从网络到硬件到终端应用新经济发展和核心基础

1、Part 01通信产业链总结和展望3通信产业链最下游两大条线，围绕运营商，以及围绕B端/G端等行业客户应用。运营商产业链：以5G、10GPON等网络建设，以及流量增长带来的网络持续升级扩容，驱动整个 硬件/软件/工程维护等产业链的成长；2B/2G等应用：以云计算（及配套的IDC、光模块、网络设备）、云视频、物联网等为主的丰富的产业应用，受益5G等新技术的变革，产业链持续发展。数据来源：Wind，天风证券研究所5G通信网络建设上游零部件厂商射频器件世嘉科技 武汉凡谷 大富科技 国人通信天线/阵 子通宇通讯 世嘉科技 飞荣达 科创新源 硕贝德散热壳体银宝山新 科创新源 飞荣达光模块中际旭创 光迅科

2、技 华工科技 新易盛 剑桥科技PCB/CCL深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 建滔连接器中航光电 意华股份 金信诺 立讯精密主设备商宏基站中兴通讯 华为爱立信 诺基亚供电/防 雷俊知集团 中恒电气 科士达 新雷能 中光防雷铁塔中国铁塔 华体科技 中嘉博创制冷英维克 依米康 佳力图应用上量基础设施物联网终端模组移远通信 广和通 日海智能 高新兴 移为通信 乐鑫科技 博通集成5G流量应 用视频会议亿联网络 苏州科达 淳中科技云通信梦网集团 中嘉博创IDC机房宝信软件 光环新网 奥飞数据 数据港 万国数据流量监控及 内容分发网宿科技 中新赛克 恒为科技光通信设备烽火通信 中兴通讯 诺基亚 华为

3、中兴通讯 烽火通信 紫光股份 星网锐捷 华为思科增长逻辑：5G基站上量，从预期到兑现流量增长的网络扩容上游零 部件主设备商SDN/NFV设备光模块中际旭创 光迅科技 华工科技 新易盛 剑桥科技 海信宽带Lumentum Finisar光器件太辰光 天孚通信 博创科技 LumentumFinisar Semtech增长逻辑：5G用户渗透，流量快速 增长，网络扩容服务器/交换机浪潮信息 中科曙光 星网锐捷 紫光股份增长逻辑：ISP厂商基于新 应用和新内容增长，加大 云计算基础设施投入网优网维三维通信 超讯通信 宜通世纪 国脉科技 海格通信 中富通 华星创业 世纪鼎利 创意信息中国移动运营商中国联通

4、中国电信鹏博士中国广电BOSS系统天源迪科 思特奇 亚信科技 东方国信网络优化/运维1.1 通信产业链全景45网络科技浪潮第一代第二代第三代第四代网络名称PC互联网1G2G3G4G5G网络制式宽带DSL光纤等AMPS、TACS GSM、CDMAWCDMA、 CDMA2000、TD- SCDMATD-LTE、FD-LTE网络速率128Kbps100Mbps2.4Kbps，9.6Kbps384Kbps84Mbps1Gbps10Gbps网络特点固定端移动性移动高速上网高速率大连接低时延终端个人电脑PC大哥大智能手机？应用丰富的PC软件通话短信彩信彩铃等微信手游头条抖音等？内容博客在线视频人人网彩信天

5、地电话对对碰公众号短视频阅读等？从时间逻辑上讲，新一代网络科技浪潮，必将又是一个先网络建设，辅以终端普及，而后推动内容与应用渗透的过程。因此网络是先行的。数据来源：天风证券研究所1.2 通信是新经济发展的基石，网络-终端-应用驱动创新升级65G网络时代，终端的丰富性预计将会强很多（从5G手机到VRAR设备到可穿戴设备 到无人驾驶汽车等但爆款仍不知），内容和应用目前雏形：VRAR游戏云计算人 工智能无人驾驶工业互联网等等。数据来源：IMT5G推进组官网，天风证券研究所1.3 5G时代将诞生更多新应用、新商业模式数据来源：中国移动、中国电信、中国联通年报，天风证券研究所2020年是5G大规模建设首

6、年，预计未来2-3年移动、电信、联通等三大运营商资本开支有望持续增长，资本 开支持续回升，基站数量持续快速增长。图：三大基础电信运营商资本开支（亿元）2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E中国电信45648438043049653780076910919688907497768509781095中国联通25770516959347679987358491339721421449564700805902中国移动105113631294124312851274184921511

7、9561873177516711659179819782136合计增速12%45%32%-23%-2%10%20%11%16%-19%-13%-7%5%11.6%12%10%12%45%32%-23%-2%10%20%11%16%-19%-13%-7%5%11.6%11%-30%-20%-10%0%10% 10%20%30%40%50%(3000)(2000)(1000)0100020003000400050001.4 5G时代带动新一轮运营商投资周期开启71.5 流量有望再迎新一轮增长，伴随流量的整个产业链重点受益数据来源：中国移动、中国电信、中国联通年报，工信部，Wind，天风证券研究所8

8、00.20.40.60.811.21.41.61.802000400060008000100001200014000DOU持续快速增长+5G用户渗透，未来随着2B相继应用落地，流量有望再迎新一轮加速增长。2021年上 半年，移动互联网累计流量达1033亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月提速增长。我们认为未来 5G用户和5G应用有望驱动流量进入新一轮增长期。图：中国月户均移动互联网接入流量增长1600022010201220142016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月201

9、7年11月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年3月2021年5月月户均移动互联网接入流量（MB）月户均流量同比增速数据来源：爱立信移动市场报告，华商网，天风证券研究所2766620000150009898100005000025000300004G LTE5GDOU（MB）大幅提升3倍未来几年流量增速预测：根据爱立信移动统计，到2025年，每部智能手机的月流量预计增长约5倍以

10、上，其 中76%为视频内容；根据韩国通信行业经营者联合会KTOA日前发布韩国5G用户数据，截至2019年9月，总计5G基站数为7.9万 个；自4月开通5G套餐以来，截至11月，5G用户共计433万人（韩国总人口约5000万）；采用3.5GHz建网，上网速度比LTE快三到四倍；以10月为例，5G套餐用户平均每个用户每月使用27GB流量，是同期LTE 用户的3倍，用户月均流量数大幅增长。韩国4G和5G用户的DOU对比1.5流量有望再迎新一轮增长，伴随流量的整个产业链重点受益9云计算/流量：云基建持续高景气，带动IDC/网络设备/温控+UPS+微模块/光模块产业细分领域持续成长。5G应用：1）万物互

11、联，快速打开物联网/车联网市场空间；2）RCS、视频应用、MCN等5G应用迎来机 会；3）计算需求提升，边缘计算也将逐步上量；1.6 内容和应用，云+端基建上量数据来源：天风证券研究所5G 服务工业教育家居交通农业5G 与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇现代通信网（IP化，三网融合）互联网 (光纤到 户)电信网(4G5G.)音视频网(有线 电视)云数据中心云网融合网络软件化、 存储虚拟化、 计算虚拟化、 能力平台化10Part 025G网络全球5G建设持续景气，看好主设备和后周期1112相对4G，增加了2个场景，从满足手机联网到满足万物互联数据来源：亿欧网，天风证券研究所2.1 5G三

12、大应用场景，从手机联网迈向万物互联数据来源：中国移动、中国电信、中国联通年报，中国信通院，天风证券研究所2.2 中国5G发展分成三个阶段，目前从第一阶段向第二阶段推进第一阶段 政策驱动第二阶段运营商业务发展驱动第三阶段垂直行业业务发展驱动航空物流汽车互联网医疗制造业5G投资以及发展根据驱动力可以分成三个阶段：政策驱动运营商投资、业务发展驱动运营商投资、垂直行业业务发 展驱动企业投资。第一阶段：2018至2021年，由政策驱动运营商投资。该阶段的特点是，工信部等国家部委站在经济发展、科 技竞争、数字化产业升级以及新型基础设施建设等更高 层面的目标进行通盘考虑，由政策推动运营商投资。第二阶段：20

13、22至2024年，由于5G手机等终端设备的渗透需要一定时间，基于5G硬件实现的新应用如超高 清视频、VR/AR等逐步成熟，推动5G网络流量和网络负 载快速增长，5G对运营商的收入和现金流贡献开始快速 起量，进而推动运营商进入第二轮投资，该轮投资主要 是业务和流量拉动的网络扩容投资。第三阶段：2025至2030年，该阶段随着网络部署持 续完善，国内运营商网络建设支出可能逐步减缓，同时 随着 5G 向垂直行业应用的渗透融合，各行业企业在 5G 设备上的支出带动5G相关投资的新一轮增长。132.3 5G对于全社会全产业链带来显著拉动数据来源：中国信通院、天风证券研究所5G是新基建之首。新基建与传统基

14、建相比，增加了信息通信类基础设施建设，其新意更多的体现在对数字经济的 支撑作用上。直接拉动，运营商的资本开支直接投资。三大基础电信运营商一年的资本开始约3000亿元，运营商的资本开 支直接带动主设备、传输网设备以及上游各类元器件的销售，对经济带来直接的拉动。间接拉动，信息产业5G时代将迎来大发展。根据中国信通院估算，5G建设对整体经济拉动达到万亿级别。除 了运营商以及配套的通信设备产业链的直接拉动，消费电子、网络终端设备等设备制造商将迎来设备升级的 新机遇；围绕5G 2B/2C等各类应用还将带动信息服务产业迎来大发展，带动的经济增量将显著超越5G硬件带来的直接经济拉动。14数据来源：CTIA，

15、天风证券研究所2.4 全球视野看，5G时代中国引领，全球投资周期拉长 第二波德国、意大利等欧洲国 家业务需求推动 第三波其他国家和地区对标领先、以及业务 落地的推动 第一波韩国、美国、中国、日本政策引导、技术引领及垂直领域应用探索 2018 2020 2023 20303G网络建设2003年2009年1月海外开始建设中国开始建设4G网络建设2011年2013年12月海外开始建设中国开始建设5G网络建设2019年中国开始建设海外开始建设5G时代中国引领、海外陆续跟进，拉长投资周期：预计全球5G网络建设将分成三波推进。第一波，以第一梯 队国家为主，中国、美国、韩国、日本等引领，主要驱动力包括政策引

16、导，技术引领以及垂直领域应用探索； 第二波，主要是以第二梯队国家为主，包括德国等欧洲国家，主要驱动力包括业务需求推动；第三波，主要其 他剩下的国家，主要驱动力包括对标领先、以及业务落地的推动。与3G/4G时代有所不同，3G/4G时代海外建设领先于中国，国内设备商早年海外份额较低，主要针对国内市场， 国内建设高峰期结束之后，面临建设规模下滑周期的压力。从3G/4G发展过程看，中国处于技术跟随状态，海外规模建设领先中国3-6年时间，当中国规模建设周期结束后，产业链迎来周期下行压力。反观5G时代，中国 引领全球5G建设发展，海外不同国家进度不一，有望平滑5G投资周期，拉长5G投资规模持续增长的时间。

17、全球和中国5G网络建设时间轴全球和中国2G/3G/4G网络建设时间轴152.5 5G终端快速渗透，运营商收入贡献显现，形成网络建设正循环数据来源：GSMA，天风证券研究所5G网络覆盖持续深入，5G终端硬件连接数有望高速增长。根据GSMA预测，全球5G网络设备的连接数占比将从 2019年开始快速渗透，在2025年有望达到20%的比例，即达到18亿连接数。5G网络带来更快的网络速率、更低 的时延等性能升级，网络用户对5G服务增加付费的意愿较强，针对全球不同区域用户的调查显示，平均57%的用 户愿意为5G服务增加付费。全球无线网络连接数占比5G用户增加付费的意愿162.7 基站主设备数据来源：中国移

18、动：5G对传输网的需求、挑战与网络演进方向，天风证券研究所5G基站主设备包括铁塔上的天线（AAU）以及塔下机房中的设备（CU-DU）为实现无线信号的传输，在铁塔、楼顶杆塔等位置部署大量天线设备，5G时代的天线引入大量新技术，融合了部 分网络设备的功能，叫做AAU。天线传输的无线信号，转化为电信号后，在塔下机房中，经过专用设备进行初步处理，这些设备成为CU和DU。172.8 传输网设备2G时代，回传网主要以SDH/MSTP设备为主；3G早期数据量不大的时候以MSTP为主，后期转为IPRAN和 PTN；4G的回传设备和3G一样用IPRAN和PTN；5G回传以SPN（切片分组网络）和M-OTN（面向

19、移动承载 优化的OTN）为主。5G传输网络可分为城域网和骨干网，其中城域内组网包括接入、汇聚和核心三层架构。传输设备的用量基本由接入基站的数量以及流量需求共同决定，5G网络接入层的传输设备以25GE的为主（4G以1GE居多，部分10GE），汇聚层以100GE为主（4G以10GE为主），核心层将都是超100GE设备（4G以10GE略多，部分100GE）。数据来源：烽火通信公司官网，天风证券研究所182.9 网络设备之间依靠大量光纤光缆+光模块连接一级前传二级前传（中传）回传接入环汇聚环200G/400G50G/100G核心设备25G50G/100G200G/400G 核心设备200G200G光网

20、络设备光模块光纤光缆传输网设备也称为光传输设备，是将电信号转换为光信号，以激光的形式在光纤光缆中实现远距离传输。光纤光缆：目前中长距离传播性价比最高的方式，核心成分是二氧化硅，由芯层和外包层构成，核心是光纤预 制棒，经过拉丝等工序制备成光纤光缆产品。光模块：网络设备中处理的都是电信号，而光纤光缆中传输的是激光信号，光模块就是实现光电-电光转换的 核心器件，在运营商网络以及数据中心等网络环节中均有大量使用，有不同传输距离、不同传输速率等多种细 分型号产品。19数据来源：飞速公司官网，天风证券研究所2.10 后周期，小基站、智慧杆塔新机遇5G小基站数量大增：国内目前储备的5G频段包括6GHz以下（

21、3.3-3.6GHz和4.8-5GHz）和6GHz以上（24.75-27.5GHz、37-42.5GHz或其他毫米波频段）。相比主要部署在2.6GHz等频段的4G网络，5G使 用的频段更高，网络覆盖能力、穿透能力更弱，需要引入小基站进行深度网络密集覆盖。搭载小基站的重要站点是智慧杆塔：小基站一部分通过吸顶天线等方式部署在室内，在人流密集的商区、办公区域等室外可以在路灯等站点进行部署，集成了小基站等功能的智慧杆塔迎来新机遇。数据来源：千家综合布线网，晶宏照明官网，天风证券研究所202.11 后周期边缘生态边缘计算平台数据来源：中国电信5G技术白皮书，天风证券研究所5G流量大幅增长，对传输网产生巨

22、大压力，同时引入大带宽、低时延等新需求，因此移动边缘计算（MEC）平台在5G时代将发挥重要的作用。5G MEC与业务高度融合，针对大流量（VR/AR、视频监控等）、低时延（车联网等）、广覆盖（物联网等），MEC平台结合业务需求，将存储和服务能力部署在网络边缘，用户粘性更高，同时MEC通过挖掘网络数据和信息，进一步提升网络智能化水平，促进网络和业务的深度融合，有望产生更多新的业务模式和商业模 式。从边缘计算网络结构看，接入层小基站是重点、存储计算层边缘数据中心及数据中心设备是核心、上层应用边 缘计算平台是核心。21Part 035G应用新科技浪潮，巨大应用市场空间有望加速释放223.1 物联网：

23、移动互联网之后的物联网大繁荣43%11%8%7%5%3%1%1%21%23智慧家居车联网公共服务智慧农业智慧物流零售服务智慧工业智慧医疗其他资料来源：亿欧智库，中国信息通信研究院，天风证券研究所物联网（IoT）是实现万物互联的核心技术，它赋予物品以感知力、控制力和决策力，推动各类生活场景 沿智能化方向不断发展。物联网的主要应用领域包括智能家居、车联网、公共服务、智慧农业、智慧物 流、智慧工业等，把过去独立割裂的终端融入网络体系，也可以创造大量新应用模式和商业模式。图：物联网的主要应用场景图：2020年中国物联网应用场景分布3.1 物联网：感知、传输、平台、应用构成四大层级24资料来源：亿欧智库

24、，天风证券研究所物联网简单来说就是将各类终端设备，赋予网络功能，增加远程控制、实时追踪等丰富的功能。以智慧 家居中的空调场景为例：空调中配置温度、人体红外线等传感器，采集屋内温度、判断室内是否有人（感知层）；空调上再加装物联网无线传输模组，通过Wi-Fi等方式联网（传输层）；通过手机APP以及 背后的管理平台软件（平台层），可以用APP远程遥控、定时开关、离开房间自动关闭等（应用层）。图：物联网的四大层级3.1 物联网：百亿连接，百万市场25物联网的商业模式很多跟连接数挂钩，比如感知和传输层按传感器、网络模组出货量收费；平台层按连 接数量收费；应用层按用户规模产生经济效益等。GSMA预计到20

25、25年，全球物联网设备连接数将达到 251亿个，全球物联网市场规模将达到1.1万亿美元。资料来源：GSMA，中国信息通信研究院，前瞻产业研究院，天风证券研究所251亿80亿1.1万亿美元1.7万亿元2025年全球物联网设备连接数2025年中国物联网设备连接数2025年全球物联网市场规模2020年中国物联网市场规模1261471711972242512020E2021E图：物联网的市场规模及连接数情况及预测2022E2023E2024E2025E图：2020-2025全球物联网设备连接数预测（单位：亿个）263.1.1 物联网感知层：传感器结构型传感器：利用结构参量来对信号进行识别和转换23.2

26、0%汽车电子1950-196911.80%32.30%24.20%消费电子固体传感器：利用特殊材料的特性识别信号，7.20%工业制造如半导体、磁性材料传感器等1970-19995.50%中 国21.00%14.70%网络通信医疗5.70%其他智能传感器：集合计算机技术，对信号具备21.10%环境一定的检测、处理和自适应能力2000-至今237.3亿美元15.60%17.70%269.2亿美元全 球491.3亿美元27%25%15%11%8%4%4%2%1% 4%CISMEMSRF雷达传感器指纹传感器磁传感器3D传感器气体传感器光谱传感器其他图：传感器发展历程图：2019年全球及中国传感器下游应

27、用分布传感器是物和物之间得以相连的起点，是将接收到的物理感知转化为电信号的基本枢纽。传感器技术经过数十年的发展，已经能够将各种场景下大部分物理状态信息采集转化为电子信息系统可以处理的电信号。像温度、湿度、压力（重量）、气压（轮胎胎压）、光照强度、气体成分、指纹、面部识别、速度和位移等等，均可通过传感器进行采集 感知。这些传感功能，与智慧家居、物流、车辆安全监测、节能环保、安防等下游场景密切配合，可以组合形成丰富 的应用模式。图：全球传感器市场类型分布资料来源：中商产业研究院，前瞻产业研究院，赛迪顾问，天风证券研究所3.1.1 传感器：万物互联的基础零件，智慧场景的必然之选27资料来源：赛迪顾问

28、，天风证券研究所传感器是物联网上游构件中最为基础的零部件之一，在各类物联场景中存在大量需求。在工业场景中，工业4.0时代对设备的自动化和智能 化程度提出了更高的要求，传感器赋予工业设备信息采集能力，是工业智能化的基础要件；在智慧城市中，各类多元的城市设施对传感器 产生大量需求，传感器成为智慧城市的“神经末端”。例如在西班牙桑坦德，各类建筑和路灯布满了约25000个传感器，用以测量噪声、 光线、温度等来满足智慧城市的信号检测需求；在智慧农业中，传感器助力农业摆脱天气等自然因素的制约，对农田、畜牧、水产等实现 远程监测，同时进行科学分析。信息传感是物联网各类场景得以发挥作用的起点，传感器是万物互联

29、的必然之选。图：传感器在各类物联场景中的作用智慧工业智慧城市智慧农业随着物联网在工业领域的应用和推广， 越来越多的设备需要利用传感器采集数 据，进一步挖掘数据价值，通过数据分 析提升设备效率在智慧城市中，大量的物与物之间相互 连接，每一个需要识别的物体都需要安 装传感器。因此，传感器的升级换代是 智慧城市能否快速发展的关键。传感器让传统农业走上智能化、自动化 和远程控制化的道路，能够有效降低人 力消耗，通过远程监测和数据分析提升 抗风险能力，提升农作效率。3.1.1 传感器：2024年全球市场规模将突破3000亿美元28资料来源：前瞻产业研究院，盖世汽车研究院，天风证券研究所30%25%20%

30、15%10%5%0%3500300025002000150010005000全球传感器市场规模YOY25%20%15%10%5%0%250020001500100050002014201520162017201820192020中国传感器市场规模YOY12.40%5.35%1.76%0%5%10%15%ADAS传感器CISMEMS传感器图：汽车各系统中对传感器的应用较为广泛图：2014-2020年中国传感器市场规模（单位：亿元）3000根据前瞻产业研究院的数据，全球传感器市场规模稳定增长，预计2021-2024年同比增速在5-10左右，2024年全球传感器市场规模或 将达到3284亿美元，中国

31、市场2020年传感器市场规模约在2500亿元左右。从细分类型来看，未来几年增速较快的传感器类型有ADAS传 感器（包含雷达传感器、超音波传感器等）、CIS、MEMS等，其中，ADAS传感器2020-2025年全球市场规模CAGR为12.4 ，CIS、MEMS 传感器该数据则分别为5.35 和1.76 。受益于物联网赛道中车联网的快速发展，ADAS传感器成为最为受益的细分类别之一，预计2025年 全球规模可达1800亿元左右。图：2010-2024年全球传感器市场规模及预测（单位：亿美元）图：2020-2025年主要类别传感器CAGR3.1.1 传感器：沿智能化、集成化、微型化趋势不断演进29资

32、料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所从发展趋势来看，未来传感器将继续沿着智能化、集成化、微型化的技术路径进行更新升级，更好适应物联网对于基础零件的性能要求， 与物联网实现协同发展。智能化是指通过在传感器中内置微处理器，或与人工智能技术相结合，令其具备自动检测、逻辑判断、数据存储 等功能，具备一定的人工智能特性；集成化则是在传感器中集成不同功能敏感元件，来达到同时检测不同类别信号的目的，从而对场景产 生更加全面、准确的感知；微型化则是为了满足可穿戴设备等新型物联设备对于零件体积的要求，对传感器各个部件的尺寸进行微缩。MEMS传感器是传感器智能化、集成化、微型化发展趋势下的集中代表。MEMS即微

33、机电系统，是一个独立的智能系统。MEMS集成了微传 感器、微控制器、集成电路等结构，系统尺寸可达毫米级甚至更小，能够较好满足物联网应用中对传感器性能的要求。图：传感器未来发展趋势通过在传感器中内置微处理器，或与神经网络、模糊推理等 人工智能技术相结合，令其具备自动检测、逻辑判断、数据 存储等功能，或具备一定的人工智能特性智能化在传感器中集成温度、湿度、光线、压力等不同功能敏感元 件，来达到同时检测不同类别信号的目的，从而对场景产生 更加全面、准确的感知，实现对环境数据的综合监测集成化满足可穿戴设备等新型物联设备对于零件体积的要求，对传 感器各个部件的尺寸进行微缩，微电子技术、微机械工艺和 超精

34、密加工的发展助推传感器的微型化趋势微型化708.2851.1978.81125.61294.41488.60200400600800100012001400160020202021E2022E2023E2024E2025E图：2020-2025年中国MEMS传感器市场规模预测（单位：亿元）3.1.2 物联网感知层：MCU30物联网终端功能控制和实现的核心是MCU芯片。MCU也称为单片机或微控制器，由CPU、存储器、各类 端口等构成，是智能控制的核心部件，可以简单理解成一台微型电脑。传感器采集的信息、输入界面（按键、APP遥控等）输入的命令等经过MCU的分析和处理，再控制执行 机构（电机、变频压

35、缩机、音频设备等），实现物联网最终的功能。资料来源：ASPENCORE，国际电子商情公众号，天风证券研究所图：MCU可以看作是芯片级的计算机图：2019年中国MCU应用领域分布25.60%18.40%15.30%11.20%13.30%16.20%消费电子计算机网络汽车电子智能卡工业控制其他3.1.2 MCU：市场规模稳步增长31159.45150168.42186.15203.57206.92220.77238.75-10%-5%0%5%10%15%050100150200250300350400450500201520162017201820192020E2021E2022E全球MCU市场

36、规模（亿美元）全球出货量（亿个）市场规模YOY4314835400100200300400500资料来源：IC insights，前瞻产业研究院，天风证券研究所2022E2023E0.500.550.600.650.70201520162017201820192020E图：2018-2023年中国MCU市场规模及预测（单位：亿元）201830720193442020E3852021E2021E2022E从市场规模来看，IC insights预测，2022年全球MCU市场规模有望达到239亿美元，出货量有望达到438亿个，2020年全球市场规模在207 亿美元左右。国内方面，前瞻产业研究院预测，

37、2018-2023年，中国MCU市场将维持12的CAGR增长，2023年市场规模或将突破540亿 元。从平均售价来看，2015年以来MCU单价整体呈现下降态势，2015年全球MCU单价约为0.72美元，2020年为0.57美元，价格降幅约为 21。图：2015-2022年全球MCU单价变化趋势（单位：美元）图：2015-2022年全球MCU市场规模与出货量情况及预测0.753.1.2 MCU：海外企业垄断高端市场32资料来源：智研咨询，IC insights，半导体行业观察，国际电子商情公众号，天风证券研究所表：国内主要MCU公司从全球竞争格局来看，根据智研咨询的数据，2018年全球MCU市场

38、CR5约为72 ，且均为海外企业，国内企业份额较少。2018年，全球MCU市场份额前五的企业分别是美国微芯（20）、意法半导体（17）、瑞萨科技（14）、德州仪器（12）和恩智浦（9）。国内方面，从市场结构来看，MCU是国内芯片市场中占比较少的品类。根据IC insights，2020年中国芯片市场结构中主要以逻辑器件、MPU和DRAM为主，MCU占比不足5。目前，国内主要的MCU企业包括兆易创新、中颖电子、乐鑫科技、东软载波等。图：2018年全球MCU市场格局图：2018-2020年中国IC芯片出货结构3.30%3.80%3.60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10

39、%0%201820192020其他器件 模拟器件 逻辑器件NANDDRAM MCU MPU17%14%12%9%4%4%20%20%美国微芯 恩智浦意法半导体 英飞凌瑞萨科技 赛拉普斯德州仪器 其他兆易创新（603986.SH）中颖电子（300327.SZ）东软载波（300183.SZ）乐鑫科技（688018）营收规模（2020）44.97亿元10.12亿元8.76亿元8.31亿元主要MCU产品32位MCU8位、32位MCU8位、32位MCU32位MCU主要应用领域工业控制、消费电子家电、消费电子智能家居、智慧医疗智能家居、物联网3.1.3 物联网感知层：基带芯片33资料来源：ittbank公

40、众号，翱捷科技招股书，天风证券研究所按功能分类，通信芯片主要包含基带芯片和射频芯片两大类。基带芯片对基带信号进行解码或合成后，再由射频芯片对信号进行频率调制 和发射，来满足信号的工作频率要求。从结构来看，基带芯片主要CPU处理器、信道编码器、数字信号处理器、调制解调器和接口模块五 个部分组成，射频芯片的结构则包括功率放大器、低噪声放大器和天线开关等。按不同的通信制式分类，通信芯片还可分为蜂窝基带芯片、WiFi芯片、LoRa芯片、GNSS芯片，其中，按照支持的最高通信制式，蜂窝芯 片可以细分为4G芯片、5G芯片、NB-IoT芯片等。不同类别芯片之间并非是完全的技术迭代或替代关系，而是适用于不同的

41、应用场景。工 信部 2020 年 5 月发布的关于深入推进移动物联网全面发展的通知确立了以 LTE-Cat1满足中等速率物联需求和话音需求，以 5G 技术 满足更高速率、低时延联网需求的发展目标。图：基带芯片与射频芯片的工作原理示意图图：按不同通信制式分类的通信芯片蜂窝基带芯片GNSS芯片LoRa芯片WiFi芯片3.1.3 基带芯片：百亿美元规模，中国是蜂窝基带的主要下游市场34资料来源：翱捷科技招股书，天风证券研究所根据Strategy Analytics 的数据，2019 年全球基带芯片市场规模为 209 亿美元，2012-2019 年间的复合增长率为 5.42 ，保持平稳增长。 WiFi

42、芯片方面，根据 Markets and Markets，2020 年，WiFi芯片市场规模已达到 197 亿美元；LoRa芯片方面，根据物联传媒，2019 年中 国 LoRa 终端芯片市场规模为 112.5 亿元。其中，蜂窝基带芯片的主要应用领域有移动终端和无线模组两个大类，而中国是这两个领域的 主要市场。根据Counterpoint和IoT Analytics的统计，2020年，全球手机出货结构中国内企业占比约为49，2019年，全球无线模组市场结 构中国内企业占比则超过半数达到55，中国成为基带芯片最主要的应用市场。表：各通信芯片市场规模及应用场景蜂窝基带芯片WiFi芯片LoRa芯片GNS

43、S芯片市场规模2019 年全球基带芯片市场规模 为 209 亿美元，2012-2019 年 间的复合增长率为 5.42%2020 年全球WiFi芯片市场规模达到 197 亿美元，预计 2026 年 将增长至 252亿美元，2021 年 至 2026 年预计CAGR达 4.2%2019 年中国 LoRa 终端芯片市 场规模为 112.5 亿元，预计至2023 年将达到 360 亿元，市场规模年复合增长率达 33.75%2020年中国与卫星导航技术研发 和应用直接相关的芯片、器件、 算法等在内的产业核心产值达 1,295 亿元应用领域适用于手机、无线模组、车联网、 智慧城市等场景适用于智能支付、智

44、慧安防、智 能家居等场景适用于智能表计、工业物联网、 智慧安防等场景适用于智能可穿戴设备、车联网、 工业物联网、手机等场景图：中国企业在手机市场占有率较高图：2020年全球无线模组市占率中国企业约为553.1.3 基带芯片：全球格局高度寡头垄断，5G芯片成为必争之地35资料来源：Strategy Analytics，翱捷科技招股书，各公司官网，天风证券研究所从市场格局来看，基带芯片呈现海外寡头垄断的特点，根据Strategy Analytics 的数据，2019年全球基带芯片市场CR3达到71，其中高通 占比41 、海思占比16 ，英特尔占比14。随着市场竞争加剧，芯片企业技术储备及研发投入压

45、力加大，同时随着基带芯片的下游市场不 断向中国迁移，许多海外基带厂商未能成功开拓中国市场，业绩逐渐受到影响。基于上述原因，不断有知名厂商放弃基带芯片业务，比如 博通 2014 年 6 月宣布退出基带芯片市场，英特尔 2019 年 12 月将基带业务出售给苹果公司，全球基带芯片市场格局集中度继续寡头化。5G芯片代表当前基带芯片的技术高地，5G芯片的研发能力是基带芯片企业技术的集中体现。目前，具备5G芯片自主研发能力的企业仅有 高通、海思、联发科、三星、紫光展锐五家，格局高度集中。从各厂商5G基带芯片的参数来看，高通、海思技术实力较强。图：2019年全球基带芯片市场格局高通海思三星联发科紫光展锐芯

46、片型号骁龙 X65巴龙 5000Exynos Modem 5123Helio M70春藤 510制程工艺4nm7nm7nm-12nm组网形式NSA/SANSA/SANSA/SANSA/SANSA/SA峰值下载速率10Gbps7.5Gbps5.1Gbps4.7Gbps2.4Gbps表：各厂商5G旗舰基带芯片参数对比41%16%14%29%高通海思英特尔联发科、三星、紫光展锐等其他品牌3.1.4 物联网传输层：传输网络36资料来源：亿欧智库，天风证券研究所物联网的传输层以无线传输为主，按照传输距离的不同，无线传输又可以分为局域网（LAN）和广域网（LPWAN）两种。局域网包括人们较为熟知的蓝牙、W

47、iFi等，其特点是通信距离相对较短，一般在200米 范围以内，适合于室内、低移动性场景（智慧家居、智能仓库等）。广域网包括NB-IoT、Sigfox等，其特 点是通信范围大，可以达到15km以上，适合于大范围、移动性场景（车联网、物流跟踪、资产定位等）。表：各类通信技术特性不同，应用于日常工作生活生产名称通信技术传输速度通信距离成本是否授权优点缺点局域网蓝牙1Mbps20-200m2-5美元否组网简单、低功耗、低延迟、 安全距离较低、传输数据量小WiFi11-54Mbps20-200m约25美元否应用广泛、传输速度快、距 离远设置麻烦、功耗高、成本高Zigbee20-250bps2-20m约2

48、0美元否低功耗、自组网、低复杂度、 可靠传输范围小、速率低、时延 不确定广域网LoRa小于10kbps城 内 1-2km 城外大于15km约5美元否低成本、电池寿命长、广连 接，通信不频繁非授权频段Sigfox小于100bps3-10km低于1美元否传输速率低，成本低，范围 广，技术简单数据传输量小，非授权频段， 相对封闭NB-IoT小于200kbps大于15km约5美元是高可靠、传输数据量大、低 时延、广覆盖成本高、协议复杂，电池耗 电大eMTC小于1Mbps-约10美元是低功耗、海量连接、高速率、 可移动模块成本高3.1.4 传输网络：低速率场景更多，高速率价值量较高37而根据传输速率的不

49、同，物联网业务可分为高速率、中速率及低速率业务。其中，高速率业务主要使用3G、4G 及WiFi技术，可应用于视频监控、车载导航等场景；中速率业务主要使用蓝牙、eMTC等技术，可应用于 智能家居、储物柜等高频使用场景；低速率业务，即LPWAN(低功耗广域网)，主要使用NB-IoT、LoRa、Sigfox及ZigBee等技术，可能应用于智慧停车、远程抄表等使用频次低的应用场景。全球物联网市场有大约60以上都属于低速率业务，这类应用需要具有支持海量连接数、低终端成本、低终 端功耗和超强覆盖等能力。由于自身的发展以及成本等问题，各个企业都在向低成本、低功耗等方向发展。 而在低速率领域，中国主要以发展N

50、B-IoT（窄带物联网）为主。资料来源：麦肯锡咨询，亿欧智库，天风证券研究所图：通信技术分为中低高速率图：不同通信网络的性能特点3.1.4 传输网络：基站建设持续推进，LTE-Cat1或将成为有力补充1772633283725445750100200300400500600201520162017201820192020资料来源：工信部，中国信息通信研究院，天风证券研究所NB-IoT 80%LTE-M 20%NB-IoTLTE-M4G基站完备填补中速率场景模组成本更低LTE Cat1 优势根据工信部的数据，2020年，全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。其中4G基站总数达到57

51、5万个，城镇地区实现深度覆 盖。5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。截至2020年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户达11.36亿户， 全年净增1.08亿户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达18.5 、18.3 、22.1 。根据GSMA，截至2018年11月，全球已商用的移动物联网网络达到64张，其中NB-IoT网络有51张，占比约为80。 LTE Cat1可以作为NB- IoT的有力补充。相较NB-Io

52、T ，LTE Cat1 主要面对的是物联网中速率场景。基础设施方面，截止 2020年底，国内 4G 基站数量为 575 万个， 具备全国提供 LTE Cat1 接入服务的基础设施条件，接近 100的全国覆盖率将带来更好的用户体验。成本方面，最新一期运营商招标价格 LTE Cat1 模组为 35 元/片左右，相较 LTE Cat4 模组 60-150 元/片的价格区间，LTE Cat1 模组有很大的成本优势。LTE Cat1 毫秒级传输时延 与 LTE Cat4 相同，支持 100KM/H 以上的移动速度和语音传输，LTE Cat1 的技术实力和性价比被市场普遍看好，LTE Cat1 商用将会推

53、动当 前众多 4G 应用场景的平价替代，有望在多种场景实现规模应用，短期可能会成为主力连接技术，形成应用促进成本降低的良性循环。图：2015-2020年我国4G基站数目（单位：万座）图：全球物联网网络分类与LTE-Cat1的优势700383.1.4 传输网络：中国广电入局，700MHz 5G呼之欲出39资料来源：物联网智库公众号，天风证券研究所2020年5月，中国移动与中国广电签署5G网络共建共享合作框架协议，协议中约定双方共建共享700MHz、共享2.6GHz频段5G无线网络。2021年6月21日，该工作有了重大进展，中国广电发布公告，正式启动了全国地面数字电视700MHz迁移招标项目，中国

54、广电、中国移动 两家厂商采购5G 700MHz宏基站的规模约为480397站。中国电信和中国联通共建共享的基站基于3.5GHz频段，而基于700MHz低频的5G网络覆盖面更广、穿透性更强，相比3.5GHz仅需少量基站 即可实现全国覆盖。覆盖能力上，3.5GHz单站点覆盖距离约1公里，而700MHz站点覆盖达到5-8公里，覆盖能力是3.5GHz的5倍以上；穿墙 能力上，700MHz能达到3.5GHz的5倍。从应用场景看，700MHz 5G网络也能给中低速率物联网业务提供最佳接入手段，可以说是5G mMTC场景的重要抓手。图：700MHz 5G具备更强的覆盖和穿透能力图：700MHz频段范围与工作

55、特性3.1.5 物联网传输核心：无线模组40资料来源：智研咨询，有方科技官网，天风证券研究所无线模组是将芯片、存储器等电子器件集成于电路板上的模块化组件，是实现设备联网的基础枢纽。依据网络制式的不同，无线模组主要 可以分为4G模组、5G模组、NB-IoT模组等，依据应用场景的不同，无线模组也可以分为智能模组和车规级模组等。无线模组是连接上游芯片与下游终端的枢纽，起到承上启下的作用。一方面，芯片技术壁垒虽然高，但与下游物联网应用距离远，无法深 入涉足下游；另一方面，下游终端技术能力有限，难以较好满足物联网各个场景下对部件的定制化需求。因此，无线模组在物联网产业链 中起着重要的衔接作用，满足着不同

56、场景下对于模组的定制化需求。图：不同的无线模组类别上 游 芯 片下 游 终 端中 游 模 组技术壁垒高，利润空间 高，向下游整合缺乏收 益，难以深入涉足下游碎片化特性下技术整合 能力不足，向上整合存 在壁垒技术支持：通信技术、信号处理 技术等；场景定制：满足不同领 域的定制需求；配套开发：底层 协议、微操作系统等技术支持能力配套开发能力场景定制能力3.1.5 无线模组：低成本、低功耗、广覆盖，NB-IoT成国内主流41资料来源：IoT Analytics，物联网智库公众号，移远通信招股书，天风证券研究所IoT Analytics的数据表明，2020年，中国无线模组类别中占比最高 的是NB-Io

57、T模组，达到54 。国NB-IoT即窄带互联网，具备低成本、 低功耗、强覆盖、广连接的特点，适用于智能抄表、智能路灯、智 慧城市等规模较大但对速度要求相对较低的物联网领域。除了需求驱动外，国内NB-IoT占比高的原因还有配套设施不断完善 和政策积极引导两方面。配套设施方面，目前中国已开通的NB-IoT基站数约有100万，建成了全球最大的NB-IoT网络。2021年5月17日， 中国电信宣布其NB-IoT连接数突破1亿，成为全球首个NB-IoT用户数破亿的运营商。政策方面，政策积极引导2G、3G向NB-IoT逐步迁移，NB-IoT对2G、3G形成一定替代。如工信部在2020年5月发布 的关于深入

58、推进移动物联网全面发展的通知中提到，要推动 NB-IoT模组价格与2G模组趋同，引导新增物联网终端向NB-IoT和 Cat1迁移。根据2020年4月9日天翼电信终端有限公司江苏分公司公 布的NB-IoT集采价格来看，NB-IoT模组单价已经进入15元时代。图：2020年全球和中国无线模组结构分布图：NB-IoT具备低功耗、低成本、广覆盖等特点全球中国企业中标价格中标数量移远通信14.4825万高新兴13.9230万九联科技13.4720万表：2020年中国电信集采NB-IoT模组价格情况（单位：元）3.1.5 无线模组：价格下降，朝下游云平台扩张成为新的行业生态42资料来源：华为官网，Teli

59、t官网，移远通信官网，日海智能官网，天风证券研究所28.30%30.10%72.40%70.90%0%20%40%20192020Telit物联网产品毛利率Telit云平台及服务毛利率模组价格下降挤占模组企业盈利空间，模组企业开始向下游云平台扩展，云+端布局成为行业新生态。华为预测，到2021年底，5G模组价 格将降低到80美元，到2022年底进一步降低到40美元。随着模组价格的不断下降，海外企业Telit等朝云平台积极布局，云平台的毛利率显 著高于模组产品。Telit2020年的财务数据显示，2020年Telit模组产品的毛利率约为30，而云平台及服务的毛利率高达70。移远通信拥有自主云平台

60、QuecCloud，依托自身的模组产品，移远通信打造出了数据接入、固件升级、连接管理等一系列云服务。日海智 能则在2017年投资物联网云平台Ayla Networks，打造日海艾拉云平台，布局平台生态。图：5G模组价格或将持续下降（单位：美元）图：Telit云平台毛利率显著高于模组1500100 8040502010015060%20080%20192020图：日海智能与移远通信的云平台2021E2022E2023E3.1.6 物联网平台层：计费、开通、应用实现、后端数据管理等43资料来源：亿欧智库，阿里云官网，天风证券研究所硬件端具备物联网能力后，需要平台实现整个网络和应用的具体实现。平台按