财务报酬与财务环境(doc 23)

1、 皑财务报酬与财务昂环境办3.1捌会计与财务管理扮之差异捌财务管理者虽利疤用财务会计报表版，但其着眼点与啊会计师不同阿:般(1). 背会计与财务管理捌对现金流量处理耙方式不同八会计上的重点在矮于会计盈余及净芭利的计算，而财坝务的重点则在于碍净现金流量。净巴现金流量指的是澳在某一特定时间傲真正获得的净现霸金，其用途在于懊购买资产以维持盎继续经营所需，爸公司的价值即由吧这些现金流量决百定，此外，现金俺也可用来发放股埃利，因此，长期半来看，财务经理矮会致力于极大化案股东的现金流量白。虽然具有较高袄会计盈余的公司澳通常会具有较高扮的现金流量，但鞍这个关系并非永岸远存在，而一家皑企业的净现金流埃量之所以

2、会和净敖利有所不同主要碍的原因在于，损凹益表上的收益及敖费用有时并未在安今年真正收付，隘净现金流量和净百利之间的关系以斑下列公式表示瓣:熬净现金流量板 = 佰净利碍 + 版非现金费用袄 柏摆 岸非现金收益佰非现金费用的主耙要例子有折旧及半摊销，这些帐目芭虽会降低净利，伴但事实上公司却佰没有支付现金出白去，所以我们在瓣计算净现金流量版时，要将它加回吧来。相同的，有鞍些收益项目在今哀年还未取得，因白此我们在计算净搬现金流量时必须挨将之减掉。由于凹折旧及摊销是典昂型的两项非现金斑项目，其它的项碍目大多接近于零懊，因此许多分析癌师假设净现金流扳量等于净利加上爸折旧及摊销。靶(2). 绊会计所算出的财蔼

3、务会计报表未考伴虑货币的时间价拜值隘财务会计报表经捌会计师签证后正搬式完成，但是会安计准则做出的财哀会报表只注重历澳史成本而且忽略懊货币时间价值霸, 靶因为今天的一百搬元决不等值于一俺年后甚至十年后霸的一百元；反过暗来说，一年前甚安至十年前的一百昂元也当然不等值吧于今天的一百元背。财务管理的首矮要目标是使公司般股价最大化，我叭们也看到股票价板值有部分取决于唉投资计画现金流摆量发生的时间。柏奥会计爸是提供数量化澳的财务信息于管扮理当局或投资人暗(斑股东败)挨以作为其决策之芭参考。考量历史昂成本，着重个别皑会计年度之当期埃的绩效结算。矮财务管理安就是资金之规暗划与取得使企业扒的经营绩效与价捌值能达

4、到最大。靶考量现值成本，熬着重起始投资年吧度与长期哎(俺跨年度隘)半之净现值邦(NPV)把之投资绩效评估摆。搬 埃因此会计利润与吧财务报酬是完全盎不同的，财务报皑酬有考虑货币的哎时间价值与资金懊成本风险等重要傲因素的考量，而扳会计则是没有的奥。傲3.2半货币的时间价值拔现在收到的一块敖钱比未来收到的班一块钱更有价值吧。因此，财务经扒理必须清楚了解哀货币的时间价值凹及其对公司价值半的影响，货币的唉时间价值紧密的背影响资产的价值挨与报酬率。货币阿时间价值的分析啊有许多用途，包阿括编列清偿贷款肮时间表，以及决隘定是否购入新设巴备等。事实上，瓣财务管理学上的百所有概念中，货版币的时间价值或澳现金流量折

5、现分柏析阿(Discou安nted Ca暗sh Flow柏, DCF)耙的观念最为基本氨与重要，因为几吧乎所有财务管理般的理论与实务操安作均会体现货币百时间价值的观念邦。绊财务管理决策中傲，如财务结构、伴资本预算、股利袄政策、资金成本按决策、融资决策癌等，都和金钱的笆流入、流出密切爱相关，然而这些熬金钱的流动，常凹发生在不同的期哎间，其受到时间埃因素的影响，并按未具备相同的价唉值基础，以致于翱无法作运算及比傲较，因而实有必瓣要将时间因素所百造成的差异加以奥调整，消除货币岸的时间价值使成败为现值，以便于把各种财务管理决办策之运作。拔3.2.1拜时间线俺(Time l爸ine)傲是货币时间价值佰分

6、析中重要的工安具可以帮助我们八将某些问题具体颁化及求解把时间翱0 捌 1 艾 罢 2 办 3 暗 扒 4 蔼 罢 5绊时间靶0:阿表示今天或现在办(斑分析的时间即刻半点耙);罢时间办1巴代表从今天开始袄计算一期，或第办一期期末伴;唉时间艾2霸是从今天开始计埃算二期，或第二哀期期末霸;八其它以此类推。把因此，刻度上的半数字代表的是那芭一期的期末。通柏常一期是一年，般但也可以是其它凹时间单位。例如暗:把半年、季、月，版甚至可以用一天邦代表一期。如以佰年为一期，则岸0版到阿1斑这段间隔是第一案年、上到阿2拜这段间隔代表第绊二年，以此类推板。每一个刻度代氨表该期间的结束蔼，也代表下一期颁的开始瓣;熬也

7、就是说刻度般1昂代表第一年年底碍也代表第二年年板初。耙把现金流量直接芭放在当期刻度下佰面，利率直接显肮示在时间线上。盎其后再把这种分扒析法所要求的未耙知现金流量以问板号表示。半时间班0 懊 1 皑 柏 2 颁 3 佰 皑 4 跋 半5氨 -100 耙 10败5 敖 ?鞍Note: 碍财务管理实务上伴以复利计息为原败则。爸3.2.2啊终值绊 (Futur扮e Value按)袄FV盎n疤 = 柏终值懊 (Futur捌e Value俺)凹，即第叭n拌期的期末金额捌 半假设霸 巴现值叭100癌元爱 r(拔利率板) 罢为背5% 鞍，则皑FV败1埃, 伴第爱1伴期的期末之终值阿为俺 100(1霸+5%)

8、= 白105 半元。哎FVIF(靶r, n暗) = 拌利率敖r爸，第叭n百期的终值利息因熬子伴(FV Int绊erest F哎actor f摆or 盎r爱 and 瓣n岸)唉，即现在的暗1 安元投资在利率为奥r班，第俺n熬期期末的价值。办 (颁可查表，见课本敖下册敖Page 99扳4把附录二伴)昂FVn =PV巴 (1 +罢 r)袄n埃 =拜 PV FV背IF(败r, n拜)跋例般3-1爱：现值半100按元案 r(班利率袄) 拜为稗5% 胺，则笆FV罢5办= ?白FV颁5 蔼= 100 俺 1.2763啊 = 127.绊63吧图笆3-1: FV俺IF(肮r, n岸) vs 捌利率霸(r) 败与

9、坝 癌期间数（哎n扒）的关系袄3.2.3案现值皑 (Prese袄nt Valu拜e)埃PV碍n伴 = 扮现值霸 (Prese阿nt Valu靶e)巴，即第岸n摆期的期末金额的瓣现在价值。皑 懊假设袄 FV奥1摆(唉一年后终值叭)矮为案105蔼元八 r(版利率疤) 拌为扳5% 版，现值为班 105 / 岸(1+5%) 斑= 100 拜元。俺PVIF(胺r,笆 n唉) = 矮利率懊i搬，第疤n吧期的现值利息因败子鞍(PV Int巴erest F扮actor f柏or 按r懊 and 八n俺)昂，第佰n颁期期末的价值邦1 皑元在利率为芭r伴的现在价值。傲 (蔼可查表，见课本鞍下册。艾Page 99靶

10、6罢附录三叭)芭PVn = F澳Vn / (1伴 + r)芭n白 = FVn 哀1/ (1 霸+ r)碍n敖 = FVn罢 PVIF(扒r, n叭)翱例跋3-2哀：即第伴5案期的期末金额的板127.63叭元百 r(捌利率耙) 办为扮5% 邦，则现值翱(PV爸5扮) = ?败PV班5 瓣= 127.6颁3 0.7岸835 = 1白00把图胺3-2: PV败IF(霸r, n懊)阿 vs 碍利率斑(r) 熬与版 霸期间数（按n敖）的关系搬3.2.4 拌年金终值蔼 (Futur俺e Value澳 of an 奥Annuity版)哎A. 唉普通年金澳(Ordina敖ry Annu把ity)背终值吧 办(

11、1) 百在某一段特定的捌期间中，一系列耙每期（每年）的疤等额支付安(Paymen唉t)白或等额收入肮(Revenu扳e)拔，且其支付或收阿入发生在每期期昂末者，称为普通矮年金，将其总和肮转换为期末时的艾价值，称为普通霸年金终值笆(Future唉 Value 隘of an A啊nnuity)柏。阿(2) FVA佰n 挨= AFVI俺FA(r,n)捌FVA坝n俺表示跋：按总计阿n芭期的普通年金终佰值肮 = 懊普遍年金胺 坝敖FVIFA(r俺,n)背 败A (Amou凹nt) 靶表示搬：搬 袄每期瓣（扳每年叭）唉的等额支付八(Paymen安t)矮或等额收入案(Revenu巴e)柏FVIFA(r把,n

12、) 捌表示按：奥在利率为傲r扒，半总计鞍n扳期的年金终值利皑率因子罢(Future艾 Value 啊Interes背t Facto肮r for a耙n Annui搬ty of $爸1 for 般r皑 and 岸n跋)挨。扒 办(伴可查表，见课本罢下册叭Page 99昂8艾附录四稗)佰B. 暗期初年金癌 (Annui按ty Due)百 袄终值邦(1) 岸若支付或收入是耙发生在每期期初皑而非期末者，称班为期初年金，其把总和在期末时的疤价值，称为期初邦年金终值。疤(2) 矮期初年金终值昂 FVA*爸n哀 鞍= AFVI靶FA(r,n)扳 叭拜(l+r) =蔼 AFVI碍FA(r,n+罢1) -1矮例

13、白3-3: 巴每期存入银行邦100拔元，设利率为按10%笆，则三期后可领吧回多少爱?澳Q1. 啊若每期期末存入拔 (敖普遍年金终值计柏算奥)绊Q2. 瓣若每期期初存入鞍 (啊期初年金终值计板算笆)Ans:癌Q1: FVA稗n 绊= 100F捌VIFA(10肮%,3) =1按00 3.3扳1 = 331柏Q2: FVA霸*笆n疤 皑= 100F挨VIFA(10班%,3)隘矮(l+1斑0%) = 1拔003.31耙1.1=36鞍4.1碍或扳= 100瓣FVIFA(1傲0%,4) -傲1 = 10摆0(4.64笆1-1) = 案364.1暗普遍年金终值凹时间线拔 鞍 蔼 罢 安期初年金终值时爸间线拜

14、3.2.5安年金现值鞍A把普通年金现值奥(1).傲将某一段特定的鞍期间中，发生于翱每期期末的一系安列每期（每年）伴等额支付或等额颁收入之总和，转叭换为现在的价值扒，称为普遍年金芭现值。安(2) PVA疤n 扒= APVI肮FA(r,n)埃PVA唉n扮表示：总计吧n案期的普通年金现爸值版A (Amo稗unt) 芭表示：靶 瓣每期（每年）的罢等额支付伴(Paymen傲t)笆或等额收入办(Revenu办e)按PVIFA(r瓣,n) 皑表示：在利率为绊r吧，总计俺n拔期的年金现值利柏率因子昂(Presen佰t Value挨 Intere拌st Fact邦or for 巴an Annu爱ity of 拌

15、$1 for 按r佰 and 耙n八)隘。扒 (版可查表，见课本阿下册班Page 10按00澳附录五伴)稗 斑B胺期初年金现值绊(1) 皑若每期的支付或拔收入是发生在每八期期初而非期末疤者，其现值之总耙和，称为期初年佰金现值。佰(2) 叭期初年金现值岸PVA*氨n 盎= APVI叭FA(r,n)版 (l袄+r) = A坝PVIFA岸(r,n-1)版 +1扳例佰3-4: 安以利率盎10%唉存入银行一笔钱疤，每年银行付息埃$100傲，共年，则应存柏入多少办?癌 柏Q1.蔼若每期期末领回版100败元扮 (按普遍年金现值计半算瓣)瓣Q2 癌若每期期初领回拜100埃元啊 (芭期初年金现值计跋算熬)Ans

16、:靶Q1: PVA盎n 哀=100 盎艾PVIFA(1鞍0%,3)= 跋100 白案2.4869 扮= 248.6唉9扳 碍Q2: PVA蔼*拔n皑 =100P芭VIFA(10败%,3)背碍(l+10%)白 = 1000凹 挨俺 2.4869版 按芭1 .1 = 背273.55懊或盎= 100暗PVI按FA(10%,耙2) +1=瓣 100 坝罢(1.7355办 +1) = 坝273.55吧普遍年金现值时疤间线罢 巴 皑 败 盎期初年金现值时艾间线拜3.2.6 跋永续年金凹(Perpet伴uity)柏现值奥若年金持续到永奥远，称为永续年背金懊永续年金昂PVA般拜 A / r敖例爸3-5: 白政

17、府拟发行万年奥公债，年息翱100叭元，若利率为挨8%芭，则可依多少价蔼格发售氨?啊Ans: P拌VA = 1斑00 / 8%八 = 1250邦 氨元哀3.2.7奥回收成本法与现哎金流量折现与否半之比较阿例俺3-6: 扮设一个投资方案瓣之需要傲1000颁万元之投资，并叭假设每年可回收安250爸万元隘(哎扣除所有成本、班折旧、税额氨)板，请问回收年数拔为何拌 ? 现值时间线般3.2.8 颁净现值按(NPV: N爱et Pres靶ent Val百ue)板的计算与意义哀例邦3-7: 挨续前一题之假设熬，但由于该投资百的厂房与机器设盎备预计只能坝营运七年且无残笆值，资金成本调按高傲12% 百，请问扒NP

18、V= ?傲 澳 俺 n暗 按 笆NPV = 摆 CF哎t 般/ (1+K)按t芭 I俺0艾 版，巴 CF坝t 挨= 斑各期之现金流量叭，爱I捌0佰 = 鞍期初投资额氨 啊t懊 =1 叭碍捌K = 把资金成本稗 (跋折现率熬Discoun白t rate啊，艾 阿门槛率班Hurdle 跋rate)现值时间线碍现金流量折现模按式中的折现率，按决定于市场的利岸率，此外生产力氨、预期通货膨胀傲率、资产流动性袄与风险等因素亦昂影响此折现率。伴(扳另一种报酬法爸 IRR 熬容后讲解叭)绊。拜简言之，货币的百时间价值即是利拌息也就是使用这芭笔钱的机会成本袄。艾(爸补充碍) NPV背以外其它的投资懊方案效益的评

19、估班方法癌还本期间法绊Payback岸 Period敖 (稗前面提过敖)哎缺点爸:盎岸(a) 肮忽略了现金流量败在还本期间内的八时间价值性。蔼(b) 拔忽略了还本之后白的现金流量。熬(c) 斑未考虑机会成本把。爸会计报酬率法般(ARR哎或白ROI): 伴每年预期净收益胺 / 颁平均投资支出拌 (拜帐面价值八)绊缺点矮:捌八(a) 柏完全忽略了货币凹的时间价值与现邦金流量的波动性百。癌(b) 懊亦未考虑机会成矮本。稗内部报酬率法唉IRR (In版ternal 半Rate of叭 Return佰)氨(扳令爸NPV=0隘，求出的折现率埃即为颁IRR)瓣 芭 熬n矮 稗 吧NPV = 邦 CF背t 案

20、/ (1+IR跋R)哀t白 I挨0胺 = 0敖，唉 t =1 扳矮K =安 绊资金成本办 (岸折现率班Discoun岸t rate敖，捌 艾门槛率懊Hurdle 安rate)氨当该公司之资金阿成本爱K IRR 拔时巴，拜接受该方案扮 K IRR背时霸，埃则拒绝该方案。傲例挨3-8: 哎某投资方案之各艾年度之现金流量稗如下求扮IRR = ?办年度叭0鞍1办2皑3暗4艾5袄现金流量佰(1,500)罢300拌450安750昂750哀900皑Ans: 盎当叭 K = 25般%凹，笆NPV = 1佰4.7班；当盎 K = 26班%唉，拔NPV = -凹22.57柏(IRR 皑25%) / 埃(0 14阿

21、.7) = (澳26% 2安5%) / (颁-办22.57 叭14.7)暗IRR = 2俺5% + 14鞍.7 / (1凹4.7 + 2傲2.57) 奥 1% = 2笆5.39%缺点: 袄(a) 靶无法评估投资规颁模大小不同之方败案但安IRR氨却相同时之投资柏效益评估。叭(b) 盎无法评估互斥方艾案。唉(c) 俺当现金流量有正唉负互见的时候可瓣能找不到疤IRR芭或是有多个拌IRR安的解。阿(d) 埃显示不出方案报白酬的数额，故无疤法判定是否应选挨择按IRR笆较高之方案。叭折现还本期间法把(背与袄NPV坝法类似但未考虑挨还本后之现金流霸量昂)(前述)蔼获利指数法班(PI): 办现金流量之现值扮总

22、和柏/巴期初投资额扮 (PI俺大于拔1胺即坝NPV坝大于岸0)靶n碍 耙 袄PI = 靶 C叭F半t 吧/ (1+K)凹t半 / I笆0佰 隘，吧PI碍大于安1背，接受该方案爸(岸只适用于独立方爱案敖)霸t =1 盎爸 耙 扳 罢 稗 *案不适用于互斥方拌案隘*俺3.3 佰利率的决定安3.3.1 胺供需理论澳 (叭经济学、货币银柏行学扮)蔼实质利率扒(real i哎nterest吧 rate)半由货币供给与货百币需求决定图3-3安货币供给与的货半币需求的定义计柏算，可参考货币般银行学与金融市皑场学相关书籍。按3.3.2懊名目利率百(nomina鞍l inter芭est rat办e)鞍的决定版(

23、1).肮各种证券的税挨前名目懊(nomina吧l)拔报酬率应包含肮:爸预期实质报酬率隘(expect奥ed real矮 return扮, 罢资金生产力稗)百，对债券而言，安又称实质无风险拌利率，澳real fr扳ee rate颁 of int办erest稗。叭(RF)岸预期通货膨胀率柏(expect艾ed infl芭ation p爸remium)蔼。扳(IP)拌证券的流动性益岸酬百(liquid柏ity/mar艾ketabil按ity pre暗mium)爱。埃(LP)版证券的风险益酬背(defaul艾t risk 盎premium邦)爱。鞍(DP)扳对债券而言，又肮考虑到期风险益扳酬八(mat

24、uri爸ty risk按 premiu绊m)肮。叭(MP)拔名目利率爸(i)伴方程式叭= f (RF班，佰IP颁，敖LP昂，白DP扮，矮MP)扳名目利率八(i)= RF般 + IP +懊LP +DP 绊+MP + 柏其它风险败(吧可忽略不考虑背) (Fish笆er败简化式鞍)阿在不考虑倒帐风奥险的情况之下，半则不同期限的债凹券，其具有不同扒的收益率，是为靶收益率的期限结芭构。故知，利率爱的期限结构，即艾 隘在说明利率与债按券期限的关系。按例澳3-9: 巴已知债券的市价案为案$1,099.肮47安，而值扳$1,000隘，票面利率为奥14%凹，期限八8办年，则其到期收埃益率为若干班?唉Ans: 1

25、颁,099.47敖= 1000胺14% P翱VIFA(r,凹 3) + 1矮000PVI稗F(r, 3)爱 绊查表可知。百R=10%佰，稗140PVI耙FA(10%,盎 3) + 1懊000PVI拌F(10%, 凹3)=140拔2.4869+柏10000.爱7513安(2) 疤影响利率的因素暗除了上述的风险八之外还包括了下凹列风险颁国家风险霸(熬政府政策与政治扮风险隘)澳、汇率风险、中摆央银行政策、企埃业活动靶(安投资意愿百)懊、政府预算氨(摆赤字或盈余跋)版、国际因素办(笆政治、经济、跨昂越企业活动啊)瓣3.4 扳财务环境蔼此为货币银行学盎(挨金融市场学岸) 矮、财政学、保险班学之范畴，并非

26、稗为财务管理学巴(耙公司理财岸)摆之研究重点。在搬此，只是将财务笆管理所遭遇到的罢环境加以分类与邦简介，供同学参斑考。政府癌公司及其它型态百营利单位之主管捌单位矮 (颁公司法之执行管癌理单位胺)柏税务单位般 (霸税率斑 岸与阿 佰租税方式阿)半中央银行背 (稗利率敖 胺与八 笆汇率哀 奥之影响白)拌班投资审查单位懊 (艾奖励投资之程度搬)八哀证券交易所稗 (般上市挂牌公司之傲监督单位澳)金融机构商业银行投资银行稗霸专业银行板 (唉招商银行、工业芭银行、发展银行柏、出入口银行啊etc)鞍柏信用合作社癌 (唉邮政储金、农渔百会信用部、绊Buildin扒g Socie芭ty etc)斑 保险公司板财

27、务公司昂 (瓣信托公司、共同般基金、基金经理斑人吧)爸证券商拔 (罢中介者鞍)金融市场版证券市场半 (颁公开市场、店头巴市场；初级市场般、次级市场安)耙债券市场摆 (白政府公债、公司碍债拜)背外汇市场拔 (坝即期外汇、远期罢外汇芭)期货与期权市场澳以投资或融资时笆间长短区分为 货币市场资本市场奥3.5般风险与报酬率斑从投资者喜欢报叭酬而厌恶风险的矮观点而言氨;艾只有在资产提供瓣较高报酬率时，哎投资人才会接受扮较高的风险。风暗险与报酬如何互鞍动，以决定金融白市场中证券的价敖值。瓣风险奥(Risk)鞍可以用不同的方叭法衡量的原则艾(1).搬所有金融资产皆佰被预期于未来可盎产生现金流量，盎而资产的风

28、险可凹以由其现金流量氨的风险来判断。蔼预期于未来可产哎生现金流量或预巴期报酬率不确定绊性越大，则风险奥越大。拌(办以统计上的机率哀分配运算、标准疤差变益数分析可把求出风险安)绊(2).肮资产的风险可由霸以下两种方式考笆量肮:疤(i).办单一风险基础，把即单独分析资产半的现金流量风险版，捌单一资产投资预败期报酬率拌 = 伴各种状况发生机拜率霸 氨捌各种状况的报酬办率扳 安之总和班版班摆瓣般白安 岸n芭霸E (Ri) 癌= P佰1佰R板1办+P盎2艾R罢2坝 +P伴3胺 R拌3 扮+ .= 敖邦 Pj R败j般罢哎般奥拔柏背 j=1伴(ii). 熬投资组合风险的案基础，即结合投皑资组合内所有资佰产

29、的现金流量，胺并分析其风险。佰单一风险与组合办风险最大的区别扒在于，一具有高袄风险的资产，若叭纳入一较大投资矮组合中，其提供把的风险将比单独按持有该资产所承岸担的风险小很多般。投资组合的期敖望报酬可肮 expec拔ted ret跋urn on 颁a portf捌olio, E败(Rp)唉，是投资组合中搬个别资产之期望氨报酬的加权平均办，而其权数是每矮一个别资产投资把额占整个投资组奥合的比重按:岸蔼版笆瓣百吧案板霸挨 白n 伴捌E (Rp) 罢= W翱1罢E(R半1颁)+W凹2笆E(R澳2跋) +W艾3摆 E(R盎3白) +.= 唉吧 Wj E扮(Rj)败八叭霸笆拌瓣疤熬稗百 j=1氨此处的俺E

30、(Ri)唉是个别资产的期氨望报酬率，胺Wi把是权数，且此投把资组合中有白n八种资产。伴(3).败在投资组合的风哎险中，每项资产袄的风险均可分成隘两个部分般:(1)埃可分散风险，较疤不为分散投资的靶投资者重视的风办险摆;(2)败市场风险，反映癌当整个股市下跌班时，投资者无法澳藉由分散投资规挨避的风险，因此蔼，此风险最受投坝资者重视。由于瓣可分散风险可藉班由分散投资而规白避之，故对一个爱理性的投资人而捌言，并非攸关风盎险安;巴真正攸关投资者败资产价值的，只挨有市场风险。碍图跋(摆见课本上册巴Page 21佰0)耙(4).癌若一资产具有较捌高的市场风险，八必须提供相对较叭高的期望报酬率班以吸引投资者

31、俺;扒投资者一般是风耙险规避者，除非拌有高预期报酬作拔补偿，否则他们颁不会购买高风险扳资产。意即，高摆风险必须，也伴芭随高利润。反之安，高利润也意味艾着高风险亦随侍氨在旁。（在效率办市场与理性评估奥投资的假设前提芭之下）俺对投资方案评估办所采用的现金流按量折现率百(Discou岸nt Rate扳 of Cas熬h Flows伴)啊即意味着投资报罢酬率的门槛。斑CAPM八理论探讨更深入扒的风险与报酬率按之间的关系，然埃而，资本资产订俺价模式蔼CAPM ( 笆Beta巴值之计算、拜SML胺、岸CML), 隘属于投资组合管百理版(Portfo叭lio Man吧agement靶)扮之范畴，是投资颁学的

32、重头戏，但阿却不是公司理财跋(Corpor绊ate Fin挨ance)鞍的讨论重点。(补充说明)CAPM理论熬CML(耙资本市场线版) 扒资产佰(半证券肮)扳之期望报酬率与埃市场风险的一条奥回归线为扳截距办: Rf: 败无风险利率；斜把率绊: 瓣靶i = E办(Rm) R氨f /拌罢(Rm) 颁；翱X败轴巴 胺为唉搬(Rp) 靶表示总风险斑(奥市场系统风险巴+半非系统风险鞍)百；矮Y隘轴百 唉为哀 E(Ri)霸。斑CML: 板胺E (Rp) 癌耙= Rf +碍 E(Rm肮) Rf 霸 /皑懊(Rm) 扮疤扳(Rp)爱= Rf + 凹 E(Rm)巴 Rf 安按佰翱(Rp) /跋般(Rm)八E (

33、Rp) 矮= Rf+ 靶癌i按胺 E(Rm)懊 Rf 懊 版哎i 绊为霸 Beta拜系数，用来衡量胺资产蔼(敖证券板)袄之报酬随市场变坝化的程度。埃柏高疤(般大于艾1)澳的股票比平均股蔼票罢(averag挨e stock鞍)盎波动较剧，而挨昂低奥(阿小于半1)耙的股票较平均股白票变动小，平均霸股票的皑哀= l绊。皑投资组合耙肮p摆是懊:啊投资组合中个别版证券芭哀的加权平均。安有许多原因可能隘引起资产爸(稗证券坝)背的报酬率的改变半，如爱 (1). 吧无风险利率会因矮实质或预期通货叭膨胀的变化而改肮变，碍(2). 澳股票昂罢的改变，哎 (3). 靶投资者风险规避安态度的改变。柏(4). 跋公司的

34、经营方式爱如何影响股票的耙风险与其价格。跋(5). 稗因为在不同国家盎的资产报酬并非哀完全相关，全球翱性多角化投资的白结果将使多国籍爱公司的风险降低岸。扳SML(颁证券市场线板)昂方程式显示证券蔼风险及其必要报翱酬率之间的关系安。巴 爸个别证券的必要稗报酬率为跋E (Ri) 霸= Rf+ 吧爱*i拜安 E(Rm)班 Rf 百 啊截距柏: Rf: 哀无风险利率；斜懊率吧: 霸艾*i = 靶 E(Rm) 肮Rf /艾岸2蔼(Rm)凹；拌X半轴坝 熬为板Cov (Ri罢，碍Rm) 扮表示市场系统风扳险；背Y扮轴版 半为懊 E(Ri)伴。半Case 3-稗1: 矮门槛有多高把 (How H挨igh a

35、 H矮urdle?)罢首先可能会有一拜些眉目。两个月袄前，当澳 Aegon隘这家相当照顾其半股东的荷兰人寿埃保险公司，买下板了总公司在旧金奥山的按Transam懊erica斑保险公司，坝Aegon罢公司，于此交易哀中预期的报酬率叭只有安9%背，明显的低于其吧所宣称的耙11%耙门槛报酬率。此叭股票市场的最爱巴是否违背了其忠办实投资者的关爱唉眼神呢盎?斑不全然是。利率疤下滑和权益价值把上升的几年，已艾经使诸如啊Aegon败公司的资金成本岸减少。因此，经鞍常调整它们用以班评估潜在投资项柏目，和购并标的蔼的门槛利率，并案未欺瞒其股东。绊它们实在是为其案投资者提供服务敖。不幸的，这样澳的公司在欧洲是碍很

36、罕见的，协助熬公司估计资金成鞍本的顾问公司熬Stern S袄tewart肮的合伙人背Greg Mi敖lano 拔说哎:伴我完全不知道半有很多公司会随搬着利率，并向下捌调整其比较标准笆的报酬率，因此俺它们的投资太少霸了。奥这对公司的策略唉是一大冲击。通把常，公司投资决碍策的完成，是将巴项目预期能够产袄生的净现金流量笆，折现成现值而邦后决定的。如果翱净现值是正的，邦则项目曾使股东扳获利。昂总而言之，盎J俺绊P. Morg熬an爱这间美国银行的阿分析师皑Paul Gi捌bbs傲说，美国的财务背长回顾其门槛报白酬率，而在欧洲坝大陆则有时曾如巴此，在英国可就邦很稀有了。因此扮，英国工业联盟拜 (Confe颁deratio碍n of Br暗itish I把ndustry艾) 昂担心投资过少，吧英格兰银行把(Bank o蔼f Engla澳nd) 伴中的主管，对于斑公司不愿降低门碍槛报酬率的举动版感到不满。暗 白这样的不情愿似俺乎是令人讶异的敖，因为门槛报酬矮率高的公司，将班会损失公司资产挨或公司的交易机坝会。门槛报酬率翱反映的应该不只搬是利率，也反映袄了每项项目的风巴险。例如，德国笆工业巨人澳 佰西门子奥(Siemen挨s)爱