“退潮”之下依旧金融地产

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 南下持有港股占比与成交额占比均下降，AH 溢价上升 42、 南下与外资的分歧在扩大，共识存在于金融地产、旅游及消闲设施等板块 5 HYPERLINK l _TOC_250003 、 南下与外资“博弈”力度加大，金融地产、旅游及消闲设施板块存在共识 5 HYPERLINK l _TOC_250002 、 A-H“替代性”资产：南下与外资交易盘净买入，外资配置盘净卖出，三类投资者均偏好保险与石油及天然气等板块 6 HYPERLINK l _TOC_250001 、 港股通中的“互补性”核心资产：内外资分歧在扩大 73、 外资配置盘继续买入

2、 A 股并卖出港股，青睐 A 股的“互补性”/“替代性”标的 8 HYPERLINK l _TOC_250000 、 A 股和港股中的“替代性”资产：更偏好 A 股的金融地产、家电、电新以及交运等板块 9、 A 股和港股中的“互补性”核心资产：外资配置盘偏好 A 股中的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块. 10 4、 外资交易盘整体买入港股并卖出 A 股，偏好港股通中的“互补性”标的. 11、 A 股和港股中的“替代性”资产：外资交易盘偏好 A 股的汽车、医药、钢铁等板块，以及港股的家电、银行、建材、石油石化、机械等板块 12、 A 股和港股中的“互补性”核心资产：外资交易盘更偏好港股中的

3、计算机、食品饮料、电子、医药以及房地产等板块 135、 风险提示 14图表目录图 1： 上周(20210222-20210226)南下资金持有港股市值占比和港股通成交额占比均下降，且两者出现明显下降的时间点发生在港交所宣布加“印花税”之后的交易日 4图 2： 上周(20210222-20210226)与港股相关的 ETF 在上周整体净赎回，其中周五(20210226)净赎回规模较大 4图 3： 上周(20210222-20210226)上周 AH 溢价震荡后上行，且在周五(20210226)上升幅度较大 4图 4： 上周(20210222-20210226)南下资金先净流入后净卖出港股，周三(

4、20210224)是南下资金流向的转折点。与之相反的是，外资配置/交易盘选择先卖出港股通标的，之后逐步回流 5图 5： 分行业看，上周(20210222-20210226)南下资金主要净买入电讯、金融地产、家电、建筑、旅游及消闲设施以及原材料等板块，外资配置盘则选择净卖出上述行业中除金融地产、旅游及消闲设施之外的板块 6图 6： 上周(20210222-20210226)南下资金和外资交易型资金仍在净买入同时在 A 股上市的“替代性”港股通标的，外资配置型资金则继续卖出该类标的 6图 7： 上周(20210222-20210226)南下资金主要净买入港股通“替代性”标的中的金融地产、工业工程、

5、家电、石油及天然气、医药及生物科技、建筑以及煤炭等板块，外资配置盘则更偏好该类标的中的保险、黄金及贵金属与石油及天然气等板块 7图 8： 上周(20210222-20210226)南下资金先净买入后卖出未在 A 股上市的“互补性”港股通标的，外资配置/交易盘则均选择先卖出后买入该类“互补性”标的 7图 9： 上周(20210222-20210226)南下资金偏好港股通“互补性”标的中的电讯、金融地产、旅游及消闲设施、家电、建筑、原材料与一般金属及矿石等板块，外资配置盘则选择卖出上述除地产、银行、旅游及消闲设施外的板块 8图 10： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体上仍主

6、要净买入 A 股，净卖出港股 8图 11： 上周(20210222-20210226)外资配置盘同时净买入陆股通中的“互补性”/“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”/ “替代性”标的 9图 12： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体买入陆股通中的“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“替代性”标的. 9图 13： 对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周(20210222-20210226)外资配置盘主要同时净买入 A 股和港股中的有色以及石油石化等板块，同时净卖出 A 股和港股中的汽车、机械以及轻工制造等板块，更偏好 A 股的金融地产、家电、电新、交通运输以及

7、煤炭等板块，以及港股中的钢铁、医药与食品饮料等板块 10图 14： 上周(20210222-20210226)外资配置盘整体净买入陆股通中的“互补性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”标的 10图 15： 对于港股通和陆股通中的“互补性”标的，上周(20210222-20210226)外资配置盘同时买入 A 股和港股中的电新、医药、银行、农林牧渔、交运以及房地产等板块，同时净卖出 A 股和港股中的通信、化工、商贸零售、汽车以及建材等板块，更偏好 A 股的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块 11图 16： 上周(20210222-20210226)外资交易盘选择净卖出 A 股，同时净买入港

8、股 11图 17： 上周(20210222-20210226)外资交易盘主要净买入港股通中的“互补性”标的，小幅净买入港股通/陆股通中的“替代性”标的，净卖出陆股通中的“互补性”标的 12图 18： 上周(20210222-20210226)外资交易盘净买入 A 股/港股通中的“替代性”标的 12图 19： 对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周(20210222-20210226)外资交易盘同时买入 A 股和港股中的房地产、非银、有色、建筑、轻工以及煤炭等板块，同时净卖出 A 股和港股中的交运等板块，偏好 A 股的汽车、医药以及钢铁等板块，以及港股中的家电、银行、建材、石油石化以及机械等

9、板块 13图 20： 上周(20210222-20210226)外资交易盘大幅净卖出陆股通中的“互补性”标的，同时大幅净买入港股通中的“互补性”标的 13图 21： 对于港股通和陆股通中的“互补性”标的，上周(20210222-20210226)外资交易盘同时买入 A 股和港股中的消费者服务、银行以及纺织服装等板块，同时净卖出 A 股和港股中的军工、建材以及煤炭板块，偏好 A 股的化工、农林牧渔、钢铁、有色以及通信等板块，以及港股中的计算机、食品饮料、电子、医药以及房地产等板块 141、 南下持有港股占比与成交额占比均下降，AH 溢价上升上周(20210222-20210226)南下资金持有港

10、股市值占比和港股通成交额占比均下降，从时间节点来看，上周南下资金持有港股市值占比和港股通成交额占比的明显下降出现在周三(20210224)港交所宣布加“印花税”之后的交易日。与港股相关的 ETF在上周整体净赎回，其中周五(20210226)净赎回规模较大。上周 AH 溢价震荡后上行，且在周五(20210226)上升幅度较大。图1：上周(20210222-20210226)南下资金持有港股市值占比和港股通成交额占比均下降，且两者出现明显下降的时间点发生在港交所宣布加“印花税”之后的交易日34%5.3%31%28%4.8%25%22%4.3%19%16%13%10%3.8%3.3%7%2.8%20

11、19-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02港股通成交额占比南下持有市值占比:右轴数据来源：Wind、研究所注：港股为 T+2 交收，这意味着一般情况下，每周二晚公布的持仓数量对应上周五的实际持仓。图2：上周(20210222-20210226)与港股相关的 ETF 在上周整体净赎回，其中周五(20210226)净赎回规模较大图3：上周(20210222-20210226)上周 AH 溢价震荡后上行，且在周

12、五(20210226)上升幅度较大1401201008060401501401301200-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02200202-202016-012016-022016-032016-052016-062016-082016-092016-112016-122017-012017-032017-042017-062017-072017-082017-102017-112018-012018-022018-042018-052018-072018-082018-092018-112018-122019-012019-

13、032019-052019-062019-072019-092019-102019-122020-012020-022020-042020-052020-072020-082020-092020-112020-122021-02港股相关ETF:累积净申购(亿元)110恒生AH股溢价指数数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所2、 南下与外资的分歧在扩大，共识存在于金融地产、旅游及消闲设施等板块、 南下与外资“博弈”力度加大，金融地产、旅游及消闲设施板块存在共识上周(20210222-20210226)南下资金先净流入后净卖出港股，周三(20210224)是南下资金流向的转折点。与之

14、相反的是，外资配置/交易盘选择先卖出港股通标的，之后逐步回流。分行业看，上周南下资金与外资的分歧仍较大，特别是与外资配置盘，南下资金主要净买入电讯、金融地产、家电、建筑、旅游及消闲设施与原材料等板块，外资配置盘选择净卖出上述行业中除金融地产、旅游及消闲设施之外的板块，这意味着，外资配置盘与南下资金可能在金融地产、旅游及消闲设施等板块存在共识。图4：上周(20210222-20210226)南下资金先净流入后净卖出港股，周三(20210224)是南下资金流向的转折点。与之相反的是，外资配置/交易盘选择先卖出港股通标的，之后逐步回流15008000100050070006000500004000-

15、500-1000300020001000-150002020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/02外资配置型资金累计净买入(亿港币)外资交易型资金累计净买入(亿港币)南下资金累计净买入(亿港币):右轴数据来源：港交所、研究所图5：分行业看，上周(20210222-20210226)南下资金主要净买入电讯、金融地产、家电、建筑、旅游及消闲设施以及原材料等板块，外资配置盘则选择净卖出上述行业中除金融地产、旅游及消闲设施之外的板块5020-10电讯保险银行地产家庭电器及用品建筑旅游及消闲设施原材料一般金属及矿石石油及天然气支援服务公用

16、事业专业零售 农业产品煤炭工用运输 工用支援 综合企业消费者主要零售商医疗保健设备和服务半导体媒体及娱乐纺织及服饰工业工程黄金及贵金属药品及生物科技食物饮品汽车资讯科技器材其他金融软件服务-40-70-100-130南下资金净买入(亿港币):20210222-20210226外资配置盘净买入(亿港币):20210222-20210226外资交易盘净买入(亿港币):20210222-20210226数据来源：港交所、研究所、 A-H“替代性”资产：南下与外资交易盘净买入，外资配置盘净卖出，三类投资者均偏好保险与石油及天然气等板块上周(20210222-20210226)南下资金和外资交易型资金仍

17、在净买入同时在 A 股上市的“替代性”港股通标的，外资配置型资金则继续卖出该类标的。行业上，南下资金主要净买入港股通“替代性”标的中的金融地产、工业工程、家电、石油及天然气、医药及生物科技、建筑以及煤炭等板块，外资配置盘则更偏好该类标的中的保险、黄金及贵金属与石油及天然气等板块。图6：上周(20210222-20210226)南下资金和外资交易型资金仍在净买入同时在 A 股上市的“替代性”港股通标的，外资配置型资金则继续卖出该类标的700500300100-100-300-5002020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 20

18、21/02南下资金累计净买入(亿港币):港股通中的替代性标的外资配置型资金累计净买入(亿港币):港股通中的替代性标的外资交易型资金累计净买入(亿港币):港股通中的替代性标的数据来源：港交所、研究所注：港股通中的替代性标的指的是同时在 A 股上市的港股通标的。地产、工业工程、家电、石油及天然气、医药及生物科技、建筑以及煤炭等板块，外资配置盘则更偏好该类标的中的保险、黄金及贵金属与石油及天然气等板块20100-10-20南下资金净买入(亿港币):港股通中的替代性标的:20210222-20210226 外资配置盘净买入(亿港币):港股通中的替代性标的:20210222-20210226外资交易盘净

19、买入(亿港币):港股通中的替代性标的:20210222-20210226数据来源：港交所、研究所注：港股通中的替代性标的指的是同时在 A 股上市的港股通标的。、 港股通中的“互补性”核心资产：内外资分歧在扩大上周(20210222-20210226) 南下资金先净买入后卖出未在 A 股上市的“互补性”港股通标的，外资配置/交易盘则均选择先卖出后买入该类“互补性”标的。行业上，南下资金偏好港股通“互补性”标的中的电讯、金融地产、旅游及消闲设施、家电、建筑、原材料与一般金属及矿石等板块，外资配置盘与南下在该类标的上仍存在较大分歧，选择卖出上述除地产、银行、旅游及消闲设施外的板块。图8：上周(202

20、10222-20210226)南下资金先净买入后卖出未在 A 股上市的“互补性”港股通标的，外资配置/交易盘则均选择先卖出后买入该类“互补性”标的160012008004000-400-800-1200-16002020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02外资配置型资金累计净买入(亿港币):港股通中的互补性标的外资交易型资金累计净买入(亿港币):港股通中的互补性标的南下资金累计净买入(亿港币):港股通中的互补性标的:右轴数据来源：港交所、研究所注：港股通中的互补性标的指的是未在 A 股上市的港股通标的800070

21、006000500040003000200010000图9：上周(20210222-20210226)南下资金偏好港股通“互补性”标的中的电讯、金融地产、旅游及消闲设施、家电、建筑、原材料与一般金属及矿石等板块，外资配置盘则选择卖出上述除地产、银行、旅游及消闲设施外的板块500电讯保险地产旅游及消闲设施家庭电器及用品建筑银行 原材料一般金属及矿石支援服务专业零售 公用事业农业产品石油及天然气煤炭黄金及贵金属工用支援综合企业工用运输消费者主要零售商医疗保健设备和服务半导体媒体及娱乐纺织及服饰工业工程药品及生物科技汽车食物饮品资讯科技器材其他金融软件服务-50-100-150南下资金净买入(亿港币

22、):港股通中的互补性标的:20210222-20210226 外资配置盘净买入(亿港币):港股通中的互补性标的:20210222-20210226外资交易盘净买入(亿港币):港股通中的互补性标的:20210222-20210226数据来源：港交所、研究所注：港股通中的互补性标的指的是未在 A 股上市的港股通标的3、 外资配置盘继续买入 A 股并卖出港股，青睐 A 股的“互补性”/“替代性”标的上周(20210222-20210226)外资配置盘整体上仍主要净买入 A 股，净卖出港股。分拆来看，外资配置盘同时净买入陆股通中的“互补性”和“替代性”标的。图10：上周(20210222-202102

23、26)外资配置盘整体上仍主要净买入 A 股，净卖出港股200015001600100012008004005000-500-100002020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02-1500北上配置型资金累计净买入(亿人民币):陆股通标的 外资配置型资金累计净买入(亿港币):港股通标的:右轴数据来源：港交所、研究所图11：上周(20210222-20210226)外资配置盘同时净买入陆股通中的“互补性”/“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”/ “替代性”标的陆股通中的替代性标的陆股通中的互补性标的港股通中

24、的替代性标的港股通中的互补性标的北上配置盘当周净买入(亿人民币)外资配置盘当周净买入(亿港币)40200-20-40-60-802021-02-26数据来源：港交所、研究所注：1、港股通/陆股通中的“替代性”标的指的是同时在 A 股/港股上市的标的；2、港股通/陆股通中的“互补性”标的指的是未在 A 股/港股上市的标的。、 A 股和港股中的“替代性”资产：更偏好 A 股的金融地产、家电、电新以及交运等板块上周(20210222-20210226) 外资配置盘整体买入陆股通中的“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“替代性”标的，对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周外资配置盘主要同时净买入

25、A 股和港股中的有色以及石油石化等板块，同时净卖出A 股和港股中的汽车、机械以及轻工制造等板块，更偏好 A 股的金融地产、家电、电新、交通运输以及煤炭等板块，以及港股中的钢铁、医药与食品饮料等板块。图12：上周(20210222-20210226)外资配置盘整体买入陆股通中的“替代性”标的，同时净卖出港股通中的“替代性”标的30020010002020/072020/082020/09 2020/102020/11 2020/122021/012021/02-100北上配置型资金累计净买入(亿人民币):陆股通中的替代性标的 外资配置型资金累计净买入(亿港币):港股通中的替代性标的:右轴3002

26、50200150100500-50-100-150-200数据来源：港交所、研究所注：港股通/陆股通中的“替代性”标的指的是同时在 A 股/港股上市的标的图13：对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周(20210222-20210226)外资配置盘主要同时净买入 A 股和港股中的有色以及石油石化等板块，同时净卖出 A 股和港股中的汽车、机械以及轻工制造等板块，更偏好 A 股的金融地产、家电、电新、交通运输以及煤炭等板块，以及港股中的钢铁、医药与食品饮料等板块84有色金属非银行金融银行家电 房地产石油石化电力设备及新能源交通运输煤炭通信建筑传媒建材电子农林牧渔纺织服装综合国防军工商贸零售钢铁

27、轻工制造食品饮料电力及公用事业机械医药汽车0-4-8-12北上配置盘净买入(亿人民币):陆股通中的替代性标的:20210222-20210226外资配置盘净买入(亿港币):港股通中的替代性标的:20210222-20210226数据来源：港交所、研究所、 A 股和港股中的“互补性”核心资产：外资配置盘偏好 A 股中的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块上周外资配置盘净买入陆股通中的“互补性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”标的。行业上，外资配置盘同时买入 A 股和港股中的电新、医药、银行、农林牧渔、交运以及房地产等板块，同时净卖出 A 股和港股中的通信、化工、商贸零售、汽车以及建材等板块

28、，更偏好 A 股的家电、电子、计算机、机械及有色等板块。图14：上周(20210222-20210226)外资配置盘整体净买入陆股通中的“互补性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”标的160014001200100080060040020002020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/02北上配置型资金累计净买入(亿人民币):陆股通中的互补性标的 外资配置型资金累计净买入(亿港币):港股通中的互补性标的:右轴数据来源：港交所、研究所注：港股通/陆股通中的“互补性”标的指的是未在 A 股/港股上市的标的150010005000-5

29、00-1000-1500盘同时买入 A 股和港股中的电新、医药、银行、农林牧渔、交运以及房地产等板块同时净卖出 A 股和港股中的通信、化工、商贸零售、汽车以及建材等板块，更偏好 A 股的家电、电子、计算机、机械以及有色等板块北上配置盘净买入(亿人民币):陆股通中的互补性标的:20210222-20210226604020家电电力设备及新能源医药银行电子农林牧渔交通运输计算机 机械有色金属电力及公用事业国防军工钢铁综合金融 轻工制造 纺织服装 非银行金融房地产综合煤炭建筑传媒建材石油石化汽车商贸零售基础化工通信消费者服务食品饮料0-20-40-60-80外资配置盘净买入(亿港币):港股通中的互补

30、性标的:20210222-20210226数据来源：港交所、研究所4、 外资交易盘整体买入港股并卖出 A 股，偏好港股通中的“互补性”标的上周(20210222-20210226)外资交易盘选择净卖出 A 股，同时净买入港股。拆分来看，外资交易盘主要净买入港股通中的“互补性”标的，小幅净买入港股通/陆股通中的“替代性”标的，净卖出陆股通中的“互补性”标的。图16：上周(20210222-20210226)外资交易盘选择净卖出 A 股，同时净买入港股60040040020020002020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/02-2

31、00-4000-200-400-600-800-600 北上交易型资金累计净买入(亿人民币):陆股通标的外资交易型资金累计净买入(亿港币):港股通标的:右轴-1000数据来源：港交所、研究所图17：上周(20210222-20210226)外资交易盘主要净买入港股通中的“互补性”标的小幅净买入港股通/陆股通中的“替代性”标的，净卖出陆股通中的“互补性”标的陆股通中的替代性标的 陆股通中的互补性标的 港股通中的替代性标的 港股通中的互补性标的北上交易盘当周净买入(亿人民币)外资交易盘当周净买入(亿港币)200150100500-50-100-1502021-02-26数据来源：港交所、研究所注：

32、1、港股通/陆股通中的“替代性”标的指的是同时在 A 股/港股上市的标的；2、港股通/陆股通中的“互补性”标的指的是未在 A 股/港股上市的标的。、 A 股和港股中的“替代性”资产：外资交易盘偏好 A 股的汽车、医药、钢铁等板块，以及港股的家电、银行、建材、石油石化、机械等板块上周(20210222-20210226)外资交易盘净买入 A 股/港股通中的“替代性”标的，行业上，外资交易盘同时买入 A 股和港股中的房地产、非银、有色、建筑、轻工以及煤炭等板块，同时净卖出A 股和港股中的交运等板块，偏好 A 股的汽车、医药以及钢铁等板块。图18：上周(20210222-20210226)外资交易盘

33、净买入 A 股/港股通中的“替代性”标的0002020/072020/082020/09 2020/102020/11 2020/122021/012021/0220010001-100-200-300-400-100北上交易型资金累计净买入(亿人民币):陆股通中的替代性标的外资交易型资金累计净买入(亿港币):港股通中的替代性标的:右轴-500数据来源：港交所、研究所注：港股通/陆股通中的“替代性”标的指的是同时在 A 股/港股上市的标的图19：对于港股通和陆股通中的“替代性”标的，上周(20210222-20210226)外资交易盘同时买入 A 股和港股中的房地产、非银、有色、建筑、轻工以及煤炭等板块，同时净卖出 A 股和港股中的交运等板块，偏好 A 股的汽车、医药以及钢铁等板块，以及港股中的家电、银行、建材、石油石化以及机械等板块2520151050汽车医药 房地产有色金属建筑轻工制造 非银行金融煤炭钢铁电力及公用事业电子农林牧渔纺织服装传媒综合商