聚焦北上资金投资策略

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250012 、 为什么看北上资金？ 5 HYPERLINK l _TOC_250011 、 北上资金是外资的重要元素 5 HYPERLINK l _TOC_250010 、 北上资金定价权提高 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 北上资金即“真外资” 8 HYPERLINK l _TOC_250008 、 北上资金买了什么？ 9 HYPERLINK l _TOC_250007 、 北上资金可以买什么？ 9 HYPERLINK l _TOC_250006 、 北上资金的选股特点 HYPERLINK l _TOC_250005 、

2、北上资金的行业选择 HYPERLINK l _TOC_250004 、 北上资金怎么买，收益如何？ HYPERLINK l _TOC_250003 、 北上资金与大盘弱相关 HYPERLINK l _TOC_250002 、 北上资金收益可观 HYPERLINK l _TOC_250001 、 不盲从北上资金 HYPERLINK l _TOC_250000 、 风险提示 图表目录图：全球基金大额增配中国股市 5图：中国在FR追踪的股票基金和债券基金中占比提升 6图：QFII/RQFII与陆股通市值比较（亿元） 7图：北上资金资金净流入逐年增加 7图：北上资金持股市值 8图：北上资金成交额占比A

3、股成交额 8图：机构持仓市值（亿元） 8图：机构持仓数量（亿股） 8图：北上资金持股市值最高的前0只标的（亿元） 图0：北上资金偏爱高市值蓝筹股（亿元） 图1：北上资金持股集中度有所下降 图2：北上资金超配低估值企业，关注高估值标的 图3：北上资金偏好业绩好的企业 图4：北上资金板块持续偏好消费板块 图5：北上资金偏好食品饮料行业 图6：北上资金行业总体配置较稳定 图7：周期板块：中游制造和化工占比抬升 图8：北上资金净流入与大盘有一定相关性 图9：北上资金累计净流入与大盘呈现弱相关性 图0：北上资金累计收益率 图1：北上资金账面浮盈 图2：美股调整对北上资金净流入产生扰动 图3：汇率波动与北

4、上资金流入短期负相关 表：陆股通额度限制变化（亿元） 9表：北上资金的投资范围 9表：标普0下跌时期北上资金大概率流出 1、为什么看北上资金？、北上资金是外资的重要元素、中国市场吸引全球基金增配2020年中国市场率从情中复苏全球基金增加对中国市场的资全球新市证基研公司P）资流数据示随美市3月份至年点80家全性金中股的配几达了们理的近2亿元产分之200的年间这00多全基对于中股的置长达近5在之的5年其产置增了。中国场优资，引了球金幅配。图 ：全球基金大额增配中国股市55%3%4. 9资料来源：EPF，目前国资投中大陆市整个A 市中所比仍较，但A股正逐渐为全投资合的一部，尤是摩士丹利资国际（C20

5、8宣布A股将为基准兴场数一分之自A股入数，摩根丹资国股指数的A股场资产了1万美。根据ER至20年5有国票AH约占CIAWI指数的47，国指数的68份名第，本以70额排第，国名三，先英。在ER 踪股基所占的平均份额已从 07 年第一季度的 670上升到 220 年第三季度的 321，长近26 百分。期中债基金平比从0攀至44均较幅度提。图 ：中国在 FR追踪的股票基金和债券基金中占比提升32.18%6.70%4.47%6.70%4.47%0.33%2017120203股票基金债券基金资料来源：EPF，、外资流入途径由于我国金融市场特机制，境外资本无直参与 A 股市场投资，而通过交易所间的互联通制

6、FIRFII等方式参与到 A股市场投资中中，交易间互互机主要括港伦陆港则照金向为陆股通即北上金”港股通即南下金。“北上资”特通过通、股机，由港市进沪两的金。相较于 FIRFII的发展北上资金的规模后发势明显作外进入A股的两大主要渠道，FIFII 与北上资金在投资范围、投资额度、投资者资格审批多方存差，两互补并运。相于FRFII 机，北上金通晚但于其去了FIRFII 务中系的政格证和额审流同开了个的资具有本交便机制更为活特近发展分截至 020年 12月 1日通过北资金持有市值已经达到 26366 亿元，占外资总持有市值比达到 906。而 FIRFII 虽投资范围更广，但受限于对机构投资者的规模要

7、求及繁琐的资格认证程几来FIRFII投规几有增至220年12月 31，FIRFII持有市值为 2384.52亿元，仅占外资总持有市值的 944。图 ：QFII/RQFII与陆股通市值比较（亿元）0-2 -8 -2 -8 -2 -8 -2 -8陆股通持股市值QFII/QFII持市值资料来源：in，、北上资金定价权提高作为资置国产主要道北上资金自开以来资金净流入金逐增加规模迅速扩张定价话语权不断提升至220年12月1北上资金累计净流入 12249 亿元（其中沪市 18824 亿元，占比 51，深市583585 亿，比4。上金流规第一的66 元长至1204元年复合增率高达61，北上资渐成为A 市不忽

8、的重要金源。图 ：北上资金资金净流入逐年增加0陆股通当日净买入(右轴亿元）陆股通累计净买入（亿元深股通累计净买入（亿元）沪股通累计净买入（亿元0-100-200-300-400-500资料来源：in，从 207年至 020年，北上资金持股占比持续上升，在 A股活跃度显著增加。北上金益其本易制为活等年发分迅速，在A 股活度提升北资持市从186809 亿，流通A股047到220年12月底经到28366亿元占通A股363，持股值4间长超1倍。不仅上金股值流通A 股分提显，日交占比A 总交额也日增从207年的到2加了200 的10以的平更不乏交日交占突破5。图 ：北上资金持股市值图 ：北上资金成交额占

9、比 A股成交额0000-1-1-1-1北上资金持股市值（亿）北上资金占流通A股%右轴北上资金占总股本%右轴）111资料来源：in，资料来源：in，、北上资金即“真外资”为研究外资对于 A股的影响首先需要立北上金可以代表外资的资辑北上金除外机以外有分资因此场“外操控北上金向说法从持市和仓量可确的是上的主要资来是资行外资商中券的占比小部。至20年12月外机持市达1639亿持数为70股而券商在上金的仓值为8963亿元占上资总仓的42；持仓为44亿股占上资总仓的55因此北上资金中主流仍然是“真外资。图 ：机构持仓市值（亿元）图 ：机构持仓数量（亿股）01667019691969820外资券商外资银行中

10、资券商0666747444外资券商外资银行中资券商资料来源：in，资料来源：in，2、北上资金买了什么？、北上资金可以买什么？北上资金由沪股通和深股通构成，沪股通于 204 年成立在前，深股通随后于2016 年底通自市联互机建以机制设计也在随着市的展和经济的需求不断善。额度控制方面互联制通期范跨资流风险监会跨投额进了控制约，制两闸：股每度10 亿元民，股每额度05 亿人币股通度00 元民币港通度50。经历015年地市并随交运机步完为配合资金流动，减少阻碍，陆股通港通总额度限制于 016年 8月取消。018年5月为配合国A 被纳入CI 指，足外金置A 股需，股港股通日度大倍由130 亿调为50

11、元，度调有于大外资入A，加资金量。表 ：陆股通额度限制化（亿元）类别陆股通港股通每日额度总额度每日额度总额度2014.11303000105250020168130-105-20184520-420-资料来源：东方财富网，股票标的方面沪股通与深股通均有较为明确的投资范围，但略有不同。沪股通仅涵盖大中型成份，括证80上证80以在交市的AH股深股通两地场分型及业板票围值60亿人币以深证成指证小新指的份以深证券易上的AH股公司股票。表 ：北上资金的投资围沪股通深股通上证180指数成分股市值60亿元及以上的深证成份指数的成份股上证380指数成分股市值60亿元及以上的深证中小创新指数的成份股在上交所上市

12、的A+H股在深交所上市的H股资料来源：上交所，深港通实施方案，从北上资金的投资范围可以看出，北上资金能买市场代表性强、流动性强的蓝筹股，还有新兴产中成长型股票。、北上资金的选股特点由于资的限北资金投范为港地股市特指的分股虽投范限了部分上金投方但是们察投范，北上资金仍然偏好市的蓝筹标的。截至00年12底股通有A市为23万亿，股值高前20个的股市为11万比达4560个的市均超过100亿元其有8只个在深00指，可认北资的股偏好市大流性的大筹。图 ：北上资金持股市值最高的前 0只标的（亿元）贵州茅台美的集团恒瑞医药五粮液中国平安中国中免招商银行宁德时代海天味业平安银行伊利股份迈瑞医疗隆基股份三一重工立

13、讯精密长江电力爱尔眼科药明康德上海机场0贵州茅台美的集团恒瑞医药五粮液中国平安中国中免招商银行宁德时代海天味业平安银行伊利股份迈瑞医疗隆基股份三一重工立讯精密长江电力爱尔眼科药明康德上海机场资料来源：in，截至220年12底上资共有185只的，值盖从80亿到2万亿前50 市占为58这选北资金股前00的股作为现上金偏对企市值行统计与有持企值分区统进对，前500 个股企市大分于100 亿以，所持股企业的值在300区间占据大比，且者在“30”区段的比远高后更一明北资更向入高值中值企偏好具一规的筹。图 ：北上资金偏爱高市值蓝筹股（亿元）100100100300300500 5001000 100015

14、0015002000200050005000持股市值前大企业总市值分布数量占比所有持股企业总市值分布数量占比资料来源：in，北上资金持股企业数量增加，持股集中度有所下降。就近年来北上资金持有个股变来持A股自217年的85长到35资辑现多元趋并从持股量梯增加知北资每年股量均有增却幅年大随着股业量增加北上金中有降，前20大股值业占由64下至6投资所散。图 ：北上资金持股集中度有所下降2222持股数量前大占比（右轴）资料来源：in，北上资金超配低估企，关注高估值标的上资持市值前500 股的盈分统所有股业盈分统计行以前 500 个市率多在120 区，盈在0 倍下票超状，而所持企则中在2030区间但时相

15、于全陆通的在3030倍区内比况言持股前50 只股占比高说北资在偏好估企的时也关着估标。图 ：北上资金超配低估值企业，关注高估值标的持股市值前大企业市盈率分布数量占比所有持股企业市盈率分布数量占比资料来源：in，北上资金偏好业绩的业统北资持值前00只股的RE分区情，所持企业E区况行，者RE高于10的数量占远于部股标的占情对RE为10以的股显配，北上金个业有显的好倾于资绩好益的业的。图 ：北上资金偏好业绩好的企业05050535持股市值前0大企业ROE分布数量占比所有持股企业ROE分布数量占比资料来源：in，综上，可以看到北资在个股配置选择上以特点：北上资金偏爱市高蓝筹股；近年来有持股企业数量增加

16、、配置多元化的倾向，持股集中度下降，投资更为分散；北上资金超配低值业，关注高估值标；北上资金青睐业好益高的企业标的。、北上资金的行业选择北上资金偏爱消费总板块配置较为稳定在板配上北上资板块偏好消费板块且年来偏好较稳定自217年初至020 年12 月，上资对板资配的市占略波，体偏好势为定。消费板块的配置持高，自07 的368，一至08 中的值4962220略有落总维高位至220年为346。周期性板块次之，定较高位从217 年的3139，落至208年4 月的2005，020 年北上资金显著增中制造和化工行业，周期板块配置持续高到220年恢至27。金融板块紧随其后但动较为明显从217 初占比201，

17、历了 2018年的和219年的气升震荡200年开下趋较为明，至123。MT板块同样表现出较大的特点07初比408虽历期性波但两总上2020年12底比达169处历高。近年来北上资金对各板块的资金配置市值占比虽有所波动，但占比偏好较为稳定，优先次序基本重变化。图 ：北上资金板块持续偏好消费板块2121TMT金融其他消费周期资料来源：in，、食品饮料和家用电器行业共同支持消费占优在具体的行业配置上，北上资金偏好食品饮料、医药生物、家用电器 、电子、银行和非银金融行业，止至 020 年 12 月底，该六大行业合计市值占比达5886中食饮行业体于位自17初的223经了几轮荡滑至172%占始领他偏行则近来

18、业周期的比发生北资业总配来占动幅度不。从行配变来看品饮行和电业现一的代性与业营收业情相配于两皆消类要业明上资对类内细分业配具一的互替性。图 ：北上资金偏好食品饮料行业图 ：北上资金行业总体配置较稳定电子银行非银金食品饮料医药生物家用电电子银行非银金融 食品饮医药生物 家用电器 其他资料来源：in，资料来源：in，、中游制造和化工占比边际抬升显著周期板块中电气设备械设备和化工从 020起有一个明显的占抬北上资在偏前6行业置对定而中游造化行的置边际增加细分业来，200 年电设备增加最为著从 25增配43个分至68设备从27增配13个分点至40化从20%增配18百点至38过我的观现上金在221年一度

19、然续中制造化的配势。图 ：周期板块：中游制造和化工占比抬升333电气设备机械设备化工资料来源：in，3、北上资金怎么买，收益如何？3.、北上资金与大盘弱相关北上金择能一受到内资的泛注其北资是对A股大的动具先或者判能成场瞩的们对此进了关分。从数来北上资金与 A 股大盘的波动有一定相关性，北上资金有的高抛低吸的行为但于其与 A 股相关系数不，我们认为北上资有在的投资逻辑。具来：北上资金当月净流入盘涨跌幅同期相关为 048，可知二者有一的关性；北上资金净流入一阶领先大盘涨跌幅的相关性为 01，二阶领先相关性002，由此可知北上资金对于大盘走势不具有明显的先导性；北上资金净流一阶二滞大涨幅的关分070

20、38由可北资也不具显的随应而是根大涨情选择抛吸应上资金的线资辑不涨杀的构维。从北上资金累计净流入与大盘走势来看，二者间的相关性为019，进一步说了北资会据盘势做一分向作。图 ：北上资金净流入与大盘有一定相关性图 ：北上资金累计净流入与大盘呈现弱相关性10008006004002000-200-400-600-80050-5-10-15北上资金净流入（亿元002017-012017-052017-092018-012017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09202-012020-052020-09上证综指涨跌幅（右

21、轴）上证综指北上资金累计净流入（右轴亿元）资料来源：in，资料来源：in，3.、北上资金收益可观通过估算，北上资金整体收益较好，相较于国内机构和大盘指数具备明显的超额收益。上资多来发达市的机投资有强大投资究团持，获取息更及此素聪钱之长线资价投的念成为少内资的向于上金收率取于资的资格和具的易略无法得上金准收益此我通种方法估北资的益况。持仓额加权模拟，北获超额收益北上资金收益率无论是对比大盘还是股票基金指数，都具备明显的超额收益。截至220 年12 ，以460 陆通票的月持额权，权算2017200年北金的计益达1大累收率票基金数计率1和6比分优较准3 百点和8个百点。账面浮盈估算北上观益率与此时通

22、过北金持市与计流的差作北资账面 浮盈至220年2月底北资浮到440.28亿盈益为 8019仍于盘收益（16pc和票基指累收1） 20pc。图 ：北上资金累计收益率图 ：北上资金账面浮盈0-20-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-00-40股票基金指数累计收益率上证综指累计收益率（%）北上资金浮盈亿元，右轴)持股市值亿元累计净买入 亿元)资料来源：同花顺，in，资料来源：in，4、不盲从北上资金200 全基对中市场配增近5在经全化金全化的大势我资场对开步加快球资配中的极也越来越高。但研究发现，北上资金与国际市场走势息息相关，不能盲从北上资金在 A股的择时。首先我认前A 在国市的响还比较限，海资配置的重020年A股在CI指中为477向的流动依国市的况而动同前的论中知北资与A股的关一般结三点以断有身投资辑通过察和中美之间的汇率波动，可以发现北上资金的净流入与汇率的波动以及美股大盘体现出更为紧密的关性。美股风险偏好正向响上资金流入额外盘尤其是美股市场的波动对北上资金的流入产生扰动，投资者对其本土市场的信心降低可能会致上资金加速流出。07 初至200 底北金月度流数与普0 月跌数的