冶炼端是如何影响铜价的

1、前言1824 年第一个铜垄断组织卡特尔 铜冶炼协会 (Copper Smelters Association)在英国的斯旺西成立。凭借着先进的冶炼工艺，世界各地的铜矿被运送到斯旺西的冶炼厂的进行加工，其精炼铜的产量占到了世界产量的 45以上。冶炼厂发行“铜票”并投标从各种矿山购买矿石，这种模式间接的决定了铜价。后来随着冶炼、勘探技术的发展，冶炼和开采逐渐分散化，斯旺西的铜卡特尔也在 1867 年就早早解散。进入 21 世纪后，铜的冶炼模式似乎又回到了这种“矿山至冶炼厂”的模式里，只不过这一次中国成为了新的世界冶炼中心。那么目前铜的冶炼模式又是如何影响铜价的？通过碎片化铜的冶炼环节去研究冶炼企业

2、的工艺、产能、成本、利润等问题，有助于我们对精炼铜供需以及铜价的波动产生更加深刻的理解。图 1：2020 年，中国阴极铜产量占全球的 41%，其次是智利(10%)、日本(6%)和刚果(5%)。中国的阳极铜产量几乎占世界总产量的 50%，其次是日本(8%)、智利(6%)、俄罗斯(5%)。1,从矿石到市场铜冶炼工艺的发展和进步19 世纪早期，斯旺西冶炼厂使用的威尔士冶炼工艺让冶炼燃料由木材变为了煤炭，并通过新型的反射炉将铜矿石冶炼成精铜。1865 年欧洲人 James Elkington 发明了电解精炼法，更高纯铜的铜被生产出来。随着技术的进步越来越多的冶炼技术层出不穷，目前世界上生产电解铜的冶炼

3、方法主分为两大类：火法冶炼和湿法冶炼。目前精炼铜产量的 84以上是用火法冶炼生产的，湿法冶炼生产的精炼铜占 16左右。图 2：铜的冶炼过程（分为火法冶炼和湿法冶炼）资料来源：Aurubis、华融融达期货研究所1.1 火法炼铜火法冶炼是目前铜冶炼的主要形式。在这个过程中，开采出铜矿在矿场被粉碎、研磨、浮选成含铜量在 20-30的铜精矿，除了铜外，铜精矿中铁和硫各约占 30，金、银和其他贵金属也有微量回收。铜精矿是火法冶炼的原料，然后通过熔炼、吹炼、精炼等环节形成阴极铜。更细节的流程见下表。表 1：火法炼铜的主要过程阶段输入输出过程说明干燥铜精矿干燥后的铜精矿由于铜精矿含有约 8的水，所以用干燥机

4、将其脱水。脱水主要使用重油。冶炼干燥后的铜精矿冰铜、熔炼渣和烟气将铜精矿放入闪速炉中，吹入热风进行氧化和熔化。铜精矿变为品位为 60 - 65的冰铜。转换冰铜泡铜、转换渣和烟气冰铜被送到转换器，在转炉中脱硫除铁，浓缩至铜纯度 98，在阳极炉中调整其含量，变成铜纯度 99的泡铜（别称粗铜）。阳极精炼泡铜阳极铜、精炼渣和烟气泡铜在阳极铸造机的模框中铸造，成为“精制阳极铜”，每块重约 400 公斤。到此为止所产生的所有炉渣和烟气（二氧化硫）被分别转化为铜冶炼的副产品矿渣沙和硫酸。阴极精炼阳极铜阴极铜、阳极泥阳极铜被放入电解槽内电解，生产出纯度为 99.99的阴极铜（别称电解铜）。阳极泥沉到电解槽的底

5、部，并用来提炼出微量的金和银等其他金属。数据来源：Aurubis、华融融达期货研究所火法炼铜主要应用的方法主要有三种类型反射炉、电炉、闪速炉。中国的冶炼技术主要是恩菲工程和白银有色等公司自主研发的氧气底吹熔炼和白银炉熔炼。闪速炉在冶炼的过程可以利用硫化物氧化的反应热进行冶炼，非常的节能。2000 年，闪速/连续技术的使用占铜冶炼总产能的 59。到 2020 年，这一比例上升到 65。反射炉则由于没有充分利用硫的热值，而且它们的废气中二氧化硫浓度很低，硫酸的回收是不经济的，大气污染也很严重。它的产能占比从 2000 年的 20下降至 2020 年的 7。电炉一直被限制在电力非常便宜的地区占比一直

6、较低。中国的技术也在迅速扩张，其最高出现在 2004 年。目前的产能占比约为 18。图 3：2000 年和 2024 年铜冶炼产能趋势按技术类型，占总容量的百分比1.2 湿法炼铜湿法冶炼又被成为 SX-EW（solventextractionandelectrowinning/溶剂萃取-电积），它与浸出技术相结合，主要可分为两步：第一步，溶剂萃取(SX)。主要是从浸渍溶液中提取铜富液(通过浸出获得)。第二步，电积(EW)。是一种电镀工艺，使提取的铜富液被电铸。在这一步骤中，电流通过被提取材料的镀液，使铜沉积到金属板上，产生高纯度的铜。湿法冶炼占铜生产量的 1020，主要用于处理低品位铜矿石、氧

7、化铜矿和一些复杂的铜矿石。表 2：火法炼铜和湿法炼铜的区别类型火法冶炼湿法冶炼原料硫化铜、废铜氧化矿、低品位矿石设备复杂简单工艺流程复杂、能耗高简单能耗低成本高低环境污染大量排放二氧化硫，污染空气溶剂地下污染冶炼质量杂质少杂质高冶炼副产品硫酸、矿渣沙、金、银等极少数据来源：SMM、华融融达期货研究所2,世界铜冶炼现状粗铜冶炼现状）粗铜是火法炼铜中粗炼环节的产物，粗炼环节是指从铜精矿到冰铜再到粗铜的过程，2020 年，全球粗铜产量达到 2110 万吨。最近，通过浸出工艺直接从矿石中回收铜的趋势有所增加。一级冶炼厂使用铜精矿作为他们的主要原料来源(有些也使用废铜)。二级铜冶炼厂以废铜为原料图 4：

8、1980-2020 年世界铜冶炼厂产量。（单位：千吨）2021 年全球粗炼产能最大的冶炼厂是中国江西铜业的贵溪冶炼厂，在产能排行前 20 的冶炼厂里中国冶炼厂的产能为 3250 千吨，占比达到 40.4。除了中国以外，智利、德国、日本也是重要的粗铜产出国。表 3:2021 年按粗炼产能排序的前 20 家铜冶炼厂(单位：千吨)排名冶炼厂国家股东方法产能1贵溪冶炼厂中国江西铜业Outokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼）6002Birla Copper （博拉铜业）印度Birla Group (博拉集团)Outokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼） Ausmelt（澳斯麦特熔炼）Mit

9、subishi Continuous（三菱连续熔炼5003Chuquicamata (丘基卡马塔冶炼厂)智利Codelco（智利国家铜业）Outokumpu flash s（奥托昆普闪速熔炼 Teniente Converter（特尼恩特转炉）4503金川防城港冶炼厂中国金川集团Flash smelter（闪速炉）4503Hamburg（汉堡冶炼厂）德国Aurubis（阿鲁比斯公司）Outokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼） Contimelt、Electric（电冶炼）4503Bes shi/Ehime(Toyo)(爱媛冶炼厂)日本Sumitomo Metal（住友金属矿业）Outo

10、kumpu flash（奥托昆普闪速熔炼）4503Saganoseki/ Ooita (佐贺关冶炼厂)日本JX NipponOutokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼）450Mining （日石金属）8El Teniente (埃尔特尼恩特冶炼厂)智利Codelco（智利国家铜业）Teniente Converter（特尼恩特转炉）4008赤峰冶炼厂中国赤峰金峰铜业Side-Blown（侧吹转炉）4008中铜东南铜业冶炼厂中国chinalco（中国铝业）Flash smelter（闪速炉）4008金冠冶炼厂中国铜陵有色Flash smelter（闪速炉）4008祥光冶炼厂中国阳谷祥光铜业

11、Outokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼）4008Sterlite Smelter（Sterlite 冶炼厂）印度Vedanta（韦丹塔资源公司）Isasmelt Process（艾萨熔炉法）4008Norilsk俄罗斯Norilsk Nickel（诺里尔斯克镍业公司）Electric（电冶炼）Vanyukov（瓦纽科夫熔炼法）40015Pirdop（皮尔多普冶炼厂）保加利亚Aurubis（阿鲁比斯公司）Outokumpu flash（奥托昆普闪速熔炼）36015llo （llo 冶炼厂）秘鲁Southern Copper（南方铜业）Isasmelt Process（艾萨熔炉法）360

12、17Onahama（小名滨冶炼厂）日本Mitsubishi Materials（三零材料）Mitsubishi（三菱吹炼）35418和鼎铜业中国江西铜业Side-Blown（侧吹转炉）35018金龙铜业中国铜陵有色Flash smelter（闪速炉）35018Sar chesmeh伊朗伊朗国家铜业Flash smelter（闪速炉）350数据来源：ICSG、华融融达期货研究所精炼铜冶炼现状精炼铜是湿法炼铜以及火法炼铜中精炼环节的产物，精炼环节是指从粗铜到阳极铜再到精炼铜的过程。2020 年世界精炼铜产量达到 2450 万吨。随着湿法炼铜(SX-EW)技术的出现，从浸出矿石中提炼出的精铜数量逐年

13、增加，上世纪 60 年代末，占全球精炼铜产量的 2020 年这一比例增加到 16。图 5：世界精炼铜产量，1960-2020（单位：千吨）从全球精炼铜产量的地区分布来看，1990 年精炼铜产量最高的地区是:美洲(4250 千吨)，其次是欧洲(3004 千吨)。2020 年世界主要地区:亚洲(14169千吨)，而 1990 年这一数值为 2505 千吨。图 6：1990-2020 年各地区精炼铜产量（单位：千吨）根据 2021 年的基准，全球精炼产能排行前五的冶炼厂都集中在中国境内，分别为贵溪冶炼厂、山东方圆冶炼厂、大冶冶炼厂、金川冶炼厂、云南铜业冶炼厂。再全球排行前 20 的精炼产能里，中国境

14、内产能合计 5550 千吨，占比达到 55。表 4：2021 年按精炼产能排序的前 20 家铜冶炼厂（单位：千吨）排名冶炼厂国家股东方法产能1贵溪冶炼厂中国Jiangxi Copper（江西铜业）Electrolytic（电解）11002山东方圆精炼厂中国东营方圆有色金属有限公司Electrolytic（电解）7003大冶精炼厂中国Daye Non-Ferrous Metals（大冶有色）Electrolytic（电解）6003金川精炼厂中国Jinchuan Group(金川集团)Electrolytic（电解）6005云南铜业中国Yunnan Copper（云南铜业）Electrolytic

15、（电解）5005Birla Copper （博拉铜业）印度Birla Group (博拉集团)Electrolytic（电解）5007Sterlite Refinery（Sterlite 精炼厂）印度Vedanta（韦丹塔资源公司）Electrolytic（电解）4607Pyshma Refinery (佩什马精炼厂)俄罗斯Urals Mining & Metallurgical（乌拉尔矿业冶金有限公司）Electrolytic（电解）4609金川防城港冶炼厂中国Jinchuan Group(金川集团)Electrolytic（电解）4509Toyo/Niihama（东洋精炼厂）日本Sumit

16、omo Metal Mining（住友金属矿业）Electrolytic（电解）4509Amarillo（阿马里洛精炼厂）美国Grupo Mexico（墨西哥集团）Electrolytic（电解）4509Chuquicamata (丘基卡马塔冶炼厂)智利Codelco（智利国家铜业）Electrolytic（电解）45013Onsan Refinery（温山精炼厂）韩国LS-Nikko Co（LS-Nikko 铜业）Electrolytic（电解）44014Hamburg（汉堡冶炼厂）德国Aurubis（阿鲁比斯公司）Electrolytic（电解）41615El Paso（艾尔帕索精炼厂）美

17、国Freeport-McMoRan Copper（自由港）Electrolytic（电解）41516Las Ventanas（拉斯韦塔纳斯精炼厂）智利Codelco（智利国家铜业）Electrolytic（电解）41017白银冶炼厂中国Baiyin Nonferrous Metals（白银有色）Electrolytic（电解）40017金冠精炼厂中国Tongling Nonferrous Metals（铜陵有色集团）Electrolytic（电解）40017金龙铜业中国Tongling Nonferrous Metals（铜陵有色集团）Electrolytic（电解）40017紫金精炼厂中国紫

18、金矿业 50 , 闽西兴杭 50Electrolytic（电解）400数据来源：ICSG、华融融达期货研究所3,铜冶炼的成本火法炼铜成本构成从火法炼铜到阴极铜所产生的成本主要分为五个部分，分别是粗炼成本、电解成本、烟气制酸成本、渣选矿成本及阳极泥处理成本。其中粗炼成本是最主要的成本构成，并且不同方法之间技术和成本都有较大的差异。采用火法炼铜方法有很多，大至来看有两种类型的闪速炉熔炼法，分别是 Outokumpu （奥托昆普闪速熔炼）和 INCO（因科闪速熔炼）。熔池熔炼根据鼓入的风口位置不同又被分成底吹、侧吹、顶吹这三种方式。其中有富氧底吹工艺(水口山法)、富氧侧吹(诺兰达法、瓦纽科夫法、金峰

19、法、白银法等)、富氧顶吹(三菱法、艾萨法、奥斯麦特法等）。Ali Bunjaku, Hannu Johto, Lauri Pesonen 用 HSC-SIM 对现代不同的炼铜技术进行了详细的运营成本比较，具体数据数据入下表所示：表 5：不同火法炼铜方法的成本构成与消耗。类型单位奥托昆普闪速熔炼因科闪速熔炼艾萨法侧吹法底吹法顶吹法三菱法年运行时间小时/年8130814578787854755777097683年待机时间小时/年432432576576576720576用电量兆瓦时/年911771104927624513819014626896760100622原水立方/年938686864194

20、919066890673758318830770269554石英溶剂吨/年10937515853910667618901598791156109181880石灰溶剂吨/年42176055592376290495386013天然气千标立方/年3915152118121994721224煤吨/年002073377152597267260焦炭吨/年0145701457371300耐火材料吨/年268641287711447406485氧气千标立方/年284944189562337230252229271017296381227668直接劳动力小时/年1809431897031546631634231

21、54663189703154663粗铜产量吨/年321281320024321770320823319743321413317213检修时间小时/年198183306330627331501铜回收率99.2098.8099.3099.0098.7099.2097.90数据来源：Detailed opex comparison of modern copper smelting technologies using HSC-SIM、华融融达期货研究所表 5 的信息已在图 7 中转换为按人民币计算的单吨成本。总的来说，结果清楚地表明，粗炼成本在很大程度上取决于冶炼过程中使用的铜冶炼技术。其中奥托昆

22、普闪速熔炼、因科闪速熔炼、艾萨法和顶吹法在成本类型分项和单位总成本下表现最好，平均成本在 1500 元/吨左右。这主要是由于它们的过程是平衡的，没有任何明显的缺点，如过度使用电力或不良的铜回收。图 7：不同火法炼铜技术的单吨分项成本（成本单位：元/吨）电解成本主要包括电解消耗和净液消耗中的硫酸和蒸汽来源等；冶炼烟气制酸成本主要包括尾气脱硫成本；渣选矿成本一般按来料加工形式进行计算。总体来说国内火法炼铜的总成本在 1790-2500 元/吨左右。表 6 铜冶炼企业加工成本项目指标范围（单位：元/吨）备注熔炼1210-1680精矿-粗铜精炼130-190粗铜-阳极铜电解450-630阳极铜-阴极铜

23、小计1790-2500硫酸110-200冶炼烟气-硫酸产品渣选矿100-140熔炼和吹炼炉渣-渣精矿数据来源：赵君榕铜冶炼成本计算需关注的问题、华融融达期货研究所湿法炼铜成本构成目前世界上纯粹采用湿法炼铜 SX-EW 技术的矿山较少，主要是嘉能可集团在刚果的 Kamoto 矿山。根据 Kamoto 年报数据里显示在不包含资本开支的情形下 SX-EW 技术的硫化矿石综合加工成本为 178.6 美元/吨。氧化物矿石综合加工成本为 166.52 美元/吨。SX-EW 技术的成本构成里主要包括直接人工和维修成本、硫酸、萃取剂等溶剂成本、电力以及其他成本。图 8：湿法炼铜的成本构成及其占比湿法炼铜与火法

24、炼铜相比在成本端有相对优势，但是 S可以看出X-EW 最大的缺点就是几乎为零的副产品收入。除了少数例外，SX-EW 矿山只生产一种主要的可销售商品-阴极铜。而火法炼铜则有硫酸以及金银等利润丰厚的副产品收入。这或许也是 SX-EW 技术一直难以大面积推广的原因之一。4,铜冶炼的利润铜冶炼的利润来源主要包括冶炼费、副产品、额外金属、品质升水。冶炼费又分为粗炼费和精炼费；副产品收入主要是指从冶炼产烟气里提取的硫酸，以及从阳极泥里提取的微量金银等金属；额外金属是指冶炼厂实际回收率与理论回收率之差；品质升水是指市场对高品质精炼铜的溢价。由于后两者与冶炼厂的冶炼技术有关，我们接下来只讨论冶炼费和副产品。冶

25、炼费TC/RCTC/RC 的含义及其换算TC（Treatment charge），意为粗炼费，是指由铜精矿经熔炼炉、转炉、精炼炉加工到阳极铜（板）的费用，单位：美元/吨（干矿）。RC（Refining charge），意为精炼费，是指由阳极板经电解精炼加工产出电解铜的费用，单位：美分/磅。在进口铜精矿合同中,TC/RC 是其最核心的条款。目前 TC/RC 长单基准价每年由矿商和中国铜原料谈判小组(CSPT)之间进行谈判。谈判通常在 10 月份开始，通常在年底前结束。基准条款通常是在主要矿山和冶炼厂商定年度条款后制定的。所谓铜精矿的综合加工费，既是粗炼费加精炼费，但又不是简单的 TC+RC，因为

26、二者单位不同，但只要经过换算把二者单位统一，就可相加很容易算出了。例如：进口铜精矿含铜 30，回收率 96.5，TC 为 80 美元/吨， RC 为 8 美分/磅，计算如下：粗炼费1Cu回收率TC 13096.545276.3 美元/吨精炼费 RC2204.62100 82204.62100 176.37 美元/吨（1 吨2 204.62 磅，1美元100 美分）由此，综合加工费粗炼费精炼费=276.3+176.3=452.6 美元/吨。按美元兑人民币汇率 6.73亦可换算为：452.66.733046 元/吨。确定了 TC/RC 就等于确定了铜精矿的进口价格。例如，按最终结算 LME铜价 7

27、500 美元/吨，则：铜精矿含铜价LME 铜价-综合加工费7500452.67047.4 美元/吨折算成铜精矿单价铜精矿价含铜比例回收率 = 7047.43096.52040.22 美元/吨（干矿）以上举例仅为铜精矿不含金银情况。如果含计价金银时（Au1g/t，Ag30g/t），又有金银的精炼费 RC（但没有 TC），还涉及金银的价格，计算稍微复杂一些，此处不再赘述。TC、RC 是进口铜精矿合同中最核心的条款。在 LME 铜价相对稳定的情况下，TC/RC 越高表明铜精矿价格越低，越有利于进口方；相反，TC/RC 越低，表明铜精矿价格越高，越有利于出口方。15 / 24图 9:铜长单 TC 与短

28、单现货 TC 与 LME 铜价的关系（单位:美元/吨）TC/RC 对铜价影响21 世纪之前铜冶炼产能和铜矿资源高度匹配，矿山拥有自己的冶炼厂，TC 与铜价呈现出一定的正相关性。进入 21 世纪后铜矿的开采和冶炼分离，中国做为世界的冶炼中心并没有相应的铜矿资源作为匹配。这导致了精炼铜的增速变化滞后于铜矿的增速变化。冶炼产量增速开始与铜矿产量增速的波动轨迹错位。铜矿产量增速成为精炼铜增速的领先指标。 TC/RC 的价格也变为了反应矿山的冶炼需求与冶炼厂的产能供应之间的平衡。如果矿山铜矿产量大增，但是冶炼产能并没有明显增加，那么冶炼费价格 TC/RC 就会上升，反之亦然。所以在冶炼产能稳定的时候现货

29、 TC 更多是反应了市场对未来铜矿供应的预期，具有一定的前瞻性，且与 LME 铜价呈现出一定的负相关。图 10：矿山产量增速与冶炼产量增速（%）图 11：铜冶炼增速（%右）与 LME 铜年均价（美元/吨）中国铜业、铜陵有色、江西铜业以及金川集团与 Freeport 确定的 2022年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 65 美元/吨与 6.5 美分/磅，较 2021 年上涨 5.5 美元/吨与 0.55 美分/磅。TC/RC 水平根据精矿的复杂程度而变化。持续的高铜价激励矿山最大化产量，并带来新的矿山生产能力，以增加精矿供应。除了反应冶炼需求和供应的变化，TC/RC 的价格水平还受到生产

30、中断、罢工、出口限制等其他方面的影响。TC/RC 与铜冶炼厂的成本以 Wood Mackenzie 的冶炼厂成本模型为参考，目前的 TC 基准水平对于 68的铜冶炼厂产能来说是不可持续的，因为这些产能的运营成本高于 62 美元/吨 c 随着冶炼厂项目管道的干燥和浓缩能力在展望期间的提高，Wood Mackenzie 和 CRU 预计 TC 基准水平将稳步上升，直到 2024 年。图 12:冶炼厂成本曲线净现金成本（红色为 TC 之下的产能，灰色为在 TC 之上的产能）（y 轴单位：美元/吨；x 轴为冶炼厂累计产能，单位：千吨）硫酸的供需现状产业链硫酸（sulphuric acid），化学式：H

31、2SO4。纯净的硫酸为无色油状液体，是一种最活泼的二元无机强酸。硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收。按照浓度划分，硫酸又分为 93酸、98酸、发烟酸等。其主要应用于制造肥料、药物、炸药、颜料、洗涤剂、蓄电池等，也广泛应用于净化石油、金属冶炼以及染料等工业中，是一种重要的化工原料。图 13：硫酸产业链格局涂料钛白粉硫磺造纸/塑料硫铁矿 磷酸磷肥复合肥有色金属冶炼合成纤维 以内酰胺塑料 氟化工制冷剂 粘胶纤维纺织品医药中间体柠檬酸食品添加剂硫酸数据来源：隆众化工、华融融达期货研究所硫酸的供应硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿制取。其中硫磺制酸产能

32、占比为 44，冶炼烟气制酸占比为 36，硫铁矿制酸占比为 18。中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国是硫磺的主要生产地。据 USGS，2020 年，世界硫磺产量为 7980 万吨，其中中国硫磺产量为 1730 万吨，美国硫磺产量为 789 万吨，俄罗斯硫磺产量为 753 万吨，沙特阿拉伯硫磺产量为 650 万吨。中东地区是全球硫磺最大的供应地，同时也是全球硫磺贸易中心，其供应商掌握着全球硫磺市场的话语权。在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油、天然气出口受阻，硫磺产量受到影响，同时全球原油、天然气价格居高不下，供给侧因素导致 2022年以来硫磺价格飞速上涨。图 14： 2020 年硫酸产量来源占比图 15

33、：全球硫磺产量分布硫酸的需求硫酸的下游消费行业主要集中在化肥和工业耗酸两大类，其中 2021 年化肥消耗占比达到了 53，工业耗酸占比达到了 45。具体的消费项目主要为磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸法钛白粉等领域，其中磷肥的硫酸消费占比到达 53。2021 年，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格快速上涨，抑制了农施需求，随着粮食价格的上涨，农民对肥料高价接受能力提高，预计今年全球磷肥需求量为 49.5，同比增长 3.1。中长期来看，随着粮食需求增加以及19 / 24各国政府对本国粮食安全问题越来越重视，预计全球化肥需求量将以 1.4左右的速度缓慢增长，其中磷肥将以每年 1.8的增速增长图 16 ：2

34、021 年全球硫酸消费行业结构图 17：2021 年国内硫酸消费细分结构硫酸的价格与铜冶炼制酸利润2020 年以来，硫酸价格呈现快速上涨趋势，截至 2022 年 7 月 14 日，东北、山东、西北地区平均冶炼酸价格约为 660 元/吨。当前价格下与 155 元/吨左右的加工成本相比，单吨硫酸净盈利约为 505 元/吨。根据江西铜业和铜陵有色的数据显示，目前国内冶炼一吨阴极铜大概能产出 3 吨硫酸。这样来看，铜冶炼厂的副产品硫酸盈利能达到 1515 元/吨的高位。图 18：国内主要地区冶炼酸价格与铜冶炼厂单吨硫酸盈利（单位：元/吨）铜冶炼的利润汇总截至 2022 年 7 月 8 日现货 TC 上

35、涨至 73.1 美元/吨。按照当前的加工费计算折合人民币约 3620 元/吨，根据上文得出的中国铜冶炼成本为 1790-2500元/吨的数据，我们按照中间偏上的成本价 2300 元/吨来计算，再加上 1515元/吨的硫酸利润，目前铜冶炼厂利润约为 2935 元/吨。国内铜冶炼厂正处于明显的利润改善周期。图 19:国内冶炼厂目前毛利约为 2935 元/吨总结与展望：铜冶炼端碎片的拼接冶炼成本和利润直接影响着精炼铜供应，TC 成为重要的预判价格指标。世界冶炼格局：2020 年，中国阳极铜和阴极铜产量全球占比分别达到了 41和 50。2021 年全球粗炼和精炼产能最大的冶炼厂是中国江西铜业的贵溪冶炼

36、厂。冶炼方法：目前世界上生产电解铜的冶炼方法主分为两大类：火法冶炼和湿法冶炼。目前精炼铜产量的 85以上是用火法冶炼生产的，湿法冶炼生产的精炼铜占 15左右。在火法冶炼中由于良好的硫酸回收率，闪速/连续技术的使用占铜冶炼总产能的 65。冶炼成本：从火法炼铜到阴极铜所产生的成本主要分为五个部分，分别是粗炼成本、电解成本、烟气制酸成本、渣选矿成本及阳极泥处理成本。闪速技术里奥托昆普闪速熔炼、因科闪速熔炼、艾萨法和顶吹法在成本类型分项和单位总成本下表现最好，平均成本在 1500 元/吨左右。总体来说国内火法炼铜的总成本在 1790-2500 元/吨左右。SX-EW 技术的成本构成里主要包括直接人工和

37、维修成本、硫酸、萃取剂等溶剂成本、电力成本，总体成本在 1150美元左右。冶炼利润：铜冶炼的利润来源主要包括冶炼费、副产品、额外金属、品质升水。由于 TC/RC 的回升以及副产品硫酸的价格上涨。目前铜冶炼厂利润约为 2935 元/吨。国内铜冶炼厂正处于明显的利润改善周期。TC/RC 的价格也变为了反应矿山的冶炼需求与冶炼厂的产能供应之间的平衡，具有一定的前瞻性，且与 LME 铜价呈现出一定的负相关。铜冶炼行业利润修复，产能持续扩张，下半年精炼铜供应偏宽松。据 ICSG 数据，2022 年 5 月全球精炼铜产能 2614 千吨，全球精炼铜产量 2189 千吨，精炼铜产能利用率继续攀升至 83.7。另外铜冶炼的高利润驱使着国内铜冶炼厂拉高开工率及其产能，国内下半年的精炼铜产量预计维持高增速。根据 SMM 的数据 2021 年国内精炼铜产能为 1387 万吨，2022 年预计新增 76 万吨粗炼产能，113 万吨精炼产能，产能进一步增长。如图 21 所示，国内精炼铜产量增速和新增精炼产能增速有较强的正相关性。2022 年国内精