,.4.5.2.1甘肃省,.0.5.2.9湖北省,.0.6.0.2重庆市,.0.0.9.6吉林省,.3.9.1.6广西,.7.9.7.2山西省,.0.3.3.4四川省,.0.2.2.3北京市,.9.3.0.1江苏省,.9.1.7.6浙江省,.5.9.6.7上海市,.0.7.1.3广东省,.9.0.3.8青海省-.2-黑龙江省-.5-云南省-.5-陕西省-.4-内蒙古-.4-资料来源Win，（注：本表格中的地方政债务余额仅为一般地方政府债券专项地方政府债券余额，不包括性务等其债务债务为政性务地

10、方综合力）区域存量信用债券四区域存量信用债占全国比重各省市存量信用债数量和余额来看，京津渝陕四地债券数量占全国比重 ，余额占比 8从全国各省市存量信用债券数量和余额来看北京债券余额占全国信用债比的五分之一，债券数量比重超 %。重庆、天津和陕西占比也较为靠前，分别在 -位。京津渝陕债券数量合计占全国存量信用债比重超过%，余额占比超过%。表：各省市量信债情（至1年4月2日）省直辖市)债券数量只)债券数量比重)债券余额亿元)余额比重)北京,3.3,.8.7江苏,1.4,.4.0广东,4.1,.9.9浙江,1.1,.0.0山东,3.0,.8.1上海.9,.0.3四川,9.5,.3.5湖南,8.1,.7

11、.2福建.4,.3.3湖北.2,.5.8重庆.7,.3.8天津.6,.3.0陕西.6,.5.7江西.2,.9.1山西.6,.7.0安徽.5,.3.8河南.9,.5.8河北.0,.0.6云南.9,.5.6贵州.6,.2.5广西.8,.8.5辽宁.3,.3.0新疆.3,.7.5吉林.2,.0.4甘肃.3,.0.4内蒙古.3.9.7香港.4.5.6黑龙江.6.9.9海南.8.0.6青海.5.9.4宁夏.8.4.0西藏.9.6.8资料来W，图：各省市量信债券量（）图：各省市量信债券额比（）150 150 1331666062083025018018159015009196 18921624625026

12、328532717661044902343364410662431486641江苏 1461000957 036029026014010 008北京北京 156浙江 209229广东 230山东 231248四川 251湖南 268上海 298福建 303湖北 343396135 064602江苏广东2060浙江山上1172四川湖南870福建731湖北重庆重庆504安徽天津资料来W，（截至1年4月2日）资料来W，（截至1年4月2日）一级市场发行来看，京津渝陕四区域发行信用债规模合计占比超全国的 。统计9年一季度到1年一季度全国各省市的信用债发行情况京津渝陕四区域发行信用债规模总计62.82 亿

13、，占全国发行规模比重超%，发行只数3 只，占全国发行只数比重%。表：全国各市信债发情（9年Q1年）地区发行只数发行只数占比)发行金额亿元)发行金额占比)北京,5.1,.6.1江苏,4.8,.8.9广东,8.2,.6.4上海,1.0,.7.9浙江,0.3,.4.0山东,7.7,.8.5福建,9.3,.7.9四川.5,.9.7湖南.3,.7.0山西.0,.0.9陕西1.5,.1.6江西.7,.5.5湖北.9,.7.8天津.0,.3.3重庆.5,.2.4云南.8,.5.4河南.7,.0.0安徽.9,.8.7河北.7,.0.7广西.3,.8.9贵州.3,.5.9新疆.3,.1.6地区发行只数发行只数占

14、比)发行金额亿元)发行金额占比)辽宁.6,.0.4内蒙古.1,.5.8吉林.3.7.2甘肃.9.0.6黑龙江.0.5.3海南.1.9.5宁夏.9.0.9中国香港.8.0.9西藏.7.0.7青海.9.0.7合计,6.0,.3.0资料来W，细化至县级信用债发行情况，京津渝陕四区域县级信用债规模有限。统计9年一季度到1 年一季度全国各省市的信用债发行情况，京津渝陕四区域发行信用债规模比分别为%、%、%和.4%，涉及陕西县级信用债发行规模较小，市本级信用债仍占最大比重。表：北京、津、庆和西市县级用债行情（9年1年Q）地区发行只数发行只数占比)发行金额亿元)发行金额占比)北京,5.1,.6.1天津.0,

15、.3.3重庆.5,.2.4陕西1.5,.1.6咸阳.6.0.5延安.2,.5.3榆林.5.0.5西安.0,.6.5渭南.9.0.5韩城（县）6.3.0.1华阴（县）1.0.0.0宝鸡6.3.0.2汉中1.0.0.0铜川1.0.0.1资料来W，区域地方政府债务京津渝陕四省地方债信息四区域中，陕西一般债务余额最高，天津专项债务余额最高。0 年北京市、天津市重庆市和陕西省总体债务规模专项债务大于一般债务政府财政支出总体大于政府政收入其中分省市来看陕西省一般债务限额债务发行额债务余额最高分别为亿元75亿元4亿元重庆市专项债务限额债务余额最高达到6亿元天津市专项债券发行额债务余额最高分别达到1亿元2亿元

16、政府财政收支方面北京市财政收支体量最大9年一般公共预算收入7亿元一般公共预算支出 8亿元。表：0年京津陕地（元）债务限额债券发行额债务余额财政收支地区一般债务专项债务一般债务专项债务一般债务专项债务预算收入预算支出北京7天津3重庆4陕西3资料来：中地方府债信公开平，京津渝陕四省城投债信息截至 1年 4月 7日各省份存量城投债规模较多集中在江苏浙江四川山东和湖南等地。截至1 年，江苏省以3 万亿存量城投债居各省份存量城投债之冠，城投债数量7只城投公司9家浙江省存量城投债也超过万亿规模达到2万亿，城投公司数量0家，城投债2只四川山东湖南湖北重庆和北京的存量城投债也均超过0亿元。图：各省份量城债热图

17、截至1年4月7日）00000资料来W，四省市城投债分地域平均发行久期来看陕西最长天津最短四省市中一年以来城投债地域发行久期来看各地城投债发行久期均有不同程度的下降其中北京和天津期下行幅度最大天津从去年同期的平均2年下降到8年陕西目前发行久期为年。图：京津渝城投分地平发行期（年）北京重庆天津陕西.0.0.0.0.0.0.0.0资料来W，京津渝陕四省市不同等级城投区域利差来看天津重庆利差较高天津一年以来利上行明显从四省市不同等级城投债一年以来的区域利差变化来看天津和重庆相对利较高A级城投债天津和重庆区域利差区间中位数均超过s但重庆市中高等级城投债一年以来区域利差均有所下行。天津市A 高等级城投债利

18、差最高曾达到而其余各省市均在s以下。天津市和AA级城投债利差区间最高值则更是高达 bps 以上，且一年以来各等级城投利差均有较大幅度上行。其中 A 级、A级和 A级分别上行s、s和7s。表：四省市同等城投一来的区利差化省份等级/7/7区间最低区间最高区间中位数一年变化值北京.8.7.5.7.8.9天津.5.1.1.1.4.7重庆.3.3.5.9.6.)陕西.4.6.0.2.0.1+北京.7.4.8.7.2.)天津.7.6.0.6.9.9重庆.0.5.3.6.2.)陕西.3.5.5.3.5.)北京.9.7.0.5.6.)天津.8.6.7.6.8.9重庆.8.2.8.9.3.4陕西.7.5.5.0

19、.0.8资料来W，市场回顾：融资额上升，收益率下行一级发行：净融资量下降，资金成本整体下行发行来看信用债发行规模 4月 5日至 4月 1日为 14.19亿元发行 1只总偿还量 4亿元净融资 5亿元其中城投债1.20亿元发行9只净偿还8亿元地产债14亿元发行2只净融资6亿元钢企债7亿元发行3只，净偿还3亿元；煤企债0亿元，发行1只，净偿还5亿元。图：信用债行量净融额势（亿）总发行量总偿还量净融资额-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4资料来W，注：1年4月至4月1日图：城投债行量净融额势亿）图：地产债行量净融额势（亿）0-4-7-0-1-

20、4-7-0-1-4-7-0-1-4总发行量总偿还量净融资额0-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4总发行量总偿还量净融资额资料来源W，1年4月截至4月1日资料来源W，1年4月截至4月1日 图：钢企债行量净融额势亿） 图：煤企债行量净融额势（亿）总发行量总偿还量净融资额总发行量总偿还量净融资额0-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-40-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4资料来W，1年4月截至4月1日资料来源W，1年4月截至4月1日国企信用债发行规模 4月 5日至 4月 1日为 9亿元发行 5只总偿量121.18亿元净融资 1亿元民企信用债发行规模8亿元

21、发行7只总偿还量7亿元，净融资3亿元。图：国企信用发行及净资额走（亿）图：民企信用发行及净额走势亿元）总发行量总偿还量净融资额总发行量总偿还量净融资额000-4-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-40-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4资料来源W，1年4月截至4月1日资料来源W， 1年4月截至4月1日资产支持证券发行规模 4月 5日至 4月 1日为 3710亿元发行 6只总偿还量13.69亿元，净融资 1亿元。房企资产支持证券上周未发行。 图：资产支持券发量及融资额势（元） 图：房企资产持证发行及净融额走（亿）0-4-7-0-1-4-7-0总发行量总偿还量净融资额

22、0总发行量总偿还量净融资额-1-4-7-0-1-4-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4中资美元债发行规模 4月 5日至 4月 1日为 0亿美元，总偿还量 4亿美元，净融资 6 亿美元。其中城投上周未发行，净融资0 亿美元；房企发行规模为850 亿美元，净融资0亿美元。图：中资美元发行及净资额走（亿）总发行量总偿还量净融资额-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4资料来W，1年4月至4月1日图：城投中资元债行量净融资走势亿元） 图：地产中资元债行量净融资走势亿元）0-4

23、-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4总发行量总偿还量净融资额0-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4总发行量总偿还量净融资额资料来源W，1年4月截至4月1日资料来源W，1年4月截至4月1日资金成本整体下行。4月5日至4月1日,R01下行3.3bs，现值%；R007下行s至%，R1M上行s至%；R3M下行28.3bps，现值2.85%。图：资金成本（）77G7票据直贴率:个月.55.54.53.52.5-4-4-5-5-6-6-7-7-7-8-8-9-9-0-0-1-1-2-2-2-1-1-2-2-3-3-4资料来W，1年4月至4月1日表：资金成变动况资金成本最新价周变

24、化P分位数水平/4分位数中位数/4分位数1.1.2.%.3.0.97.3.4.%.9.8.8M.6.0.%.0.8.1M.5.8.%.5.7.0ISF：1年.8.6.0.7.0.0IS:MSib：1年.4.7.7.2.4.2资料来W，1年4月截至4月1日二级市场：收益率整体下行，信用利差整体下行，期限利差整体走阔收益率方（-（中短票收益率下行其中A短融收益率下行s， 3Y 中票下行s，5Y 下行s；A 短融上行s，3Y 中票下行27ps，5Y下行s；-短融上行0.bps，3Y下行2.bps，5Y下行3.6bs。（）企业债收益率下行。A 企业债Y 下行s，Y 上行2.bps，Y 上行s；A 企业

25、债 1Y下行s3Y上行s5Y下行sA-企业债Y下行sY上行3.bps，Y下行s。表：信用债率动情况中票收益率短融中票 中票 %)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/9.3.2.8.5.6.3.9.6.6.0.9.6/1.3.1.7.5.0.5.2.9.8.2.2.9/2.1.4.5.5.7.0.0.4.0.0.8.5一周变（）.8.3.3.3.2.2.2.2.4.4.4.4较年初化（）897249历史均值.8.4.2.2.1.4.0.9.7.6.1.5最小值.6.6.7.4.3.8.3.8.8.1.3.9/4位置.2.3.6.7.8.4.3.1.1.2.6.5/2位置

26、.8.9.5.3.5.6.3.4.6.8.9.8/4位置.6.9.7.7.4.5.2.8.8.9.5.4最大值.3.9.9.0.0.1.7.3.6.1.8.3现值均值（）54112收益率企业债 企业债 企业债 %)AAAA+AAAA-AAAA+AA收益率企业债 企业债 企业债 %)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/9.2.1.3.4.4.8.8.0.9.9.4.4/1.2.2.4.4.1.5.6.6.5.1.2.2/2.1.4.5.5.0.1.6.0.0.0.8.5一周变）.8.8.8.8.3.4.4.4.8.2.8.8较年初化）8历史均值.8.3.3.0.6.7.

27、4.6.5.1.6.3最小值.5.6.7.5.2.8.3.2.8.1.6.1/4位置.0.8.2.0.2.0.4.6.7.1.2.8/2位置.2.7.7.1.5.6.7.8.5.4.9.8/4位置.0.7.7.3.4.2.9.5.7.4.0.4最大值.9.0.2.1.6.6.1.7.1.5.3.8现值均值）资料来W，收益率方（-（产业债收益率整体下行其中AA产业债Y下行s， 3Y上行s5Y上行sA产业债Y下行.5ps3Y上行sY上行2.bps-产业债Y下行s3Y上行sY上行s（城投债收益率整体下行A城投债Y下行s3Y上行1.1bs5Y下行sA城投债 1Y上行s3Y上行s5Y下行sA-城投债Y下

28、行sY上行8.bps，Y上行s。表：各评级、限产债、债收益周变（单：）类别评级产业债AA.5.9.8AA+.5.9.2AA.5.9.8AA-.5.9.8城投债AA.9.1.6AA+.1.9.6AA.1.1.6AA-.9.1.4资料来W， 1年4月至4月1日信用利差方面（414（）中短票信用利差（国开债）上行。其中A 短融上行s，3Y 下行s，Y 下行s；AA 短融上行s，Y 下行3.2ps， 5Y下行s-短融上行sY下行3.bpsY下行s（企业债信用利（国开债下行其中AA企业债Y上行s3Y上行s5Y上行s；A企业债1Y下行2.bps3Y上行4.bps5Y上行2.3bs-企业债1Y上行s， 3Y

29、上行s，5Y上行bs。表：信用利差国开）变情况中短票信用利差短融中票 中票 BP)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/994693/171126/260814一周变化.1.2.2.2.9.9.9.9.2.2.2.2较年初化752212历史均值313079最小值40234/4位置24737/2位置22496/4位置46096最大值89507现值均值57749643资料来W，表：信用利差国开）变情况企业债信用利差企业债 企业债 企业债 BP)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/91/13/2一周变化.1.5.6.1.6.6.3.7.0.7.1.0

30、较年初化49历史均值最小值/4位置/2位置/4位置最大值现值均值资料来W，期限利差方（414（中短票期限利差整体走阔AA中票-3Y上行s， 5-1Y下行s3-1Y下行sA中票-3下行s5-1Y下行s3-1Y下行s；-中票-3Y下行1bs，5-1Y下行4bs，3-1Y下行s（）企业债期限利差整体走阔。中A 企业债-3Y 上行s，5-1Y 上行s，3-1Y 上行sA企业债-3Y上行-1Y上行4ps-1Y上行s-企业债5-3Y下行s，5-1Y上行s，-1Y上行4ps。表：期限利差动情中短票期限利差中票 中票 中票 BP)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/9/1/2一周变化.8.2.2.2.6.7.7.7.4.5.5.5较年初化4370历史均值最小值02383725285/4位置/2位置/4位置2最大值现值均值334期限利差企业债 企业债 企业债 BP)A期限利差企业债 企业债 企业债 BP)AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-AAAA+AAAA-/9/1/2期限利差企业债企业债企业债一周变化241150433434较年初化5