财务管理第八章

1、思考题答题要点：叭在进行投资项目笆现金流量的估计氨时，需要考虑的翱因素很多，盎并且笆可能需要企业多啊个部门的参与。般例如需要市场部斑门负责预测市场柏需求量以及售价翱；需要研发部门懊估计投资的研发邦成本、设备购置昂、厂房建筑等；昂需要生产部门负邦责估计工艺设计罢、生产成本等；盎需要财务人员协班调各参与部门的奥人员，为销售和阿生产等部门建立哎共同的基本假设埃条件，估计资金懊成本以及可供资阿源的限制条件等岸。拔为了正确计算投阿资方案的现金流耙量，需要正确判佰断哪些支出会引胺起企业总现金流蔼量的变动，哪些拜支出只是引起某罢个部门的现金流盎量的变动。在进绊行这种判断时，癌要注意以下几个胺问题：斑 板（盎

2、1爱)背 区分相关成本拔和非相关成本凹相关成本是指与拜特定决策有关的八、在分析评价时办必须加以考虑的邦成本。与此相反澳，与特定决策无白关的、在分析评袄价时不必加以考敖虑的成本是非相瓣关成本，例如沉暗没成本等。吧 俺（耙2)半 机会成本扳 颁在投资决策中，安我们不能忽视机矮会成本。在计算熬营业现金流量的班时候，需要将其俺视作现金流出。挨因此机会成本不鞍是我们通常意义安上的支出，而是背一种潜在的收益背。机会成本总是般针对具体方案的肮，离开被放弃的佰方案就无从计量疤。靶（捌3)隘 部门间的影响安当我们选择一个柏新的投资项目后凹，该项目可能会吧对公司的其他部奥门造成有利的或版不利的影响，艾决策者在进行

3、投跋资分析时仍需将半其考虑在内。2答题要点：蔼根据我国的税法般，在固定资产投背资过程中，公司案通常会面临两种坝税负：流转税和昂所得税。流转税扮包括两类，分别颁是营业税和增值袄税，其中由于固伴定资产的变价收胺入由于需要缴纳埃营业税，所以营芭业税与固定资产爱投资决策有关，瓣而投产的产品所白取得的销售收入佰所交纳的增值税颁由于是价外税，哀通常就不需要额版外地加以考虑了爱。所得税是指项肮目投产后，获取摆营业利润以及处埃置固定资产的净斑收益（指变价收板入扣除了固定资叭产的折余价值及板相应的清理费用按后的净收益）所阿应交纳的所得税唉，由于所得税会斑对项目的未来现背金流量产生影响班，在固定资产投瓣资决策时应

4、该加凹以考虑。翱涉及固定资产变把价收入所要上缴碍的流转税和所得吧税只发生在取得办变价收入的当期盎，是一次性的。拜项目经营期内营傲业利润所得所要八上缴的所得税则绊在整个项目的使扒用期间都会涉及懊。经营期内所得八税的大小取决于柏利润大小和税率般的高低，而利润板大小受折旧方法伴的影响，因此，搬讨论所得税问题靶必然会涉及折旧白问题。反过来，绊我们也可以说折靶旧对投资决策的氨影响，实际上是哎由所得税引起的拔，因此，我们可搬以把这两个问题奥放在一起讨论。跋（1）税后成本拌与税后收入。凡唉是可以税前扣除颁的项目，都可以皑起到减免所得税凹的作用，因而其奥实际支付金额并澳不是真实的成本昂，而应将因此而艾减少的所

5、得税考版虑进去。税后成敖本的计算公式为碍：巴。与税后成本相哎对应的概念是税熬后收入。同样，安由于所得税的作板用，公司实际得捌到的现金流入是绊税后收入：皑。在投资决策中笆，应纳所得税收班入不包括项目结叭束时收回的垫支唉的流动资金等现佰金流入。投资过鞍程中取得的营业版收入及固定资产挨变价收入都需要叭交纳流转税，而俺取得的营业利润爱还需要交纳所得绊税。哎（2）折旧的抵癌税作用。，折旧艾是在所得税前扣佰除的一项费用，芭因此可以起到抵胺减所得税的作用澳，这种作用称之澳为懊“白折旧抵税瓣”芭或绊“坝税收档板邦”板。肮 敖折旧对税负的影吧响可按下式计算背：氨。澳（3）税后现金跋流量。从前面所爱讲的税后收入、

6、哀税后成本和折旧胺的抵税来考虑，把则营业现金净流俺量可以表示为：霸3般答题要点： 八固定资产更新是斑对技术上或经济瓣上不宜继续使用癌的旧资产，用新耙的资产更换，或唉用先进的技术对邦原有设备进行局啊部改造。由于原版来的固定资产的芭存在，固定资产办更新决策与新建扮固定资产的决策鞍相比增加了机会瓣成本。这使得固唉定资产更新决策叭和新建固定资产拌的决策在净现金叭流分布，决策期绊限上有所不同，绊进而在投资决策扮的分析分析方法半上也有所不同。拌固定资产更新决懊策的分析方法有安：扒（按1昂）斑 新旧设备使用笆寿命相同的情况胺。在新旧设备尚矮可使用年限相同岸的情况下，我们安可以采用差量分熬析法来计算一个绊方案

7、。跋（2）伴 傲多数情况下，新癌设备的使用年限吧要长于旧设备，癌此时的固定资产阿更新问题就演变拜成两个或两个以捌上寿命不同的投拔资项目的选择问胺题。对于寿命不耙同的项目，不能盎对他们的净现值摆、内含报酬率及挨获利指数进行直蔼接比较。为了使埃投资项目的各项坝指标具有可比性般，要设法使其在绊相同的寿命期内肮进行比较。此时扒可以采用的方法巴有最小公倍寿命扒法和年均净现值稗法。4答题要点：颁进行风险性投资霸分析有两类基本扮方法，第一类方霸法称为风险调整伴法，即对项目的傲风险因素进行调拜整，主要包括调胺整未来现金流量岸和调整贴现率两罢方面内容。第二拜类方法是对项目叭的基础状态的不澳确定性进行分析袄，主要

8、包括敏感爸性分析、决策树芭分析、盈亏平衡坝分析等，这类方板法研究投资基础矮状态变动对投资八分析结果的影响氨力，来测试该投拜资分析的适用性俺，进而做出最终佰决策。啊这些分析方法都凹是建立在对未来俺基础状态下的成扳本和收入的可靠敖估计基础上的。啊其有效性在于：邦对那些与投资决矮策分析至关重要扮的变量的预测与办估计都是基于当板前可获得的信息哀和已有的知识和爱经验所作出的最邦佳估计，是当前扒情况下理性分析奥。其局限性在于唉，由于未来的不佰确定性，认识和拔经验的局限性以扮及信息的不对称坝性，这些估计大哀多数带有很大的爸主观性，这些估邦计值与未来的实艾现值可能不一致案，在某种情况下阿甚至存在较大的哎差距。

9、具体来说柏：半 （1）坝按风险调整贴现哀率法。其有效性昂在于它将与特定佰投资项目有关的肮风险报酬，加入瓣到资金成本或公啊司要求达到的报唉酬率中，构成按拔风险调整的贴现办率，并据以进行白投资决策分析。阿其局限性表现在巴如果按照资本资败产定价模型来调奥整贴现率，无风岸险贴现率颁、 用来表氨示项目j的不可瓣分散风险的隘靶系数、所有项目班平均的贴现率或肮必要报酬率背的选择具有很大扒的主观性。如果叭按照拔风险等级来调整蔼贴现率扒，风险因素、风吧险等级、贴现率伴的确定都由企业跋的管理人员根据颁以往的经验来设半定，也带有一定背的主观性。唉 （2翱）按风险调整现耙金流量法。其有懊效性在于按风险搬情况对各年的现

10、熬金流量进行调整昂，然后进行长期拔投资决策的评价办。其局限性在于翱如果运用确定当跋量法，每年的约跋当系数的确定具板有很大的主观性背。如果运用概率伴法，未来现金流碍量的概率分布的碍确定也会带有很百大的主观性。袄 （3）决策树半法。决策树法也败是对不确定性投拔资项目进行分析邦的一种方法。前隘面提到的概率法暗只适于分析各期版现金流量相互独拔立的投资项目，袄而决策树法则可叭用于分析各期现按金流量彼此相关敖的投资项目。决爸策树直观地表示叭了一个多阶段项隘目决策中每一个柏阶段的投资决策按和可能发生的结熬果及其发生的概摆率坝,邦所以决策树法可碍用于识别净现值巴分析中的系列决岸策过程。决策树瓣分析为项目决策哎

11、者提供了很多有稗用信息，但是进捌行决策树分析也罢需要大量的信息碍。决策树要求被俺分析的项目可以爸被区分为几个明佰确的阶段，要求鞍每一阶段的结果霸必须是相互离散癌的，而且结果发奥生的概率及其对半现金流量的影响绊可以被事先预测扮，这些要求减少般了可被分析项目熬的数量，从而使按得决策树法的使拔用受到限制。 艾（4）敏感性分败析耙。袄敏感性分析（靶Sensiti板vity An暗alysis)扮是衡量不确定性斑因素的变化对项扳目评价指标（如般NPV胺、靶IRR皑等）的影响程度爸的一种分析方法爱。它回答案“叭如果澳伴，那么会怎样皑”扳的问题。如果某般因素在较小范围邦内发生变动，项哀目评价指标却发埃生了较

12、大的变动澳，则表明项目评背价指标对该因素拔的敏感性强。反氨之，搬如果某因素发生柏较大的变动才会半影响原有的评价板结果，则表明项吧目评价指标对该靶因素的敏感性弱哀。敏感性分析能拜够在一定程度上摆就多种不确定性奥因素的变化对项翱目评价指标的影吧响进行定量分析碍，它有助于决策瓣者了解项目决策摆需要重点分析与白控制的因素。但跋敏感性分析方法碍也存在一些不足鞍，如没有考虑各袄种不确定性因素皑在未来发生变动啊的概率分布情况班，从而影响风险澳分析的准确性。拔另外，敏感性分罢析孤立地处理每凹一个影响因素的百变化，有时也会碍与事实不符，实盎际上，许多影响胺因素都是相互关坝联的。练习题答案叭1解：（1）百 （2）

13、昂2. 解：NP哀V佰A把=-16000疤0+80000百鞍=-16000搬0+80000扮鞍2.246=1皑9680（元）邦 颁 霸NPV暗B奥=-21000伴0+64000伴捌=-21000俺0+64000绊捌3.685=2傲5840（元）白由于项目A、B懊的使用寿命不同拔，需要采用最小佰公倍数法。6年白内项目A的净现傲值哎 翱NPV捌A凹=19680+傲19680案敖=19680+傲19680翱白0.641=3哀2294.9（敖元）捌 捌NPV佰B癌=25840（爸元）摆NPV扳A百 伴NPV熬B拌,所以应该选择稗项目A.矮3. 解： 芭 表8-1矮1 捌 未来5安年的现金流量 俺 般

14、芭单位:元伴年份 袄0 办1 班2 背3 拜4 唉5 巴投资成本 伴(1)翱-60000哎 邦 吧 柏 按 笆 啊旧八设备挨变价 凹(2)埃10000摆 斑 爸 艾 败 俺营业税(3)=办(2胺)霸颁5%袄-500昂 矮 吧 把 靶 岸 鞍账面价值（4)瓣20000搬 澳 矮 邦 斑 昂变价亏损节税 癌（5)=(4隘)-(3)-(阿2)捌 澳坝30%皑3150鞍 败 鞍 把 胺 罢 伴增加的销售收入按(6)奥 耙30000搬30000把 拔30000唉 鞍30000翱 耙30000哀增加的付现成本伴(7)颁 靶10000鞍10000跋10000拔 搬10000叭10000扮 耙增加的折旧(8翱

15、)肮 癌 颁6000拌6000肮6000矮 熬6000昂6000半税前利润增量 把（9）=（6）昂-(7)-(8啊)阿 翱14000笆14000扳 碍14000摆14000唉14000唉 靶所得税增加(3捌0%) 阿（10）=（9岸）袄岸30%扮 爱4200把4200翱4200班 碍4200半4200笆税后利润增加 斑（11）=（1笆0）-（11）拜 拌9800瓣9800啊9800岸 板9800跋9800把 班增加营业现金流拔量 拌（12）=（1捌1）+(8)败 哎15800霸15800奥15800爱 癌15800俺 扳15800俺 笆残值懊变现收入(13扳)傲 氨 百 氨 瓣 澳10000败

16、营业税(14)肮=(13)靶 叭啊5%按 斑 班 哎 傲 稗500巴净残值(15)疤=(13)-(爸14)埃 皑 奥 疤 艾 佰9500安 白净现金流量巴 （16）=（傲12）+（15柏）傲-捌47350半 班15800颁 傲15800碍 埃15800罢 哀15800扮 氨25300澳现值系数肮1 傲0.909 翱0.826耙0.751隘0.683 艾0.62芭1柏 岸现金流量现值 叭-47350版 昂14362.2爱13050.8斑 柏11865.8哎 肮10791.4百 哀15711.3埃净现值 搬18431.5把 稗 熬 半 暗 按 耙因为净现值大于背零,所以应该进翱行固定资产更新伴 蔼

17、。蔼4巴解：瓣NPV=-20绊000按霸1.0+600拜0哎爸0.95办安+7000半俺0.9败邦+8000氨埃0.8懊巴+9000唉半0.8靶哎=109.1（埃千元）0该项目可行。案例题佰解：（1）项目百A的期望年现金拜流量=31瓣0按阿0.5+290安瓣0.5=300哀（万元）白 项目袄B的期望年现金艾流量=800颁奥0.5+（-2案00）百澳0.5=300般（万元）板（2）项目A的按现金流量方差=笆 项目邦B的现金流量方扒差=哎项目B的总风险芭较大，因为项目叭B的现金流量方拌差更大。（3）状况好时凹 矮 板 NPV扒A叭=-1500+癌310罢败=55.8佰9艾（万元）拜NPV皑B叭=-1500+埃800氨岸=2515.斑2奥（万元）熬 状况俺差时白NPV爸A岸=-1500+颁290叭伴=-44.5（坝万元）版NPV斑B吧=-1500+肮（-200）袄皑=-2503.耙8（万元）澳（4）如果我是罢公司股东，将选绊择项目B。因为拌如案例所述，时绊代公司已经濒临班倒闭。即使项目摆B失败，股东也巴不会有更多的损搬失。但是一旦项安目成功，与选择凹项目A相比能为隘公司带来更多的背现金流量，从而绊使时代公司起死把回生。扮（5俺）俺如果使公司债权奥人，将希望经理哀选择项目A。因暗为项目A的风险矮较小，可以