从IPO洞悉中美2B软件企业的成长环境差异

1、目录2016-2020 美国 2B 软件企业 IPO 募资额约为中国 2B 软件企业的 3 倍 5 HYPERLINK l _TOC_250003 中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距逐渐拉大 7 HYPERLINK l _TOC_250002 首发估值定价的差异是影响募资金额的重要原因 9 HYPERLINK l _TOC_250001 相比美国，中国 IPO 热度更多呈现在 2C 互联网企业 10 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 11图目录图 12016-2020 年中美 2B 软件企业 IPO 募资额及同比增速 5图 22016-2020 年中美 2B

2、软件企业平均 IPO 募资额/家及同比增速 7图 3科创板 5 套上市标准 9图 42016-2020 年中美 2C 互联网以及 2B 软件企业 IPO 募资总额对比 10表目录表 12020 年美国 2B 软件企业 IPO 明细 6表 2中国 2B 软件企业 IPO 募资额 Top10（2016-2020） 8表 3美国 2B 软件企业 IPO 募资额 Top10（2016-2020） 8表 4中美 2B 软件企业首发市盈率 102016-2020 美国 2B 软件企业 IPO 募资额约为中国 2B软件企业的 3 倍对比 2016 以来中美 2B 软件企业的 IPO 募资总额，美国 2B 软

3、件企业是中国 2B 软件企业的近 3 倍。我们统计了 2016 年 1 月 1 日到 2020 年 12 月 31 日期间，中美 2B软件企业的 IPO 募资情况，中国 2B 软件类企业在 A 股和港股的募资总额为 835.13 亿元（汇率按 1 港元=0.85 元人民币）；同期美国 2B 软件企业在美股的募资总额则达到了349.97 亿美元（约 2275 亿元人民币，汇率按 1 美元=6.5 元人民币）。中国 2B 企业的募资总额仅达到了美国 2B 企业的 37%。图1 2016-2020 年中美 2B 软件企业 IPO 募资额及同比增速中国 2B 软件企业 IPO 总募资额为 835 亿元

4、美国 2B 软件企业 IPO 总募资额为 2275 亿资料来源：Wind，Bloomberg，美国 2B 软件企业募资额呈逐年翻倍趋势，中国在科创板后有明显增加逐年来看，美股中的 2B 软件企业自 2016 年以来，每年的 IPO 募资额均在增加，基本呈现逐年翻倍的趋势。中国的 2B 软件公司 IPO 融资额也基本呈现上升趋势，但 2018年由于市场 IPO 整体进度的放缓，募资额有所降低；同时，2016-2018 期间，各年的募资总额均未超过 100 亿元；2019-2020 年呈现快速提升，两年的软件企业 IPO 募资总额分别为 229 亿元和 401 亿元。我们认为，2019 年和 20

5、20 年的软件企业募资额提升，主要受益于科创板的设立：一方面科创板多样化的上市标准，使轻资产、需要高研发投入、处于成长期的中国 2B 软件企业，在更早的发展阶段就可具备上市的机会；另一方面，科创板询价发行的形式，使估值方式多样化的 2B 软件企业，能获得更为合理的市场定价，从而可为公司长期发展获得更为充分的募资金额。2020 年，美国 2B 软件企业 IPO 迎来大年此外，2020 年，美股 2B 软件企业 IPO 募资总额快速增长，总金额超过了千亿人民币。2020 年美股虽然受新冠疫情影响受到冲击发生数次熔断，但 2B 软件企业 IPO 情况仍呈现高度景气。2020 年 6 月，B2B 数据

6、库运营商 ZoomInfo（ZI）IPO 首发募资总额达 9.345 亿美元，开启了美股 2B 软件 IPO 热潮的闸门，随后，大数据公司 Palanti（r PLTR）IPO 首发募资总额达 18.64 亿美元；此外，云基础设施公司 Snowflake（SNOW）IPO在 2020 年创下四年来美股 2B 软件企业最高 IPO 募资额，总募资达 33.60 亿美元，同时首日收盘股价上涨了 111%。表 1 2020 年美国 2B 软件企业 IPO 详情股票代码公司简称上市时间IPO 募集资是面向销售和营销团队的领先的市场进入情报平台。9.352020-06-04ZOOMINFO TECHNO

7、LOGIESZI.O1金（亿美元）公司简介2FOUR.NSHIFT42020-06-05 3.45PAYMENTS美国领先的独立集成支付处理和技术解决方案提供商，其基础是处理的付款总量。对于公司的软件合作伙伴，它为端到端支付产品提供单一集成、专有网关和一组强大的技术解决方案，以提高其软件的价值并简化付款接受。公司建立一个全球信任网络，使客户能够将不确定性转化为信心，将风险转化为机遇，将潜力3DNB.NDUN & BRADSTREET2020-07-0117.23转化为繁荣。客户将其可信的端到端解决方案嵌入到日常工作流程中，以告知商业信贷决策，确认供应商在财务上可行并符合法律法规，提高 sale

8、sforce 的生产力，并获得关键市场的可见性。成果和成本。ACCD.OACCOLADE2020-07-022.20是一种个性化的健康和福利解决方案，可以极大地改善雇主，健康计划及其成员的医疗经验，足不断变化的客户期望和监管要求。NCNO.ONCINO2020-07-142.50是全球领先的金融机构云计算软件提供商。该公司为银行和信用社提供他们所需的技术，以满公司是苹果企业管理的标准，其云软件平台是全世界唯一以垂直为中心的苹果基础设施和安全6JAMF.OJAMF2020-07-22 4.687VERX.OVERTEX2020-07-29 4.02平台。该公司帮助组织(包括企业、医院、学校和政府

9、机构)连接、管理和保护云中的 Apple 产品、应用程序和企业资源，而无需触摸设备。公司提供全面的税务解决方案，使全球企业能够放心地进行交易，遵守和增长。Vertex 专注于探索，学习和迭代新的解决方案，以满足市场需求和客户及合作伙伴的想法。与客户合作是其方法的关键。统的跨渠道连接。8BIGC.OBIGCOMMERCE2020-08-052.16为客户提供的品牌电子商务商店，以及其与热门在线市场、社交网络和离线销售点(POS)系92020-08-057.04RXT.ORACKSPACE TECHNOLOGY10KBNT.OKUBIENT2020-08-12 0.13领先的端到端多云技术服务公司

10、。该公司在所有主要技术平台上设计、构建和运营客户的云环境，而不考虑技术堆栈或部署模型。保赔保险行业核心系统的领先软件即服务(“SaaS”)提供商。4.052020-08-14DUCK CREEK TECHNOLOGIES11DCT.O公司平台的开放市场使广告商(广告空间买家)和出版商(广告空间卖家)能够在任何节目化广告库存拍卖的最关键部分使用机器学习，同时显著减少即使是在投标前的环境中这些广告商和出版商面临的欺诈风险。12SNOW.NSNOWFLAKE2020-09-16 33.60Snowflake 的云构建数据平台通过跨多个云提供即时弹性、安全数据共享和每秒定价实现了这一目标。公司将数据仓

11、库的强大功能、大数据平台的灵活性和云的弹性结合在一起，成本仅为传统解决方案的一小部分。13FROG.O(JFROG)2020-09-165.09杰蛙科技公司的平台是软件开发和软件部署之间的重要桥梁，为现代 DevOps 范式铺平了道路。它使组织能够更快、更安全地构建和发布软件，同时使开发人员能够更高效地工作。据，从而在几秒钟内获得可操作的见解。SUMO.OSUMO LOGIC2020-09-173.26公司的持续智能平台使组织能够自动收集、接收和分析应用程序、基础设施、安全和物联网数U.NUNITY2020-09-18 13.00SOFTWARE公司的平台由两套截然不同但又相互关联且相互协作的

12、解决方案组成：创建解决方案和运营解决方案。它的创建解决方案被内容创造者开发者、艺术家、设计师、工程师和架构师用来创建交互式、实时的二维和三维内容。他们的项目交付企业和基础设施资产的所有者运营商的工作。GDRX.OGOODRX2020-09-2311.42公司是全球领先的基础设施工程软件供应商，支持土木、结构、岩土工程和工厂工程从业人员、品。AMST.OAMESITE2020-09-250.15人工智能驱动的平台和课程设计者，为学校和企业快速提供定制化，高性能和可扩展的在线产ASAN.NASANA2020-09-306.31一个帮助团队协调工作，从日常任务到跨职能的战略计划工作管理平台。19PL

13、TR.NPALANTIR TECHNOLOGIES2020-09-3018.64最初是为美国情报部门开发软件，以协助反恐调查和行动。后来开始与商业企业合作，它创建了两个主要软件平台开发、销售和支持一系列实体识别产品、数据挖掘和高级持续威胁检测产品。该公司的客户将20INTZ.OINTRUSION2020-10-09 0.17解决方案和服务作为保护其关键基础设施和数据信息资产的一个组成部分。通过快速发现、保护、分析和报告攻击，以及潜在的机密信息滥用。企业(SMB)提供服务。MSP.NDATTO2020-10-215.94公司是基于云的软件和技术解决方案的领先提供商，旨在通过托管服务提供商(MSP

14、)向中小型隐私和信任解决方案。MCFE.OMCAFEE2020-10-227.40公司一直是保护消费者、企业和政府免受网络攻击的先驱和领导者，该公司提供集成的安全、MAX.NMEDIAALPHA2020-10-281.76提供基于云的服务，为全球各种组织支持计算设备、应用程序和数据的管理和安全性。提供技术先进的基于软件的安全解决方案，使全球最注重安全的组织免受快速演变、复杂和普24TLS.OTELOS2020-11-19 2.54遍威胁。公司的安全产品、服务和专业知识组合使客户有能力进入新市场，更有效地为利益相关者服务，并成功保卫国家或企业。公司保护客户人员、信息和数字资产。25AI.NC3.

15、AI2020-12-096.51一家企业级人工智能软件公司。该公司提供 SaaS 应用程序，这些应用程序能够快速部署具有非凡规模和复杂性的企业级人工智能应用程序，从而带来显著的社会和经济效益。提供了一个专门的云基础设施平台，支持实时编程广告交易。它的云基础设施平台通过增加印26PUBM.OPUBMATIC2020-12-09 1.18象的价值，并通过与买家的深度和不断增长的关系提供增量需求，为出版商提供了优越的盈利能力。CERT.OCERTARA2020-12-116.68制药公司生物模拟软件。合计 349.97WISH.OCONTEXTLOGIC2020-12-1611.04连接商家和消费者

16、的电商平台。资料来源：Wind，Bloomberg，我们认为，从中美 2B 软件企业的 IPO 募资总额对比来看，中国 2B 软件企业虽然近年来通过二级市场获得的融资额有一定提升，处于不断增长的趋势中，但和同时期美国的 2B 软件企业 IPO 情况相比，整体可获得的融资金额还有非常大的差距；此外，科创板的设立有效地帮助了中国 2B 软件企业获取更多的二级市场融资，而美国 2B 软件企业近年来的 IPO 制度虽未发生变化，但发行时的高估值定价，也在推动软件企业 IPO 募集资金总额快速提升。中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距逐渐拉大从 2016-2020 年中美 2B 软件企业的平均融

17、资额来看，中国 2B 软件企业的平均融资额虽然在 5 年间增长了 284%，但和美国 2B 软件企业的平均融资额的差距仍在不断拉大。美中 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距从 2 倍上升为 4 倍中国 2B 软件企业 2016 年的平均 IPO 募资额为 2.9 亿元/家，美国 2B 软件企业是中国的 2.5 倍，为 7.26 亿元人民币/家（汇率按 1 美元=6.5 元人民币）；而到 2019 年，美国软件企业的 IPO 平均募资额达到了中国软件企业的 4 倍之多，中国 2B 软件企业 IPO平均募资额为 8.82 亿元/家，美国为 35.38 亿元人民币/家；同样在 2020 年，美国

18、软件企业 IPO 平均募资额也达到了中国软件企业的 4 倍，中国为 11.14 亿元/家；美国为 44.45亿元人民币/家。图2 2016-2020 年中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额/家及同比增速中国 2B 软件企业 IPO 平均募资额为 7.26 亿元/家美国 2B 软件企业 IPO 平均募资额为 26.45 亿元/家资料来源：Wind，Bloomberg，科创板提升了中国软件企业 IPO 募资能力，港股市场 IPO 同样具有吸引力2016-2020 年中国 2B 软件企业 IPO 募资金额最高的是在港股上市的云服务公司明源云。此外，募资额最高的前 10 家公司中，有 3 家公司在

19、港股上市，6 家公司在科创板上市，1 家公司为主板上市；前 10 家的总募资金额为 297.91 亿元人民币，占 2016-2020年中国 2B 软件企业 IPO 募资额的 36%。我们认为，科创板的询价发行方式，使中国 2B软件企业在 IPO 时能得到更高的募资额；同时，港股市场的 IPO 募资能力也对中国 2B软件企业具有较强吸引力。表 2 中国 2B 软件企业 IPO 募资额 Top10（2016-2020）股票代码公司简称上市板上市时间IPO 募资金额（亿元人民币）公司简介ERP 解决方案及 SaaS 产品。10909.HK明源云集团控股港股2020-09-2560.35公司专注于为中

20、国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级公司将新一代网络安全框架作为顶层设计指导，以“数据驱动安全”为技术2688561.SH奇安信-U科创板2020-07-22 57.19理念、以打造网络安全颠覆性和非对称性能力为目标、以“人+机器”协同运营为手段，创建了面向万物互联时代的网络安全协同联动防御体系。品及服务的设计研发及销售推广3688111.SH金山办公科创板2019-11-1846.32公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事 WPS Office 办公软件产公司的核心技术具有跨平台、高效率、安全等优势，产品与服务覆盖桌面、4688095.SH福昕软件科创板2020-09

21、-08 28.725002920.SZ德赛西威主板2017-12-26 20.42互联网与移动互联网，被广泛应用于各行业的个人、企业、机构的文档应用服务领域。公司是国际领先的汽车电子企业之一，是智能网联技术积极推动者。德赛西威专注于人、机器和生活方式的无缝整合，为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供创新、智能、具有竞争力的产品解决方案和服务。6688158.SH2020-01-2019.44-W优刻得科创板公司是国内领先的第三方云计算服务商，提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务，私有云、混合云是重点发展领域。7688318.SH2020-04-2717.91财富趋势科创板

22、公司是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，主要面向证券公司等金融机构客户提供安全、稳定、可靠的金融软件解决方案。8688188.SH2019-08-0817.15柏楚电子科创板公司是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业。业服务。9923.HK移卡港股2020-06-0116.01公司是中国领先的以支付为基础的科技平台，为商户及消费者提供支付及商科技服务。1806.HK汇付天下港股2018-06-1514.41公司是一家中国领先的独立第三方支付服务提供商，致力于提供支付和金融297.91

23、亿元合计资料来源：Wind，注：港元按 1 港元=0.85 元汇率换算美国 2B 软件企业 IPO 大额募资多发生在 2020 年，市场对软件企业募资热度日益高涨。从 IPO 金额Top10 的美国 2B 软件企业情况来看，大部分 IPO 发生在 2019 和 2020年，其中 7 家为 2020 年上市，2 家为 2019 年上市，1 家为 2018 年上市；纽交所和纳斯达克上市的软件企业各占一半。同时，2016-2020 期间，美国软件企业 IPO 募资额最高的 Snowflake 为云数据仓库解决方案提供商；我们认为，美国 2B 软件企业的 IPO 募资金额在 2020 年不断创新高，说

24、明了美股市场对于软件企业的高度热情，以及对新兴软件企业长期发展能力的乐观判断，同时，中美 2B 软件企业的最高 IPO 募资额均属于云服务赛道的公司，也表现出了中美市场对于云服务产业浪潮的一致认同。表 3 美国 2B 软件企业 IPO 募资额 Top10（2016-2020）股票代码公司简称上市板上市时间IPO 募资金额（亿美元）公司简介Snowflake 用云构建数据平台通过跨多个云提供即时弹性、安全数据共享和每1SNOW.NSNOWFLAKE纽约证券交易所2020-09-16 33.60秒定价，公司将数据仓库的强大功能、大数据平台的灵活性和云的弹性结合在一起，成本仅为传统解决方案的一小部分

25、2WORK.NSLACK TECHNOLOGIES3PLTR.NPALANTIR TECHNOLOGIESDUN &纽约证券交易所Slack 是一个业务技术栈中的新层，在这里人们可以更有效地协同工作，连接所有其他软件工具和服务，并找到他们所需的信息来完成最佳工作。2019-06-2030.792020-09-3018.64纽约证券交易所公司最初是为美国情报部门开发 AI 知识图谱类软件，以协助反恐调查和行动。后来开始与商业企业合作，公司创建了两个主要软件平台公司客户通过将其可信的端到端解决方案嵌入到日常工作流程中，以告知商业BRADSTREET力，并获得关键市场的可见性。5U.NUNITY S

26、OFTWARE纽约证券交易所2020-09-18公司平台由两套解决方案组成：创建解决方案和运营解决方案。它的创建解决13.00方案被内容创造者开发者、艺术家、设计师、工程师和架构师用来创建交互式、实时的二维和三维内容。6GDRX.OGOODRX纳斯达克2020-09-2311.42公司是全球领先的基础设施工程软件供应商，支持土木、结构、岩土工程和工厂工程从业人员、项目交付企业和基础设施资产的所有者运营商的工作。7WISH.OCONTEXTLOGIC纳斯达克2020-12-1611.04公司是连接商家和消费者的电商平台8ZI.OZOOMINFOTECHNOLOGIES纳斯达克2020-06-04

27、9.35公司是面向销售和营销团队的领先的市场进入情报平台9DBX.ODROPBOX纳斯达克2018-03-23公司是一个全球协作平台，提供文件同步、备份、共享的云存储软件。Dropbox7.56以网络储存和资料管理为核心业务，提供的网络储存平台可以供用户进行线上储存、共享和协作、管理照片文档等各类文件。10ZM.OZOOM纳斯达克2019-04-187.51Zoom 提供视频优先通信平台，通过云计算和领先的视频通信技术提供视频通讯服务4DNB.N纽约证券交易所2020-07-01 17.23信贷决策，确认供应商在财务上可行并符合法律法规，提高 salesforce 的生产160.14 亿美元（

28、约 1041 亿元）合计资料来源：Wind，注：美元按 1 美元=6.5 元汇率换算首发估值定价的差异是影响募资金额的重要原因我们认为，软件企业 IPO 时，对企业的估值定价方式，是影响 IPO 募资金额的重要因素之一，中国和美国 2B 软件企业的首发市盈率水平表现出较大的差异。美国 2B 软件企业大部分为亏损上市从 2016-2020 年美股 2B 软件企业的 IPO 首发市盈率情况来看，共有 70 家企业有 wind 首发市盈率数据，其中仅有 9 家企业的首发 PE 为正，平均值为 210 倍 PE；其余 61 家企业的首发市盈率均为负数。我们认为，70 家中 87%的企业首发 PE 为负

29、，表明美国 2B 软件企业上市时，大部分还未实现盈利，但市场仍根据灵活的 IPO 估值定价方式，为这些尚处于投入期、还未表现出很好的盈利能力的软件企业获得了有效的市场融资。中国 2B 软件企业 IPO 定价方式多为 PE，港股平均首发 PE 高于科创板中国 2B 软件企业 2016-2020 年共有 14 家在港股上市，平均的首发市盈率为 153倍 PE；其中最高的为 2019 年上市的微盟集团和 2020 年上市的明源云，首发市盈率分别为 1663 倍和 128 倍；此外，14 家中万咖壹联的首发市盈率为负。对于在 A 股上市的中国 2B 软件企业，在注册制推行之前，多以同行业上市公司二级市

30、场平均市盈率作为主要估值定价参考（根据历史数据，大部分公司以 23 倍 PE 定价发行）；在科创板注册制推行之后，采用 5 套上市标准，对不同发展阶段和不同行业情 况的科创类公司，以市值及财务指标标准，如预计市值、营业收入、经营性活动现金流、现金流、研发投入等方面，采取不同的上市标准衡量方式；因此，我们认为，科创板的多套上市标准，一方面提升了科创类企业通过选择符合自身发展阶段的标准，进行 IPO的可能性，另一方面，IPO 的估值定价方式从原先 23 倍 PE 固定定价变的更为多元化。图3 科创板 5 套上市标准资料来源：上证交易所，自科创板设立以来，截至 2020 年底，中国 2B 软件企业共

31、有 32 家在科创板上市，平均的首发市盈率为 57 倍 PE；PE 估值定价最高的三家企业为福昕软件、优刻得和金山办公，分别为 191、182、78 倍；此外，32 家公司中仅有奇安信一家为亏损上市。从创业板情况来看，自 2020 年 8 月 24 日创业板注册制推行至 2020 年底，共有 4家 2B 软件企业上市，平均首发市盈率为 33 倍 PE；首发市盈率最高的为天阳科技，为 51 倍 PE。表 4 中美 2B 软件企业首发市盈率上市点平均首发市盈率（倍）最高首发市盈率（倍）亏损上市企业比例备注美股210121761/70取 70 家有首发市盈率数据的公司作（ZOOM）为样本港股15316631/14（微盟集团）科创板571911/32（福昕软件）创业板33510自创业板注册制推行后开始统计（天阳科技）资