构建DELTA中性策略和牛市价差组合策略

1、期权品种合约到期日如下：期权到期日星期主力合约月份期权标的物2021-04-06二2105白糖(SR)、棉花(CF)、PTA(TA)、甲醇(MA)、菜粕(RM)、动力 煤(ZC)2021-04-08四2105豆粕(M)、玉米(C)、铁矿石(I)、聚丙烯(PP)、PVC(V)、塑料 (L)、LPG(PG)2021-04-16五2104沪深300指数(IO)2021-04-26四2105铜(CU)、铝(AL)、锌(ZN)、橡胶(RU)2021-04-28三2104上证50ETF(510050)、沪300ETF(510300)、深300ETF(159919)产融服务专家私募孵化平台基本行情回顾01期

2、权市场分析02投资策略建议03产融服务专家私募孵化平台01基本行情回顾月度涨跌幅市场行情价量关系标的行情ATR产融服务专家私募孵化平台1.1市场行情回顾市场行情回顾主要是从以下几个方面：月度涨跌幅。反映的是月度波动情况。市场行情走势。日K线图和均线指标做决策的依据，通过不同技术指标和形态分析市场。标的行情ATR。 展现市场行情最近波动概况和震荡区域。价量关系。多空双方的博弈结果研究市场。产融服务专家私募孵化平台1.2标的月度涨跌幅数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部月度涨跌幅，反 映的是金融市场这 一个月以来的多空 博弈结果。3月份金融市场普遍大幅下跌，且跌幅均超过5，市 场行情较为弱势

3、偏 空。图1.1：上证50ETF月度涨跌幅图1.2：沪300ETF月度涨跌幅图1.3：深300ETF月度涨跌幅图1.4：沪深300月度涨跌幅-10.00-5.000.005.0010.0015.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 1

4、2 月20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月20172018201920202021产融服务专家私募孵化平台1.3行情走势图数据来源：文华财经，五矿经易期货期权事业部产融服务专家私募孵化平台1.4价量关系，五矿经易期货期权事业部图1.9：上证50ETF图1.10：沪300ETF图1.11：深30数据来源：wind0ETF图1.12：沪深300（ 1 ） 价量关系， 主要是通过量能反 应市场中多空博弈， 在通过价格表现出 来。（ 2 ） 成交量来看， 上 证 50

5、ETF 、 沪 300ETF、深300ETF和沪深300 股指缩 量下跌后逐渐趋于 平稳。（ 3 ） 市场行情走 势经过高位回落后 一个多月的弱势下 行，三月中下旬后， 市场行情逐渐回暖 上升，而成交量并 没有随之大幅放大， 市场行情仍处于宽 幅盘整震荡。0.005.0010.0015.0020.002.9002.7002.5003.1003.7003.5003.3003.9002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-1

6、72020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(亿)收盘价0.002.004.006.008.0010.0012.003.0003.5004.0004.5005.0005.5006.000 14.004.100 25.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-

7、042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(亿)收盘价 450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.003,000.003,500.004,000.004,500.0

8、05,000.005,500.006,000.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-032021-03-172021-03-31成交量(亿)收盘价0.001.

9、002.003.004.005.003.0003.5004.0004.5005.0005.5006.000 6.002020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-142020-09-282020-10-202020-11-032020-11-172020-12-012020-12-152020-12-292021-01-132021-01-272021-02-102021-03-0320

10、21-03-172021-03-31成交量(亿)收盘价产融服务专家私募孵化平台1.5标的行情ATR真 实 波 幅 （ ATR average true range ） 主要应用于了解股价 的震荡幅度和节奏， 在窄幅整理行情中用 于寻找突破时机。） 常态化， 波 幅在3日最大和3日最 小之间波动；） 均线突破 上下限则市场向上 或向下发动行情。市场行情自3月 中下旬后逐渐收窄。数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部3.003.203.403.603.804.002020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-0

11、1-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31上证50ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34.404.804.605.005.205.605.405.800.000.050.100.150.200.250.30 6.000.18 4.200.160.140.120.100.080.060.040.020.00

12、2020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31沪300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34.405.004.804.605.205.805.605.400.000.050.10

13、0.150.200.252020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31深300ETFTR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX34,4005,0004,8004,6005,2005,8005,

14、6005,400050100150200250300 6,0000.30 6.002020-12-242020-12-292021-01-042021-01-072021-01-122021-01-152021-01-202021-01-252021-01-282021-02-022021-02-052021-02-102021-02-222021-02-252021-03-022021-03-052021-03-102021-03-152021-03-182021-03-232021-03-262021-03-31HS300TR_AVG5TR_AVG10TR_MIN3TR_MAX3产融服务专

15、家私募孵化平台1.6本章小结本章主要通过期权标的的月度涨跌幅、价量关系、行情走势、标的行情ATR分析。得出以下结论：真实波幅ATR开口逐渐收窄，表明市场行情逐渐趋平稳；行情走势图表明市场经历一个多月的空头下行后逐渐反弹回暖上升。市场行情形成整体形成宽幅矩形震荡区间。产融服务专家私募孵化平台02期权市场分析期权市场概要成交量和持仓量最大未平仓持仓量PCR隐含波动率本章小结产融服务专家私募孵化平台2.1期权市场概要期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析：日均成交量：反映的是期权市场的活跃程度。日均持仓量：反映的是期权市场的稳定程度。持仓量PCR：用来判断市场情绪，是一个反映市场行情

16、未来方向趋势的指标。期权 持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。隐含波动率：反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在 均值回复特性。日均成交量(万张)日均持仓量(万张)隐含波动率持仓量PCR期权标的3月2月增减3月2月增减上证50ETF278.61290.74-12.13293.99252.3341.660.220.85沪300ETF229.98240.62-10.63212.11195.0717.040.230.87深300ETF30.4035.04-4.6441.5139.162.350.230.61沪深30012.5213.45-0.9318.94

17、16.652.290.230.74表2.1 期权市场概要表产融服务专家私募孵化平台2.2(1)成交量和持仓量数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部日均成交量反映的是期权市场的活跃程度。从下图展现，金融期权最活跃的两个品种是上证50ETF期权近三个月日均成交量在250 万张以上，沪300ETF期权今年以来日均成交量在200万张以上，深300ETF期权日均成交量在40-50万张之间，沪深300股指期权一般 在10万张左右，但沪深300股指期权日均成交量逐渐上涨。日均持仓量反映的是期权市场的稳定程度。上证50ETF期权日均持仓量维持在250-300万张，沪300ETF期权日均持仓量维持在180-

18、 200万张，深300ETF期权一般在50万张以下，沪深300股指期权日均持仓量约为12万张。图2.1：日均成交量（万张）图2.2：日均持仓量（万张）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00上证50ETF沪300ETF深300ETF沪深3000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00 350.00 上证50ETF沪300ETF深300ETF沪深300产融服务专家私募孵化平台2.2(2)前10成交量持仓量和涨跌幅数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部前10成交量：与市 场行情的大幅波动有 关，特别是上证 5

19、0ETF较为明显。前10持仓量：和市 场行情波动不明显。沪300ETF、沪深 300股指期权前10持 仓量创新高，表明市 场参与率在逐渐增 加。图2.3：50ETF期权成交量图2.4：50ETF期权持仓量图2.5：沪300ETF期权成交量图2.6：沪300ETF期权持仓量-4.00-2.000.002.006.004.008.00400.00450.00500.00550.00600.002019-06-202019-12-172019-02-252019-12-132020-07-062019-09-052019-11-222019-05-102020-03-132020-03-19成交量涨

20、跌幅-1.00-0.500.000.50400.00430.00460.00490.00520.00 1.00550.00 1.50650.00 10.002019-12-192019-12-202019-12-182019-12-232019-12-122019-12-162019-12-172019-12-112019-12-242019-12-10持仓量涨跌幅-6.00-3.000.003.006.00200.00250.00300.00350.00400.002020-07-162021-03-092020-07-062020-03-132020-03-192020-07-172020

21、-02-282021-03-082020-07-072020-03-18成交量涨跌幅-4.00-2.00-3.00-1.001.000.00200.00210.00220.00230.00240.00250.00 3.002.00450.00 9.002021-03-102021-03-092021-03-082021-03-112021-03-152021-03-122021-03-162021-03-172021-03-052021-03-04持仓量涨跌幅产融服务专家私募孵化平台2.2(2)前10成交量持仓量和涨跌幅数据来源：wind，五矿经易期货图2.7：深300ETF期权成交量图2.8

22、：深300ETF期权持仓量图2.9：沪深300期权成交量图2.10：沪深300期权持仓量-8.00-4.000.004.008.000.0020.0040.0060.0080.002020-03-132020-07-162020-03-172020-03-192020-02-282020-07-062020-03-182020-03-122020-03-162020-07-17成交量涨跌幅-6.00-4.00-2.000.002.0050.0051.0052.0053.0054.0055.00 4.00100.00 12.002020-02-252020-02-192020-03-122020

23、-03-162020-02-212020-03-172020-02-202020-02-242020-03-132020-02-18持仓量涨跌幅-6.00-3.50-1.001.500.005.0010.0015.0020.002021-03-092021-02-182021-01-132021-01-112021-03-082021-01-152021-01-082021-02-102021-01-072021-01-06成交量涨跌幅-3.00-4.00-2.00-1.000.002.001.0012.0010.0014.0016.0018.0022.0020.0024.00 3.0025.

24、00 4.002021-03-092021-03-102021-03-082021-03-172021-03-112021-03-122021-03-162021-03-152021-03-052021-03-18持仓量涨跌幅期权事业部产融服务专家私募孵化平台2.3持仓量PCRatio （1）持仓量PCR，用 来判断市场情绪，是一 个反映市场行情未来方 向趋势的指标。期权持 仓量PCR 为1.00 时， 一 般认为是市场行情的多 空分界线。上证50ETF期权、 沪 300ETF 期 权 、 深 300ETF 期权持仓量PCR 和市场行情同向趋势更 为明显。持仓量PCR和市场行情关系表明，近期市

25、场震荡偏多。图2.11：上证50ETF持仓量PCR图2.12：沪300ETF持仓量PCR图2.13：1.201.403.03.63.8 1.003.5270 0.803.4 0.603.2 0.400.204.22020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022021

26、-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30 CLOSEOI_PCR4.0 0.400.600.801.001.201.404.04.5 5.0 2020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-26202

27、1-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-306.0 CLOSEOI_PCR5.5 5.05005.02800.40 0.600.801.001.204.006.00 1.402020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-

28、122021-01-192021-01-262021-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30CLOSEOI_PCR5,048.360.401.001.203,5004,0004.50 0.604,5005.00 0.805,0005,5005.50 6,0002020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020

29、-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30 CLOSEOI_PCR深300ETF持仓量PCR图2.14：沪深300持仓量PCR产融服务专家私募孵化平台2.4（1）最大未平仓图2.15：上证50ETF期权最大未平仓图2.16：沪300ETF期权最大未平仓数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在

30、卖方的角度分析市 场行情所在的压力线和支撑 线。一般情况，市场行情在认 购和认沽最大持仓量所在的行 权价之间波动，行权价上移或 者下移表明市场将会出现上涨 或下跌趋势。右图展示市场行情和最大持 仓行权价之间的关系，压力线 下移支撑线平稳，表明市场行 情走势逐渐趋于平稳。3.23.43.63.84.04.22020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11

31、-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02

32、-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30SH50ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓4.44.85.25.66.02020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-

33、11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-

34、02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30SH300ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓产融服务专家私募孵化平台2.4（2）最大未平仓图2.17：深300ETF期权最大未平仓图2.18：沪深300期权最大未平仓数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部深300ETF期权、沪深300股指 期权波动区间较窄，行情趋于 区间盘

35、整。整体来看，市场行 情主要是小幅波动为主。4.44.64.85.05.25.46.05.85.62020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-162020-12-182020-12-222020-12-242

36、020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-182021-03-222021-03-242021-03-262

37、021-03-30SZ300ETF 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价ETF期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓6,0005,6005,2004,8004,4002020-10-192020-10-212020-10-232020-10-272020-10-292020-11-022020-11-042020-11-062020-11-102020-11-122020-11-162020-11-182020-11-202020-11-242020-11-262020-11-302020-12-022020-12-042020-12-082020-12-102020-12-142020-12-

38、162020-12-182020-12-222020-12-242020-12-282020-12-302021-01-042021-01-062021-01-082021-01-122021-01-142021-01-182021-01-202021-01-222021-01-262021-01-282021-02-012021-02-032021-02-052021-02-092021-02-182021-02-222021-02-242021-02-262021-03-022021-03-042021-03-082021-03-102021-03-122021-03-162021-03-

39、182021-03-222021-03-242021-03-262021-03-30HS300 认购、认沽合约最大持仓量所在的行权价股指期权到期日收盘价C最大持仓P最大持仓产融服务专家私募孵化平台2.5(1)隐含波动率期权隐含波动率构建与应用构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时 间序列连起来得到隐含波动率走势图；算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用20天），得到中轨；轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高 位或相对低位，有回归均线的趋

40、势。产融服务专家私募孵化平台2.5(2)隐含波动率图2.21：深300ETF期权隐含波动率数据来源：wind，五矿经易期货期权事业部图2.22：沪深300股指期权隐含波动率20 25 30 20 25 30 1015 2020-09-182020-09-252020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-212020-12-282021-01-052021-01-122021-01-192021-01-262021-02-022

41、021-02-092021-02-232021-03-022021-03-092021-03-162021-03-232021-03-30IMPVMA20UPLOW15 金融期权3月冲高突破上15 10-09-18-09-25-10-12-10-1910-26-11-02-11-09-11-16-11-23-11-30-12-07-12-14-12-2112-28-01-05-01-12-01-19-01-26-02-02-02-09-02-23-03-0203-09-03-16-03-23-03-30轨回落后，逐渐形成降波格局。 截至 3 月 31 日， 上证 109-189-250-120-190-261-021-091-161-231-302-072-142-212-281-051-121-191-262-022-092-233-023-093-163-233-3020202020202020202020-202020202020202020202020202020202020-202120212021202120212021202120212021-20212021202150ETF 期 权隐 含波动率 为2020-0