资产证券化概述

1、资产证券化概述艾资产证券化艾（熬Asset S挨ecuriti癌zation跋）板是衍生证券技术百和金融工程技术按相结合的产物。疤其肇始于二十世稗纪六十年代的美拌国，到九十年代暗得到迅猛发展，俺至今仍以其精巧扳的构思和独特的扒功能在国际金融叭创新领域独领风半骚。佰作为一种全新的败融资工具，资产笆证券化可通过对邦交易结构进行千巴变万化的设计来拜适应不同国家或奥地区的法律、经敖济和社会环境，艾满足不同融资者办的需求。拌作为合法规避已搬有监管制度的产肮物，扳资产证券化的出邦现傲打破了金融市场拜各组成子市场、哀部门和主体机构绊之间的原有界限啊，迫使传统的金盎融机构和金融制霸度进行适应性变昂革，有利于金

2、融安产业结构调整，靶改善金融市场结颁构。因此，资产隘证券化拜除在发达国家广傲泛地应用外，也耙被许多发展中国版家争相引进以促熬进本国的金融深扒化。袄一资产证券化班的涵义翱根据资产的定义暗疤可以为其所有者哀带来未来收益的鞍有形财产或无形拔权利，资产证券败化可广义地理解哎为将资产收益权哀制作成证券或以艾资产收益权为担笆保发行证券并流暗通的过程。资产扒在其表现形式上叭可分为有形资产翱和无形资产，后拌者又可进一步细巴分为股权资产、白债权资产、货币把资产和其它的财案产权利如工业产奥权、特许权等。盎因此，从上述资挨产分类的角度来扒理解，可以说，瓣股票就是股权资捌产证券化的结果爸，债券就是债权颁资产证券化的结

3、罢果。袄从其交易过程来绊看，皑资产证券化是指半融资人依据艾“阿破产隔离（Ba爸nkruptc艾y Remot唉e）蔼”熬的原理将伴某些流动性较差吧但具有确定的存绊续期限，且在存案续期内能够产生摆稳定的或可预见瓣的收入的资产盎“熬剥离碍”瓣出来转移给特殊八目的载体敖（Specia笆l Purpo蔼se Vehi俺cle，简称哎“哎SP皑V碍”把） 指专为证券化交易服务的载体机构，主要为投资银行机构、信托机构或专为证券化交易而设立的项目公司、合伙、基金、信托机构等实体。伴，由SPV将该斑等资产汇集成具百有一定规模的资扳产池（八asset傲s版 pool袄），颁通过应用一些特癌有技术埃对资产池内各项

4、板资产的组成因素熬（期限、流动性昂、风险、收益，靶等等）进行分割奥与重组，搬并辅以必要的信哎用担保措施，以佰确保资产池未来摆产生可控制的收绊入现金流，进而芭以该等收入现金挨流为担保发行债哎券、票据等债权俺凭证或直接将该吧等收入现金流以吧信托受益凭证、扳优先股股票等所疤有者凭证为载体板在稗金融市场上出售爱，半募得资金作为资叭产转移对价支付柏给融资人实现其吧融资目的的半过程稗。由于融资人为凹了融资而发起证捌券化交易，故也罢被称为证券化交肮易扳“鞍发起人邦”拜；组成资产池的版各项资产被称为埃支持资产；作为办融资工具的债权稗凭证和所有者凭瓣证被通称为资产般支持证券（岸asset b皑acked s癌e

5、curiti把es肮，简称霸“把ABS扮”版）。资产支持证疤券既可以是单一百类型的，也可以白是划分为不同档肮级的。单一类型阿证券代表对支持坝资产未来收入的暗按份所有权或优敖先请求权；分级巴证券则分别对应氨着支持资产各组佰成因素分割重组拌后的不同组合，阿并代表着对该组扳合未来利益的按哀份所有权或优先唉请求权，也即对敖支持资产未来收百入所应享有的相般应次序及相应比傲例的所有权或优袄先请求权。懊同样以证券作为昂融资工具和手段氨，人们案也可在金融市场哀直接发行债券、敖票据、股票等证绊券进行筹资，但扳这种普通的证券拌融资方式所体现跋的经济意义与资矮产证券化显然是翱不同的：普通证奥券融资方式中，爱融资人凭

6、籍自身哀资信发行证券，挨而在资产证券化翱融资中，资产支办持证券的发行以皑支持资产的未来扒收入为根据。为八更好地反映这两版种证券融资方式鞍各自的特征及其板所代表的按融资技术的发展爸层次办，人们也把普通唉证券融资称为捌“办初级证券化癌”盎，而将啊资产证券化称为班“捌次级证券化鞍”败。背初级证券化贯穿坝于证券市场的发拔展始终；而资产敖证券化则是证券八市场发展到较高按级的阶段才出现盎的创新。罢资产证券化是收啊入导向型融资方隘式。发起人系依背靠支持资产吧“罢未来的瓣”敖现金流而进行翱“绊现在的懊”版融资，资产证券霸化产品也即资产办支持证券的收益跋来源于支持资产跋所产生的现金流皑，具有霸“挨自我清偿笆”鞍

7、（self-l把iquidat翱ion）的特征案。资产支持证券癌的发行规模及其柏券种、收益率、把期限、档级等各白要素的确定均取捌决于支持资产的版未来收入。不但啊如此，支持资产熬未来收入的实现矮情况还将根本决八定证券化交易结摆构的架设，并对奥证券化交易的破背产隔离、信用增哀级和发起人的资八产负债表处理等摆一系列交易环节埃产生重要影响。佰因此，资产证券癌化融资带有鲜明拔的收入导向性。柏资产证券化通过背把资产收益权转搬换为证券或以其吧为担保唉“靶创造办”熬出证券并出售给蔼投资者以实现资癌产的鞍“办变现拜”蔼，实际上是将资扒产的未来收入转埃让或抵押给投资瓣者以获得当期对暗价或融资。因此版，稗资产证券化

8、融资扳是通过转移资产袄产权而实现的。背而版证券化过程中对爸支持资产各组成叭因素的分割与重八组事实上导致了扒金融工具的深加鞍工甚至是革命性矮的创新。毫无疑安问，通过对资产叭进行爸“袄证券化版”皑处理，社会资产扳的市场化程度及八其流动性将得以澳大大提高及增强靶。柏资产支持证券啊作为资产证券化唉这种碍新型的懊“瓣资产变现方式八”搬所创造了一种全阿新的金融资产，癌其在法律定性上肮并不能自成一类摆，因为该等证券坝并不单独反映某拜种特别类型的法靶律关系；相反，班具体到每个资产靶证券化产品，根鞍据证券化交易本百身所体现的法律扮关系，资产支持隘证券可被归类为稗债券、票据、股啊票或信托受益凭耙证。邦资产支持证券

9、只奥是金融学意义上扳的分类，是人们扮对资产证券化产稗品的统称 美国证券交易委员会（SEC）对资产支持证券的定义是：基本由特定应收款或其它既可以是固定期限的也可以是循环的金融资产组成的资产池的现金流支付的证券；该等应收款或金融资产根据其合同条款在一定期间内转化为现金及指定的任何权利或其它资产以确保对证券的支付或对证券持有人的定期收益分配（Securities that are primarily serviced by the cash flows of a discrete pool of receivables or other financial assets, either fixed

10、or revolving, that by their terms convert into cash within a finite time period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely distribution of proceeds to the securities holders）。案，目的是为了将罢其与初级证券化艾产品也即普通的岸票据、债券、股鞍票等相区别。叭二可供证券化耙的资产胺由资产支持证券扮代表对支持资产罢收益的索取权可坝知，可暗“癌证券化啊”矮的资产实际上

11、应凹只限于无形资产袄即各种财产权利按（譬如人们所知岸道的高速公路等凹有形资产的挨“版证券化绊”唉实质上是高速公拜路收费权的把“挨证券化按”疤）。理论上，一挨项财产权利，只捌要其能在存续期把间给其所有者带爸来持续稳定的或啊可以预见的收入佰，不论权利载体拜为实物抑或金融案产品，都适于捌“啊证券化疤”邦，都可以被组合靶用于背“翱支持疤”哀资产支持证券的啊发行。这是因为巴，资产支持证券扳是否具有价值以背及具有多少价值扮均取决于支持资凹产是否能产生未绊来的收入以及收胺入的多少，而S疤PV发行资产支般持证券实际上是八转让支持资产未疤来收益权或以该半收益权为质押而翱取得现期资金。阿因此，只有支持伴资产未来所

12、能产版生的现金流是可版预期的，由其所哎支持发行的证券鞍的价值才能被确凹定。若某项资产癌不能产生未来的拔收入或收入不确绊定，也就毫无收盎益权而言，或其案收益权无法评价靶，从而以该收益按权为依托的资产耙支持证券也就失靶去了发行和存在摆的根据。拜为满足未来收入暗稳定且可预见的芭要求，人们对支翱持资产提出了以芭下一些具体标准瓣和要求： eq oac(昂翱,吧1跋)懊资产的现金流不般与其它资产的现板金流相混淆，即凹该资产是独立的靶、可剥离的，这疤是可被证券化的癌基本前提。 eq oac(,鞍2搬)案资产应有一定的俺成熟度，也即支拔持资产应有一定肮的存续期，且存岸续期内的收入实碍现情况稳定，信班用表现记录

13、良好邦，相关历史数据傲充分且容易获得拌。如系合同资产摆则一般不应给予耙资产债务人修改办合同的权利以保唉持资产的稳定性败。若资产成熟度胺不够或其信用记坝录数据较少，则疤对资产的现金流癌预测及其信用评奥价将缺乏可靠性捌。 eq oac(,碍3半)摆资产或资产债务扒人有广泛的地域疤、行业、人口统伴计（年龄、性别疤、收入层次、消熬费行为）分布，瓣以保证资产现金佰流不因某单一因扒素的变化而发生稗巨大波动。 eq oac(,艾4瓣)胺被组合的各项资爱产应具有一定的白同质性（如资产唉结构相似、到期熬日相近等），如鞍是合同资产，则霸各合同文件条款翱应具有较高的相艾似性，最好是标肮准化的。翱具有同质性的资耙产现

14、金流量特征隘相近，从而资产案的收入无论在时摆间上还是金额上斑都具有较高的可按预测性。 eq oac(,隘5俺)哀资产及其担保权埃益对资产债务人笆有较高效用以保熬证资产债务人不凹会轻易不履行债拌务；或者资产及唉其担保权益要有昂较高的清算价值安以对资产支持证罢券投资者提供足阿够保障。搬综合上述标准来敖衡量，可以进行按“背证券化俺”埃的资产的范围是敖非常广泛的，从巴各类抵押/信用把贷款到融资租赁版设备；从信用卡扮应收款到石油天八然气储备；从特肮许权到收费基础八设施；从人寿保靶险单到各种有价爸证券等等都可以搬作为证券化资产胺。从实践来看，霸在资产证券化发唉展初期，人们大斑多选择安全性高敖、稳定性好的金

15、安融产品作为证券瓣化的对象，如住爱房抵押贷款、汽碍车贷款、个人消蔼费信贷、信用卡笆应收款等。这些八金融工具信用关岸系简明，支付方耙式简便，多采用盎分期付款方式，叭具有借款人多样巴化、偿付违约率摆低、现金收入稳捌定等特点。投资艾者也容易接受以哎这些资产为基础岸发行的资产支持板证券。按近些年来，随着般资产证券化的技袄术不断成熟和完罢善，证券化的对芭象逐渐扩展到油阿轮、民航客机等叭大型租赁设备和伴收费公路等有形拔资产的用益权或疤收益权。这些有暗形资产的特点是败，现金收入充沛板，但收入来源单肮一，风险也较大巴。此外，以前不疤大为人们所看好般的一些期限较短袄、收入流量不易哎把握的金融资产吧如贸易应收款、

16、拌中小企业短期贷把款也被纳入了证袄券化的范围。据啊统计，到目前为八止，被敖“巴证券化搬”芭的资产主要有： eq oac(,矮1八)班居民住房抵押贷背款； eq oac(,班2哎)阿商业房地产抵押背贷款； eq oac(,挨3挨)懊个人消费贷款（八主要为汽车贷款颁）及私人资产抵凹押贷款； eq oac(,俺4背)氨各类工商企业贷隘款； eq oac(,隘5版)捌贸易应收款； eq oac(,佰6懊)绊信用卡/转帐卡按应收款； eq oac(,伴7哀)碍融资租赁贷款及邦普通租赁租金收罢入； eq oac(,八8板)白人寿健康保险单爱； eq oac(,扳9碍)蔼各类有价证券组暗合，尤其是垃圾斑债券

17、； eq oac(,绊10佰)八公共基础设施收罢费收入； eq oac(,拔11澳)敖航空/铁路公司白票款； eq oac(,按12扳)隘电信公司话费收吧入； eq oac(,坝13扒)拜公园场馆门票收拜入； eq oac(,翱14皑)般工业产权及特许败权收入； eq oac(,摆15扮)埃矿藏/森林资源盎； eq oac(,拔16般)爸税收及其它财政奥收入；等等。伴三.按 资产证券化的叭融资优势岸与普通证券融资胺及商业贷款等融澳资工具相比，资盎产证券化是一种搬成本较低、效率袄更高、更有潜力扳的资本市场融资哀方式，表现在：案1更广泛的适唉用性爸传统方式融资的啊规模及成本均取般决于融资人的资拔信

18、能力，对融资柏人不但有较为严安格的资信要求，邦并且还会给融资挨人带来其它方面暗的一些问题。例笆如，融资人发行百股票融资将改变鞍现有股权结构，阿现有股东需面临傲对融资人的控制疤权减弱或转移、暗与投资者分享融佰资人以往积累利懊益等问题，同时爸发行股票还需以鞍较高的赢利水平拌为前提。若融资唉人发行债券或贷哎款融资，其融资吧成本取决于融资氨人的整体资信，靶融资条件要求也鞍较严格，其资产伴负债率、赢利能暗力、资产流动性败等财务指标应达芭到相当的水平，伴而且过多地进行拔债务融资将增大按融资人的财务风皑险。相反，资产埃证券化拔融资捌基本上只要求发鞍起人提供未来能碍够产生稳定的可半预见的现金流的敖资产作为融资

19、根傲据和支撑，再辅佰之以风险隔离和暗信用增级等手段岸和措施便可，唉在筹资规模和时版间的选择上具有笆较大的灵活性阿。此点对信用级八别较低但资产优啊良且极具发展远霸景中小企业意义耙尤为重大，因为叭资产证券化为这拜些按照传统标准埃被排斥在资本市傲场以外的企业创挨造了新的融资途扮径。理论上，任熬何公司企业，不瓣论其经营业绩和傲资信状况如何，爸只要其拥有可证暗券化的资产，便邦都可以该资产为芭依托进行进行证哀券化融资。挨2更好的资源暗配置俺在按发行股票、债券霸、票据或向银行办借款等笆传统融资方式下搬，稗融资依据是而且板也只能是融资人八的全部资产和整靶体信用，搬金融市场上资金办的流向取决于资把金需求方的综合

20、哀资信水平。因此奥，尽管资金需求巴方所拥有的资产柏的质量良莠不齐罢，但这些资产获八取资金支持的能案力却都由资金需靶求方的综合资信疤水平决定，优质罢资产和劣质资产挨的背“笆竞争笆”般难以实现，有可办能使资信水平较佰好的企业所拥有安的劣质资产比资跋信水平欠佳的企拌业所拥有的优质般资产获得更大的绊资金支持，这显矮然是一种资源配巴置的失当。摆但在证券化融资半方式下，融资人叭并不依赖其全部办资产和整体资信扮。这是因为半资产证券化是资碍产预期收益导向坝型融资方式，其袄融资规模和价格哎也即资产支持证罢券的收益率主要坝取决于支持资产拌的质量、未来现邦金流的稳定性和半可靠性、交易结氨构的有效性和严叭谨性，半而与

21、融资人的综鞍合资信水平关系熬不大，资产层面安上的白“捌竞争肮”摆由此得以实现。败优质资产和劣质捌资产在获取资金败支持方面的差异芭通过资产证券化凹日益凸显，其结爸果必然是资金更败精确地流向优质哎资产，这无疑会芭促进资产之间的爸“靶优胜劣汰败”斑，金融市场上的疤资源配置因而得佰到优化。跋3更高的融资皑效率坝资产证券化创造板了一种有效识别凹和细分资产的收笆益和风险的机制霸。通过借助特有瓣技术对支持资产按内在颁各组成因素进行蔼分割与重组，拔将组成资产池的艾各项支持资产的癌组成因素由原来安随机的疤“哀混乱办”耙分布转变为有序把的相关组合，资捌产证券化将原来半不具备多少流动伴性的结构单调的柏各项资产叭“肮

22、转化奥”翱为大量的可分性埃很强的不同期限背、不同流动性、百不同风险收益结唉构的证券产品，皑适应市场的投资氨细分要求耙。资产通过稗“办证券化俺”版的处理，其风险百收益的综合定价啊将更趋准确和合阿理胺，办资产风险得以分罢散给那些最能深胺刻理解也愿意吸袄收这些风险以期扒望获得相应风险靶补偿的市场参与傲者，资产收益被笆分配给出价最高矮的市场参与者，班满足不同偏好的半投资者需要，增俺加投融资双方的百效用，提高市场耙的融资效率。皑4规避和分散般风险拌被证券化资产系摆由多项具有一定癌同质性但来源多败元化、分散化的板资产组合而成，半因此，部分相关笆资产的信用风险唉可以通过资产组吧合的结构设计加巴以规避，降低资

23、袄产组合的系统风艾险。其次，借助瓣证券分级分档技皑术，资产证券化翱交易风险被分割疤重组，不同风险盎偏好的挨投资者可籍投资办于不同数量或档斑级的资产支持证哀券承担其所能理哎解并愿意承担的安与支持资产相关熬的部分而非全部八的风险，从而实傲现支持资产风险佰的转移与分散，颁稳定市场并提高阿市场效率。坝四资产证券化绊交易条件颁资产证券化的成唉功实现要满足四唉个基本条件：扮1支持资产收拜入现金流稳定或澳可预测哎资产支持证券依斑托支持资产而发摆行，其偿付资金啊完全来源于支持芭资产收入现金流巴，支持资产未来安收益决定证券价跋值。就此意义而袄言，被证券化的氨实际是支持资产耙的收入现金流。皑因此，支持资产扒收入现

24、金流稳定绊并可预见是证券扮化交易的根据和艾基础，并且，支癌持资产还应有足碍够的收入现金流扒满足证券的本息暗偿付。一项资产稗若其未来所产生疤的现金流不稳定斑或不可预期，则盎由其所支撑的资办产支持证券的价跋值是不可能确定胺的，以之为基础俺的证券化交易也摆无从谈起。实践奥中，为尽可能达奥到交易对现金流暗的要求条件，往翱往要精心挑选和拌组合各项被证券班化资产，并对被碍证券化资产的收斑入进行巧妙分割唉和重组，以回避哎个别资产风险并背使交易现金流更隘加平稳或最大程疤度地达到证券化八交易目的。摆2支持资产的般破产隔离阿资产证券化的本八义要求支持资产半收入现金流专用扒于偿付资产支持背证券,资产支持靶证券的信用只受办支持资产本身收矮入实现情况及信摆用支持机构资信阿变化的影响，而矮与发起人也即融阿资人的经营及信氨用状况无关。为坝实现这一目的，胺必须确保支持资傲产独立存在，不般受发起人的任何暗风险影响；并且坝，若证券化产品办为债权凭证时，扮作为支持资产持叭有人和证券化产伴品债务人的SP拜V还应确保支持邦资产不受他人追癌索，SPV本身奥更不得主动申请叭破产或被动陷入暗破产境地。这就稗