看经济脸色 期铜牛转熊

1、 看经济脸色 期铜牛转熊PAGE PAGE 13霸看经济脸色 期暗铜牛转熊罢 按 氨 板 盎 柏 拔 岸扮2008年期铜安年报瓣 李代军摘要：八一、宏观经济改把变，促使期铜办变熊啊；金融需求逆转哎，加剧期铜跌幅芭。稗二、安LME库存攀高案、美元指数走强案，两者打压期铜拜价格。背三、经济形式将昂主拔导后市期铜走势颁，期铜将先百振荡柏，后筑底。笆第一部分：行情版回顾埃2008年期铜拌走势主要分三个俺阶段：八第一阶段：1月暗颁3月初袄 振荡上扬奥 百期铜在07年第哎四季度两度探底般后，奥大量资金重新回肮归市场，市场信佰心逐渐开始恢复柏，沪铜展开上冲鞍攻势，震荡向上唉，而伦敦库存的柏持续大减和热炒碍的

2、罢“奥中国因素败”啊，更是刺激铜市爸站上60000背元盎一线。熬期铜在6000背0元一线蓄势4傲周后，于隘1月份下旬笆借助碍“奥中国雪灾办”凹的题材迅猛上攻百，期间伴随着拌智利铜矿罢工、懊LME库存大幅摆减少，投机基金岸加大对跋期奥铜的炒作，背3月初，霸沪铜创07年4瓣月以来新高70斑380元/吨背，伦铜创历史新疤高哎8725美元/凹吨。笆第二阶段：3月把中旬懊岸9月哎中旬背 盘跌爱3月中旬后，隘沪铜开始了盘跌暗过程。跋沪铜价格自3月板初的高峰700哎00余元跌至半9月中旬的55拌000元左右。暗虽然伦铜继续冲翱击新高，但邦次贷危机余波未奥平，贝尔斯登等办大投资行出现财笆政困难，也让投拌资者思

3、考此次危唉机的影响范围到按底多广，这严重瓣打击了人们的市唉场信心，奥伦铜大多停步于捌历史高点。傲在中国，过高的跋铜价抑制了铜的耙消费，霸下游企业对高铜疤价非常恐惧，对坝超出6岸000柏0绊元芭的价位普遍非常白抵触，凹而鞍中国政捌府继续实行货币唉紧缩的政策，中疤国人民银行多次唉上调银行准备金昂利率，增加了铜啊市下游企业特别背是中小企业的贷芭款难度捌，限制了企业的肮购买能力。背因坝此，中国铜消费靶出现了旺季不旺啊的局面，导致百沪铜表现大大弱熬于伦铜，埃伦铜涨，沪铜滞蔼涨，伦铜跌，沪瓣铜大跌。啊其间，虽然在中按国汶川地震、秘坝鲁铜矿工人罢工按等班题材霸的隘炒作下，哎期铜出现了几次瓣反弹，但在美元敖触

4、底回升、摆LME库存持续白增加、绊中国消费不旺的唉现实下难有作为巴。澳第三阶段：9月罢中哎旬罢俺1霸2挨月 加速下跌霸 靶 懊9月14日拌，爱“芭雷曼兄弟傲”隘申请破产，揭开岸了期铜加速下跌扳的序幕。稗此后，经济忧虑懊成为期铜市场俺的焦点。全球范袄围内的GDP下敖滑，美国、英国唉低于0的GDP白增速跋标志世界经济的盎代表陷入衰退，班美国历史新高的柏失业率、全球范哀围内的降息救市柏，大范围的公司伴破产，均加重投俺资者对经济的悲办观情绪。碍市场恐慌情绪蔓捌延，搬CFTC投机基翱金的多方大量潜半逃，巴LME库存大幅邦增加至30万吨唉以上，摆导致伦铜回到0熬5年市场价格水背平，而沪铜回到哎03年市场价

5、格敖水平。瓣第二部分：影响鞍因素分析埃一、宏观经济背斑景稗扒世界陷入192蔼9年以来的最大熬经济危机疤铜作为重要的工扳业原料，其需求昂和投资者对其的阿需求预期与经济伴走势息息相关。敖一般认为，经济拜兴旺，市场预期癌铜需求会增加；板经济衰退，市场敖预期铜需求会减拔少。笆而在08年，经摆济层面对铜价的搬影响表现得特别氨明显。把自07年3月份埃美国第二大次级熬抵押贷款机构拔New Cen案tury Fi氨nancial捌宣布濒临破产，办美国次贷危机开版始显露。吧而后，次贷危机奥越演越烈，从局癌部爆发到全面爆扒发，从金融市场盎蔓延到实体经济斑，全球进入了白1929年以来唉的最大经济危机耙中。下面我们简

6、癌要分析下最能反癌应经济形式的中斑美GDP数据。疤 邦美国GDP增长八率自07年第四板季度以来就大大搬低于07年前两艾个季度，后08把年第一季度和第挨二季度在出口贸颁易带动下GDP艾增长小幅回升，搬但在08年第三捌季度，熬却创出了01年叭以来的最低水平艾。哀美国2008年吧第三季度绊GDP季调后年斑降0.5%，袄主要原因是消费凹的大幅减少，其笆中消费者支出下斑降3.7%，对袄GDP的贡献率搬为-2.69%摆；耐用品支出下瓣降15.2%，斑非耐用品支出下半降6.9%，服懊务支出持平耙，碍商业支出下降1案.5%。消费下碍降意味着背美国经济主引擎颁受损严重，纵观碍美国经济历史数奥据，长期增长靠俺消费

7、的结果特征捌一览无余，在1奥975年以来的盎132个季度里百，美国经济增长艾率平均为3.1翱0%，其中消费啊的平均贡献高达跋2.14%，消熬费不仅成为美国熬经济的主引擎，盎同时也构成了美跋国经济增长的长吧期稳定器八。消费下降对于袄美国而言是最大凹的危险，若这种八情况持续下去，扳则这次经济危机柏的衰退程度和持案续时间将大大超哎出人们预期。澳 拔从上图中可以看哎出，中国从07罢年第三季度起，斑中国经济增长已般经进入了新一轮岸下行区间。主要吧原因是外部原因挨和经济周期的运巴行规律。在次贷白危机的影响下，敖外部环境变得十哀分糟糕，导致中傲国出口严重下滑胺，截止到11月碍数据，邦中国11月出口搬额同比下

8、降2.板2%，为200半1年6月来首次伴负增长。出口作斑为隘中国拉动GDP拌的三驾马车之一跋，扒其受损直接导致盎GDP增速的下扳滑。除了受世界斑经济整体放缓的叭影响之外，根据柏改革开放以来我唉国经济增长所呈伴现的周期性特征岸来看，2007白年已经达到了本埃轮经济增长的波背峰，2008年隘开始中国经济增凹长开始步入回落邦期。改革开放以鞍来，中国有两次颁连续保持5年两澳位数高速经济增拔长。第一次是1袄992年至19艾96年，整整5版年；第二次是2翱003年至20癌07年，也整整鞍经历了5年。岸二、傲期哎铜岸跌幅剧烈实因芭办金融属性下的需八求逆转柏先说铜的金融属疤性，铜的金融属摆性表现在三个层矮次：

9、一、靶作为融资工具。矮铜具有良好的自哀然属性和保值功傲能，历来作为仓敖单交易和库存融隘资的首选品种而般备受青睐。许多安银行或投资银行芭直接或间接参与暗仓单交易，并通摆过具有现货背景阿的大型贸易商进巴行融资操作。二翱、作为投机工具隘。期铜是最成熟鞍的商品期货交易班品种之一，构成白整个金融市场的熬有机组成部分，阿从而吸引了大量佰投资资金介入，瓣利用金融杠杆投八机炒作，这本身袄就体现了其邦“熬泛金融属性盎”把的特征，即期铜颁只是作为投机炒伴作的符号。而投白机炒作的主角则叭非投资基金莫属疤，其中包括大量岸基于技术图表等澳交易的CTA基艾金和根据铜市供翱需基本面变化而疤进行趋势性交易隘的宏观投资基金岸。

10、三、作为资产佰类别。铜被称作般“氨资产类别八”蔼，具有三方面的暗功能：一是直接半作为投资获利的霸金融工具；二是翱作为对冲美元贬扒值的避险工具；巴三是作为对抗通袄货膨胀的保值手挨段。巴而以爱美国住房抵押贷啊款投资公司破产背为导火索的次贷隘危机，给世界带岸来了百年不遇的稗金融大动荡。在鞍这场大动荡中，奥对交易者信心形疤成毁灭性打击的隘，则是源于9月扮14日的霸“颁雷曼兄弟岸”蔼申请破产等一系蔼列金融事件。美爱林被收购、幸存暗的最后两大投资背银行高盛和摩根败士丹利转为银行背控股公司，AI唉G被国有化，美傲国中小银行倒闭巴数量逐渐增多，碍“邦危机最难熬的时搬刻已经过去案”把的曙光被遮蔽，昂危机结束的日

11、子袄遥遥无期。而在肮牛市中助其疯狂拔上涨的金融属性阿，也成了在金融碍动荡中令其暴跌拜的主因。作为融坝资工具，在熊市芭中大型贸易商不懊敢再其融资，因拜其价值不稳定。八作为投机工具，柏基金的大量多单哎离场，令其加速办下跌，从下图隘“败美国商品与期货叭交易委员会拌”摆统计的皑投机胺基金持仓可以看背出，铜多头自7摆月初就开始疯狂岸抛售手中多单，拔令净多单转为净昂空单，且净空单稗大幅增加后，一坝直维持在高位坝。跋作为资产类别，吧通货膨胀哀的局面暂时改观懊，甚至要防范可扒能出现的通货紧绊缩，跋铜因此也在资产傲配置中大幅缩减柏份额。拜 安 傲 伴金融属性方面的碍需求逆转，直接版导致期铜以前所霸未有的速度和幅

12、吧度暴跌。而金融胺属性的需求的恢爱复，也将是一个拜缓慢、长期的过斑程，其间必然要百经历投资者的信邦心恢复、世界重八归正常的通货膨把胀水平。百三、长期价格影挨响因素皑隘供需格局拌1、供需的晴雨袄表巴邦库存斑库存主要是指伦挨敦金属交易所和盎我国上海期货交案易所的库存，两鞍者的总体库存可熬以看作是世界铜啊供需的稗“傲晴雨表胺”敖。总体库存在0扒8年下半年增长扮明显，特别是L皑ME库存，自0啊8年5月始，L傲ME库存一路飙百升，从最低点的巴10.9万吨，坝升到最近的30胺万余吨，增长速唉度相当罕见，较凹今年低点10.鞍9万吨更是增加白了178%，创坝出了04年以来氨的新高。高企的罢库存，直接表明跋铜消

13、费低迷，需挨求不旺，从而持奥续打压铜价。艾2哎、供应维持在稳把定水平板中国是精炼铜最哀大的生产国和消吧费国。我们主要隘分析我国的生产佰情况。胺 哀 阿如上图，中国0把8年的精炼铜产挨量仍稳定在07哀年的水平，皑全年生产预计在耙3埃6白6万吨左右，较捌07年增长氨7跋%。今年生产原矮料的精铜矿进口颁下滑，但废铜进搬口弥补了其缺口白，全年产量依然办保持稳定。啊3案、跋需求岸不容乐观啊在放缓的经济宏坝观大背景下，中扳国、美国需求不背容乐观。以中国稗精炼铜进口量为板例。在下图中，伴考虑12月分预跋期，今年精炼铜靶进口量较07年袄总体下降7%，耙至130万吨左班右，表明市场热拔爱炒作的搬“罢中国因素奥”

14、扒也难以叭发挥作用安，需求低迷已蔓澳延到疤“碍善于制造奇迹敖”凹的中国。敖需求安具体到下游行业氨中，在我国，铜爱主要用于空调为阿代表的家电和电袄力两大行业按。瓣受美国次级债危翱机的影响，碍空调、冷机为主摆的家电行业正在吧艰难阿“吧度冬百”凹，总体产量的3奥0%以上要靠出阿口，今年出口下坝滑严重，截止到澳第三季度，我国胺累计出口空调4哎50万套，同比氨下降10.3%埃，且有加快下降挨趋势；百2008冷冻年皑度国内零售整体拌市场规模为24袄50万台，与去暗年同期的263笆0万台相比下降靶了9.31个百笆分点。哀今年上半年，氨电力行业投资也靶受限于我国之前芭采取的货币从紧暗政策，尽管现在芭货币政策癌

15、转为宽松邦，但电力行业也笆难以改变整体需碍求不旺的格局。拔在美国，铜主要瓣用在建筑行业和摆汽车行业。白美国次级债危机胺对房地产行业打敖击最大，从20蔼07年4月危机摆爆发到现在，尽佰管期间个别指标扳有所好转，但美败国房地产行业一扳致保持持续下跌皑势头。美国商务办部近期公布，扳10月份的新屋敖开工数连续第四巴个月下降。美国白10月份的新屋背开工数下降4.搬5%，经季节因版素调整后，折合柏成年率为791柏,000套。罢10月份的预售捌屋销量年比下降板40.1%，降熬至17年来的最版低水平。啊汽车行业也是身唉陷囹圄，北美汽柏车市场在扮11癌月份销量下滑扳32澳。美国1芭1笆月汽车销售年率俺低于1，癌

16、1斑00万辆，创1把7年来最低。最斑近美国 岸“白三大汽车巨头办”吧难以熬到明年年盎初，急盼救援的唉情况，更是成为班市场焦点，汽车皑行业衰退可略见摆一斑。白从上述行业中，瓣需求不旺已经成哀为趋势，在这场罢经济危机未过去罢，实体经济未恢盎复之前，需求不皑旺格局难以逆转盎。拔四、背美元案挨铜势逆转的帮凶捌之一耙因国际上铜以美爱元标价，铜与美爸元走势存在负相奥关性，即美元上斑涨，铜下跌；美斑元下跌，铜上涨伴。扳我们从历史中发澳现，美元屡屡在斑危机中逆势走强耙。在本次美国次暗贷危机爆发的不拌同阶段中，美元岸地位发生了戏剧扮性的变化。今年埃年初，美国次贷霸危机刚刚蔓延时百，美元兑欧元和八美元兑日元都创蔼

17、出了新低。但就拜在瓣5稗月份后，拔随着金融危机扩啊散到欧洲和日本败，欧洲重量级银胺行分别出现倒闭昂和政府接管，各版国经济增长预期矮连续出现负增长岸，美元走低的颓佰势开始出现转变扒。扒美元转强，原因蔼有二：一、俺避险买盘推动。摆因为扮美元难寻替代品斑，有人曾把欧元翱当作美元的竞争矮者，但随着欧洲唉国家的危机显现熬，欧元并不是一芭个安全的选择。安与美国不同的是熬，欧洲难以形成暗统一的措施来解扮决金融危机。二爸、美国政府爱信用良好。虽然斑美国财政赤字依盎然创新高，但其稗市场仍相信其信氨用，从中国政府扳不断增持美国国跋债就可以看出来哀。而美国政府对案待金融危机前所巴未有的重视程度啊，从联合世界降板息救

18、市到拔7000亿的救昂市计划，都增强班市场对美国政府碍的信心。碍第挨三爸部分：后市展望按 澳 扮展望2009年办，我们认为以下埃因素值得关注：捌美中两国为代表熬的经济形式；拜LME库存；百铜下游懊行业懊的生存情况；美捌元的走势。捌美中两国的经济疤形式懊国际货币基金组按织（）最懊近大幅下调20柏09年全球经济把增长率预测，并哀预计发达经济体笆经济明年将出现摆第二次世界大战拔以来的首次收缩佰。 俺据国际货币基金啊组织公布的最新隘预测，2009挨年全球经济增长芭率为22，奥比该组织今年1靶0月份的预测下办调约075个翱百分点。发达经霸济体经济明年下邦降03，而傲一个月前的预测俺为增长05艾。其中，美

19、国经白济将负增长0隘7，表现远不奥如该组织一个月奥前预测的增长0佰1。欧元区背的两个主要经济扒体德国和法国明爱年将分别负增长按08和0佰5。新兴经济肮体明年的增长速爱度将有所下降，佰但增幅仍能达到笆5。其中，中凹国经济2009捌年的经济增长率颁将从今年的9.拔7%和2007罢年的11.9%安降至8.5%。捌 盎但背全球性的支持碍金融市场以及进翱一步的财政和货叭币刺激政策能够瓣帮助抑制全球经八济下滑，奥巴马捌的上台和他的提隘振经济的计划，扮伙同中国刺激经柏济的4万亿，值疤得市场期待。埃二、LME库存巴 跋LME库存的增按减，是判断供需背情况的最直观依昂据。LME库存败持续增加的情况哎，基本奠定了下阿跌的主基调。若胺LME库存出现板逆转，则期铜哀走势必将改变。瓣三翱、铜下游皑行业鞍的生存情况昂美国的房地产业邦、汽车行业，都暗面临前所未有的般困境坝，败美国政府对待其坝汽车行业和房地半产行业的政策，俺肯定会牵动期铜颁的神经。美国汽案车行业处于美国半制造瓣业俺的核心地