基金公司对标美国上市资管公司国内基金公司价值几何

1、主要内容美国基金市场发展历程及产品结构贝莱德：ETF驱动，全球资管龙头普信：坚守主动权益，投资能力领先国内公募成长空间大，估值将高于海外45资料来源：ICI，申万宏源研究1.1 美国开放式基金规模占全球比例近半美国开放式基金规模占据全球半壁江山，规模比重保持稳定。美国开放式基金规模持续领跑全球，近10年占全球规模比重维持在45%-47%。2020年底，美国开放式基金29.3万亿美元，在全球开放式基金中占比达46.4%。亚太地区开放式基金规模占比维持在13%左右，其中中国占比超30%。2020年亚太地区开放式基金规模8.8万亿美元，占全球比例14%，近6年维持平稳，中国2020年公募基金规模约2

2、0万亿元，亚洲地区占比约32%。美国占全球开放式基金比重稳居第一（万亿美元）2020美国占全球开放式基金比重46%（万亿美元）美国, 29.3,46.4%欧洲, 21.8,34.5%亚太, 8.8,13.9%其他地区, 3.2, 5.1%47.5%47.0%46.5%46.0%45.5%45.0%44.5%44.0%43.5%43.0%0104030205060702011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020美国欧洲亚洲其他地区美国占比（右）6美国注册投资公司各类型产品规模资料来源：ICI，申万宏源研究1.2.1 共同基金及ETF均高增，投

3、向权益为主2020年底，美国开放式基金29.3万亿美元，封闭式基金仅2790亿美元。开放式基金中，共同基金23.9万亿美元占比81.4%，ETF基金5.4万亿美元占比18.6%。2020年美国开放式基金构成：国内股票基金占比43%，国际股票基金占比14%，债券基金占比21%，货币基金占比15%， 混合基金及其他基金占比6%。 35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020共同基金封闭

4、式基金ETF基金单位投资信托（十亿美元）国内股票基 金, 43%国际股票基 金, 14%债券基金,21%货币基金, 15%美国共同基金和ETF基金以投向权益为主混合基金及其他, 6%7资料来源：ICI，申万宏源研究1.2.2 长期共同基金相比货币基金占比稳中有升共同基金中，长期共同基金占比整体处于提升趋势，货币基金规模平稳。2020年美国长期共同基金19.56万亿美元，占共同基金规模比例82%；2020年美国货币基金规模4.3万亿美元，2008-2020年12年CAGR仅1%。权益资产为长期共同基金主要投向，占比相比20年前有所下降。2020年股票占比68.4%，债权占比约27.6%，股票占比

5、相比2000年76.4%下降8pct。美国长期共同基金中权益占比近70%（十亿美元）美国长期共同基金规模占比近8年稳定超80%100%80%60%40%20%0%25,00020,00015,00010,0005,0000国债占比(右) 现金占比(右)公司债占比(右) 其他占比(右)股票占比(右) 市政债占比(右) 长期共同基金90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30,00025,00020,00015,00010,0005,00001984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620

6、182020货币市场基金长期共同基金长期共同基金占比（右）（十亿美元）8美国近50年长牛伴随债券收益率持续下行资料来源：ICI，Wind，申万宏源研究1.3 债券型基金在利率下行环境下增速持平权益型收益率下行趋势中债券型基金增速中枢约10%1985年至今美国长期利率持续下行，为催生美股长牛重要因素之一。截至2021年6月底，美国10年期国债收益率1.2%，相比1984年高点13.9%已下降12.7pct； 穆迪Aaa级企业债收益率2.5%相比高点下降11.2pct；同期标普500指数上涨28倍，年复合增速达7.4%。美国债券基金规模增速整体平稳，增速中枢约在10%。01,0002,0003,0

7、004,0005,00016%14%12%10%8%6%4%2%0%84-0186-0488-0790-1093-0195-0497-0799-1002-0104-0406-0708-1011-0113-0415-0717-1020-01美国穆迪Aaa级企业债收益率国债收益率:10年 标普500指数(右）50%40%30%20%10%0%-10%-20%01,0002,0003,0004,0005,0006,00019871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019普通债基免税债基债基增速（右）（十亿美元）9资

8、料来源：ICI，申万宏源研究1.4.1 21世纪以来美国被动投资比例快速上升美国被动投资规模占比近20年来快速上升，占美国受监管基金规模比重近30%。2020年美国指数型基金4.8万亿美元，ETF基金5.4万亿美元，合计占比29.2%。指数基金中，权益类占比超80%，增速相对低于债券及混合类。2020年美国权益型指数基金规模3.9万亿美元，占比81%，相比上世纪90年代有所下降，近 10年占比均维持80%上下。5%0%15%10%25%20%35%30%01,0002,0003,0004,0005,000指数型基金ETF基金占总基金规模比重（右）美国被动投资规模占比逐年上升6,000 （十亿美

9、元）70%75%80%85%90%02,0004,000混合及债券型指数基金权益型指数基金 权益占比（右）指数基金中权益占比略有下降，仍高于80%6,000 （十亿美元）95%10资料来源：ICI，申万宏源研究1.4.2 ETF投向逐步多元化，当前仍以宽基指数为主近年来股债增量资金相对均衡，ETF投向趋于多元。2020年债券型ETF资金增量2010亿美元，非权益类ETF资金增量合计占比已达49.8%。美国ETF基金中宽基股票指数ETF规模占全部ETF比例近8年维持45-50%。2020年宽基股票指数2.7万亿美元，占比48.8%；行业指数ETF仅5200亿美元，占比9.6%， 低于海外指数ET

10、F；2020年股票ETF（宽基+行业+海外）合计4.2万亿美元，占比77.3%。美国ETF存量中宽基股票ETF占比近50%（十亿美元）近十年美国ETF增量中各类占比相对均衡（十亿美元）0%20%40%60%80%100%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000股票:行业占比(右) 商品型占比(右)债券型占比(右)股票:宽基占比(右) 股票:海外占比(右) 混合型占比(右) 美国ETF基金规模100%80%60%40%20%0%-20%6005004003002001000股票:行业占比(右) 商品型占比(右) 债券型占比(右)股票:宽基占比(右) 股票:海外占比(右) 混

11、合型占比(右)ETF基金净发行规模11资料来源：ICI，申万宏源研究1.5 美国基金费率整体下行，被动型费率降速快于主动美国股债、主被动基金管理费率均呈现逐年下降趋势。2020年美国主动权益基金管理费率（加权平均）0.71%，相比2000年1.06%下降35bps， 主动债券、指数基金同样下降。主动型权益基金费率下降绝对值大于指数型，降速小于指数型。主动权益基金费率/被动权益基金费率近20年持续上升，意味着主动型费率降速相对较低，但 从绝对值差距角度来看，主动与被动费率差距在缩小。美国各类基金管理费率近20年持续下降权益被动型基金费率降速快于主动型基金1.41.210.80.60.40.202

12、00020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020主动管理:权益基金 指数:权益基金主动管理:债券基金 指数:债券基金（%）131211109876543200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020权益型基金费率:主动/指数主要内容美国基金市场发展历程及产品结构贝莱德：ETF驱动，全球资管龙头普信：坚守主动权益，投资能力领先国内公募成长空间大，估值将高于海外

13、1213资料来源：公司官网，申万宏源研究2.1 贝莱德：外延并购扩张成长为ETF巨头多次重大并购拓展业务范围，重视金融科技在大众零售客户中的应用价值，踏准美国ETF基金发展浪潮。贝莱德发展历程142001-2006公司AUM及构成变化（十亿美元）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究2.2 贝莱德：两次重要并购形成如今资产结构第一次重要扩张：2006年与MLIM合并，拓展权益型基金。收购美林证券资管部门（MLIM）后，权益及混合基金占比由8%升至35%。第二次重要扩张：2009年吸收合并BGI，成为ETF之王。BGI拥有优质ETF品牌iShares系列，合并后贝莱德快速成长为全球ETF霸主

14、。2006-2011公司AUM及构成变化（十亿美元）02004006008001,0001,200200120062005现金管理2002固定收益 另类投资20032004权益&混合 总AUM4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201120062007200820092010主动权益指数权益ETF权益主动固收指数固收ETF固收多元配置另类现金管理咨询15资料来源：公司财报，申万宏源研究2.3 贝莱德：ETF规模占比逐步提升，贡献最大增量2009以来，ETF规模持续增加，带动公司整体AUM增长。2010-2020年公司ETF规模10年CAGR达16.6%

15、，增速显著超越公司整体规模增速，2020年 规模达2.66万亿美元；2010-2020年公司整体资管规模10年CAGR约9.3%（美国基金规模同期CAGR约8.6%），2020年规模8.7万亿美元；2020年贝莱德ETF规模占比达到30.6%，相比2009年提升16.1pct。贝莱德历史AUM及同比贝莱德ETF基金规模及占总AUM的比重1,73129.0%35%30%25%20%15%10%5%0%2,8002,4002,0001,6001,2008004000ETF规模（十亿美元）占总AUM比重（右）-40%0%40%80%120%160%200%10,0009,0008,0007,0006

16、,0005,0004,0003,0002,0001,0000贝莱德历史AUM（十亿美元）AUM同比(右)16资料来源：公司官网，申万宏源研究2.4 贝莱德：规模最大10款产品均为ETF代码跟踪指数AUM成立日类型YTD1Y (%)3Y (%)5Y (%)10YIncept(%)(%)IVVCore S&P 500 Index3002000/5/15权益17.9636.418.1217.3115.297.36IEFACore MSCI EAFE Index1012012/10/18权益10.1931.958.059.83-8AGGCore U.S. Aggregate Bond Index882

17、003/9/22固收-0.54-0.745.673.073.284.07IEMGCore MSCI Emerging Markets Index802012/10/18权益223.088.2310.37-5.26IWFRussell 1000 Growth Index732000/5/22权益16.636.4325.0423.0918.147.35IJRCore S&P Small-Cap Index692000/5/22权益20.5556.810.1414.113.5510.69IWMRussell 2000 Index672000/5/22权益13.251.8111.4114.2312.3

18、48.97IJHCore S&P Mid-Cap Index642000/5/22权益17.9746.9212.5713.3512.7710.1EFAMSCI EAFE Index582001/8/14权益9.8630.737.729.366.095.86IWDRussell 1000 Value Index552000/5/22权益17.8539.0611.111.2311.887.46ITOTCore S&P Total U.S. Stock Market422004/1/20权益17.2338.8718.0417.3415.1910.25贝莱德规模前十大基金产品中，9只为权益型ETF，仅

19、1只债券型ETF。前10大产品规模合计约1万亿美元，占全部ETF规模比重约37.6%，占全部AUM比重约11.5%。贝莱德规模最大的10款产品均为ETF，权益型为主（十亿美元)(%)注：数据截至2021/9/117资料来源：公司财报，申万宏源研究2.5 贝莱德：产品投向结构均衡，主被动收入相近权益类51%权益类47%固定收益类31%固定收益类28%多元资产8%多元资产9%3%另类10%现金8%另类现金6%机构56%机构27%零售11%零售35%iShares ETFs 33%iShares ETFs 38%主动型26%主动型47%指数型35%指数型9%iShares ETFs31%iShare

20、s ETFs38%Americas 65%Americas 65%EMEA 28%EMEA 30%Asia-Pacific 7%Asia-Pacific4%0%20%40%60%80%100%120%AUM管理费AUM管理费AUM管理费AUM总营收贝莱德2020年AUM及管理费构成展现公司均衡布局思路产品投向客户类型主动被动地区18美国ETF规模CR3维持80%以上（十亿美元）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究2.6 贝莱德：ETF规模保持全球第一贝莱德ETF规模自2007年起持续排名第一2007年以来，美国ETF规模CR3保持在80%以上，贝莱德市占持续维持在全市场第一名水平。截至2

21、021年8月初，美国ETF规模CR3为80.5%，相比2007年88.5%下降8pct；贝莱德自2007年ETF市占率持续排名第一，2021年8月初贝莱德ETF市占率36%，相比第二名先锋集团领先6pct；市占率下降伴随ETF市场规模快速扩张，贝莱德ETF规模持续增长，因此估值水平稳中有升。54 48 47 4442 41 38 38 39 38 39 40 39 37 367912 15 16 19 20 22 23 24 25 25 26 28 3027 32 26 25 26 2524 2320 20 18 17 17 16 1510090807060504030201001009080

22、706050403020100道富CR3（右）1,8001,20060003,0002,4002007200820092010201120122013201420152016201720182019202021YTD景顺贝莱德嘉信理财先锋第一信托道富智慧树（十亿美元）贝莱德先锋注：21YTD为截至2021/9/1注：21YTD为截至2021/9/140353025201510501,6001,4001,2001,0008006004002000总市值（亿美元）市盈率（右）19资料来源：Bloomberg，申万宏源研究2.7 贝莱德：PE估值中枢20倍，P/AUM 0.012倍贝莱德AUM中被动

23、规模占比较高，因而P/AUM估值中枢相对较低。当前（2021年9月1日）贝莱德PE估值约26倍，2020年P/AUM估值约0.013倍；贝莱德作为以被动投资规模为主的资管公 司，整体综合费率相对较低，因此P/AUM 应相对低于主动投资为主公司。2020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999AUM（十亿美元）P/AUM（右）贝莱德PE估值中枢约20倍贝莱德2009年后P/AUM估值中枢约0.012倍10,0000.0258,0000.0206,0000.0154,00

24、00.0102,0000.00500.000主要内容美国基金市场发展历程及产品结构贝莱德：ETF驱动，全球资管龙头普信：坚守主动权益，投资能力领先国内公募成长空间大，估值将高于海外2021资料来源：公司官网，申万宏源研究3.1 普信：坚守主动权益，退休计划为主要资金来源1937年，公司诞生于创始人在当时不同寻常的投资哲学：投资增长型股票而非价值型股票，公司文化根植主动投资理念，至今仍未美国头部资管企业中主动占比最高之一。公司自1990年设立退休计划服务业务，至今养老金已成为公司主要资金来源，2020 年底公司AUM 14705亿美元，其中养老金9696亿美元，占比66%。普信集团从创立至今发展

25、历程1990年至今普信AUM持续增长资料来源：公司财报，申万宏源研究3.2 普信：共同基金及其他各类资产管理同步发展除共同基金外，普信大力发展独立管理专户、集合信托等各类资管形式业务。截至2020，公司AUM达到14710亿美元，1990-2020年30年CAGR达到13.9%（美国长期共 同基金同期CAGR12.5%），2020年公司AUM仍维持21.9%的增速。近5年公司非共同基金资管规模增速显著超共同基金，2020年公司AUM中共同基金7946亿美元，其他资产6759亿美元，共同基金占比54%，相比2015年降低10pct。普信除共同基金外同样发展专户、信托50%40%30%20%10%

26、0%-10%-20%-30%-40%1,6001,4001,2001,00080060040020001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020普信AUM（十亿美元）同比增速(右)48%52%56%60%64%68%02004006008001,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020共同基金其他资产（独立管理账户、集合信托等） 共同基金占比（右）（十亿美元）23资料来源：公司官网，申万宏源研究3.3 普信：规模前十大产品以主动权益为主公司前10大资管产品

27、中主动权益类基金6只，收益率表现优异。前10大基金合计AUM 4500亿美元，占总AUM 30.6%；其中主动股基3240亿美元，占22%。普信前十大基金占据公司总AUM规模30.6%（十亿美元）注：数据截至2021/9/1代码全称AUM成立日类型YTD (%)1Y (%)3Y (%)5Y (%)10Y (%)Incept（%）费率（%）TRBCXT. Rowe Price Blue Chip Growth1051993权益16.3930.0121.7923.3018.5912.360.68PRGFXT. Rowe Price Growth Stock772004权益18.2638.4223.

28、1623.1718.1811.560.64PRWCXT. Rowe Price Capital Appreciation511986混合13.1926.1516.6214.0713.1011.770.69PRNHXT. Rowe Price New Horizons411960权益14.1637.3729.5627.5921.1312.610.75RPMGXT. Rowe Price Mid-Cap Growth391992权益12.0734.2818.0717.4015.6514.290.73TRVLXT. Rowe Price Value371994权益24.6047.2515.0513.

29、8813.4611.440.77PREIXT. Rowe Price Equity Index 500341990权益指数19.8936.2217.9417.1115.0810.500.18TRLGXT. Rowe Price Instl Large Cap Growth252001权益19.3140.3324.9325.9219.7312.890.56PRCIXT. Rowe Price New Income211973固收0.101.475.403.023.296.810.51TRRCXT. Rowe Price Retirement 2030192002混合11.9226.4412.71

30、12.2810.459.990.5824资料来源：各公司官网，申万宏源研究3.4 普信：基金费率较高，依靠专业能力提升盈利能力公司仍将主动权益作为拳头产品，公司整体费率水平在行业内处于较高水平。对比普信与传统“主动管理”龙头富达的前十大非货基产品，普信前十大基金以主动权益为 主，而富达前十大非货基中被动投资占比显著超主动投资，普信仍保持较高的费率水平。普信和富达前十大非货币基金产品对比，普信费率显著高于富达（十亿美元）注：数据截至2021/9/1普信（T Rowe Price）富达（Fidelity）代码AUM类型费率（%）代码AUM类型费率（%）TRBCX105权益0.68FXAIX353权

31、益指数0.015PRGFX77权益0.64FCNTX145权益0.86PRWCX51混合0.69FSKAX71权益指数0.015PRNHX41权益0.75FXNAX60债券指数0.025RPMGX39权益0.73FBGRX57权益0.79TRVLX37权益0.77FBALX47混合0.52PREIX34权益指数0.18FSMAX42权益指数0.035TRLGX25权益0.56FFFEX39混合0.67PRCIX21固收0.51FSPSX39权益指数0.035TRRCX19混合0.58FPURX34混合0.52加权平均费率450-0.64加权平均费率887-0.2825资料来源：Bloomber

32、g，申万宏源研究3.5 普信：PE估值中枢15倍，P/AUM 0.024倍与普信的高费率水平相对应， 公司 P/AUM整体较高。2021年9月1日公司PE估值约17倍，2020年P/AUM估值0.023倍；普信作为当前主动管理占比仍保持较高水 平的头部上市资管公司，P/AUM对国内基 金公司估值参考价值更高。0.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0050.000160014001200100080060040020001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020AU

33、M（十亿美元）P/AUM（右）普信PE估值中枢约15倍普信P/AUM估值先升后降，近6年维持约0.024倍35302520151050600500400300200100091-0191-0992-0593-0193-0994-0595-0195-0996-0597-0197-0998-0599-0199-0900-0501-0101-0902-0503-0103-0904-0505-0105-0906-0507-0107-0908-0509-0109-0910-0511-0111-0912-0513-0113-0914-0515-0115-0916-0517-0117-0918-0519-0

34、119-0920-0521-01总市值（亿美元）市盈率（右）主要内容美国基金市场发展历程及产品结构贝莱德：ETF驱动，全球资管龙头普信：坚守主动权益，投资能力领先国内公募成长空间大，估值将高于海外26274.1 国内公募基金已初具规模，尚未形成稳定竞争格局近10年国内公募非货基规模排名变动较多，1H21行业第一易方达非货基已超万亿。国内公募基金非货基排名变动情况资料来源：Wind，申万宏源研究第1名华夏基金华夏基金华夏基金华夏基金华夏基金易方达博时基金易方达博时基金易方达易方达易方达10,44834%第2名嘉实基金嘉实基金嘉实基金嘉实基金嘉实基金华夏基金易方达博时基金易方达博时基金汇添富汇添富

35、6,28114%第3名易方达易方达易方达易方达易方达嘉实基金工银瑞信华夏基金华夏基金华夏基金华夏基金广发基金6,13225%第4名博时基金南方基金南方基金南方基金南方基金南方基金华夏基金嘉实基金嘉实基金汇添富广发基金华夏基金5,96918%第5名南方基金博时基金博时基金广发基金富国基金富国基金嘉实基金南方基金广发基金南方基金南方基金富国基金5,68538%第6名广发基金广发基金广发基金博时基金博时基金工银瑞信南方基金中银基金南方基金广发基金富国基金南方基金5,42327%第7名大成基金大成基金银华基金富国基金工银瑞信汇添富招商基金招商基金中银基金嘉实基金嘉实基金招商基金4,41125%第8名银

36、华基金银华基金富国基金银华基金广发基金招商基金鹏华基金汇添富汇添富中银基金博时基金嘉实基金4,40913%第9名华安基金华安基金华安基金华安基金银华基金华安基金中银基金富国基金招商基金富国基金招商基金博时基金4,35511%第10名富国基金富国基金大成基金景顺长城华安基金鹏华基金富国基金广发基金工银瑞信招商基金鹏华基金工银瑞信3,96824%第11名汇添富工银瑞信工银瑞信工银瑞信大成基金广发基金建信基金工银瑞信富国基金工银瑞信工银瑞信中欧基金3,94528%第12名融通基金汇添富建信基金鹏华基金汇添富博时基金汇添富建信基金华安基金鹏华基金中欧基金鹏华基金3,5067%第13名工银瑞信鹏华基金鹏

37、华基金大成基金鹏华基金中银基金广发基金华安基金建信基金华安基金中银基金兴全基金3,13223%第14名上投摩根诺安基金融通基金汇添富中银基金银华基金华安基金农银汇理兴全基金兴全基金华安基金景顺长城3,10032%第15名鹏华基金建信基金诺安基金上投摩根华泰柏瑞国泰基金银华基金鹏华基金农银汇理国泰基金交银施罗德交银施罗德3,02418%第16名交银施罗德国泰基金汇添富中银基金景顺长城中邮创业长城基金国泰基金国泰基金平安基金兴全基金华安基金3,01813%第17名景顺长城景顺长城国泰基金融通基金国泰基金国投瑞银国泰基金兴全基金鹏华基金农银汇理国泰基金中银基金2,654-8%第18名诺安基金融通基金

38、 交银施罗德交银施罗德 申万菱信华泰柏瑞中欧基金东证资管东证资管中欧基金景顺长城东证资管2,47132%第19名国泰基金交银施罗德 中银基金 诺安基金 诺安基金中欧基金兴业基金中欧基金银华基金银华基金银华基金银华基金2,3846%第20名兴全基金上投摩根 景顺长城 国泰基金 招商基金华商基金诺安基金银华基金中欧基金建信基金东证资管国泰基金2,328-3%非货币基金规 模排名201020112012201320142015201620172018201920202021(亿元)1H21规模 较年初增速28资料来源：Wind，申万宏源研究4.2 国内头部基金公司增速整体较国外更快国内基金市场1H2

39、1规模同比增速达23%，部分头部基金公司AUM增速约30%。相比国外基金公司，国内基金市场近2年处于规模爆发的初期阶段，部分优质头部基金公司增 速较高（易方达27%、广发29%、景顺长城32%、东证资管36%）。1H21头部公募基金增速多家超市场整体（亿元）易方达基金管理有限公司6,931.25,472.027%广发基金管理有限公司4,556.33,519.329%华夏基金管理有限公司4,393.13,796.516%汇添富基金管理股份有限公司4,377.23,967.710%富国基金管理有限公司3,858.12,981.829%南方基金管理股份有限公司3,544.72,891.323%中欧基

40、金管理有限公司3,354.72,405.639%嘉实基金管理有限公司3,187.22,701.918%兴证全球基金管理有限公司2,586.82,163.720%景顺长城基金管理有限公司2,498.71,892.432%招商基金管理有限公司2,356.31,885.925%交银施罗德基金管理有限公司2,113.41,882.012%上海东方证券资产管理有限公司2,082.61,528.536%公募基金市场（协会口径）78,730.464,208.723%基金公司1H21股票+混合2H20股票+混合增速294.3 未来十年偏股公募基金市场CAGR24%单位: 万亿元偏股基金深度偏股基金规模十年CA

41、GR名义GDP十年CAGR20207%6.8-10263保守假设27%4521%1655.0%2030E中性假设32%5824%1826.0%乐观假设37%7427%2007.0%保守-乐观情景，中国偏股公募基金市场未来十年CAGR21%27%70%60%50%40%30%20%10%01,0002,0003,0004,0005,000货币基金偏股基金偏股占比(右)债券基金债券占比(右)（十亿美元）美国偏股基金1990-2000十年CAGR32%我们认为，权益公募正在迎来黄金十年悲观、中性、乐观假设2030E偏股基金深 度较2020提升20pct、25pct、30pct则2030E 中国偏股公募基金未来十年CAGR21%27%1990s美国偏股基金深度十年提升37pct资料来源：Wind，ICI，申万宏源研究30资料来源：Wind，申万宏源研究4.4 考虑国内基金费率高，按0.06倍P/AUM计算估值以主动权益基金为例，美国管理费率约0.6-0.7%，国内管理费率约1.5%，基于普信（主动为主）P/AUM 0.024倍，给予国内基金公司0.06倍P/AUM。根据0.06倍P/AUM及1H