策略慢牛中的短期调整风格扩散进行时

1、周度聚焦：Taper 预期下市场会大幅调整吗？后续如何应对？本周市场整体降温，消费行业调整明显。近一周上证指数下跌 2.53%，茅指数下跌 6.62%，核心资产指数下跌 4.44%。近期美国实际利率下行带动机构重仓股反弹，近一周国防军工、汽车行业领涨，而市场资金也逐步增配新能源车、电子等中小市值成长行业，市场趋势和行业表现完全符合我们前期的判断，也即市场中短期震荡筑底，低估值成长具备阿尔法。本周食品饮料、消费行业跌幅靠前，周期板块强势。热门板块行情进入尾声叠加 Taper 预期较弱，市场对后市分歧较大，部分投资者甚至担忧市场将迎来较大幅度的调整，我们本文详细讨论。图 1：上周指数普遍下跌图 2

2、：美元指数有所走强0.00-2.00-4.00-6.00-8.00周涨跌幅（%） 95美元指数94-2.38-2.53-3.57-4.32-4.44-6.6293929190898887数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 3：上周非银行金融、综合金融行业表现较好周涨跌幅（%）6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00非银行金融综合金融综合国防军工房地产电力及公用事业建材钢铁银行建筑交通运输家电传媒纺织服装电子计算机 有色金属商贸零售通信机械轻工制造基础化工电力设备及新能源汽车石油石化农林牧渔煤炭消费者服务医药食品饮料-12.00数据来源：，Wi

3、ndTaper 对市场的影响偏短期Taper 信号释放后的 1 个月内对市场冲击最大，对 A 股影响偏短。近期 Taper 预期变化全球大类资产波动，投资者担忧后续对 A 股有显著负面影响，但历史来看 Taper信号对市场真正产生影响的时间偏短，最关键的是把握好信号释后的 1 个月，对A股的影响更是偏小。首先，退出分三个阶段：（1）Taper 信号释放前，美债实际利率和通胀预期已上行和回落；（2）Taper 信号释放后，1 个月内实际利率先快速上行，后美联储表态摇摆使实际利率和通胀预期均震荡；（3）正式缩减购债后，美债利率转下行，通胀预期维持在 2.1%。其次，资产价格上，利率以外影响最大的是

4、商品，权益更多是波动：（1）商品：黄金的走势与美债实际利率负相关极强，Taper 信号释放前后金价回落最快；铜和原油在信号释放前 3 个月就开始下跌，信号释放后的一个月快速下跌。（2）汇率：美元指数在 Taper 信号释放前已经反弹到 85 左右的高位，之后持续维持震荡。（3）权益： Taper 前后美股共出现 3 次波动，呈现两个特征，一是整体波动幅度相对有限且每次波动在 1 个月左右，二是顺周期板块跌幅要高于逆周期板块。最后，对 A 股影响上，QE3 退出时A 股市场正处经济转型期，影视手游等行业带动 TMT 景气刚刚爆发，因此呈现显著的主板跌创业板涨的结构性行情。这类似当前新能源芯片，但

5、当时的成长股估值尚低，与当下的高估值有差异。图 4：QE3 退出的重要节点 信号释放前 信号释放后正式落地2013年5月22日，美联储主席伯南克表示在考虑缩 减资产购买规模。2013年储2.71.22.62.52.42.32.22.121.91.82013-01-032013-01-142013-01-242013-02-0413-02-133-02-2503-063-152651.7数据来源：，Wind图 5：QE3 退出前后的 3 次美股波动VIX实际利率（右）24222018161412101.501.000.500.00-0.50-1.002013-012013-042013-0720

6、13-102014-01数据来源：，Wind图 6：2013 年 Taper 预告前较为强势的板块在预告后仍保持相对强势数据来源：，Wind图 7：QE3 退出时热门成长板块如 TMT 等估值比当前电新等板块低数据来源：，Wind当前市场环境并非全面走弱，仍为短期调整结合宏观经济和流动性、市场资金和交易热度、估值结构和大类资产比价等多个角度来看，当前市场环境并非全面走弱，仍为短期调整。双减后市场的连续调整，让投资者再度担忧后续市场是否要全面进入熊市，但我们从多个角度对比了本轮转型牛以来的 2 次调整，发现市场的担忧过度了。2020 年转型牛以来市场也经历过 2 次较大的调整，分别是 2020

7、年 7-9 月和 2021 年 2-4 月，对比来看当下仅宏观经济和流动性弱于过去 2 次，其余条件要优于过去 2 次。首先，宏观经济和流动性角度当下的确弱于过去 2 次：2020 年 7-9 月为国内承接海外制造业转移，同时信用仍在上行，基本面和流动性俱佳；2021 年 2-4 月则处于国内宏观经济仍在上行，而信用已经开始回落，“不急转弯”的时候；当下则为宏观经济有所下行，而信用见底的过程，但在海外流动性收紧的预期下难以大幅宽松，因此整体上弱于过去 2 次。图 8：几次调整时的国内信用和 PMI 情况数据来源：，Wind图 9：几次调整时的出口和通胀PPI:全部工业品:当月同比出口金额:当月

8、同比10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00数据来源：，Wind图 10：几次调整时的美债实际利率和通胀预期1.000.500.00-0.50-1.002019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07-1.50美债实际利率通胀预期3.002.502.001.501.000.500.00数据来源：，W

9、ind其次，市场资金和交易热度上当下略优于过去 2 次：2020 年 7-9 月时新基金保持1500-2000 亿的月度发行，但大选导致的海外波动性外资流出，全 A 成交额缩量至7000 亿左右；2021 年 2-4 月新基金发行迅速回落至千亿以下，外资流入相对较多，全A 成交额缩量至 7000 亿左右；当下新基金发行体量保持在 1500 亿以上，外资流入偏中性，全A 成交额保持万亿以上，因此整体上略优于过去 2 次。图 11：几次调整时的新基金和外资流向10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00新成立基金份额:偏股型:月陆股通:当日买入成交净额

10、(人民币):月1,000.00500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.00数据来源：，Wind图 12：几次调整时的市场交易热度数据来源：，Wind最后，估值结构和大类资产比价当下优于过去 2 次：2020 年 7-9 月时沪深 300 和中证 500 估值分位数均在 50%左右，ERP 和股债比价处于历史中上分位数；2021 年 2- 4 月沪深 300 估值分位数高达 80%以上，中证 500 估值分位数在 20%左右，ERP 和股债比较处于历史高位；当下沪深 300 估值分位数回落至 50%，中证 500 估值分位数仍低于 20%，ERP 和股债比较回落至历史中

11、上分位，显著优于过去 2 次。图 13：几次调整时的估值结构沪深300估值分位数中证500估值分位数100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：，Wind图 14：几次调整时的 ERP图 15：几次调整时的股债比价中债10年期YTM-沪深300股息率沪深300（右）1.51.00.52019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-060.0数据来源：，Wind数据来源：，Wind6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000本轮转型慢牛的长逻辑并没

12、有被破坏长维度来看调整不改 A 股长期慢牛逻辑。Taper 预期下的调整不改长期慢牛的核心逻辑，主要有二：一是中国的科技创新导向是长期趋势，这些慢变量将带领股市缓慢、震荡上行。上市公司 TMT 板块的研发费用率仍在提高，国内研发支出占 GDP比重也在提高，为此而配套的诸如注册制等资本市场改革措施也在有序进行，IPO中注册制发行的数量和金额都在稳步提高，现在已经接近 70%左右。二是全球充裕的剩余流动性将带领外资持续配置A 股，而国内地产调控下货币类产品的收益率回归均衡也将利好居民配置股票，两者继续带动 A 股的机构化进程。全球经济潜在增速下行下，长期利率最终要与之匹配，利率本质是资金成本，而经

13、济增速代表着宏观层面的投资回报率，资金成本难以长期背离投资回报率，二战之后各个经济体增速都随时间逐步减小，典型案例如美国的长端利率均已经跟随经济增速不断下移，加之各国政府高杠杆下利率大幅提高容易带来主权债务危机，收益率维持低位是长期趋势，全球剩余流动性充裕，叠加国内对地产的严控以及注册制的持续推进，以及居民财富结构进一步向权益资产转移，导致有大量的资金通过机构的手源源不断流入A 股。图 16：美国科技繁荣伴随证券化率提高图 17：美国几轮研发周期180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.001975197819811984198719901

14、993199619992002200520082011201420170.00美国证券化率美国:占GDP比重:研发支出2.902.802.702.602.502.402.302.20数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 18：TMT 行业市值居前个股研发支出明显提升图 19：中国证券化率和研发比重也在不断提高研发支出（有数据）合计（亿元）研发支出同比增长营业收入同比增长3503002502001501005016-06-0800数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 20：注册制在 A 股中的占比不断提高100.00%注册制上市数量占比注册制上市募资金额占比80.00%60.00%4

15、0.00%20.00%0.00%2数据来源：，Wind图 21：美国长端利率跟随经济增速中枢下滑图 22：全球主要经济体政府杠杆率高企数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 23：货币类产品的收益率仍在不断下行9.008.007.006.005.004.003.002.001.002014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-070.007日年化收益

16、率:余额宝(天弘)理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月信托产品预期年收益率:非证券投资类信托平均:1-2年(含)12.0010.008.006.004.002.000.00数据来源：，Wind20102011201220132014201520162017201820191009080706050403020100证券投资基金份额农村生产性固定资产存款通货其他金融资产股票及股权保险准备金贷款住房资产汽车债券图 24：我国居民资产转向权益的空间巨大数据来源：，社科院中长期的主线仍然不变，后续配置关注三个时点科技制造仍是中长期主线，后续配置关注三点。慢牛长逻辑不变，因此以新能源芯 片为主的

17、科技制造等板块仍是中长期不变的主线，但在配置时点需要关注三个时点，以规避短期的不确定性：1）压制风险偏好和流动性的因素减退，如近期中美摩擦不 断，美联储的 Taper 预期反复扰动市场等因素减退；2）强势板块调整 20%左右， 2019 年以来的 6 次市场调整中前期领涨的强势板块跌幅达到 10-20%左右市场调整基本结束；3）成交额缩量，市场整体成交额降至调整前高点附近最高成交额的 45%左右。表 1：2019 年来市场调整的高低点附近成交额起涨点2019/1/3高点2019/4/19调整低点2019/6/6起涨点2019/6/6高点2019/7/3调整低点2019/8/9行业前期领涨板块涨

18、幅调整期间领涨板块跌幅行业前期领涨板块涨幅调整期间领涨板块跌幅家电58.45-12.21食品饮料15.55-10.83农林牧渔57.66-8.35消费者服务13.61-6.98非银行金融53.47-13.06非银行金融11.86-9.12食品饮料52.24-6.37医药10.80-6.84计算机50.74-17.69建材10.19-11.88平均跌幅-11.54平均跌幅-9.13起涨点2019/8/9高点2019/9/20调整低点2019/10/8起涨点2019/11/29高点2020/3/5调整低点2020/3/23调整期间领涨板块行业 电子 计算机通信建材电力设备及新能源前期领涨板块涨幅3

19、7.3834.8428.6224.8124.68调整期间领涨板块跌幅-19.30-15.33-10.31-12.64-12.08行业前期领涨板块涨幅跌幅电子26.26-7.34计算机21.62-7.58通信17.13-7.90传媒15.35-6.41医药13.96-2.29平均跌幅-6.30平均跌幅-13.93起涨点2020/5/28高点2020/7/13调整低点2020/7/24起涨点2020/12/11高点2021/2/19调整低点2021/3/9行业前期领涨板块涨幅调整期间领涨板块跌幅行业消费者服务有色金属 石油石化电力设备及新能源食品饮料前期领涨板块涨幅36.7031.0226.042

20、5.8023.81调整期间领涨板块跌幅-17.82-13.06-12.95-18.35-22.93消费者服务47.82-0.29电子41.02-11.93商贸零售38.50-10.64计算机36.53-10.99非银行金融35.19-9.50平均跌幅-8.67平均跌幅-17.02数据来源：，Wind表 2：2019 年来市场调整的高低点附近成交额时间成交额（亿）低点附近成交额/高点前高点低点前高点附近最高成交额首次见底成交额最大成交额2019/4/192019/6/611830366630.99%2019/7/32019/8/96129334454.56%2019/9/202019/10/87

21、931345143.51%2020/3/52020/3/2314086560039.76%2020/7/132020/7/2417332881750.87%2021/2/192021/3/912847744757.97%数据来源：，Wind周度策略：短期震荡筑底，风格扩散市场趋势：偏中性，震荡筑底短期流动性预期和风险偏好均偏中性，A 股继续震荡筑底，调整是布局机会。具体来看：分子端看，中报显示目前盈利改善延续，周期、电新、电子板块总体表现最好，但大消费类如食品饮料、医药较为疲软。具体来看：1）A 股总体披露率 31.2%，科创板披露率较高。目前全部A 股共1375 家公司公布2021 年中报业

22、绩，披露率31.2%，其中主板、创业板、科创板的披露率分别为 30.3%，31.0%，41.2%。2）科创板盈利增速中位数最高，同时其超预期比例最高，主板、创业板次之。主板、创业板、科创板盈利增速中位数分别为 40.3%、41.6%、45.9%，超预期比例分别为 54.8%、51.2%、 60.0%。3）行业上周期中报表现最好，电新、电子其次，消费较为落后。从行业情况看，以石油石化、有色金属、交运、基础化工等周期行业超预期情况及盈利增速均较高，超预期比例大多在 70%以上，盈利增速中位数大多在 80%以上。电新、电子行业的表现次之，超预期比例与盈利增速中位数均在 60%左右。大消费板块的医药表

23、现靠中，但食品饮料板块无论是超预期情况还是盈利增速都较为落后，其超预期比例仅为 40.6%，盈利增速中位数仅为 21.0%。4）中报业绩情况跟近期板块表现较为相关，周期、军工等表现较好，电新、电子等次之，消费方向较弱。用各板块的超预期比例与盈利中位数之和去衡量行业的中报业绩表现，比较各行业在近 1 个月的相对上证指数的超额收益，可看出行业的中报业绩表现与其市场表现的相关性较为显著，周期、军工在超预期情况、盈利增速都较高下，表现较好，电新、电子等板块次之，而中报业绩较为疲软的医药、食品饮料等行业的市场表现也较弱。图 25：各行业盈利增速中位数与中报披露率数据来源：，Wind图 26：各行业超预期

24、比例与正增长占比数据来源：，Wind注：1.预期为 2021 年 8 月 1 日的 WIND 一致预期。2.行业分类为中信一级。图 27：各行业中报情况与近期市场表现相关较高数据来源：，Wind本周行业高频数据方面： 1）受美联储Taper 预期影响，有色金属普跌，其中锡、镍、铜跌幅居前。本周有色金属受美联储 Taper 预期加剧影响，集体经历较大跌幅，其中 LME 锡（-10.8%）、LME 镍（-6.4%）、LME 铜（-4.9%）跌幅居前，LME 铅（- 3.0%）、LME 锌（-3.0%）、LME 铝（-2.1%）调整幅度相对较小。库存上 LME 铜近期库存处于较快增加中，本周库存同比

25、上升 6.7%，LME 的库存与其相反，近期一直在下行，本周下降 2.4%。 2）水泥价格低位反弹态势延续，8 月为水泥消费旺季。水泥价格指数延续涨势，本周上涨 2.0%，8 月为水泥消费旺季，多地已发涨价通知，该价位仍处 2018 年以来价格低位，有望继续保持强劲。 3）Taper 预期下原油价格大跌，带动相关化工品价格跟跌。受美联储 Taper 预期影响，原油本周经历大幅回调，其中布伦特原油价格大跌 6.9%至 66.7 美元/桶左右。石油相关化工品跟随油价调整基本都有明显下跌，如 PTA 现货价格本周下跌 7.0%，纯 MDI 本周价格继续下跌 2.6%。 4）锂电上游原材料再度突破向上

26、。锂电产业链中的正极材料如氢氧化锂、碳酸锂，价格继续向上突破，本周分别上涨 2.7%、5.2%，电解液的重要原材料六氟磷酸锂价格本周维持在 42.5 万元/吨，为历史绝对高位。图 28：LME 锡价格大幅回调图 29：LME 铜价近日表现较弱数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 30：水泥价格指数继续保持升势图 31：原油价格大幅回调数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 32：美国商业原油库存变化不大图 33：PTA 现货价大跌数据来源：，Wind数据来源：，Wind图 34：碳酸锂价格突破继续上涨图 35：六氟磷酸锂价格维持高位数据来源：，Wind数据来源：，Wind分母端流动性

27、中性偏紧。宏观流动性方面，近日美联储公布 7 月利率会议纪要，其中缩减国债购买被正式提及讨论，加强了市场对缩减购债速度的预期，海外流动性预期有所收紧；国内方面，由于 7 月社融数据低于预期，同时叠加美联储 Taper预期加强的影响，整体宏观流动性中性偏紧。微观资金面方面，本周新成立偏股型基金 361.25 亿份，较上周的 448.77 亿份有所下降，本周偏股型基金募资额/募集目标为 20.79%，较上周下降明显；外资方面，本周受美联储 Taper 信号影响，外资近两日连续净流出超百亿，本周陆股通净流出为 108.16 亿，但热门行业外资流入依然靠前，新能源和电子本周分别流入 45.25 亿和

28、20.01 亿，食品饮料和消费者服务流出较多；融资方面，受近期市场调整影响，本周融资余额下降 76.97 亿元，涨幅较高的非银行金融流入 36.37 亿位居前列，而电子和医药板块融资余额减少最多。图 36：本周偏股型基金募集额/募集目标有所下降图 37：偏股型基金认购天数变化较小120%100%80%60%40%20%-12-27-1770%募资额/募集目标认购天数25201510520-12-27-01-101-240710数据来源：，Wind数据来源：，Wind风险偏好整体维持中性。近期影响风险偏好的主要有 4 个方面：一是近日美联储 7 月会议纪要释放 Taper 信号，市场宽松预期下降

29、，近期投资者市场风险偏好可能有所回落；二是近期国内部分地区疫情出现反复，对经济的不确定性仍存；三是8 月信用债到期规模较大，仅有 2020 年的到期规模高于当前，而当年较多的到期债务的确出现了信用违约事件，因此信用风险仍须警惕；四是近期教培行业“双减”文件正式落地，校外辅导机构受到重大打击，市场担忧后续是否会进一步打压其他服务型行业，政策依然面临不确定性风险。图 38：新冠肺炎当月新增确诊人数全国:确诊病例:新冠肺炎:当月新增2,4931,5941,2136703483084544513,0002,5002,0001,5001,00050002021-012021-022021-032021-

30、042021-052021-062021-072021-08数据来源：，Wind图 39：逐月信用债到期规模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201620172018201920202021123456789101112数据来源：，Wind行业配置：风格扩散短期关注高低切换，中长期仍布局高成长主线行业配置关注三个角度：第一，配置主线角度，中小盘成长优势依然明显，盈利筑顶的趋势不会受降准改变，盈利上行中后段中小市值公司盈利改善幅度高于大市值公司，中期角度来看海外紧缩预期仍在，核心资产仍有压力。其二，估值景气匹配角度，中长期半导体、新能源仍为主方向，短期

31、关注风格扩散下估值高低切换。当前新能源、半导体等热门板块景气度仍延续，政治局会议明确表示支持新能源车快速发展，产业支持力度增大，中长期其主线特征不变，但宏观方面受海外美联储 Taper预期压制，交易层面从换手率比等看已处历史高位，短期向上空间有限，同时已出现小票补涨、大票滞胀的热门成长行情尾端特征，在短期风格扩散的背景下，可关注热门方向中高景气但估值相对低的板块补涨，如新能源上游铝、电力设备等，同为新能源但关注度低的氢能、燃料电池等，以及军工中的航发、电子元器件，周期中的石化、建材方向。其三，政策导向角度，长期抓碳中和、科创战略、短期看专项债加快发行、国改推进、双减政策对行业的催化。长期看，科

32、技创新以及碳中和框架下的能源结构转型是“十四五”的政策大力支持方向，半导体、物联网、新能源等相关板块和科创板长期受益，短期看，7 月政治局会议推动下半年财政发力，加快专项债发行，今年底明年初形成实物工作量，新旧基建板块在此背景下有望提速，以科创为导向的 5G、工业互联网、人工智能等新基建领域受益，旧基建内的水泥建材板块短期景气也有望提升；国资委 6 月 11 日会议再次强调推动优质资产进入上市公司，确保 2021 年底完成三年改革任务的 70%以上，下半年各项混改政策加速推进，低估值国企可能受益于国改政策带来的效率和业绩提升；义务教育“双减”政策公布，释放家庭亲子时间，改变家庭消费结构，短期有

33、望推动K12 校外学科培训需求转移到对体育、旅游及酒店的需求上来。图 40：新能源车 7 月销量维持升势图 41：中国 7 月半导体销售额保持强劲增加数据来源：，Wind表 3：低估值国企一览数据来源：，Wind代码简称总市值（亿）行业公司属性省份市净率 LF市净率分位数（%）600015.SH华夏银行856银行地方国有企业北京0.421.90600657.SH信达地产95房地产中央国有企业北京0.420.68601328.SH交通银行3,238银行中央国有企业上海0.480.68601800.SH中国交建1,077建筑中央国有企业北京0.421.57601169.SH北京银行911银行地方国

34、有企业北京0.500.46600266.SH城建发展100房地产地方国有企业北京0.490.66601988.SH中国银行8,920银行中央国有企业北京0.520.60601998.SH中信银行2,246银行中央国有企业北京0.520.12601333.SH广深铁路142交通运输中央国有企业广东省0.530.62601186.SH中国铁建979建筑中央国有企业北京0.530.75600000.SH浦发银行2,695银行地方国有企业上海0.540.58600376.SH首开股份127房地产地方国有企业北京0.560.62000402.SZ金融街177房地产地方国有企业北京0.550.706018

35、18.SH1,810银行中央国有企业北京0.570.58601288.SH农业银行10,255银行中央国有企业北京0.560.39601390.SH中国中铁1,292建筑中央国有企业北京0.602.28600649.SH城投控股112房地产地方国有企业上海0.600.29601992.SH金隅集团279综合地方国有企业北京0.611.86600339.SH中油工程151石油石化中央国有企业新疆维吾尔自治区0.635.72数据来源：，Wind；注：选择标准为 PB 小于 0.65，PB 分位数低于 10%，市值大于百亿的中央国企和北上广地方国企表 4：八月主要产业事件和活动时间事件内容方向202

36、1/8/1中国人民解放军建军 94 周年建军2021/8/3第 10 届中国国际糖酒食品交易会食品饮料2021/8/5上海国际生物制药工程装备与技术展览会医药2021/8/18第 31 届世界大学生夏季运动会体育2021/8/19第四届全球人工智能产品应用博览会人工智能2021/8/242020 年东京特殊奥运会体育2021/8/25上海国际新能源汽车产业博览会新能源2021/8/27第 28 届中国程度医疗健康博览会医药2021/8/27第 7 届成都药交会、成都医药产业博览会医药2021/8/27中国国际互联网博览会互联网2021/8/27第 29 届广州博览会经贸交流2021/8/31第

37、 16 届亚洲太阳能光伏创新合作论坛新能源数据来源：，Wind，新华社图 42：各行业估值-成长能力对比国防军工食品饮料医药电力及公用事业农林牧渔电力设备及新能源家电通信计算机机械汽车非银行金融纺织服装银行电子建材基础化工商贸零售建筑煤炭有色金属传媒轻工制造消费者服务房地产石油石化钢铁交通运输1.801.601.40未来两年预测盈利对应PEG1.201.000.800.600.400.200.000102030405060708090100市盈率分位数数据来源：，Wind上周市场回顾上周全球主要大类资产表现上周全球大类资产中，股票市场普遍下跌，债券收益率普遍下跌；商品市场中，铜价、原油下跌，金

38、价上涨。A 股上证综指下跌 2.53%，创业板指下跌 3.57%；海外股市，标普 500 下跌 0.59%，纳斯达克指数下跌 0.73%，道琼斯工业指数下跌 1.11%。德国 DAX 指数下跌 1.06%，韩国综指下跌 3.49%，恒生指数下跌 5.84%，富时 100下跌 1.81%，日经 225 下跌 3.45%。债券市场中，中债 2 年到期收益率下跌 2.98bps，中债 10 年到期收益率下跌 2.72bps，美债 2 到期收益率保持不变，美债 10 年到期收益率下降 3.00bps，德债 10 年到期收益率下跌 3.00bps，日债 10 年到期收益率下跌 1.10bps。商品市场中

39、，LME 铜下跌 4.92%，ICE 布油下跌 7.47%，NYMEX 原油下跌 9.07%，伦敦金现上涨 0.08%。汇率市场中，欧元兑美元向下调整 0.81%，美元兑人民币向上调整 0.26%。VIX 指数上升 20.13%。图 43：上周全球主要大类资产表现数据来源：，Wind行业及重要指数估值变动截至 2021 年 8 月 20 日收盘，沪深 300 的静态 PE 较 8 月 13 日收盘有所下降，为13.41；动态 PE 较上周收盘有所下降，为 12.11。创业板的静态 PE 有所下降，为57.86；动态 PE 有所下降，为 46.65。图 44：沪深 300 静态/动态 PE图 4

40、5：创业板指静态/动态 PE市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度）均值2018161412108642020数据来源：，Wind数据来源：，Wind分行业看，电气设备、汽车、休闲服务（TTM）估值处于历史十五年中高分位点，分别为 51.12、29.78、63.49；电子 PB（LF）处于历史高位，为 4.75，其次为休闲服务（PB6.27），化工（PB3.41）。图 46：各行业 PE 估值分位点（TTM，2021/8/20）历史最低PE历史分位数（2005年至今）历史最高PE0102030405060708090100 PE电气设备 17.28汽车 7.88休闲服务 24.92食

41、品饮料 16.55综合 20.71国防军工 17.83化工 12.49计算机 18.60有色金属 12.89纺织服装 13.14家用电器 10.55机械设备 11.77商业贸易 13.12电子 21.67钢铁 4.67交通运输 9.95采掘 8.11通信 9.22银行 4.50医药生物 20.65轻工制造 14.00建筑材料 9.98公用事业 13.7824非银金融 10.8013.59传媒 19.49 .9613.8317.8634.2822.9717.5527.3423.3942.6714.6017.9315.6236.306.6729.6552.7943.7030.1437.2855.1

42、073.2563.4951.1229.7899.9970.00209.69100.95176.71245.8276.55159.70140.3198.3389.50136.0796.23118.10153.7358.6288.0196.2765.2799.42113.29124.5674.38174.04141.84建筑装饰 7.88农林牧渔 14.95房地产 6.80创业板指 27.048.4816.727.3257.8692.83156.98120.03137.86中证500 16.00 21.45沪深300 8.01上证50 6.94上证指数 8.9013.4110.8813.8392.

43、7551.1248.4856.160102030405060708090100数据来源：，Wind图 47：各行业 PB 估值分位点（LF，2021/8/20）数据来源：，Wind股市资金供求资金流入沪深股通净流入：截至 2021 年 8 月 20 日收盘，陆股通资金净流出 108.16 亿元。从行业来看，电力设备及新能源、银行和电子净流入较多，分别净流入 45.25 亿元、24.35 亿元和 20.01 亿元；消费者服务净流出 11.67 亿元，食品饮料净流出 11.29 亿元。图 48：沪深股通净流入5004003002001000陆股通：周度资金净流入（亿元）12.76-104.91-1

44、00-200-24.462021-01-152021-01-222021-01-292021-02-052021-02-122021-02-192021-02-262021-03-052021-03-122021-03-192021-03-262021-04-022021-04-092021-04-162021-04-232021-04-302021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-182021-06-252021-07-022021-07-092021-07-162021-07-232021-07-

45、302021-08-062021-08-132021-08-20数据来源：，Wind图 49：沪深股通行业净流入50403020100-10电力设备及新能源银行电子家电医药非银行金融建筑建材电力及公用事业钢铁有色金属煤炭计算机 轻工制造综合金融房地产 纺织服装综合基础化工商贸零售农林牧渔石油石化汽车通信交通运输国防军工机械传媒食品饮料消费者服务-2024.35-11.29 -11.6745.25陆股通周度资金净买入（亿元）数据来源：，Wind融资余额：截至 2021 年 8 月 19 日，沪深股市融资余额 16820.69 亿元，较 8 月 13日减少 76.97 亿元。分行业来看，部分行业融

46、资余额有所增加。其中非银行金融（36.37亿）、石油石化（8.65 亿）融资余额增加最多；电子（-26.55 亿）、医药（-20.05 亿）融资余额减少。图 50：融资余额变动与上证指数图 51：行业融资余额变动403020100-10-20非银行金融石油石化 消费者服务机械基础化工通运输 建筑建材融-308.6536.37本周行业融资余额变动（亿元）数据来源：，Wind数据来源：，Wind新基金发行：截至 2021 年 8 月 20 日，上周有新成立偏股型基金份额 361.25 亿份，较前值 448.77 亿份有所下降。图 52：偏股型公募基金较年初有所降温5000.004000.00300

47、0.002000.001000.000.00新成立偏股型基金份额（亿份）20112012201320142015201620172018201920202021数据来源：，Wind资金流出IPO 发行：截至 2021 年 8 月 20 日，上周共 4 笔 IPO 发行，合计募资 15.55 亿元，其中国光电器（9.96 亿）单笔募资额较高。图 53：IPO 发行情况图 54：定增募资情况16001400120010008006004002002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02

48、2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-050IPO募集资金（亿元）9008007006005004003002001002019-040定增募集资金（亿元）2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06数据来源：，Wind数据来源：，Wind定增解禁规模：截至 2021 年 8 月 20 日,上

49、周解禁市值最大的行业是基础化工（641.49亿）、通信（353.53 亿）和电子（319.18 亿），未来 4 周解禁市值最大的行业是石油石化（724.83 亿）、电子（622.43 亿）和机械（420.78 亿）。个股方面，未来 4 周解禁值最高的个股有东方盛虹（723.34 亿）、立昂微（324.28 亿）。图 55：过去一周解禁市值靠前的行业图 56：未来 4 周各行业解禁市值（亿元）700600500641.49过去1周解禁市值（亿元）未来4周各行业解禁市值（亿元）800700600500353.53 4004003003002002001000100基础化工通信电子银行综合金融电力设备及新能源机械电力及公用事业食品饮料医药计算机汽车传媒建筑消费者服务传媒公用事业新能源 电子产0数据来