资本与利率理论

1、资本与利率理论敖 隘从抽象的角度来坝讲，这样地看待挨经济体系将是很艾有指导意义的：办在这一体系之中跋，生产资源（资办本）的存量产生吧着生产性服务的白流量，而这些生拌产性服务的流量按又被转化为最终搬消费服务的流量阿。这种连续的流疤量问题就是生产鞍性服务在各种用跋途之间的配置问伴题，就是这些生扳产性服务在向消百费服务转化的过巴程中的组合问题凹，也就是这些消摆费服务在经济中隘的最终消费者之板间的分配问题傲即价格理论颁第一章中所引芭用的、弗兰克颁奈特对经济问题爸所作的五部分细懊分中的问题1，拔2，3及5。这暗些问题在前面几盎章中都已有所涉蔼及，它们可以被班看作是主要关于芭不同服务流量的袄相对价格方面的

2、暗问题。凹 颁除了流量问题以拜外，还存在着“伴维持与发展的准傲备”问题，或者芭说生产资源存量颁，生产性服务资爱源存量的管理问邦题，即奈特的问伴题4。这是本章坝所要涉及的资本背理论的主要问题按。摆 办当然，在实际生搬活中，流量问题碍与存量问题是交般织在一起的。例矮如，为了使二者昂完全分开，我们袄必须将面包及其疤它食品的消费购白买视为存量问题埃的一部分，而不把是流量问题的一啊部分。该消费者隘正保持着一个生百产性服务存量（昂即他的食物储藏邦），并将它们所疤提供的服务同来八自于他所使用的扳消费资本（如电暗冰箱，炉子等）拌的服务结合起来版，从而生产出最拌终服务营养碍。从物理意义上败说，能量守恒定罢律确保

3、了不论所阿消费掉的是什么笆都能得到转化癌所有的消费都是暗服务的消费。食暗物储备与电冰箱班或炉子的不同仅盎在于前者在生产俺营养服务的过程耙中以快得多的速矮度折旧。巴 邦然而对于许多具暗体问题来说，把搬分析进行到这一碍点毫无益处，将邦折旧迅速的食品邦比作完全意义上百的服务这通常是暗很有用处的。但伴是，承认这一点翱是很重要的；这按正是我们所要作搬的。吧 柏从最广泛的观点袄来看，资本包括唉所有的生产性服爱务资源。有三种搬主要的资本类别按：（1）原材料澳，非人力资本。案如建筑物，机器靶，库存储备，土白地及其它自然资敖源；（2）人力碍资本，包括人类哎的知识与技能等捌；（3）货币存爸量。人力资本与哎其它项目

4、之间的背主要区别在于：斑现存的制度结构八与社会结构及资扮本市场的不完善俺性，使得人力资按本对经济压力与邦动力的反应不同百于非人力资本。拜货币存量不同于斑其它两种资本类般别，原因在于货鞍币所提供的生产摆性服务并不紧密靶地依赖于所具有百的实物单位数量耙，而是主要地取碍决于一个存量的拔存在。下面考虑澳一下这样两个社爱会：它们基本相伴似，所不同的只皑是一个社会所具背有的、标价为一拌美元的纸片数量笆是另一社会的2白倍。唯一的影响蔼在于：第一个社巴会中的名义价格巴将2倍地高于第俺二个社会的名义鞍价格来自于货盎币存量的总服务挨之流（tota拌l搬 熬stream 案of serv俺ices）在这皑两个社会中

5、却是艾相同的。摆 拌存量与流量之间氨的混淆的最为普哀遍的例证之一就把是通常所作的这版一表述：资本相搬对于劳动力而变颁得较为廉价（或摆昂贵），从而劳蔼动力为资本所替叭代（或者相反）白。这一表述的含霸义是：工资比率邦与利息率是可比扳的。然而，工资板比率与单位时间拜内单位机器的租矮金是可比的，因颁为二者都是单位搬时间内单位实物摆的美元数量，但疤与利息率却是不跋可比的，因为利坝息率是单位时间靶内单位美元（纯绊数字）的美元数跋量。换言之，工败资比率与机器租奥金相除仍得完全背的实物单位。它阿所证明的是通过岸市场购买，工时啊可以为机对所替笆换的比率。这一绊比率的上升或下扒降意味着什么非板常清楚，而且这皑一比

6、率不受所有氨价值的按比例变熬动的影响。另一坝方面，工资率与澳利息率的比率则板截然不同；这一拔比率不是完全的颁实物单位，而是芭以价格的形式来袄表现的。可以说叭它所证明的是资般本美元的时数与隘工时之间的替代安比率，从而将受霸到所有价格的按爸比例变动的影响哀。鞍 碍资本替代人力的鞍通常值景是这样绊的：在挖一沟渠百的劳动中，操作坝机械镐的人的使稗用取代了使用铁癌锹的人的使用。佰真正所涉及的是按被用来建造机械氨镐的劳动力对被败用来使用铁锹的八人的替代，或者敖是被用来建造机背械镐的人力资本蔼（及其它资本）傲对被用来建造铁蔼锹并使用铁锹的胺人力资本（及其扳它资本）的替代安。机械镐的建造哀者、担任设计的佰工程

7、师等人的技皑术劳动服务被用疤来替代非技术劳吧动者，原因在于懊相对于非技术劳摆动者来说技术劳佰动者已变得较为扳便宜。此外，社白会也许已变得更懊为富有；也许已吧拥有了更多的资敖本总量。这不是百资本对劳动力的半替代，而是更多巴的资本的拥有，暗通常既是更多的拌人力资本的拥有拜也是更多的非人肮力资本的拥有。版在其它资本的重背新安排配合之下霸，通过以操作机背械镐的人的形式昂而存在的某些现唉存资本存量的使笆用来取代使用铁搬锹的人的形式，摆这是现存资本存昂量管理的一部分背即奈特所说安的“维持之准备颁”。通过现期生奥产性服务的使用拌来增加资本（人皑力与非人力）存拜量，而不是用于安规或消费，这是耙储蓄与投资过程傲

8、的一部分一即耐哀格所说的“发展邦之准备”。背 鞍资本理论中的关拜键价格是传统的胺利息比率。然而艾，利息比率的倒敖数在某种意义上袄是一更易于扑捉板、更基本的概念疤。它通过资本流跋量给出了一种服按务资源的价格。般考虑一下这样一氨块土地：它每年败所能得到的收益癌为1美元，且将半无限地持续下去艾，并假定相关的肮利息比率为5%澳 搬，那么，这块土昂地的价格将为2肮0美元，成为2邦0一年的购买（邦这一表示形式在岸英国的使用比在拌美国的使用更为矮经常）。这导出伴了价格的关键性搬质：即来自于服叭务的永久性资源扒的历年服务流量碍数额，这一数额版是购买这资源跋本身所需耗费的拌。还需要说明的拔是，存在着许多斑种等价

9、的契约形班式。在一个确定办性的世界里，以耙每年1美元的代皑价租下这块土地懊，与通过以5%俺 拜的利息比率而不搬定期地借入20敖美元来买下这块半土地将是完全等澳价的；或者，与颁通过以5%稗 扒的利息比率一年捌为期借入20美霸元，同时打算第伴二年、第三年等伴等再同样地借入拌将是完全等价的稗。然而，在一个巴不确定性的世界哀里，这些做法将皑不再等价，不确背定性将使得不同叭种类的契约安排肮同时并存，以及稗许多不同的本期凹交易牌价同对并唉存。叭 埃利息比率影响着昂许多决策，如：哀 挨1消费的时间肮型式，原因在于瓣不同的时间型式办的收入之流得以背进行交换的条件邦取决于利率。吧 办2资产所借以半持有的形式近拌

10、期的货币理论研拌究所注意的一个挨特殊问题就是：熬是以货币形式持碍有财富还是以其芭它形式持有财富颁这不过是边际霸原理的一种扩展坝。边际原理的内隘容是：所持有的岸各种资源的比例蔼应该如此确定，瓣从而使所有方向稗上的边际收益相扳等。背 拜3生产的特征稗与结构。爱 懊4社会产出的隘构成，即总产出邦中将成为投资产碍品的份额与将成盎为消费产品的份半额。利率的下降斑使得各种服务资啊源的价格上升，肮从而为生产这类稗服务资源提供了氨动力摆 伴5非人力财富耙与人力财富之间叭的比率及应急储隘备的规模。鉴于矮这里我们只局限败于相对价格理论耙，所以我们略去班了利率对活动水奥平可能产生的短拜期影响。捌 胺当期交易及与之氨

11、相联系的条件的百多样性带来了这胺样一个基本的算板术问题：如何区叭分条件方面的本肮质差别与非本质俺差别。我们将先捌讨论这一问题，癌然后作为一个特把别项目而转入双背重的存量-把 哀流量问题分析（胺即存量以流量的八形式的定价问题奥及流量的使用以背增加存量的问题挨），并以房屋作唉为一个例证；最靶后将这一存量-邦流量分析概括为半总体的资本分析般。 利率的计算班 班按照一般的说法爸，资本市场一词扮被用来意指这样拌一种市场：在这拜一市场当中，对邦不同数量及时限癌的收入之流的纸暗币权被购买与出凹售。尽管对于我班们的目的来说我哎们将愿意在更广捌泛的意义上来使哎用资本一词，从案而与各种生产性敖服务资源相对应暗，然

12、而这种较窄跋的含义已足以说熬明在对不同的收氨入之流的比较中昂所存在的那些问癌题。半 挨例如，考虑一下斑下面这几个契约摆：（a）从现在办起一年后支付1蔼05美元的承诺柏；（b）从现在佰起一年后支付2矮10美元的承诺澳；（C）从现在挨起一年后支付5矮25美元的承诺隘。为了简便起见办，在所有这三种罢情况下都不考虑坝可能的违约问题阿。凹 把假定契约a的市按场价格为100俺美元。我们可以哀将这一价格描述坝为：为从现在起百一年后得到1拔05美元而支付肮1美元如果契案约b的市场价格爸为200美元，靶契约C的市场价昂格为500美元班，那么我们将说笆：所有这三种契扮约都以同一价格翱出售，即为一年挨后得到1.5美

13、版元而现在支付1爸美元；或者说所哎有这三种契约都艾以年5%半 昂的单利率而得到百为期一年的贷款阿。稗 啊应该说明的是，伴算术中及经济学阿中都没有任何规白定要求b的价格哀是a的价格的2扒倍，且c的价格半是a的价格的5巴倍。正如可能存摆在着大宗交易折背扣从而使得一打懊衬衫的价格小于懊12乘以一件衬氨衫的价格一样，霸也可能存在着大芭宗交易折扣（或颁者相反），从而班使得契约c的价柏格小于（或大于啊）5乘以契约a佰的价格一样。（罢顺便说一下，在拔对贷款契约的说摆明中包括括号中班所给出的另一种盎情况的必要性，哀证明了当或契约扒的二元性。难道半贷款人是在以现肮期资金为代价而昂向借款人购买将氨来资金，从而使傲

14、他能够期望以少霸于5倍的支付而懊在第二年得到5皑倍的所得吗？或傲者说，难道借款昂人是在以将来资伴金为代价而向贷碍款人购买现期资佰金，从而使他能矮够期望以少于5唉倍的支付而在今背年得到5倍的所跋得吗？第一种情板况使得较大宗交板易的利率较高；捌第二种情况使得办较大宗交易的利板率较低。）将所办有的交易都简化摆为现在的一美元鞍等于从现在起一翱年后的多少美元肮，这种作法将能安够对非本质差异皑与本质差异加以昂区分。袄 百如果在如a、b埃、c之类的契约皑中存在着本质差版异，那么套利的巴可能性就出现了搬：按照较低的利稗率条件借款，按霸照较高的利率条背件贷款。这是金背融中介的一项服背务，是由如下机佰构所提供的：

15、如靶商业银行，互助安储蓄银行，储蓄邦与贷款协会，货安币市场基金等。俺这种套利，或者澳说金融中介作用办，逐渐地将这些芭本质差异局限于蔼成本与售价的差芭额之上，而这一佰差额又是与决定翱金融中介服务的傲供给的成本相联奥系的。此外，它颁意味着：正如存唉在着中间人的每笆一市场一样，可翱能有必要对看起捌来似乎是同一契瓣约的“买价”与霸“卖价”加以区袄分。一般说来，邦我们将忽略这绊复杂情况而仅提霸到一种价格。哎 岸现在再考虑一个耙略有不同的契约芭：（d）承诺在癌从现在起的2年唉后支付110.埃25美元。很清奥楚，这是一个更爸为复杂的情况。靶如果该契约的价案格是100美元靶，那么，这是一半个为了现在得到挨1美

16、元而在从现爸在起的2年后支盎付1.1O25阿美元的契约。这颁可以简化为两个安同契约a一样的哀、完全一致的一熬年或契约。例如俺，它可以被描述懊为一个为了今年跋得到1美元而承胺诺在下一年支付唉105美元的把契约，再加上一肮个与此相连的、奥为了下一年得到胺1美元而承诺在奥从现在起的2年暗后支付1.O5百美元的契约（1佰.05x1.5柏=1.1025胺）。然而，这种笆分解并不是唯一颁的。契约d同时埃也等价于一个为案了今年得到1美版元而承诺下一年袄支付103美扒元的契约，再加瓣上一个与此相连拌的、为了下一年班得到1美元而承拜诺在从现在起的背2年后支付1.奥0703883八5美元的契约（疤1.03绊 巴x

17、1.0703巴8835=1.耙1025）；契败约d同样地也将疤等价干任何能产碍生同一最终结果肮的相关契约的其艾它组合。很明显敖，为将契约d简拌化为与契约a、搬b、c具有同样爱的条件所需要的笆不仅仅是数学计鞍算。暗 罢货币市场将为契疤约d确定一个价氨格，并为契约a败决定一个价格，肮然后从这2个价伴格出发我们就可安以为象契约a一扒样的2个子契约隘（但年份不同）爱单独确定价格。办例如，如果“两扳年期的年复合利绊率”是0.05八（即契约d的目胺前售价为100背美元），且目前靶的“一年期单利扳率”是0.05绊（即契约a的售蔼价也是1OO美班元），那么，从霸现在开始为期一把年的一年期贷款鞍的（隐含的）市扳

18、场单利率目前也隘是0.05。然哀而，如果目前的班“一年期单利率阿”是1.05美按元叭 昂（即契约a的售吧价为105/1白03=101翱.941787蔼6美元），那么蔼，从现在开始为岸期一年的一年期八贷款的（隐含的案）市场单利率目颁前是0.070版38835。扒 傲应该注意的是，稗在进行这种分解笆的过程中，我们吧已不得不求助于氨大宗交易折扣或挨开水问题。还应疤该注意的是，如哎果我们不考虑违靶约问题（从而也爱不考虑抵押的问摆题），那么个人背分别地缔结这种埃相互联系的契约八是完全可行的。背通过同步地购买哎契约d并卖出契邦约a即进行哀两年期的贷款与板一年期的借款碍某个人目前正拔在进行一次从现八在起为期

19、一年的唉贷款。结果是：昂当期支付的任何敖契约都可以被简爸化为如契约a一摆样、但开始日期般不同的一系列一般年期的子契约，矮从原则上说这些罢干契约都可能具百有隐含的市场价昂格。而且毫无疑佰问，期限并不一哀定要一年。子契袄约可以为期一个霸季度，一个月，懊或一大。这一极耙限是连续复合的伴，从而契约a可背以被看作是即刻安的契约在利率为袄1.05的自然懊对数或O.04癌879下的一个绊相互联系的无穷皑数列。笆 稗在具有相同的起岸止日期的契约（疤如契约a，b，佰c）之间，或者哀在处与同一年份邦的契约（如这些败一年期的子契约瓣）之间进行套利颁是可能的。但是笆一般说来，在下瓣面这两种子契约巴之间则无法进行拔套利

20、活动：这两把种子契约具有着岸不同的时间单位稗，这是针对缔结板金融买卖契约的熬时间而言的，而瓣且这里所说的金哎融买卖契约是指爸那些彼此冲消从背而不涉及风险的百契约。例如，假傲定契约a的价格摆是10194班美元（近似到小半数点后第2位）翱，且契约d的价耙格为100美元阿，那么，对今年爱来说，一年期的凹单利率为00扮3，而对下一年啊来说，一年期的岸单利率为00巴7。看起来今年皑借款而用于明年蔼贷款将是很可取胺的。这可以通过班某种办法来进行颁，例如，卖出两捌个象契约a那样爸的契约并买进一案个象契约d那样稗的契约，这其中笆所涉及的是今年叭净借人，下一年背净贷出。但是，昂如果你计算一下百支付与收入，你八将

21、会发现不存在傲确定的收益。这跋一结果取决于下芭一年的一年期利八率情况。使得金哎融套利成为可能扳的唯一一种情况坝就是将来利率为板负值，在这种情熬况下，贷出短期稗并借入长期成为靶有利可图。在最傲坏的情况下，所笆收回的贷出款项搬可以以现金的形百式而持有（收益哀为零），从而当哀长期借款到期时靶用来偿还长期借靶款。盎 奥将所有的当期契霸约简化为一系列案子契约，这是将肮不同的契约转变暗为一共同基础的拌方法之一，而且版非常可能是一种斑最为普遍的方法班。这一共同基础白是以这样一种形拔式表示出来从而敖使价格或利率中班的本质差别得以柏与非本质差别区挨分开来。然而，半对于资本理论的皑基本原理的表述笆来说，还存在着俺

22、另外一种比较不按普遍但却更为令拔人满意的方法。巴 盎 白这另外一种方法凹就是将当期支付艾的所有型式都转爸化为恒定的永久扒性收入之流。这艾一方法已为弗兰氨克奈特所采用澳，也为约翰梅板纳德凯恩斯在背其边际投资效益百一词的定义中所绊采用。这也是报坝纸的金融栏目在白报道所得固定的爱证券到期日之霸前的所得”时所傲使用的方法。按 扒考虑一下这样一爱种一般化的契约癌；（e）承诺从办现在算起到第一矮年年底支付R1碍（代表收入）；办到第二年年底支巴付R2到第拜n年年底支付R版n。凹 跋假定这一契约在般市场上以数量W俺（代表财富）的皑价格出售，那么矮我们可以写出下绊式：背 哀 案 (1袄)哀 捌 耙即：市场价值是

23、叭支付之流的贴现八值。如果W及 板R爸1疤R啊2白般 R拔n疤 皑已知，那么满足绊这一方程的r值把就是“内部收益拌率”。这一公式拜是对不连续的数鞍据而言的。更为肮一般地，令R（霸t）代表在时间捌t上承诺的支付蔼。那么，在时间叭t0上的资本班价值可以写为：疤W般 按 挨（2）拌 霸这里，捌白代表连续复合的扳利率。如果我们唉使用年复合或者办扮W，如果我们使扒用连续复合。那埃么，与契约e等胺价的永久性收入背之流则为rW。伴 氨如果我们对这一凹贴现过程加以极唉为详尽的说明的把话，那么这将有袄助于大家更充分坝地理解这一贴现版过程所涉及的内肮容。将一有限的澳收入之流转化为氨一永久性收入之耙流这一过程的实般

24、质在于每一收入凹的两部分划分。扮收入与折旧减免啊（它也可能是正罢值，也可能是负疤值）。以方程（埃1）作为一个不啊连续的例证第耙一年年底的收入拔将被看作两部分傲：靶 瓣第1年的收入盎 rW哀 昂折旧减免板 稗 R耙1罢-rW啊 伴从而，下一年年矮初的资本价值W办1埃将为：般 拔 叭 挨 (3捌)懊 岸如果我们用方程傲（1）中得出的澳值来替代W，并霸合并同类项，那罢么我们将得到：隘 隘 坝 (4)埃 阿 安这建立了这样一挨种观点：即rW版是在保持资本价懊值不变的同时所唉能消费的收入。胺为了将这一过程罢继续到将来年份鞍，折旧减免必须疤被假定为以比率拔r（即共同贴现板率）而得到收入胺。袄 澳将所有的当

25、期契安约转化为一种可埃比的形式这种方白法的极大优点在跋于：它排除了所邦有的时期问题。安一个契约通过2昂个数字而被描述笆出来：资本总价版值与永久性收入岸；或者更为简单疤地通过一个数率吧来描述：一美元叭资本价值的收益癌。当然，这并不凹是说这一收益不爱会因受该契约的版其它特点（如大袄小，支付期限等昂）的影响而有所暗不同，但是，至靶少那些非本质的拜差异被消除了。蔼 疤这一方法的另一傲个优点在于；它袄说明了一种时间霸形态的收入之流挨向另一种时间形哀态的收入之流转败化的可能性如半果某一特定的收啊入之流具有某种肮时间形态，且在按一段时期内市场蔼利率保持不变，阿那么，通过适当班的借入与货出，爸或通过折旧减免耙

26、的累积与减少，坝这一时间形态总把是可以被转化为笆任何其它的时间耙形态。所以，所靶有与描述收入之袄流的所有者的机百会有关的，就是按与之相等价的永瓣久性收入之流。皑 爸就我们下面的理胺论表述而言的这佰些优点又为许多癌严重的缺点所抵肮消。正如我们前百面的分析所表明鞍的那样，缺点之霸一就是：这种对拌众多的当期契约拌加以概括的方法绊，没能表现将来扒时期不同的各种佰利率的同时并存稗。而将来时期不爱同的各种利率的艾同时并存正是实翱际资本市场的一板个极为重要的特艾征，而且在这一疤问题上人们已经背（特别是在过去盎的十几年中）进坝行了大量的经济唉理论研究与实证霸研究。班 扳第二个缺点是：氨这种概括方法滋败长了一种

27、不正确佰的观点，即共一艾具有较高的内部癌收益率的契约（暗或投资计划）将鞍优于另一具有较安低的内部收益率矮的契约（或投资癌计划）。如果两佰种规划的收入的艾时间形态是完全罢一致的，“那么矮这一观点是正确耙的。然而如果两肮种规划的收入的邦时间形态并不完芭全一致，且如果绊存在着一种可以扒使该项规划在此颁种价格水平上筹案集到资金的市场般利率，那么这一胺观点则是不正确凹的。例如，考虑熬一下下面两种规芭划，蔼蔼最初成本板在各年年厎的收爱入败第一年绊第二年爸（f）稗100拔110把-罢（g）罢100背-盎118.81熬 皑项目（f）的内拔部收益率为10拌%，项目（g）拜的内部收益率为氨9%巴 案，二者都是年复

28、吧合率。项目（f扮）是否优于项目啊（g）呢？这取氨决于2个项目的鞍条件如果我们柏现在就知道在第隘一年年底将会有霸与项目（f）完拜全一致的另一个矮项目，那么2个佰这样的连续项目艾将会在第二年年安底赢得121美靶元。毫无疑问这佰优于118.8半1美元。这里我案们所做的是将2岸种项目转化为具班有相们的收入时坝间形态的项目。坝然而，假定问题扮中的代理人一般挨说来可以按5%百 霸的利率而在市场耙上借入资金或贷矮出资金，并假定奥他同样可以得到爸这2个项目。在阿这种情况下，项皑目（f）的现值皑将为1047八6美元110氨/1.05，暗项目（g）的现鞍值将为扮 澳1O7.76美艾元。很明显，项耙目（g）优于项

29、敖目（f）。当然碍，在我们到目前哎为止的各种假定唉之下，该代理人阿在进行任何其它靶的、内部的收益伴率高于5%的项吧目的同时，也进笆行这2个项目，暗那将是明智的。瓣然而，由于这2板个项目可能是可案以互相替代的2皑种选择（例如，吧是与建造房屋的稗不同方法相对应哀的2种选择），拌所以对于我们所霸描述的这2个项凹目来说刚才的那昂个结论可能是行疤不通的。懊 哎同对与各种投资挨项目的选择有关肮的那些原则所作板的充分论证相比芭，上述分析的确矮还远远不够。但靶是，它确实导出癌了一个重要观点懊，即对于一位参隘与将各种当前资瓣源转化为一种将俺来收入之流的各坝种项目的代理人熬来说，其经济目袄标一般说来不能叭被描述为

30、使内部靶收益率最大化。哀对该代理人的目盎标的一种较好的翱描述应该是使按碍适当的内部收益百率计算的现值最澳大化。对于一个懊流动资本市场上懊的企业来说。外俺部收益率由该市埃场所给定。作为暗一个相反的极端绊，对于能够决定敖如何使用其资源袄的鲁宾逊克鲁邦苏来说，人们所罢说的他将要使之澳最大化的那一现办值是一种效用的碍现值，而他所考版虑的那一项目的扳外部收益率是由摆他的效用函数所笆给定的，而这一碍外部收益率反映阿了他所愿意的、案以将来收入替代办现在收入的比率胺。按 颁找们再最后讲一爸下利率的计算问哀题。在这一计算案中不存在任何要稗求利率为正数的扳限制。例如。考佰虑一下这样一个柏契约：其售价为败100美元

31、，它瓣许诺在从现在起阿的一年后支付9笆0美元。其内部百收益率为一10霸%。经济学中所袄存在的某些东西蔼妨碍了负利率成巴为此偶然的稀奇拜现象更为有意义拌的因素。（在伊霸利诺斯州，这种颁偶然的稀奇现象伴过去每年在征收氨动产税的那天出哎现在伊利诺斯奥州，动产税的税班基包括公司的活跋期存款，但不包拜括某些其它形式熬的金融资产。在安这一天，为了避坝免纳税，公司将隘愿意短期地以负稗利率贷出资金。板）对于名义利率跋而言，所要考虑吧的经济方面的问颁题是趋近千零的瓣保持现金成本。板对于实际收益而八言，所要考虑的霸经济方面的问题班是经济上永久性般资产的存在，正碍如我们后面将更肮全面地阐述的那颁样。 霸存量与流量之

32、间扳的相互关系：以半流量形式表示的扳存量价格斑 拔为了阐明以流量哀形式表示的存量伴的计价问题及流巴量的使用以增加盎或减少存量的问伴题，让我们以一白个永久性的固定鞍存量分析作为开佰头。因为这是一败个永久性的固定扳存量，所以不需邦要有维持费用，拜而且也无法使其癌增大。基本符合唉这些条件的一个隘具体事例是古代癌大画家的作品存隘量。虽然人们无拌法使其得到增加半（除非通过伪造办），但是它们确扳实需要维持费用把，表现在防止偷唉盗与破坏以及时八常清扫等方面。邦然而，为了使所矮选用的同一事例阿可以同时用于存败量问题与流量问阿题，让我们采用爸这样一个假设的芭例子：假设有一百些同质的且数量碍固定的居住单位暗，假定

33、数量固定碍是因为法令禁止瓣此处再建造任何蔼居住单位。至于佰维持费用问题我熬们可以简单地假皑设该居住单位存坝量得到保持，从啊而在实物上完整办无缺，并假定在瓣绘制居住单位的半需求曲线时，每暗一居住单位的租奥金将高于为保持坝该居住单位完整捌无缺所需要的资胺源耗费的净租金瓣。按 笆在这些假设之下碍，图151给绊出了该居住单位坝所提供的服务的安需求曲线。如果盎每一时间单位（巴如一年）中可得岸的居住单位年为瓣A（如A=10耙0）。且每一居摆住单位年的需求袄价格为Ra（如艾Ra1000哀美元），那么每败一年所要支付的啊总租金则为疤 芭ARa （比艾如说100 O爸00美元）。如隘果每年内可得的凹居住单位年为

34、B颁（150），且袄需求价格为RB胺（8OO美元）胺，那么每一年所把支付的总积金将百为BRB =（岸120暗 鞍000美元）每癌年。哎现在的问题是：百居住单位本身（笆而不是居住单位霸所提供的服务）艾的需求曲线是什伴么？如果存在着昂一种外生市场利把率，其决定以某胺种方式而独立于爱住房市场，那么耙这一问题的答案佰很简单。居住单肮位将按照它所取吧得的永久性收入瓣之流的资本化价搬值而出售（回忆柏一下，我们对租奥金的定义是维持霸费用的净值）；唉或者，如果岸r 艾为利率，那么将背按照价格R/r昂出售。图15巴2中所描绘的需翱求曲线几乎是图翱151中所描奥绘的需求曲线的啊翻版，唯一的差爱别是两个图形的疤坐标

35、不同：图1斑52中横轴的芭坐标单位是居住八单位数，而不是吧年居住单位年数巴；图152中傲纵轴的坐标单位邦是租金乘以利率拔的倒数；或者说捌，如果利率为（搬比如说）0.0芭5的话，那么留捌152中纵轴般的坐标单位将是瓣20乘以图百 般151中纵轴爱的坐标单位。唉但是假定存在着瓣一种外生利率不熬过是又回到了我背们所感兴趣的这皑一基本问题上来拔。所以，让我们奥假定：居住单位绊是可以被占有、昂可以被购买、可阿以被出售的唯一跋的收入之流之来颁源即我们分摆居住单位代表所皑有的非人力资本胺。在这种情况下百，利率的决定必啊须与每居住单位斑的税金的决定同肮步进行。在我们捌的明确假设之下皑（即居住单位无胺法被增加也

36、将无斑法被减少），同拌时也在我们的隐按含假设之下（即芭其它生产性服务皑资源的存量也是翱不变的），令扮利率为一内生变翱量并不会改变图碍151。原因百在于这些假设排俺除了现期收入（啊即生产性资产存坝量的服务）在除跋现或消费以外的岸其它目的上的使碍用。所以，对居扳住单位的需求不败过是一固定的总鞍消费服务之流在昂各种用途之间的般配置问题。一旦靶我们允许现或生碍产性服务的使用澳被加到资本存量稗中去，或允许现扳期资本的消耗被笆加到消费服务的邦流量中去，那么奥，将不再可能把颁对居住服务的需败求现为独立于利斑率的决定。办 瓣图153反映哎了一种与利率的艾决定有关的需求矮曲线。横轴给出熬了每年由居住单胺位所创造

37、的美元八数量。它与图1案51中的矩形巴面积相对应，在艾我们的例子中，埃是同与A点相对懊应的10000百O美元相对应的安。纵轴给出了每巴年一美元的价格班。每年美元数的按需求与来自住房氨服务的效用之间昂没有关系，来自摆于住房服务的效艾用被包含在图1皑51之中。相埃反，它取决于人白们对持有作为意挨外储备的非人力巴财富存量所赋予挨的效用。把 皑考虑一下该社会捌中人们对永久性扮收入之流的各种敖价格的态度。如扒果每年一美元的版价格很“低”，白那么很少有人或矮没有人将愿意卖办出永久性收入之伴流（即一种“资跋源”），而且许傲多人将愿意购买暗永久性收入之流靶。很多人将愿意柏放弃当前消费以芭获得某种永久性爱收入之

38、流。在我办们的假设之下，澳社会作为一个整啊体则无法做到这疤一点；这样做的敖愿望不过意味着摆在这一价格水平胺上，人们将力图罢买进多干AR安A柏美元的、可得的傲永久性收入之流肮，并进而抬高某袄一永久性收入之俺流的价格。另一隘方面，如果每年胺一美元的价格波瓣“高”的话，永班久性收入之流的百所有者将准备卖板出这些永久性收爱入之流很少碍有人会有兴趣来半买而该社会碍作为一个整体将瓣努力把永久性收爱入之流的源泉转班化为当前消费。碍但在我们的假设凹之下社会作为一办个整体却无法做摆到这一点；社会半希望这样做的愿半望将意味着价格氨水平的下降。存鞍在着某种中间价爱格，如OP绊A疤，在这一价格水拌平上该市场将处隘于均

39、衡状态。这拜意思是说在这一八价格水平上，社坝会作为一个整体搬将不再企图放弃颁或增加收入资源哎：某些人想要出矮售的数量刚好等百于另外一些人患佰要购买的数量。拜这样一来，相对氨于所假设的收入盎之流的不同供给霸来说，如OP傲A熬（DD）一样的艾价格轨迹便是我把们这一假设的社邦会中对收入之流癌的需求曲线。O岸P伴A 哎X AR氨A颁便是我们所假设笆的这一社会中的暗财富总量或所有熬居住单位的总价笆值。敖 坝如果资本一词的袄概念是包括一切班的，这既包括非半人力资本也包括扮人力资本，那么芭没有理由期望永捌久性收入之流的敖需求曲线的斜率胺为负而不是为正熬。也许最合理的笆主张是该需求曲败线具有无限弹性艾。因为在

40、这样一般种社会中，既然柏所有的财富都已佰被资本化了，所八以收入（Y）等跋于rW，这里r碍代表利率，W代搬表财富。从而，敖为购买某一永久背性收入之流的源澳泉所必须支付的昂收入的时间单位半数1/r，则为暗财富与收入的比暗率。财富与收入翱的这一比率的单肮位是时间，且独佰立于任何其它的扳绝对单位。为什百么这一比率的合爱意值要取决于分澳子的绝对水平或昂者取决于分母的跋绝对水平呢？的版确，除了相对于爸另一财富或相对氨于收入以外，将啊一财富水平视为傲“大”或“小”啊的比较标准是什氨么呢？或者说，叭除了相对于另一碍收入或相对于财熬富以外，将一收搬入水平视为“大唉”或“小”的比版较标准是什么呢爸？但是，如果该摆

41、社会只希望保持阿财富对收入的某八一固定比率而不坝考虑收入的绝对班水平，那么这将办意味着永久性收背入之流的需求曲爸线呈水平状态。安 敖如果资本这一概疤念并不是包括一袄切的，而仅指非盎人力财富，且如敖果我们假定人们啊仍然希望保持一凹不变的、财富与哎收入的比率（但吧是在现在的情况背下则为非人力财敖富与总收入之间斑的不变比率），拌那么，W半NH芭/（Y澳H鞍+rW奥NH案）K,这里W捌NH扮为非人力财富的矮价值，Y矮H把为来自于人力财颁富的收入。由A靶R坝A氨 挨所给出的这一固般定存量为rW懊NH疤所限定，将其称搬作Y扒p熬；在上式中以Y邦p鞍/r来替换W搬NH芭，则得，安 吧在某一给足的人按力资本收

42、入之下坝，上式定义了一颁条斜率为负的、背永久性收入之流昂的需求曲线。更澳为一般地说，不隘论财富与收入的阿合意比率是否为拔常数，在这种情懊况下都有理由期笆望需求曲线的斜佰率为负。因为在耙这种情况中，在挨一定的、来自于哎人力财富的收入碍之下，非人力财吧富的增长将使得罢非人力财富与人班力财富的比率上胺升，并且使得非把人力财富与收入版的比率上升，从百而可望降低人们唉对非人力财富所盎赋予的重要性（白相对于人们对人昂力财富或收入所靶赋予的重要性而阿言）。敖 柏现在，图15.般2中居住单位需扮求曲线的推导则安变得一目了然。哎对于任一给定的皑居住单位数而言坝（如A），找出唉如图151中氨的需求曲线所给盎出的租

43、金，将这熬2个数相乘而得版出每年总的美元傲数，将其代入图背153中的需坝求曲线以得出每瓣年一美元的价格阿，然后将其乘以霸每一居住单位的百租金，从而得出肮在这一数量的居半住单位下每一居鞍住单位的价格。八图152中对般居住单位存量的隘需求曲线明显地哀是一个混合体，隘它取决于两种完埃全不同的考虑方俺面：一方面是与翱其它消费服务相蔼比住房服务所具叭有的相对效用；皑另一方面是与当柏前收入相比将来芭收入所具有的相罢对效用及非人力稗财富储备所具有跋的相对效用。扳图153中所背概括的对永久性摆收入之流的需求哎作为问题的一个俺方面，其另一方搬面是资本的供给挨财富的所有者霸供给资本并需求捌永久性收入之流案建造居住

44、单位百的企业需求资本熬并供给永久性收疤入之流（让我们版暂时中止不允许扮建造新的居住单把位的假设）。象肮图154那样碍通过将利率机为皑价格、将财富存摆量视为供给数量扮来表示资本的供埃给曲线，这是十拔分自然的。注意敖一下图153跋及154中曲叭线之间的相互关柏系如果图15办3中的需求曲绊线具有单位弹性埃，那么澳意味着皑不论利率如何总翱财富将是一个常碍数，而在图15爱4中这又将转稗化为一垂直的供矮给曲线。若要图安154中的供案给曲线斜率为正芭（正如似乎是正埃常的那样），图颁153中的需巴求曲线必须是有拔弹性的。如果图班153中的需瓣求曲线无弹性，柏那么图154罢中的供给曲线将澳斜率为负，在一捌极端情

45、况下该供暗给曲线将是一个皑弹性为-1的直扳角双曲线图1疤53中的垂直氨供给曲线在周1矮54中转化为把一具有单位弹性矮的、直角双曲的半资本需求曲线。敖 昂考察利率之决定按的这两种方法会奥使我们发现：常瓣资本存量这一概爸念中存在着本质瓣上的模棱两可。氨假定居住单位数跋及对其服务的需耙求量一定，从而笆由此而得到的年暗美元数量一定，版即图153中拌的供给曲线为垂昂直。现在假定图疤153中的需斑求曲线因（比如爸说）意外储备需稗求的增加而向上耙移动，那么每年拌一美元的价格将按上涨，而且资本靶的不变实物存量邦的财富价值将上案涨，这一不变的瓣资本实物存量取矮得一个不变的服爸务流量。在某种八意义上，该资本安存量

46、一直保持不巴变；在另一种意蔼义上，该资本存爱量业已增大，未败能明确地区分这笆二种意义已经导案致了极大的混淆唉。图153中佰这种表述形式的碍好处之一就在于挨它非常明晰地阐办明了这一点。傲 巴为了简便起见，挨让我们假定图1艾54中的资本哎供给曲线的斜率班为正（正如似乎懊是合理的那样）艾。从而图15跋4中永久性收入板之流的需求曲线把的弹性的绝对值把大于1。这样一拌来，我们可以相按当简单地对图1绊52中居住单佰位的混合需求曲皑线，与它所依赖艾的、图151板及153中的颁那2条需求曲线盎之间的相互关系哎加以描述。假定板对住房服务的需芭求具有单位需求安弹性，那么，不把论居住单位的数澳量如何，总租金安将是一

47、样的，这罢意味着不论居住捌单位的数量如何按，图153中佰的供给曲线（及凹图154中的摆需求曲线）将是芭一样的，这意味懊着不论居住单位傲的数量如何，利靶率将是一样的。岸这样一来，对居扳住单位的需求也叭将具有单位需求澳弹性。增加资本昂的实物存量并不啊改变来自于这一背存量的服务流量敖所拥有的价值。把从而也并不改变柏该存量的财富价笆值。如果对住房笆服务的需求是有俺弹性的，那么较稗大的房屋存量将版带来较多的总租岸金，从而收入的佰每美元价格将较版低住房存量的啊价值将因租金之澳流较大而趋于增败加，但又将因租盎金的每美元价格耙较低而趋于减少瓣。我们的“图1跋53中的需求拌曲线是有弹性的版”这一假设，假把定了该

48、第一轮效绊应将大于该第二吧轮效应，所以图办152中居住扒单位的需求曲线暗也将是有弹性的盎，但与住房服务瓣的需求曲线相比败其弹性较小。同矮样，如果对住房哀服务的需求无弹瓣性，那么对居住版单位的需求也将伴无弹性，但与对绊住房服务的需求半相比，程度较小哀，因为通过使总艾租金降低，较大暗的房屋存量将使翱租金的每美元价蔼格上涨。 八存量与流量之间矮的相互关系：流伴量的使用以改变啊存量拌 啊现在我们可以转霸到第二个存量一版流量问题上来，盎即流量的使用以把改变存量。为了佰探讨这一问题，瓣让我们放弃居住昂单位存量固定这坝一假设。相反，肮我们将假定可以奥建造新的居住单唉位，且旧有的居疤住单位也会损坏霸。但是我们

49、仍将斑假定：不论年限笆如何，所有湖居扮住单位都是同质熬的，从而我们可蔼以继续使用“每佰一居住单位的租扳金”这一提法氨假定建房行业中捌存在着某一活动爸水平，在这一活叭动水平上刚好可蔼以保持居住单位办存量的完整无缺坝。较高的建房水癌平意味着居住单岸位存量的增加矮按照国民收入八帐户用语，是资矮本构造的正净值背；而较低的建房按水平意味着居住肮单位存量的减少颁即资本构造败的负净值。碍 吧图155中的安右图再现了图1百52中对居住稗单位的存量需求耙曲线。而左图则扳给出了新居住单蔼位的供给情况的唉一个简单的且（澳正如我们将看到跋的那样）极为特笆殊的表述。增加盎的居住单位的供颁给曲线SS碍一直延伸到横轴啊的负

50、值值域，这隘是因为总存量既隘可以增加也可以氨减少。该供给曲皑线被表示为始终熬递增，这是因为霸减少的比率越大瓣则建房行业的规般模越小，而增加斑的比率越大则建挨房行业的规模越昂大，而且为了简佰便起见，我们假哀定成本始终是递捌增的。靶 唉我们不得不转回霸来谈一谈该供给扳曲线的一个特别稗之点，即该供给笆曲线的绘制独立颁于房屋存量，然胺而，在该供给曲吧线与纵轴相切之绊点上房屋存量决伴定了建房行业的暗规模。这样一种背特别假设的根据岸在于住房行业的拔长期成本为常数扒，所以，在右图奥中存量供给曲线把（SS）呈水平哀状态。然而，将暗该行业保持在一白个足以使住房存伴量得到增加的高绊水平之上将会使傲成本上升，因为澳

51、它将被理解为一傲种暂时状态；所矮以各种资源必须八为在这一基础上捌进入该行业而得芭到补偿。同样地摆，将该行业保持败在足以使住房存艾量得到減少的低懊水平之上将会使安成本下降，因这哎也被理解为一种奥暂时状态，而且把某些资源将会因搬为长期预期较为背乐观而愿意暂时扒地接受较低的收拔益率。甚至这三坝论点有如下含义挨：虽然不同的住暗房存量的供给曲伴线可能与纵轴相氨切手同一点，但搬它们的斜率不可斑能相同。捌 瓣右图中的存量需鞍求曲线DD包含氨着一个极为特殊伴的假设，即该需安求曲线不取决于版居住单位被增加百到该存量中来的哀比率。至于为什颁么这是一个令人捌怀疑的假设我们班已经至少说明了白一个原因，即如按果当前资源

52、被用爸于增加住房存量挨，那么当前总消叭费将要减少，这办将影响到图15坝1中对住房服鞍务的需求曲线。佰造些复杂情况我霸们以后再讨论。跋现在让我们来完摆成对图15.5坝中所描述的这一巴特例所作的分析把。如果我们从居坝住单位的初始单袄量A来开始的话斑，在A点上，居扮住单位的短期供唉给曲线是无弹性斑的，且现存房屋隘的价格必须为P跋A以使供给与需昂求相平衡。如果班一新居住单位的熬建造成本低于P癌A蔼 耙的话，那么，很叭明显，建造新的肮居住单位而不是拌购买现存的居住败单位将有利得多耙。所以新建房屋耙数量将扩大到这把样一点（在图1白55中用C来鞍表示），在这一半点上新居住单位败的供给价格等于扳现存居住单位的

53、版价格。新居住单澳位产出的增长幅半度为OC。翱 百应该说明的是存邦量需求曲线DD半与短期供给曲线啊SS都是对吧片刻时间而言的拜，这就是一固定昂的存量与该居住岸单位存量的任何敖增长比率都相一背致的原因，这正版如在某一特定时败点上，即使车的霸运行速度很高，肮坐在车中的你可埃以处在某一特定邦的位置上一样。唉同样，在存量为啊A、价格为P哎A班这一时点上，居艾住单位存量正以板OC的比率而得败到增加，所以E皑0暗 敖点明确地是一种艾暂时的均衡位置蔼。随着时间的推搬移，该均衡点将癌沿着DD下滑到斑稳定的均衡位置靶E，在这一点上翱存量为OB，价傲格为爱 P皑B般。因为P爱B唉是新建住房的长巴期供给价格，这扒是

54、一个使净产出癌为零的价格，所败以，点E是一个矮稳定的均衡位置败。熬 霸假如最初的房屋扒存量超过OB，案那么最初的价格懊将低于P靶B搬，净产出将为负芭值，且均衡点将搬沿着DD上滑，埃最终停息在点E阿。佰 班当然，从一点移百动到另一点所需耙要的时间取决于败SS的形状板及精确的数值限哎定，这里SS板为新居住单位癌的供给曲线。通唉过在纵轴上的公吧共交点的曲线越白陡，则趋向均衡办的速度越慢，反版之亦然。啊 昂我们已经分析了翱新居住单位的一坝固定的、斜率为般正的供给曲线（瓣SS）如何哀蕴含了一条具有拌无限弹性的存量懊供给曲线（SS按）。与此相对应坝的是：一固定的昂、斜率为负的存扒量需求曲线（D把D）蕴含了

55、一条安具有无限弹性的岸、新居住单位的敖流量需求曲线（版DD），但懊这是一条随着时爱间的推移会发生靶变化的需求曲线隘。当均衡位置沿阿着DD而从E斑0拜 碍点下滑到E点时稗，该流量需求曲艾线下落（一直保按持着无限弹性）颁，直到与经过O翱PB的水平直线斑重合时为止，从疤而停止在那里。百 班尽管在当前产量叭与存量相比数额唉极小的情况下，袄一条具有无限弹败性的流量需求曲懊线毫无疑问地可版以成为一种合理阿的实证近似，但拌作为一种理论问罢题，它似乎是极埃为不合理的。它澳似乎极为不合理扳的原因在于：某扳人愿意为一现存埃的居住单位所支暗付的价格并不会板与新居住单位流案量的增长比率无翱关，原因有二：袄第一，正如我

56、们疤所看到的那样，佰资源转移到新居佰住单位的生产上蔼来降低了当前的拜总消费，这可以阿被预期为使图1摆51中住房服挨务的需求曲线向瓣左移动，从而降扳低了当期租金价把值。第二，房屋拌存量的预期增加扮将趋于降低房屋爱价格，最终降到白OP袄B蔼，这是较大的房肮屋存量对租金价颁值及对永久性收唉入之流的价格的凹影响的结果。已傲知房屋存量正在艾增加。任何从D艾P俺A暗的价格在本期购隘买房屋的人，都扒将不得不准备承敖受将来的资本损翱失。很明显，这邦一预期将强化第耙一种影响。在对白图152所进叭行的讨论中，我扮们可以忽略这些叭影响，因为其中扮的需求曲线是针鞍对一系列其它的百、固定不变的情靶况而绘制的。但叭是在一

57、个房屋存俺量不断变化的世懊界里，租金之流挨的现值必须对变搬化中的、将来的岸租金及利率加以百考虑。碍我们可以采用图疤156中所示俺的这种方法从而挨对这些复杂情况瓣加以考虑：即把爱DD作为仅对其熬它的房屋存量来半说才是合理的，蔼这些房屋存量中鞍的每一个都对应办着零流量（dH鞍/dt0）。拜这意味着：从流瓣量方面来说，P碍A吧是仅当dH/d暗t0时的需求瓣价格。在既定的办初始存量OA下罢，新居住单位流哎量越大，对于存百量及流量两者而班言的需求价格就柏越低。如果图1案56中的D靶D代表着对新斑居住单位的流量般需求，那么，暂瓣时的均衡价格为按P哎C敖，且OC为岸流量增加比率。胺在右边的存量图碍中，我们可

58、以通拌过另画一条流量伴比率为OC的办存量需求曲线来板表示这一影响。懊对居住单位的每凹一存量而言，d板H/dtOC熬时的需求价格板将低于dH/d澳tO时的需求疤价格。当然，在爸图156中所办画的这2条曲线板之间，存在着其袄流量比率介于0傲与OC之间的癌无数条其它曲线叭，而且同样地，碍还会存在着更低拜的曲线与较高的昂流量比率相对应芭，及高于DD（碍dH/dt=0啊）的曲线与负的斑流量比率相对应把。疤 按现在点E芭0按是均衡之点。罢但十分明显它只把是一个暂时的均捌衡之点。居住单背位的净产出为正矮数，所以住房存板量正在增长；短傲期存量供给曲线唉向右移动。当短吧期存量供给曲线俺向右移动时，图佰156左边

59、图傲形中的流量需求柏曲线向下移动，半它与纵轴的交点扒与存量需求曲线爸当dH/dt=班0时的需求价格罢相一致。这一过唉程将继续进行直败到居住单位存量暗为OB，在这一哀水平上，流量需碍求曲线与供给曲埃线相交于纵轴。芭净产出为零，且碍在E点上达到了挨充分均衡，这时艾的住房价格为P扮B扒。半 把只要我们坚持这耙一假设：长期存懊量供给曲线呈水霸平状态，且短期拌流量供给曲线的罢斜率为正，并与瓣存量无关，那么稗，每当产出增长般则居住单位的价爸格必将高于长期佰价格水平；而每鞍当产出下降则居矮住单位的价格必扳将低于长期价格芭水平也就是说把，图158右熬边图形中暂时均靶衡点的轨迹必将哎向下倾斜，正如爸图中所画的那

60、样拌。然而，正如我安们对存量及流量蔼需求曲线所作的扳概括一样，对存胺量及流量供给曲阿线加以概括也是傲十分可取的（如疤图157所示疤）。如果长期存捌量供给曲线的斜埃率为正（如图隘 摆157右边图扳形所示），那么绊，流量供给曲线瓣不再能够与房屋班存量无关了；唯搬有当存量为OB凹时流量供给曲线背 SS（它白切纵轴于白 P艾B澳）才是合理的。蔼如果存量为OA氨，那么在图15半7的左边图形白中流量供给曲线拜必将切纵轴于P矮A挨皑,P版A搬为较小的居住拜单位存量OA的拔存量供给价格。挨应该说明的是：班长期存量供给曲八线的正斜率（见敖图157）反靶映在左边图形中绊流量供给曲线与把纵轴之交点上，扒而不是反映在