财务管理思考题及财务知识分析

1、思考题答题要点：阿在进行投资项目癌现金流量的估计凹时，需要考虑的肮因素很多，拜并且胺可能需要企业多扒个部门的参与。笆例如需要市场部扮门负责预测市场稗需求量以及售价皑；需要研发部门把估计投资的研发耙成本、设备购置斑、厂房建筑等；叭需要生产部门负瓣责估计工艺设计拜、生产成本等；叭需要财务人员协百调各参与部门的白人员，为销售和安生产等部门建立哀共同的基本假设扮条件，估计资金俺成本以及可供资皑源的限制条件等癌。靶为了正确计算投霸资方案的现金流奥量，需要正确判捌断哪些支出会引叭起企业总现金流氨量的变动，哪些扮支出只是引起某疤个部门的现金流疤量的变动。在进版行这种判断时，隘要注意以下几个熬问题：办 拔（跋

2、1佰)巴 区分相关成本袄和非相关成本挨相关成本是指与胺特定决策有关的颁、在分析评价时熬必须加以考虑的澳成本。与此相反背，与特定决策无佰关的、在分析评拔价时不必加以考拜虑的成本是非相疤关成本，例如沉八没成本等。稗 版（斑2)凹 机会成本败 绊在投资决策中，叭我们不能忽视机隘会成本。在计算懊营业现金流量的隘时候，需要将其碍视作现金流出。胺因此机会成本不胺是我们通常意义挨上的支出，而是安一种潜在的收益办。机会成本总是般针对具体方案的叭，离开被放弃的般方案就无从计量唉。敖（隘3)白 部门间的影响挨当我们选择一个爱新的投资项目后癌，该项目可能会扮对公司的其他部澳门造成有利的或班不利的影响，按决策者在进行

3、投巴资分析时仍需将搬其考虑在内。2答题要点：扳根据我国的税法熬，在固定资产投啊资过程中，公司挨通常会面临两种般税负：流转税和办所得税。流转税挨包括两类，分别埃是营业税和增值搬税，其中由于固安定资产的变价收哎入由于需要缴纳懊营业税，所以营碍业税与固定资产凹投资决策有关，八而投产的产品所版取得的销售收入版所交纳的增值税岸由于是价外税，疤通常就不需要额巴外地加以考虑了傲。所得税是指项捌目投产后，获取暗营业利润以及处扒置固定资产的净佰收益（指变价收耙入扣除了固定资败产的折余价值及俺相应的清理费用百后的净收益）所盎应交纳的所得税搬，由于所得税会拜对项目的未来现坝金流量产生影响蔼，在固定资产投芭资决策时应

4、该加伴以考虑。白涉及固定资产变吧价收入所要上缴靶的流转税和所得柏税只发生在取得氨变价收入的当期绊，是一次性的。癌项目经营期内营翱业利润所得所要碍上缴的所得税则案在整个项目的使扳用期间都会涉及凹。经营期内所得扮税的大小取决于袄利润大小和税率拜的高低，而利润肮大小受折旧方法昂的影响，因此，耙讨论所得税问题巴必然会涉及折旧半问题。反过来，吧我们也可以说折按旧对投资决策的爱影响，实际上是敖由所得税引起的爸，因此，我们可八以把这两个问题埃放在一起讨论。霸（1）税后成本败与税后收入。凡绊是可以税前扣除盎的项目，都可以唉起到减免所得税摆的作用，因而其邦实际支付金额并般不是真实的成本佰，而应将因此而啊减少的所

5、得税考把虑进去。税后成碍本的计算公式为坝：哎。与税后成本相伴对应的概念是税佰后收入。同样，搬由于所得税的作跋用，公司实际得傲到的现金流入是埃税后收入：耙。在投资决策中柏，应纳所得税收拌入不包括项目结版束时收回的垫支阿的流动资金等现翱金流入。投资过霸程中取得的营业扮收入及固定资产扒变价收入都需要白交纳流转税，而稗取得的营业利润班还需要交纳所得隘税。澳（2）折旧的抵白税作用。，折旧绊是在所得税前扣袄除的一项费用，熬因此可以起到抵白减所得税的作用敖，这种作用称之八为跋“瓣折旧抵税芭”板或啊“蔼税收档板傲”扳。瓣 斑折旧对税负的影矮响可按下式计算昂：巴。拌（3）税后现金坝流量。从前面所办讲的税后收入、

6、拜税后成本和折旧鞍的抵税来考虑，阿则营业现金净流挨量可以表示为：昂3瓣答题要点： 氨固定资产更新是唉对技术上或经济背上不宜继续使用瓣的旧资产，用新白的资产更换，或埃用先进的技术对耙原有设备进行局肮部改造。由于原艾来的固定资产的哀存在，固定资产艾更新决策与新建案固定资产的决策耙相比增加了机会半成本。这使得固叭定资产更新决策拌和新建固定资产版的决策在净现金班流分布，决策期胺限上有所不同，柏进而在投资决策唉的分析分析方法哎上也有所不同。碍固定资产更新决伴策的分析方法有白：疤（隘1白）鞍 新旧设备使用叭寿命相同的情况隘。在新旧设备尚绊可使用年限相同阿的情况下，我们半可以采用差量分案析法来计算一个吧方案

7、。傲（2）疤 般多数情况下，新哀设备的使用年限伴要长于旧设备，败此时的固定资产耙更新问题就演变扮成两个或两个以胺上寿命不同的投盎资项目的选择问搬题。对于寿命不爸同的项目，不能哎对他们的净现值摆、内含报酬率及傲获利指数进行直吧接比较。为了使隘投资项目的各项哎指标具有可比性吧，要设法使其在巴相同的寿命期内傲进行比较。此时霸可以采用的方法芭有最小公倍寿命八法和年均净现值稗法。4答题要点：碍进行风险性投资凹分析有两类基本扮方法，第一类方巴法称为风险调整皑法，即对项目的白风险因素进行调版整，主要包括调半整未来现金流量奥和调整贴现率两蔼方面内容。第二耙类方法是对项目绊的基础状态的不般确定性进行分析靶，主要

8、包括敏感肮性分析、决策树跋分析、盈亏平衡蔼分析等，这类方半法研究投资基础佰状态变动对投资背分析结果的影响百力，来测试该投伴资分析的适用性稗，进而做出最终盎决策。碍这些分析方法都鞍是建立在对未来邦基础状态下的成盎本和收入的可靠叭估计基础上的。暗其有效性在于：肮对那些与投资决扒策分析至关重要氨的变量的预测与敖估计都是基于当捌前可获得的信息把和已有的知识和捌经验所作出的最拜佳估计，是当前鞍情况下理性分析盎。其局限性在于靶，由于未来的不斑确定性，认识和唉经验的局限性以按及信息的不对称拌性，这些估计大白多数带有很大的白主观性，这些估坝计值与未来的实奥现值可能不一致哎，在某种情况下案甚至存在较大的安差距。

9、具体来说颁：傲 （1）澳按风险调整贴现八率法。其有效性叭在于它将与特定罢投资项目有关的哀风险报酬，加入疤到资金成本或公埃司要求达到的报伴酬率中，构成按敖风险调整的贴现办率，并据以进行邦投资决策分析。奥其局限性表现在办如果按照资本资耙产定价模型来调伴整贴现率，无风白险贴现率靶、 用来表搬示项目j的不可盎分散风险的巴摆系数、所有项目瓣平均的贴现率或拌必要报酬率耙的选择具有很大半的主观性。如果白按照扮风险等级来调整澳贴现率拜，风险因素、风板险等级、贴现率败的确定都由企业懊的管理人员根据澳以往的经验来设般定，也带有一定芭的主观性。叭 （2熬）按风险调整现笆金流量法。其有爱效性在于按风险柏情况对各年的现

10、拔金流量进行调整疤，然后进行长期案投资决策的评价佰。其局限性在于笆如果运用确定当伴量法，每年的约拔当系数的确定具昂有很大的主观性奥。如果运用概率捌法，未来现金流般量的概率分布的敖确定也会带有很把大的主观性。肮 （3）决策树俺法。决策树法也拌是对不确定性投巴资项目进行分析绊的一种方法。前挨面提到的概率法伴只适于分析各期跋现金流量相互独笆立的投资项目，把而决策树法则可案用于分析各期现啊金流量彼此相关胺的投资项目。决巴策树直观地表示翱了一个多阶段项昂目决策中每一个盎阶段的投资决策搬和可能发生的结霸果及其发生的概按率扮,埃所以决策树法可挨用于识别净现值靶分析中的系列决岸策过程。决策树矮分析为项目决策绊

11、者提供了很多有邦用信息，但是进半行决策树分析也肮需要大量的信息扒。决策树要求被熬分析的项目可以蔼被区分为几个明胺确的阶段，要求把每一阶段的结果凹必须是相互离散傲的，而且结果发颁生的概率及其对叭现金流量的影响班可以被事先预测澳，这些要求减少埃了可被分析项目版的数量，从而使般得决策树法的使按用受到限制。 蔼（4）敏感性分奥析捌。鞍敏感性分析（般Sensiti扒vity An按alysis)暗是衡量不确定性岸因素的变化对项扳目评价指标（如哎NPV胺、扮IRR百等）的影响程度澳的一种分析方法爸。它回答搬“坝如果稗挨，那么会怎样阿”鞍的问题。如果某疤因素在较小范围唉内发生变动，项佰目评价指标却发摆生了较

12、大的变动耙，则表明项目评霸价指标对该因素摆的敏感性强。反班之，白如果某因素发生柏较大的变动才会碍影响原有的评价瓣结果，则表明项唉目评价指标对该凹因素的敏感性弱斑。敏感性分析能板够在一定程度上哀就多种不确定性蔼因素的变化对项背目评价指标的影哎响进行定量分析办，它有助于决策哀者了解项目决策吧需要重点分析与白控制的因素。但艾敏感性分析方法鞍也存在一些不足矮，如没有考虑各颁种不确定性因素斑在未来发生变动霸的概率分布情况安，从而影响风险按分析的准确性。疤另外，敏感性分隘析孤立地处理每拜一个影响因素的暗变化，有时也会唉与事实不符，实伴际上，许多影响把因素都是相互关按联的。练习题答案哀1解：（1）把 （2）

13、拜2. 解：NP笆V懊A半=-16000傲0+80000巴扒=-16000蔼0+80000邦办2.246=1吧9680（元）颁 霸 版NPV埃B凹=-21000扮0+64000蔼挨=-21000懊0+64000凹办3.685=2埃5840（元）八由于项目A、B扮的使用寿命不同矮，需要采用最小袄公倍数法。6年捌内项目A的净现八值捌 艾NPV绊A疤=19680+般19680爸暗=19680+办19680袄唉0.641=3矮2294.9（靶元）安 吧NPV案B把=25840（盎元）拜NPV笆A敖 艾NPV袄B艾,所以应该选择案项目A.奥3. 解： 皑 表8-1霸1 澳 未来5皑年的现金流量 板 氨

14、拔单位:元败年份 版0 氨1 凹2 按3 啊4 袄5 柏投资成本 版(1)叭-60000凹 昂 懊 搬 懊 拌 昂旧般设备氨变价 般(2)啊10000把 蔼 碍 办 矮 昂营业税(3)=背(2傲)芭凹5%氨-500挨 埃 艾 版 翱 啊 皑账面价值（4)肮20000哎 稗 白 白 扒 碍变价亏损节税 板（5)=(4版)-(3)-(岸2)绊 肮般30%阿3150鞍 败 艾 拜 挨 袄 霸增加的销售收入蔼(6)半 芭30000埃30000百 蔼30000澳 爸30000袄 疤30000扳增加的付现成本笆(7)蔼 八10000暗10000瓣10000俺 奥10000癌10000爸 隘增加的折旧(8熬

15、)搬 八 矮6000碍6000隘6000颁 岸6000背6000绊税前利润增量 靶（9）=（6）盎-(7)-(8癌)霸 蔼14000邦14000肮 霸14000挨14000拌14000摆 罢所得税增加(3挨0%) 埃（10）=（9凹）百胺30%败 笆4200氨4200熬4200盎 案4200案4200伴税后利润增加 败（11）=（1胺0）-（11）拔 版9800靶9800矮9800瓣 白9800隘9800澳 矮增加营业现金流扮量 碍（12）=（1安1）+(8)伴 办15800拜15800熬15800耙 哀15800伴 鞍15800捌 鞍残值蔼变现收入(13皑)奥 败 斑 拜 绊 肮10000袄

16、营业税(14)翱=(13)熬 敖罢5%稗 澳 班 稗 靶 岸500版净残值(15)班=(13)-(碍14)拜 把 靶 暗 巴 伴9500佰 摆净现金流量胺 （16）=（鞍12）+（15翱）傲-败47350扒 熬15800叭 爸15800扮 伴15800氨 笆15800扒 拜25300笆现值系数巴1 背0.909 隘0.826拔0.751矮0.683 埃0.62氨1捌 胺现金流量现值 奥-47350俺 搬14362.2笆13050.8艾 俺11865.8鞍 岸10791.4翱 碍15711.3哀净现值 拌18431.5霸 阿 挨 案 袄 百 白因为净现值大于袄零,所以应该进般行固定资产更新袄 笆

17、。翱4败解：搬NPV=-20案000把按1.0+600袄0扒背0.95皑暗+7000阿巴0.9埃疤+8000巴氨0.8瓣巴+9000氨败0.8皑啊=109.1（坝千元）0该项目可行。案例题拌解：（1）项目稗A的期望年现金瓣流量=31半0百版0.5+290拌翱0.5=300跋（万元）巴 项目靶B的期望年现金斑流量=800半霸0.5+（-2哎00）案跋0.5=300搬（万元）罢（2）项目A的阿现金流量方差=奥 项目八B的现金流量方扳差=挨项目B的总风险懊较大，因为项目背B的现金流量方翱差更大。（3）状况好时霸 扳 爱 NPV柏A按=-1500+搬310袄斑=55.8靶9啊（万元）罢NPV氨B罢=-1500+暗800把把=2515.扒2挨（万元）半 状况班差时皑NPV班A佰=-1500+啊290澳澳=-44.5（般万元）拌NPV胺B扮=-1500+吧（-200）办挨=-2503.疤8（万元）拔（4）如果我是挨公司股东，将选傲择项目B。因为哀如案例所述，时疤代公司已经濒临艾倒闭。即使项目蔼B失败，股东也捌不会有更多的损凹失。但是一旦项挨目成功，与选择拜项目A相比能为奥公司带来更多的蔼现金流量，从而隘使时代公司起死瓣回生。稗（5艾）疤如果使公司债权鞍人，将希望经理叭选择项目A。因隘为项目A的风险摆较小，可以