GPIF社会责任投资发展概况及其投资现状

1、目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250018 1、 中国碳中和政策与形势 4 HYPERLINK l _TOC_250017 、 中国碳中和政策脉络 4 HYPERLINK l _TOC_250016 、 我国碳中和的形势 5 HYPERLINK l _TOC_250015 2、 碳中和在 ESG 中的应用 5 HYPERLINK l _TOC_250014 3、 GPIF 的 ESG 投资基本方法 6 HYPERLINK l _TOC_250013 、 GPIF 的 ESG 投资历史 6 HYPERLINK l _TOC_250012 、 GPIF 的

2、ESG 投资管理结构 7 HYPERLINK l _TOC_250011 、 GPIF 进行 ESG 投资的方式 7 HYPERLINK l _TOC_250010 、 GPIF 的被动投资和 ESG 指数的选择 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 GPIF 主动策略委外时的 ESG 投资监控 8 HYPERLINK l _TOC_250008 、 GPIF 推动 ESG 投资理念在固定收益投资中的应用 8 HYPERLINK l _TOC_250007 、 另类资产投资中的ESG 应用 9 HYPERLINK l _TOC_250006 4、 GPIF 的 ESG 投资规

3、模及业绩 10 HYPERLINK l _TOC_250005 、 GPIF 的 ESG 投资规模 10 HYPERLINK l _TOC_250004 、 GPIF 的 ESG 投资业绩 11 HYPERLINK l _TOC_250003 、 ESG 指数的表现在成长风格市场中表现良好 11 HYPERLINK l _TOC_250002 、 GPIF 投资组合的整体ESG 评级稳步提升 12 HYPERLINK l _TOC_250001 、 ESG 投资有助于改善日本公司的治理问题 12 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 风险提示 13金融工程图目录图 1：中国碳中

4、和政策 4图 2：重点国家碳排放总量情况（单位：百万吨二氧化碳） 5图 3：中国碳减排规划路径 5图 4：GPIF 投资框架 7图 5：GPIF 委外投资时的投资绿色项目的流程 8图 6：GPIF 另类 ESG 投资案例 9图 7：GPIF 资产管理规模（万亿日元） 10图 8：GPIF 股债投资占比 10图 9：GPIF 20172019 财年 ESG 投资规模 10图 10：GPIF 国内股票被动投资各指数超额回报率（%） 11图 11：GPIF 国外股票被动投资总超额回报率（%） 11图 12：ESG 指数相对表现 11图 13：GPIF 持有日本/国外股票的ESG 评级（FTSE） 1

5、2图 14：GPIF 持有日本/国外股票的ESG 评级（MSCI） 12图 15：遵守公司治理原则的日企比例 13表目录表 1：2021 年以来ESG 主题相关政策 4表 2：ESG 主题基金 6表 3：GPIF 的 ESG 投资历史 6表 4：GPIF 采纳的 ESG 指数 8我国在 2020 年 9 月 22 日的联合国大会中提出，力争于 2030 年前二氧化碳排放力达到峰值，2060 年前实现碳中和。如何在投资中获得“碳达峰碳中和”政策红利、把握政策机遇，我们认为 ESG 投资体系可以有效筛选出有环保意识、注重承担社会责任、有良好的公司治理水平的上市公司。而我国的 ESG投资理念的应用尚

6、不成熟，国外的一些经验或将为现阶段参考。本文将以日本年金公积金投资管理独立行政法人（Government Pension Investment Fund， GPIF）为例，探讨 ESG 投资理念在日本减排政策下的应用。1、 中国碳中和政策与形势、 中国碳中和政策脉络“碳达峰碳中和”已成为国家战略，根本目的在于转变生产方式、实现可持续发展。2009 年中国在哥本哈根气候大会上明确自身的减排目标；在 2015 年的中美气候变化声明和中美元首气候变化声明声明中，中国提出 2030 年碳达峰、总排放规模比 2005 年下降 60%65%等多个具体目标。2020 年 9 月 22 日，习近平主席在联合国

7、大会提出我国力争于 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和；在 2020 年 12 月份的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议上，“3060”的目标被反复提及，标志着“碳达峰碳中和”已成为国家战略。图 1：中国碳中和政策表 1：2021 年以来 ESG 主题相关政策资料来源：光大证券研究所响应碳中和目标，政策支持 ESG 主题投资。ESG（Environment, Social and Governance，环境、社会和企业治理）是考虑到非财务信息中 ESG 相关信息的投资方法。结合具体投资而言，随着“碳中和”逐渐升温，我们梳理出 2021 年以来各类政策文件中与 ESG 主题相关的

8、关键词 6 个，分别为：清洁生产、公司治理、节能减排、企业社会责任、绿色生产、绿色金融等。日期关键字关键字词频发文单位文件名2021-1清洁生产18发改委关于印发化学原料药等 6 项行业清洁生产评价指标体系通知2021-1公司治理1国资委关于进一步加强中央企业境外国有产权管理有关事项的通知2021-1节能减排3江苏省人民政府省政府办公厅关于印发江苏省重污染天气应急预案的通知2021-1企业社会责任2江苏省人民政府省政府办公厅关于印发省政府 2021 年立法工作计划的通知2021-2节能减排2浙江省人民政府浙江省人民政府办公厅关于印发 2021 年政府工作报告重点工作责任分解的通知2021-1绿

9、色生产1深圳市人民政府 深圳市住房和建设局、财政局关于印发深圳市工程建设领域绿色创新发展专项资金管理办法的通知2021-2绿色金融1北京市人民政府关于北京市 2020 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2021 年国民经济和社会发展计划的报告资料来源：各政府部门官网，光大证券研究所、 我国碳中和的形势我国碳排放量增速快、总量大，实现“碳达峰碳中和”目标仍然充满挑战。中国碳排放量在过去几年中增长迅速，2009 年碳排放量就达到了 202,494 万吨，是 1985 年的 3.84 倍。特别是 2003-2007 年，每年的碳排放量增长率均在 8% 以上，2003、2004 年的增速分别达到了

10、16.54%和 15.86%。2014 年已超过美国和欧盟总排放量之和，成为当年全球二氧化碳排放量最大的国家。为此 2013年开始，我国加大了减排力度，单位 GDP 碳排放量降幅明显；2018 年已提前完成 2009 年联合国哥本哈根气候大会给出的承诺，但从碳排放整体规模来看，当前仍处于上升通道中。据研究显示，2025 年前后中国碳减排工作可能进入平台期，而后续随着电力市场改革深化和产业结构转型压力等因素影响，在积极实施各项能源改革和节能减排措施后，可能仍将面临 134 亿吨二氧化碳排放，因此， 2025、2030 各阶段目标仍然充满挑战。图 2：重点国家碳排放总量情况（单位：百万吨二氧化碳）

11、图 3：中国碳减排规划路径资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：碳交易网，光大证券研究所2021 年是“十四五规划”的开局之年，碳中和路径日渐清晰，蕴含丰富投资机会。中国在气候议题上已提出六大路径实现碳减排目标，包括：源头减少碳排放、清洁可再生能源替代传统化石能源、发展循环经济、节能提效、工业过程脱碳以及二氧捕集、利用与封存。六大碳减排路线均蕴含着丰富的投资机会，包括传统产业进行进一步供给侧结构性改革、各类新能源全产业链长期发展带来的投资机会，绿色循环的环保产业、工艺改造的设备产业等产业链投资机会。2、 碳中和在 ESG 中的应用面对碳中和带来的政策挑战和机遇，ESG 投资体系将有助于投

12、资决策的制定。在我国碳达峰和碳中和的政策信号下，需要适时调整投资战略。通过 ESG投资体系的筛选，可以提前布局符合碳中和要求的产业，如国家大力发展的清洁能源、能源替代、可再生资源、数字经济等，待政策落地后，由政策引导的资本市场将面临新一轮风格调整，届时受益于该类政策的行业板块也将随着整体格局的改善吸引更多增量资金介入，从而获得高额收益。从 2020 年光伏、新能源电动车等各类与碳中和高度相关的资产表现中，我们不难发现投资者已经意识到碳中和的投资机遇。我国 ESG 投资体系引入较晚，相关基金产品规模有待提升。由于 ESG 主题涉及领域较为广泛，根据基金主题、投资理念可以将 ESG 相关基金分为

13、ESG 主题基金和泛 ESG 主题基金两类。截至 2021 年 3 月 4 日，在基金名称中明确写明 ESG 的基金产品共 7 只，规模为 28.4 亿元，主要集中在 2019 年和 2020 年发行；涉及 ESG 下某个概念的泛 ESG 主题基金共 41 只，总规模约 730 亿元。表 2：ESG 主题基金基金代码基金简称成立日期类型规模（亿元）000042.OF财通中证 100 指数增强2013-03-02增强指数型基金2.67501086.OF华宝 MSCI 中国 A 股国际通 ESG2019-08-21被动指数型基金0.34007546.OF易方达 ESG 责任投资2019-09-02

14、普通股票型基金0.62008264.OF南方 ESG 主题2019-12-19普通股票型基金12.74009246.OF大摩 ESG 量化先行2020-07-16偏股混合型基金10.82010070.OF方正富邦 ESG 主题投资2020-12-28偏股混合型基金1.16011149.OF创金合信 ESG 责任投资2020-12-30普通股票型基金0.05资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 3 月 4 日表 3：GPIF 的 ESG 投资历史3、 GPIF 的 ESG 投资基本方法、 GPIF 的ESG 投资历史日本年金公积金投资管理独立行政法人（Government

15、Pension Investment Fund，GPIF）是日本厚生劳动省管辖下的独立行政法人，其职责是进行厚生年金和国民年金（除共济年金）的管理和投资。由于日本资源稀缺，其能源高度依赖进口，使得日本更早的开始探索替代能源，低碳发展战略的启动也较早。1998 年，日本率先颁布了全球气候变暖对策促进法，2008 年实施了实现低碳社会行动计划，2009 年提出到 2020年温室气体排放总量比 1990 年减少 25%的目标，2012 年开始推行碳税， 2016 年提出到 2030 年温室气体排放总量比 2013 年减少 26%。这一系列政策推动使得从 2008 年开始，日本二氧碳排放量就开始呈显著

16、下降趋势，截至2019 年年底，日本二氧化碳排放量降至 11.2 亿吨，占全世界总排量约 3.3%。2020 年 10 月，日本政府提出 2050 年实现碳中和的政策目标。在国家减排政策的推动下，自 2015 年起，GPIF 开始将 ESG 投资理念运用于日本国民年金的管理中。2015 年，为提高日本年金基金的可持续运营以及承担更多的社会责任，GPIF 签署了联合国责任投资原则（PRI），此后，GPIF 致力于将 ESG 投资理念和方法应用于其管理的日本年金基金中。通过运用 ESG 投资理念，GPIF 不仅能挖掘有益于社会的优秀企业，同时也能积极推动企业的长期成长，进而实现投资收益的长期可持续

17、性，在控制风险的同时实现投资目标，维护投保人的利益。日期事件具体内容2015GPIF 公布其投资原则对投资的资产类别、地区、时间范围采取分散化、多样化的策略，以更稳定有效的方式获取投资回报2015GPIF 签署了“责任投资原则（PRI)“每年 GPIF 会向 UN PRI 报告 ESG 投资活动开展情况2016设立了全球资产所有者论坛为全球资产所有者相互交换意见和观点提供了平台2016加入英国the 30% Club 以及美国 the Thirty Percent Coalition要求投资的上市公司的董事会中女性比例达到 30%，以此实现多样性目标2017 公布了投资管理原则和代理投票原则，

18、对投资原则进行了部分修订 将投资活动的范围从股票扩展到所有资产类别，进一步对投资组合进行有效的管理2017GPIF 联合世界银行集团在固定收益领域的 ESG 整合发表研究 促进固定收益投资中的 ESG 整合，为 GPIF 的外部资产管理者提供投资绿色，社会和可持续发展债券的机会2017 GPIF 为国内股票投资选择 ESG 指数，并跟踪这些指数进行投资GPIF 投资组合价值约为 1 万亿日元，占日本股票投资组合的 32018 GPIF 委托日本 Nissay 资产管理公司对 ESG 信息披露进行研究，目的是研究可持续性投资和高效的 ESG 信息披露方法。研究可持续性投资和高效的 ESG 信息披

19、露方法2018 GPIF 根据 UN PRI 框架和外部顾问的意见修订了 ESG 相关的另类资在选择外部资产管理公司的过程中审查它们的 ESG 计划，并在给予其管理权后进行产管理公司的评估标准监督2018GPIF 新选定了两个全球环境股票指数以这些指数为基准，投资约 1.2 万亿日元的国内外资产2018GPIF 签署 the Task Force on Climate-related FinancialDisclosures (TCFD)要求企业披露环境相关信息2019GPIF 成立了 SDG 促进小组和多样性与包容性促进小组尊重每个人的个性，才能和能力，观点，福祉和隐私，以维持良好的工作环境

20、2019GPIF 建立了“促进绿色采购的基本政策”致力于确保 GPIF 使用的纸张和文具，办公家具，办公设备，电器和其他办公产品对环境的影响最小2019GPIF 于 2019 财年引入可以随时获取各指数公司的指数的系统Index Posting System提高搜集指数信息的效率、提高投资效率2019GPIF 制定了 ESG 整合评估标准，并根据新标准开始全面评估除了评估现有的外部资产管理公司，GPIF 在选择新的外部资产管理公司时还将使用新的 ESG 整合评估标准2019 GPIF 与 10 家多边开发银行和 3 家政府金融机构结成合作伙伴关系 致力于扩大绿色、社会和可持续发展债券的投资机会

21、，将 ESG 纳入固定收益投资的一部分资料来源：GPIF EGS 报告（2017、2018、2019 年），光大证券研究所、 GPIF 的ESG 投资管理结构从投资管理框架来看，ESG 投资的相关业务主要由投资策略部及公开市场投资部进行管理。投资策略部负责 GPIF 整体上的 ESG 投资策略制定，包括 ESG指数选择及投资方法研究创新等。公开市场投资部则会负责评估外部资产管理者的 ESG 及管理责任活动，将 ESG 理念揉进具体投资过程之中。从投资执行体制来看，GPIF 的 ESG 负责部门与投资策略部、公开市场投资部、另类投资部等各部门紧密合作，共同推动 ESG 投资的发展。此外，ESG

22、投资的相关事宜也需在投资委员会进行讨论后方得以执行。ESG 投资中的重大事宜不仅需要经过投资委员审议，还需上报经营决策委员会。图 4：GPIF 投资框架资料来源：GPIF 官网，光大证券研究所、 GPIF 进行ESG 投资的方式、GPIF 的被动投资和 ESG 指数的选择GPIF 股票自营投资多以被动投资为主，且更多采用 ESG 指数作为跟踪目标。 GPIF 选择了 2 个综合指数指标，3 个主题指数作为跟踪对象进行被动投资。在选择指数时，GPIF 要求指数公司仅利用公开数据开展股票的主动筛选工作，同时 GPIF 也要求指数公司公开股票选择和指数编制标准。GPIF 期望通过指数公司的公开标准来

23、促使企业方进行信息披露，进而提高日本国内外股票市场整体价值。表 4：GPIF 采纳的 ESG 指数在选择 ESG 指数时，GPIF 秉承以下 3 个原则：重视以主动方法而非被动方法筛选成分股；所选 ESG 指数可以促使企业进行更为详尽的 ESG 信息披露；成分股的选择流程尽量严格，以防指数公司与成分股公司产生利益输送。FTSE Blossom Japan IndexMSCI Japan ESG SelectLeaders IndexMSCI JapanEmpowering Women Index (“WIN”)S&P/JPXCarbon Efficient IndexS&P Global Ex

24、-JapanLargeMidCap Carbon Efficient Index指数概念 该指数使用 FTSE4Good Japan Index 系列中的 ESG 评估方案，该系列指数是追踪全球 ESG 指数最MSCI Japan ESG Select Leaders Index 将各种 ESG风险整合到投资组合中。该MSCI 计算了企业的性别多样性得分，并从各个行业中选择性别多样性得分由标准普尔道琼斯指数公司（SP Dow Jones Indexes）制定了指数编制方法。该指数提高了具有较低碳收入比（年碳排放长久的指数之一。指数涉及了全球超过 1,000较高的股票编制了该指数。 量除以年收入

25、）的企业以及积极披露碳排放信FTSE Blossom Japan Index 选个客户的MSCI ESG 研究结该指数是第一个包含了息的企业的指数权重。择具有较高ESG 绝对评分的股票， 果。与性别多样性相关的众多并将行业权重调整为中性。该指数由各个行业的 ESG得分较高的股票组成。因素的指数。投资目标国内股票国内股票国内股票国内股票国外股票母指数FTSE JAPAN INDEX (509 stocks) MSCI JAPAN IMI TOP 700(700 stocks)MSCI JAPAN IMI TOP 700(700 stocks)TOPIX (2,164stocks)S&P Glob

26、al ex-Japan LargeMid Index (2,896 stocks)资产管理规模（十亿日元）931.41306.1797.8980.21710.6指数成分数1812483051725 2037资料来源：GPIF EGS 2020 年报告，光大证券研究所、GPIF 主动策略委外时的 ESG 投资监控GPIF 委外投资时密切关注被委托投资公司的 ESG 投资能力。在主动投资方面，GPIF 往往不做直接投资，而是通过委托外部投资公司来进行管理。因此， GPIF 的委外管理部门在选择被委托投资机构时，着重考察其投资政策、投资流程、人员、其他业务流程以及如何把 ESG 方法应用到投资流程和

27、投资决策中等方面。当被委托机构认为其所投资企业存在重大 ESG 问题时，GPIF 要求被委托机构积极与企业进行“建设性对话”，以持股人的身份来敦促企业进行 ESG 改革。图 5：GPIF 委外投资时的投资绿色项目的流程资料来源：GPIF 官网，光大证券研究所；数据截至：2020 年 6 月末、GPIF 推动 ESG 投资理念在固定收益投资中的应用在当今全球资产管理行业中，股票的 ESG 投资体系相对成熟，而债券的 ESG投资体系仍在摸索阶段。GPIF 和世界银行集团一直在努力通过诸如 2018 年发表的题为“将环境，社会和治理（ESG）因素纳入固定收益投资中”的联合研究论文等方式，来促进固定收

28、益投资中的 ESG 运用，为 GPIF 的外部资产管理者提供投资绿色、社会和可持续发展债券。为拓宽 ESG 投资体系在固定收益投资中的应用，GPIF 广泛建立合作伙伴、增加 ESG 债券投资。截至 2020 年 3 月，GPIF 已经与 10 家多边开发银行和 3家政府金融机构建立了合作伙伴关系，旨在扩大绿色、社会和可持续发展债券的投资机会。通过这些平台和其他渠道，截至 2020 年 3 月，GPIF 在绿色、社会和可持续发展债券方面的投资增至 4,414 亿日元。、另类资产投资中的 ESG 应用GPIF 于 2017 年 4 月开始进行另类资产的委外投资，选择被委托公司时注重多维度 ESG

29、评价。另类资产（基础设施、房地产、私募股权）的持有期限通常较长，资产投资公司一般也参与所投项目的管理运营。因此，在委外基金经理选择伊始就非常注重投资管理公司的 ESG 能力。在选择被委托公司时， 其 ESG投资管理方针、投资管理过程中 ESG 的运用方式、投后监督体系、向 GPIF 报告体系以及 ESG 报告透明度等都是 GPIF 的重点考察对象。在考察方式上，GPIF不仅会借助第三方咨询机构，同时也会考察投资公司的 ESG 负责人情况。投后监管中要求被委托投资公司定期提交 ESG 报告。GPIF 会监控资产管理中负责 ESG 的组织部门和负责人是否有变化以及被委托管理公司如何在实际中贯彻 E

30、SG 原则。在监督时，除了需要被委托管理公司提供贯彻 ESG 提议的详细阶段报告，GPIF 还会通过定期谈话来确定委外管理公司是否积极参与并实践 ESG 投资管理职责。GPIF 投资的房地产设施中，低耗能和对环境友好型的房地产项目大量增加；这一类房地产项目由于低耗能不仅对公司类租户的吸引力较大，而且由于环境友好也广受雇员欢迎。投资的基础设施中，风能或太阳能等可再生能源的项目数量也有所增加。图 6：GPIF 另类 ESG 投资案例资料来源：GPIF 官网，光大证券研究所4、 GPIF 的 ESG 投资规模及业绩、 GPIF 的ESG 投资规模GPIF 管理资金规模庞大，其投资在地区和证券种类上较

31、为分散和多样。GPIF对投资资产的类别、投资地区和投资时间范围采取分散化、多样化的策略，以更稳定、更有效的方式来获取投资回报。截至 2020 年 3 月 31 日，GPIF 管理的资产规模约为 151 万亿日元，是全球最大的年金投资机构。GPIF 投资的日本股票有2,389 只，海外股票为2,722 只,其中被动投资占GPIF 股票投资的比例近90%，主要采用 ESG 指数作为跟踪目标。图 7：GPIF 资产管理规模（万亿日元）图 8：GPIF 股债投资占比资料来源：GPIF EGS 2019 年报告，光大证券研究所;数据截至：2019 年末资料来源：GPIF 官网，光大证券研究所；数据截至：

32、2020 年 3 月末自 2018 年起，GPIF 每年公布其 ESG 年度活动报告。其中，截至 2019 年，跟踪 ESG 指数的资产达到 5.7 万亿日元，投资绿色债券的资产达到 0.4 万亿日 元。此外，GPIF 逐步扩大投资大类资产的范围，譬如将另类资产纳入投资范围内，进而不断改善投资组合。图 9：GPIF 20172019 财年 ESG 投资规模资料来源：GPIF EGS 报告（2017、2018、2019 年），光大证券研究所；数据截至 2020 年 3 月末、 GPIF 的ESG 投资业绩、ESG 指数的表现在成长风格市场中表现良好GPIF 国内股票被动投资的超额回报显著，且 ESG 指数业绩均优于其母指数及对应的市场指数。根据 GPIF 官网数据显示，GPIF 选择的 5 个 ESG 指数在过去 3 年（2017/4-2020/3）和过去 1 年（2019/4-2020/3）的表现都优于其母指数及对应的市场指数。虽然考察期间过于短暂，但在一定程度上也说明了 ESG选股方法的有效性。图 10：GPIF 国内股票被动投资各指数超额回报率（%）图 11：GPIF 国外股票被动投资总超额