华安CES港股通精选100ETF投资价值分析

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250019 港股通投资价值分析 5 HYPERLINK l _TOC_250018 港股近年凸显新经济特征 5 HYPERLINK l _TOC_250017 港股行业结构分化明显 5 HYPERLINK l _TOC_250016 港股演绎少数龙头的牛市 5 HYPERLINK l _TOC_250015 目前港股龙头效应更为极致 5 HYPERLINK l _TOC_250014 龙头化源于业绩更优 6 HYPERLINK l _TOC_250013 龙头化源于机构头部化 6 HYPERLINK l _TOC_250012 中华港股通精选 100

2、指数投资价值分析 6 HYPERLINK l _TOC_250011 指数编制方案及分布特征 6 HYPERLINK l _TOC_250010 行业覆盖广泛，龙头汇集 7 HYPERLINK l _TOC_250009 营收增长稳定，成长性较强 8 HYPERLINK l _TOC_250008 指数长期业绩优异，波动水平低 8 HYPERLINK l _TOC_250007 相对 A 股独立，分散组合风险 9 HYPERLINK l _TOC_250006 华安 CES 港股通 ETF 投资价值分析 10 HYPERLINK l _TOC_250005 基金产品介绍 10 HYPERLIN

3、K l _TOC_250004 产品优势 10 HYPERLINK l _TOC_250003 作为 ETF 产品的优势 10 HYPERLINK l _TOC_250002 华安基金在 ETF 产品管理中的优势 11 HYPERLINK l _TOC_250001 4.总结 11 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图目录图 1中华港股通精选 100 指数的市值分布（2021.01.31） 7图 2中华港股通精选 100 指数的行业分布（2021.01.31） 7图 3各指数营业收入同比增速对比（%，2019Q1-2020Q2） 8图 4各指数归母净利润同比增速对比

4、（%，2019Q1-2020Q2） 8图 5中华港股通精选 100 指数净值走势（2008.12.31-2021.01.31） 8图 6中华港股通精选 100 指数具备一定抗跌性 9表目录表 1中华港股通精选 100 指数基本信息 6表 2中华港股通精选 100 指数的前十大权重股（2021.01.31） 7表 3中华港股通精选 100 指数的收益风险特征（2008.12.31-2021.01.31） 9表 4中华港股通精选 100 指数与其他指数日收益率相关性（2008.12.31-2021.01.31）9表 5华安 CES 港股通 ETF 产品介绍 10表 6近 1 年来华安 CES 港股

5、通 ETF 风险分析 11港股通投资价值分析港股近年凸显新经济特征港股市场结构契合我国经济转型升级方向：科技+消费。近年来我国产业结构逐步转型升级，第三产业和消费占 GDP 比重不断提升，反映到资本市场上，A 股消费和科技占比提升，而港股也概莫能外。这一变化具体表现在以下两方面，一是从港股市场结构看，截止 2020 年 12 月 31 日，港股科技+消费（恒生一级行业中的资讯科技业、必需性消费和非必需性消费，下同）市值占比从 2010 年底的 10.99%升至 35.92%，而金融行业从 36.35%降至 22.24%，科技+消费净利润占比也从 2010 年的 12.22%升至 2019 年底

6、的 15.51%，科技+消费公司数量占比从 2010 年的 37.90%升至当前的 39.29%。二是从 IPO 数量上看，近年来港股科技和消费行业的 IPO 数量呈上升趋势，从 2010年的 36 只升至 2020 年的 50 只。这得益于两点：第一，港交所于 2018 年 4 月推行 IPO发行制度改革以吸引新兴行业，在上市规则中新增三个点，即不同投票权章节容许拥有不同投票权架构的企业上市，生物科技公司章节容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市，第二上市章节为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的第二上市渠道；第二，近期港交所鼓励中概股回流港股或者二次上市，目前已经吸引阿里

7、巴巴、京东、网易等头部公司登陆港股。港交所于 2020 年 7 月 27 日发布了恒生科技指数，回测数据显示该指数 2015 年以来（截至 2021 年 1 月底）的累计回报率高达 211.94%，远高于恒生指数的 19.82%和恒生中国企业指数的-6.47%。综上所述，港股市场中消费和科技行业的重要性逐步凸显，我们预计，以后机构投资者也将更加关注港股新兴产业，持仓结构也将偏向科技+消费。港股行业结构分化明显2020 年恒生指数表现较差，全年累计下跌 3.4%，而同期沪深 300 上涨 27.2%，标普 500 上涨 16.3%。但是，从结构上看港股行业走势分化，其中资讯科技和医疗保健行业一骑

8、绝尘，2020 年累计涨幅分别为 69.6%、49.5%。其中，资讯科技创历史新高。这源于：一是美股科技股强势表现对港股形成共振。二是科技龙头强者恒强助推行业指数抬升，2020 年，腾讯控股累计涨幅为 50.6%，美团点评为 189.1%，腾讯控股和美团点评自由流通市值之和约占资讯科技行业的 44%，从而强势科技龙头带动港股科技行业上涨。此外，港股医疗保健行业指数也创历史新高，这是源于：一是 2020 年以来新冠肺炎疫情席卷全球，这直接刺激了医疗器械（如呼吸机、体温测量设备、X 光机、CT）、医疗耗材（口罩、手套、防护服）等细分领域需求高增长。二是医药龙头普涨推动行业指数创新高。市值最大前六家

9、公司总市值之和约占医疗保健行业的 46%，从而强势龙头将带动整个行业指数抬升。因此我们认为，港股市场仍然有较好的投资机会，但要着重关注分化明显的港股行业结构。这样才能在波动较大的权益市场中，获得较为可观的收益。港股演绎少数龙头的牛市目前港股龙头效应更为极致2019 年 1 月 4 日至 2020 年 12 月 25 日期，恒生指数涨幅仅为 5.3%，恒生国企指数涨幅为 6.1%，远远落后于美股和 A 股。但港股行业和个股之间分化十分严重，大部分公司下跌而少部分公司上涨，且市值越大的公司涨幅也越大，因而港股存在明显的龙头效应。进一步对比 Wind 一级行业市值最大前 5 家公司和行业的平均涨幅，

10、龙头公司表现普遍优于行业整体，新经济板块的龙头涨幅最大，旧经济板块的龙头优势也很突出。龙头化源于业绩更优中资企业在港股市场上占主导地位，港股的基本面由内地经济决定，港股龙头化效应是内地经济发展的映射：（1）我国传统行业集中度快速提升。自 2010 年开始，中国部分行业集中度进入快速提升阶段，2015 年底供给侧改革提出“三去一降一补”，进一步促进了部分消费和制造业行业集中度进一步提升。（2）我国加快新兴产业发展。人均收入提高和人口老龄化加重驱动医疗、娱乐等新兴消费发展。同时，我国将科技创新作为国家发展的战略支撑，推动产业链高级化。我们认为，随着行业集中度提升和产业升级推进，龙头公司业绩表现更优

11、异，新经济优势最明显。龙头化源于机构头部化根据海通策略团队前期发布的研究报告港股演绎少数龙头的牛市，通过对比外资、内资、港资机构前 50 大重仓股的特征可以发现，内资机构与外资、港资机构偏好相近，均青睐盈利能力强、成长性好的大市值龙头。2019 年以来，南下资金持续流入港股，对港股的定价权边际增强。同时，内资机构头部化趋势愈发明显。我们认为，机构内资化和头部化进一步强化龙头公司的表现，其背后的逻辑是相对考核和定期排名机制下，投资者倾向于“抱团”业绩稳定、股价持续上涨的少数龙头，表现为内资机构持仓集中度上升，且规模越大的基金越倾向于重仓龙头公司。中华港股通精选 100 指数投资价值分析指数编制方

12、案及分布特征中华交易服务港股通精选 100 指数（简称中华港股通精选 100，代码 CES100），为中华交易服务公司委托中证指数公司进行编制的中华交易服务（沪深港）互联互通指数系列之一，旨在反映“港股通证券”内香港独有证券的整体表现。指数以 2008 年 12月 31 日为基日，基点为 2000 点。中华港股通精选 100 指数以剔除同时在香港及内地市场上市的香港市场证券后，全部“港股通”合资格证券为样本空间，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取前 100 只证券作为指数样本。在指数计算中，根据证券自由流通比例和分级靠档原则计算调整股本数，以确保用于计算指数的股本保持相对稳定；同时，在指

13、数样本股的调整市值计算中引入权重因子，以使得单个样本权重不超过 10%，避免个股权重偏离。表 1 中华港股通精选 100 指数基本信息指数简称和代码中华港股通精选 100（CES100）指数名称中华交易服务港股通精选 100 指数指数基日和基点以 2008 年 12 月 31 日为基日，2000 点为基点以剔除同时在香港及内地市场上市的香港市场证券后，全部“港股通”合资格证券为样本空间。样本空间指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五收样本和权重调整盘后，并同时进行样本股本维护及权重因子调整。当有新证券进入“港股通”合资格名单，且其过去一年的日均港股总市

14、值排名在全部港股证券前 10 位，则启用快速进入指数规则，以增强指数的代表性和可投资性。选样方法将样本空间中证券按照过去一年（新股为上市第四个交易日至审核截止日以来）日均总市值由高到低排名，选取前 100 只证券作为指数样本。资料来源：Wind，我们以截至 2021 年 1 月底的指数成分股及权重数据，来观察其分布特征。从成分股性质来看，中华港股通精选 100 指数成分股涵盖 5 只 H 股和 21 只红筹股，且其中 42只属于恒生指数成分股，权重占比达到 76.95%。从市值分布来看，成分股的市值主要集中于千亿（以原始货币港币为单位，下同）以上，数量为 60 只，权重占比 90.59%；平均

15、市值高达 2717.07 亿，大盘风格显著。其中，33 只市值超过 2000 亿的成分股权重占比近 75%，不乏美团-W、腾讯控股、友邦保险等万亿巨头，而市值分布于 200-500 亿的成分股数量为 13 只，权重占比仅为 1.84%。图1 中华港股通精选 100 指数的市值分布（2021.01.31）资料来源：Wind，行业覆盖广泛，龙头汇集从行业分布来看，中华港股通精选 100 指数的成分股覆盖 21 个中信一级行业，侧重金融地产、消费和科技板块，分布广泛且相对均衡。权重占比较高的行业依次为非银行金融（4 只，14.5%）、餐饮旅游（7 只，14.0%）、计算机（4 只，12.2%）、房地

16、产（20只，10.1%）和银行（4 只，8.5%）。图2 中华港股通精选 100 指数的行业分布（2021.01.31）资料来源：Wind，从指数权重成分股来看，前 5 大和前 10 大权重股合计占比 42.38%和 54.17%，分布较为集中；覆盖资讯科技业（美团-W、腾讯控股、小米集团-W）、金融业（友邦保险、汇丰控股、香港交易所）、医疗保健业（药明生物）、电讯业（中国移动）等行业龙头。同时，前 10 大权重股 2020 年和 2021 年初表现虽较为分化，但平均来看业绩亮眼，涨幅均值分别高达 83.41%和 7.25%。其中，小米集团-W 和药明生物 2020 年涨幅分别达到 207.9

17、8%和 212.62%；而美团-W 和腾讯控股 1 月涨幅也均逾 20%。表 2 中华港股通精选 100 指数的前十大权重股（2021.01.31）股票代码名称权重所属恒生行业总市值（亿元）营业收入（TTM，亿元）总市值同行业排名营业收入同行业排名2020 年涨跌幅1 月涨跌幅3690.HK美团-W11.27%资讯科技业20940.321050.6799.00%97.20%189.11%20.77%0700.HK腾讯控股10.44%资讯科技业65382.524541.62100.00%99.00%50.58%20.83%1299.HK友邦保险8.97%金融业11339.01427.7798.2

18、0%90.00%18.28%-1.32%0005.HK汇丰控股6.71%金融业8474.04436.6797.40%90.50%-31.00%0.49%0388.HK香港交易所4.99%金融业6306.22182.7096.50%82.70%71.64%17.04%1810.HK小米集团-W3.49%资讯科技业7354.692314.3098.10%98.10%207.98%-12.05%2269.HK药明生物2.82%医疗保健业4463.1843.2698.70%82.50%212.62%6.13%0941.HK中国移动2.30%电讯业9684.907494.67100.00%100.00%

19、-28.53%7.01%9633.HK农夫山泉1.63%必需性消费6584.81233.18100.00%94.30%65.86%6.65%0175.HK吉利汽车1.54%非必需性消费2783.60869.1698.90%98.70%77.55%6.98%资料来源：Wind，注：总市值及营业收入均以原始货币（即港币）列示；排名数据基于恒生行业分类，表示相应指标超出同行业港股的比例。营收增长稳定，成长性较强从成长性方面来看，中华港股通精选 100 指数营业收入增长相对稳定，且增速保持领先水平。指数 2019Q1-2020Q2 的营收同比增速均值和中位数分别为 8.00%和 9.39%；归母净利润

20、同比增速前期同样保持较高水平，仅在 2020Q2 有所下滑，中位数仍高达 11.40%。综合来看，超出其他港股通指数及常见宽基指数，具备较强的成长属性。 图3 各指数营业收入同比增速对比（%，2019Q1-2020Q2）资料来源：Wind，图4 各指数归母净利润同比增速对比（%，2019Q1-2020Q2）资料来源：Wind，指数长期业绩优异，波动水平低长期来看，指数业绩表现优异。自基日以来，截至 2021 年 1 月底，指数年化收益10.85%，累计收益 249.24%，相对沪深 300、中证 500 和恒生指数的超额收益分别为54.80%、22.02%和 152.65%。从风险指标来看，指

21、数年化波动率 18.97%，最大回撤 33.91%，年化下行波动率仅为 13.16%；风险调整后收益突出，夏普比率 0.57，Calmar 比率 0.32，Sortino 比率 0.82，均显著优于市场宽基指数及港股主要指数。图5 中华港股通精选 100 指数净值走势（2008.12.31-2021.01.31）资料来源：Wind，表 3 中华港股通精选 100 指数的收益风险特征（2008.12.31-2021.01.31）收益波动率回撤比率比率波动率比率中华港股通精选 10010.85%18.97%33.91%0.570.3213.16%0.82中华沪深港 3009.33%18.70%37

22、.68%0.500.2513.29%0.70上证 508.46%23.85%50.42%0.350.1716.68%0.51沪深 3009.30%23.57%46.70%0.390.2016.97%0.55中证 50010.26%27.03%65.20%0.380.1620.27%0.51恒生指数5.73%19.81%34.81%0.290.1613.81%0.41恒生综指7.03%19.93%37.05%0.350.1913.95%0.50恒生中国企业指数2.93%23.94%47.06%0.120.0616.49%0.18指数简称年化年化最大夏普Calmar年化下行Sortino资料来源：

23、Wind，2.5 相对 A 股独立，分散组合风险自基日以来，中华港股通精选 100 指数与上证 50、沪深 300、中证 500 等 A 股市场主流宽基指数日收益率相关系数维持在较低水平，走势相对独立，能够有效分散区域风险，提高组合收益表现。同时，在近年来市场下跌环境中表现良好，跌幅低于 A 股宽基指数及主要港股指数，具备一定抗跌属性。表 4 中华港股通精选 100 指数与其他指数日收益率相关性（2008.12.31-2021.01.31）指数简称CES100CES300000016000300000905HSIHSCHSCEICES1001.000.880.540.550.470.970.9

24、80.90CES3001.000.840.850.700.890.910.89上证 501.000.950.700.550.590.62沪深 3001.000.870.560.600.61中证 5001.000.450.500.49恒生指数1.000.980.94恒生综指1.000.95恒生中国企业指数1.00资料来源：Wind，图6 中华港股通精选 100 指数具备一定抗跌性资料来源：Wind，综上所述，中华港股通精选 100 指数（CES100）为中华交易服务（沪深港）互联互通系列指数之一，旨在反映“港股通证券”内香港独有证券的整体表现。指数市值分布呈现显著的大盘风格，侧重金融地产、消费和

25、科技板块；行业分布广泛且相对均衡，权重股龙头汇集。指数营收增长相对稳定，且增速保持领先水平，成长属性较强。同时，长期业绩表现优异，并与 A 股市场宽基指数日收益率相关系数维持在较低水平，走势相对独立，能够有效分散区域风险，提高组合收益表现。因此，我们认为，中华港股通精选 100 指数具备较高的配臵价值。华安 CES 港股通 ETF 投资价值分析基金产品介绍华安 CES 港股通精选 100 交易型开放式指数证券投资基金，以下简称华安 CES 港股通 ETF，跟踪的标的指数为中华交易服务港股通精选 100 指数，投资目标为紧密跟踪以上标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。表 5 华安 CES

26、港股通 ETF 产品介绍基金名称华安 CES 港股通精选 100 交易型开放式指数证券投资基金基金代码基金认购代码：513903；二级市场交易代码：513900。基金简称华安 CES 港股通精选 100ETF标的指数中华交易服务港股通精选 100 指数投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标，本基金可少量投资于非成份股(包括港股通标的股票和中国证监会核准发行的股票)、国债、金融债、企业债、公司债、次级债、地方政府债券、可转换债券(含分离交易可转债)、可交换债、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券、资产支

27、持证券、债券回购、银行存款、股指期货、权证以及法律法规或中国证投资范围风险收益特征监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。 本基金将根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 基金的投资组合比例为：投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%。权证、股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。 如果法律法规对该比例要求有变更的，以变更后的比例为准，本基金的投资范围会做相应调整。本基金为股票型基金，属于较高风险、较高预期收益的

28、基金品种，其风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。本基金主要通过港股通机制投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。资料来源：Wind，产品优势作为 ETF 产品的优势华安 CES 港股通 ETF 专注投资港股优质股票，紧密跟踪中华交易服务港股通精选 100 指数。根据 2020 年报最新持仓数据，重仓股包括美团、友邦保险、腾讯控股等；涵盖了

29、金融、非日常生活消费品、通信服务、房地产、医疗保健、日常消费品、信息技术、公用事业、工业、能源、原材料等多个行业，持仓分布合理，追求在港股市场发展进程中获取稳定、持续的收益。作为 ETF 产品，华安 CES 港股通 ETF 以较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度，成为投资者投资港股的有力工具。同时，与传统场外基金相比，华安 CES港股通 ETF 的基金份额既可以在一级市场申赎，又可以在二级市场买卖，更方便投资者操作。华安 CES 港股通 ETF 由多种证券构成投资组合，且根据指数构建方案，通常不会在某一只股票上设臵过高权重，持仓相对分散。因此，能够在把握港股市场优质股票行情的同时，

30、有效分散个股投资风险，优化收益表现。下表是近 1 年华安 CES 港股通 ETF 的收益风险分析。在最近 1 年里，该基金的下行风险为 13.97%，小于同类平均；年化波动率为 20.66%，也小于同类平均。我们认为，华安 CES 港股通 ETF 通过密切跟踪中华交易服务港股通精选 100 指数，能够在灵活交易的前提下，获得比同类产品更低的波动率和下行风险。表 6 近 1 年来华安 CES 港股通 ETF 风险分析Alpha（年化）BetaSharpe（年化）年化波动率下行风险基金-7.33%0.66620.693020.66%13.97%同类-1.60%0.93831.229324.01%1

31、4.63%资料来源：Wind，综上所述，我们认为，作为 ETF 产品，华安 CES 港股通 ETF 能够在关注港股市场盈利能力强的优质股票同时，保证较低的风险水平和灵活便捷的交易方式，是投资港股市场的有效途径。华安基金在 ETF 产品管理中的优势华安基金管理有限公司成立于 1998 年 6 月 4 日，是中国证监会批准成立的首批基金管理公司之一，主营业务包括基金发起设立、基金管理和中国证监会批准的其他业务，注册资本 1.5 亿元人民币。上海电气（集团）总公司、上海国际信托有限公司、上海工业投资（集团）有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司分别持有本公司 20%的股

32、权。作为老牌基金管理公司，华安基金有着丰富的管理经验，旗下 ETF 也都有较强的竞争实力。基金在任经理倪斌先生，硕士学历。曾任毕马威华振会计师事务所审计员。2010年 7 月加入华安基金，历任基金运营部基金会计、指数与量化投资部数量分析师，现任指数与量化投资部基金经理助理。2018 年 9 月起，任华安 CES 港股通精选 100 交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。历任管理基金数量 9 只，在任管理基金数量 9 只，在管基金总规模 56.48 亿元。苏圻涵先生，管理学博士。曾在中盛投资（香港）有限公司从事境外商品期货及股票指数期货交易和研究，2004 年 6 月加入华安基金管理有限公司，曾任战略策划部高级产品经理，研究发展部高级研究员，2006 年 11 月至今担任华安国际配臵基金的投资管理人，2006 年 11 月至 2011 年 1 月任华安国际配臵基金基金经理。2018 年 10 月起，任华安 CES 港股通精选 100 交易型开放式指数证券投资基金、华安 CES 港股通精选 100 交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经