资产证券化的理论与实践研究报告

1、胺资产证券化的理癌论与实践般 耙 俺 斑 挨上海电视大学金扳融外贸系版 佰 败祝小兵摆 伴 班 胺 矮上海社会科学院盎世界经济研究所背博士生袄第一章懊 皑概奥 办述哎第一节：资产证芭券化的概念班一、资产证券化八的定义捌 半证券化奥(Securi敖tizatio罢n)笆是指将不可交易暗的金融资产转化奥为可交易的证券澳的过程。从形式背上讲，证券化可板分为融资证券化罢(Financ哀ing Sec扒uritiza埃ton)案和资产证券化碍(Asset 阿Securit盎ization白)案两种。所谓融资扮证券化，就是指爸资金短缺者采用翱在金融市场上发案行证券的方式直蔼接融通资金，而疤不是采取向金融叭

2、机构借款的方式芭筹措资金，其实班质是间接金融向凹直接金融的转变胺。随着金融业的傲竞争与发展，金靶融企业通过向市伴场发行资产支持叭证券（罢Asset-B唉acked S胺ecuriti鞍es)罢，将贷款资产进熬行处理与交易，扳把缺乏流动性的艾信贷资产转换为芭证券，并通过发盎行这种证券以融败通资金，即是我艾们所称的资产证鞍券化，也是本文扒将重点探讨的对版象。懊 傲资产证券化是近摆几十年来世界金绊融领域的最重大半创新之一。这种芭金融创新工具的阿推出，改变了商按业银行传统的挨“凹资金出借者凹”傲的角色，使银行败同时具有了吧“懊资产出售者芭”敖的职能，对商业拌银行的竞争与发暗展起到了非常重板要的作用。资

3、产绊证券化可以使贷哀款成为具有流动半性的证券，有利捌于盘活金融资产唉，缓解初始贷款埃人的流动性风险坝压力，改善资产跋质量，提高金融柏系统的安全性。埃目前在一些金融哀发达国家，资产芭证券化已成为建暗立健康、灵活的坝金融体系所必不颁可少的工具。哀二、资产证券化挨的产生与发展蔼 哎资产证券化起源八于年代末美矮国的住宅抵押贷皑款市场。当时由扳于美国国内面临柏通货膨胀加剧、稗利率攀升的局面伴，承担美国大部坝分住宅抵押贷款笆业务的储蓄金融佰机构，主要是储癌贷协会和储蓄银哀行，在投资银行爱和共同基金的冲拔击下，其储蓄资澳金被大量提取，邦利差收入日益减佰少，而使其竞争癌实力下降，经营般状况恶化。为了扮摆脱这一

4、困难局凹面，政府决定启挨动并搞活住宅抵捌押贷款二级市场哎，以缓解储蓄金澳融机构资产流动袄性不足的问题。罢年，政胺府国民抵押协会盎首次公开发行吧“吧过手证券班”坝(Pass -澳through扮 securi盎ties)岸，从此开全球资哀产证券化之先河巴。岸 昂年代以来，版随着世界经济的胺飞速发展，盎“芭证券化俺”碍成为最时尚、最皑引人注目的词汇熬，资产证券化的暗内含和外延也发拌生了变化。资产叭证券化的概念按哎以下顺序扩展，凹住宅抵押贷款证绊券化柏扳银行信用证券化般把资产证券化。拔 耙所谓住宅抵押贷蔼款证券化，是指般住宅抵押贷款的班发放机构将其所哎持有的抵押贷款哎资产，汇集重组八成抵押贷款组群熬

5、，经过担保或信败用加强，以证券胺的形式出售给投拔资者的融资过程岸。一般而言，抵白押贷款的发放者佰将其贷款资产出败售给政府抵押机板构或私人投资银胺行，再由其进行哎包装重组，以证氨券的方式将债权案进一步出售给其氨他投资者。这里叭所说的岸“癌证券爱”蔼是指债权性证券澳，而非权益性证盎券，它的基本特跋征是由被证券化艾的贷款资产所产扳生的现金流来确胺保该证券之本息扒的偿付，因此被邦称为抵押贷款证碍券，该证券的持皑有者成了住宅抵袄押贷款的债权人啊，并经由抵押贷懊款证券的服务者隘取得对他的支付啊。通过证券化这翱种方式，住宅抵班押贷款的原始发板放者将其贷款资拌产从资产负债表瓣上消除（因为发扮行的是无追索权熬的

6、债券），同时捌得到了现金或其把它流动性较强的啊资产。相比而言般，银行信用证券哎化的范围比住宅伴抵押贷款证券化巴要广得多，它包稗括汽车贷款、信安用卡应收帐款、按计算机贷款和其班它商业贷款等银扒行资产，均可作按为证券化的对象八。由银行信用证拜券化到资产证券疤化，在很大程度碍上则属于一种逻扒辑上的推演。被氨证券化资产的原拔有者不仅指商业癌银行等贷款机构安，还可以是企业捌等非金融机构。胺并且被证券化的拌资产可以突破信岸用资产的范围，安扩展到其它的资拜产形式。至此，胺资产证券化的概叭念已不仅指一种凹实际过程，而在绊更重要的意义上把将成为一种具体白内容十分丰富的版理财观念和方式敖。因此，我们完柏全有理由相

7、信，邦资产证券化将与稗融资证券化一样白，成为金融业的巴一个趋势。拜三、资产证券化懊的本质八 柏资产证券化是指氨将已经存在的信案贷资产集中起来傲，进行结构性重凹组，并重新分割八为证券转售给市摆场上的投资者，熬而该信贷资产在邦原持有者的资产柏负债表上可以消隘失也可以不消失肮。资产证券化的靶核心在于对贷款班中风险与收益要拜素的分离与重组拜，使其定价和重伴新配置更为有效矮，阿 颁从而使参与各方阿均受益。邦 埃资产证券化是发办达国家面临国内般银行呆帐问题，瓣在开放国内金融柏市场和改革金融熬体制，以适应全靶球经济一体化的摆过程中出现的一白种金融创新趋势案。当前国际金融盎领域动荡不已，八金融危机时有发般生。

8、自八1997奥年爆发并延续至澳今的亚洲金融风八暴更使得日本、翱韩国及所有东南柏亚国家暴露出极八其严重的银行呆昂帐、坏帐问题。斑流动性风险正在芭危及各国银行体扒系的稳定与安全哎。而资产证券化俺由于可以享受特胺别的会计处理和氨法律优惠（如税稗收等），对于企案业不良资产可以哀加以转移、隔离白和集中处理，非哀常有利于银行进扳行呆帐调整，从鞍而降低流动性风澳险。据报道，日白本政府将采用证稗券化处理呆帐，吧仿效美国以房地伴产作抵押，创造搬一个规模达把6000颁亿美元的商业抵奥押证券市场。许埃多急需资金的亚懊洲企业和政府机板构正热切地安排坝交易，并与债券版评级机构接触。艾预计暗1999熬年将是证券化开哎始腾

9、飞的一年，翱资产证券化已成班为亚洲政府和企安业筹措资金的新袄渠道。办第二节案 熬资产证券化的功肮能凹 疤资产证券化自诞邦生以来，虽然仅霸有二十多年历史阿，但却取得了飞俺速发展。目前，按美国的资产证券蔼化市场已成为美安国仅次于联邦政胺府债券的第二大案市场。资产证券哎化对优化资源配办置、促进产业发疤展、强化银行监熬管、促进金融体坝制改革以及拓展凹投资银行业务等爸方面都具有重要熬意义。挨一、资产证券化把有利于促进房地稗产业发展瓣 把在资产证券化的白领域内，住宅抵拔押贷款证券化，艾特别是美国的住肮宅抵押贷款证券懊化居于执牛耳的坝地位。因为美国凹的住宅抵押贷款斑证券化是全球资碍产证券化的起源氨，且是目前

10、证券鞍化最为成功的品败种，其规模占居哀了全球资产证券拔化总规模的绝大皑部分。其他国家昂如欧洲和日本的俺住宅抵押贷款证盎券化，以及其他拜品种的证券化，吧其原则和方法都坝是从美国的住宅矮抵押贷款证券化八移植过来的，从伴而使其成为资产把证券化的模板。安 伴在年代末，爸美国住宅抵押贷芭款证券化的出现阿有着深刻的产业疤契机。当时美国暗推行高利率政策按，商业银行和储捌贷协会等金融机凹构由于受拌癌存款利率上限的败限制，面临着严白重的经营危机，拜进而引起住房产俺业的危机。这种拔危机源于储蓄金案融机构资产期限捌结构的固有缺陷盎，他们的资产绝翱大部分为期限长拔达二、三十年的埃固定利率住宅抵澳押贷款。在利率办上升的

11、环境中，拜其固定的资产收案益率渐渐不能弥把补攀高的短期负邦债成本，致使经奥营亏损。从房地巴产业的角度来看翱，危机在于住房稗金融市场的资金芭来源匮乏，不能暗保证房地产业的艾健康发展。因此罢，作为缓解危机埃的举措，由政府扮导入的住宅抵押哎贷款证券化，直办接地指向储蓄金胺融机构资产流动懊性不足的问题，拌其更深层次的意按图在于挽救危机癌中的房地产金融懊，为房地产业的哎复兴和发展开辟昂充裕的资金来源凹。可见，资产证吧券化的产生有深埃刻的产业渊源，败它自一诞生起便啊是为房地产业的熬发展服务的。哀二、资产证券化芭有利于强化商业敖银行监管巴 斑进入年代，版西方发达国家银疤行业的潜在问题安逐渐暴露，呆帐癌也开始

12、蔓延和扩哀大。资产证券化跋作为政府帮助金癌融业摆脱呆帐困爸境的一种措施被罢推广采用。例如板，澳癌要求商业银行的办资本充足率不得哀低于，许多瓣商业银行则通过哎资产证券化技术板，将部分贷款通扒过证券化而转移扳到资产负债表外癌，以减少风险资蔼产额，从而提高芭资本充足率，使拌贷款成为具有流巴动性的证券。不奥仅如此，资产证傲券化还可将银行叭贷款的各种潜在哎风险转化为证券矮市场上的风险，坝通过证券二级市笆场及时地分散给爸资产担保证券的扒投资者。可见，罢资产证券化对改柏善资产质量，扩拔大资金来源，分翱散信用风险，缓懊解资本充足压力澳，提高金融系统跋安全性等方面都跋有着重要的作用把。这就说明，资拌产证券化的意

13、义颁是极为深刻的，版它绝不同于一般班意义上的证券融艾资活动，而在更爸大程度上属于一拜种理财手段或资柏产负债管理策略敖。柏三、资产证券化拔有利于促进金融摆体制创新，熬促使商业银行与佰投资银行业务相爱融合。捌 艾在传统的金融体瓣制下，商业银行挨等间接性的金融俺中介机构发放贷巴款，并把贷款保按留在它们的资产班组合中，这就自扒然而然地承担了般贷款所可能引致肮的各种风险。资扳产证券化的出现翱促成了金融体制暗的创新，即由商隘业银行等中介机捌构发放贷款，然罢后把它们的贷款熬资产适时地出售百给从事资产证券把化业务的投资银坝行，投资银行可盎以把贷款资产的巴服务权出售给其办他的银行或专门败从事贷款服务的捌机构，或

14、直接将叭由贷款资产所支懊持的资产担保证办券出售给个人或肮机构投资者。百 坝资产证券化使传盎统的金融体制发佰生了深刻的变化搬，它改变了碍“拌贷款鞍扮回收爱翱再贷款绊”坝的传统银行业务叭模式，构建了白“傲贷款颁奥贷款出售埃百再贷款按”半的新模式，在新隘的金融体制中，艾除了原先的商业扳银行以外，投资八银行、保险公司懊、贷款服务机构盎以及个人和机构昂投资者也加入进肮来，商业银行已八不必去独自承担哀信用风险，资产矮担保证券的投资叭者便自然地成为般乐于接受风险者靶，与保险与担保芭机构一起承担信败用风险。由资产阿证券化所促成的艾金融体制的创新伴，极充分地体现鞍了金融业内部分熬工协作的原则，阿各类机构利用自皑

15、己的比较优势，柏在贷款业务的链佰条中富有效率地安发挥自己独特的伴不可替代的功能安。氨 半资产证券化既延奥展着传统的商业扳银行的贷款业务半，又促成了现代板投资银行的业务氨创新，成为金融稗工程的新内容。拔因此，资产证券拌化成为商业银行爱业务与投资银行靶业务结合部，是般直接金融与间接拌金融的完美结合摆。哎第三节扮 靶资产证券化的分蔼类凹资产证券化的基拌础搬 皑尽管资产证券化百具有如此重要的岸功能，但是，并奥非所有的资产都矮可以证券化。根傲据已有的证券化熬交易的例子，一柏种可证券化的理爱想资产应该具有板以下特征：班 、能吧在未来产生可预安测的、稳定的现八金流；吧 、持爸续一定时期的低搬违约率、低损失隘

16、率的历史记录；皑 、本懊息的偿还分摊于百整个资产的存活蔼期间；柏 、金按融资产的债权人芭有广泛的地域和盎人口统计分布；澳 摆 、金胺融资产的原持有般者已持有该资产安一段时间，有良挨好的信用记录；俺 、金艾融资产的抵押物摆有较高的变现价板值或它对于债务熬人的效用很高；叭 、金艾融资产具有标准拜化、高质量的合败同条款。案 矮不利于金融资产稗进行证券化的属扒性有：袄 、服懊务者经验缺乏或氨财力单薄；斑 、资八产组合中资产的安数量较小或金额稗最大的资产所占瓣的比例过高；哀 、本奥金到期一次偿付耙；半 、付埃款时间不确定或按付款间隔过长；扒 、金俺融资产的债务人摆有修改合同条款版的权利。佰 伴依据以上标

17、准，拔我们可以从现有挨的银行信贷资产哀中选择适合证券霸化的原始资产来颁发行资产支持证搬券（简称笆ABS按）。氨二、资产证券化绊的分类懊 蔼迄今为止，在美肮国、欧洲和新兴搬市场上已被证券暗化的金融资产种挨类繁多，可分别昂按证券化的资产肮和交易结构、类半型进行分类。瓣 （一）按败证券化的资产分耙类：霸 、居懊民住宅抵押贷款佰；扮 、汽搬车销售贷款、私氨人资产抵押贷款扮和消费贷款；岸 、信奥用卡应收帐款；扒 、计靶算机租赁、办公八设备租赁、汽车背租赁等；昂 、人稗寿、健康保险单敖；斑 、各案种有价证券（包鞍括高收益垃圾版债券）组合。拜 捌 （二）按傲证券交易结构分扳类：昂 癌虽然证券化的金办融资产有

18、很多，昂但是按证券交易俺的基本结构划分俺却只有三种，即邦过手证券、资产埃支持债券和转付拌债券。其他创新巴形式的证券都是百由这三种证券衍稗化而来。这三种办主要证券的特征瓣比较如表1.1八所示。近年来，颁随着证券化的蓬癌勃发展，在三种熬基本类型的证券艾的基础上，出现奥了许多新的衍生安结构，以实现不癌同发行者对不同版金融资产进行证稗券化所希望达到耙的法律、会计等哎方面的目的，吸癌引更广泛的投资奥者，其中抵押贷唉款债券（简称白）结构比较邦流行，在下一章瓣里将详细介绍。班 瓣表1.1扮 坝 三种主要证熬券特征比较搬 扳特班 板征叭 笆 跋 靶 过手证扳券办 转付癌债券霸 资产支持坝债券板抵押贷款资产办

19、资产从银行转邦移给扒 资产保留在拌银行岸 资产保留在矮银行把是否转移拜 证券投资人俺现金流量的确定澳性百 相对不确定奥 相对确蔼定胺 相对确定斑 本利的支付扳 按月支付本利敖 与一般债券肮相同盎 与一般债胺券相同傲 傲 平均期限稗 根据抵押品提爱前伴 根据抵押品挨提前半 多层次结构导版致先偿鞍 偿付来确定罢 偿付来败确定斑 付层次期限绊易确定隘 流动性芭 较扳高艾 充捌分霸 败 较高鞍 信用级别唉基本上在扳岸大多为级爸大多为碍级傲 级之间八 稗传统的抵押贷款挨投靶过手证券投资者斑和广敖过手证券投资者安和中、笆 投资者稗资者和少数资本巴市懊泛的资本市场投蔼资者翱长期资本市场投安资者罢场投资者拔投

20、资者是否承担白因被证券化金融拔资产提前偿付而盎 承佰担澳 俺承担凹 不盎承担靶产生的再投资风碍险安第四节办 版资产证券化的发办展趋势扒 办资产证券化的发暗展经历了从表内坝到表外、从抵押敖资产担保向一般芭资产担保扩展的霸过程。目前，金扳融市场的供求双瓣方已越来越倾向半于接受资产证券搬化。截止到碍 1994傲年底，美国抵押熬债券仅本金余额凹即达到巴 16839矮亿美元，相当于捌同期美国昂的四分之一；由蔼联邦政府及有关吧机构担保发行的柏抵押债券在败1997拌年突破了5万亿氨美元，占美国信罢用市场债务余额八的29.79%凹，成为仅次于国案库券的第二大债捌券市场。英国是般全球证券化的第背二大市场，也是把

21、资产证券化国际蔼性传播的主要桥胺梁。在把资产证拔券化技术以及欧稗洲货币交易的资盎产担保证券从美斑国向欧洲乃至日佰本的投资者推广扮过程中，伦敦市懊场扮演了重要角般色。扳1994啊年底，英国国内矮金融市场流通的傲抵押债券大约有吧160皑亿英磅市值，资捌产担保债券则在霸30办亿英磅左右。在扮南美的巴西、阿板根廷、智利、哥啊伦比亚等国，资稗产证券化交易额八由挨1994邦年的碍7000鞍万美元猛增到八1995暗年的稗27拜亿美元。在亚洲扳的印度尼西亚、案巴基斯坦和泰国扳，资产证券化自版1995懊年兴起以来，其埃增长速度也逐年斑提高，根据美国奥标准普尔公司最安近的估计，今后背三年包括中国在笆内的亚洲新兴工

22、捌业化国家的证券胺化市场潜力将由半68隘亿美元增长到扳110摆亿美元以上，年扮平均增长率超过巴25%按，而且亚洲国家把和地区政府近年扳来也相继立法支拌持资产证券化的半推广。因此，资碍产证券化将会在啊亚洲市场得到迅搬速而健康的发展蔼。傲 拜展望资产证券化伴的发展趋势，有矮专家预言：随着唉资产证券化技术癌的不断成熟，任瓣何可靠的现金流佰收入都能被成功绊地证券化，只要佰在传统的债券市爱场和资产担保债爱券市场之间存在癌套利机会。资产扮证券化的发展趋暗势表现在以下几扮个方面：斑1、各国政府的板积极参与对资产柏证券化影响日趋俺加大。一般说来爸，推行资产证券袄化应具备三个条靶件：一是较强的翱市场需求，这主办

23、要靠政府对机构熬投资者的扶植和懊放手让商业银行板进行金融创新；把二是适宜的法律安和经济政策环境斑，这需要政府在坝会计税务准则以巴及证券交易监管肮方面作出修改，哀以保护资产证券柏化有关各方的权捌益；三是发达的八金融市场，尤其拌要有一定规模的隘抵押信贷市场和澳相对活跃的证券柏流通市场，这与伴政府推行金融深俺化战略、促进商氨业银行和投资银氨行业务往来分不肮开。拌2、资产证券化案有加速发展的趋伴势。进入岸90捌年代，许多国家敖银行业潜在问题懊逐渐暴露，呆帐扮也开始蔓延和扩挨大，资产证券化白作为政府帮助金耙融业摆脱呆帐困鞍境的一种措施被百推广采用，它不班但在国别地域上鞍有扩展的趋势，巴在予以证券化的摆资

24、产种类和规模挨上也急剧扩大，懊证券化趋势越来挨越渗透到各国经挨济的各个部门和扮社会财富的各个拌领域。盎3、资产证券化爱有继续创新的趋百势。资产证券化哎本身就是一个最奥大的创新，即从罢概念上突破了举哎债和偿债的旧框跋架，把借贷关系矮建立在非传统的暗基础上动态埃的现金流上，它班蕴含的继续创新拔衍生金融产品的败能力非常强。可埃以预计在下一轮捌的国际金融创新安中，资产证券化埃将会是最具生命笆力的一个主导领耙域，会有越来越扳多的国家把资产按证券化与国内金半融深化联系起来邦。巴 柏 俺第二章板 俺资产证券化的运叭作程序背第一节靶 版资产证券化的操跋作步骤癌一、资产证券化唉过程中的参与者哎 坝资产证券化作为

25、盎一种新兴的金融跋工具，由于它具澳有比传统融资方啊式更为经济的优捌点，因而近年来捌发展迅速，被证暗券化的金融资产耙种类越来越多，办证券化交易的组敖织结构也越来越半复杂。一般来说艾，资产证券化过绊程的主要参与者搬有：发起人、特绊设信托机构（板SPV)澳、承销商、投资俺银行、信用提高凹机构、信用评级斑机构、托管人、阿投资者等组成。哎在这里，特设信蔼托机构是由能获伴得国际上权威性拜资信评估机构授暗予较高信用等级般(AAA板级或暗AA安级版)俺的信托投资公司隘、信用担保公司板、投资保险公司俺或其他独立法人蔼机构来担任，信版用提高机构可以碍是母公司、子公俺司或其他金融机跋构，它可以是担碍保公司或者保险埃

26、公司。资产证券癌化的基本结构如安图2.1所示：鞍 拜 购买价格皑 信用评级吧 发起人盎 真实交易耙 特设信托扮机构叭 信用提高机敖构凹 余款退回扮 现金流哎 绊 奥 票据奥 投资佰银行罢 资产托管爸 金融资产组岸合暗 八 百 敖本息暗 托管笆人傲 柏 翱 回报爱 凹 票据柏 投哀资者艾 佰 把 熬 凹 坝 癌图胺2.1 盎资产证券化的基班本结构败图稗2.1熬揭示资产证券化靶的基本结构是发坝起人将交易的金暗融资产组合与发笆起人完全剥离，胺过户给特设信托埃机构进行运作，拌信托机构将金融傲资产经过信用评艾级后在资本市场啊上发行资产支持百证券，确保有关啊资产现金流收入按在不太理想的情熬况下向投资者的阿

27、本息回报的流向挨仍然畅通。八二、资产证券化芭的操作步骤版 柏资产证券化的基摆本运作程序主要翱有以下几个步骤摆：蔼 扳、确定资产证敖券化目标，组成阿资产池：发起人佰一般是发放贷款瓣的金融机构或资懊产负债表上发生懊资产的企业，首胺先分析自身的资捌产证券化融资要俺求，根据清理、扮估算、信用考核靶等程序决定借款伴人信用、抵押担暗保贷款的抵押价罢值等，将应收和班可预见现金流资碍产进行组合，根爸据证券化目标确俺定资产数，最后暗将这些资产汇集唉成一个资产池。白 按、组建特设信邦托机构，实现真跋实出售。特设信白托机构有时由发般起人设立，但它安是一个以资产证矮券化为唯一目的拌的、独立的信托癌实体，注册后的岸特设

28、信托机构的半活动必须受法律哎的严格限制，其凹资本化程度必须柏很低，资金全部坝来源于发行证券斑的收入。特设信皑托机构成立后，阿与发起人鉴定买芭卖合同，发起人肮将资产池中的资艾产出售给特设信百托机构。这一交埃易必须以真实出凹售岸(True S耙ale)安的方式进行，即佰出售后的资产在摆发起人破产时不拌作为法定财产参败于清算，资产池霸不列入清算范围蔼，从而达到八“坝破产隔离耙”昂的目的。破产隔巴离使得资产池的搬质量与发起人自拔身的信用水平分阿离开来，投资者稗就不会再受到发矮起人的信用风险邦影响。爱 扒、完善交易结把构，进行信用提拌高（霸Credit 靶enhance巴ment)盎。特设信用机构扳在与

29、发起人就资半产证券化的资产澳池签定真实出售捌的买卖合同之后哎，和发起人一起败确定一家托管银拔行并签定托管合稗同，与银行达成啊必要时提供流动把性支持的周转协扳议，与投资银行班达成承销协议等扒，来完成资产证柏券化的交易结构唉。为了吸引更多隘的投资者，改善瓣发行条件，特设邦信托机构必须提笆高资产支持证券芭的信用等级，使斑投资者的利益能蔼得到有效的保护百和实现。因为资耙产债务人的违约傲、拖欠或债务偿办还期与稗SPV巴安排的资产证券摆偿付期不相配合班都会给投资者带背来损失，所以信鞍用提高技术代表笆了投资银行的业白务水平，成为资坝产证券化成功与敖否的关键之一。般 矮、资产证券化拌的评级。资产支霸持证券的评

30、级为半投资者提供证券碍选择的依据，因哎而构成资产证券白化的又一重要环敖节。资产证券化摆的评级与一般债扮券评级相似，但鞍有自身特点。信疤用评级由专门评癌级机构应资产证爱券发起人或投资八银行的请求进行拔。评级考虑因素巴不包括由利率变埃动等因素导致的盎市场风险，而主伴要考虑资产的信拌用风险。被评级澳的资产必须与发胺起人信用风险相稗分离。由于出售爱的资产都经过了半信用提高，一般拌地，资产支持证阿券的信用级别会邦高于发起人的信办用级别。证券定班级后，评级机构翱还要进行跟踪监敖督，根据经济金摆融形势，发起人鞍、证券发行人有瓣关信息，资产债案务的履行情况，叭信用提高情况，肮及提供信用提高背的变化等因素，唉作

31、出监督报告定安期向外公布。因哎此资产证券的评癌级较好地保证了傲证券的安全度，岸这是资产证券化柏比较有吸引力的肮一个重要因素。耙 埃、安排证券销袄售，向发起人支百付购买价格。在瓣信用提高和评级胺结果向投资者公霸布之后，由投资艾银行负责向投资昂者销售资产支持靶证券（扳ABS)坝，销售的方式可皑采用包销或代销拜。特设信用机构傲从投资银行处获艾取证券发行收入叭，再按资产买卖罢合同中规定的购癌买价格，把发行暗收入的大部分支俺付给发起人。笆 板、证券挂牌上邦市交易，资产售巴后管理和服务。班资产支持证券发板行完毕后到证券懊交易所申请挂牌鞍上市，从而真正哀实现了金融机构奥的信贷资产流动氨性的目的。但资癌产证券

32、化的工作吧并没有全部完成半。发起人要指定啊一个资产池管理版公司或亲自对资傲产池进行管理，八负责收取、记录埃由资产池产生的蔼现金收入，并将哎这些收入全部存巴入托管行的收款芭专户。托管行按盎约定建立积累金拜，交给特设信托翱机构，由其对积哀累金进行资产管拌理，以便到期时伴对投资者还本付唉息。待资产支持白证券到期后，还唉要向聘用的各类昂机构支付专业服翱务费。由资产池蔼产生的收入在还安本付息、支付各稗项服务费之后，般若有剩余，按协盎议规定在发起人耙和俺SPV拌之间进行分配，隘整个资产证券化班过程即告结束。芭第二节暗 胺资产证券化的结澳构与现金流班 靶在上一节里我们癌提到了资产证券颁化过程中一些主把要的参

33、与方式以凹及资产证券化的胺主要结构，这一暗节里我们将重点啊讨论资产支持证坝券埃(ABS)敖几种主要形式的拔结构与现金流。爱过手证券安(Pass-拌through奥)矮过手证券是最普啊遍的一种资产支岸持证券，它代表昂具有相似的到凹 芭期日、利率和特唉点的组合资产的伴直接所有权。当颁一个或一个以上叭的抵押贷款被组肮合在一起，然后邦将其股份出售给吧另一些投资者时般，便形成了过手哀证券。之所以称稗之为过手证券，般是因为其发行机把构只是居中将资挨产的债务人如抵跋押贷款之借款人敖所偿还的本息过鞍手移交给投资者跋，当然发行机构氨要为这些资产提捌供服务，并收取摆本金和利息，从背中扣除服务费，暗将剩余款项过手颁

34、给投资者。氨 版 埃回避风险的投资白者倾向于投资过瓣手证券（虽然只胺是众多的抵押贷唉款的简单组合）拔而非单个的抵押瓣贷款，正如股票艾投资者持有众多熬性质各异的股票笆一样，单个的抵隘押贷款会给投资半者带来非系统性敖风险和系统性风熬险。系统性提前板支付风险由市场俺抵押贷款利率下翱跌所致，普遍的跋经济萧条引起系百统性的违约风险扳；非系统性提前岸支付风险，由其按他非利率因素所拔致。以过手证券拜的形式持有多个瓣抵押贷款可以减哎少大部分的非系傲统性风险。而且懊过手证券的流动巴性大大强于单个坝贷款，因而为投跋资者所青睐。目氨前在美国不仅抵袄押贷款，而且汽唉车贷款、信用卡拔应收帐款、计算凹机租赁等都被以霸过手

35、证券的形式哀证券化了。奥 啊 购买信用提耙高芭 出售贷款啊10%岸信用提高扒 发起人版/安服务人挨 特设信托机百构哀SPV碍 信用提高机拜构背 吧 摆发行隘 拔 拌证书背 评级机罢构澳 级别发布叭 投哎资银行办 暗 巴销售阿 氨 隘证书岸 盎投资者哀图板2.2奥过手证券结构的板“暗典型版”熬资产支持证券发拜行胺 背图搬2.2笆通过过手证券结盎构标示了资产出般售的程序，其中澳信用提高，即发吧起人购买的保险氨证券，占有发行版日的优先金融资般产的一定比例，霸如上图中比例是背10%般，这种信用提高叭的水平由信用评傲级机构确定。投暗资人、受托管理哎人以及信用提高阿机构对发起人没芭有追索权，但若百发起人违

36、反他对氨于每个合同合法捌性的保证，或者奥违反他对于抵押白贷款合同的真实八性、有效性、完胺善性和利息优先澳性的保证，这些哎情况会对贷款合癌同产生负面影响版，可以要求发起肮人有义务再买回背该合同或者改正斑其违规行为。背 鞍 债务人盎本金和利息挨 本金和利息胺 服务人霸 特设碍信托机构挨 投资者板 本金和利斑息扳 坝托收帐户罢 赔癌 败 安拖欠和违傲 鞍 扮 偿靶 懊 约支付懊 信挨用提高胺图扒2.3皑过手证券结构的岸“霸典型版”半资产支持证券的巴现金流吧 靶 笆 班 百图袄2.3版演示了一个典型拌的过手证券结构佰中的现金流。过拌手证券的现金流懊量依赖于其基础昂资产如住宅般抵押贷款、汽车扒贷款等的现

37、金流疤量：每月支付的熬利息、本金以及霸一些提前支付，傲每月支付给持有靶者，但是无论是败在支付的数量还埃是在支付的时间耙上都与抵押贷款搬的支付稍有不同伴。在数量上，由矮于中介机构的服邦务费、担保费等八要求，证券持有芭人的所得略低于熬借款人的支付。罢因此过手证券的盎息票率也低于基挨础资产之利率。芭在支付的时间上疤，由于中介机构阿的转手，也略滞肮于借款人的支付背，由于提前支付袄的存在，传递证艾券的现金流量具吧有相对的不确定碍性，因此在计算伴过手证券的收益捌时需要对有关抵靶押资产组合在整碍个借贷期预付率氨作一假定，这样澳就可以计算现金啊流的收益了。通疤常现金流收益是拌建立在某一标准背预付数据的基础芭之

38、上，一般是年凹不变预付率班(CPR)按。它测度的是一熬年中预计要支付啊的金额占当年抵靶押组合的未偿还氨余额的百分比，颁一旦给出现金流伴，就可以计算出挨使现金流现值与扳证券价格相等的安利率。案由于过手证券具盎有简单、可操作柏性强的特点，因敖此它是实施资产白证券化的首选品把种。盎二、资产支持债蔼券爸 鞍资产支持债券是背一种比较简单的搬资产支持证券形瓣式。最常见的是背抵押贷款支撑债挨券，它是发起人背的负债业务，作扒为抵押的贷款组捌合仍在发起人的阿资产负债表中以扮资产表示，抵押蔼债券则以负债表隘示，由抵押物产暗生的现金流并不熬立刻用于资产支阿持债券的本金和捌利息。利息通常般半年支付一次，昂本金到期才支

39、付胺。资产支持债券肮的一个重要特征傲就是它们一般都昂是超额抵押。超岸额抵押对债券持蔼有人提供了额外肮保护，可免受组盎合中个别贷款违暗约的影响，以及矮保护债券持有人跋免受在估价期间芭抵押物市价下降伴的影响，但是因奥为作为抵押的资把产仍保留在发起艾人的帐户上，发柏行抵押支持债券八的机构必须用一败定比例资金对贷耙款进行担保，这败使得资产支持债摆券的发行费用要拌比过手证券的发傲行费用高，因此扮发行数量受到限般制，如斑1988按年美国发行的抵唉押支持债券只占捌当年发行的过手芭证券数量的哀5%笆。半 摆典型的资产支持氨债券的结构和现昂金流如图叭2.4 哎、图傲2.5柏所示 隘 发起人办级别发布办抵押贷款柏

40、 评级机构败 资产组合柏 特设信托岸机构哎 胺通过投资熬银行向投资稗 投资银行拔者发行证券碍 投资人背图巴2.4 拔典型的资产支持爸债券的结构翱本金利息捌本金利息百 借款人败 债券发起人矮 特设信托机伴构矮 托收板帐户胺 安 搬债券案 碍 搬本息斑 债券投资背者稗图懊2.5 懊典型的资产支持靶债券的现金流 扮三、抵押担保债盎务证券吧(胺）澳 昂是一种转澳付债券。它是一按种由一个抵押组笆合或一些抵押权爱过手证券的组合白作担保的债券，邦由于抵押贷款证稗券的现金流动是伴从基本担保品中跋派生出来的，因耙此又称为安“盎衍生证券澳”隘，在昂CMO案结构中，存在着岸若干等级具有不霸同的合同规定期癌限的债券持

41、有人澳。来自基本担保埃品的本金偿付连肮续地被用于偿付奥这种债券。扳 肮本金与利息支付背机制的变化是笆与过手证券般的本质区别。在邦过手证券中，投拜资者按比例接收俺由借款人支付的蔼任何本金和利息扒，而则改耙变了现金流的支懊付，它利用长期瓣的、每月支付的爸抵押现金流去创翱造短、中、长期把不同级别的证券熬，从而满足了不翱同投资者的需求暗。如中的肮短期证券对寻求罢规避利率风险的案投资者具有吸引霸力，而长期的证氨券由于有赎回保把护条款，因而满疤足了投资者规避版赎回及再投资的扒风险。捌 盎在一个典型的抵安押担保债务证券哀（）中，百有四类债券，一拌般被称为类、摆类、类和安类。前三类可以鞍从基本担保品中办获得定

42、期的利息耙支付。类债券皑是一种应计利息俺累积债券，在其阿他三类债券被清跋偿之前不能定期爱获得利息。当八受托人获得鞍本金偿还时，这熬些款项被用于偿伴付类债券；当罢全部类债券被艾偿清之后，所获八得偿还的本金被癌用于偿付类债白券；当、摆三类债券被全拜部清偿后，从余把下的基本担保品背中获得的全部现柏金流量才被用于板满足类债券的隘债权要求（原始敖本金加上应计利爱息）。罢的典型结笆构与现金流见图哀2.6半图扒2.10：拔 碍 熬CMO摆发起人巴代理应收款碍 评级机构昂 特设信托机哀构扮 受托管理澳人皑 稗级别问题澳 拔A拔类债券半 爱B澳类债券柏 百C岸类债券拜 爸Z白类债券案 投资银爱行佰A敖类债券投资

43、者靶 版B爸类债券投资者柏C邦类债券投资者捌Z扒类债券投资者吧图败2.6 氨 拌典型的稗CMO把结构霸 本金和利息袄本金和利息奥 债务人安 靶服务人翱 特设信托机翱构肮 收入帐户稗 敖 阿利息按 本金疤和利息坝 扳 利拜息皑 胺 阿 氨累积但哎 扮 不支付暗 邦A把类投资者案 巴B坝类和凹C班类投资者皑 袄Z斑类投资者坝图把2.7 1-颁-3巴年的典型的邦CMO办现金流癌 本金和利息班 本金和利息挨 债务人败 服务人哎 特设信托机盎构肮 收入盎帐户袄 霸 熬利息翱本金和利息败利息颁 绊 蔼累积但绊 翱 按不支付袄B奥类投资者跋C拔类投资者凹 懊Z斑类投资者吧 拌 疤 岸图瓣2.8 搬4-7摆年

44、的典型搬CMO背现金流奥 本金和利息埃 本金和利息败 债务人佰 服务人巴 特设信托机百构芭 收入翱帐户斑 办 矮利息扮本金和利息半 绊 版持续袄 笆 稗累积跋C氨类投资者翱 爸Z叭类投资者爱 爸 鞍 版图靶2.9 8啊-12板年的典型扮CMO稗现金流斑 本金和利息昂 本金和利息伴 债务人扳 服务人白 特设信托机邦构安 收入帐笆户耙 背 昂 按本金和瓣 耙 巴 肮全部累邦 案 啊 扳计利息凹 哎Z啊类投资者安 啊 癌 盎 埃图癌2.10 搬 巴第板13爸年的典型案CMO邦现金流 巴CMO的业务快罢速增长。198把3年CMO 的袄发行总额仅为4皑7亿美元，但是唉到了1992年案，发行总额已是版19

45、83年的3霸6倍。碍第三节耙 笆资产证券化的收罢益与风险分析懊 半资产证券化正在拌许多国家以不可柏阻挡的势头迅速伴发展，这种趋势暗是金融行业内外蔼多种因素影响的绊结果。资产证券昂化过程的所有参板与者都会从中获翱得收益，但也会案遇到不利的方面败。为使风险最小耙化，使这些参与碍方能在证券化过鞍程中做出明智的挨决策，本节将阐版述证券化进程中般的收益与风险。蔼一、资产证券化案对各参与者的收扮益分析跋 阿、发起人：资颁产证券化的发起熬人通常是金融机坝构，也可以是其绊他类型的公司，败金融机构通常发唉行过手证券来出坝售证券化的资产邦，而其他类型的八公司大多趋向于奥以债务形式发行伴转付证券。根据疤所使用的结构

46、类巴型，证券化可以稗给发起人提供更案低的融资成本，爱多样化资金来源艾，以及更好的资霸产负债管理，使按得金融机构能够捌更充分地利用现颁有的能力，实现百规模经济。通过板证券化的资产在摆公开市场中出售哀，金融机构可迅摆速获得流动性。霸证券化可以使一绊个金融机构通过白在市场中较好地矮匹配长期和短期绊的投资者与融资皑者，而真正发挥邦金融中介的作用啊。通过将资产包岸装设计成多等级伴证券，金融机构按能满足大范围的捌投资者要求，而隘不是只限于寻找扳购买预先设置的唉包装的单一投资瓣者。这种协调各百方的能力，通过柏资产证券化和出挨售，卖方能够将拜其利率风险分散肮给那些更愿意和把能够吸收风险的啊投资者承担，通跋过证

47、券化出售利扒率敏感的资产，叭金融机构可以更半加灵活地为消费巴者提供金融工具阿。拌 八、特设信托机跋构：特设信托机靶构是一个中介机板构，它购买发起邦人的原始信用产搬品，加以整合，暗然后出售包装后岸的证券。班SPV矮以某种价格购买傲信贷资产，通过扮将它们包装市场扳交易商品，而增板添了信贷资产的扒价值，然后以一哀个较高的价格出蔼售。通过购买、邦证券化和出售，跋SPV昂几乎将信用风险百都分散给投资者靶承担，这样使得疤SPV爱降低其所有者权奥益成本，因为这懊些资产将不再出叭现在资产负债表耙中。由于哀SPV盎不产生与证券化笆贷款的产生、保拔留和承销相关联跋的费用，避免了哀这些环节中的员啊工成本，这样也般为

48、金融机构提供肮了一个机会使其爸利润来源多样化拔，同时有利于机办构在市场中寻求挨一席之地，广泛扮建立与上游投资凹者和下游客户之笆间的关系，充分般发挥专业特长。按 矮、信用提高机凹构：信用提高机俺构可以是母公司巴、子公司或者其靶他金融机构，它熬可以是担保公司百或者保险公司。隘它作为一个第三败方实体更适合于邦使这类交易成为罢“碍真实出售拔”敖，信用提高机构败通常按比例收取巴一定的服务费用耙，如按担保金额安的扒0.5%挨收取。佰 笆、投资银行：扒资产证券化为投败资银行开辟了一癌项新业务。投资胺银行在资产证券班化过程中充当承哎销商的角色。由绊于投资银行具备拔了必要的专业知疤识和良好的信誉芭，有利于资产支

49、爸持证券的成功发熬行，而投资银行搬则进一步开辟市笆场，加强了与银袄行之间的沟通联爱系，同时也增加白了发行收入。按 哀、投资者：证俺券化过程为投资扳者在市场中提供摆了一个高质量的捌投资选择机会。按在许多情况下，奥当金融机构将其绊资产通过信用提背高转换为耙AAA靶级资产支持证券柏时，便为投资方唉创造了一个合格颁的投资机会。大岸多数组合资产都懊是由许多小额信熬用资产集合而构白成，促进了组合阿的多样化，其中皑的一两个贷款违靶约不会对整个组蔼合有质的影响。爸而且许多组合资翱产保持地理区域败多样化，因此，癌某一地区的经济搬的低速发展不会肮深刻或迅速地影凹响到整个组合资霸产的绩效，而且袄投资者通过购买按不同

50、的组合资产熬的部分证券而能肮够避免地理和行熬业的集中带来的澳风险。由于信用八评级由第三方执哀行，然后公布等哎级，投资者不用艾自己去分析每个佰发起人的资信，摆这也是吸引投资按者的一个优势所吧在。摆二、资产证券化鞍的风险分析霸 矮由于资产证券化矮的绝对的复杂性扳，每一次交易无敖论怎样被相当好稗的结构化，彻底翱地研究和精确地瓣用文件证明，都斑仍然存在一些风瓣险。常见的资产艾证券化风险有如霸下几种：阿 耙、欺诈风险：巴从美国证券市场扮及其他国家证券翱市场中我们可以罢知道，由于欺诈稗的发生而使投资坝者受损的例子屡爸见不鲜。陈述书按、保证书、法律笆意见书、会计师隘的无保留意见书癌及其他类似文书百被证明不足

51、以控敖制欺诈风险的发矮生。板 斑、法律风险：按虽然法律函件及瓣意见书原本是为爸了消除外部的风瓣险因素的，但有捌时法律的不明确吧性及条款的变化安本身往往成为整埃个交易过程中的胺风险因素，事实拌上法律风险是资敖产证券化过程中埃一直伴随且起关懊键作用的一种风巴险。袄 班、金融管理风败险：资产证券化拜是金融管理发展敖的高峰，它代表拌了履约、技术和八结构技巧的完美扒的平衡。如果任版一因素发生故障哀，整个交易可能笆面临风险。我们背把这种风险称为巴金融管理风险，哎主要包括参与者摆不能按协议进行阿交易，设备不能蔼按要求运作如电蔼脑故障，以及交稗易机制出现故障扳等。澳 癌、等级下降风巴险：从已有的证斑券化条例中

52、人们邦已经证实，资产翱证券化特别容易佰受到等级下降的巴损害，因为资产跋证券化交易的基柏础包含许多复杂靶多样的因素，如扒果这些因素之一盎恶化，整个证券般发行的等级就会佰陷入危险境地，稗从而对市场产生皑巨大的影响。拔 半除了上述几种风巴险之外，还存在坝一些其他风险，埃诸如政策性风险蔼、财产和意外的耙风险、合同协议败或证券失效、对隘专家的依赖风险霸等等。所有这些敖风险都不是彼此傲独立地存在着，耙而是相互联系的啊。这些证券化风绊险的影响及发生佰的可能性因交易暗的不同而有所不拌同。因此投资者斑必须识别这些风邦险，分析它们的柏规模，审查减少拌风险的方法，以柏及正确估计那些稗减少风险的手段懊的有效性。投资绊

53、者在任何资产证敖券化过程中，应蔼阅读资产支持证笆券交易中所提供斑的陈述书、保证岸书及赔偿文书等埃文件，了解他们哎的责任范围，查稗看是否有法律顾袄问出具的法律意澳见书以及注册会隘计师的无保留意伴见书。要对证券巴化结构中存在的拔大量风险进行防绊范，最重要是看佰信用提高的手段艾，是否有一家信鞍誉卓著的银行或翱保险公司提供百敖分之百的担保。捌只要投资者经过翱谨慎调查，从资扳产证券化过程中啊获得的收益还是叭大于风险的。 百第三章隘 唉资产证券化涉及叭的会计和税收问阿题昂 拜前面一章我们详氨细地介绍了资产斑证券化的运作程半序、资产证券化俺的结构与现金流叭以及风险与收益稗分析，而在资产靶证券化的过程当耙中所

54、涉及的会计爸、税收和法律问坝题是资产证券化艾成功与否的关键翱所在，它们涉及扒到证券资产的合懊法性、盈利性以霸及流动性，关系罢到每一参与者的稗利益，影响资产背证券化的动机和埃结果。我国目前按在这些方面还没叭有制订出具体条靶例，本章主要以伴美国的实际情况叭为主进行阐述，埃希望能对我国资柏产证券化过程起扒一些借鉴作用。捌 爸 暗第一节疤 摆资产证券化的会摆计问题 柏 癌 资产证券巴化交易在会计处袄理上，主要考虑板这样两个问题：板1、被证券化的隘资产和相关债务澳是否应该被分离蔼出资产负债表，背即是表外处理还熬是表内处理的问凹题，这里还包括耙会计确认问题，百即收益和损失的半确认；2、合并艾问题，即特设信

55、败托机构（SPV叭）是否需要和证蔼券化发起人合并邦财务报表的问题暗。班表外处理还是表氨内处理？捌对于是否把被证伴券化的资产和相艾关债务分离出资埃产负债表这个问傲题，主要取决于俺该证券化行为被隘当作销售处理还癌是担保融资处理半，这是发起人（哎卖方）所关心的笆一个关键问题，敖因为不同的处理伴方法会对发起人佰的财务报表产生袄重大影响，这种矮影响可列表如下疤：唉 罢 隘 挨 疤 懊 碍 昂处理方式把 班 艾 肮 融资处理（表哀内处理） 班 拔 版出售处理（表外板处理） 会计要素半 版 懊 证券化资产 胺 癌 凹 阿保留在资产负债袄表内 敖 熬 移出资产负债拔表 坝 证券化澳收益或损失 哀 捌作为负债记

56、录 百 般 归入稗到期间净收益的安确定邦 伴 盎 懊表3-1 表肮内处理与表外处昂理比较隘在了解了上述影耙响之后，我们来爸比较一下传统会稗计处理方法和近摆年来最新采用的伴金融合成分析方疤法对资产证券化稗所产生的后果。澳对传统会计处理安方法的评价跋 案传统的会计处理盎方法往往只是针霸对借贷合同进行凹规范，随着金融胺创新的不断发展阿，使得源于基本啊金融工具之上的傲各种风险、权利版和义务，通过各傲种形式的金融创氨新工具，分散给笆了不同的持有者跋，这使得原有的巴会计处理方法显靶得越来越不合时吧宜，而且还有相办当部分新型交易爸方式没有得到合爱理的解释。可以氨说，传统的会计般方法对资产证券把化交易的处理更

57、版多地是依赖于其霸法律形式而非经败济实质，如美国半的77号财务会蔼计准则（SFA背S NO、77隘）：唉“瓣转让者转让带有半追索权的应收款拔项的报告问题搬”挨，85-2号技扳术公告（TB佰 扒NO、85-2埃）：巴“伴担保抵押债券翱(CMO)蔼会计吧”摆都明显地带有板“办形式重于实质捌”百的倾向，因而受白到人们的普遍责柏难。以法律形式版作为会计确认基埃础的最大弊端在跋于它的主观臆向傲性，易于被人为凹操纵。高明的设爱计者，可利用金翱融工程技术，设般计出复杂的金融昂合约，利用法规跋只重形式不重实伴质的盲点，造成班会计确认界限模啊糊，从而达到表伴外处理的目的，半而交易的实质可翱能根本不是一种疤销售行

58、为。例如埃，按照美国的7肮7号财务会计准鞍则规定，只有无霸追索权的证券化巴才被确认为销售鞍，这种保守的规斑则旨在防止非善按意表外处理的可绊能性，但证券化挨体系的设计者，挨可创出新的金融跋合约形式来达到岸其表外处理的目柏的。如伴“背超额服务费合约哀”般安排，使得超额扮服务费被强制性绊累积起来，用以敖弥补可能出现的哀信用风险。这实艾际上是为投资者瓣提供了一种追索艾权，但由于法律跋上没有确认为是败追索的一种表现百形式，因而通过坝这种合约安排就哀可轻松绕过这层巴防线，达到表外稗处理的目的。哎目前，最典型的百证券化传统会计安确认方法当然要半属碍“暗风险与报酬扮”岸分析法了。按照佰这种方法，如果安发起人（

59、卖方）扮仍保留已转让资叭产的绝大部分收奥益和风险，则证拔券化交易视同担跋保融资，证券化摆资产仍继续被确捌认为一项资产，柏通过证券化所募扮集的资金被确认搬为发起人（卖方败）转让了相关资靶产的绝大部分收耙益和风险，那么霸该证券化交易被胺作为销售处理，凹所转让的资产转安移出资产负债表氨，所募集资金作坝为一项资产转让案收入，并同时确笆认相关的损益（胺即表外处理）。鞍在皑“哀风险与报酬柏”凹分析法下，金融暗工具及其所附属百的风险与报酬被佰看成是一个不可懊分割的整体，因懊此，如果发起人凹（卖方）仍保留绊证券化资产相关敖的一部分风险和搬报酬，且被保留癌的这部分被判断奥为很重要的话，搬则发起人在其资瓣产负债表

60、上仍然耙要继续确认这项胺资产，同时将来板自于证券化资产熬的转让所得税为拜担保负债的结果矮。但在当今金融奥技术飞速发展，拔使得基于基本金鞍融工具上的各种版风险与报酬能被啊有效地分解开来昂，并以各种相互百独立的金融衍生皑工具作为载体，隘分散给不同的持暗有方。毫无疑问肮，八“背风险与报酬傲”罢分析法只对证券皑化交易作了非常背简单和不全面的拜反应，这很明显鞍与会计所追求的笆“摆公允（True挨 and Fa俺ir）反映扒”俺背道而驰。同时俺“八风险与报酬敖”翱分析法中百“八绝大部分吧”坝的判断，定质容唉易定量难，它要癌求辩认和估价证啊券化过程所带来敖的各种风险和报百酬所保留或转让叭部分是否占有绝耙大部