湖南城投平台梳理（下）

1、我们在 2021 年 7 月 30 日发布的报告湖南城投平台梳理（上）中，对湖南下辖 14 个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对长沙、株洲、常德等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。图 1：湖南 14 个下辖市州城投债余额分布（截止 2021-8-6，亿元）3500300025002000150010005000省级地级市区县及县级市长 株 常 衡沙 洲 德 阳市 市 市 市岳郴邵阳州阳市市市怀湘永化潭州市市市益 张 娄 湘阳 家 底 西市 界 市 州市资料来源：Wind,备注：城投界定采用 Wind 口径长沙市

2、城投平台梳理区域经济概览长沙区位长沙是湖南省省会，长江中游地区重要的中心城市之一。长沙市位于湖南省东部偏北，湘江下游和长浏盆地西缘，是长江中游地区重要的中心城市，总面积 11819 平方公里，市内地势起伏较大，地表水系发达，湘江穿城而过。长沙下辖 6 个区（芙蓉、天心、岳麓、开福、雨花、望城）、1 个县（长沙县）、代管 2 个县级市（浏阳市、宁乡市）。截至 2020 年 11 月长沙常住人口 1004.8 万人，是省内唯一常住人口破 1000 万人的城市；城镇化率 82.6%，居省内第一。2020 年 GDP 为 12142.5 亿，比省内排位第二的岳阳市高 203.4%。图 2：长沙为长江中

3、游城市群核心城市图 3：长沙下辖区县区位分布资料来源：百度百科,资料来源：百度地图,长沙经济和产业近年来，长沙经济保持高速增长，经济总量稳居全省第一，领先于湖南其他市州，人均收入水平较高。2019-2020 年，长沙市 GDP 总值为 11574.2 亿元、12142.5 亿元，为省内龙头， GDP 实际增速为 8.1%、4.0%，高于全国。第三产业占比较高，2020 年三产占比为 3.5:39.0:57.5。2020 年城镇居民人均可支配收入 57971.0 元，相当于全国的 1.4 倍图 4：长沙 GDP 规模和人均 GDP 在省会城市中处于较优水平（ 2020 年，亿元，元）30,000

4、25,00020,00015,00010,0005,0000GDP人均GDP（右）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000广 成 杭州 都 州武 南 长 郑汉 京 沙 州济 合 西 福 昆南 肥 安 州 明长 沈 石春 阳 家庄南 哈 南 贵 太 兰昌 尔 宁 阳 原 州滨呼 银 海 西和 川 口 宁浩特资料来源：Wind,备注：人均 GDP=GDP/常住人口，常住人口来自第七次人口普查图 5：长沙 GDP 增速持续高于全国（%）图 6：长沙 GDP 总量及增速省内领先（亿元，%） 2019年GDP2020年GDP

5、实际增速(右）140001200010000800060004000200005%4%3%2%1%0%长 岳 常 衡 株 郴 湘 邵 永 益 娄 怀 湘 张沙 阳 德 阳 洲 州 潭 阳 州 阳 底 化 西 家州 界长沙GDP增速全国GDP增速1816141210864202004/122007/122010/122013/122016/122019/12资料来源：Wind,资料来源：Wind,长沙优势产业为工程机械、食品及农产品加工、汽车制造等，其中湘江新区有较多产业集聚。湘江新区 2015 年设立，为中部地区首个国家级新区。区内覆盖长沙高新技术产业开发区、宁乡经济技术开发区、望城经济技术开

6、发区 3 个国家级园区，入驻企业有中联重科、威胜电子、康师傅等。除湘江新区外，长沙还有国家级经开区长沙经济技术开发区，代表产业有工程机械、汽车及零部件、电子信息等，入驻企业有三一集团、铁建重工、山河智能等。名称代表产业入驻企业代表表 1：湘江新区内 3 个国家级园区梳理装备制造产业中联重科 威胜电子 拓维信息 湘邮科技 长城信息 博云新材 金瑞科技 海利化长沙高新技术产业开发区互联网产业新能源与节能环保产业工 九芝堂 方盛制药 三诺生物 远大住工 华曙高科 圣湘生物 金杯电工 崇友电梯 红太阳光电 华凯创意家电产业康师傅 青岛啤酒 华润饮料 加加食品 洋河股份 洽洽食品 湖南省粮食集团 格宁乡

7、经济技术开发区新材料产业食品饮料产业力电器 楚天科技 中联重科 松德机械 中国建筑 松井新材 意大利马克菲尔 日本东洋 康程护理 红星美凯龙 宇培物流 天宁热电有色金属精深加工网讯通科技 光智通讯 泰源光电 科太电气 硕博电子 艾诺机器人 晟通科技 金望城经济技术开发区食品加工业电子信息产业信息技术产业龙铜业 金龙电缆 恒飞电缆 中联重科 中国五矿湖南有色控股 泰嘉新材 美特新材 中航飞机起落架 航天磁电 旺旺食品 百威英博 澳优乳业 光明乳业 合生元乳业 亚华乳业资料来源：湖南湘江新区官方网站,长沙财政和债务财政收入增速较快，财政自给率高。2019-2020 年，长沙分别实现一般公共预算收入

8、 950.2亿元、1100.1 亿元，分别同比增长 8.0%、15.8%；2019 年税收收入占比 70.0%。2019-2020年财政自给率为 66.6%、74.3%，排名省内第一位、全国省会城市第四位。图 7：省会城市财政自给率对比（ 2020 年，%）图 8：湖南省内城市财政自给率对比（ 2020 年，亿元/%）财政自给率杭 南 昆 长 郑 福 成 济 沈 合 海 贵 太 广 南 石 西 武 兰 呼 银 南 长 西 哈州 京 明 沙 州 州 都 南 阳 肥 口 阳 原 州 昌 家 安 汉 州 和 川 宁 春 宁 尔庄浩特滨120%100%80%60%40%20%0%16001400120

9、01000800600400200080%一般公共预算收入财政自给率（右）一般公共预算支出长 株 湘 郴 常 衡 岳 永 娄 怀 益 湘 邵 张沙 洲 潭 州 德 阳 阳 州 底 化 阳 西 阳 家州界70%60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：Wind,资料来源：Wind,长沙公开负债率不高，居湖南末位。截至 2020 年末，长沙市政府债务限额 2223.0 亿元，政府债务余额 2222.5 亿元。负债率（债务余额/GDP，不考虑隐债）为 18.3%，排名省内 11位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为 202.0%，排名省内 13位。表 2：长沙市经济、

10、财政、债务指标一览指标2019 年2020 年常住人口（万人）839.51004.8（人口普查）常住人口城镇化率79.6%82.6%GDP（亿元）11574.212142.5GDP 实际增速（%）8.14.0经济人均 GDP（元）139876.5-城镇居民人均可支配收入（元）55210.857971.0三产占比3.1:38.4:58.53.5:39.0:57.5规模以上工业增加值同比（%）9.15.1全社会固定资产投资增速（%）10.16.2房地产开发投资增速（%）11.212.0一般公共预算收入（亿元）950.21100.1税收收入（亿元）665.4-上级补助收入（亿元）316.1-财政政府

11、性基金预算收入（亿元）859.21093.4其中：国有土地使用权出让收入（亿元）804.0-国有资本经营预算收入（亿元）4.6-财政自给率66.6%74.3%财政自给率省内排名1/11（由高到低）1/11（由高到低）债务限额（亿元）1823.82223.0债务债务余额（亿元）1823.32222.5负债率（债务余额/GDP）15.8%18.3%负债率省内排名12/13（由高到低）11/13（由高到低）债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算）191.9%202.0%债务率省内排名13/13（由高到低）13/13（由高到低）资料来源：长沙市国民经济和社会发展统计公报等，备注：债务未考虑隐性负债城投

12、平台比较分析长沙城投平台较多，市级和区县级平台共37 家，存续债总金额2314.1 亿元（截至2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额最高的 5 家平台，包括长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投，存续债规模在 100 亿左右及以上。发行人全称城投层级主体评级债券余额（截至 2021-7-23，总资产总负债有息负债表 3：长沙市 5 家主要城投平台基本情况亿元） （2020，亿元）（2020，亿元）(2020，亿元）长沙轨道市级AAA200.01612.1941.9753.6长沙经开市级AA+99.0415.5251.8182.0星城发展区县级AA+98.8458.1247.81

13、98.8芙蓉城投区县级AA+98.3318.5151.7125.7雨花城投区县级AA+97.7272.2145.1120.9资料来源：Wind，城投平台业务分工长沙轨道是市内唯一的轨交项目建设和运营主体；长沙经开、星城发展、芙蓉城投和雨花城投分别为长沙经济技术开发区、长沙县、芙蓉区和雨花区基础设施建设主体。长沙轨道是长沙市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体。公司公益性和准公益性业务收入占比较高，2020 年土地出让收入占 39.7%、票价补贴等地铁运营相关收入占50.1%。长沙经开主要负责长沙经济技术开发区内的土地开发和基础设施建设，营业收入主要来源于土地开发和水务板块，2020 年各占 5

14、5.7%、20.6%。星城发展是长沙县重要的基础设施建设运营商，同时负责县域范围内部分商业物业开发、经营与租赁。营业收入以基础设施建设和土地开发整理为主，2020 年基础设施建设收入为 0.9 亿元，土地开发整理收入为 27.8 亿元，合计占比 96.4%。芙蓉城投主要负责芙蓉区内基础设施建设等业务。2020 年基础设施建设、土地开发整理和保障房建设收入合计 21.6 亿元，占营业收入的 97.5%。雨花城投是雨花区重要的基础设施投资建设和运营主体，营业收入主要来自土地经营开发和基础设施建设。2020 年土地整理、基础设施和保障房建设收入合计 7.91 亿元，占营业收入的 95.9%。表 4：

15、长沙市 5 家主要平台业务分工简称平台职能长沙轨道长沙市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体。截至 2021 年 3 月末，公司在建线路包括 6号线、长株潭城际轨道交通西环线一期、1 号线北延一期和 2 号线西延二期。长沙经济技术开发区内从事土地开发和基础设施建设的唯一主体。出让土地业务以工业用地长沙经开星城发展为主，包括开发出让自有土地、代为开发整理土地和园区合作开发三大经营模式。水务业务取得污水处理及管网独家特许经营权，在污水处理方面具有专营优势。长沙县最重要的城市建设主体。公司基础设施建设业务采用委托代建模式，受长沙县人民政府或相关部门委托在长沙县规划区内进行城市基础设施投资、建设和运营

16、。同时负责县域范围内部分商业物业的开发、经营与租赁，布局新型建材、酒店及餐饮管理、广告、停车场、芙蓉城投雨花城投学校后勤服务等经营性业务。芙蓉区重要的基础设施建设主体，主要从事芙蓉区内的基础设施建设、土地开发整理和保障性住房建设等业务。基础设施建设业务采取委托代建模式，受芙蓉区政府委托，公司承担芙蓉区内的道路、污水处理等城市基础设施建设。子公司新城臵业负责芙蓉区农村社区建设、农民保障房项目建设和芙蓉区范围内的土地开发整理业务。雨花区重要的城市基础设施投资建设和运营主体，主要从事雨花区的土地经营开发、基础设施建设及保障房建设业务。公司所建的保障性住房建设经营模式均为自主开发，公司负责办理保障性住

17、房建设用地手续，并对其进行开发建设；土地开发与整理业务依附于保障房建设而存在，公司承担资金筹措、征地拆迁、场地平整等前期工作，完成后再交由长沙市土地储备中心按“招拍挂”程序出让；公司也根据与雨花区政府签订的项目代建协议书，承担市政基础设施项目建设任务。资料来源：评级报告等，图 9：长沙市 5 家主要平台 2020 年营业收入结构（%）100%公益性准公益性经营性其他80%60%40%20%0%长沙轨道长沙经开星城发展芙蓉城投雨花城投资料来源：评级报告、公司年报等，注：数据截至 2020/12/31图 10：长沙轨道展营业收入结构（亿元）图 11：长沙经开营业收入结构（亿元）土地出让地铁运营地铁

18、租赁其他业务票价补贴4040土地开发 污水处理 供水担保其他业务303020201002019202010020192020资料来源：评级报告、公司年报等,资料来源：评级报告、公司年报等,图 12：星城发展营业收入结构（亿元）图 13：芙蓉城投营业收入结构（亿元）土地开发整理基础设施建设租赁4030201002019202030基础设施建设土地开发整理252015105020192020资料来源：评级报告,图 14：雨花城投营业收入结构（亿元）资料来源：评级报告,10土地整理与开发基础设施建设8642020192020资料来源：评级报告,城投平台股权结构5 家城投均由地方国资委 100 %持股

19、。（1）长沙轨道 2007 年由长沙市轨道交通建设管理办公室和长沙市环线建设开发总公司共同出资设立，2010 年股东变更为长沙市财政局，2019 年变更为长沙市国资委，持股比例为 100%。（2）长沙经开 1996 年由长沙经济技术开发区管理委员会出资组建，经开区管委会是唯一股东。（3）星城发展 2001 年由长沙县人民政府全资成立。（4）芙蓉城投 2000 年由长沙市芙蓉区政府出资成立，2019 年股东变更为长沙市芙蓉区国资中心，持股 100%。（5）雨花城投，2002 年由长沙市雨花区人民政府以房产出资成立，目前雨花区人民政府为唯一股东。图 15：长沙轨道、长沙经开、星城发展股权结构资料来

20、源：债券募集说明书，图 16：芙蓉城投、雨花城投股权结构资料来源：债券募集说明书，城投平台外部支持资产注入长沙轨道截至 2020 年 9 月末实收资本为 50.0 亿元，主要为原长沙市轨道交通建设管理办公室和长沙市环线建设开发总公司的货币出资以及长沙市财政局以货币和土地使用权形式的实缴出资；长沙经开截至 2020 年 9 月末实收资本为 10.0 亿元，2005 年、2008 年、2012年 5 月和 11 月分别获经开区管委会增资 0.7 亿元、1 亿元、2.8 亿元和 5 亿元；星城发展截至 2020 年 9 月末实收资本为 11.34 亿元，主要来自于长沙县人民政府的货币出资和土地使用权

21、出资等形式的资产注入；芙蓉城投截至 2020 年 9 月末实收资本为 1.0 亿元，2009 年、2014 年获芙蓉区人民政府增资 4970.0 万元、9.0 亿元；雨花城投截至 2021 年 3 月末实收资本为 3.8 亿元，2008、2010 年获雨花区政府增资 0.6 亿元、2.0 亿元。表 5：长沙轨道资产注入情况梳理2007 年2013 年长沙市环线建设开发总公司、长沙市轨道交通建设管理办公室时间注入方注入资产万元。至此，公司实收资本为人民币 1.5 亿元2011 年长沙市财政局增资 0.1 亿元，实收注册资本达到 12.9 亿元2011 年长沙市财政局增资 7.2 亿元，实收注册资

22、本达到 20.1 亿元2011 年长沙市财政局以土地使用权 29.9 亿元实缴出资，实收资本达到 50.0 亿元长沙市轨道交通建设管理办公室注册资本 3.0 亿元，第一期实收资本为 0.6 亿元，系长沙市环线建设开发总公司以货币出资 0.1 亿元，长沙市轨道交通建设管理办公室以货币出资 0.5 亿元长沙市环线建设开发总公司转让 4100.0 万元股份给长沙市轨道交通建设管理办公室，长沙市轨道交通建设管理办公室进行第二期出资，认缴人民币 9000.0资料来源：募集说明书、评级报告，表 6：长沙经开资产注入情况梳理时间注入方注入资产2005 年长沙经济技术开发区管理委员会增资 0.7 亿元2008

23、 年长沙经济技术开发区管理委员会增资 1.0 亿元，其中以无形资产土地使用权出资 0.74 亿元，未分配利润转增资本 0.26 亿元2012 年长沙经济技术开发区管理委员会增资 2.8 亿元，其中以无形资产土地使用权出资 1.8 亿元，货币出资 1.0 亿元增资 5.0 亿元，其中土地使用权出资 3.5 亿元，资本公积转增实收资2012 年长沙经济技术开发区管理委员会资料来源：评级报告，本 1.5 亿元。土地使用权部分由公司唯一股东长沙经开区管委会通过注入土地的形式增加注册资本。表 7：星城发展资产注入情况梳理时间注入方注入资产增资 0.5 亿元，出资人收回首次出资时的土地使用权（宗地号 36

24、-300-01 号）并重新注入土地使用权一宗（长国用2002字第 107 号），评估价值为 7058.252002 年长沙县人民政府万元，臵换第一次出资土地价值 4200.00 万元，增资 2800.00 万元，剩余 58.25万元计入资本公积。本次增资中的货币出资为 0.22 亿元，土地使用权出资为2019 年长沙县人民政府0.28 亿元。增资 0.5 亿元2019 年长沙县人民政府全额以货币增资 98.5 亿元，注册资本金增加到 100.0 亿元资料来源：募集说明书、评级报告，时间注入方注入资产表 8：芙蓉城投资产注入情况梳理2009 年芙蓉区人民政府货币增资 0.5 亿元，同时用货币臵换

25、原实物出资，由芙蓉区人民政府投入 5030.0万元人民币，臵换原 5030.0 万元的土地、房产。增资 9.0 亿元，公司注册资本增至 10.0 亿元，实收资本 1.0 亿元。注册资本与2014 年芙蓉区人民政府实收资本存在差异，主要系股东实缴资金分批到位所致，目前股东补缴资金时间暂未确定。资料来源：募集说明书、评级报告，表 9：雨花城投资产注入情况梳理时间注入方注入资产2008 年雨花区人民政府货币增资 0.6 亿元。公司的注册资本增加至 1.8 亿元2010 年雨花区人民政府货币增资 2.0 亿元。公司的注册资本增加至 3.8 万元资料来源：募集说明书、评级报告，政府补助长沙轨道 2018

26、-2020 年获得较多政府补助，分别为 13.77 亿元、9.02 亿元、11.88 亿元，占当年净利润的比例为 470.0%、269.3%、1721.8%。长沙经开获得的政府补助连年上升， 2018-2020 分别为 4.80 亿元、6.29 亿元、8.33 亿元。星城发展 2020 年政府补贴较高，为2.25 亿元，占当期净利润的为 90.7%。芙蓉城投 2018-2019 年获政府补贴均为 2.02 亿元， 2020 年无政府补贴。雨花城投 2018-2020 年政府补贴逐年增加，分别为 0.26 亿元、0.68亿元、2.97 亿元，占同期净利润的比重分别为 3.0%、43.3%、199

27、.3%。表 10：长沙 5 家平台所获政府补助情况（亿元）时间201820192020长沙轨道13.779.0211.88长沙经开4.806.298.33星城发展0.180.012.25芙蓉城投2.022.020.00雨花城投0.260.682.97资料来源：评级报告、政府债务臵换根据评级报告披露，长沙经开 2015-2018 年累计臵换存量政府性债务 95.2 亿元。星城发展和芙蓉城投现有的债务中不存在政府性债务，原有的政府性债务已全部臵换完毕。城投平台债务结构从债务期限结构来看，5 家平台短期债务占比均不高。根据最新一期数据，长沙轨道、长沙经开、星城发展、芙蓉城投、雨花城投有息负债规模分别

28、为 646.3 亿元、192.5 亿元、198.8亿元、153.6 亿元、134.4 亿元，短期有息负债占比分别为 7.6%、14.1%、19.5%、14.2%、 21.8%。从融资渠道看，长沙轨道非标融资占比相对较高，其余 4 家均在 10%左右。长沙轨道、长沙经开融资以银行贷款为主，规模分别为 374.2 亿元、103.7 亿元，占比分别为 57.9%、54.2%，其中长沙轨道非标融资规模为 132.7 亿元，占比 20.5%；星城发展、芙蓉城投融资以债券为主，规模分别为 129.5 亿元、90.3 亿元，占比分别为 65.1%、62.1%；雨花城投银行贷款和债券规模分别为 52.8 亿元

29、、67.2 亿元。5 家平台均未采用永续债融资方式。图 17：长沙市 5 家平台有息负债规模及结构（亿元）短期有息负债长期有息负债7006005004003002001000长沙轨道长沙经开星城发展芙蓉城投雨花城投资料来源：公司年报、募集说明书,备注：长沙轨道数据截止 2019/12/31，长沙经开、芙蓉城投数据截至 2020/9/30，星城发展数据截至 2020/12/31雨花城投数据截至 2021/3/31图 18：长沙市 5 家平台融资渠道占比（%）100%债券银行贷款非标永续债80%60%40%20%0%长沙轨道长沙经开星城发展芙蓉城投雨花城投资料来源：公司年报、募集说明书,备注：长沙

30、轨道数据截止 2019/12/31，长沙经开、芙蓉城投数据截至 2020/9/30，星城发展数据截至 2020/12/31雨花城投数据截至 2021/3/311.2.5. 城投平台担保情况5 家平台对外担保比率均不高。（1）长沙轨道截至 2021 年 3 月末对外担保余额为 64.8 亿元，占净资产比例 9.7%，被担保方均为长沙市的国有企业；（2）长沙经开截至 2020 年末对外担保余额为 38.4 亿元，担保比率 23.5%，其中融资担保类子公司经开担保和星城担保的余额为 13.3 亿元，剩余 25.1 亿元中有 3.3 亿元为对金宏源投资和烁普新材等民营企业的担保；（3）星城发展截至 2

31、020 年末对外担保余额为 32.0 亿元，占净资产比例为 15.2%，被担保对象主要系地方国企和参股公司；（4）芙蓉城投截至 2020 年末无对外担保余额披露；（5）雨花城投截至 2021 年 3 月末对外担保余额为 1.4 亿元，担保比率为 1.1%，担保对象以地方国有企业为主。表 11：长沙 5 家城投平台对外担保情况时间对外担保余额（亿占净资产比例主要担保对象元） （%）长沙市长东投资发展有限公司、长沙市城市建设投资长沙轨道64.89.7%开发集团有限公司、湖南磁浮交通发展股份有限公司、长沙长房地铁臵业有限公司等长沙经开38.423.5%湖南金宏源投资股份有限公司、湖南烁普新材料有限公

32、司等长沙松雅湖建设投资有限公司、长沙综保投资有限公星城发展32.015.2%司、长沙经济技术开发集团有限公司、长沙县农村环境建设投资有限公司等。芙蓉城投-雨花城投1.41.1%长沙绿心康养文化旅游开发有限责任公司资料来源：公司公告、备注：长沙轨道、雨花城投数据截止 2021/3/31，长沙经开、星城发展、芙蓉城投数据截止 2020/12/31湖南其他市城投梳理区域经济概览湖南下辖 14 个市州中，长沙在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市州中综合实力相对较强的还有岳阳、常德和株洲，3 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第二梯队，GDP 在 3000 亿以上、人均 GDP

33、在 7.0 万元至 8.0 万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。湘西和张家界综合实力相对较弱，2 市（州） GDP 规模均低于 1000 亿元，人均 GDP 在 4.0 万元以下；财政自给率均低于 20%，而债务负担较重，负债率在省内处于较高水平，均在 40%以上。表 12：湖南省下辖 14 市州经济、财政、债务指标对比分类经济财政债务余额指标GDPGDP 增人均 GDP常住人一般公共财政自给税收占一般预算债务余额债务负债率调整债速口预算收入率比收入增速增速务率单位亿元%元万人亿元%亿元%长沙12,142.524.90%岳阳4,001.555.80%常德3,749.103

34、.40%衡阳3,508.504.00%株洲3,105.803.40%郴州2,503.073.80%湘潭2,343.103.80%邵阳2,250.804.60%永州2,107.704.50%益阳1,853.483.40%娄底1,679.942.40%怀化1,671.873.40%湘西州725.112.70%张家界556.680.80%120846.181004.791100.09505.19152.73527.91187.9664.52173.47390.27204.6466.71143.42272.62116.2656.35105.3528.98128.79385.1677.92382.780

35、.61458.7699.57248.8164.47151.732.174.30%-15.80%2222.4821.90%62.50%1.70%676.3223.10%65.80%2.60%685.7117.40%18.30%202.00%79208.4728.30%30.60%29.90%16.90%442.80%71017.7618.30%364.90%52797.1765.60%1.90%887.211.90% 25.30%511.40% 75.40%-3.30%809.7314.80% 26.10% 395.80% 79580.0343.50%53631.8430.90%71.70%2.

36、10%832.6811.40%65.40%0.60%584.3711.50%62.70%2.30%561.2823.60%68.30%3.50%511.2622.10%69.60%4.10%432.9120.80%68.50%5.20%388.7521.50%70.30%4.50%642.8916.60%-0.50%367.8922.00%68.20%-14.90%225.1229.20%33.30%580.60%85948.0739.60%24.90%502.90%34292.5718.00%24.90%533.00%39844.4325.70%24.30%397.00%48122.7920

37、.20%23.40%23.10%555.60%43897.0924.50%482.30%36443.2920.70%38.50%645.70%29143.0618.00%50.70%570.60%36695.4616.20%40.40%701.30%资料来源：地方财政局和统计局、备注：负债率=政府债务余额/GDP（不考虑隐债）；调整债务率=政府债务余额/一般预算收入（不考虑隐债）主要城投平台比较分析岳阳市岳阳市有存续债城投平台共 14 家，存续债总金额 558.3 亿元（截至 2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额在 50 亿以上的 3 家平台，包括岳阳城投、洞庭资源和岳阳城投集团。岳阳

38、城投为岳阳城投集团子公司，二者实际控制人为岳阳市国资委，主体评级 AA+，资产规模均在 700 亿以上；洞庭资源实际控制人为湘阴县财政局，主体评级 AA，2020 年末总资产184.1 亿元。（1）从债务结构来看，3 家平台短期债务占比均不高，非标融资占比较低；（2）从政企关系来看，岳阳城投有较多政府欠款，应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到 21.9%；3 家平台获政府补助金额相对稳定，近两年在 1-4 亿之间；（3）从平台业务来看，岳阳城投公益性业务占比最高，2020 年达到 99.8%;（4）从对外担保来看，岳阳城投对外担保比率相对较高，洞庭资源较低。中文简称城市主体最新评实际控

39、制人存续债券金总资产净资产有息负短期有息非标占表 13：岳阳市主要平台指标汇总级额债总额负债占比比岳阳城投岳阳市AA+岳阳城投集团151.9712.6171.6473.98.2%3.4%洞庭资源岳阳市AA湘阴县财政局67.0184.194.263.413.0%-岳阳城投集团岳阳市AA+岳阳市国资委60.0924.8277.6600.76.2%2.1%资料来源：公司公告、比例比例收入占比额 2020额 2019额 2018政府补助金政府补助金政府补助金公益性业务总资产受限对外担保应收、其他应收中来自地方政府金额/ 总资产应收、其他应收中中文简称来自地方政府金额表 14：岳阳市主要平台指标汇总（续

40、表）岳阳城投155.921.9%0.22.22.999.8%11.1%31.5%洞庭资源12.16.6%1.42.51.524.3%28.0%19.6%岳阳城投集团-0.23.93.488.3%8.7%23.8%资料来源：公司公告、常德市常德市有存续债的城投平台共 12 家，存续债总金额 807.9 亿元（截至 2021-8-6）。本部分重点关注存续债金额在 50 亿以上的 5 家平台，包括常德城投、常德经投、常德鼎力实业、常德德源集团和常德江南新城。中文简称城市主体最新评实际控制人存续债券金总资产净资产有息负短期有息非标占表 15：常德市主要平台指标汇总级额债总额负债占比比常德城投常德市AA

41、+常德市国资委256.51173.8674.3407.324.8%9.9%常德经投常德市AA+常德市国资委153.5896.7325.4436.32.5%20.5%常德鼎力实业常德市AA常德市国资委86.1287.4174.885.611.6%0.7%常德德源集团常德市AA+常德市国资委80.0879.9629.3245.0-常德江南新城常德市AA常德市国资委57.4216.0128.351.3-资料来源：公司公告、5 家平台实际控制人均为常德市国资委，其中常德城投、常德经投、常德德源集团总资产规模较大，均在 800 亿以上，主体评级为 AA+;常德鼎力实业和常德江南新城总资产规模均在 200-300 亿之间，主体评级为 AA。（1）从债务结构来看，3 家平台短期债务占比均不高，均在 25%以下，常德经投非标融资占比相对较高，为 20.5%，其余均低于 10%；（2）从政企关系来看，5 家平台均有一定体量的政府欠款，其中常德江南新城应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重达到 21.1%；5 家平台中常德城投和常德经投获政府补助金额最高；（3）从平台业务来看，常德城投、常德德源集团、常德德源集团公