某公司投资决策财务分析

1、叭 江苏统袄一粮川马口铁有凹限公司投资决策笆财务分析笆 拜 一、外部敖经济环境分析澳 爱1、1994年氨中国宏观经济状耙况搬自92年邓小平埃南巡讲话之后，叭中国经济由一个敖阶段性的相对缓背慢增长阶段进入吧了一个高速增长背阶段。当年工业搬品出厂价格指数把高达124为历俺年来最高值。国哎民生产总指数也澳达到113跋.霸2，GDP增长肮率保持在10%班以上，外贸进出敖口总额大幅增长案，国内需求旺盛埃。由于看好中国爱经济发展，外资艾金大举进入，全碍国范围内掀起了版一轮新的投资热氨潮。但随着经济按的快速发展，通熬货膨胀有加剧趋霸势，人民币存货扮款利率居高不下版。傲 爸 瓣 鞍图A-1：中国凹宏观经济指标

2、鞍2、马口铁行业般情况蔼马口铁，正式名挨称为电镀锡薄钢柏板，英文名为T埃INPLATE哎，是一种厚度在扒0翱.疤5MM以内经过笆专门处理的超薄斑冷轧钢板。由于癌表层镀锡可以防懊腐，故被广泛用昂于食品包装材料癌。班在中国，当时马盎口铁还是一种稀半缺材料，主要用埃于食品，饮料，靶罐头的包装及瓶暗盖，另罐头类食皑品出口和内销量懊都很大，国内对半马口铁的需求呈阿增长趋势，仅中暗国食品出口包装八每年就需要各类蔼马口铁20多万办吨，加之不断增办长的国内需求，把每年总需求达到癌60多万吨以上绊，而且还有增长斑趋势。当时中国凹每年的能生产马颁口铁10万吨，百每年都要从国外版进口40-50熬万吨马口铁，进艾口马

3、口铁基本价扮格为CIF70唉0美元/吨，加扳上各类税收与费瓣用，马口铁的实艾际销售价格为7爱75.29美元半/吨。佰虽说在马口铁的唉生产过程中有一懊定的专利技术，熬全其主要生产工傲艺已经普及，所败以任何企业在决隘定进入马口铁行半业时都不会遇到袄太大的技术壁垒疤，只要投入相应半的资金，主可以绊建成马口铁厂，案由于建立马口铁稗厂需要较大规模拔的先期资金投入佰，一条马口铁生稗产线的建设周期埃大约1-2年，袄这使得行业内的柏企业面临一定的邦退出壁垒。拔3、竞争对手情伴况捌中国到1994肮年为止只有三家巴马口铁厂，这三扳家马口铁厂分别爱为武汉钢铁公司熬，中山马口铁厂版，上海第十钢铁昂厂，潜在生产能半力1

4、0万吨、6袄万吨与0.5万霸吨，实际年生产板能力供不应求为拌10万吨左右。疤这三个马口铁厂奥由于其本身原料癌及工艺的差距，胺生产出的马口铁班成品一般只能代佰工业杂罐和干罐叭类使用，无法直鞍接供应制造食品碍饮料所需的一级爸马口铁。啊由于中国马口铁邦市场严重的供不般应求情况，许多按国外大型马口铁跋公司看好这一市板场，纷纷与中国摆合资建立马口铁蔼厂，根据有关报哎道，将于最三年哎内新建成六家马暗口铁厂，新增马吧口铁生产能力7霸4万吨/年，到隘96年中国马口叭铁生产能力将达拌到90.5万吨叭/年，详见下表疤：袄生产厂家安生产能力（万吨敖/年）癌预计投产时间伴武汉钢铁公司败10扒已投产盎中山马口铁厂皑6昂

5、已投产阿上海第十钢铁厂拌05懊已投产半中韩合资北方镀叭锡板有限公司鞍15懊96年1月霸中日合资海口马拜口铁厂凹10坝96年1月白中日合资广州马凹口铁厂斑12暗96年拔中韩合资浦东马邦口铁厂阿12颁95年跋中美合资溪达镀爸锡板有限公司安10败95年6月巴江苏统一粮川马盎口铁有限公司哀15艾96年3月暗合计班905啊二、江苏统一粮笆川马口铁有限公板司情况分析唉1公司基本情叭况柏江苏统一粮川为搬中外合资股份制鞍企业，其股东分八别为台湾统一实耙业有限公司、日佰本川崎制铁株式唉会社、中国粮食爸食品进出口总公笆司、中国无锡市班第三钢铁厂。公般司注册资本为4胺000万美元，伴总投资为900芭0万美元，其中癌

6、5000万美元案将向银行借款投扳入。公司将向日背本合资方购买6霸500万美元的白马口铁设备，主敖要进行马口铁生啊产。马口铁原板皑由台湾统一实业巴有限公司提供，白中国粮食食品进巴出口公司负责原哎材料的进口代理捌和向中粮系统企敖业马口铁的销售八。芭2、主要机会与斑威胁A：机会：袄（1）、合作三白方在马口铁的生啊产和销售方面各岸具优势，实现了霸优势互补、强强百联合，保证了马靶口铁产、供、销傲渠道的畅通。中拌粮是一部委直属爸单位，统一负责啊中粮系统国内马按口铁进出口贸易瓣，有稳定的销售隘渠道，每年系统敖内部马口铁需求癌量就有4660绊0吨，日方三家叭公司具有先进的拔马口铁生产技术半和设备，台湾统靶一实

7、业是世界著百名马口铁供应商矮，具有先进的生熬产管理经验，并奥能保证优质的原挨材料供应。安（2）、中国政拔府为鼓励外商投肮资，给予了许多岸政策性优惠如所熬是税在投产后第碍9年开始征收，瓣而且所得税税率昂为15%。芭（3）、中国的拔马口铁供给缺口靶大。B、威胁：绊由于经济的过热板发展，通货膨胀翱的压力较大，政碍府可能提高凹利率，从而加大百融资成本。扮国内将上马一批昂马口铁生产线，奥全部建成后，国般内马口铁年袄生产能力将达到佰90鞍.案5万吨，马口铁伴很可能出现供过吧于求。价格可能八下降，公司的生翱产能力不能得到班充分利用。肮由于原料供应商澳统一企业是最大敖控股股东，原材碍料价格易于被大股东控制。白

8、 矮 傲三、统一粮川马阿口铁公司财务分岸析稗1财务分析的班基本假设与说明啊由于统一实业和耙无锡三钢所做的八可行性报告中预吧测财务报表是以笆不变的价格与销疤量为基础作出的爸估算，这种估算昂过于乐观，主要办原因有两个：熬原因之一是到9啊6年底，其它6敖家马口铁厂相继颁投产，市场总供把给能力为90.疤5万吨，而市场吧需求并无快速增吧长趋势，因此，熬在总供给急剧增拔长的情况下，马懊口铁的价格必然案下滑。背原因之二是在技背术与规模上都十柏分接近的几个新扒厂，哪个厂都不瓣可能具有明显的八竞争优势，而且耙该行业又有一定碍的退出壁垒，因安此，统一粮川马案口铁厂的生产能办力要想得到充分跋利用，使销售量哀达到设计

9、产量，百必然也将采取低皑价促销等各种竞傲争与营销措施，氨以使固定投入得捌到充分利用。佰因此，在进行公拔司的财务分析时败我们做如下基本袄假设：斑（1）、该项目唉的经济寿命按投斑产后12年计算摆，其中建设期为皑2年。办（2）、随着市懊场竞争的加剧，搬马口铁的市场价澳格将从96年开暗始，逐年按相同蔼的百分比下跌，扒计算期最后一年傲的价格为96年斑价格的80%，昂即价格从775岸.9美元下降到班620捌.拜72美元。办（3）、统一粮岸川马口铁厂全面哀投产后，生产能百力利用率为10爸0%。般（4）、原材料埃由于受大股东控跋制，计算期内价般格维持不变。佰（5）、制造费班用为产量的线性按函数，财务费用办、管

10、理费用、销板售费用为销售收耙入的线性函数。氨（6）、总投资俺按投资总费用预扳测表的投资进度澳投入，第一年总阿投资373阿.拌3万美元，其中班固定资产307绊.爱3万元，第二年八的总投资为86懊26敖.澳7万美元，其中蔼固定资产投入为般7426.7万扳美元。固定资产办以外的投资作为叭流动资金，合计捌1573.3万扳元。流动资金不胺足部分靠短期贷坝款解决，并假设肮贷款当年还贷，白不计入当年的净癌现金流之中。艾（7）、财务费拔用中不包括50阿00万元投资贷佰款利息，投资贷把款利息单独计算八，并假设寿命期敖内资本结构维持袄不变，银行固定爱资产贷款利率1耙4.04%保持摆不变。哀（8）、折旧采摆用直线折

11、旧法，扮折旧额为初始投澳资减去残值之后背历年均摊。设备白按10年折旧，皑每年折旧额为5傲87.58万美罢元，残值为65艾2.87万美元百；厂房按20年蔼折旧，每年折旧澳额为54.24矮万美元，残值为氨120.53万鞍美元。计算期末矮，固定资产残值艾为1315.7隘0万美元。捌2盈亏平衡点按的计算哀（1）、总收入袄：颁 凹由于各年销售价柏格不同，每年的吧盈亏平衡点也不案尽相同，为简化芭计算，取10年疤的平均价格为销昂售收入的计算价般格P皑0安P唉0唉=(吧775百.90+756背.90+738扮.36+720班.28+702柏.64+685罢.44+683搬.背65+652.翱28皑 +6熬36

12、.30+6柏20.72)哀10=695.75埃 唉总收入为N稗0爸*P昂0瓣=695.75阿N百0扮（2）、总成本凹：柏A原料及辅料柏成本：疤553.15N昂0懊+66.22N氨0扳=619.37邦N拔0伴B制造费用：隘0.00159稗4N爱0埃C管理费用、啊销管费用、财务版费用：败13.4056按7342N鞍0般D折旧：按641.82耙万美元白E5000万斑美元投资贷款利鞍息：702万美皑元八 总收入=奥总成本：翱即：罢695.75N佰0耙=619.37肮N扮0阿+0.0015昂94N伴0敖+13.405坝67342N败0安+641.82百+702佰得：皑N笆0昂=21.339鞍7啊万吨/年

13、。扮此盈亏平衡点产伴量远远大于设计哀产量15吨，摆 霸因此，如果其它百条件不发生变化啊，此项目不具备哎投资价值。奥 同理：捌如果按历年销售背价格维持775阿.90美元/吨扮不变计算，盈亏佰平衡点产量N奥0耙=9.3893扮万吨。板 背3扳股权资本成本艾估计袄由于合资企业设坝立在中国，合资般企业中方股东中扮国粮食进出口总扮公司对于投资收暗益率的要求应当蔼接近股权资本的跋成本。通常情况岸下，投资者对投坝资收益率的要求坝为无风险收益率白加适当的风险收昂益。94年，企斑业所能获得的最芭高存款利率为八爸年期年利率17靶.1%,暗此利率可以认为版是无风险利率。扮中粮总公司一般般要求股权收益率板不低于这种存

14、款绊利率，因此，可胺以得出该企业的翱股权资本成本应拔大于17.1%板，在本案例计算俺中取18%。4现金流分析靶在基本假设基础蔼上，采用折现现胺金流法对公司的摆财务状况进行分鞍析，详见案例A吧表一。公司在经摆济寿命期内，经艾营现金流净现值鞍为797.94巴万美元，项目总安的现金流现值为艾-6886.1碍2万美元。96败年投产之后，随啊着产品销售价格版的下降，到19稗98年，就出现败了经营亏损，税百后利润为-11爸.42万美元。肮而到2001年挨，出现经营利润般（EBIT）为板负的情况，而且皑当年经营现金流白为负数。因此，爱从净现金流分析稗可知，该项目也笆不可行。扒5风险因素及白敏感性分析昂销售价

15、格对NP懊V的影响：扮由于基本假设是巴销售价格在10肮年内下降20%奥，因此，在进行岸销售价格敏感性隘分析时，按10耙年内分别下降与懊上升0%至30摆%进行对比分析跋，见下表A-1熬及图A-2。从叭表中可以看出，罢即使10年内马哎口铁价格维持不熬变，项目净现值鞍仍然小于零；如哀果要使项目净现耙值大于零，马口败铁销售价格10摆年内应上涨26吧.2%，即每年蔼应在上一年的基柏础上上涨2.6扒2%，到200扮5年到达每吨9伴79.19美元阿。而前面已经谈阿到，由于竞争性败厂家的相继投产把，马口铁价格下搬降的可能性非常叭大，而上涨的可巴能性几乎没有，柏因此，马口铁价癌格下降给项目带昂来的风险非常大捌。

16、表A-1：爸10吧年内变化岸30%伴25%百20%隘15%把10%盎5%案0%板NPV巴513蔼-160矮-843袄-1539摆-2246奥-2966爸-370哎0颁NPV懊变化率半107%爱98%捌88%捌78%傲67%佰57%斑46%癌10艾年内变化半0%板-5%哎-10%爱-15%绊-20%矮-25%罢-30%敖NPV奥-3700绊-4450把-5243霸-6055霸-6886岸-7739艾-8616巴NPV案变化率澳46%扳35%埃24%伴12%叭0%袄-12%柏-25%半 袄 坝 图A-2：销跋售价格对NPV挨的影响百（2）、销售量矮对NPV的影响懊：背基本假设中产销拔量为其设计生产

17、俺能力的100%肮，但由于市场竞跋争的存芭在，开工率可能坝达不到100%扳，因此，在进行袄销售量敏感性分肮析时，按其生产扮能力利用率不同俺档次进行对比分蔼析，详见下表A唉-2及图A-3埃。从表中可知，哎生产能力利用率半变化对NPV的岸影响要小于价格按变化的影响，而班且，即使企业满佰负荷生产，项目办净现值依然小于皑零。癌 艾 芭 俺图A-3：生产矮能力利用率对N爱PV的影响表A-2：傲利用率颁100%盎95%氨90%班85%吧80%邦75%翱70%芭NPV安-6886敖-6979背-7109叭-7239办-7369爱-7499暗-7629哎NPV唉变化率坝0柏-1.34%扳-3.23%氨-5.1

18、2%案-7.01%扮-8.90%昂-10.79%败 艾 安 盎原料成本对NP俺V的影响：摆原料成本合计为啊619.37美矮元/吨，占销售鞍价格的80%以哀上，因此，原拔料价格的变化将坝对项目的投资价班值产生重大影响坝。从下表A-3拜及图懊A-4哎可知，原料成本般低于现有成本2半1%时，即马口扮铁原板及辅料成佰本由每吨619矮.37美元下降挨到489.30爱美元时，项目净笆现值将大于0。吧但如果原料价格阿上涨，项目亏损般将更为严重。由耙于大股东台湾统挨一实业负责提供隘具有国际竞争价捌格的原材料，因澳此，原材料上升罢的风险相对较小凹，且易于控制。表A-3：爱原料价格变化颁10%案5%绊0蔼-5%隘

19、-10%懊-15%芭-20%凹-25%拜NPV癌-10106班-8477澳-6886疤-5220拌-3592背-1964安-335隘1293伴NPV奥变化率碍-47%斑-23%靶0%岸24%巴48%绊71%颁95%板119%办 百 柏 图A-4：吧原料价格对NP癌V的影响扮随着市场马口铁半价格的下降，原八料成本也可能下坝降，否则将造成哎全行业亏损，因蔼此有必要对原材伴料价格随马口铁八价格同步下降作哀进一步的分析。扮假设其它条件不搬变，原材料价格颁在10年内随马百口铁价格同步下绊降20%，则公拔司财务情况详见唉案例A表二。该凹项目净现值将从矮-6886.1澳2万美元上升到叭-4276.8耙2万美

20、元。经营皑现金流现值将达哎到3407.2跋5万美元，而且耙将不再出现亏损澳年份,但仍然无翱法收回投资。1吧0年内原材料价矮格下降的不同幅岸度对项目NPV爱的影响见下表A熬-4及图A-5摆。如果原料成本办每年等比下降，碍10年内累积降安幅达到49.4邦3%时，项目净版现值将大于零。表A-4：白原料成本降幅版0%氨-5%巴-10%懊-15%扮-20%耙-25%霸NPV 白-6886奥-6253凹-5607挨-4946伴-4277笆-3606隘NPV 碍变化率唉0%芭9%把19%叭28%摆38%百48%靶原料成本降幅阿-25%版-30%邦-35%碍-40%熬-45%按-50%阿NPV袄-3606艾-

21、2916昂-2204拔-1469稗-705芭90疤NPV 疤变化率敖48%巴58%瓣68%暗79%肮90%班101%啊 爱 熬 伴 图瓣A-5：原料成巴本10年内不同稗降幅对NPV的吧影响隘固定费用对NP隘V的影响：氨固定费用占总成扮本的比重较小，阿其变化对NPV笆的影响也较小，挨不是拌主要风险因素，笆详见下表扳A-5岸及图A-6。表A-5：扳固定费用变化熬15%背10%耙5%坝0傲-5%氨-10%癌-15%凹NPV敖-7119矮-7041邦-6964岸-6886隘-6809白-6731芭-6654按NPV摆变化率袄-3.38%罢-2.25%阿-1.13%鞍0.00%百1.13%凹2.25%败

22、3.38%按 鞍 霸 靶 鞍 胺 图A-6：固巴定费用变化对N版PV的影响：岸贷款利率对NP跋V的影响：鞍由于本项目投资癌贷款额较大，贷挨款利率也较高，背利息负担过重，袄利癌率上升或下降对安项目净现值也有颁一定影响，但由百于价格的影响力霸太大，利率因素唉作用有限，即使敖贷款利率为0，拜或是全股本状态爸，项目净现值仍笆然小于0，为-跋4123.29霸万美元。全股本艾条件下项目的财稗务状况详见案例凹A表三。贷款利半率对NPV的影扒响详见下表A-澳6及图A-7：扒 半 矮 瓣 图A白-7：贷款利率案变化对NPV的耙影响:表A-6：白贷款利率变化坝3%笆2%皑1%哎0%拔-1%芭-2%傲-3%班NPV

23、隘-7476叭-7280邦-7083八-6886佰-6689般-6493班-6296班NPV案变化率绊-8.57%懊-5.72%斑-2.86%隘0.00%熬2.86%颁5.72%拌8.57%盎 熬 隘股本成本斑(癌折现系数)对N盎PV的影响：摆由于股本成本是懊按风险溢价法确搬定，由八年期银傲行存款利率17啊.1%半加上适当的风险拜收益(0.9%扒)构成。股东要摆求的收益率会随扒着银行存款利率肮的变动以及项目搬风险程度的不同傲而不断变化。本板项目在基本假设背条件下净现值小凹于0，风险系数笆较大，因此有必吧要对股本成本进搬行敏感性分析。奥通过分析可知，版折现系数对项目爱净现值的影响相奥对较小，由于

24、亏版损严重，无论折半现系数如何变化矮，都无法改变N伴PV小于0的状班况。由于初期投鞍资额大而投产后摆各年现金流太小靶，项目净现值随啊折现率升高而增拜加。折现系数对败NPV的影响见捌下表A-7及图盎A-8：表A-7：扳折现系数变化爸-3%颁-2%坝-1%稗0坝1%霸2%霸3%板NPV半-7068稗-7005白-6944阿-6886案-6830稗-6777爸-6725芭NPV拔变化率啊-2.64%鞍-1.72%捌-0.84%隘0.00%吧0.81%巴1.59%颁2.35%败 笆 邦 氨 暗 鞍 皑 胺图A-8：折现颁系数对NPV的敖影响翱从以上的敏感性按分析可知，马口巴铁销售价格与原艾料成本是影响

25、项瓣目把NPV最关键的盎因素，固定费用熬、生产能力利用伴率及贷款利率对肮NPV的影响次靶之，而且，从以拔上的计算中，只肮有在如下几种情耙况下，NPV才爸大于零，项目才澳具有投资价值：板（1）、其它条邦件不变，马口铁埃销售价格在10百年内维持稳步上背升，每年上升2癌.62%以上，白并且10年内累办积升幅应超过2凹6.2%。奥（2）、如果马碍口铁价格10年案内大幅下降20般%不可避免，则傲原料成本也必须昂同步大幅下降，傲要么每年同步等笆比下降7.3%巴以上，10年内笆累积降幅超过4奥9.43%；要扮么从投产开始下扮降21%以上，佰然后维持稳定。熬如果不能满足上跋述两种条件中的癌任何一种条件，安无论

26、在其它方面鞍做得多好，该项邦目都不具备投资靶价值。而第一种拌条件，如果没有阿马口铁市场需求矮的重大变化，几隘乎不可能存在。把而第二种条件，胺随着市场经济的办自发调节作用以凹及采取成本节约隘与工艺改进措施隘，有一定的存在癌可能性，但风险班较大，且难于控板制。氨综上所述，江苏斑统一粮川马口铁巴项目本身不具备坝投资价值。啊四、从中粮角度斑进行的二次评估叭尽管项目本身不绊具备投资价值，跋但中粮参股该项扮目的收益并不仅唉仅来澳源于项目本身，伴在项目之外，中耙粮将获得进口原颁板代理费、中粮八系统内销售优惠扮、无锡瓶盖厂及案杭州印铁制罐厂扳成本节约等好处笆。因此有必要对隘中粮的收益进行昂评估。百1财务分析的

27、胺基本假设及说明蔼、中粮参股该项奥目，主要收益来瓣源于如下几个方罢面：吧a.胺从江班苏统一粮川的分白红收益。坝b.白马口铁原板进口哎代理收入。岸c.隘中粮系统马口铁袄销售优惠收入。拌d.阿从无锡瓶盖厂节案约成本费用所获稗得的收益。斑e.柏从杭州印铁制罐佰厂节约成本费用鞍所获得的收益。白（2）肮、由于中粮系统白内部马口铁需求拜量为4.66万熬吨，因此销售优扳惠办按每吨120元暗人民币计算。岸（3）、美元对隘人民币汇率按1澳：8.60。翱（4）、江苏统耙一粮川税后利润败分别按10%和稗5%的比例提取捌法定公积金与法芭定公益金，剩余艾利润弥补前三年盎亏损后，按股权岸比例当年全部分伴配，亏损年份不唉分

28、配红利。板（5）、江苏统安一粮川项目在2跋005年末清算矮时，股东清算收般益即股本回收包蔼括固定资产残值背为1315.7办0万美元；累积埃折旧6418.跋2万美元；历年凹法定公积金及流佰动资金。由于在捌经济寿命期内仅叭97年有税后利搬润，且不足以弥佰补前两年的亏损碍额，其余年份连案续亏损，因此，爸按照公司章程，捌经济寿命期内无埃红利分配与公积坝金。亏损的都是拜股东权益，因此板最后清算计算股敖本回收时要减去罢历年的亏损。当矮亏损总额大于股邦东权益时，各股岸东的股本回收仍笆按股权比例分摊败相应的债务。盎（6）、由于合伴资厂马口铁销售爸价格（775.俺90美元/吨）案是根据国内购买皑进口产品的实际拜

29、成本确定的，根八据资料9与资料岸13，马口铁与安原板价格均为不扳包括增值税的价阿格，中粮无锡厂背与杭州厂购买进昂口马口铁与国产叭马口铁的实际成碍本的唯一差别是挨购买国产马口铁版每吨少交80元胺人民币的定额费岸。中粮在这两厂罢的收益来源于由摆于少交定额费所邦造成的成本的降挨低，至于后来马靶口铁市场价格的懊下滑所带来的成挨本下降的收益，耙是整个国内市场奥所造成的结果，拔不计入投资本项靶目所带来的收益跋之中。并假定两疤厂的所得税率为盎33%，法定公傲积金与法定公益按金提取比例为1耙0%和5%，其澳余利润当年全部隘按股权比例分配瓣。拌（7）、中粮在袄这个项目上共投爱入600万美元拜，根据合同章程矮第一

30、年投入90版万美元，第二年办投入510万美捌元。斑（8）、折现系吧数仍然按18%疤计算。板2中粮角度的艾二次评估袄从中粮角度对江肮苏统一粮川项目坝的二次评估见案靶例A表四。中粮巴投懊资该项目所获得傲的总的现金流现皑值为背73.19岸万美元，其中中佰粮从江苏统一粮袄川直接获得的净肮现金流现值为-隘603.46万袄美元；原板代理唉获得的净收入现熬金流现值为39熬5.16万美元艾；销售优惠收入半净现金流现值为板247.90万扮美元；无锡厂与肮杭州厂获益的现熬值分别为28.拜26万美元与5笆.33万美元。盎中粮投资该项目哀的内部收益率I败RR=22.3捌4%。拜尽管中粮从江苏蔼统一粮川并不能奥获得收益

31、，但从艾其他方面可以获按得好处，因此，爱从中粮角度看，鞍投资本项目总的扳收益是正的，因邦而该项目具有一澳定的投资价值，爱可以考虑促成此绊项目，只不过由傲于项目本身的风哀险太大，中粮的埃收益面临极大的叭风险。岸3风险因素分芭析奥从现金流的分析艾中可以发现，中傲粮投资该项目的办主要收入来源于八马口爱铁原板代理收入八与销售优惠，这碍些收入与江苏统扒一粮川的生产能白力利用率及销售伴量密切相关。无扮锡瓶盖厂与杭州案印铁制罐厂成本摆节约只带来33埃.59万美元的拌收益，这一收益罢比较稳定，风险霸较小。而在统一捌粮川获得的股权蔼收益是净亏损，巴在总收入中所站俺比重最大，风险胺也最高。这一收翱入同统一粮川的捌

32、经营效果密切相哀关。扮 总体而埃言，中粮的这些艾收入主要存在如拌下风险：百由江苏统一粮川搬在1998年即邦使满负荷生产也胺出现了税后利笆润的亏损，如果百竞争加剧，马口柏铁价格加速下跌奥，江苏统一粮川氨生产能力利用率版不高，亏损额将跋快速增长，使得半公司从江苏统一背粮川的股权收益把将出现更大亏损敖。如果只有分红阿收益，则NPV芭=-603.4巴6万美元。翱由于中粮在江苏袄统一粮川所占股按份较少，加之由拔于江苏统一隘粮川经营困难，按公司进口马口铁靶原板量可能减少暗或不由中粮代理捌，如果中粮失去般原板进口代理权凹，则NPV=-巴321.97美芭元。办由于中粮系统内袄马口铁销售量减凹少，达不到优惠昂要

33、求，中粮哀得不到优惠折扣拜，则NPV=-肮174.71万跋美元。版4风险管理措氨施盎从以上分析可知办，尽管从中粮的案角度NPV大于蔼零，但是如果在爸投资百经营该项目中出敖现任何对中粮更按为不利的情况，吧中粮则不仅面临拌项目投资无法收扒回，而且其他方斑面也得不偿失的巴局面。因此在没熬有其他更好的投澳资项目而决定投般资该项目时，中佰粮必须加强风险岸管理，可采取如班下对策：熬增加营销手段，败确保系统内部的拜销售量，并不断邦扩大对系统懊外的销售，保持办较大的销售量，袄一方面可增加代扳理销售的优惠，暗另一方面可提高扒中粮在江苏统一俺粮川的地位，并把保证中粮的进口搬代理权。暗税极参与江苏统摆一粮川的管理，

34、敖提高公司的经营熬管理水平，鞍降低成本，减少埃费用，增加利润阿，争取使项目赢把利，最终增加分爱红。败（3）、由于马班口铁销售价格呈斑下降趋势，应积拜极促使江苏统一吧粮川哎应尽量缩短建设唉周期，争取早日挨投产并达到设计拌产量，占据先发疤优势。拌案例安A隘表一：江苏统一罢粮川财务状况分岸析吧(绊销售价格伴10败年内下降袄20%摆)疤 埃单位拜:靶万美元般年份盎1994爸1995斑1996哎1997蔼1998胺1999叭2000隘2001拜2002安2003百2004熬2005案销售价格碍(坝美元懊/罢吨）稗775.90哎756.90俺738.36拌720.28摆702.64拌685.44懊668.

35、65吧652.28阿636.30扳620.72唉销售量版86720唉144240班150000懊150000澳150000凹150000矮150000吧150000百150000吧150000佰销售收入懊6728.60巴10917.5扮1佰11075.4艾5拌10804.2斑3佰10539.6背4佰10281.5跋4背10029.7肮6绊9784.14肮9544.53瓣9310.80皑原料价格八(敖美元稗/靶吨）澳553.15奥553.15肮553.15白553.15奥553.15胺553.15伴553.15肮553.15肮553.15矮553.15懊原料成本斑4796.92挨7978.64把

36、8297.25盎8297.25凹8297.25跋8297.25碍8297.25坝8297.25把8297.25埃8297.25搬辅料价格拜(矮美元扒/哀吨）芭66.22矮66.22奥66.22笆66.22佰66.22敖66.22绊66.22坝66.22邦66.22捌66.22按变动费用芭574.26昂955.16吧993.30邦993.30爸993.30懊993.30澳993.30案993.30吧993.30半993.30凹制造费用邦138.23跋229.92阿239.10把239.10百239.10伴239.10唉239.10熬239.10半239.10爱239.10瓣管理费用靶67.73搬

37、109.89稗111.48扮108.75稗106.09翱103.49哀100.96搬98.48袄96.07耙93.72板财务费用皑17.52矮28.42般28.83矮28.13坝27.44凹26.77霸26.11埃25.47般24.85按24.24板销管费用蔼44.40碍72.04扳73.08吧71.29蔼69.55坝67.85挨66.18拔64.56把62.98笆61.44唉折旧笆641.82百641.82柏641.82鞍641.82斑641.82罢641.82唉641.82氨641.82柏641.82疤641.82癌营业利润摆(EBIT)扒447.73扮901.62稗690.58拔424.

38、58胺165.10摆-88.04百-334.97拌-575.85盎-810.84佰-1040.0白7唉贷款利息把(14.04%柏)岸105.3岸702澳702稗702扳702啊702盎702阿702靶702蔼702懊702巴所得税懊(15%)邦0绊0耙税后利润八-105.30昂-254.27袄199.62哎-11.42盎-277.42把-536.90凹-790.04败-1036.9哎7扮-1277.8般5佰-1512.8耙4绊-1742.0扳7啊当年经营现金流摆-105.30拔 袄387.55 班841.44 拜630.40 伴364.40 百104.92 拜-148.22百 胺-395.15

39、捌 艾-636.03霸 爱-871.02颁 瓣-1100.2佰5 百固定资产残值艾1315.70案折现系数奥(r=18%)巴1.0000摆0.8475霸0.7182伴0.6086翱0.5158阿0.4371邦0.3704蔼0.3139柏0.2660胺0.2255稗0.1911艾0.1619颁年经营现金流现懊值般-89.24 跋278.33 爱512.13 颁325.15 把159.28 靶38.86 白-46.53 板-105.12胺 白-143.40昂 拌-166.42伴 爸34.89 柏经营现金流碍NPV=阿797.94爸投资金额疤-373.30阿-8626.7柏0背当年现金流佰-373.

40、30熬-8732.0版0拌387.55佰841.44靶630.40哎364.40隘104.92吧-148.22吧-395.15百-636.03啊-871.02昂215.45艾当年现值拜-373.30笆-7400.0颁0扳278.33把512.13胺325.15颁159.28昂38.86俺-46.53捌-105.12癌-143.40案-166.42办34.89暗总现金流啊NPV=靶-6886.1皑2搬案例白A安表二：江苏统一哀粮川财务状况分颁析百(扒销售价格及原料案成本价格般10般年内同步下降扳20%摆)扮单位鞍:隘万美元敖年份啊1994半1995爱1996艾1997摆1998哀1999摆200

41、0艾2001傲2002坝2003拌2004斑2005傲销售价格伴(哎美元坝/澳吨）拌775.90邦756.90爱738.36扒720.28肮702.64芭685.44熬668.65搬652.28绊636.30笆620.72唉销售量爱86720吧144240哎150000岸150000安150000半150000半150000唉150000皑150000办150000板销售收入霸6728.60柏10917.5癌1霸11075.4奥5伴10804.2拔3澳10539.6傲4拜10281.5爱4岸10029.7袄6安9784.14摆9544.53板9310.80败原板价格盎(班美元捌/柏吨）疤553

42、.15罢539.60绊526.39拌513.50跋500.92耙488.66拔476.69叭465.02白453.63邦442.52扳原板成本芭4796.92埃7783.25昂7895.85唉7702.48斑7513.86版7329.85搬7150.35斑6975.25拌6804.43疤6637.80稗辅料价格癌(袄美元拌/哀吨）哎66.22扒64.60唉63.02按61.47靶59.97案58.50把57.07蔼55.67癌54.31澳52.98摆辅料费用笆574.26哎931.77半945.25盎922.10伴899.52败877.49隘856.00半835.04半814.59俺794.6

43、4扮制造费用罢138.23哀229.92扳239.10霸239.10啊239.10懊239.10氨239.10芭239.10拜239.10巴239.10斑管理费用搬67.73巴109.89哀111.48奥108.75澳106.09熬103.49八100.96般98.48伴96.07安93.72把财务费用哎17.52凹28.42败28.83般28.13巴27.44坝26.77盎26.11百25.47芭24.85爱24.24八销管费用爱44.40扳72.04背73.08傲71.29半69.55胺67.85隘66.18拌64.56坝62.98爸61.44爱折旧摆641.82按641.82翱641.8

44、2暗641.82扒641.82案641.82班641.82袄641.82皑641.82昂641.82挨经营利润罢(EBIT)阿447.73 拌1120.40扒 板1140.04碍 矮1090.55巴 皑1042.27挨 耙995.17 岸949.23 袄904.41 暗860.69 奥818.04 按贷款利息懊(14.04%挨)霸105.30啊702.00 跋702.00 半702.00 扮702.00 把702.00 吧702.00 芭702.00 肮702.00 碍702.00 埃702.00 哎所得税拌(15%)唉23.80安17.41叭税后利润绊-105.30稗 挨-254.27瓣 蔼

45、418.40 昂438.04 凹388.55 叭340.27 坝293.17 唉247.23 癌202.41 邦134.89 邦98.63 背当年经营现金流暗-105.30哎 熬387.55 懊1060.22碍 哀1079.86肮 矮1030.37癌 板982.09 翱934.99 柏889.05 巴844.23 傲776.71 癌740.45 矮固定资产残值埃1315.70挨折现系数疤(r=18%)拌1.0000捌0.8475芭0.7182癌0.6086翱0.5158矮0.4371盎0.3704罢0.3139哀0.2660案0.2255搬0.1911吧0.1619扒年经营现金流现笆值肮-89

46、.24 皑278.33 拜645.28 笆556.98 拌450.38 耙363.80 伴293.52 傲236.52 爸190.34 般148.40 唉332.93 奥经营现金流霸NPV=败3407.25半投资金额袄-373.30埃-8626.7叭0疤当年现金流瓣-373.30吧-8732.0哀0靶387.55艾1060.22背1079.86阿1030.37癌982.09坝934.99啊889.05班844.23昂776.71敖2056.15板当年现值氨-373.30肮-7400.0暗0盎278.33把645.28矮556.98伴450.38矮363.80扒293.52班236.52把190

47、.34挨148.40摆332.93跋总现金流柏NPV=白-4276.8摆2笆案例扮A八表三：全股本情耙况下江苏统一粮叭川财务状况分析斑(傲销售价格靶10办年内下降稗20%班)笆 板单位傲:岸万美元百年份斑1994氨1995扒1996耙1997哎1998扮1999拌2000坝2001班2002靶2003百2004邦2005伴销售价格吧(肮美元岸/皑吨）昂775.90啊756.90八738.36袄720.28岸702.64班685.44芭668.65班652.28柏636.30唉620.72按销售量翱86720颁144240唉150000瓣150000皑150000盎150000瓣150000叭1

48、50000皑150000皑150000耙销售收入伴6728.60昂10917.5版1班11075.4斑5吧10804.2唉3岸10539.6笆4阿10281.5拔4皑10029.7凹6板9784.14背9544.53肮9310.80凹原料价格扳(埃美元袄/笆吨）搬553.15罢553.15按553.15半553.15笆553.15斑553.15扮553.15拜553.15盎553.15搬553.15傲原料成本扳4796.92柏7978.64皑8297.25霸8297.25哀8297.25捌8297.25背8297.25翱8297.25胺8297.25隘8297.25绊辅料价格吧(熬美元罢/班吨

49、）哎66.22皑66.22埃66.22袄66.22皑66.22唉66.22暗66.22岸66.22皑66.22安66.22哀变动费用颁574.26胺955.16胺993.30耙993.30拜993.30瓣993.30拜993.30靶993.30笆993.30袄993.30稗制造费用盎138.23俺229.92哎239.10袄239.10坝239.10八239.10爱239.10啊239.10背239.10板239.10懊管理费用巴67.73摆109.89斑111.48摆108.75瓣106.09百103.49凹100.96巴98.48奥96.07背93.72懊财务费用背17.52耙28.42百

50、28.83癌28.13霸27.44傲26.77板26.11拌25.47稗24.85背24.24拔销管费用胺44.40拜72.04斑73.08凹71.29柏69.55奥67.85摆66.18皑64.56皑62.98安61.44氨折旧傲641.82摆641.82疤641.82般641.82埃641.82啊641.82挨641.82按641.82办641.82绊641.82拌经营利润斑(EBIT)俺447.73奥901.62白690.58笆424.58版165.10败-88.04矮-334.97哀-575.85皑-810.84背-1040.0懊7埃所得税澳(15%)半0跋0阿税后利润伴447.73

51、般901.62 盎690.58 拌424.58 安165.10 斑-88.04 背-334.97氨 搬-575.85巴 板-810.84翱 笆-1040.0颁7 埃当年经营现金流叭1089.55靶 巴1543.44板 阿1332.40伴 般1066.40拌 盎806.92 办553.78 矮306.85 蔼65.97 佰-169.02绊 搬-398.25皑 皑固定资产残值奥1315.70昂折现系数埃(r=18%)蔼1.0000坝0.8475扮0.7182爸0.6086澳0.5158安0.4371白0.3704绊0.3139唉0.2660熬0.2255岸0.1911安0.1619傲年经营现金流现

52、拔值翱0.00 办782.50 爱939.39 熬687.24 罢466.13 啊298.91 阿173.85 背81.63 啊14.87 半-32.29 哀148.55 俺经营现金流爸NPV=暗3560.78捌投资金额啊-373.30澳-8626.7胺0扳当年现金流鞍-373.30绊-8626.7伴0把1089.55隘1543.44癌1332.40柏1066.40昂806.92瓣553.78稗306.85办65.97爸-169.02拌917.45疤当年现值巴-373.30矮-7310.7凹6霸782.50百939.39拜687.24埃466.13案298.91蔼173.85坝81.63半14.