春播抢夺战一触即发供需扰动再添变量

1、一、美国农业部维持库存和出口预估不变美国农业部如期发布了 3 月份的月度供需报告。在 3 月供需报告中，美国农业部维持 2020/21 年度美豆年末库存预估与 2 月份报告持平至 1.2 亿蒲式耳，未能达到报告前市场预期的 1.17 亿蒲式耳，令市场略感失望。虽然美国农业部公布的期末库存不及市场预期，但由于 1.2 亿蒲式耳的水平已经是 7 年来的最低，令美豆新季收获前整体供应依然紧张，这也将制约美豆期价整体调整空间。图 1 美豆供需平衡数据来源：美国农业部 美国农业部预计，2020/21 年度美国大豆期末库存将达到 1.2 亿蒲式耳，和 2 月份预测值持平，低于 2019/20 年度的 5.

2、25 亿蒲式耳。报告出台前分析师们平均预计美国大豆期末库存将调低到 1.17 亿蒲式耳。虽然美国农业部的库存预测值略高于业内预期，但由于库存处于 7 年来最低水平，美豆供应紧张背景下美豆期价易涨难跌，新年度美国大豆只有丰产才能满足国内以及出口需求。美国农业部 3 月还维持美国大豆出口预测值不变，仍为 22.5 亿蒲式耳，高于上年的 16.82 亿蒲式耳。但是种子用量调高到 1.04亿蒲式耳，高于上月预测的 1.03 亿蒲式耳，显示出今年美国大豆播种面积可能上调的预期，报告发布后，芝加哥期货交易所大豆期货价格迅即跌至盘中低点，尤其是远月合约。但没都库存 7 年低点令价格很快反弹到报告发布前的水平

3、，市场关注焦点继续放在天气之上。 美国农业部预计 2020/21 年度巴西大豆产量增加 100 万吨至 1.34 亿吨，这反映了对 2019/20 年度作物产量的修正以及本年度面积增加趋势，巴西大豆出口持稳在 8500 万吨。阿根廷的大豆产量减少 50万吨至 4750 万吨，出口稳定在 700 万吨预估值。但市场对上述两个国家大豆产量的调整方向可能并不完全同意，美国农业部仍在等待南美大豆收割完成再下定论。目前持续降雨给巴西大豆收获造成产损，使得巴西本土机构开始下调其产量预估至 1.3 亿吨以下，而阿根廷国内生产商对本年度大豆产量预期已经低至 4200-4400 万吨区间。对于这份报告影响来看，

4、报告坐实了美豆供应紧张的格局，并在南美大豆和玉米产量受到天气因素的影响上继续保留意见，2 月份以来巴西主产区降雨过多，阿根廷主产区持续干旱，这两个国家的大豆玉米产量最终可能会面临进一步下调，美国农业部也选择等待巴西和阿根廷大豆产量明朗化再作调整，以评估南美大豆和玉米的供应形势。本月美国农业部的月度供需报告之后，市场关注焦点重回南北美大豆出口、天气对南美大豆上市进程和美豆春播的影响，南美大豆物流运输节奏，以及 3 月 31 日美国农业部即将公布的种植面积意向之上。此外，近期投机基金的持仓动向同时需要予以密切关注。二、美国作物春播种植面积争夺大战一触即发每年美国农场主都需要在不同的市场背景下进入播

5、种季，今年的特点则是许多作物都在争夺播种面积。在美玉米和大豆价格处于 7-8 年高点的同时，春小麦也在争夺耕地面积，甚至像油菜籽这样的小众作物也加入了争夺行列，因其价格接近历史高位。再加上不断飞涨的肥料价格，这个春播季节变得越发有趣。美国农业部和业内初步预测显示，美国农民预计将种植超过 9000 万英亩的大豆，较 2020 年增加约 700 万英亩。而 Pro Farmer / Doane 年度种植意向调查显示，玉米和大豆的总播种面积将达到创纪录的 1.823亿英亩，较去年增加 840 万英亩（或者增幅 4.8%），而玉米、大豆、小麦和棉花这四大作物的总播种面积将比去年增加 950 万英亩（或

6、同比增幅 4.1%）。该调查也显示，在衣阿华州，伊利诺伊州，内布拉斯加州东部，明尼苏达州南部和威斯康星州，当地农民决定摆脱传统轮作制，转向大豆而不是玉米。这与几乎所有其他州的调查形成鲜明对比，在其他州，调查得出了更高的玉米种植面积和更高的大豆种植面积，这是以其他作物为代价的。图 2 Profarmer 年度种植意向调查数据来源：DTN今年受到大豆和玉米价格高企的带动，大豆和玉米种植利润大幅增长，大豆增长 163 美元/英亩，玉米增长 72 美元/英亩，大豆的利润增加远高于玉米，意味着新一年度大豆的种植意愿更强。2021 年，美国玉米和大豆的春季作物保险担保金分别为 4.58 美元/蒲和 11.

7、87 美元/蒲，美玉米的担保价格较 2020年的 3.88 美元上涨约 18%，大豆价格则较去年的 9.17 美元飙升 29%。玉米是 2014 年以来的最高春季保险担保金；大豆是 2013 年以来的最高；这提升了两种作物种植面积创纪录的预期。图 3 2011-2021 年美国大豆、玉米春季作物保险数据来源：汇易网 如果市场持续反弹，譬如美玉米大豆比价达到 2.5:1 的门槛，甚至更高，那么市场可能会看到更多的种植面积增幅将向大豆方向移动。但大自然仍然具有最后的发言权，尤其是在西部玉米带大部分地区出现干旱的情况下。3 月 31 日，美国农业部种植意向报告将首次公布农民的种植意向。如果天气合适，

8、美国三角洲地区最早可在 3 月下旬展开播种，中西部 4 月初开始。而北部主产州通常要等到 4 英 寸深土壤温度达到 50-54 华氏度。图 4 Profarmer 年度种植意向调查数据来源：汇易网三、巴西大豆丰产兑现持续推迟 港口排船量创新高近期国际市场的交易重点在于巴西大豆收获和付运节奏的推迟以及阿根廷大豆产区的持续干旱，并且已有机构相继下调其对巴西和阿根廷大豆产量预估。市场认为，美国农业部将在 3 月或 4 月之前一直观望，而从美国农业部角度则仍希望能搜集更多关于南美作物生长的信息。虽然机构对于巴西产量绝对量上是丰产的，但持续降雨导致的品质下降。2 月下旬以来，巴西一些主要大豆产区的持续强

9、降雨降低了收获进度以及作物品质，一些机构将对巴西大豆最新产量预估下调至 1.3亿吨以下；而收获延迟带来的付运推迟也是市场焦点。巴西豆丰产推迟，但供应压力不会消失。图 5 巴西降水影响变化数据来源：现阶段，巴西农民正全力以赴进行收割，此间持续阴雨天气和田间潮湿环境，导致大豆收割速度缓慢，因而影响到港口付运节奏。从全国范围来看， 2020/21 年度巴西大豆仅收割了三分之一，而去年同期已过半。而在头号大豆主产州马托格罗索收割进度为 80.16%，去年同期为 96.86%，五年平均为 88.33%。本周马托格罗索州的大豆收割进度依旧低于去年同期以及五年均值，但增速较快。而据咨询机构 Safras 称

10、，截至上周五，巴西农户已经预售了 62.7%的 2020/21 年度大豆预期产量。也就是说，预售比例环比只增加了 2.9%；目前的预售比例与上年基本一致，去年同期时预售比例为 61%，五年同期均值为 49%；而在马托格罗索州，豆农已经预售了 74%的大豆，去年同期为 79%；在帕拉纳州，大豆预售比例为 63%，去年同期为 48%，五年同期均值为 39%。由于前期预售比例过高，现阶段巴西豆农销售意愿不强，整体销售增长缓慢，短期上市压力会比较小，需要看到美国新作播种题材明朗，才会给出南美农民卖货指引。图 6巴西局部地区大豆品质问题显现数据来源：今年 1 月下旬的阴天少日照、持续降雨以及田间潮湿，不

11、仅减缓作物生长、延迟作物收获，也给卡车运输、港口装卸付运带来极大的不便。天气因素导致大豆豆粒品质十分糟糕，通常潮湿天气都是发生在 1 月份，此时只有少量大豆成熟并准备收割，而本年度大豆生长时间延迟，2 月份许多大豆才进入收割期；鉴于此，许多当地分析机构正调降对 2020/21 年度巴西大豆产量的预估。巴西大豆出口推迟至制糖季，目前巴西大豆和食糖贸易商正在争夺拉丁美洲最大港口巴西桑托斯港的装载位臵。巴西新糖的出口通常在 4 月左右开始，但巴西生产商仍在发运 2020 年的大量库存。巴西农业部预计，2 月中旬的糖库存为 730 万吨，为过去三年的最高水平。巴西大多数农作物都用卡车运输，由于发货的急

12、迫，卡车货运成本飙升。交易员表示，船东大幅提高了前往巴西的船舶滞期费，从每天 1.8 万美元左右提高至每天 3 万美元。这意味着巴西大豆出口不仅要面临较高的滞期费，同时还将面临来自品质可能出现下降的风险。谷物储运商的卡车需要等待长达五天才能卸下湿度偏高的大豆。等待时间如此之长是因为大豆需要干燥，而谷物储运商干燥能力以及将品质差的大豆与优质大豆混合的能力都有限。这些高湿度大豆在卡车上停留的时间越久，其品质进一步变差的可能性就越大。温度和水分含量是决定散装大豆中霉菌能否生长的两大关键因素。当大豆表面的相对湿度高于 65时，天然存在于大豆种子上的霉菌孢子会发芽并生长。而大豆表面的相对湿度则取决于大豆

13、的水分含量和环境温度。霉菌一旦开始生长，就会因为大豆发生分解和产生热量而导致大豆品质下降。这可能会进而造成散装货堆内的货物形成自热囊（self-heating pockets）。货物的自热囊处往往会结块，而且当发热持续一段时间后，大豆的颜色会从黄色变为棕色，最坏的情况是变成黑色。较高的温度会损害从大豆中提取的豆油质量以及豆粕产品的蛋白质含量。2014 年 9 月，在中国广东新沙港仓储巴西大豆就因水分含量较高而发生过热损，数个仓库大豆发生霉变碳化，甚至渗出黑色的油水混合物。此前市场经历了多起巴西大豆货物在中国港口卸船时发现受损或据称受损而提出的索赔。相关索赔由收货人或货物保险人依据提单向船方提出

14、，往往还涉及巨额的担保要求。索赔常常会被转嫁给租船人，尤其是在协会间协议条件已经纳入租船合同的背景下。所以为了尽量减少航程中大豆变质的风险，大豆装运时的水分含量通常会尽可能地接近安全适运含量。图 7 巴西大豆出口量数据来源：今年 2 月份，为巴西大豆通常出口旺季的第一个月，但今年的出口量却令市场失望，仅为 290 万吨，与上年度的 480 万吨相比同比降幅达到 40.1%。因而 2021 年的开端为自 2018 年以来最慢。巴西港口大豆排船仍在创下历史新高，截至 3 月中旬一度达到 1730 万吨，较去年的 1240 万吨增幅接近 40%；但船运机构认为，这可能是最后的排港顶峰，因为随着巴西逐

15、渐进入秋季，多数产区降雨强度开始下降，产区收获节奏和港口付运数量都将大大增加，并且大多数港口均以大豆装运为主（南里奥格兰德州除外）。来自巴西对外贸易秘书处（SECEX）数据显示，3 月份前两周巴西大豆出口量大约为 513.6 万吨，较 2020年 3 月同期相比，增长约 4%；不过该数量是 2020 年同月总出口量的一半。随着收获持续推进，巴西港口出货量逐渐趋于正常，但由于排港量巨大，因而部分船期将延后至 4月份发货。但由于生产商担心收获进度以及此前签订合同的履行进度，因而进一步销售意愿并不太积极。巴西谷物出口商协会称，2021 年 3 月份巴西大豆出口量最高可能达到 1550 万吨。从 3

16、月份的装运日程表看，3 月份巴西港口将出口 1551.4 万吨大豆。但是并非所有大豆都能如期装运，实际出口量可能介于 1330-1551 万吨之间。此外，阿根廷市场，截止至 3 月 3 日当周阿根廷 2020/21 年度大豆作物生长优良率 10%，低于上周的 15%，且大幅低于上年同期的 44%。有机构预计，未来 10 天内阿根廷降雨不足将导致大豆种植带严重减产 30%，气象公司 Maxar 表示，预计未来 15 天内阿根廷的降雨将低于正常水平；（机构间对于阿根廷产量分歧较为明显，有认为低至 4200 万吨，也有认为仅有 50-100 万吨的调低）； 目前市场交易的主要逻辑来自于阿根廷减产豆类

17、制成品减少欧盟及其他买家转向美豆进而推高美豆压榨预期。四、美豆出口高峰已过 美豆压榨远低于市场预期截至 3 月中旬，美豆出口销售节奏呈现出季节性的放缓趋势。美国对华销售高峰为 2020 年 10-11月份，连续 8 周稳定在 160-200 万吨区间；随后放缓，2021 年 2 月以来，对华出口量急剧缩减至 20-40万吨。美国农业部公布的最新周度出口销售数据显示，截至 2021 年 3 月 11 日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆累计 0.7663 万吨，分别来自美东、内陆；上一周对中国装运大豆 15.9359 万吨；当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的 1.6%，上周是

18、30.7%，两周前是 36.3%。图 8 美豆出口销售进展数据来源：美国农业部截至 2021 年 3 月 18 日的一周，美国大豆出口检验量为 489,405 吨，上周为 548,951 吨，去年同期为 587,398 吨。迄今为止，2020/21 年度（始于 9 月 1 日）美国大豆出口检验总量为 53,639,990 吨，上年同期 31,094,062 吨，同比提高 72.5%，上周同比提高 74.1%，两周前同比提高 75.2%。图 9美豆出口销售进展数据来源：美国农业部美国全国油籽加工商协会（NOPA）表示，2 月份 NOPA 会员企业的大豆压榨量为 422 万吨（合 1.55158

19、亿蒲），低于市场分析师预期的 458.9 万吨（1.6861 亿蒲），也低于 1 月份的压榨量 502.6 万吨(1.84654 亿蒲），比 2020 年 2 月份的历史同期最高纪录 452.6 万吨（1.66288 亿蒲）低了 6.7%。2 月份的大豆压榨量创下 2019 年 9 月份以来的最低水平。图 10美豆压榨情况数据来源：NOPA 但即便是 2 月份的压榨数据不及市场预期，在 2020/21 年度前 6 个月同比上涨 6%的压榨速度，在 2020 年 10 月到 2021 年 2 月，美国大豆的压榨需求仍十分强劲。 2021 年 1 季度，美国豆类及制成品的出口仍将持续受益，同时受到

20、美国政府对绿色能源扶持政策的影响，豆油消费有望保持强劲，豆油库存加速下降的趋势将得到延续。美国国内大豆压榨水平有望持续高位运行，以满足旺盛的豆油需求，成为支撑美豆期价的主要力量。目前美豆榨利为 1.78 美元/蒲，略低于去年同期的 1.83 美元/蒲，较去年10 月份 2.2 美元/蒲高点下降 20%。考虑到当前美国大豆压榨利润依然客观，这也将继续支撑美国大豆压榨厂的开工积极性，2021 年年初，由于出口需求飙升、价格上涨以及大豆供应紧张，美国大豆加工商刚刚结束压榨量创纪录的一年，就开始大量订购大豆，数量远远超出正常情况下几周的供应。压榨厂积极采购，预示着今年春夏出口商和加工商将展开大豆争夺战

21、，这可能进一步抬高豆价，并导致美国这个世界第二号大豆生产国和出口国罕见地进口大豆。在美国中西部的东部，至少有一家大豆加工厂已经预订了 5 月之前所需的大豆，创下历史最高采购量。其他大豆压榨厂据信已经预订了 60 天或 60 天以上所需的大豆，相比之下，正常情况下，大豆压榨厂仅仅采购 30 天到 40 天所需的大豆。远期采购的规模反映出买家对大豆供应减少的担忧。加工厂越来越可能放慢大豆压榨步伐，被迫在出口商那里购买大豆，或被迫在新年度美国大豆收获之前高价进口大豆。美国农业部的季度库存报告中表示，尽管 2020 年大豆产量增长超过 16%，但截至 12 月1 日，美国大豆库存却同比下降近 10%。

22、到今年 9 月份，大豆供应量将会降至 7 年来的最低水平，因为美国大豆压榨量和出口量创下历史新高。在美豆压榨需求强劲的支撑下，美豆期价 1300 美分/蒲式耳的支撑依然较为牢固。五、投机基金豆类净多持仓高位回落美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓数据显示，截至 2021 年 3 月 16 日，投机基金在 CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单 156,040 手，比一周前减少 3,561 手，前一周净买入 4,040 手。基金持有大豆期货和期权的多单 169,014 手，一周前是 171,853 手；持有空单 12,974 手，一周前 12,252 手。大豆期货期权空盘量为 1,179

23、,511 手，一周前为 1,193,643 手。尤其是在美国农业部发布了最新的种植面积预测数据之后，至少在 2022 年 8 月之前美国国内大豆供应依然紧张。图 11CFTC 基金净多头寸数据来源：wind 自 2020 年 12 月下旬以来，由于大豆和玉米需求强劲，投机基金一直在 CBOT 谷物和油籽期市做多，净多单规模创下2011 年以来的最高水平。但在3 月初，投机基金的净多持仓经历了两个月来最大的减持，因为多头平仓，导致直接多单降至 2020 年 8 月份以来的最低水平。当前净多 15 万手，较去年 10 月高峰时段 24.3 万手，以及今年 1-2 月最高量 18 万手均呈现出明显下

24、降趋势。未来仍需密切关注投机基金持仓动态，这将对美豆期价形成推波助澜的影响，在投机基金净多持仓仍位于历史高位区域的背景下，美豆期价仍处于强势动荡阶段。六、国内大豆、玉米种植面积之争上演3 月初，国产大豆受利多因素支撑，价格持续大涨一度冲上 3 元大关。7 日开始，因为连豆表现不佳，持续下跌，国产大豆逐步回调。3 月 18 日，国产大豆市场均价 5780 元/吨，价格较 3 月初上涨 5.09%。国内从种植效益方面来看：大豆：农户自种亩生产投入成本 210 元，按平均单产 300 斤，每斤 2 元计算，亩产出 600 元，亩效益 390 元。再加上 2020 年大豆生产者补贴 238 元，亩总收

25、益 628 元。如果租地种植，扣除每亩租地费 468 元，亩总收益 160 元。玉米：农户自种亩生产投入成本 330 元，按平均单产 1300 斤，每斤 0.75 元计算，亩产出 975 元，亩效益 645 元，再加上 2020 年玉米生产者补贴 38 元，亩总收益 683 元。如果租地种植，扣除每亩租地费 468 元，亩总收益 215 元。通过对比，如果按照 2020 年的补贴标准计算，今年种植大豆的收益要低于玉米 55 元/亩。从种植效益的角度来看，今年种植玉米的效益要显著高于大豆，这将成为鼓励农民扩大玉米种植面积的主要因素。图 12大豆和玉米种植成本比较数据来源：另外，大豆和玉米的产量对

26、比而言，农民更愿意选择种玉米而不是种大豆。今年玉米价格的暴涨，必定会增加农民种植玉米的积极性，而且，玉米好种植易管理，预计今年有许多农民朋友都会扩大玉米的种植面积。况且，相关部门已经明确表示，在今年，我国将重点扩大东北以及黄淮海地区的玉米播种面积，以黑龙江省为例，今年全省的玉米种植面积将扩大至 9000 万亩以上。相比而言，大豆价格虽然也在暴涨，但不一定能够最大限度地激发农民的种植热情。主要原因在于我国大豆产量较低。以现在的高产高蛋白高油大豆品种为例，其最高亩产也就在 350 斤左右，与玉米产量动辄上千斤相比，大豆的产量还很低。最近国家又发布文件：关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，要求在饲料

27、中进一步减少玉米、大豆用量，寻找替代品，避免玉米、大豆价格大涨，一时间对国内玉米、大豆价格带来一定压力，这个压力主要来自于市场心里层面。在农产品进口屡创新高的背景下，通知指出应该考虑饲料粮的进口替代，既包括调整优化饲料配方结构，促进玉米、豆粕减量替代，又包括开发利用新饲草资源。出台的这项通知把玉米、大豆替代放在了很高的层面来进行，并且要求在 40 天左右的时间完成并且全面推广，可见力道之重。不过，寻找替代品的工作也是十分艰难的，很难在短期内实现。从寻找到推广到全面落实还需要更长的时间和更优的方案，南期内难以撼动国产大豆价格历史高位波动。七、进口豆到港量下滑港口库存自历史高位回落国内进口大豆到港

28、压力延后释放，贸易商统计数据显示，2-3 月份国内进口大豆到港总体数量偏低，平均 620-630 万吨，初步预计 4 月份大豆到港量约为 700-720 万吨，5 月份之后到港量逐渐增大、暂时放在 1000 万吨附近，6 月份预计到港 980 万吨，7 月份预计 900-930 万吨；其中 4 月份采购已过八成，5 月份采购已近六成，6/7 月份采购进度过四成，进度均快于往年同期，对应国内 6 月份到港需求已基本采完。图 13 美西大豆完税成本数据来源：汇易网图 14 美湾进口大豆完税成本数据来源：汇易网图 15 巴西进口大豆完税成本数据来源：汇易网图 16 阿根廷进口大豆完税成本数据来源：汇

29、易网图 17 进口大豆港口库存数据来源：wind 巴西大豆收获迟缓导致出口装船进度延后，集中反映在我国 3 月及之后巴西大豆到港量明显下滑，这意味着今年一季度国内进口大豆到港将部分后延。随着春节假期过去，国内油厂陆续恢复正常压榨生产，3 月份港口库存以去化为主，港口大豆库存自 800 万吨以上的历史高位出现明显回落，港口大豆库存去化减轻国内大豆价格压力。图 18 美湾进口大豆盘面及现货压榨利润 数据来源：wind 图 19 巴西进口大豆盘面及现货压榨利润 数据来源：wind 从进口大豆的压榨利润变化情况来看，3 月份以来进口大豆的盘面压榨利润全面转负，无论是美湾大豆还是巴西大豆的盘面压榨陷入亏

30、损，均在影响国内油厂后续采购大豆的积极性。尤其是在国内油厂已经基本完成 6 月份之前的采购需求之后，进一步的采购将明显放缓。八、豆粕基差杀跌库存环比大幅回升3 月份以来，国内豆粕现货基差一路下挫，山东华东等地区豆粕贸易商现货基差不断杀跌至负基差，市场恐慌性情绪依然弥漫。部分油厂豆粕仍处于累库状态。一方面美豆高位动荡加剧以及南美新作上市步伐加快，随之而来的进口豆大量到港预期增加，另一方面，养殖饲料需求的实质性需求受到猪瘟疫情的影响，下游市场备货心态受到影响。加上国内油厂春节过后开工率整体上行，令国内豆粕库存进入快速累积阶段。3 月初，国内豆粕库存一度快速攀升至 89.6 万吨，较 1 月下旬的低

31、点 45.1 万吨增长了近一倍。图 20 全国豆粕库存量数据来源：wind 截至 3 月 14 日当周，国内豆粕库存总量小幅回落至 82.33 万吨，但仍旧远高于 1 月底的水平。部分油厂担心后期需求、主动放价刺激成交，反而增加现货市场恐慌心理，也导致一些地区经销商现货基差杀跌出现；预计在进口大豆集中到港压力释放的预期背景之下，基差在短期内想摆脱颓势具有一定难度，但继续杀跌的空间已经不大，同时随着水产养殖复苏以及生猪养殖户压栏增重，均会对豆粕等饲料需求带来利好支撑。图 21 国内豆粕成交数据来源：wind 从国内油厂开机情况来看，后期油厂陆续有停产减产的计划，油厂豆粕库存将进入被动去化阶段，下

32、游采购备货心态将决定油厂豆粕库存去化节奏。九、猪价尚未止跌 阶段性供应收紧不改长期增长趋势3月份以来，国内猪价金经理了短暂反弹后就再次回归跌势。目前屠宰企业采购需求虽有所恢复，但居民猪肉消费继续处于低谷期，受制于消费终端不景气影响，采购需求受限。目前市场总体处于供需两弱的状态，屠宰企业提价意愿不强，养殖户卖猪意愿也不高，猪价涨跌两难，近期基本处于反复波动的行情。尽管今年以来我国毛猪出栏价格持续下行波及猪肉市场，但和进口猪肉相比，两者之间的价差依然可观。加之市场普遍预期中国生猪产能恢复之路仍可能受到疫情困扰，全年产能的复苏进度或低于预期，因此今年国内猪肉进口量仍可能保持较高水平。根据海关统计数据

33、显示，今年 1-2 月，我国冷鲜冻肉进口量为 70 万吨，同比增长 26.2%；猪肉及猪杂进口总量为 90 万吨，同比增长 25.2%。从进口来源看，受去年德国的 ASF 疫情影响，德国猪肉产品的进口占比出现了大幅下降，而基于中美贸易关系，中国从美国进口的猪肉产品占比则已经升至第二位，仅次于西班牙。由于目前我国猪肉价格依然高于国际市场水平，以及国内市场供应总体偏紧，肉品加工企业需求量较大，猪肉进口市场仍然有着较大的市场潜力。按照当前的进口成本估算，进口冷鲜冻肉较国内白条肉出厂价格便宜了 40%50%。因此，虽然今年猪价较去年有所回落，但国内市场对于价格低廉的进口肉仍有较高需求。图 22 生猪价

34、格（单位：元/公斤）数据来源：bric 截至 3 月 22 日，国内生猪均价为 27.15 元/公斤，较上周 28.01 元/公斤小幅调整 3.07%，生猪价格在短暂反弹之后，连续 2 周出现回落。至此，3 月全国猪价均以跌破 30 元/公斤整数关口，年内累计跌幅最高达到 25%，同比跌幅则达到了 21.95%。由于近期国内 ASF 疫情有所抬头，加之四川、湖南地区禁止外省市猪源调入，终端市场需求状况疲弱，近期全国猪价呈现出较为明显的下滑趋势。随着猪价的继续走跌，北方低价区外调增加，对猪价形成一定支撑，尤其是东北地区，猪价率先反弹。但目前市场总体处于供需两弱的状态，屠宰企业提价意愿不强，养殖户

35、卖猪意愿也不高，猪价涨跌两难，近期基本处于反复波动的行情。图 23 仔猪价格（单位：元/公斤）数据来源：bric 3月以来，仔猪价格持续上涨，与生猪价格下跌形成鲜明对比。截至3月22日，仔猪价格（内三元）为93.34 元/公斤，环比上涨0.11 元/公斤。广东部分猪场标重外三仔猪报价为1350.0 元/头，超重部分加价为6.0 元/斤，河南部分猪场标重外三仔猪报价为1250.0 元/头，超重加价为6.0 元/斤。同时，由于二元母猪和仔猪价格具有密切的关系，两者之间的逻辑关系在于，仔猪价格的上涨引发市场对二元母猪需求的增长推动后者价格的上行。由于前期市场对生猪疫情的担忧引发了仔猪补栏热情，加之二

36、元母猪的生产性能和经济效益也的确高于三元商转种，因此其市场价格也是明显走强。目前二元母猪价格在75元/公斤，一头50公斤的后备二元母猪价格达到了3750元。图 24 淘汰母猪屠宰量（单位：头）数据来源：wind 2021年春节过后，国内生猪期现货价格走势明显分化。今年1月份开始，我国坊间就开始传闻局部地区出现 ASF 疫情，猪市对于疫情的猜测和对产量受损的恐惧心理持续发酵，再加上常规性生猪疫病共振，导致不少养殖场节前加快出栏，部分厂家甚至抛售中大猪，根据中国农业部数据显示，2021年1月我国部分地区的母猪淘汰量为9.8万头，这是自2019年8月以来的最高淘汰量。根据农业部的数据显示，2月我国能

37、繁母猪存栏量环比增1%，同比增34.1%，随着生猪产能兑现，市场供应将越来越宽松，下半年猪肉的市场供应基本上就会完全恢复正常。按照统计局的数据计算，2020年上半年生猪出栏总量为2.5亿头，若今年上半年同比增长65%，出栏量将达到4.13亿头，业内认为此水平或存在高估。历史数据对比发现，近十年内，上半年生猪出栏量均值为3.3亿头，考虑到生猪疫情和产能复苏进程，我们认为上半年出栏量很难达到常年水平，预计出栏量达到2.8-2.9亿头左右。同时，从出栏情况看，二季度中后期的生猪出栏量或低于市场预期，猪价反弹的概率也将显著增加，但猪价要重回 2019/20年高点，目前似乎还不具备这种能力。图 25生猪

38、饲料成本（单位：元/头）数据来源：bric截至3月19日，饲料成本回落至1157元/头，周比微幅下调28元/头。虽然生猪饲料成本有所回落，但生猪养殖利润依然被大幅压缩，主要受到猪价回落和仔猪价格高企的双重压力。图26自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）数据来源：bric 截止目前，我国生猪养殖的头均盈利水平已经同比减少了49.8%，接近“腰斩”。截至3月22日，全国生猪自繁自养头均盈利为1301.6元/头，周比下滑81元/头。生猪养殖盈利水平持续回落，较2021年初的2421元/头缩减1120元/头，生猪价格持续下跌、外购仔猪养殖成本居于高位仍在压缩自繁自养生猪养殖利润空间。成本角度看，高价补

39、栏仔猪必将导致出栏成本大幅上升，高价补栏仔猪在后期疫情风险不确定情况下收益难以确定。3月份补栏的2000元一头的20斤仔猪在8 月初体重达到240-250 斤，出栏风险较大，而9月猪价走低风险也不支持高价仔猪继续压栏， 9月份以后外购仔猪养殖亏损的风险将明显增加。而在今年养殖效益总体仍保持盈利的情况下，三元商转种比例依旧偏高，上半年仔猪价格仍可能维持在一个较高水平，这也奠定了下半年外购仔猪饲养模式下的养殖户要面临高出栏成本风险。按照目前 DEC 生猪期货2109合约估算，下半年的外购仔猪盈利水平将缩减至300元/头以内。虽然近期生猪疫情引发市场关注，但生猪产能恢复性增长的趋势并不会因为猪瘟疫情

40、的影响而发生改变，只是生猪产能恢复增长的速度将会受到短期影响，从而令生猪产能恢复增长周期有所延长。目前的终端市场消费未出现明显放量趋势，猪肉供应总体相对充裕，而疫情的“焦灼点”在于2021年下半年市场行情，因此现货市场在现阶段供求偏弱的状况下仍维持区间震荡。今年生猪供应总量因“二次疫情”导致全年减产的可能性较小，短期冲击体现为阶段性局部减产，2021年上半年生猪供应偏紧令猪价难以出现大幅回落，随着市场可供应大猪数量下降，转为消化累积冻肉库存，生猪现货价格有望逐步企稳回升，4 月份生猪现货价格或将迎来明显反弹，如果阶段性压栏持续体现，生猪价格的反弹可能将持续至年中7-8月份形成年内价格高点，猪价有望回升至17-18 元/斤。 然而生猪供应逐渐好转的大趋势不改，9 月份以后生猪价格存在再次下滑的可能，外购仔猪育肥成本构成今年4季度猪价重要支撑。下半年外购仔猪为主的养殖模式保本价格将提高至27元/公斤。十、后市展望美豆：虽然美国农业部公布的出口数据已经呈现季节性的下滑趋势，同时美国全国油籽加工商协会公布的压榨数据利空大豆。随着时间的推移，全球大豆出口市场关注焦点已经从北美切换至南美，但南美大豆产量兑现速度偏慢，巴西持续降雨和阿根廷局部旱情持续引发市场关注，随着收割的不断深入，大豆品质受到降雨影响也进入市场关注的视野，一旦巴西大豆品质受损，届