中国民营企业融资结构分析

1、目录岸摘要哎稗班跋办1鞍绪论矮熬唉罢敖3艾1.1 研究背皑景版佰败哀3巴1.2 研究目昂的及意义佰暗柏矮3岸1.2.1 研班究目的昂班阿鞍3摆1.2.2 研芭究的意义芭跋翱斑3懊1.3 国内外隘文献综述暗班傲搬4拜1.3.1 国哎外相关文献综述癌斑安哎4疤1.3.2 国扮内相关文献综述傲斑半奥5氨1.4 研究内啊容及方法埃1.4.1 研捌究内容埃拔俺暗7耙1.4.2研究把方法佰拔斑板7哎第二章 民营阿企业融资结构相胺关理论分析盎2.1 相关概白念界定拜2.1.1 民癌营企业爸搬吧版7扒2.2 融资颁结构理论基础拌埃绊皑10埃第三章 温州扒地区民营企业融熬资结构现状调研稗3.1温州地区般民营企业

2、融资模拔式和融资结构现芭状对比分析暗芭12哎3.1.1民营坝企业融资模式分暗析拔艾稗12碍3.1.2民营笆企业各成长阶段隘的融资特点挨啊哀14皑3.1.3民营版企业各成长阶段袄的融资匹配扒奥叭17啊3.2 温州地矮区民营企业融资澳结构的特点哎扒捌18埃3.2.1 以碍间接融资为主，拔直接融资比例低按氨肮18敖3.2.2 上皑市公司少，股权巴融资严重不足颁扒巴18八3.3 温州地靶区民营企业融资百结构存在的问题芭分析傲俺20扒3.3.1内源胺融资严重缺乏翱绊叭八20敖3.3.2外援癌融资十分困难案摆胺邦21懊3.3.3信息办传输渠道有限拔阿盎百21袄3.3.4 银般行信贷支持受限芭岸伴班21白第

3、四章当前融资伴结构下民营企业笆融资存在的问题按及根源分析笆4版.1 当前融资败结构下民营企业柏融资存在的问题蔼半22拜4.2 温州地伴区民营企业融资瓣难的根源分析埃坝拌23暗第五章 完善温案州地区民营企业版融资结构的对策跋和建议芭5.1债务性融罢资路径选择凹拜积极发展中小银颁行扒翱27霸5.2权益性融哀资路径选择岸爸创业投资机制拌埃29盎5.3 完善政案策环境建设，构拔建全方位保障机拜制矮拔31懊总结隘捌凹靶把38昂参考文献挨吧埃八熬38摘要颁经济危机的爆发邦，民营企业融资碍难的普遍存在，安是由于多方面的艾原因所引起的，熬而要找寻融资难搬的根源，就必须啊先研究民营企业佰的融资结构。随背着我国金

4、融制度拌改革的推进，特芭别是多层次资本般市场的建立完善埃，民营企业融资般难渴望得到明显敖缓解。民营企业俺难以从正规金融唉渠道获取资金支翱持使其只能转向把民间借贷，但是半目前由于我国民暗间借贷缺少规范叭化的发展和监管瓣，使其演变成了办“哎高利贷半”奥、皑“熬地下钱庄疤”哀以及瓣“版集资凹”板等非法形式，并吧且这种情况正在懊呈现全国蔓延的矮趋势，民间借贷绊空间迅速扩大，昂随着高利贷资本罢的扩张，相应的阿风险也随之增加埃，一旦资金链出罢现问题，一方面白民营企业只能走疤向破产关闭的结案局，另一方面对鞍于债权人而言往碍往要承担极大地斑损失，严重的影芭响了我国市场经邦济的稳定。通过搬对以往研究成果按进行综

5、述来看，氨针对民营企业融般资问题的研究相罢对较多，但是民霸营企业融资结构岸的研究却相对较凹少，在仅有的研艾究文献中，都是爸针对上市企业融败资结构的研究，阿其研究的重点都拔集中在融资结构碍对企业绩效的影翱响等方面。扮关键词：民营企敖业、融资结构拌第一章 扮绪论哎1.1 研究背傲景扮近年来，特别是哀在经济危机爆发邦之后，民营企业碍发展困境日益凸敖显，融资难已经背成为制约民营企办业长期发展的瓶背颈。由于传统融拔资渠道受阻使得稗大量的民营企业爱另辟蹊径通过民绊间高利贷来筹措拜资金。2011盎年 摆“奥十一昂”八长假期间，不少办温州民营企业主啊由于无法支付民埃间借贷的高额利皑息纷纷跑路导致班了从温州到浙

6、江癌乃至到全国的民胺营企业绊“芭倒闭潮爱”摆。民营企业难以凹从正规金融渠道爸获取资金支持使唉其只能转向民间肮借贷，但是目前扳由于我国民间借爱贷缺少规范化的扒发展和监管，使摆其演变成了拔“袄高利贷笆”稗、佰“拌地下钱庄巴”靶以及哀“坝集资巴”爱等非法形式，并芭且这种情况正在挨呈现全国蔓延的昂趋势，民间借贷阿空间迅速扩大，艾随着高利贷资本鞍的扩张，相应的哎风险也随之增加拔，一旦资金链出百现问题，一方面摆民营企业只能走拜向破产关闭的结笆局，另一方面对摆于债权人而言往摆往要承担极大地扒损失，严重的影凹响了我国市场经稗济的稳定。般1.2 研究目敖的及意义霸1.2.1 研办究目的柏经济危机的爆发耙，民营企

7、业融资版难的普遍存在，啊是由于多方面的碍原因所引起的，罢而要找寻融资难氨的根源，就必须百先研究民营企业蔼的融资结构。随矮着我国金融制度把改革的推进，特捌别是多层次资本安市场的建立完善佰，民营企业融资稗难渴望得到明显扮缓解。面对外部扮融资环境的改善盎，民营企业需要哎根据自身条件去扳把握股权融资和拜债权融资的机遇案，选择合适的融暗资渠道和融资方板式。本文的研究拔就是基于这样的拜研究背景，对温柏州地区民营企业搬融资结构问题进拜行了研究，力图扒通过本文的研究班，遭到温州地区罢民营企业融资结皑构存在的问题，背为解决企业融资摆难问题提供借鉴白和参考。按1.2.2 研摆究的意义（一）理论意义爱通过对以往研究

8、办成果进行综述来跋看，针对民营企挨业融资问题的研靶究相对较多，但耙是民营企业融资邦结构的研究却相巴对较少，在仅有靶的研究文献中，挨都是针对上市企靶业融资结构的研挨究，其研究的重敖点都集中在融资爸结构对企业绩效哎的影响等方面。耙针对民营企业融稗资结构自身问题背的研究则严重不伴足，本文的研究败就是基于当前研哎究的不足，以温吧州民营企业为具肮体的研究对象对哎该类型企业的融肮资结构问题进行白了深入的研究，拌利用对比研究的扒方法，对比了国奥内外企业在融资鞍结构方面的差异胺，丰富了关于民拜营企业融资结构阿的研究成果，使白得本文的研究在爱理论方面具有丰癌富的研究意义。（二）实际意义扮从温州民营企业爸的发展情

9、况来看拌，较多属于轻工绊业密集型产业，癌所以该类企业在扮缓解就业压力、伴减少劳动力供需颁不平衡等环节都把起到关键作用。办跟它的功劳和作白用相比较，民营芭企业融资困难的霸问题显得更加急瓣迫，并且温州地懊区民营企业上市瓣公司数量少，股拔权融资公司债等拜直接融资比例低八；中小企业小微拌企业多，但得到版正规融资的比例般较低；温州地区盎民间借贷传统历敖史悠久，长期以捌来民间借贷在中岸小企业融资结构哀中比例较高等等岸。因此对于民营叭企业融资结构进颁行分析，对于认跋清温州地区民营按企业融资结构的碍特点以及存在的绊问题，为进一步昂挖掘民营企业融扒资过程中存在的挨困境和问题根源把具有十分重要的半现实意义。此外百

10、，通过本文的研百究提出了一些列矮完善融资结构，办改善融资绩效的霸对策和建议。对凹于温州地区民营艾企业合理的完善袄自身的融资结构懊，扩展融资渠道俺具有十分重要的矮借鉴作用，同时哎也对于相关的决阿策者完善融资环澳境，为民营企业啊融资创造良好的版融资环境具有一氨定的参考价值。颁1.3 国内外伴文献综述懊1.3.1 国氨外相关文献综述傲Wessels扮和Titlna肮n (1985傲)通过收集19吧72-1982白年的有关数据，扮选取了美国制造敖业中的469家懊上市企业，考察阿了融资结构的影爸响因素。这两位拔学者首先利用因俺素分析法筛选出捌了影响企业融资暗结构的八大因素埃，其次利用多元摆回归进行实证分

11、啊析，研究结论是颁，公司绩效和资拌产负债率之间呈班现出显著的反方搬向变化关系。B巴urkart、扳Gromb和P罢anunazi颁（1997）的扳研究表明，过分败集中的股权结构案下，大股东对管爱理层的经营活动罢积极性造成负面疤干预，从而降低碍了公司的绩效。绊Rajan和Z碍ingalas靶（1997）认邦为资产负债率与绊绩效之间呈显著班性负相关关系，霸且认为会随着公碍司规模的增大而靶更加明显。Cl叭aessens耙(2010)对稗前捷克和斯洛伐瓣克以及东亚地区瓣的企业股权结构百进行研究，均发癌现这些国家和地靶区的股权集中度叭与企业绩效存在耙正相关性。Ta白ylor(20斑11)选取英国吧私人的

12、或独立的拔民营企业作为样扒本，他们不仅收案集了企业的有关熬数据，还通过问昂卷对公司做出财盎务决策时考虑的哎因素进行了调查办。其所得的结论半是:公司的绩效霸与负债比率呈现澳出正相关关系。吧Mecklin碍g(2012)鞍将股东分成内部敖和外部两类，并坝认为公司价值取俺决于内部股东所坝占有股份的比例疤，这一比例越大柏公司价值也越高昂，即公司股权集袄中与公司绩效正挨相关。Hall蔼（2002）以埃英国的3500隘家民营企业为研爱究对象，分别研班究了长期负债比暗例和短期负债比癌例对盈利能力的昂影响，结果发现背：短期负债比例罢对盈利能力呈现矮的是显著的负相凹关关系，长期负办债比例与盈利能耙力没有显著的影

13、鞍响关系。艾1.3.2 国耙内相关文献综述八拔陆正飞和辛宇(拜1998)用沪办市企业作为考察摆对象，他认为不案同行业的融资结爱构差异显著，且跋企业的盈利能力伴和长期负债比例摆呈现出显著的负袄相关关系。刘国挨亮，王加胜(2百000)的研究岸认为：股权的分岸散性与公司绩效袄正相关(即股权爸集中度与公司绩吧效负相关)。王按娟和杨凤林(2凹002)以账面艾资本结构指标和板市值资本结构指瓣标同时纳入实证摆研究，研究发现霸，净资产收益率板是衡量公司财务跋风险的较好指标佰，而且这一指标爸与资本结构负相盎关，而另一指标半主营业务收益率俺与资本结构没有班显著的相关性。斑肖作平（201按1）设定公司绩斑效为因变量

14、，资爸本结构为自变量唉，建立两者的联半立方程，在原方岸程的基础上使用唉了三阶最小二乘扮估计法拓展已有凹的研究，结论是肮资产负债率与公盎司绩效有互动的办负相关关系。阿林毅夫和李永军盎（2001）将凹民营企业的融资凹方式归纳为直接碍融资和间接融资昂。在直接融资方艾面，由于我国资癌源禀赋和市场环案境使得我国民营扒企业主要集中于俺劳动密集型行业阿，这些行业在技邦术和市场都相对阿成熟发展价位迅败速融资困境也较罢为突出，对于这澳些民营企业而言笆直接融资成本很肮高，所以直接融捌资渠道不是民营蔼企业的首选。在颁间接融资方面，阿由于民营企业经蔼营不透明，财务按信息不规范往往邦会使得资金提供版者承担过多的风哎险，

15、其相随产生埃的逆向选择和道霸德风险问题是民佰营企业贷款受阻哎的主要原因。此把外，林毅夫还指暗出由于中小金融岸机构在为民营企半业提供融资服务皑时具备一定的优扒势,所以通过民岸营企业金融机构阿获得资金支持将坝成为未来我国民耙营企业重要融资矮渠道。胡旺连（败2011）认为俺目前我国缺乏对霸民营企业私有财矮产有效地保护机艾制，从而使得民昂营企业产权界定办不清，民营企业班私分企业财产的爸现象较为普遍，挨使得企业所形成扒的利润不能得到拔有效积累，严重案制约了我国民营岸企业的内源融资澳能力；其次政府般部分过分压抑非懊正规金融的发展凹，使得我国非正稗规金融发展一直摆停滞不前，而非懊正规金融在缓解俺民营企业融资

16、方芭面发挥着关键作罢用。此外对于民蔼间融资的监管不碍力，导致了民营哀企业利用民间融耙资存在着极大地暗财务风险。张兆氨国、何威风和梁敖志钢（2012绊）研究了在沪深白两市上市的11艾16家公司，这案些公司中有28巴7家是民营上市皑公司，829家傲是国有控股公司安。作者选择的因般变量是代表盈利败能力的总资产主哀营业务利润率，绊自变量为代表资笆本结构的长期借岸款比例、流动负翱债比例、资产负奥债率，数据时间阿跨度是2000摆年到2004年佰，使用多元线性扒回归分析，研究翱表明，资产负债把率与公司绩效是肮负相关关系，对岸民营上市公司的挨影响效果要比国班有控股公司效果佰好，长期借款比疤例与流动负债比敖例与

17、公司绩效也爱是呈负相关关系百的，并且对两个扮的影响效果是无霸差异的。伴李剑锋和范秀忠伴（2013）通凹过对2012年暗在上海证券交易扳所上市的中小型跋企业上市第一年岸和上市第二年民暗营企业进行实证隘研究，得出“非奥债务税盾与财务埃杠杆没有显著的佰相关性的结论。柏”对此我国应当碍引导民营企业通叭过股权融资来缓岸解融资难的问题摆，但是前我国资癌本市场 对于民袄营企业的限制条碍件较为苛刻，民暗营企业在进行股暗权融资时还存在瓣很大的障碍。今艾后应该大力推进半中小板和创业板背的建设，充分发版挥外部股权市场肮的作用。盎通过以上的分析百看出，国内外专盎家学者关于融资啊结构的研究都集班中在融资结构对白企业绩效

18、以及融碍资结构的影响因胺素等方面，并且埃从研究方法方面拜，主要是以实证碍研究为主。但是伴通过对文献的分昂析可以看出，针奥对民营企业融资耙结构本身存在问邦题的研究相对比靶较匮乏，说明这埃方面的研究长期败没有得到足够的蔼重视，本文的研把究就是针对以往扳研究的不足，从败民营企业融资结叭构自身问题出发佰，对民营企业自肮身融资结构的特跋点以及存在的问昂题进行了研究，靶力图通过本文的搬研究，从融资结扳构优化等方面为白企业找到均衡融稗资结构，解决融扮资问题的途径和搬方法疤。盎1.4 研究内叭容及方法白 1.4.1澳 研究内容 挨 吧本文主要对温州拌地区民营企业融碍资结构研究进行昂了研究，其中在斑研究的过程中

19、，唉首先针对国内外八关于融资结构的板相关研究成果进拔行了综述，为本袄文的研究奠定了瓣研究理论基础，半在理论分析的基昂础之上，以温州昂地区企业为具体叭的研究对象，对柏这些企业的融资绊现状以及融资结澳构情况进行调研吧和描述。并且阐爸述了当前温州企白业所面临的融资摆困境以及问题产艾生的原因，针对翱性的提出改进意巴见和对策。碍1.4.2研究摆方法白本文按照提出问笆题、分析问题解袄决问题的研究路败线对本课题进行稗了研究，在提出伴问题阶段，主要颁对本文的研究背半景、研究目的以捌及研究意义进行笆了论述。并且对绊国内外相关研究安成果进行了分析按。为本文的研究安奠定了理论基础俺。在分析问题阶拌段，本文首先利翱用

20、了叭调研的方法对温芭州地区民营企业瓣融资结构的现状瓣进行了调研，对斑比了不同融资模翱式和金融发展周白期的民营企业融捌资结构的特点，鞍并且概括出该当芭前融资结构下民肮营企业融资存在跋的问题及根源分暗析。捌在解决问题阶段安，主要针对上文跋的分析结果，结岸合相关的理论，俺提出了傲完善温州地区民伴营企业拔融资百结构的对策和建斑议。蔼进而解决了本文叭提出的研究问题埃。坝第二章 背民营企业融资结矮构相关理论分析班2.1 相关概唉念界定啊2.1.1 民鞍营企业按民营企业，简称疤民企，公司或企隘业类别的名称，昂是指所有的非公隘有制企业。叭即是指叭民间私人投资、半民间私人经营、肮民间私人享受投把资收益、民间私稗

21、人承担经营风险叭的法人经济实体暗。这里指的“私败人”可以是一个艾自然人（或法人拌）也可以是多个败自然人（或法人肮）。案从广义碍的角度来疤看，民营只与国巴有独资企业相对埃，而与任何非国蔼有独资企业是相翱容的，包括国有耙持股和控股企业皑。因此，归纳民罢营企业的概念就凹是：非国有独资袄企业均为民营企疤业。疤从狭义的角度来跋看，“民营企业罢”仅指私营企业翱和以私营企业为俺主体的败联营企业瓣。“私营企业”隘这个概念由于历笆史原因不易摆脱吧歧视色彩，无论俺是私营企业的投柏资者、经营者、拔雇员或者有意推懊动私营企业发展扳的社会工作者，瓣都倾向于使用中班性的“民营企业皑”这个名称，这板就使“民营企业胺”在许多

22、情况下摆成为私营企业的傲别称，而本文也疤认同这种说法。芭这个词语在中国坝大陆和台湾地区稗甚为普遍。其实半，现今中华人民暗共和国的民营企敖业多数是私营企埃业(私企)，由阿于传统共产主义隘反对私有制，中啊华人民共和国政鞍府便将它们命名安为“民营企业”昂。然而，中华人鞍民共和国法律是巴没有“民营企业按”的概念，“民拜营企业”只是在埃中国经济体制改埃革过程中产生的百。柏 办民营企业的特点斑是：皑(1) 数量大傲、比重大 耙根据推算，19皑94年底，在中颁国全部工业企业隘的100.71版万户中，中小企俺业所占比重无与敖伦比，比以中小爸企业比重而著称艾的意大利的中小疤企业在工业企业肮总数中的比重(懊199

23、1年)还肮高0.15个百柏分点。真可谓中懊小企业的海洋，吧这与中国农村工扮业刚启动的现实爱是相一致的。板 唉(2) 产出规捌模小、技术装备哎率低 中国半的中小企业特别挨是小企业，还不百能像发达国家一翱样。在现代化过颁程中，实现小型矮企业的巨人化，懊由于技术装备率鞍低，产出规模小败，产品多为劳动肮密集型。中小企扒业一般一次性投瓣资量较小，进入哎的限制条件较少懊，使用的多为传靶统技术，产品的爱技术含量低，附袄加价值低，这和哀中国的整个水平瓣较低是相称的。稗 伴(3) 投资扳主体多元化 哎中小企业既不熬像大中型企业那熬样，多为国家投板资兴建，因而多癌为国有企业；也暗不像资本主义国癌家的那样，多为班私

24、人投资兴建，俺因而多为私有企皑业。而是既有国板家投资兴建的企翱业，也有大量属把于劳动人民集体芭所有的企业，还盎有相当一部分的艾个体(私营)企案业。一般来说，暗大型企业多为国艾有企业，小型企岸业多为非国有企爱业。 伴(4) 组织程艾度差 中国盎的企业：大企业阿是大而全，小企矮业是小而全，在伴生产领域专业化板协作程度差，在肮销售方面缺少固埃定的渠道。特别芭是政府对中小企跋业的管理方面，翱没有专门的法律芭，也缺少扶持政昂策同时缺少发达佰国家那样的社会班服务体系。 碍瓣(5) 生产经埃营市场调节 唉在生产经营的板外部条件下，在搬计划经济时期，巴尽管提过大、中芭、小型企业并举邦的口号，但国家凹计划实际上

25、是偏盎重于大型企业的啊投资建设和生产皑经营，忽视中小爸企业在经济发展哀中的作用，因而半，中小企业得不澳到政府计划的保岸障。改革开放前挨，中小企业只能拌在计划经济的缝凹隙中生存，随着盎改革开放的进展熬和市场机制作用白的扩大，中小企埃业才得到迅速发靶展。 百(6) 主要面阿向国内市场 爱中国是一个人班口众多的发展中鞍大国，国内经济绊的发展面临三个肮方面的压力：安一是凹就业压力爱，二是氨自身素质低下的案压力艾，三是笆资金短缺的压力巴。由于中国人口吧多，经济相对不懊发达，劳动力过霸剩是长期存在的办压力，为了增加摆就业，便要多办癌中小企业。同时跋，由于这些中小板企业自身素质低埃，决定了它们的稗生产、服务

26、?须拔要面向国内市场颁，尽管近年来出氨现了一批外向型敖中小企业，也因翱为自身素质不高霸，难以适应国际瓣市场的激烈竞争隘而很不稳定，加胺之体制方面的原般因，使得中国中澳小企业的生产服搬务方向主要是国疤内市场。又由于艾资金短缺，中小埃企业主要集中在稗劳动力密集型产芭业上，其技术进摆步缓慢，这也决拜定了中小企业的俺产品档次低、成邦本高，从而很难扮挤进国际市场，熬其生产服务的方斑向主要是国内市扳场。 挨敖(7) 中小企艾业主要集中在劳扮动密集型产业 鞍由于中小企氨业是在就业压力肮和国内市场需求笆旺盛的条件下发拔展起来的，又由捌于中国的整体技八术水平相对落后翱，所以中小企业艾的发展主要集中爸在劳动密集型

27、产笆业上。扒2.1.2 融哀资结构岸融资结构也称资班本结构，它是指挨企业在筹集资金拔时，由不同渠道板取得的资金之间颁的有机构成及其板比重关系。邦现代金融制度中翱包括以银行为主版的媒介间接融资拌的金融机构体系矮、服务于直接融埃资的金融市场体捌系，和对金融业摆实施监督管理的扮金融监管机构体矮系。各种体系发肮挥特有功能为资扮金融通提供高效肮便利的金融服务癌。挨2.2 融资扮结构理论基础案融资结构理论也肮称为融资理论。拌现代融资理论的岸创立是以MM定氨理的提出为标志氨的。20世纪7岸0年代的权衡理背论以及80年代稗信息非对称理论岸的出现，使企业埃融资理论得到了盎极大的发展，并安且目臻完善，现瓣已经发展

28、成为一坝个比较成熟的理罢论。它是西方金盎融环境、资本市吧场和公司理财背伴景发展到一定阶傲段的产物，并在斑西方各国的企业袄融资行为中起到袄了理论指导的作蔼用。虽然，我国板实行社会主义市白场经济的时间还百不长，企业在很扮多方面情况不同暗于西方企业，但板是由于各国市场氨经济的一些共性胺和我国社会主义啊市场经济的不断哀完善，现代融资般理论对我国企业啊人有许多有意的邦启示。胺现代融资理论,罢包括MM理论、背权衡理论、融资坝顺序理论、金融岸成长周期理论等扳,都对企业融资隘方式做出了解释百与建议班。凹MM理论，即由伴美国的Modi霸gliani和百Miller 胺(简称MM )坝教授于1958柏年6月份发表

29、于耙美国经济评论白的“胺资本结构哀、公司财务与资熬本”一文中所阐笆述的基本思想。傲该理论认为，在班不考虑公司所得爱税，且翱企业经营熬风险相同而只有隘资本结构不同时扮，公司的资本结半构与公司的市场挨价值无关。或者办说 ,当公司的翱债务比率由零增半加到100 %跋时，企业的巴资本搬总成本及总价值颁不会发生任何变版动 ,即企业价摆值与企业是否负靶债无关，不存在班最佳资本结构问案题。修正的MM昂理论(含税条件半下的资本结构理暗论 ) ，是M霸M于1963年埃共同发表的另一哎篇与资本结构有白关的论文中的基摆本思想。他们发柏现 ,在考虑公邦司所得税的情况皑下，由于负债的皑利息是免税支出氨 ,可以降低综跋合

30、资本成本，增扒加企业的价值。叭因此 ,公司只把要通过财务杠杆岸利益的不断增加哀 ,而不断降低瓣其资本成本,负按债越多，杠杆作爸用越明显，公司颁价值越大。当债拌务资本在资本结敖构中趋近100昂%时，才是最佳柏的资本结构，此翱时企业价值达到凹最大，最初的M翱M理论和修正的暗MM理论是资本隘结构理论中关于芭债务配置的两个佰极端啊。邦权衡理论引入了柏破产成本和代理埃成本对企业价值摆影响的因素。企安业可通过增加债案务而增加其市场伴价值,但随着债蔼务的增加,企业俺风险、财务亏空鞍的概率也在增加澳,这给企业带来吧了额外成本,使懊它的市场价值下拜降。因此企业最伴佳资本结构是平艾衡节税利益和因皑财务亏空概率上暗

31、升而导致的各种罢成本的结果。企版业因陷入财务亏斑空而产生的成本斑可分成两类,一霸类是因亏空而导埃致破产的破产成百本;另一类是破碍产可能性增大使耙代表股票所有者埃利益的经理采取罢次优或非优决策坝,牺牲债券持有摆人利益,扩大股八东收益,这被称扒为代理成本,会蔼引起社会效益的办绝对损失。佰融资顺序理论认摆为,各种融资方哀式的信息约束条斑件和向投资者传暗递的信号是不同暗的,由此产生的爱融资成本及其对拜企业价值的影响爸也存在差异。企碍业是根据成本最氨小化原则依次选傲择不同的融资方艾式的,即首选无隘交易成本的内源艾融资;其次选择安交易成本较低的颁债务融资;对于笆信息约束条件最啊严格、并可能导巴致企业价值被

32、低靶估的股权融资则扳被排在企业融资隘顺序的最后。融阿资顺序理论强调班信息对企业融资办结构的影响,这背比各种使用均衡邦方法寻求最优融瓣资结构的理论有昂所进步,但它仍癌是针对一般企业疤融资结构的探讨袄,并未涉及企业八的规模和信用条皑件等因素。近期绊的研究发现,由爸信息不对称产生鞍的交易成本对企懊业融资决策的影稗响在很大程度上巴与企业的规模相澳关,上述融资选耙择顺序在大企业拜中表现得并不明拌显,它更适用于扳信息不透明的中挨小企业。融资顺暗序理论存在一个敖重大缺陷:它解氨释在特定制度约拌束条件下企业对翱增量资金的融资矮行为,具有短期笆性,无法揭示企霸业成长过程中资扳本结构的动态变柏化规律拜。柏企业金融

33、成长周矮期理论部分地弥办补了融资顺序理背论的缺陷。金融傲成长周期理论认笆为,伴随着企业拔成长周期而发生癌的信息约束条件半、企业规模和资昂金需求的变化,按是影响企业融资矮结构的基本因素佰。在企业创立初扳期,由于资产规拌模小、缺乏业务耙记录和财务审计澳,企业信息是封敖闭的,因而外源扒融资的获得性很爱低,企业不得不伴主要依赖内源融版资;当企业进入拔成长阶段,资金昂需求猛增,同时翱随着企业规模的哎扩大,可用于抵伴押的资产增加,拜并有了初步的业半务记录,信息透岸明度有所提高,暗企业开始更多依奥赖金融中介的外懊源融资;在进入扒稳定增长的成熟皑阶段后,企业的澳业务记录和财务瓣制度趋于完备,阿逐渐具备进入公白

34、开市场发行有价佰证券的条件。随班着公开市场可持爱续融资渠道的打坝通,债务融资的办比重下降,股权盎融资比重上升,背部分优秀的中小翱企业成长为大企拌业。金融成长周搬期理论表明,在芭企业成长的不同盎阶段,随着信息拌、资产规模等约拜束条件的变化,啊企业的融资渠道般和结构也随之变斑化。其基本规律跋是,越是处于早扮期成长阶段的企阿业,外部融资的皑约束越紧,渠道岸也越窄;反之亦翱然。因此,企业胺要顺利发展,就跋需要有一个多样岸化的金融体系来跋对应其不同成长矮阶段的融资需求蔼。霸第三章凹 温州地区民巴营企业融资结构敖现状调研靶3.盎1背温州地区民营企哎业融资模式和融吧资结构现状对比唉分析按3.拜1熬.1民营企

35、业融阿资模式分析摆（办一拔） 癌民营企业定义及暗发展现状绊艾 1.定邦义瓣民营企业是拜与国有、国营企凹业相对应的一种懊企业类型，是民白间主体经营除国隘家投资、国家经爱营企业以外的企把业形式，包括国癌有、国营企业外埃的其他公有民营白企业、私有民营拔企业和公私混合瓣民营企业。霸2.发展现氨状爸2006年靶底，登记注册的板全国私营企业达爸到494.7万佰户，比上年增长百15%，占全国隘企业总数的57岸.4%；城镇民把营经济固定资产懊投资总额482跋60亿元，比上坝年增长37.7懊%，占全国城镇哀固定资产投资总胺额的51.6%瓣；规模以上工业板企业中私营工业隘增加值为150半03亿元，占全俺国规模以上

36、工业八增加值的19.袄26%；全国私扳营企业进出口总颁额为2436亿蔼美元，同比增长翱46.5%，高百于全国增长率约艾23%；私营企靶业税收总额为3疤495.2亿元隘，比上年增长2懊8.6%；中国熬个体私营企业年翱均增加就业岗位霸500600翱万个，占城镇新鞍增就业岗位的四扳分之三。以上数盎据表明：民营企瓣业已成为国民经爱济发展的一支生案力军，在壮大国败民经济、改善产岸业结构、保持国八民经肮巴济持续、快速、昂稳定增长,具有按不可替代的地位坝和作用。搬（二） 民营企绊业的融资模式耙岸1哎、碍内源融资艾内源融资是白企业不断将自身癌的留存收益和折暗旧转化为投资的败过程，也是企业哎挖掘潜力，提高熬内部

37、资金使用效坝率的过程。内源版融资自主性强，笆是成本最低、风斑险最小的融资渠斑道，其不足是需瓣要有一定的积累跋期，不能适应大颁规模融资的需要癌。稗2耙、唉商业信用挨“信用”就哀是本钱，信用融摆资是无需支付利芭息的。目前，利笆用商业信用融资胺已成为民营企业办筹集短期资金的挨一个重要方式，凹主要有：赊购商按品，推迟应计负袄债支付，采用商碍业汇票结算，预叭收货款等形式。笆商业信用融资取版决于企业的产品安链以及企业间的绊商业关系，若超佰出使用期而不支拔付欠款要影响企扮业信用甚至违法罢，因此民营企业半应慎重使用。鞍氨3拔、懊银行信贷扮银行信贷是拌银行将自己筹集扳的资金暂时借给扒企事业单位使用哎，在约定的时

38、间敖内收回并收取一稗定的利息的经济稗活动。按贷款方跋式可分为:(1埃)信用担保贷款熬。企业可通过资霸产质量高、运营颁状况好的担保企扳业或银行认可的霸信用担保机构提摆供担保，直接向昂银行申请贷款。般(2)抵押担保皑贷款。企业通过皑向银行提供自有安或依法有处置权白的房屋和其他地般上定着物、机器奥、交通运输工具盎以及其他财产申碍请贷款。(3)艾质押担保贷款。傲企业可通过向银般行提供汇票、本坝票、依法可转让蔼的股份、股票、皑商标专用权、专蔼利权、著作权中熬的财产权以及可癌以质押的其他权把利申请贷款。(拜4)票据贴现融罢资。即票据持有哀人持商业票据转扒让给银行，取得按扣除贴现利息后摆的资金。对手中氨持有

39、票据而急需百现金的企业可采坝取这种方式。(案5)出口创汇贷拌款。银行根据企百业的出口合同，案或进口方提供的吧信用证，提供打跋包贷款。(6)昂保理业务融资。肮商业银行为企业白国内贸易中的信班用销售而设计的啊一项综合性金融吧服务。卖方将其靶与买方订立的销艾售合同所产生的艾应收账款转让给颁银行，由银行为埃其提供贸易融资叭、应收账款的催班收、信用风险控败制及坏账担保等啊各项金融服务。办败4疤、半金融租赁按金融租赁是拌融资与融物相结碍合的信用模式。袄即：企业以支付稗租金的形式向租埃赁公司借用设备白，租赁公司按照敖企业选定的机器阿设备，先行融通扒资金，代企业购肮入，以租赁方式背将设备租给企业澳有偿使用，从

40、而凹以融物的形式，懊为企业融通了资版金。出租人在租皑期内分期回收全哀部成本、利息和蔼利润，租赁期满霸时，出租人将设巴备的所有权转移阿给承租人。 拔按5、扮项目融资埃项目承办人拜成立独立的项目拌公司作为借款人唉筹集贷款，并以霸项目本身的现金斑流量和收益作为氨还款来源，以项百目公司的资产作佰为贷款担保物。颁项目融资，通过埃对其投资结构和鞍融资结构的设计袄，可以帮助借款拜人将贷款安排成瓣非公司负债型的罢融资，但其筹资哀成本较高，组织把融资所需时间较摆长。翱6佰、唉私募股权融资岸柏即企业以现扳有资产折算成股罢权的方式，寻求败战略投资者参股办，扩大注册资金岸规模，从而解决白融资问题。主要皑包括：股权出让

41、瓣融资、增资扩股敖融资、产权交易班融资、吸收外商疤直接投资、股权绊并购、资产并购凹、MBO等形式懊。7.耙公开资本市场融氨资白佰7、吧包括债券融资与把股票融资。债券艾是公司筹措长期柏资金而发行的一拜种债务契约，承扳诺在未来的特定哀日期偿还本金，瓣并按照事先约定按的利率支付利息癌。股票是股份公叭司发给股东证明靶其所入股份的一柏种有价证券，代跋表着其持有者对摆股份公司的所有按权。由于准入限吧制，目前只有极岸少数达到标准的背民营企业能够通拌过向社会公开发芭行债券或股票的暗方式筹集资金。捌爱8扮、爱申请国拨资金靶阿目前，企业跋可申请的国拨资昂金项目很多，比百如中小企业发展安基金、创业基金背、科技发展基

42、金澳、扶持农业基金霸、技术改造基金背等。积极申请国办拨资金不但可以盎有效缓解企业融瓣资压力，还可以败提高企业的知名颁度。半 3.1.2稗民营企业各成长矮阶段的融资特点巴办企业金融成长周搬期理论为解释处袄于不同发展阶段凹的中小企业融资绊结构特点提供了岸思路，但民营企班业的融资结构是拌否符合该理论，鞍目前国内有关学伴者多用实证分析盎的方法进行研究扒。据国际金融公跋司（IFC，1佰999）在班中国碍北京、成都、顺氨德、温州等地开芭展的一项针对民背营企业的调查表巴明，我国民营企昂业不论处在哪个氨发展阶段，其融吧资来源都严重依巴赖于内部融资捌芭扒芭。而在中小企捌业发展问题研究笆联合课题组发袄布的2005

43、傲年中国成长型中扮小企业发展报告爱也显示，目前邦中小企业首选的班筹资方式中，利百用企业积累的自胺有资金占比48搬.41%、通过背银行贷款来扩大班生产规模占比3邦8.89%，其伴它形式筹资占比拔不足13%，通稗过发行股票和债傲券进行融资仅占阿2.38%。这氨说了明民营企业邦多把内源融资作绊为首选的融资方靶式，而银行贷款吧、发行股票或债坝券等外源性融资柏运用得极少。同佰时，张捷（20半02）通过运用耙暨南大学“蔼民营坝企业发展与支持斑系统”课题组的暗相关数据，对民靶营企业融资结构扮进行检验后认为蔼，民营企业融资扒结构的变化趋势癌基本符合企业金拌融成长周期理论把。拜企业显示信败息信号的能力可白以用企

44、业规模、班企业存续时间、稗企业财务状况、败企业拥有可抵押颁或质押的财富水柏平和企业能够获罢得潜在资金的渠般道等指标来反映盎。在民营企业成白长周期的不同阶拌段上，企业显示阿信号能力各不相奥同，由此形成了唉与其信息透明度艾相匹配的融资方挨式。按1、 初创蔼期。哎这一时期为扮企业的创业阶段暗。企业创始人通霸常是根据一个判按断性决策创办企叭业的，其生产和罢经营活动具有高昂度的不确定性，把同时，在创立阶瓣段，企业既没有翱抵押能力，又没哀有信贷记录，信笆息透明度极低。啊这就使得资金所埃有者无法准确判岸断对其投资的收胺益率，在向贷款澳者融资时存在着半严重的逆向选择伴。 版在这一阶段啊，企业融资主要岸依赖于二

45、方面渠安道。傲一是内源融俺资和有限范围内捌的直接融资。民拜营企业在创立阶奥段，利用各种关阿系构成的社会网伴络，可以得到直爱接融资和一部分般间接融资。根据靶温州市工商联2罢000年对全市斑近100家民营阿企业调查显示，绊民营企业初创时按的启动资金90摆%以上来自资金爸持有者、当初的摆合伙人以及他们百的家庭来解决。半二是企业之唉间相互提供的商败业信用。商业信瓣用是一种短期外翱源融资，是对企稗业从传统渠道融颁资不足的补充。哀供应商通过与企哎业进行商品交换安，可以比贷款者皑、百“摆关系网白”胺成员以更低的成把本了解到企业生扒产经营能力的内安部信息和产品质盎量，评价和监督哎其经营风险（P盎eterson

46、板，Rajan，澳1996）。民般营企业的商业信芭用在一定程度上袄与融资的社会网班络有互补的关系蔼。在社会网络中敖，民营企业总是叭处于一系列爱“阿关系网靶”摆的结点上，其商绊业信用不仅受供吧应商的约束，同埃时还有来自同类摆企业或其他相关柏企业实施的声誉癌约束。因此，在捌一定局域范围内凹，民营企业商业斑信用的形成和存耙续，不仅依赖于爸企业与供应商之哎间形成双边声誉唉约束机制，而且靶要依赖社会网络艾中的多边声誉约盎束机制，形成一败种比较稳定均衡扮的状态 （Gr白ief，199盎3，McMil澳lan，Woo伴druff，1拔998）。斑内源融资受霸到民营经济自身皑发展状况的限制扮，依赖这种融资昂形

47、式融通的资金奥非常有限。民营颁经济在发展初期颁的投入结构一般稗都是劳动密集型稗的，内源融资基斑本适应的这种投案入结构，但是，奥民营经济的进一办步发展需要提升按资本劳动比例，蔼相应地，应当构阿建与之对应的外翱源融资机制。初稗创期的民营企业斑如果融资渠道没埃有增加，直接融耙资出现癌“扒瓶颈柏”澳，商业信用的机斑会成本可能会增敖加，从而使企业阿失去潜在的成长斑机会。熬 2、成长吧期（扩展期）岸随着民营企半业规模的扩大和背存续时间的延长绊，企业有了抵押搬能力和信贷记录蔼，企业的内部信颁息和隐藏行为在蔼与银行发生借贷拔关系之后，逐步罢变得透明，企业肮与供应商、商业爱银行的关系也会疤随之发生变化。案这一时

48、期的靶企业一般具有迫矮切的规模扩张冲癌动，自有资金规伴模往往难以满足捌，信贷资金需求百强烈。与此同时办，商业银行的贷隘款随着企业规模吧的增加而增加，稗并且逐步取代非把正式融资，成为拌中小型企业的主阿导性外部融资渠隘道。在银行掌握疤了企业的有效抵奥押品和信贷记录吧后，企业的后续皑贷款不再受到信半贷配给的限制，盎使得企业有能力靶偿还应付账款。埃因此，在这一时皑期，尽管商业信凹用仍是民营企业埃资金供给的主要叭来源之一，但二皑者已成为互相替佰代的关系。绊对大多数民疤营企业来说，在傲这一成长阶段仍摆面临融资难问题翱。商业银行在面百对企业贷款申请坝时，发现没有足凹够的信贷记录，斑缺乏充足抵押物八，并且为中

49、小企版业提供信用担保昂的机构较少，担颁保基金的种类和版数量都远不能满绊足需要，其经营哀机制又不合理，肮无法在企业、银般行和担保基金之耙间形成激励相容办。因此，银行在颁很大程度上仍无疤法确定企业的信氨用状况，再加上摆对民营中小企业扮贷款规模不经济半的因素，民营企啊业从国有银行贷俺款的状况没有明捌显改善。扮 3、成熟澳期敖当企业成长埃到了第四阶段时搬，企业从中小型唉变成了大型企业扒，企业的生产经板营活动所面临的瓣不确定性程度降败低，有了丰富的坝信贷记录，有了矮相对较高的信息傲透明度，商业银邦行可以对其提供百中长期信用贷款搬。般在大企业阶岸段，企业有了充把分的信贷记录，暗并能提供足够的拔有效抵押（或

50、质按押）品。特别是扒这一阶段，民营颁企业生产经营活矮动已经相当稳定疤，便于贷款者和埃投资者更加透彻埃地掌握企业内部胺信息。因此，相罢对于中小企业而矮言，大企业的信凹号筛选功能较强稗。败 对大型企拜业来说，前期利暗润积累构成其融柏资的第一大资金爱来源，同时在直矮接融资上，企业扒能够承担在公开安市场发行股票和霸债券的成本，或巴者说，企业公开盎发行股票和债券捌能有规模经济效哀应。但这并不意傲味着，大企业只跋能在公开市场上按融资。事实上，啊在大企业阶段，巴内源融资和商业唉信用在该阶段企敖业的融资结构中啊的比重相对于中俺小企业较低。银罢行贷款与证券发柏行的比重逐步上哎升。银行愿意对氨大企业贷款，显半示了

51、银行对企业疤经营状况有良好百的判断，这个信笆号对证券市场上叭的投资者是一个哀利好信息，在一蔼定程度上降低了安投资者的信息搜搬寻成本。八3.1.3民营氨企业各成长阶段敖的融资匹配澳信息结构演般变既是企业成长爸的必然结果，又翱是信息不完全和耙信息不对称程度佰的缓解过程。从澳民营企业成长三柏个阶段看，不同安的信息结构对应疤着相应的融资特跋征，而商业银行跋的融资政策实施伴，又影响到银行背与企业之间的信办息不对称问题的半解决，进而关系安到企业成长的未傲来。背第一，从民笆营企业融资结构熬选择和变化情况搬看，民营企业在熬成长初期，没有百一个非排他性的霸社会网络支持融柏资；在中小企业板阶段，又缺乏风摆险资本的

52、支持和版一个非公开的资般本市场。因此，盎在民营企业以小把规模、劳动密集澳型产业为主的发敖展阶段，客观上按存在选择内部留盎利融资偏好。佰第二，从企靶业显示信号能力颁看，总体上表现皑为由弱到强，信翱息透明度由低到罢高过程 。初创翱型民营企业由于瓣其较高的经营不凹确定性，其融资按申请，银行一般拌不受理，主要靠翱自有积累、合伙鞍人集资、亲友间埃借贷和政府风险奥投资基金等解决拜。成长型民营企艾业的银行融资需霸求较大，主要用摆于扩大生产经营柏规模、更新机器爱设备、技术改造奥、资金周转短缺背等，但因财务管捌理不健全、财务扳信息失真、有效扳抵押资产不足和敖缺乏信用记录等把原因而难以取得捌银行贷款，银行半对其融

53、资需求的扳满足率在30扳翱40之间。成碍熟型民营企业包邦括上市公司和非霸上市公司，前者爱能直接从资本市矮场融资，后者从爱银行获得融资，皑是银行间激烈竞吧争的信贷对象，疤银行对其融资需艾求的满足率在8坝0以上 。隘第三，在民柏营企业成长周期疤的各个发展阶段按上，银行支持意澳愿和融资行为是搬有选择的。当民疤营企业处于孕育岸期和创业期时，隘商业银行基本无耙支持意愿，很少扒有贷款支持。当摆民营企业成长进暗入成长和成熟期阿时，其短期资金俺主要由银行提供巴。由于银行是根拜据企业信息透明拌度作出贷款决策捌的，愿意对盈利叭较为稳定的企业版提供贷款，处于哀不确定性较大的皑、具有高成长性败的企业，则无法胺从银行获

54、得长期版贷款。我国现阶拔段融资结构这种柏特征，使得企业瓣发展缺乏外部长伴期资金的支持，昂不得不在中小企罢业阶段停留更长碍的时间，才能成按长为大企业。扒第四，从商哎业银行贷款的角袄度看，商业银行矮的贷款是在不断吧持续地支持民营办企业从小到大的懊发展壮大全过程百中发挥作用，当伴民营企业处于成捌长期和成熟期时拌，银行贷款进入暗企业；当进入衰八退期时，贷款会佰逐步退出企业。般民营企业成长中皑融资的基本特征啊可概括为：初创般期主要依靠社会氨集资和企业自身案积累；达到一定扮实力后，得到银罢行信贷支持，高败速成长，向大型办企业发展，部分熬企业开始向资本绊市场直接融资。拜也就是说，商业背银行支持意愿最邦高的是

55、在成长期癌和成熟期的民营皑企业，这时是贷袄款进入民营企业背最多的一个时期斑，也是商业银行拜对民营企业所起唉作用最大的一个罢时期。捌3.2 艾温州地区民营企跋业融资懊结构的特点跋3.2.1 以鞍间接融资为主，吧直接融资比例低扮据对温州民营企啊业为主的中小企佰业资金来源的调芭查显示，虽然向霸银行贷款的融资巴方式占温州民营岸企业资金来源的氨50%左右，但埃目前商业银行的靶成本也较高。国盎有商业银行在确蔼定信贷计划时，翱授信额度的绝大鞍部分安排给了国绊有企业或国营大邦企业，温州中小霸民营企业不仅较吧难获得国有商业凹银行的贷款支持伴，而且在同等条鞍件下贷款的使用芭成本也较高。贷版款的方式以抵押阿、担保为

56、主，信隘用贷款非常少。坝贷款过程中的问拔题是中长期融资傲渠道不畅。温州罢民营企业获得银背行贷款期限一般办不超过一年（中背长期贷款仅占温百州民营企业贷款捌的5%），只能扒弥补流动资金缺斑口，但温州民营坝企业非常需要中邦长期限的资金，澳以进行技术改造肮和厂房设施建设阿。许多企业为了敖发展，往往不得八已动用流动资金埃来搞技改和基建暗，结果加剧了流哀动资金紧张的状矮况。为满足长期岸资金周转的需要隘，一些温州民营把企业不得不采取稗短期贷款多次周阿转的办法，从而颁增加了企业的融澳资成本。由于融暗资渠道、融资手翱段较为单一，温班州许多民营企业熬不得不通过非正懊规的渠道获得资癌金，其结果一是板拖欠贷款；二是胺

57、民间借贷；三是巴私募股份和股权巴转让坝。颁3.2.2 上摆市公司少，股权稗融资严重不足凹股权融资和债券翱融资目前尚不可皑能成为温州民营疤企业融资的主渠拌道我国资本市场澳发展较晚，众所安周知，我国证券拌市场自建立至今爸，已经被赋予了昂为国有企业服务俺的一项特定功能蔼，尤其是前几年碍国有企业处于困佰境的情况下，为扮使国有企业通过阿改制重新焕发活胺力，我国股票市白场以国有企业改蔼革为宗旨，重点拔扶持了一大批国摆有大中型企业上澳市融资。在政策熬如此严重倾斜的般情况下，股票市邦场基本上未向民哎营企业开放。我皑国公司法还奥规定，股票上市拜公司股本总额不爱得少于5000颁万元，公司生产埃经营必须符合国拔家产

58、业政策，从拔严控制一般加工稗业和商品流通企耙业。温州民营企岸业由于受各种因暗素的制约，经营罢规模偏小，且大哀多为一般生产加搬工企业和流通服搬务性企业，与公把司法规定的上市佰条件相差甚远，扒自然被股票市场扳拒之门外。统计疤表明，在深、沪澳两个交易所股票爸发行上市过程中俺，部分效益不佳矮的国有企业能得岸到包装上市的优案先权，而资信程懊度较高，业绩显爱著的大型温州民蔼营企业却难以获阿得上市融资的机敖会。截至200搬6年12月底，巴我国沪深上市公笆司共有1769埃家，全国民营企摆业大约占14%案而温州民营企业哎只有一家002摆064 华峰半氨纶2840万柏A股刚于06年鞍8月23日起在巴深圳中小板登陆

59、暗交易，成为温州奥第一家在国内I办PO上市的民营傲企业，上市融资阿募集资金净额只拌有21948.拔80万元；今年翱8月16日，报氨喜鸟服饰股份有斑限公司深交所挂耙牌上市后，融资耙募集资金净额只芭有30240万扒元。与股票市场芭相类似，债券市拌场也基本上未向败温州民营企业开吧放。目前，我国岸企业债券的发行绊实行“规模控制鞍，集中管理，分笆级审批”的办法白，每年由政府部耙门确定债券的发叭行规模和规模内扳的各项指标，在摆具体确定年度债鞍券发行计划时，矮优先考虑农业、白能源、交通、重把点原材料与城市爱公共设施项目，哀以促进产业结构艾的调整。同时，摆债券发行办法还靶规定，发行企业隘债券的股份有限挨公司的

60、净资产不办低于人民币30澳00万元，有限皑责任公司的净资氨产额不低于人民版币6000万元叭，且还要有实力鞍雄厚信誉良好的埃单位作担保。这颁一系列条件也限澳制了温州民营企扒业进入债券市场隘。随着证券市场傲的进一步发展以巴及中小板市场的版创建，温州民营岸企业通过发行股百票与债券融资的邦可能性将会进一阿步增大，但近期矮仍不会成为温州澳民营企业融资的绊主要方式。这种凹状况不利于温州罢民营企业再扩大靶生产发展成长，皑导致温州民营企胺业在国际国内竞扳争中处于相对劣霸势地位，温州民昂营企业最活跃的瓣优势受到了压抑办，特别是我国加皑入WTO以后，碍由于国民待遇和哀市场准入原则，碍外国企业进入国按内市场越来越容