2011年1月16日讲座-《经济增加值-解读与应用》

1、经济增加值解读与应用业绩评价指标的演变会计指标的优化利润、营业利润、现金流量、经营活动现金流量、自由现金流量财务与非财务指标相结合平衡计分卡会计学与经济学相结合经济增加值顾客方面目标测评指标内部业务方面目标测评指标创新与学习方面目标测评指标财务方面目标测评指标远见和策略我们怎样满足股东？我们必须擅长什么？我们能否继续提高并创造价值？顾客怎样看我们？为什么是EVA对指标的要求指标的单一化指标的综合性计算的便捷理论中的EVA经济增加值EVAStewart,1991EVA=NOPAT-kw*(NA)NA是公司资产期初的经济价值NOPAT是经过调整的营业净利润，它是以报告期营业净利润为根底，经过下述调

2、整得到的：1加上坏帐准备的增加；2加上LIFO计价方法下存货的增加；3加上商誉的摊销；4加上净资本化研究开发费用的增加；5加上其他营业收入包括投资收益；6减去现金营业税。Kw指企业的加权平均资本本钱WACC，公式为理论中的EVAkw =DM/DM+EM*(1-T)*KD+EM/(DM+EM)*KE其中， DM =公司负债总额的市场价值 EM =公司所有者权益的市场价值 KD =负债的税前本钱 T =公司的边际税率 KE =所有者权益的本钱杜邦财务分析体系权益净利率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率 净利销售收入销售收入资产总额11-资产负债率主营业务收入逐年上升经营活动产生现金流量净额逐年

3、上升应收帐款逐年下降经营活动产生现金流量净额绝大局部转化固定资产证实真实销售收入的凭证越来越少“钱货两清交易越来越多，无法查询交易凭证，以便证实实际销售收入转化为如“渔塘升级改造等固定资产工程的实际投入资金资产逐年上升固定资产逐年上升流动资产逐年下降存货逐年上升应收账款逐年下降82%存货是在产品难以测量水产业在产品的实际价值几点启示：1、报表分析与财务管理理论的结合关于敏感性工程与非敏感性工程2、追根溯源的分析方法3、现金流量表也可能被操纵4、结构分析很重要5、三张表之间的勾稽关系几个难点对会计指标调整的复杂性资本本钱计算的复杂性EVA概念体系的全貌市场增加值MVA=市场价值资本投入市场价值=

4、资本投入+未来EVA的现值资本化的EVA增长值被称为未来增长价值FGV当资本市场预计EVA值保持在公司近几年所取得的水平上时，公司当前的经营价值COV就是市场价值。市场价值=当前经营价值COV+未来增长价值FGV =资本投入+当前EVA的资本化价值+未来增长价值国资委眼中的EVA经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本本钱后的余额。计算公式：经济增加值=税后净营业利润-资本本钱=税后净营业利润-调整后资本平均资本本钱率税后净营业利润=净利润+利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%1-25%调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程国资委眼中的EVA

5、会计调整工程说明一利息支出是指企业财务报表中“财务费用项下的“利息支出。二研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用项下的“研究与开发费和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其本钱费用情况表中的“勘探费用视同研究开发费用调整项按照一定比例原那么上不超过50%予以加回。三非经常性收益调整项包括：1变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益不包括在二级市场增持后又减持取得的收益；企业集团不含投资类企业集团转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。2主业优质资产以

6、外的非流动资产转让收益：企业集团不含投资类企业集团转让股权产权收益，资产含土地转让收益。3其他非经常性收益：与主业开展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。国资委眼中的EVA会计调整工程说明四无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据、“应付账款、“预收款项、“应交税费、“应付利息、“其他应付款和“其他流动负债；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款、“特种储藏基金余额较大的，可视同无息流动负债扣除。五在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程。国资委眼中的EVA三、资本本钱率确实定一中央企业资本本钱率原那么上定为5.5%。二承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资

7、本本钱率定为4.1%。三资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本本钱率上浮个百分点。四资本本钱率确定后，三年保持不变。国资委眼中的EVA四、其他重大调整事项发生以下情形之一，对企业经济增加值考核产生重大影响的，国资委酌情予以调整：一重大政策变化；二严重自然灾害等不可抗力因素；三企业重组、上市及会计准那么调整等不可比因素；四国资委认可的企业结构调整等其他事项。EVA与价值创造EVA=RONAWACC资本投入RONA：资本回报率； WACC：加权平均资本本钱1、提高现有资本的回报水平，即增加RONA如通过削减经费、创造品牌、提高资产效率等手段EVA与价值创造2、有效增长。当某

8、一投资预期会带来比WACC更大的收益时，价值就会产生。有时虽然我们预计某个战略会降低RONA，但只要它的价值增量RONA超过WACC，就会产生价值。“价值创造的核心在于使市场价值增长得比资本还快！EVA与价值创造3、从价值消灭型工程抽回资本。当把一个部门或企业出售或关闭时，资本投入就会减少，而如果减少的局部超过缩小RONA与WACC之间的差距带来的补偿时，EVA那么会增加。注意：价值创造的目标是增加值的最大化，而不是市场价值的最大化。EVA与价值创造4、长期享受比WACC高的RONA。保持竞争优势的重要性5、资本本钱的减少。资本结构的重要性EVA管理中的管理者管理者可以通过以下方式提高业绩：1

9、、提高资产周转率2、淘汰不盈利的业务3、尽可能对设备进行维修，而非重置4、组织需要较少资本的交易5、增加债务比率AT&T的例子关键业绩指标的演变1990-1992：MOI营业利润、MOU经营单位，用以衡量效劳量薪酬中的EVA0%1992-1993：EVA薪酬中的EVA25%1993-1994：EVA、PVA、CVA 薪酬中的EVA19%1995-1996： EVA、PVA、CVA 薪酬中的EVA17.5%1997-1998：盈利增长、收入增长、费用的控制薪酬中的EVA0%PVA：员工增加值基于员工满意度、工作多样性、员工离职、工作健康等构建的指标CVA：顾客增加值基于顾客对价格、产品、效劳、契

10、约质量等满意程度构建的指标AT&T的例子1、虽然咨询公司给AT&T推荐了相对较少的会计调整，但EVA还是过于复杂，使大多数员工很难理解。2、公司认识到，EVA是一个历史指标，对于未来业绩的关键驱动因素如员工和顾客等提供的信息缺乏。3、EVA与股价表现不一致。典型的非EVA红利方案的特点：1、红利的发放是根据财务经营目标的完成情况而确定的，以预算的经营利润为目标来发放红利最为典型；2、红利的发放是以实现最低盈利目标为前提的；3、红利支出有上限。EVA根底的鼓励机制典型的非EVA红利方案缺点：1、以营业利润或资本回报率来衡量经营业绩，这与股东价值之间并无显著的关系；2、“门槛业绩和最高发放限额的规

11、定鼓励经理人员通过把现期收入或开支转移到下一期。经理可以将年度超额营业额储存起来，以便在需要的年份使用；3、新的营业目标会改变业绩处分标准，鞭打快牛。EVA根底的鼓励机制EVA红利方案一、最初的红利方案X红利方案：红利额x% EVA优点：通过提供没有最大限额的固定比例的红利，产生巨大的杠杆作用，消除了局部负面动机。缺点：对于经营状况不佳的企业，它鼓励管理人员把收入和费用开支进行年度转换而使其所获红利额最大化；导致鼓励机制的强度与鼓励机制中股东本钱之间的权衡无效率；对预期EVA 增量没有作出任何规定，即使股东遭到损失，公司也得支付相当数额的红利支出。XY红利方案： 红利额x% EVAy EVA对

12、于EVA为正数或负数的企业来说，XY方案都比X方案更为有效。对于EVA值是正数的企业来说，公式中的y值可以创造出更强有力的鼓励机制，而x那么可以为企业提供竞争性工资水平的标准。假设一家企业第1、2、3年的预期EVA值分别为：800万、1000万和1200万美元。按照X方案可以计算得3年的红利累计为60万美元2 EVA 。按照XY方案1% EVA8 EVA，可以算得红利为62万美元，但是它所产生的超额EVA创造动机却是原来的4倍8%/2%对于EVA值是负数的企业来说，即使公式中的x根本不起作用，但公式中的y值仍然可以创造出较强有力的鼓励机制。假设一家企业第1、2、3年的预期EVA值分别为：120

13、0万、1000万和800万美元。如果要使3年的红利累计额仍为60万美元，那么要求 EVA所占的比重应为15%。EVA根底的鼓励机制二、现代EVA红利方案对XY方案做了两点重要的改进：一是用目标红利代替XY方案中的x% EVA，二是用超额EVA增量 EVA 预期EVA增量代替了原方案中的 EVA。红利目标红利y% EVAEIEVA根底的鼓励机制用“超额EVA增量作为企业经营业绩的衡量标准，主要有3个原因：首先，与先前根据EVA值计算得出的红利额相比，依据EVA增量值计算出的红利额可以提高鼓励效果/本钱的比率；其次，EVA增量可以适用于所有企业，而不仅只局限于EVA值为正数的企业；第三，与EVA值

14、本身相比，EVA增量可以与超额回报之间建立更直接的联系，超额回报使股东财富创造的最终衡量标准。EVA根底的鼓励机制超额EVA增量EVA区间红利银行目标红利红利收入总额红利支出存入红利银行的红利所得的红利总额等于目标红利额加上超额EVA增量与一个固定百分比的乘积超额EVA增量的数值既可以为正也可以为负的总和。目标红利额是在取得了预期EVA值后获得的只到达预期EVA值时超额EVA增量为零。在完成正常或预期业绩时支付大量红利是劳动力市场通常的做法，设定目标红利能够使红利方案与这一惯例相符。红利所得可以为负值，且没有最高和最低限额。红利收入的总额将被存入红利银行，红利的发放额是依据红利银行的收支平衡情

15、况而确定的，而不是依据当年挣得得红利数额而定。通常，红利银行的支付规定是：如果余额为正数，那么将余额100%支付，其上限为目标红利额；再加上余额超过目标红利局部的1/3。当红利银行余额为负时，那么不进行红利分配。上表中的红利计算公式如下：红利额目标红利y EVAEI 红利额10万美元2% EVA500万美元我们可以看到，银行的红利余额加上累积的红利支出恰巧等于3年的目标红利加上累积EVA增量超过预期EVA增量的净值的2。累积目标红利时30万美元；累积EVA增量是2500万美元【即5003000】,由此。累积超额EVA增量为1000万美元【即2500500500500】。这样，3年的累积红利收入为：30+22500150050万美元。在这50万美元的累积红利收入中，36.7万将用于支付红利，其余13.3万将用于银行的红利结存。第一年第二年第三年EVA（第0