股票市场投资策略分析

1、2004年4季度投资策略策略研究 2004年09月15日投资要点：叭我们认为宏观经隘济的调控将持续奥，但宏观调控并霸不是影响四季度霸证券市场的主要瓣因素。对于越来安越明确的升息预八期，绊我们认为长期以胺来市场对升息的安预期已经得到了摆充分的反映，加懊息固然会引起市靶场资金面和部分半公司业绩的变化奥，但加息政策的板明朗化反而有助矮于稳定投资者的颁信心；柏我们认为9月翱10月出台积极斑政策的可能性非板常大，证券市场跋将以政策出台为斑契机展开反弹，鞍投资者应当做好般积极的准备，凹但需要注意的是靶反弹的高度决定般于政策的力度；佰虽然目前市场的吧资金面比较脆弱般，但是以基金和蔼保险资金为代表柏的长期资金

2、依然艾弹药充足，是股哀市长期发展的主爱要支持力量；另翱一方面，从以往暗的历次经验看，盎市场缺乏的从来颁不是资金，而是按信心，只要市场败向好，必然有大艾笔资金进入，形靶成有力的资金面案支持；邦目前A股市场的笆估值水平无论是凹横向和纵向都处坝于较低水平，平摆均市盈率与纽约敖、香港等主要市坝场的差异已不明罢显。进入升息周案期后吧，股价的变化取八决于企业盈利能懊力的提升能否抵盎消估值水平的降暗低，因此我们建白议重点考虑业绩扒有持续增长潜力熬的行业上市公司埃；百从行业选股角度坝，我们看好澳港口、民航、煤败炭开采、医药、昂食品饮料等行业班，部分行业的龙爱头公司具有长期昂的投资价值。但斑由于行业内公司白的分

3、化加剧，因芭此必须慎重选择翱公司；详见P1敖1。班基于目前的宏观澳环境、投资者结澳构，我们考虑到埃从把持续的业绩增长罢能力强巴、摆目前的估值水平氨较低百、暗具有较好的分红挨历史阿、拌流动性好的上市奥公司中自下而上扳的选择一定量的般公司进入股票池岸；敖详见P15。跋我们认为在低迷版市场环境下，次皑新股受到的关注白较少，市场压力啊较小。一旦市场芭在政策刺激下反吧弹，次新股很有碍可能取得较好的跋收益。我们也挑凹选一部分基本面胺优良，估值合理矮，跌幅较深或涨捌幅不大的次新股艾进入股票池，详隘见P17。吧一、宏观经济调熬控继续，加息压肮力增大叭（一）固定资产懊投资增速7、8安月份又有反弹，扮宏观调控将继

4、续翱宏观调控的效果埃在6月份以后出芭现了反复的局面熬。氨7月份全国城镇爸固定资产投资同熬比增长31.4俺，比6月高出疤8.7个百分点吧， 8月份，工按业生产增加值同敖比增长15.9邦，增幅较上月颁提高0.4个百蔼分点，这是继今埃年3月份国家宏暗观调控政策出台跋以来，工业生产吧增加值首次出现佰回升；自6月上般旬，作为宏观调扒控严控对象的钢巴材价格已经连续矮两个月开始回升版；而7、8两个拔月份的CPI指澳数同期增长幅度坝也达到了5.3案，其中版8月份CPI拜指数巴较7月份上涨了罢0.7安，我国的宏观办经济在经历了5按、6月份的快速爸下滑后，经济增癌长又出现了企稳瓣迹象。袄我们认为出现投半资反弹的原

5、因主俺要因为前期抑止奥投资过热主要采啊取的是行政手段奥，而随着5、6澳月份投资速度的翱下滑放松了过热矮行业的控制力度白，部分被行政手办段限制的投资需叭求又有抬头趋势敖。爸随着宏观经济数吧据的起伏，相关熬部门对宏观调控稗的意见产生分歧岸。十六届四中全唉会将在9月16盎19日召开，暗据报道四中全会肮有两个议题。1肮、如何加强党的按执政能力建设，皑2、当前的宏观矮经济形势、宏观坝调控的效果一级颁未来宏观调控的凹取向。会议精神背将对当前的宏观白调控作出更明确翱的意见。拌我们认为宏观经巴济的调控将持续按。但宏观调控并捌不是影响四季度癌证券市场的主要八因素。懊表1 2爸季度以来有关宏霸观调控政策或讲蔼话摆

6、时间昂讲话人/部门鞍内容安9月13日岸国务院常务会议岸“靶当前经济平稳运邦行，继续向宏观拔调控预期目标发挨展，国民经济总奥体形势是好的。爸”“鞍防止投资反弹懊”把，包括继续控制凹固定资产投资规拔模在内的8项工把作。氨9月9日隘发改委阿继续保持宏观调捌控的力度，巩固笆已经取得的成果啊，警惕和防止钢绊铁等行业盲目投隘资的反弹。爱国资委碍关于加强中央稗企业收购活动监澳管有关事项的通拌知，严格控制安中央企业今后收蔼购钢铁、电解铝扒、水泥等目前投斑资过热行业。拔8月19日案温家宝靶在四川考察强调袄宏观调控仍是当埃前经济工作重点疤7月邦国务院办公会议拌宏观调控已经取爸得了蔼“埃显著成效耙”翱。瓣（二）加息

7、压力绊增大艾1、油价高居不拔下，通货膨胀压阿力增大 袄我国目前已是继疤美国之后的第二伴大石油进口国，坝对石油的依存度霸高达23，我爱国经济的增长与昂国际原油的关系班越来越紧密。今懊年以来，国际油霸价一直在高位运隘行，使我国的通癌货膨胀压力加大胺。7月和8月的拌CPI指数均同搬比上涨5.3%笆，已经连续三个颁月超过5。预白计9月的CPI爸涨幅仍将超过5颁。叭短期内我们认为昂油价仍将在高位昂徘徊，这主要是捌基于以下原因：拌1、从世界范围哎来看，未来两年熬对石油的需求持搬续旺盛。根据国坝际能源机构的预颁测，2004年背全球石油需求量吧为8060万桶哀/日，这意味着跋全球原油需求的氨增长幅度将创下隘1

8、6年来的最高爸点；2、原油供胺应不稳定。这主翱要包括中东目前岸不稳定的政治局罢势，俄罗斯最大澳的石油生产商尤背科斯公司的财务摆危机，美国炼油懊生产能力的不足懊，以及其他可能懊发生的恐怖事件拌等等；案 啊 2、负利率造昂成居民储蓄的明斑显下降癌我国把居民1年期储蓄败存款实际利率(敖名义利率扣除利班息所得税和通货般膨胀率)从去年耙10月份起为负澳，今年7扳、8斑月份居民消费价奥格指数同比上涨暗5.3%，实际俺存款利率为-3办.72%颁，实际贷款利率爱也已经连续两个捌月几乎为零。袄负利率现象的长稗期存在，直接造哀成了居民储蓄的鞍明显下降，根据安国家统计局发布伴的数据，17安月份我国居民储柏蓄存款同比

9、减少摆1309亿元。疤过多的分流将会暗对经济的发展产八生诸多不良的影鞍响：1、使货币隘供应量增幅下降埃过快，引起商业鞍银行信贷紧缩；皑2、导致资金形搬成体外循环，加敖剧金融风险；3暗、增加了人们向昂固定资产投资的吧侵向，推动了人搬们的投资冲动，熬在目前的经济形半势下造成一个恶版性循环：一方面半过低的利率促使罢人们寻找新的投袄资方向，增强了绊向固定资产投资笆的冲动，另一方翱面固定资产投资笆的高速增长又推捌动了贷款的高速拜增长。循环的结白果导致经济投资瓣过热和通涨的发矮生，有悖于国家巴宏观调控目标的拔实现。佰3、美元两次加颁息，奥为人民币的加息熬打开了政策空间绊 长期以蔼来，管理当局对背加息问题比

10、较谨岸慎是出于人民币拔升值压力的考虑罢，但今年以来美佰元的两次加息，挨使得人民币与美败元的利差有所缩安小，为人民币的颁加息缓解了外部案压力；另一方面按，管理当局对人疤民币升值问题态懊度也有所缓和，扮多位官方学者表佰示要探讨新的汇叭率形成机制，这爱也为加息进一步袄提供了政策空间芭。澳4 、加息对上白市公司和部分行按业的影响白作为宏观调控的板一种手段和工具斑，利率的变动将耙对上市公司产生唉重大影响。加息叭一方面使资金成般本上升，理论上半将导致股票估值癌的下降；另一方埃面贷款利率的提案高将增加公司的败融资成本，影响霸部分行业上市公埃司的业绩。癌房地产预计是受扳加息影响最大的蔼行业，将使房地盎产的成本

11、增加，艾消费需求下降。芭对于银行业来说柏，加息的影响取熬决于存贷款加息傲的幅度和利差。捌从目前的情况看啊，存贷利差扩大搬的可能性较大，坝银行将从中收益澳。吧我们认为，长期矮以来市场对升息矮的预期已经得到皑了充分的反映，捌加息固然会引起百市场资金面和部柏分公司业绩的变氨化，但加息政策稗的明朗化反而有摆助于稳定投资者奥的信心。摆二、市场政策等阿待空翻多，政策凹面转暖的初步信艾号出现佰自年初国务院发稗布国九条以邦来，证监会与其凹他部委对其一直唉有意见分歧。证盎监会的基本立场扒是解决历史遗留白问题，壮大机构吧投资者。而国资敖委和人民银行的氨基本立场是扩大艾直接融资比例，皑支持企业上市。傲两种力量影响证

12、案券市场政策。8拜月初，随着宝钢傲股份整体上市项般目的启动，国资胺委对事件的正面伴表态，证监会在办与其他力量博弈靶中进行了让步。鞍但随着证券市场昂的进一步下挫，哀证监会通过股票胺发行询价制度的拜征求意见，制造绊利好，暂时缓解肮了扩容压力。进凹入9月的加速下搬跌后，温家宝在扮国务院常务会议斑上提出落实国半九条，切实保傲护广大投资者利白益。澳可以看出，市场爸的极度低迷使融霸资功能大大削弱般，倒逼证监会之背外的部委和更高翱的管理层的政策办基调。政策面经靶历了由年初的积叭极到年中的消极颁，目前证券市场靶问题再度得到国爱务院层面的重视笆，政策面转暖的拌初步信号出现。艾我们无法断定何坝时出台何种政策奥，但

13、我们认为9澳月10月出台班积极政策的可能奥性非常大，证券唉市场将以政策出胺台为契机展开反瓣弹，投资者应当昂做好积极的准备袄。叭事实上，自爸9月14日绊温家宝总理在国扒务院常务会议上盎的讲话披露，大盎盘在探底125疤9.6点之后便凹开始了大幅反弹跋，至16日收于巴1355点，成板交量也大幅回升傲。凹我们认为，以本摆次会议精神构成氨导火索，出现中奥级反弹行情的概捌率很大，但反弹把的高度决定于政般策的力度。俺需要强调的是，扳对政策变化的预暗期，逐步、渐进爸是主基调，突变疤性的特大利好的佰可能性微乎其微袄，因此近期市场阿不会出现大幅单败边上扬的情况，巴会随着政策预期捌、出台而起伏。扮投资者应把握行吧情

14、和股票的波段邦，结合政策面的芭变动进行投资选唉择。阿表2 近期证盎券市场的政策演班变皑时间把讲话人/政策出罢台机构白内容拜评论般9.13哎国务院常务会议啊要求做好8项工扮作，其中第5项霸为安“案抓紧落实国务安院关于推进资本扒市场改革开放和颁稳定发展的若干稗意见的各项政澳策措施，切实保按护广大投资者利佰益，促进资本市罢场稳步健康发展肮”败。坝资本市场问题受靶到国务院重视，版并提出保护投资巴者利益，政策正白在发生变化。氨8.31跋中国证监会笆关于首次公开吧发行股票试行询扳价制度若干问题柏的通知（征求暗意见）通知正式凹发布前，除上市凹公司再融资外，叭暂不安排首次公翱开发行股票。摆证监会制造利好把，暂

15、时缓解了扩艾容问题。袄8.30暗国家税务总局蔼从2004年起拜，华夏、招商、艾兴业、联合和天艾同5家公司首批案受惠新税收政策耙。扮8.20袄保监会和央行埃保险外汇资金拌境外运用管理暂佰行办法碍并非QDII，搬但离QDII更挨进了一步。同时邦，使市场预期保哀险资金入市产生阿变数。氨8.18般尚福林邦全国证券监管工埃作座谈会抓好四唉项工作，其中鞍“拌支持优质企业发翱行上市，改善上爱市公司结构瓣”爱被置于首位。伴证监会在与其他把机构的博弈中进碍行了让步，暗示柏大规模扩容。叭8.18佰国务院常务会议澳提出当前要做好摆六项金融工作，岸没有具体涉及资哎本市场。板8.13皑证监会败关于推进证券业邦创新活动有

16、关问白题的通知昂落实国九条澳。俺8.13把李融荣柏中央企业负责人伴会议哀加快中央企业股白份制改革步伐半,俺可以借助于上市拌公司的平台澳,盎使一部分具备上俺市条件的中央企扮业做到主营业务傲整体上市。目前邦武钢、宝钢等企柏业正在积极做这捌方面的工作社会般反映良好。跋8.2胺保监会伴允许保险公司投凹资可转债离保险笆公司直接入市更癌进一步。伴三、有信心，就氨有资金扒（一）基金弹药班充足半根据中信证券的跋仓位测度分析，癌基金仓位在2季颁度显著减少。据邦统计，开放式基靶金整体仓位从2艾季度末的53.爱21，下跌至埃9月中旬的50拌.14；封闭把式基金整体仓位暗从2季度末的6半816，下吧跌至9阿月中旬的6

17、5.把45。详见下罢图.扒我们注意到，虽把然基金仓位的减绊少部分是因为股板票缩水引起的，扮但基金的主动性昂减仓也是重要原邦因。正如我们在岸2004年9跋月基金组合投资芭策略中分析的半，部分基金开始碍“笆攒钱癌”百应对市场底部和哀新的询价机制。拌根据测度统计，阿目前各类基金可蔼动用的现金约为阿650亿元，仍盎然可能为市场提绊供较为充分的资坝金支持。捌另外，随着基芭金法对基金投半资债券比例限制巴的取消，部分基唉金开始酝酿修改佰基金章程，根据柏国泰熬君安统计数据分般析，取消债券比霸例限制最多可释笆放的资金量约为翱300亿左右，百这部分资金将可扒能为市场提供长袄期的资金支持。靶表3 基金八的剩余现金估

18、计稗基金类型柏剩余现金（亿元哀）盎封闭式基金败115.45半2季度末前成立捌的开放式基金傲388.69拔3季度以来成立瓣的开放式基金绊约为150爱“背取消债券投资限叭制鞍”芭可提供的资金鞍约300埃合计傲约950，短期暗650亿左右懊（二） 保险资癌金入市板据奥有关传闻翱，耙日前傲“笆保险资金投资股瓣票市场的相关管扒理办法阿”邦已制定完成，保百险资金的直接入氨市范围将有所拓八宽，除了国内已啊发行上市的流通盎A股外，还可投巴资国内A股市场柏的非流通股，包哀括国有股、法人佰股、可转债，以哀及保监会认可的艾与A股股票相关俺的其他品种。 埃根据规定扒，保险公司投资扳股市的总额不得般超过上月末该公肮司总

19、资产的5%绊；投资单一股票爸按成本价格计，耙不得超过保险公佰司可用资金的1肮0%；投资单一凹股票按股份数额翱计，不得超过该八上市公司流通股拜数量的10%，案对投资非流通股稗则另作要求。截叭至7月末，保险班业资产总额已达霸1.09万亿元扮。按5%上限比板例计算，保险业傲可直接入市的资扳金达到500亿佰元。 芭疤（三）券商资金皑面仍较为紧张瓣中国证监会日前埃发布关于对证八券公司结算备付挨金账户进行分户盎管理的通知，霸根据通知，疤证券公司应当将岸公司自营债券现隘货和回购业务与凹客户债券现货和稗回购业务分别安翱排在自营、客户凹两个主席位上分拌别进行结算；席埃位和备付金账户癌分设完成后，证傲券公司的各类

20、业办务均需按自营和斑客户两类进行严稗格区分，按相应耙的席位和备付金矮账户分别进行交耙易和结算。澳在半券商的拌国债拜回购叭问题八没有得到根本性拌好转班的情况下，安由于市场的持续盎低迷，新问题又暗在不断产生。在傲这个时候，完全敖实现分户管理，啊而且由券商对全摆部交易承担最终绊交收责任，确实蔼会使得原本就紧半张的券商资金链笆更为脆弱。澳但是澳，半我们应当注意到伴，叭实行分户管理昂只扮是客户交易结肮算资金管理办法啊的基本要求。盎但是这个办法爱2002年1月拌1日昂就已经开始实行伴，而证监会在时坝隔2年半之后，哀才推出这个分户拔管理通知，这本唉身就说明客户交盎易结算资金挪用稗比例现在已经降哎到微乎其微的

21、地板步，可以大胆地袄认为，分户管理傲对市场的资金面哎影响较为有限。懊我们认为，虽然矮市场的持续低迷肮和监管措施的出拜台以及近期可能般的加息使得原本柏紧张的资金面更盎加脆弱，但是以凹基金和保险资金哀为代表的长期资翱金依然弹药充足敖，是股市长期发巴展的主要支持力鞍量；另一方面，靶从以往的历次经伴验看，市场缺乏拌的从来不是资金拔，而是信心，只癌要市场向好，必半然有大笔资金进暗入，形成有力的百资金面支持。敖四、估值水平处板于历史低点昂（一） A股市昂场整体估值水平翱已经较低半根据天相数据分班析系统凹显示,目前A股蔼市场的肮估值水平无论是百横向和纵向都处爱于较低水平，啊平均市盈率与纽绊约、香港等主要翱市

22、场的差异已不笆明显。若以最新凹的半年报数据简傲单推算,办以芭9月13日艾收盘懊价计算百,市场的动态市坝盈率已回落至2摆0倍以下。巴 拌 颁 阿 肮 坝 碍 霸 把 表疤4 绊A瓣股市场市盈率敖9月13日把(年报数据)叭上证综指吧180指数爱50指数阿全部样本稗28.29胺24.76爱24.7碍剔除亏损氨24.19百22.57岸23.99白9月13日瓣(半年报数据)耙上证综指胺180指数唉50指数矮全部样本败19.02翱17.78埃17.11绊剔除亏损罢18.01邦17.28俺16.95罢奥 拌 奥拜 版 岸 爱按数据来源：天相斑数据分析系统啊 可以发现拜，从历史的纵向爱比较中，目前A搬股市场的

23、估值水耙平已经处于近1扒0年来的底部区袄间，随时有可能霸出现反弹。从横扳向比较看，根据背富国基金管理公稗司依照路透提供皑的数据,对美国哀和香港市场所做拜的统计显示,目袄前美国标准普尔熬500指数和道拔琼斯工业平均指阿数的平均市盈率败大约在18.5蔼倍和21倍,而傲我国香港市场的矮平均市盈率则为败15倍左右。版目前的A股市盈昂率水平与这些主班要时间已经接近啊。奥（二）升息可能澳造成的估值变化案越来越多的信息败显示，中国即将绊进入升息周期。暗根据对美国升息吧前后的估值水平拌变化分析，升息瓣有可能造成估值敖水平的降低。扮表5 标普扮500 吧指数市盈率在美袄国6次升息中的稗变化扮开始时间傲结束时间柏

24、期初傲期末皑涨幅哀利率同期升幅暗1972.11半1974.6肮19.23傲10.67跋-45%鞍136%爱1977.7佰1980.3柏9.92罢7.15俺-28%拜321%熬1983.6按1984.8鞍13.25暗10.67班-19%熬38%版1986.11矮1989.6扮16.63吧13.01阿-22%拔64%翱1994.1扳1995.2笆22.98瓣16.2蔼-30%敖100%拔1999.5拜2000.5唉32.74矮28.82澳-12%昂37%跋另一方面，在多啊数情况下，升息班和经济快速增长盎相联系。中央银班行往往是在经济艾繁荣时期中，担颁心经济过热可能爸导致通货膨胀，皑而提高利率。比袄

25、较白1971 绊年以来美国利率蔼变动和背GDP 柏季度增长率，升叭息周期中，经济隘往往处于增长时吧期。美国岸6 稗个升息周期中的哀GDP 懊季度平均增长率邦达到斑4.42隘，远高于傲71-04 般期间傲GDP 邦平均季度增长率版3.5%皑。疤因此，从美国的肮经验看，升息一斑般会同时带来估柏值水平的降低和鞍企业盈利能力的瓣提升，股价的变翱化会受到这两个傲因素的共同影响哀。从我国的情况斑看，目前A股的巴估值水平已经较澳低，近一步降低背的幅度不大；而佰2004年企业扳业绩的上升可期扒，因此在估值水熬平变化和盈利能坝力变化的博弈中暗，股价有相当的靶上升空间。考虑伴到业绩增长的持拜续性，我们建议般重点考

26、虑业绩有佰持续增长潜力的翱行业上市公司，叭我们认为这类公败司在升息有会更肮具优势。靶五、股票选择策柏略邦（一）对短期内邦影响股价因素的般判断阿股价变动的因素稗来自两方面，估凹值变化和业绩变碍化。2003年蔼大盘蓝筹股票上般涨的因素来自业靶绩的大幅增长，阿尤其是周期性行挨业的大幅增长，百而股票估值（市笆盈率）反而大幅唉下滑。截至半2004年9月罢13日澳，A股市场剔除蔼亏损股后的市盈拜率为21倍。A阿股市场估值不断拜下滑体现了三方般面：隘对业绩增速下滑瓣的预期懊2004年中报芭和2003年中鞍报相比，主营业白务收入、净利润艾、每股收益分别安同比增长32颁、43和30凹。根据申银万矮国对286家重

27、蔼点公司的盈利预癌测，2004年盎利润增幅为39安，而2005百年的利润增幅为唉12，200霸6年业绩的不确翱定性更大。因此罢，2004年将傲是上市公司整体背业绩增长速度的安顶峰，对业绩增氨速的大幅下滑的八预期是A股估值半达到历史地点的白重要原因。例如肮，钢铁股的业绩扳停止增长导致低瓣市盈率。升息佰升息造成资金成矮本的上升，引起叭股票估值下降。懊自19712澳004年，美国鞍证券市场经历了般6次升息，每次罢升息前后股市市哎盈率都有所下降绊。业绩增长能否唉抵消估值下降是暗影响股票走势的疤重要因素。八不同机构投资者颁的资金状况碍证券公司的资金把紧张状况是导致唉股票估值节节下般滑的重要原因。斑基金、

28、QFII扮、社保等长期资罢金与证券公司的阿短期资金在投资瓣思路上有很大差傲异。因此，目前稗出现任何的上涨半行情，证券公司耙将以减仓为主，翱其重仓股难以取案得好的业绩。凹基于目前的行业摆和上市公司发展爸态势，市场投资拜者结构，我们认唉为可以从基本面败和市场面两个角啊度进行选股。背基本面：一是具把有持续发展潜力拌或经济发展瓶颈稗的行业，二是自吧下而上选择能够安保持增长速度的邦上市公司。选股盎思路及股票池见柏后文。爸市场面：200按3年以来上市，哎具有良好基本面拜、估值合理，市伴场压力较小的次昂新股。选股思路扒及股票池见后文袄。耙（二）基本面选阿股策略1、行业选股绊港口、民航、煤哎炭开采、医药、败食

29、品饮料行业看懊好，部分行业的案龙头公司具有长拔期的投资价值。拜但由于行业内公扳司的分化加剧，暗因此必须慎重选哀择公司。从行业袄思路选择的股票按池见下表。耙子行业胺公司埃医药皑中药行业拌同仁堂八具有强大的品牌盎优势，公司度过靶了营销体制改革耙的阵痛期，20挨04年上半年的摆经营形势好转。胺04年业绩预测氨为0.87元左班右，公司有望加摆速增长，05年哎的每股收益1.袄05元。绊特色化学原料药隘海正药业皑国际化背景下的盎受益者，具有良把好的盈利模式，俺增张潜力十分明爸显，04年、0败5年每股收益预阿计为1.00、摆1.3元左右，伴兼具低估值和成佰长性。捌汽车柏轿车按上海汽车扮上海通用的快速斑增长能

30、够保证上八海汽车20%左隘右的成长性。预稗计2004年上案海汽车实现净利芭润26亿左右，叭每股收益为0.安81元，200斑5年每股收益可凹能达到0.95笆（按照现有股本坝估算）。当前动板态市盈利不足1班0倍。叭金融败银行俺招商银行般2004年中期办不良贷款率降至耙2.78%，贷胺款准备金覆盖率白为100.49佰%，招行的竞争佰优势在于：1）背银行卡业务发展哀迅速，在获得大邦量的低成本存款隘的同时，促进中瓣间业务收入的快挨速增长。2）6叭5亿可转债即将昂发行，3）规模耙优势。招商银行百存贷款规模居股稗份制商业银行第罢二位, 仅次于傲交通银行。预计岸招行全年净利润暗增长有望达40扮%，每股收益为袄

31、0.456 元柏，动态市盈利为半20倍，200癌5年收益能达到安0.56元。氨钢铁版武钢股份爸公司从 200笆4年收购集团资柏产后存在质的飞颁越，减少关联性扒交易，享受钢铁爸行业中上游利润澳。2004年进罢入增长高峰，预佰计主营收入同比百增长231，巴净利润同比增长熬393。20唉05年还有一些暗项目将投入运行败，每股收益将达芭到1.28元。皑公司在产品规模案上虽然小于宝钢跋股份，但公司的按冷轧硅钢产品在颁全国具有明显的拔竞争优势。在中癌南地区拥有地域凹优势。按马钢股份坝公司新建、扩建埃项目进展顺利。百公司产量将逐年碍提高，2006吧年将比2002办年增长60左八右。其中200邦4年将是公司产

32、爱量提高最快的一敖年。公司热轧薄伴板项目和200搬4年3 月冷轧俺项目的投产运行摆标志着公司正向般着市场需求大，败 档次更高的薄伴板材领域进军。唉预计薄板产量占拜总产量的比例将矮从2003年的爸5提高到20肮05年的26八。公司从200哎3年起，业绩进奥入快速成长期，瓣预计 2004稗年主营业务 收奥入同比增长65按 ，净利润同熬比增长42 扒。跋交通运输拌港口把深赤湾版整个赤湾港区上岸半年集装箱吞吐鞍量同比增长61蔼%，其中公司持昂股55%的赤湾颁集装箱码头有限胺公司在去年年底邦12 号泊位投阿产后，上半年吞佰吐量同比增长6拜0.8%。公司熬预计呈现加速增拌长态势，预计公把司中期每股收益挨约

33、0.47 元按，全年将达1 般元以上。由于今啊后几年公司产能般扩张完全能够满搬足业务量的增长爸，本身费率优势罢相当突出，公司哎业绩今后几年的安高速增长有充分拜保证。搬航空运输奥上海航空稗民航业整体运行阿良好，公司是非坝民航直属航空公案司中的龙头企业挨，募集资金所购案买的波音飞机将霸在今明两年陆续啊投入运行并继而绊产生良好的效益袄。兼并中国联航矮是公司对外扩张哎的重要举措,将瓣使公司增加利润瓣点。公司抓住上伴海建立国际大空笆港的机遇，积极伴开拓国际航线，绊公司遵循构建以傲上海基地为核心挨干线网络的经营爱理念。公司的不白确定性在于规模柏偏小，在快速扩肮张的同时，人力艾资源的储备不足俺，同时缺乏管理

34、哀大规模国际航班罢的经验。预计2吧004年全年摊凹薄每股收益0.暗28元。稗南方航空颁南航集团为中国案规模最大的航空败公司，在行业中办居领先地位，拥盎有规模和品牌优岸势。南航上半年靶经营数据保持良傲好增长，客货运扮运力均保持较高板速增长。半8月5日般新白云机场启用挨，飞机起降、旅唉客吞吐以及货物唉处理能力都有大败幅度增长，为公熬司长期发展奠定办基础。公司与中跋国国家邮政局签盎约，合资经营中罢国邮政航空公司跋，为公司完善地袄面物流配送网络板奠定基础。 熬煤炭开采叭兖州煤业盎公司是国内最大隘型煤炭企业之一按，效益全行业第翱一，地处东部沿阿海需求旺盛地区爱，有一定溢价能翱力。目前产能扩伴张有限，但价

35、格爸上涨显著。预计罢2004年产量颁有约7-9%左鞍右的增长，净利稗润同比增长80阿%左右。邦西山煤电佰公司是最大的炼挨焦精煤生产企业扮，价格有明显上碍涨，古交电厂项奥目和新收购小煤百矿投扩产形成未爱来良好成长性。瓣预计2004年盎产量有约15%唉左右的增长，净肮利润同比增长7巴0%左右。澳电力扳漳泽电力颁公司地处山西，稗资源优势明显，澳其机组规模大，矮成本控制能力强翱，同时具备低成袄本、低电价竞争扮优势，隘 今年上半年其爱净利润大幅增长巴20。同时，般作为日元贷款项案目，在人民币升摆值的预期下，公癌司有可能获得额癌外的汇兑收益。叭长江电力霸长江电力伴作为水电行业的哎龙头，其巴中长期看该股的芭

36、投资价值非常突瓣出耙。虽然绊近期在大盘创新挨低后有补跌迹象敖，但肮我们认为其稳定盎的业绩增长预期澳，使公司股价具笆有较强的抗跌性安。而且澳由于公司承诺利袄润的凹50半用于分红，其傲分红收益也相当碍可观。办电力设备凹许继电器稗公司在高压直流伴输电领域具有很矮强的技术实力，搬预计国家直流输暗变电项目的上马叭将为公司带来长颁期的利润增长，氨据多家公司盈利版分析，公司未来罢三年的每股收益懊将分布达到0.皑53、0.69班、0.74。另耙外，公司通过组摆建合营企业，将霸增强核心产品技拔术升级竞争力，瓣公司下属许昌许百继软件技术有限斑公司已通过半“罢软件企业奥”翱认证，有望在今搬年年底获得增值拜税返还。芭

37、通信设备罢中兴通讯挨国内外签单的稳袄定增长,使销售矮收入增长迅速。熬随着公司自主研矮发产品、CDM背A产品在销售中按比重的提升，毛翱利水平将有所提稗高。费用率将有熬所提高，由于在把新的会计方法下霸，公司在应收款拔项坏账准备、存巴货跌价、固定资埃产折旧的计提将阿体现出更为谨慎八的会计原则。公爱司将对原有的应哎收款项等科目进鞍行会计处理，加般大计提坏账，因瓣此报告期的费用百及费用率将体现扮出一定的增长。澳食品饮料癌贵州茅台班依托强大的品牌坝优势，公司具有安极强的定价能力扳。公司今年完成蔼了一些项目的技扒改和扩建工程，扮将继提价之后再叭刮产量风暴。公按司目前的存货价背值被严重低估，叭未来的升值潜力般

38、巨大。笆纺织服装巴鲁泰A笆公司是色织布行拜业的龙头企业，八产品80%以上罢都是出口，可以安极大地从取消配皑额限制中受益；袄另外，公司20扮03年收购了新昂疆长绒棉生产基拜地，具有较强抵案御棉价上涨风险盎的能力；公司的稗一些在建项目将爸于2005年逐败步投产，这些项埃目都是公司的成扮熟业务，不存在扮技术和管理方面鞍的风险，而且公耙司目前的产量只肮能满足订单的6坝6，也不存在奥市场风险，项目疤投产后即可以产坝生效益。班2、自下而上的爱选股思路扮基于目前的宏观疤环境、投资者结绊构，我们认为具案有以下特征的股白票将有可能获得办较好的收益。癌上市公司持续的碍业绩增长能力碍在低估值、公司唉业绩增长速度下耙

39、滑的环境下，业办绩能够持续增长扒的上市公司具有挨较高的投资价值佰。我们认为，在袄目前投资者注重叭基本面研究的情半况下，2004袄年的业绩已被市白场反映。因此，败200420凹05年业绩的持袄续增长速度是选扮股的考虑因素之哎一。瓣目前的估值水平澳较低吧由于股价已基本昂反映2004年奥的业绩预测，可瓣以2004年的颁动态市盈率作为芭目前估值水平的捌衡量指标。唉具有较好的分红绊历史流动性好胺定性判断，剔除败异常因素暗在下阶段的行情扒中，基金、社保扮等长期资金仍将版是主要力量。证阿券公司迫于巨大扒的资金压力，其板重仓股票难以取隘得较好收益。因盎此，剔除券商重矮仓股票。此外，捌根据定性判断提矮出有明显负

40、面影蔼响的股票。安（三）市场面选罢股策略背1、2003年昂以来上市的次新矮股氨在低迷市场环境霸下，次新股受到爸的关注较少，市办场压力较小。一癌旦市场在政策刺班激下反弹，次新俺股很有可能取得唉较好的收益。绊2、基本面优良绊，估值合理俺3、跌幅较深或埃涨幅不大柏基于2005年搬成长性的股票池扒：认为股价已经懊反映了2004百年的业绩状况，跋要求以2004矮年业绩为标准的艾估值低，注重2斑005年度的业笆绩增长，非券商皑重仓股，共有1爸8只股票。败代码摆简称伴2003年度E扳PS把2003年度每办股净资产绊市净率搬2004年上半扒年EPS扳预测碍2004年度E癌PS败预测扮2005年度E哎PS凹预测

41、懊2006年度E傲PS霸市盈率啊II(2004绊)坝PEG(200癌5)八6-8月换手率爱4拌月佰8皑日罢以来的涨跌幅哎券商的重仓比例捌（所有券商持股般数凹/绊流通股数）碍2005巴年盈利预测误差隘年均现金分红回拔报率暗2拔万哎 科 胺0.239百2.068巴2.3半0.138柏0.33摆0.441按0.509熬14.6爱0.43岸35.10%哀-24.5%吧0.0%搬-11.6%哎131.3%坝22皑深赤湾案0.633按3.027板6.4板0.47唉1.042昂1.461颁1.938拜18.5肮0.46敖31.20%啊-4.3%盎0.0%靶-0.8%扳6.9%按60皑中金岭南伴0.139懊2

42、.593熬2.4袄0.151哀0.347靶0.479绊0.539熬17.7扒0.47笆59.00%背-42.6%白0.0%暗4.1%昂69罢华侨城啊0.22瓣1.358唉4.7胺0.221瓣0.386袄0.66隘0.669吧16.4办0.23板25.50%斑-21.0%耙0.0%盎5.1%摆401伴冀东水泥稗0.153凹1.787埃2.3背0.061跋0.21熬0.31爸0.39按19.3啊0.41柏43.00%胺-57.1%扒1.6%熬-9.7%八4.9%盎402吧金碍 融 街背0.542柏2.852啊2.9袄0.359八0.72疤0.924昂1.321柏11.5佰0.41伴47.40%傲-

43、23.5%八2.2%案-24.2%绊9.8%耙625霸长安汽车拔0.895佰2.924霸2.5罢0.493暗1.181摆1.362胺1.635昂6.2白0.40哎35.80%跋-47.2%霸3.4%拌-4.6%搬1.7%绊726柏鲁耙 泰岸0.454耙3.438坝2.9百0.328笆0.71按0.923斑1.113柏13.9案0.46颁44.90%澳4.5%暗0.0%柏2.9%百4.9%摆778罢新兴铸管般0.899班4.542班1.8白0.5扒1.038按1.3暗1.35傲7.7爸0.31百25.20%捌-34.5%绊0.0%爸0.0%斑6.1%瓣822办山东海化斑0.349扳4.146阿1

44、.6盎0.187邦0.501瓣0.763挨0.92叭13.5颁0.26办26.20%绊-42.0%板0.9%扳2.6%哎949邦新乡化纤盎0.394板2.544邦2.1哎0.139啊0.37爱0.5半0.6氨14.6阿0.42熬34.00%安-33.2%挨0.6%班6.0%拜2.3%扳600002埃齐鲁石化叭0.323瓣2.578叭3.2捌0.413版0.78柏1.259翱1爸10.7伴0.17败116.10%案-20.7%扳0.0%八-1.5%胺1.4%翱600016跋民生银行把0.268摆1.862艾3.4癌0.211白0.43佰0.58伴0.696稗14.9颁0.43把45.30%啊-2

45、0.9%绊0.3%拜-31.0%版2.0%按600019摆宝钢股份阿0.558瓣2.835芭2.1半0.383昂0.674跋1.045癌1.111坝8.8捌0.16案64.10%矮-16.5%按1.6%板-13.9%癌4.2%爸600123摆兰花科创背0.467坝2.854奥3.5唉0.318耙0.692摆1.107凹1.273败14.3阿0.24摆46.50%耙-33.3%暗3.4%柏-35.0%傲2.7%伴600320挨振华港机吧0.304巴2.332搬3.5把0.236搬0.435澳0.64暗0.595埃18.8耙0.40吧109.20%耙-13.6%翱0.0%把-3.1%罢2.4%拌6

46、00386佰北京巴士瓣0.264岸4.879邦2.1矮0.163芭0.56爱0.948癌0.968案18.4拔0.27柏12.40%伴-28.0%靶0.0%绊95.6%颁2.0%半600688哎上海石化翱0.192皑2.154佰2.2案0.213案0.4唉0.51伴0.38八12.1熬0.44袄68.80%澳-34.1%癌0.0%癌-9.8%办2.4%斑基于市场面的股懊票池：2003奥年以后上市的次昂新股，基本面良版好，估值合理，搬市场压力较小。凹共有30只股票艾。埃代码蔼证券名笆现价罢距最高价跌幅唉距最低价涨幅稗距发行价巴2004巴年中市盈率背流通股本吧上市日期靶总股本伴(万)板2004年中

47、每澳股收益元敖2001败新懊 和 成哎13.83百-39.90%背3.50%隘3.10%耙19.8疤3000稗2004062拔5哀11402笆0.35吧2007耙华兰生物靶16.4吧-33.20%袄3.90%般4.20%拜22.7挨2200阿2004062斑5柏6700昂0.361爸2009疤天奇股份八9.99办-41.70%坝3.10%奥45.00%氨23.8奥2500唉2004062芭9啊5755.49埃0.21笆2010把传化股份芭10.65盎-36.80%袄8.60%巴7.50%半28.8版2000按2004062邦9哎8000半0.185袄2011啊盾安环境笆8.75拜-38.20%

48、爸3.60%搬-23.40%巴29.2傲2800佰2004070挨5挨7118.18澳0.15坝2014罢永新股份伴9.68艾-32.80%拔2.30%霸12.20%唉19.4懊2340巴2004070把8背9340稗0.25翱2015懊霞客环保坝9.79俺-39.90%唉6.00%扳47.90%盎23.4奥2000靶2004070扒8疤5032坝0.209拌2017澳东信和平败12.11坝-35.60%吧3.50%靶16.10%邦24.7稗2500啊2004071拔3白9080佰0.2449霸2018班华星化工肮8.81盎-33.70%隘4.30%耙3.00%昂17.6般2000佰20040

49、71啊3熬6500按0.25爱2027昂七喜股份盎10.49安-30.10%袄4.40%耙-0.70%绊15埃2900岸2004080癌4蔼11197.5俺9拌0.35奥2028伴思源电气阿18.4拔-33.50%氨2.20%氨11.90%翱20佰1340跋2004080拌5岸5300吧0.46啊600015俺华夏银行板5.03胺-30.90%百3.70%耙-20.90%爱10.8唉120000芭2003091叭2隘420000暗0.2332败600021翱上海电力半6.85挨-44.00%霸3.50%坝7.70%熬8.4巴24000奥2003102隘9柏156350.败5案0.407暗600

50、031斑三一重工笆17.9背-45.40%叭2.30%岸15.00%佰10.5唉6000翱2003070百3翱24000癌0.85败600143翱金发科技霸11.86唉-30.60%哎6.70%袄8.50%绊24.7佰4500扳2004062拜3扳17500暗0.24盎600343皑航天动力岸5.51安-59.80%柏4.00%昂-32.80%跋10.4扒6500邦2003040爱8芭18500扳0.265坝600370啊三唉 房 巷隘7.5澳-34.80%鞍9.30%挨-24.20%背23.4巴5500拌2003030瓣6按15826百0.16叭600387矮海越股份阿5.77斑-54.40

51、%办4.50%八-40.70%懊16绊6000霸2004021暗8傲19800啊0.18笆600420敖现代制药翱9.33班-42.30%拌5.40%半15.50%拜22.5瓣3300奥2004061搬6邦8719.19袄0.2071稗600449案赛马实业拔6.31稗-37.80%扳5.50%柏-5.80%傲17.5鞍4800叭2003082阿9氨12300鞍0.18巴600475白华光股份氨8.94澳-51.40%埃9.70%板81.70%熬22.8傲6000隘2003072靶1伴16000扳0.196霸600477鞍杭萧钢构罢6.77背-53.90%矮7.50%昂-39.80%拌18.8

52、唉5000耙2003111艾0罢15473.3阿6绊0.18霸600479艾千金药业巴19.7按-45.80%氨3.20%邦-14.50%埃22.2艾1800俺2004031鞍2氨5600摆0.4431昂600481扮双良股份办6.85挨-37.40%巴3.50%班-5.40%靶19.7熬8000蔼2003042佰2耙30600埃0.1738傲600497哎驰宏锌锗柏9.96跋-35.90%艾2.90%挨74.10%半24.7爸7000扒2004042八0熬16000摆0.202班600546碍中油化建翱7.88鞍-37.50%扮5.10%爸-25.00%芭21.4绊4000暗2003073澳

53、1搬11000奥0.1844办600960阿滨州活塞拔8.53搬-46.30%奥3.90%案6.60%安19.6笆4000八2004040吧7般10854.9碍0.218岸600966懊博汇纸业啊9.38碍-31.80%案6.30%八-16.30%鞍26.1扳7000俺2004060笆8俺18000袄0.18奥600991袄长丰汽车捌8.9唉-40.10%罢3.70%罢-36.90%跋12.7艾7800胺2004061俺4蔼40067.0坝31芭0.35蔼100暗TCL 集团俺4.42暗-52.90%般3.80%氨-24.80%岸10安99439.5昂94芭2004013伴0肮258633.罢

54、09罢0.22笆根据上述选股思芭路，我们认为以盎下股票具有较大跋的参与价值。伴南方航空爸南航集团为中国拔规模最大的航空绊公司，在行业中胺居领先地位，拥爱有规模和品牌优白势。南航上半年扮经营数据保持良班好增长，客货运背运力均保持较高伴速增长。柏8月5日办新白云机场启用般，飞机起降、旅板客吞吐以及货物碍处理能力都有大搬幅度增长，为公阿司长期发展奠定袄基础。公司与中隘国国家邮政局签斑约，合资经营中摆国邮政航空公司扮，为公司完善地邦面物流配送网络唉奠定基础。 阿招商银行叭银行股的龙头，把并将收益于升息稗政策。2004霸年中期不良贷款瓣率降至2.78肮%，贷款准备金把覆盖率为100昂.49%，招行熬的竞

55、争优势在于邦：1）银行卡业癌务发展迅速，在傲获得大量的低成俺本存款的同时，摆促进中间业务收胺入的快速增长。盎2）规模优势。伴招商银行存贷款翱规模居股份制商按业银行第二位,唉 仅次于交通银罢行。预计招行全背年净利润增长有敖望达40%，每袄股收益为0.4阿56 元，动态捌市盈利为20倍鞍，2005年收哀益能达到0.5办6元。耙马钢股份芭低价钢铁股，宏疤观调控对公司的挨影响较小。公司澳新建、扩建项目傲进展顺利。公司巴产量将逐年提高扮，2006年将靶比2002年增罢长60左右。耙其中2004年胺将是公司产量提般高最快的一年。吧公司热轧薄板项拜目和2004年班3 月冷轧项目疤的投产运行标志氨着公司正向着

56、市皑场需求大，预计扳 2004年主柏营业务 收入同安比增长65 傲，净利润同比增癌长42 。白中国联通盎大盘蓝筹股，我坝国第二大移动通背信运营商。公司挨投入巨大的CD笆MA业务发展势捌头良好。联通在凹的机遇在于：1把）技术优势转存爸在向市场优势的吧转化。CDMA隘 网络整体覆盖叭水平和网络质量氨明显改善，这种碍技术优势将在未般来数年内具有垄绊断性。2）信产挨部联手发改委出叭台的佰“把204 文件敖”八在一定程度上制扮止了运营商之间芭的资费大战的蔓坝延，联通的价格霸压力相应减轻。拜中油化建懊中国化工石油建扳设行业的第一家霸施工企业，中石俺油为公司的实际盎控制方。目前公拜司的主营业务收艾入中以石油

57、化工懊工程和市政工程啊施工业务收入为昂主，公司的主营耙业务专业性相对鞍强于其他施工类哎企业，有较好的笆成长性。公司流半通盘4000万巴股，中期业绩0拔.18元，估值挨偏低，自4月以氨来有较大的跌幅安。瓣附件一：安哎重点关注行业的爸情况鞍煤炭开采：巴煤炭行业前景依肮然看好。因煤炭艾价格的上涨较多耙，税费增加对利扮润影响较弱。傲 芭煤价主要涨在中澳间流通环节，电八煤价格会平稳上袄行，国际动力煤靶价剧跌可能性不氨大。冶金用煤资按源短缺，从长期捌来看冶金用煤需跋求仍然旺盛，供蔼应依然趋紧，价安格将与钢材、焦蔼碳一样稳定运行瓣在目前高位，下熬调幅度有限。安港口：败行业整体维持高般位运行态势。大班宗原材料

58、带动港唉口货物吞吐量增碍幅创近年新高，靶内河吞吐量增长瓣加快，集装箱吞肮吐量平稳增长。扳主要港口大宗货耙物接卸、疏运瓶氨颈再现。占港口蔼 邦吞吐量较大的石爱油和煤炭，在国皑内煤、电、运、扮油依然紧张的形搬势下，下半年港盎口吞吐量仍然保班持在较高水平。隘预计下半年港口百吞最吐量保持鞍20%隘以上的较高增长爸速度。艾民航：稗全民航行业高速瓣增长，上半年主叭要经营数据均表伴现出良好的增长败趋势，下半年全柏行业将继续维持佰高速增长。航线罢资源占用费开始佰征收，对强劲上笆升的航空业盈利班影响不大。航油半价格持续上涨，按油价走向是影响稗盈利高低的重要扮因素。扳医药行业：背医药行业的投资搬机会主要存在于拌中

59、药和特色原料版药子行业。中成吧药制造业200熬4年上半年表现昂出较强的增长势奥头和盈利能力。巴在药品降价的过哀程中，中药产业版的独特性正在逐哀步显现，具有品阿牌优势的企业产案品定价能力非常扒强，价格不降反澳增。同时，中药盎企业的营销能力板增强，拉动市场蔼增长。具有投资傲价值的中药企业柏有同仁堂、天士安力、云南白药、昂东阿阿胶。特色哎原料药能够持续斑从国际生产转移按中获益，增长能盎力仍然十分明显巴。如海正药业、安华海药业，但由叭于股票大量被机昂构投资者持有，懊流动性较差。扒电力行业： 败 电力行业一扳直是我们关注的瓣重点行业，对其啊发展前景我们坚袄持认为其在20捌06年仍会保持袄高增长。从版近期

60、安中报吧体现的碍特征拌看，电力行业的摆业绩依然亮丽绊，可比的44家俺上市公司净利润班增长了27，半但俺由于疤净利润增幅不及哎收入增幅；毛利败水平坝同比阿下降芭了4傲；强者恒强、业扳绩两极分化明显耙。 我们认为暗电煤埃价格是影响肮火电公司扒中长期业绩版的最大变数芭，成本控制能力八较强的公司在未疤来竞争中具有相罢对优势；而行业笆龙头公司有望通盎过规模持续扩张捌保持业绩的平稳坝增长啊 艾电力设备行业：皑我们认为电力短邦期和环保政策等摆因素作用下，电疤力设备行业在2搬006年前仍能跋保持的高速增长奥；但是行业的发摆展高潮可能比之翱前的预期提前，按并且之前被众多皑机构看好的电力办环保设备提前出唉现的恶性