基金画像短跑健将、长期赢家、头部玩家买什 么

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250004 赢家通吃：三类基金市占率持续提升 4 HYPERLINK l _TOC_250003 短跑健将：Q4 增配化工、有色，择股优势明显 4 HYPERLINK l _TOC_250002 长期赢家：偏好消费龙头，持股集中度高 7 HYPERLINK l _TOC_250001 头部玩家：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高 10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 14图表目录图 1：2020Q4 市场份额进一步向头部基金集中 4图 2：2020 业绩 TOP100 基金持仓化工、有色占比提升 5图 3：2020 业绩 T

2、OP100 基金持仓行业明显超配电气设备 5图 4：2020 业绩 TOP100 基金超配行业四季度涨幅领先 5图 5：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓个股 6图 6：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股市值分布较分散 7图 7：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 PE 较高 7图 8：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 ROE 较高 7图 9：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股净利同比 7图 10：近五年业绩 TOP100 基金显著重仓食品饮料 8图 11：近五年业绩 TOP100 基金持仓行业超配食品饮料 8图

3、12：近五年业绩 TOP100 基金持仓行业超配行业全年表现不差 8图 13：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓个股 9图 14：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股市值较高 10图 15：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股估值偏高 10图 16：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 ROE 较高 10图 17：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股盈利未必高增 10图 18：2020 规模 TOP100 基金重仓食品饮料并持续加仓 11图 19：2020 规模 TOP100 基金持仓行业明显超配食品饮料 11图 20：2020 规模 TOP1

4、00 基金持仓行业超配行业大多涨跌幅居中 12图 21：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓个股 13图 22：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓股基本为大市值 14图 23：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓股估值处于中性 14图 24：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓股 ROE 较高 14图 25：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓股盈利增速较高 14市场对机构抱团的讨论已足够充分，策略研究员更感兴趣的是分歧。我们将公募基金分为三类：短跑健将（2020 业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩 TOP100）、头部玩家（

5、2020 规模 TOP100），恰逢基金四季报披露，我们看看这三类基金都买了什么？赢家通吃：三类基金市占率持续提升业绩、规模排名靠前基金的市场份额占比进一步提升。2020Q4 主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）整体规模与上季度基本持平，但市场规模进一步向头部集中。将头部基金分为三类：短跑健将（2020 业绩 TOP100）、长期赢家（近五年业绩 TOP100）、头部玩家（2020 规模 TOP100），这三类基金 2020Q4 的规模占比分别为 3.9%、 9.6%、31.3%，较 2020Q3 的占比分别提升 1.6、1.7、7.7 个百分点，其中规模排名前 100的基金规模占比

6、提升最为明显，体现基金份额进一步向头部集中的趋势较为明显。图 1：2020Q4 市场份额进一步向头部基金集中基金规模（亿元，2020Q4，左轴）占比较2020Q3提升（百分点，右轴）基金规模（亿元，2020Q3，左轴）60000985000074000065300004200003210000102020年业绩排名前100近五年业绩排名前100规模排名前1000市场整体数据来源：Wind，短跑健将：Q4 增配化工、有色，择股优势明显短跑健将（2020 业绩 TOP100）整体画像：行业上超配周期成长，四季度仍在大幅加仓化工、有色；电气设备、化工、有色超配比例最高，但电气设备四季度仓位有所降低。

7、个股上前 30 重仓股占比 55.6%，持股集中度相对较高，重仓股与基金整体相比差异较大，华友钴业、雅化集团、桐昆股份等为 Q4 新进前 30 个股，且与主动型基金整体的前 30 重仓股偏离；择股更看重成长性，估值不对其择股构成制约，前 30 重仓股PE（TTM）中位数达 87 倍。行业配置：四季度明显增配化工、有色金属，减配电气设备、食品饮料。从各行业的持仓市值占比来看，电气设备、化工、医药生物、食品饮料、有色金属最高，分别达到 21.3%、14.4%、12%、11.5%、9%。与三季度相比，有色金属、化工、非银金融的持仓市值占比环比提升幅度最大，分别达到 6.3 pct、5.3 pct、1

8、 pct；电气设备、食品饮料、医药生物持仓环比降幅最大，分别下降 5.4 pct、2.7 pct、2.6 pct。与主动型基金整体的重仓股行业分布相比，2020 业绩 TOP100 明显超配的行业为电气设备、化工、有色金属，超配比例分别达到 13.5 pct、9.2 pct、6 pct。从此类基金中场行业的表现来看，超配行业大多在四季度表现较好，尤其电气设备、化工、有色金属、国防军工、汽车在 2020Q4 以及 2020 全年涨幅居前。图 2：2020 业绩 TOP100 基金持仓化工、有色占比提升图 3：2020 业绩 TOP100 基金持仓行业明显超配电气设备2515四季度重仓行业持股市值

9、占比（%）Q4相比Q3重仓持股比例环比变化（百分点）2020年业绩前100基金超配比例(百分点)201015510500-5-5-10电化医食有电国机汽家休银非建计采轻建传钢农房综交通公气工药品色子防械车用闲行银筑算掘工筑媒铁林地合通信用-10电化有国汽建采机钢商纺综公建轻通休农非银房交医家传计电食气工色防车筑掘械铁业织合用筑工信闲林银行地通药用媒算子品设 生饮金备 物料属军设 电服工备 器务金装机 制材融饰造料牧产 运 事渔输 业设 金军备 属工装 设 贸服饰 备 易装事材制业料造服牧金务渔融产运生电 机 饮输物器料数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 4：2020 业绩 TOP100

10、 基金超配行业四季度涨幅领先2020全年涨跌幅（左轴）2020Q4涨跌幅（左轴）2020年业绩前100基金超配比例（百分点，右轴）钢 采 银 机 电 医 非 交 综 轻 公 建 农 纺 建 房 通 计 传 商铁 掘 行 械 子 药 银 通 合 工 用 筑 林 织 筑 地 信 算 媒 业设生 金 运制 事 材 牧 服 装 产机贸备物 融 输造 业 料 渔 装 饰易120%15100%1080%60%540%020%-50%电 有 食 家 汽 国 休 化气 色 品 用 车 防 闲 工设 金 饮 电 军 服备 属 料 器 工 务-20%-10数据来源：Wind，重仓股持股择股特点：持股稳定性较高，择

11、股优势明显。从重仓股持股情况来看，2020 年业绩排名前 100 基金前 30 重仓股市值合计达到 723.8 亿，占这些基金所有重仓股市值的 55.2%，持股集中度相对较高。与三季度相比，前 30 大重仓股中有 8 只为四季度新进入，占比相对较低，这体现了 2020 年业绩排名靠前基金在持股上保持了较高的稳定性；与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比，差异个股达到 16 只，占比超过 50%，业绩靠前在选股上表现出了较为明显的优势。个股角度，四季度增持最多的个股为宁德时代、赣锋锂业、华友钴业，基本为新能源汽车产业链相关个股；华友钴业、雅化集团、桐昆股份等为Q4 新进前 30 个股，且与主动

12、型基金整体的前 30 重仓股偏离。图 5：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓个股2020业绩TOP100基金重仓股20Q4新增市值（亿元）2020业绩TOP100基金重仓股20Q3重仓持股市值（亿元）9070503010-10宁赣隆贵亿五天新华当通中迈长药雅迈英东桐璞山振片荣中比爱泸中德锋基州纬粮赐宙友升威国瑞春明化为科方昆泰西华仔盛航亚尔州国时锂股茅锂液材邦钴科股中医高康集股医日股来汾科癀石光迪眼老建代业份台能 料业技份免疗新德团份疗升份酒技 化电科窖筑数据来源：Wind，注：红框标出为四季度新进入前 30 重仓股；下标蓝色三角对应个股非主动型基金整体前 30 重仓股。重仓股估

13、值及基本面特征：市值分布较为分散，估值相对偏高，盈利水平和成长性较优。从市值来看，2020 年业绩排名前 100 基金前 30 重仓股中市值破万亿股票有两只，为贵州茅台、五粮液；市值处于 5000-10000 亿之间的股票有四只，为宁德时代、中国中免、比亚迪、迈瑞医疗；此外有 12 只股票市值低于 1000 亿。从估值来看，此类基金前30 重仓股整体处于较高估值水平，2020 年底 PE（TTM）的中位数达到 87 倍，若剔除PE（TTM）为负的当升科技，仅 7 只股票PE（TTM）低于 50 倍。从盈利水平看，此类基金前 30 重仓股基本具备较强的盈利能力，20 只股票 2020 三季报的

14、ROE（TTM）高于 10%，其中以英科医疗、贵州茅台、山西汾酒的 ROE 水平最高，分别达到 73.2%、 30%、29.6%。从成长性看，前 30 重仓股基本 2020 三季报盈利增速基本处于较高水平，其中英科医疗、华友钴业、天赐材料、荣盛石化、比亚迪的净利润同比增速超过 100%，盈利增速相对偏低的公司也基本表现出盈利增速的环比改善，比较典型如中国中免、亿纬锂能、璞泰来、宁德时代。PE（倍，TTM，2020/12/31）图 6：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股市值分布较分散图 7：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 PE 较高25000400总市值（亿元

15、，2020/12/31）20000300150001000020010005000-100贵州茅台五粮液 宁德时代中国中免比亚迪 迈瑞医疗隆基股份泸州老窖药明康德山西汾酒爱尔眼科中国建筑荣盛石化长春高新通威股份片仔癀 亿纬锂能赣锋锂业华友钴业中航光电英科医疗天赐材料璞泰来 桐昆股份新宙邦 迈为股份振华科技当升科技东方日升雅化集团赣锋锂业宁德时代爱尔眼科比亚迪 中国中免药明康德雅化集团天赐材料华友钴业山西汾酒亿纬锂能迈为股份片仔癀 璞泰来 新宙邦 振华科技迈瑞医疗长春高新中航光电泸州老窖五粮液 贵州茅台通威股份隆基股份东方日升荣盛石化桐昆股份英科医疗中国建筑当升科技0-200数据来源：Wind，

16、数据来源：Wind，ROE（%，TTM，2020/9/30）净利润同比增速（%，2020/9/30）5331585683376330图 8：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 ROE 较高图 9：2020 业绩 TOP100 基金前 30 重仓股净利同比751006580556045403520250155-20英科医疗贵州茅台山西汾酒迈瑞医疗长春高新泸州老窖隆基股份五粮液 迈为股份片仔癀 中国中免爱尔眼科荣盛石化璞泰来 亿纬锂能通威股份中国建筑中航光电天赐材料桐昆股份新宙邦 东方日升药明康德华友钴业宁德时代振华科技比亚迪 雅化集团赣锋锂业当升科技英科医疗华友钴业天赐材料荣盛石

17、化比亚迪 隆基股份雅化集团新宙邦 通威股份迈瑞医疗迈为股份长春高新山西汾酒药明康德中航光电爱尔眼科泸州老窖当升科技片仔癀 振华科技五粮液 贵州茅台中国建筑赣锋锂业宁德时代璞泰来 东方日升亿纬锂能桐昆股份中国中免-5-40数据来源：Wind，数据来源：Wind，图中灰色柱子数据显著高于其他，故不能完全显示，具体数值如图中标注，蓝色柱子数据与纵轴对应长期赢家：偏好消费龙头，持股集中度高长期赢家（近五年业绩 TOP100）整体画像：行业上食品饮料重仓股占比高达 31.1%，四季度加仓化工、有色、休闲服务，减配电子、交运；食品饮料超配比例遥遥领先，四季度仓位维持相对平稳。个股上前 30 重仓股占比 6

18、3.6%，持股集中度很高，重仓股与基金整体相比差异相对较小，四季度福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒为新进重仓股，同时也不在基金整体前 30 重仓股名单中；择股上整体倾向大市值，偏好 ROE 较高、盈利增速持续改善公司，前 30 重仓股PE（TTM）中位数 71 倍，整体同样相对偏高。行业配置：最为偏好食品饮料，四季度增配化工、有色，减配电子、交运。从各行业的持仓市值占比来看，食品饮料遥遥领先，占比高达 31.1%，此外医药生物、电气设备、电子、家电占比也较高，分别为 15%、8.4%、7.1%、4.6%。与三季度相比，化工、有色金属、休闲服务的持仓市值占比的环比提升幅度最大，分别为 2.1 pct

19、、1.3 pct、1.2 pct；电子、交通运输的持仓市值占比的环比降幅最大，分别为 2.1 pct、1.6 pct。与主动型基金整体的重仓股行业分布相比，近五年业绩 TOP100 明显超配的行业为食品饮料、休闲服务、汽车，超配比例分别达到 12 pct、1.3pct、1 pct，食品饮料的超配最为明显。从此类基金重仓行业的表现来看，其第一大重仓行业食品饮料全年和三季度表现都相对领先；其他超配行业四季度涨幅未必有明显优势，但全年来看表现不差，如休闲服务、汽车、医药生物。图 10：近五年业绩 TOP100 基金显著重仓食品饮料图 11：近五年业绩 TOP100 基金持仓行业超配食品饮料355四季

20、度重仓行业持股市值占比（%）Q4相比Q3重仓持股比例环比变化（百分点）近五年业绩前100基金超配比例（百分点）1230325120-11510-35-5食品饮料医药生物电气设备电子家用电器化工计算机 休闲服务汽车交通运输机械设备有色金属轻工制造非银金融传媒农林牧渔综合银行 房地产建筑材料国防军工建筑装饰通信采掘钢铁公用事业纺织服装商业贸易0-7食休汽综医交轻电计农家建采商钢纺建公通有化非国机房传银电品闲车合药通工气算林用筑掘业铁织筑用信色工银防械地媒行子饮服生运制设机牧电装贸 服材事金 金军设产料务物输造备渔器饰易 装料业属 融工备数据来源：Wind，数据来源：Wind，图中灰色柱子数据显著高

21、于其他，故不能完全显示，具体数值如图中标注，蓝色柱子数据与纵轴对应120%100%020全年涨跌幅（左轴）020Q4涨跌幅（左轴）近五年业绩前100基金超配比例（百分点，右轴）80%60%40%20%0%-202-4-6-8图 12：近五年业绩 TOP100 基金持仓行业超配行业全年表现不差22电气设备有色金属食品饮料家用电器汽车国防军工休闲服务化工钢铁采掘银行机械设备电子医药生物非银金融交通运输综合轻工制造公用事业建筑材料农林牧渔纺织服装建筑装饰房地产 通信计算机传媒商业贸易数据来源：Wind，重仓股持股择股特点：持股集中度和稳定性皆高，增持个股多为消费行业。从重仓

22、股持股情况来看，近五年业绩排名前100 基金的前30 大重仓股市值合计达到1969.3 亿，占这些基金所有重仓股市值的 63.6%，持股集中度相比短跑健将更高。与三季度相比，前 30 大重仓股中有 6 只为四季度新进入，占比仅 20%，这体现了 2020 年业绩排名靠前基金在持股上的稳定性很高；与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比，差异个股有 10只，占比约 33%，在选股上与整体重仓股的差异相对较小。个股角度，四季度增持最多的个股为中国中免、山西汾酒、五粮液、迈瑞医疗、泸州老窖，市值提升超过 30 亿，基本为白酒、休闲服务、医药等消费龙头股。此外值得注意的是福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒在

23、四季度新进入前 30 重仓个股，同时也不在基金整体前 30 重仓股名单中，这可能体现了长期跑赢基金经理的一些领先于市场的审美偏好转变。图 13：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓个股240近五年业绩TOP100基金重仓股20Q4新增市值（亿元）近五年业绩TOP100基金重仓股20Q3重仓持股市值（亿元）2101801501209060300-30贵五泸中山美迈隆顺通古海恒汇长宁洋海华赣伊中亿顺药福深立晨芒州粮州国西的瑞基丰策井康瑞川春德河大测锋利国纬鑫明耀信讯光果茅液老中汾集医股控医贡威医技高时股集检锂股平锂农康玻服精文超台 窖免酒团疗份股疗酒视药术新代份团测业份安能业德璃 密具媒数

24、据来源：Wind，注：红框标出为四季度新进入前 30 重仓股；下标蓝色三角对应个股非主动型基金整体前 30 重仓股。重仓股估值及基本面特征：估值相对偏高，“大而美”公司更受青睐。从市值来看，近五年业绩排名前 100 基金前 30 重仓股中市值破万亿股票有 3 只，为贵州茅台、中国平安、五粮液；市值处于 5000-10000 亿之间的股票有 5 只，为宁德时代、美的集团、恒瑞医药、中国中免、迈瑞医疗；仅 4 只股票市值低于 1000 亿，整体上大市值公司更为受到长期赢家青睐。从估值来看，前 30 重仓股整体估值水平同样不低，2020 年底 PE（TTM）的中位数达到 71 倍，9 只股票PE（T

25、TM）高于 100 倍。从盈利水平看，前 30重仓股 ROE 水平整体较高，2020 三季报的 ROE（TTM）中位数接近 20%，仅四只股票 ROE（TTM）水平低于 10%，以贵州茅台、山西汾酒、迈瑞医疗、长春高新的 ROE 水平最高，分别达到 30%、29.6%、28.9%、27.6%。从成长性看，前 30 重仓股基本 2020三季报盈利未必处于高增速，但其中 21 只股票三季报呈现环比改善，汇川技术、隆基股份、芒果超媒盈利增速最高，达到 60%以上的同比增速水平。376PE（倍，TTM，2020/12/31）图 14：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股市值较高图 15：近五

26、年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股估值偏高25000250总市值（亿元，2020/12/31）2000020015000150100001005000500贵州茅台中国平安五粮液 宁德时代美的集团恒瑞医药中国中免迈瑞医疗海康威视顺丰控股立讯精密洋河股份隆基股份泸州老窖药明康德山西汾酒伊利股份长春高新汇川技术亿纬锂能古井贡酒赣锋锂业芒果超媒福耀玻璃海大集团深信服 通策医疗晨光文具顺鑫农业华测检测赣锋锂业深信服 通策医疗宁德时代中国中免药明康德山西汾酒亿纬锂能恒瑞医药顺鑫农业汇川技术华测检测迈瑞医疗古井贡酒芒果超媒晨光文具长春高新立讯精密泸州老窖五粮液 顺丰控股贵州茅台福耀玻璃洋河股份海大

27、集团隆基股份伊利股份海康威视美的集团中国平安0数据来源：Wind，数据来源：Wind，图中灰色柱子数据显著高于其他，故不能完全显示，具体数值如图中标注，蓝色柱子数据与纵轴对应图 16：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股 ROE 较高图 17：近五年业绩 TOP100 基金前 30 重仓股盈利未必高增30100ROE（%，2020/9/30, TTM）119净利润同比增速（%，2020/9/30）80256020402015010-205-40-600贵州茅台山西汾酒迈瑞医疗长春高新海康威视立讯精密泸州老窖伊利股份隆基股份五粮液 晨光文具美的集团通策医疗恒瑞医药海大集团古井贡酒洋河股

28、份中国中免汇川技术芒果超媒中国平安亿纬锂能华测检测顺丰控股深信服 福耀玻璃药明康德顺鑫农业宁德时代赣锋锂业汇川技术隆基股份芒果超媒立讯精密海大集团迈瑞医疗长春高新山西汾酒药明康德顺丰控股泸州老窖五粮液 恒瑞医药贵州茅台晨光文具华测检测伊利股份海康威视赣锋锂业洋河股份美的集团通策医疗宁德时代古井贡酒亿纬锂能中国平安福耀玻璃顺鑫农业中国中免深信服-80数据来源：Wind，数据来源：Wind，图中灰色柱子数据显著高于其他，故不能完全显示，具体数值如图中标注，蓝色柱子数据与纵轴对应头部玩家：青睐消费、科技龙头，持股稳定性高头部玩家（2020 规模 TOP100）整体画像：行业上食品饮料重仓股占比高达

29、23.6%，四季度仍在持续大幅加仓，此外化工、家电也获加仓，电子则减配比例较高；食品饮料超配比例同样领先，电子、交运随后。个股上前 30 重仓股占比 56.3%，持股集中度介于短跑健将和长期赢家之间，重仓股与基金整体相比不同个股仅 8 只，差异较小，其中包含三只港股龙头：腾讯、美团、港交所；海康威视在四季度获加仓幅度最大；此外港交所在四季度新进入前 30 重仓个股，同时也不在基金整体前 30 重仓股名单中；择股上偏好大市值、高ROE，前 30 重仓股PE（TTM）中位数 58 倍，在三类基金样本中相对最低。行业配置：四季度继续增配食品饮料，减配电子。从各行业的持仓市值占比来看，食品饮料、医药生

30、物、电子是其主要重仓行业，占比分别达到 23.6%、14.9%、14.4%，这几个行业合计持股占比超过 50%。与三季度相比，食品饮料、化工、家用电器的持仓市值占比的环比提升幅度最大，分别为 4 pct、1.1 pct、0.9 pct，第一大重仓行业食品饮料仍在大幅加仓过程中；电子持仓市值占比环比降幅较大，达到 2 pct。与主动型基金整体的重仓股行业分布相比，近五年业绩TOP100 明显超配的行业为食品饮料、电子、交通运输，超配比例分别达到 4.4 pct、1.2 pct、0.9 pct，食品饮料的超配同样最为明显。从此类基金重仓行业的表现来看，其第一大重仓行业食品饮料全年和三季度表现都相对

31、领先；其他超配行业四季度和全年涨幅基本处于中游水平，如电子、医药生物、交通运输，全年和四季度均录得正增长；而 2020 年表现强势的有色、汽车、国防军工、休闲服务、化工板块，头部玩家基本低配。图 18：2020 规模 TOP100 基金重仓食品饮料并持续加仓图 19：2020 规模 TOP100 基金持仓行业明显超配食品饮料252.0四季度重仓行业持股市值占比（%）Q4相比Q3重仓持股比例环比变化（百分点）4.4规模排名前100基金超配比例（百分点）201.51.0150.5100.05-0.50-1.0食品饮料医药生物电子电气设备家用电器化工银行非银金融交通运输机械设备计算机 休闲服务有色金

32、属传媒汽车 房地产建筑材料轻工制造农林牧渔国防军工通信公用事业综合采掘钢铁商业贸易建筑装饰食品饮料电子交通运输医药生物非银金融建筑材料银行公用事业家用电器综合采掘钢铁商业贸易电气设备通信纺织服装建筑装饰轻工制造休闲服务汽车房地产 农林牧渔有色金属化工传媒 计算机机械设备国防军工-5-1.5数据来源：Wind，数据来源：Wind，图中灰色柱子数据显著高于其他，故不能完全显示，具体数值如图中标注，蓝色柱子数据与纵轴对应120%5100%2020全年涨跌幅（左轴）2020Q4涨跌幅（左轴）规模前100基金超配比例（百分点，右轴）480%360%240%120%00%-1-20%-2钢采银机电医非交综

33、轻公建农纺建房通计传商铁掘行械子药银通合工用筑林织筑地信算媒业设生金运制事材牧服装产机备物融输造业料渔装饰贸易电有食家汽国休化气色品用车防闲工设金饮电军服 备属料器工务图 20：2020 规模 TOP100 基金持仓行业超配行业大多涨跌幅居中数据来源：Wind，重仓股持股择股特点：持股稳定性极高，四季度增持消费、科技龙头。从重仓股持股情况来看，规模排名前 100 基金的前 30 重仓股市值合计达到 4523 亿，占这些基金所有重仓股市值的 56.3%，同样表现出较高的持股集中度。与三季度相比，前 30 大重仓股中有 5 只为四季度新进入，占比仅 17%；若不考虑港股，仅海康威视、宁德时代、伊利

34、股份、紫金矿业为四季度新增，这体现了头部基金在持股上的稳定性较高；此外，与主动型基金整体的前 30 大重仓股相比，差异个股有 8 只，占比同样偏低，在选股上与主动型基金整体重仓股的差异较小，这可能也与头部基金市场份额占比较高有一定关系。个股角度，四季度增持最多的个股为贵州茅台、五粮液、腾讯控股、美的集团、海康威视，基本为消费、科技行业龙头，其中海康威视的市值提升幅度近 200%，体现头部基金对其关注度明显提升；此外港交所在四季度新进入前 30 重仓个股，同时也不在基金整体前 30 重仓股名单中。图 21：2020 规模 TOP100 基金前 30 重仓个股5004504003503002502

35、00150100500-502020年规模TOP100基金重仓股20Q4新增市值（亿元）2020年规模TOP100基金重仓股20Q3重仓持股市值（亿元）-W贵五腾泸美隆中美顺海中迈山药洋三恒爱京立香邮通三宁伊紫汇通亿州粮讯州的基国团丰康国瑞西明河一瑞尔东讯港储策安德利金川威纬A茅液控老集股平 控威中医汾康股重医眼方精交银医光时股矿技股锂台 股窖团份安股视免疗酒德份工药科密易行疗电代份业术份能所数据来源：Wind，注：红框标出为四季度新进前 30 重仓股；下标蓝色三角对应个股非主动型基金整体前30 重仓股。重仓股估值及基本面特征：估值处于中性，“大而美”偏好更为明显。从市值来看，四季报规模排名前 100 基金前 30 重仓股中市值破万亿股票除贵州茅台、中国平安、五粮液外，增加两只港股，为腾讯控股和美团；市值处于 5000-10000 亿之间的股票有 6 只，较长期赢家的持股宁德时代、美的集团、恒瑞医药、中国中免、迈瑞医疗同样多出一只港股，为港交所；除通策医疗直至 887 亿外，前 30 重仓股市值均在千亿以上。从估值来看， 2020 年底PE（TTM）的中位数达到 58 倍，处于中性水平，但 PE（TTM）高于 100 倍的股票有 10 只，占比同样不低。从盈利水平看，前 30 重仓股ROE