后疫情时代轮胎行业的主逻辑

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250026 1、 三重不利因素叠加，国内胎企业绩承压 9 HYPERLINK l _TOC_250025 、 原材料价格触高回落，轮胎与原材料价差收窄后反弹 9 HYPERLINK l _TOC_250024 、 海运费暴涨且一箱难求 11、 东南亚轮胎双反终裁落地，国内胎企成本优势再次得到验证 12 HYPERLINK l _TOC_250023 2、 全球轮胎概况 13 HYPERLINK l _TOC_250022 、 全球海外胎企业绩增长 13 HYPERLINK l _TOC_250021 、 全球轮胎市场销量增长，半钢胎增长尤其显著 1

2、5 HYPERLINK l _TOC_250020 3、 海外胎企业绩高增，对下半年市场保持乐观 17 HYPERLINK l _TOC_250019 、 米其林业绩大幅反弹，看好全年市场销量 17 HYPERLINK l _TOC_250018 、 普利司通业绩逐步回暖，上调全年营收预期 19 HYPERLINK l _TOC_250017 、 固特异营收突破前高，替换占比逐步抬升 23 HYPERLINK l _TOC_250016 、 住友橡胶业绩逐步回暖，上调全年预期 26 HYPERLINK l _TOC_250015 、 韩泰销量大幅增长，发力大尺寸轮胎与新能源配套市场 28 HY

3、PERLINK l _TOC_250014 、 倍耐力业绩加速回暖，有望受益大尺寸市场趋势 29 HYPERLINK l _TOC_250013 、 优科豪马利润率表现亮眼，产量快速恢复 31 HYPERLINK l _TOC_250012 、 正新轮胎业绩提早进入拐点向下 33 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 国内轮胎上市公司 35 HYPERLINK l _TOC_250010 、 玲珑轮胎国内配套盈利压缩，海运影响出口发货 35 HYPERLINK l _TOC_250009 、 赛轮轮胎海运影响发货，原材料高位压缩毛利率 38 HYPERLINK l _TOC_2

4、50008 、 森麒麟营收稳定抬升，存货逐步扩大 41 HYPERLINK l _TOC_250007 、 贵州轮胎销量稳步增加，利润率有所下滑 43 HYPERLINK l _TOC_250006 、 三角轮胎营收较为稳定，利润率下滑明显 45 HYPERLINK l _TOC_250005 、 风神轮胎营收较为稳定，利润率下滑明显 47 HYPERLINK l _TOC_250004 、 佳通轮胎期间费用抬升影响毛利 49 HYPERLINK l _TOC_250003 、 青岛双星销量逐步抬升，毛利仍待改善 51 HYPERLINK l _TOC_250002 、 通用股份毛利逐步抬升，

5、期间费用挤压净利 53 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 重点推荐个股 56 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 风险提示 57图表目录图 1：轮胎原材料价格指数触高回落 9图 2：天然橡胶价格上涨后回落（不含税） 10图 3：氧化锌价格持续上涨（不含税） 10图 4：丁苯橡胶价格上涨后回落（不含税） 10图 5：顺丁橡胶价格上涨后回落（不含税） 10图 6：防老剂价格上升后大幅下降（不含税） 10图 7：帘子布价格维持高位（不含税） 10图 8：炭黑价格维持高位（不含税） 11图 9：促进剂价格上涨后回落（不含税） 11图 10：中国出口海运集装箱 FB

6、X 指数 12图 11：全球乘用车配套轮胎销量当月同比 17图 12：全球乘用车配套轮胎销量年累计同比 17图 13：全球乘用车替换轮胎销量当月同比 17图 14：全球乘用车替换轮胎销量年累计同比 17图 15：米其林营收及其同比 18图 16：米其林毛利及其同比 18图 17：米其林净利润及其同比 18图 18：米其林存货及其同比 18图 19：米其林 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万欧元） 19图 20：米其林 2021H1 营收变化因素分析 19图 21：普利司通营收及其同比 20图 22：普利司通毛利及其同比 20图 23：普利司通净利润及其同比 20图 24：普利司通存货

7、及其同比 20图 25：普利司通 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万日元） 22图 26：普利司通 2021H1 营业利润变化因素分析 23图 27：固特异营收及其同比 23图 28：固特异毛利及其同比 23图 29：固特异净利润及其同比 24图 30：固特异存货及其同比 24图 31：固特异配套/替换轮胎销售量 25图 32：固特异 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万美元） 25图 33：固特异 2021H1 分部营业利润变化因素分析 26图 34：住友橡胶营收及其同比 26图 35：住友橡胶毛利及其同比 26图 36：住友橡胶净利润及其同比 27图 37：住友橡胶存货及

8、其同比 27图 38：住友橡胶 H1 净利润增长因素分析（单位：百万日元） 27图 39：住友橡胶 H1 营业利润变化因素分析 28图 40：韩泰营收及其同比 28图 41：韩泰毛利及其同比 28图 42：韩泰净利润及其同比 29图 43：韩泰存货及其同比 29图 44：倍耐力营收及其同比 30图 45：倍耐力毛利及其同比 30图 46：倍耐力存货及其同比 30图 47：倍耐力 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万欧元） 31图 48：倍耐力 2021H1 营业利润变化因素分析 31图 49：优科豪马营收及其同比 32图 50：优科豪马毛利及其同比 32图 51：优科豪马净利润及其同比

9、 32图 52：优科豪马存货及其同比 32图 53：优科豪马产量及同比 33图 54：优科豪马 H1 营业利润变化因素分析 33图 55：正新营收及其同比 34图 56：正新毛利及其同比 34图 57：正新净利润及其同比 34图 58：正新存货及其同比 34图 59：正新轮胎 Q1 净利润增长因素分析（单位：百万台币） 35图 60：玲珑轮胎营收及其同比 35图 61：玲珑轮胎毛利及其同比 35图 62：玲珑轮胎净利润及其同比 36图 63：玲珑轮胎存货及其同比 36图 64：玲珑轮胎 2021Q2 轮胎销量 36图 65：泰国玲珑营收盈利情况 37图 66：玲珑轮胎净利润增长因素分析（单位：

10、亿元） 37图 67：赛轮轮胎营收及其同比 39图 68：赛轮轮胎毛利及其同比 39图 69：赛轮轮胎净利润及其同比 39图 70：赛轮轮胎存货及其同比 39图 71：赛轮轮胎 2021Q2 轮胎销量 39图 72：赛轮轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元） 40图 73：森麒麟营收及其同比 41图 74：森麒麟毛利及其同比 41图 75：森麒麟净利润及其同比 41图 76：森麒麟存货 41图 77：森麒麟 2021H1 轮胎销量 42图 78：森麒麟净利润增长因素分析（单位：亿元） 43图 79：贵州轮胎营收及其同比 43图 80：贵州轮胎毛利及其同比 43图 81：贵州轮胎净利润及其同比 4

11、4图 82：贵州轮胎存货及其同比 44图 83：贵州轮胎 2021H1 轮胎销量 44图 84：贵州轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元） 45图 85：三角轮胎营收及其同比 45图 86：三角轮胎毛利及其同比 45图 87：三角轮胎净利润及其同比 46图 88：三角轮胎存货及其同比 46图 89：三角轮胎 2021Q2 轮胎销量 46图 90：三角轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元） 47图 91：风神轮胎营收及其同比 47图 92：风神轮胎毛利及其同比 47图 93：风神轮胎净利润及其同比 48图 94：风神轮胎存货及其同比 48图 95：风神轮胎 2021H1 轮胎销量 48图 96：风神

12、轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元） 49图 97：佳通轮胎营收及其同比 49图 98：佳通轮胎毛利及其同比 49图 99：佳通轮胎净利润及其同比 50图 100：佳通轮胎存货及其同比 50图 101：佳通轮胎 2021Q2 轮胎销量 50图 102：佳通轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元） 51图 103：青岛双星营收及其同比 51图 104：青岛双星毛利及其同比 51图 105：青岛双星净利润及其同比 52图 106：青岛双星存货及其同比 52图 107：青岛双星轮胎销量 52图 108：青岛双星净利润增长因素分析（单位：亿元） 53图 109：通用股份营收及其同比 54图 110：通用股

13、份毛利及其同比 54图 111：通用股份净利润及其同比 54图 112：通用股份存货及其同比 54图 113：通用股份 2021Q2 轮胎销量 54图 114：通用股份净利润增长因素分析（单位：亿元） 55表 1：双反终裁后关税情况 13表 2：全球轮胎企业净利润 14表 3：全球轮胎企业毛利率 15表 4：2021H1 全球乘用车和轻卡轮胎销量大幅增长 16表 5：2021H1 全球卡客车轮胎销量大幅增长 16表 6：米其林分区域营业收入 18表 7：普利司通分区域业绩 21表 8：普利司通乘用车轮胎销量上涨 21表 9：普利司通卡车轮胎销量上涨 22表 10：固特异分区域业绩 24表 11

14、：韩泰分区域营收 29表 12：优科豪马分区域营收 32表 13：正新轮胎分区域营收 34表 14：越南赛轮营收盈利情况 40表 15：2021H1 森麒麟泰国和国内营收及盈利情况 421、 三重不利因素叠加，国内胎企业绩承压1.1、 原材料价格触高回落，轮胎与原材料价差收窄后反弹自 2017 年以来，随着橡胶价格的下降，轮胎原材料价格指数开始下降，但是 2018年部分其他橡胶辅料价格较高，因此 2018 年轮胎原材料价格指数仅略微下降：轮胎主要原材料价格下降，导致原材料成本下降，原材料价格指数呈现下降趋势。2017 年平均原材料价格指数 151.8，2018 年略微下降至 150.8，201

15、9 年降至136.6。2020 年上半年原材料价格继续下降，二三季度跌至底部，四季度开始反弹。轮胎原材料价格指数也是相同的变化趋势，2020 年 5 月底降至最低 113.8，之后开始反弹。2020 年平均原材料价格指数 129.0，同比 2019 年下降 5.54%。2021 年初，大宗原材料价格上涨，轮胎原材料价格指数随之上涨，上涨至最高点时曾达到 173。随着原材料价格的回落，截至 2021 年 8 月 26 日，轮胎原材料价格指数已经回落至 162。图 1：轮胎原材料价格指数触高回落资料来源：wind， 图 2：天然橡胶价格上涨后回落（不含税）图 3：氧化锌价格持续上涨（不含税）资料来

16、源：wind， 资料来源：wind， 图 4：丁苯橡胶价格上涨后回落（不含税）图 5：顺丁橡胶价格上涨后回落（不含税）资料来源：wind， 资料来源：wind， 图 6：防老剂价格上升后大幅下降（不含税）图 7：帘子布价格维持高位（不含税）资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯， 图 8：炭黑价格维持高位（不含税）图 9：促进剂价格上涨后回落（不含税）资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯， 自 2020 年三季度开始，大宗化学品价格开始上涨，轮胎原材料价格呈现上涨的趋势，特别是 2021 年一季度，原材料价格大幅上涨。虽然轮胎企业发布了几轮涨价情况，但是国内零售市场传导需要一定的时间，且

17、原装配套轮胎价格上涨还具有一定的滞后性，因此短期看，轮胎与原材料的价格逐渐收窄，轮胎企业业绩短期承压。1.2、 海运费暴涨且一箱难求2021 年上半年，全球货物贸易旺盛，集运需求强劲。随着新冠疫情持续蔓延，全球累计确诊病例已超过 2 亿例，全球疫情仍为主要挑战，加之苏伊士运河的堵塞和盐田港疫情的影响，海外港口作业效率下降，拥堵严重，集装箱周转率下降，海运费持续走高，目前已高出平常 5 倍以上，甚至一些海运航线上涨近 10 倍。截至 2021 年 8 月 29 日，中国到美西港口的 FBX 指数（波罗的海集装箱货运指数）为 18425 美元/FEU（注：FEU 是指以长度为 40 英尺为国际计量

18、单位的集装箱），是 2020 年同期的 5.52 倍，是 2020 年初的 13.44 倍；中国到美东港口的 FBX 指数为 20057 美元/FEU，是 2020 年同期的 5.17 倍，是 2020 年初的7.57 倍；中国到欧洲港口的 FBX 指数为 13889 美元/FEU，是 2020 年同期的8.15 倍，是 2020 年初的 7.36 倍。海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升。我们假设一个 40 英尺的集装箱可以装载约 800 条较大尺寸半钢胎，假设平均半钢胎不含税价格 240 元/条，

19、按照汇率 6.46 计算，该集装箱所装载的半钢胎货值 约 2.97 万美元。按照 FBX 指数来看，2.97 万美元货值的轮胎对应的航线运费， 目前美西为1.84 万美元（占货值的61.95%），美东为2 万美元（占货值的67.34%），欧洲为 1.39 万美元（占货值的 46.8%），不断攀升的海运费对轮胎出口交货量产 生较强的压制。图 10：中国出口海运集装箱 FBX 指数资料来源：wind， 注：FEU 是指以长度为 40 英尺为国际计量单位的集装箱注：FBX 指数中使用的价格是滚动的短期各类货运现货关税以及承运人、货运代理和大批量托运人之间的相关附加费。指数值的计算方法是取所有价格的中

20、间价格（忽略异常值对活动车道的影响）并按承运人加权。1.3、 东南亚轮胎双反终裁落地，国内胎企成本优势再次得到验证北京时间 2021 年 5 月 24 日美国商务部对来自韩国、泰国、越南及中国台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品作出反倾销和反补贴税终裁。本次反倾销和反补贴税最终裁定反倾销税率分别为韩国 14.72-27.05、中国台湾地区 20.04-101.84、泰国 14.62-21.09、越南 0-22.27%；越南反补贴税率为 6.23%-7.89%。其中玲珑轮胎反倾销税率为 21.09%，赛轮轮胎反倾销税率为 0，反补贴税率为 6.23%。根据终裁审核结果，在最初对泰国申报税率 106.

21、4%-217.5%的情况下，反倾销终裁结果仅为 14.62-21.09；在对越南申报税率 14.73%-33.06%的情况下，结果仅为 0-22.27%。说明部分优质国内胎企的海外工厂确实存在较少或者不存在的实际的倾销行为。国内胎企的成本优势再次得到验证。表 1：双反终裁后关税情况出口商基础税率反倾销税反补贴税双反后实际税率韩国韩泰4%27.05%31.05%耐克森轮胎14.72%18.72%其他21.74%25.74%中国台湾地区正新橡胶20.04%24.04%南港轮胎101.84%105.84%其他84.75%88.75%泰国玲珑轮胎21.09%25.09%日本住友14.62%18.62%

22、其他17.08%21.08%越南赛轮轮胎0.00%6.23%10.23%建大橡胶0.00%6.46%10.46%普利司通0.00%6.46%10.46%锦湖轮胎0.00%7.89%11.89%优科豪马0.00%6.46%10.46%其他22.27%6.46%32.73%资料来源：美国商务部， 2、 全球轮胎概况、 全球海外胎企业绩增长从全球主要胎企的半年度净利润来看，第一、二梯队的胎企均于 2021H1 迎来了业绩爆发，其中除了倍耐力以外的其他胎企，相比 2019H1 仍有不俗的增长。相较之下，第三梯队中的国内胎企由于 2020H1 业绩的逆势增长，导致 2021H1净利润增速放缓。表 2：全

23、球轮胎企业净利润公司（亿元）地区2019H12020H12021H12021H1 同比2019H12021H1 同比2020H1第一梯队米其林法国65.8-10.480.322%873%普利司通日本60.9-14.3211.6247%1575%固特异美国-0.5-92.55.11176%106%第二梯队住友橡胶日本3.9-5.812.7224%319%韩泰轮胎韩国12.55.116.431%219%倍耐力意大利22.8-8.09.6-58%220%优科豪马日本10.30.822.2115%2612%第三梯队玲珑轮胎中国7.39.07.76%-14%赛轮轮胎中国5.16.47.038%11%正新

24、轮胎中国台湾6.10.77.931%1136%森麒麟中国3.43.84.017%3%资料来源：Bloomberg，Wind， （注：普利司通 2021 年 H1 净利润包含因出售凡士通建筑产品及中国合成橡胶子公司业务贡献的利润）与净利润的表现类似，从全球主要胎企的半年度毛利率来看，尽管第一、二梯队的胎企于 2020H1 均遭遇了毛利率的下滑，但在 2021H1 也都迎来了毛利率的反弹，其中除了倍耐力以外的其他胎企，2021H1 毛利率均反弹超过 2019 年同期水平。相较之下，第三梯队的国内胎企尽管在 2020H1 实现了毛利率的逆势增长，但 2021H1 毛利率有所受挫，小于 2019 年同

25、期水平。表 3：全球轮胎企业毛利率公司地区2019H12020H12021H12021H1 同比2019H1（百分点）2021H1 同比2020H1（百分点）第一梯队米其林法国29.9%24.3%30.2%0.3%5.9%普利司通日本37.2%34.9%39.5%2.2%4.5%固特异美国20.7%8.3%22.2%1.5%13.9%第二梯队住友橡胶日本27.1%26.4%29.9%2.8%3.5%韩泰轮胎韩国28.6%27.5%31.0%2.4%3.5%倍耐力意大利58.1%47.8%51.8%-6.4%4.0%优科豪马日本30.8%29.9%32.9%2.1%3.1%第三梯队玲珑轮胎中国2

26、5.2%27.4%21.4%-3.8%-5.9%赛轮轮胎中国22.2%27.7%21.8%-0.4%-6.0%正新轮胎中国台湾22.5%20.8%24.0%1.5%3.2%森麒麟中国30.5%33.7%27.3%-3.2%-6.4%资料来源：Bloomberg，Wind， 、 全球轮胎市场销量增长，半钢胎增长尤其显著2021 年H1 全球乘用车和轻卡轮胎配套市场销量 1.84 亿条，替换市场销量 5.55亿条，；卡客车轮胎配套市场销量 0.31 亿条，替换市场销量 0.79 亿条。2021 年 H1 全球乘用车和轻卡轮胎合集销量 7.38 亿条，同比+32.3%；2021 年 H1 全球卡客车

27、轮胎合集销量 1.1 亿条，同比+23.7%；2021H1 全球轮胎市场总销量 8.48亿条，同比+31.1%。从全球乘用车配套轮胎销量同比数据来看，中国与北美的销量呈现一定的跷跷板效应，从 2020 年开始，由于疫情的影响，中国的销量数据领先北美两个月变化。全球乘用车替换轮胎的销量同比数据同样显示了中国销量数据是北美 2 个月领先的指标，但与配套市场相比，替换市场的销量数据波动更加平稳。表 4：2021H1 全球乘用车和轻卡轮胎销量大幅增长配套市场（百万条）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西欧和中欧3830.353.325%独联体国家3.82.836%北美33

28、.724.841.236%南美6.348.258%中国5444.295.122%亚洲（不含印度）33.828.817%非洲/印度/中东149.416.349%合计183.6144.321427%替换市场（百万条）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西欧和中欧151.7123.918422%独联体国家30.125.319%北美158.3115.3147.837%南美33.323.831.140%中国6657.313815%亚洲（不含印度）65.758.612%非洲/印度/中东49.53954.527%合计554.6443.2555.325%资料来源：米其林公告， 表

29、5：2021H1 全球卡客车轮胎销量大幅增长配套市场（百万条）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西欧和中欧3.12.13.648%独联体国家0.50.425%北美3.22.23.745%南美10.7143%中国19.515.814.423%亚洲（不含印度）21.718%非洲/印度/中东1.51.13.336%合计30.823.925.929%替换市场（百万条）2021H12020H12019H12021H1vs2020H1西欧和中欧8.26.511.326%独联体国家3.84-5%北美15.211.312.435%南美6.85.26.231%中国20.916.33

30、5.828%亚洲（不含印度）10.49.59%非洲/印度/中东14.212.21616%合计79.46581.622%资料来源：米其林公告， 图 11：全球乘用车配套轮胎销量当月同比图 12：全球乘用车配套轮胎销量年累计同比资料来源：米其林公告， 资料来源：米其林公告， 图 13：全球乘用车替换轮胎销量当月同比图 14：全球乘用车替换轮胎销量年累计同比资料来源：米其林公告， 资料来源：米其林公告， 3、 海外胎企业绩高增，对下半年市场保持乐观、 米其林业绩大幅反弹，看好全年市场销量2021 年上半年，米其林实现营收 111.92 亿欧元，同比增长 19.6%；毛利 33.85亿欧元，同比增长

31、49.1%，毛利率 30.2%，同比增长 6.0pct；净利润 10.3 亿欧元，同期扭亏为盈，净利率 9.2%，同比增长 10.7pct；存货 47.4 亿欧元，同比增长 7.5%。图 15：米其林营收及其同比图 16：米其林毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 17：米其林净利润及其同比图 18：米其林存货及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 表 6：米其林分区域营业收入单位：百万欧元2021H12020H12021H1vs22019H1020H1 同比欧洲42983382435225.6%其中：法国9807681

32、03627.6%北美（含墨西哥）38133214429618.6%其他31312961313313.4%总计1119293571178119.6%资料来源：米其林公告， 米其林上半年净利润的增长主要源于毛利的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 19：米其林 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万欧元）资料来源：米其林公告、 米其林上半年营收的增长主要受销量提升的拉动，占比 22.8%，另外价格混合效应带来正的影响效应，占比 2.4%；汇率带来负的影响效应，占比 5.9%。图 20：米其林 2021H1 营收变化因素分析资料来源：米其林公告、 据公司最新披露的中报显示，公司

33、对 2021 全年的销量保持略高于市场的乐观，对下半年价格混合/原材料效应保持中性判断（全年乐观），对原材料价格与汇率的影响保持强烈悲观。同时，公司对 2021 营业利润的测算上调了 3 亿欧元，增至 28 亿欧元。、 普利司通业绩逐步回暖，上调全年营收预期2021 年 Q2，普利司通实现营收 8119 亿日元，同比增长 34.6%，环比增长 7.3%；毛利 3224 亿日元，同比增长 65.2%，环比增长 8.8%；毛利率 39.7%，同比增长 7.4pct，环比增长 0.5pct；净利润 634 亿日元，同比扭亏为盈，环比增加 5.7%；净利率 7.8%，同比增长 14.7pct，环比减少

34、 0.1pct；存货 5669 亿日元，同比减少 4.7%，环比增长 7.9%。图 21：普利司通营收及其同比图 22：普利司通毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 23：普利司通净利润及其同比图 24：普利司通存货及其同比资料来源：Bloomberg， （注：2021Q1 净利润包含出售凡士通建筑产品及中国合成橡胶子公司业务贡献季度利润 2250 亿日元）资料来源：Bloomberg， 表 7：普利司通分区域业绩单位：十亿日元2020H12021H12021H1 同比日本营收409.1455.811.4%营业利润19.736.786.3%营业利润率4

35、.82%8.05%3.2%美洲营收526.3669.827.3%营业利润27.295249.3%营业利润率5.17%14.18%9.0%欧洲、俄罗斯、中东、印度、非洲营收241.3330.737.0%营业利润-14.216.3-214.8%营业利润率-5.88%4.93%10.8%中国、亚太营收147.5185.125.5%营业利润8.522.9169.4%营业利润率5.76%12.37%6.6%资料来源：普利司通公告， 2021H1，普利司通乘用车轮胎和卡车轮胎在全球范围内都上涨明显，其中北美地区增幅最为显著。表 8：普利司通乘用车轮胎销量上涨地区2021H1vs2020H12021H1vs

36、2019H12020vs20192019vs20182018vs2017原装和替换市场全球+24%-10%-16%-4%0%原装市场日本+12%-16%-18%+1%+5%北美+52%-17%-24%-10%+11%欧洲+22%-19%-19%0%+2%中国/亚太+25%-17%-23%-5%+5%替换市场日本+14%-6%-13%-2%+1%北美+22%-6%-14%-2%-6%欧洲+15%-9%-11%-5%+1%中国/亚太+14%-13%-13%-8%-10%资料来源：Bloomberg， 表 9：普利司通卡车轮胎销量上涨地区2021H1vs2020H12021H1vs2019H1202

37、0vs20192019vs20182018vs2017原装和替换市场全球+24%-3%-13%-4%+4%原装市场日本+25%+11%-12%-4%0%北美+44%-23%-36%0%+29%欧洲+53%-7%-20%-12%+22%中国/亚太+92%+19%-32%-11%+10%替换市场日本+8%-1%-13%0%-2%北美+25%+17%+2%-9%-1%欧洲+23%+3%-11%0%+4%中国/亚太+17%-10%-11%-9%-7%资料来源：Bloomberg， 普利司通上半年净利润的增长主要源于毛利的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 25：普利司通 2021H1

38、净利润增长因素分析（单位：百万日元）资料来源：普利司通公告， 普利司通上半年营业利润的增长主要受销量提升的拉动，占比 47.6%，另外加工成本带来正的影响效应，占比 42.6%；汇率带来负的影响效应，占比 5.9%。图 26：普利司通 2021H1 营业利润变化因素分析资料来源：普利司通公告， 据公司最新披露的中报显示，公司预计 2021 年天然橡胶和原油价格将维持在很高的水平，并且随着需求复苏，对轮胎的需求也在提升，特别是芯片短缺将在下半年解决，是配套市场的需求得以恢复。基于以上判断，公司将 2021 全年营收预测从 30100 亿日元上调至 33200 亿日元，归母净利润从 2610 亿日

39、元上调至3250 亿日元。、 固特异营收突破前高，替换占比逐步抬升2021 年 Q2，固特异实现营收 39.79 亿美元，同比增长 85.6%，环比增长 13.3%； 毛利9.01 亿美元，同比亏为盈，环比增长18.6%；毛利率22.6%，同比增长26.0pct，环比增长 1.0pct；净利润 0.67 亿美元，同比扭亏为盈，环比增长 458.3%；净利 率 1.7%，同比增长 34.1pct，环比增加 1.3pct；存货 33.14 亿美元，同比增加 34.0%，环比增长 40.5%。图 27：固特异营收及其同比图 28：固特异毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloom

40、berg， 图 29：固特异净利润及其同比图 30：固特异存货及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 表 10：固特异分区域业绩区域2019H12020H12021H12021H1同比美洲销量（百万条）33.82334.550.0%营收（百万美元）38472807404344.0%营业利润（百万美元）223-287347220.9%营业利润率5.80%-10.22%8.58%18.8%欧洲、中东、非洲销量（百万条）27.718.924.730.7%营收（百万美元）23621671246147.3%营业利润（百万美元）98-163117171.8%营业利润率4.1

41、5%-9.75%4.75%14.5%亚太销量（百万条）13.99.813.335.7%营收（百万美元）102172298636.6%营业利润（百万美元）营业利润率88-2861317.9%8.62%-3.88%6.19%10.1%资料来源：固特异公告， 固特异 2021 上半年销售轮胎 7250 万条，同比增加 40.3%，其中替换轮胎的占比一直在稳步提升，从 2013 年的 68.9%提升至 2021H1 的 76.5%。图 31：固特异配套/替换轮胎销售量资料来源：Bloomberg， 固特异上半年净利润的增长主要源于毛利的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 32：固特异

42、2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万美元）资料来源：固特异公告， 固特异 2021 上半年，销量提升拉动分部营业利润的增长 5.31 亿美元，价格混合效应造成分部营业利润增长 1.59 亿美元，原材料造成分部营业利润减少 3000万美元。图 33：固特异 2021H1 分部营业利润变化因素分析资料来源：固特异公告， 据公司最新披露的中报显示，公司比之前更加乐观，预计 2021 年轮胎的需求会趋近 2019 年水平，轮胎的产量会达到 2019 年水平，同时开始补库存。公司对价格混合以及原材料成本效应保持乐观。、 住友橡胶业绩逐步回暖，上调全年预期2021 年 Q2，住友橡胶实现营收 22

43、63.94 亿日元，同比增长 51.7%，环比增长5.9%；毛利 654.35 亿日元，同比增长 72.1%，环比增减少 1.1%；毛利率 28.9%，同比减少增长 3.4pct，环比减少 2.1pct；净利润 98.32 亿日元，同比扭亏为盈，环比减少 7.8%；净利率 4.3%，同比增长 8.3pct，环比减少 0.6pct；存货 1896.87亿日元，同比增加 5.6%，环比增长 9.4%。图 34：住友橡胶营收及其同比图 35：住友橡胶毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 36：住友橡胶净利润及其同比图 37：住友橡胶存货及其同比资料来源：Bl

44、oomberg， 资料来源：Bloomberg， 住友橡胶上半年净利润的增长主要源于毛利的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 38：住友橡胶 H1 净利润增长因素分析（单位：百万日元）资料来源：住友橡胶公告， 住友橡胶上半年销量提升与混合效应拉动营业利润增长 194 亿日元，价格因素促进营业利润增长 53 亿日元，原材料因素促进营业利润减少 41 亿日元。图 39：住友橡胶 H1 营业利润变化因素分析资料来源：住友橡胶公告， 据公司最新披露的中报显示，公司对下半年的产品价格和销量保持乐观，但认为原材料价格会带来负面影响，基于以上判断，公司将 2021 的公司营收预测从 9.1亿

45、美元上调至 9.3 亿美元，将公司的利润预测从 3300 万美元上调至 3550 万美元。、 韩泰销量大幅增长，发力大尺寸轮胎与新能源配套市场2021 年 Q2，韩泰实现营收 18060 亿韩元，同比增长 32.4%，环比增长 11.7%；毛利 5010 亿韩元，同比增长 35.9%，环比增加 3.3%；毛利率 27.7%，同比增长 0.7pct，环比减少 2.3pct；净利润 1610 亿韩元，同比扭亏为盈，环比减少 7.0%；净利率 8.9%，同比增长 9.4pct，环比减少 1.8pct；存货 18340 亿韩元，同比减少 1.0%，环比增长 4.5%。图 40：韩泰营收及其同比图 41

46、：韩泰毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 42：韩泰净利润及其同比图 43：韩泰存货及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 表 11：韩泰分区域营收单位：十亿韩币2019H12020H12021H12021H1 同比欧洲1221.71027.31314.928.0%北美943.1705.6914.829.7%亚洲654.5566.3647.014.3%韩国433.0398.4401.60.8%中美&南美130.6102.5144.841.2%资料来源：韩泰公告， 韩泰 2021 上半年业绩增长主要源于销量的增长，其全球

47、销量同比增长约 20%，乘用车胎中18 英寸的大尺寸轮胎占比同比提升 5.4pct 至 38%，二季度韩泰在欧洲的销量增加 30%，北美的销量同比增长超 50%。配套市场方面，韩泰攻占了宝马 X3M、X4M、大众首款全电 SUVVW ID.4 GTX、奥迪首款全电跑车 e-tron GT 等多个新客户，打开了配套市场的成长空间。据公司最新披露的中报显示，公司 2021 年的营收目标是实现超过 10%的增速，达到 7 万亿韩元，并将乘用车胎中大尺寸轮胎的占比从 35%提升至 38%，并且在全球配套市场中电动车胎的占比从 3%提升至 6%。、 倍耐力业绩加速回暖，有望受益大尺寸市场趋势2021 年

48、 Q2，倍耐力实现营收 13.2 亿欧元，同比增长 72.6%，环比增长 6.1%；净利润 0.84 亿欧元，同比扭亏为盈，环比增长 115.6%；净利率 4.3%，同比增加 24.7pct，环比增长 3.2pct；存货9.56 亿欧元，同比减少 0.5%，环比增加 9.4%。图 44：倍耐力营收及其同比图 45：倍耐力毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 46：倍耐力存货及其同比资料来源：倍耐力公告， 倍耐力上半年净利润的增长主要源于毛利的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 47：倍耐力 2021H1 净利润增长因素分析（单位：百万欧

49、元）资料来源：倍耐力公告， 倍耐力上半年销量提升拉动营收增长 7.68 亿欧元，价格混合因素促进营收增长5500 万欧元。图 48：倍耐力 2021H1 营业利润变化因素分析资料来源：倍耐力公告， 据公司最新披露的中报显示，公司预计 2021 年市场上18 英寸的大尺寸轮胎占比将提升 5%，公司在大尺寸轮胎上的布局与市场趋势相符，有望攻占替换市场的份额。由此公司将 2021 年全年营收从 47-48 亿欧元上调至 50-51 亿欧元。、 优科豪马利润率表现亮眼，产量快速恢复2021 年 Q2，优科豪马实现营收 1593.12 亿日元，同比增长 39.8%，环比增长6.5%；毛利 509.34

50、亿日元，同比增长 51.3%，环比增加 0.3%；毛利率 32%，同比增长 2.4pct，环比减少 2.0pct；净利润 91.09 亿日元，同比增长 501.3%，环比减少 67.3%；净利率 5.7%，同比增长 4.4pct，环比减少 12.9pct；存货 1400.6亿日元，同比增加 24.4%，环比增长 3.2%。图 49：优科豪马营收及其同比图 50：优科豪马毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 51：优科豪马净利润及其同比图 52：优科豪马存货及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 表 12：优科豪马分区域营

51、收单位：十亿日元2019H12020H12021H12021H1 同比日本124.2101.6109.47.7%北美8566.391.938.6%亚洲44.832.050.658.2%其他57.143.257.132.0%资料来源：优科豪马公告， 2021 年上半年优科豪马生产轮胎 16.5 万吨，同比增长 42.2%，其中海外占比由2020H1 的 49.1%提升至 55.6%。图 53：优科豪马产量及同比资料来源：优科豪马公告， 优科豪马上半年销量提升拉动营业利润增长 56 亿日元，生产成本因素促进营业利润增加 65 亿日元，原材料价格因素负面影响营业利润 24 亿日元。图 54：优科豪马

52、 H1 营业利润变化因素分析资料来源：优科豪马公告， 据公司最新披露的中报显示，公司将 2021 年营收从 6400 亿日元上调至 6550亿日元，将利润从 560 亿日元上调至 575 亿日元。、 正新轮胎业绩提早进入拐点向下2021 年 Q2，正新实现营收 255.29 亿新台币，同比增长 15.9%，环比减少 7.4%；毛利 57.85 亿新台币，同比增长 13.0%，环比减少 17%；毛利率 22.7%，同比减少 0.6pct，环比减少 2.6pct；净利润 15.87 亿新台币，同比减少 29.9%，环比减少 12.5%；净利率 6.2%，同比减少 4.1pct，环比减少 0.4pc

53、t；存货 207.03亿新台币，同比增加 30.9%，环比增长 11.5%。图 55：正新营收及其同比图 56：正新毛利及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 图 57：正新净利润及其同比图 58：正新存货及其同比资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 表 13：正新轮胎分区域营收单位：百万新台币2020H12021H1同比中国大陆地区21612.025810.919.4%美国3372.74750.440.8%中国台湾地区2992.23495.216.8%其他13601.919038.640.0%资料来源：正新公告， 正新轮胎上半年净利润

54、的增长主要源于毛利和其他资产收益的贡献，其中包括轮胎价格、销量和原材料成本的影响。图 59：正新轮胎 Q1 净利润增长因素分析（单位：百万台币）资料来源：正新公告， 4、 国内轮胎上市公司、 玲珑轮胎国内配套盈利压缩，海运影响出口发货玲珑轮胎 2021Q2 实现营收 50.52 亿元，同比+8.37%，环比+1.30%；实现毛利润 10.30 亿元，同比-20.34%，环比-8.28%；实现归母净利润 2.79 亿元，同比-46.86%，环比-43.64%；销售毛利率为 20.38%，同比-7.35 个百分点，环比-2.13个百分点；销售净利率为 5.53%，同比-5.73 个百分点，环比-4

55、.39 个百分点；存货为 37.76 亿元，同比+50.80%，环比+5.56%。图 60：玲珑轮胎营收及其同比图 61：玲珑轮胎毛利及其同比资料来源：wind， 资料来源：wind， 图 62：玲珑轮胎净利润及其同比图 63：玲珑轮胎存货及其同比资料来源：wind， 资料来源：wind， 公司 2021Q2 共生产轮胎 1790.86 万条，同比 2020Q2 增长 28.90%，相比 2019Q2 增长 22.57%，环比增长 22.56%；销售 1676.17 万条轮胎，同比 2020Q2增长 12.53%，相比 2019Q2 增长 21.76%，环比增长 37.40%。单胎价格为 29

56、7.81元，同比 2020Q2 减少 10.69 元；环比减少 2.60 元（主要由于市场结构及公司内部产品结构的变化，推测为销量结构中半钢胎占比提升）。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比 2021 年第一季度增长 4.01%，同比 2020 年第二季度增长 40.41%。综合原材料成本上涨对轮胎毛利率带来的较大的压力。在零售端，公司通过及时调价，一定程度的传导成本压力；在配套端，由于公司配套绝对量很大且占比较大，对主机厂轮胎价格传导会存在一定滞后性，因此，原材料成本上涨给公司业绩带来较大压力。图 64

57、：玲珑轮胎 2021Q2 轮胎销量资料来源：wind， 其中，泰国玲珑 2021H1 实现营收 24.11 亿元，环比下滑 15.77%；实现净利润6.04 亿元，环比下滑 36.28%；销售净利率 25.86%，环比下降 8.32 个 pct。图 65：泰国玲珑营收盈利情况营收（亿元）2020H12020H22021H1环比 2020H2泰国玲珑22.2628.6324.11-15.77%国内及出口60.1872.7676.274.82%整体82.44101.39100.38-0.99%净利润（亿元）2020H12020H22021H1环比 2020H2泰国玲珑6.049.796.24-36

58、.28%国内及出口2.933.451.50-56.49%整体8.9613.247.74-41.55%净利率2020H12020H22021H1环比 2020H2泰国玲珑27.13%34.19%25.86%-8.32%国内及出口4.86%4.75%1.97%-2.78%整体10.87%13.06%7.71%-5.35%资料来源：wind， 通过对增长因素进行分析，发现玲珑轮胎净利润的下降主要在于毛利的下降。图 66：玲珑轮胎净利润增长因素分析（单位：亿元）资料来源：wind， 国内七基地落地，海外工厂加速推进，战略布局再升级。2021 年 6 月 9 日，玲珑轮胎公告中长期发展战略规划（2020

59、-2030 年）纲要修订版，经公司审慎考虑，公司拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地，到 2030 年产销量突破 1.6 亿条。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并确定在陕西省铜川市和安徽省合肥市建设中国第六个和第七个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，实现研发、管理、制造、营销、运营、服务的全球化、区域化、本土化。其中，国内第四个生产基地荆门工厂产能规划 1446 万套高性能子午线轮胎，预计 2023 年达产。由于疫情反复，外来运输设备车辆受阻且施工人员及设备安装调试人员无法进场，公司荆门二期 400 万

60、套半钢高性能轮胎生产项目达到预定可使用状态的日期从 2021 年 5 月调整至 2021 年 12 月。国内第五个生产基地长春工厂规划建设规模为年产1400 万套高性能子午线轮胎，预计 2025 年达产。国内第六个生产基地铜川工厂规划 1200 万套半钢子午线轮胎、300 万套全钢子午线轮胎、10 万套航空胎（含 6 万套翻新胎）、10 万套特种胎、50 万套翻新汽车胎和 100 万套内胎及垫带，预计 2028 年建成。铜川基地航空胎产能的建设，标志着经过多年的研发积累，公司在大飞机领域开始迈出关键一步，开始从实验室阶段走向工业化阶段。国内第七个生产基地合肥庐江工厂规划建设 1460 万套超高