反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212)

1、 | HYPERLINK / 百度首页 HYPERLINK /v2/?login 登录 HYPERLINK /cashier/browse/vipcashier?dqStatCode=topnav_joinvip&cashier_code=topnav_joinvip VIP意见反馈 HYPERLINK /apps?fr=1011 下载客户端4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库 HYPERLINK javascript:void(0); 国际金融 HYPERLINK javascript:void(0); 分类 HYPERLINK

2、javascript:void(0); 国际贸易问题 HYPERLINK javascript:void(0); HYPERLINK javascript:void(0); 2012 HYPERLINK /xtopic/wkback 年第 HYPERLINK /xtopic/wkback HYPERLINK /xtopic/wkback 12期 HYPERLINK /?fr=nav 首页 HYPERLINK javascript:void(0); 精品内容 HYPERLINK /wenkuverify?from=1 申请认证 HYPERLINK javascript:void(0); 机构合作

3、 HYPERLINK javascript:void(0); 频道专区 HYPERLINK /xtopic/wkback 百度智慧课堂 HYPERLINK /user/browse/vip/ 百度教育VIP HYPERLINK /?fr=crumbs 百度文库 HYPERLINK /?fr=crumbs HYPERLINK /pro/index 专业资料 HYPERLINK /pro/index HYPERLINK /list/175 人文社科 HYPERLINK /list/175 HYPERLINK /list/125 教育学/心理学反向货币替代的经济效应分析及其实证研究卜 亚摘要：同货币

4、替代一样，反向货币替代也是开放经济下的一种货币性扰动。反向货币替代现象对中国经济的影响有其有利的一面，同时也有对中国目前的汇率制度和汇率水平带来冲击、妨碍货币政策的独立性并影响货币政策对宏观经济的效用等不利的一面。实证研究表明，中国经济的高速增长以及人民币的单边升值是我国形成反向货币替代的主要原因。这就需要我们采取相应的措施加以防范，以最大化人民币国际化的收益。关键词：货币替代；反向货币替代；人民币国际化一、反向货币替代的内涵界定国内外学者对货币替代问题研究较多，而对于反向货币替代问题的研究较少。学者们对反向货币替代问题的研究，主要是沿着货币替代的对立面的思路进行的。本文认为反向货币替代是指当

5、本币资产的实际收益率高于外币资产的实际收益率时而发生的本币对外币的替代，也可以将反向货币替代简单地定义为一段时期内持续发生的本币对外币的替代。二、反向货币替代的经济效应分析反向货币替代是人民币国际化进程中的必然现象，这一方面说明人民币汇率的稳中有升以及中国经济的高速增长使得中国目前不存在货币替代所形成的外部冲击，这种现象对中国经济的影响有利有弊。（一） 对汇率制度和汇率水平的影响在存在反向货币替代的背景下，人民币替代外币的反向货币替代的程度越大，人们对本币升值的预期越高。在目前有管理的浮动汇率制度下，会使央行为维持这一制度付出相当大的代价。即由于反向货币替代的存在导致大量的国际资本涌入，人民币

6、面临巨大的升值压力；为了将人民币升值的幅度管理在一定的范围内，央行不得不购入多余外汇同时向市场投放基础货币，但这又会造成国内供应量过多，形成通货膨胀压力；为了抑制国内巨大的通货膨胀压力，央行不得不通过提高存款准备金率、发行央行票据等回收过多的流动性，随着央行票据规模的不断扩大，政府销售这些票据所支付的利息支出也越来越大，使得冲销的成本高昂，因而不具备可基金项目教育部人文社会科学研究青年基金资助项目 （10YJC790007）；江苏省普通高校研究生科研创新计划资助项目 （CX09B_029R）；江苏省教育厅高等学校哲学社会科学基金资助项目 （09SJD790017）。卜亚：江苏科技大学经济管理学

7、院，苏州大学商学院 212003 电子信箱：。- 160 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html1/10 4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库国际贸易问题 2012 年第 12 期持续性。其形成路径可用图 1 来表示。国际金融图1 反向货币替代下央行被迫放松汇率浮动范围的形成路径（二） 对货币政策的影响反向货币替代现象是一国居民对本外币的相对需求发生了变化，导致国内流通领域中外币通过各种渠道转化为本币，这必然会扰乱正常的金融秩序，削弱货币政策的独立性并影响货币政策对宏观经济的效用。1.央行基础货币投

8、放的自主性受到削弱由于反向货币替代的出现，国内货币供给就不只局限于我国央行的行为，而货币需求的变动也包括了对人民币和外币两部分的需求变化，货币的衡量发生了困难。反向货币替代的作用使得国内信贷总量和货币总量超出央行的控制范围，在人民币升值的压力下，外币会通过各种渠道涌入并通过境内金融系统转化为人民币存款或贷款，这会削弱货币当局对货币总量的调控能力。近年来，我国的外汇占款急剧增加，从 2001 年的 17856.43 亿元上升到 2010 年的 225795.14 亿元，见图 2 所示；外汇占款占基础货币的比重也在稳步上升，从2001 年的 44.8%上升到 2010 年的120%以上。这是央行被

9、动消化市场上多余的外汇头寸而进行的市场操作行为，央行基础货币投放的自主性受到了很大削弱。图 2 2001-2010年我国外汇占款及基础货币情况 （单位：亿元）资料来源：中国人民银行网站。2.货币政策的独立性受到影响目前国内面临巨大的通货膨胀压力，虽然国家多次采取提高利率及存款准备金率的紧缩性政策，但并没有取得预期的效果，这与我国目前的反向货币替代不无关- 161 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html2/10 4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库国际金融国际贸易问题 2012 年第 12 期系。在存

10、在本币替代外币的反向货币替代的背景下，倘若中国提高人民币存款利率，则会加大人民币与外币间的利差，使得外资的流入更多，这又会导致中国货币供给被动增加，致使原本紧缩的货币政策达不到预期的效果，通货膨胀压力和反向货币替代之间的矛盾可用图 3 来表示。图3 反向货币替代与通货膨胀之间的矛盾（三） 对居民财富结构的影响当人民币替代外币的反向货币替代现象出现以后，市场预期人民币会升值，而外币会相应贬值，人们会通过各种渠道减持外币或外币资产，转而增持人民币资产，使得外币资产比例下降，人民币资产比例上升。图4 是 2002-2010 年我国家庭外币存款及其占比情况，从图中可以看出，家庭的外币存款总体上呈逐步下

11、降趋势，从 2002 年第一季度的 839.17 亿美元下降到 2008 年第二季度的 467.06 亿美元，但自 2008 年第三季度开始由于金融危机的影响，家庭的外币存款停止下降并有了一定程度的上升然后趋于稳定。进一步地，我们考察家庭外币存款的相对变化情况，即家庭外币存款占其总存款比例的变化情况，这次我们可以更加明显地看出，家庭外币存款占比一直呈稳步下降趋势，从2002 年第一季度的 8.11%稳步下降到2010年第四季度的 1.26%。图4 家庭外币存款及其占比情况 （单位：亿美元、%）资料来源：中国人民银行网站。（四） 对国际收支的影响人民币替代外币的反向货币替代效应，使得人民币升值压

12、力加大，这对中国国际收支情况产生相应的影响。1.对经常项目影响不大在反向货币替代的背景下，人民币存在较强的升值预期，理论上会使中国的贸易收支项目受到一定的影响，但由于全球国际分工格局对我国贸易的影响并未发生- 162 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html3/10 4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库国际贸易问题 2012 年第 12 期国际金融较大变化，外商投资企业加工贸易仍是顺差主要来源，2010年，我国外商投资企业加工贸易顺差 2701 亿美元，占货物贸易顺差的 106.25% ，因此一定程度

13、的由反向货币替代而带来的人民币升值压力对贸易收支项目的影响不大 。但如果将来我国持续发生大规模的反向货币替代而带来人民币升值压力的加大，也必然将会对我国的贸易收支项目造成较大的冲击。2.导致资本和金融项目持续大量顺差在反向货币替代的背景下，由于看好中国的经济增长前景以及人民币存在较强的升值预期，国际资本大量流入，资本和金融项目出现持续的顺差，从2001 年的顺差 348 亿美元增加到 2010 年的 2260 亿美元，特别是自 2009年以后，由于中国经济快速复苏、人民币升值预期强烈，资本和金融项目的顺差更是大幅增长，具体变化情况见图 5。图5 中国2001-2010年资本和金融项目差额 （单

14、位：亿美元）资料来源：国家外汇管理局。（五） 对人民币国际化进程的影响由于人民币替代外币的反向货币替代效应，人民币币值坚挺且有强烈的升值预期，必然会受到是周边国家和地区的欢迎，这有利于扩大中国在边境贸易和投资中以人民币作为计价结算货币，从而加快人民币国际化的进程。本次全球金融危机爆发后，人民币国际化问题开始得到国内外的高度关注，中国也开始从国家战略的角度思考人民币国际化的问题，并采取了一系列的积极行动来加快推进人民币国际化进程，人民币被国际社会接受的广度和深度均有所增加，在中国周边国家和地区的流通量逐渐增大，这与这一时期人民币的反向货币替代效应密不可分。即反向货币替代与人民币国际化之间存在相互

15、影响、相互促进的关系，反向货币替代促进了人民币的国际化，而人民币国际化的推进又进一步促进了反向货币替代行为的进行。三、反向货币替代的实证研究货币替代与反向货币替代现象的出现实质上是货币竞争的结果，而且这种现象 2010 年中国国际收支报告。卜亚 （2009） 通过对我国1994年到2007年间汇率的贸易收支效应进行了实证研究，结果表明：人民币汇率与贸易收支之间并无明显的因果关系，汇率的贸易收支效应并不显著。- 163 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html4/10 4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文

16、库国际金融国际贸易问题 2012 年第 12 期在不同的时期也会因影响因素的改变而有所变化。目前引发我国反向货币替代的因素可分为宏观因素和微观因素。宏观因素包括规模性因素、制度性因素和政治风险因素等，这些因素都是从整体上影响一国经济状况和宏观经济运行，进而影响理性经济主体的持币信心；微观因素包括本外币真实收益率之差、国内外的通货膨胀率水平差异、本币汇率的高估或低估及其波动情况等。（一） 变量的选取与数据的说明1.反向货币替代对于反向货币替代的衡量我们是沿着货币替代的分析思路来进行的，因此我们仍然沿用货币替代的衡量指标国内外币存款 占金融资产总量 （） 的比重来衡量反向货币替代的状况。当这一指标

17、在一定时期内持续上升时，我们认为一国发生了货币替代现象；而当这一指标持续下降时，我们就可以认为该国发生了反向货币替代现象。实证研究时，我们采用的是货币替代指标， 用 这 一 指 标 的 季 度 时 间 序 列 数 据 ， 样 本 期2001Q1-2010Q4，共 40 组数据，及的数据分别来源于中国人民银行及国家。国内生产总值 （GDP） 是影响一国反向货币替代的规模性因素。论文实证研究选取的是 GDP 的季度时间序列数据，样本期 2001Q1-2010Q4，共 40 组数据，数据来源于 CCER 数据库。3.汇率水平及其波动情况对于汇率变量 （E X） 的选取，本文选用人民币对美元的名义汇率

18、作为分析变量，论文实证研究选取的是汇率的季度时间序列数据，样本期2001Q1-2010Q4，共 40 组数据，数据来源于CCER 数据库。同样，为了减少可能存在的异方差现象，取其自然对数。对于汇率的波动情况，Abdur （1993） 在计算各国汇率波动对进出口影响时，提出了一个计算汇率波动的方法，即：其中， 是 时期的汇率波动水平， 为 时期的汇率水平。本文利用这一方这是因为本文的研究进一步表明，人民币对美元的实际汇率、名义有效汇率、实际有效汇率和反向货币替代程度的相关性并不强 （其相关系数分别为 0.365462、-0.269283、-0.406928），而人民币对美元的名义汇率与反向货币替

19、代程度的相关性较强为0.935604，这表明当前国内经济主体因汇率变化而进行反向货币替代的行为时，考虑或关注更多的是人民币对美元的名义汇率而非实际汇率或有效汇率，而且名义汇率的变化及其波动性受国家的汇率制度和汇率政策影响较大，分析人民币名义汇率的变化及其波动性对反向货币替代的影响，将在很大程度上反映一定时期内中国的汇率制度及汇率政策因素的作用，基于以上分析，本文选择人民币对美元的名义汇率作为分析变量 （刘绍保等人也持类似的观点）。- 164 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html5/10 国法计算汇率4.通货膨胀率际贸易问题2012年第12期4/13/2019

20、的波动率，记作（取） 。通货膨胀因素由于能够影响一国货币的内在价值，也是影响反向货币替代的重要因素之一。论文实证研究选取的是消费品物价指数 CPI的季度时间序列数据，样本期2001Q1-2010Q4，共40组数据，数据来源于 CCER 数据库。5.中美两国利差中国利率指标用国内行银行一年期人民币存款利率 来表示，美国的利率指标用美国一年期国库券利率 来表示，这样中美两国利差。论文实证研究采取的是二者的季度时间序列数据，样本期2001Q1-2010Q4，共 40 组数据，数据来源于国际金融统计 （IF S）。（二） 变量平衡性及其检验在具体的实证分析前，要对变量序列进行平稳性检验，以判断各序列是

21、否具有平稳性及单整阶数，如变量序列为同阶单整，可进行协整分析；如变量不是同阶单整，则一般不能进行协整分析。变量平衡性检验的常见方法有DF 检验 （Dick-ey-Fuller） 和 ADF （Augmented Dickey-Fuller ） 检验，由于 DF 检验总是假定检验模型中的随机误差项不存在自相关，而大多数经济数据数列是不能满足此项假定的，因此本文采用 ADF检验对变量序列进行平稳性检验。从表1中可以看出，LNGDP、LNSR、LNEX、CPI、Idf都是非平稳序列；一阶差表1 各变量的平稳性检验序列LNGDPDLNGDPLNSRDLNSRLNEXDLNEXCPI检验类型（c,t,2

22、）（c,t,1）（c,t,2）（c,0,0）（c,t,1）（c,0,1）（c,0,0）（c,0,2）（c,0,4）（c,0,2）（c,0,0）t-统计量2.411714临界值 （1%，5%，10%）-4.226815 -3.536601 -3.200320-3.615588 -2.941145 -2.609066-4.226815 -3.536601 -3.200320-2.627238 -1.949856 -1.611469-4.219126 -3.533083 -3.198312-2.627238 -1.949856 -1.611469-3.610453 -2.938987 -2.6079

23、32-2.630762 -1.950394 -1.611202-2.632688 -1.950687 -1.611059-2.630762 -1.950394 -1.611202-3.610453 -2.938987 -2.607932-3.567814-2.117779-13.96353-2.176791-2.282042-1.495585-3.927936-1.556371-3.593861-4.590522DCPIIdfDIdfVEX注：检验形式 （c,t,k） 分别表示单位根检验方程的常数项、时间趋势和滞后项的阶数；检验类型中是否含有常数项和时间趋势，以其相应系数是否具有非零显著性为准

24、则，滞后阶数k的选取以AIC信息量最小为准则。Abdur （1993） 的研究表明，汇率的波动序列相对于m的值呈现稳健性；巴曙松（2008） 的研究同样表明，经过对m不同的值的计算结果进行比较，发现m的值大小对汇率的波动率序列的影响较小。- 165 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html6/10 国际金融国际贸易问题2012年第12期4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库分后，DLNGDP、DLNEX在5%的显著水平下平稳，而DLNSR、DCPI、DIdf在1%的显著水平下显著，也就是说它们都属于一阶

25、单整序列即I （1），因此它们满足进行协整检验的必要条件；而 VEX 是平稳序列，属于 0 阶单整即 I （0），和其它变量之间不属于同阶单整，不存在协整关系，因此进行协整检验时，必须去除 VEX 序列。（三） 协整检验由于 LNGDP、LNSR、LNEX、CPI、Idf 都是 I （1） 变量，所以有必要进一步对这些变量是否存在协整关系进行协整检验。协整检验从检验的对象上可以分为两种，一种是基于回归系数的 Johansen检验；另一种是基于回归残差的 Engle-Granger两步法检验。从协整理论的思想来看，自变量和因变量之间存在协整关系。也就是说，因变量能够被自变量的线性组合所解释，两者

26、之间存在稳定的均衡关系，因变量不能被自变量所解释的部分构成一个残差序列，这个残差序列应该是平稳的。因此，检验一组变量 （因变量和解释变量） 之间是否存在协整关系等价于检验回归模型的残差序列是否是一个平稳序列 （高铁梅，2008）。鉴于 Engle-Granger 两步法得到的协整参数估计具有超一致性和强有效性，本文采用此法，即首先用OLS 法对LNSR、LNGDP、LNEX、CPI、Idf进行协整回归，以便求得残差序列；接着，再对该序列进行 ADF 单位根检验，以判定该残差序列的平稳性。协整回归后残差序列的 ADF 检验结果见表 2 所示。表2 回归后残差序列的 ADF 检验由表 2 可知，L

27、NSR、LNGDP、LNEX、CPI、IDF 协整回归后残差序列的 ADF 单位根检验结果表明，在 1%的显著性水平上能够拒绝残差序列存在单位根的原假设，即该残 差序 列 是平 稳的， 也 就是 说，LNSR、 LNGDP、 LNEX、 CPI 和IDF之间存在着长期的均衡关系。变 量 LNSR、 LNGDP、 LNEX、CPI 和 IDF 回归方程的结果见表 3。t-StatisticProbAugmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values: 1% level -2.6272385% level -1.94985610% l

28、evel -1.611469-3.036811 0.0033表3 协整回归结果VariableCoefficient Std. ErrorProb.C-2.544359-0.2784163.476135-0.0154600.0448950.9579670.9531630.13980.00010.00000.02620.0005由表 3 可知，除常数项外，各变量所对应的 Prob 值明显小于 1%的临界值，这说明各变量的系数显著不为 零 ， 即 长 期 内 ， LNGDP、LNEX、 CPI、 IDF 对 LNSR 有显著的影响。CPIIdfR-squaredAdjusted RF-statis

29、tic 199.4203DW-stat 1.281735由于时间序列模型易产生自相关现象，因此还要对该时间序列模2型的自相关性进行 LM 检验 （La-grange multiplier，即拉格朗日乘数检验），LM 检验原理的原假设是回归方程不存在自相关现象，备选假设是存在自相关现象。对回归方程的残差序列进行LM 检验，- 166 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html7/10国际贸易问题 2012 年第 12 期国际金融 4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸易问题201212) - 百度文库检验的结果见表 4。由表 4 可知，P

30、值很表4 LM 检验结果表大，不能拒绝原假设。也就是说回归方程的残差序列不存在序列相关性，回归方程的估计结果是有效的。Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:F-statistic0.095592 Probability 0.909085（四 ） 方程拟合效果分析Obs*R-squared0.230404 Probability 0.891186由 表 3 可 知 方 程 的，表明方程的拟合优度相当高，从下面的图 7也可看出，方程的拟合效果非常好。图7 方程的拟合效果图注：Residual是残差曲线，Actual是样本观测值曲线，Fitted是估计

31、值曲线。（五） 模型结果的解释根据表 3，有回归方程：从各个解释变量的符号及系数大小来看：，表明随着经济的高速增长，居民对本币的信心增强，货币替代的程度逐渐下降，而反向货币替代程度逐渐增加，反之亦然。，表明汇率升值 （汇率水平下降），居民用本币替代外币的动机增加，货币替代程度降低，反向货币替代程度提高，反之亦然。而且从各系数的大小看出，汇率是影响反向货币替代的最主要因素，影响程度远高于其它变量。自 2001 年以来，我国的货币替代程度逐渐下降，而反向货币替代程度逐渐提高，实证结果表明汇率升值是其最主要的原因。，表明通货膨胀率上升，货币替代程度下降，而反向货币替代程度会有所提高，这好像与理论分析

32、不同，原因可能是随着中国经济的高速增长以及人民币升值预期的增加，它们所带来的反向货币替代程度加强的力度大于通货膨胀率上升带来的反向货币替代程度减弱的力度，从回归方程的系数大小可进一步看出这一点，CPI的系数要远小于 LNGDP 和 LNEX 的参数。- 167 -/view/3b93168851e79b89680226f3.html8/10国际金融国际贸易问题 2012 年第 12 期 4/13/2019反向，货 币表替明代的国经内济效外应利分析差及增其实加证，研 究货(国币际替贸 易代问程题2度012提12高) - 百，度反文库向货币替代降低；国内外利差减少，货币替代程度减少，而反向货币替代

33、程度增加。这好像也与理论分析的有所不同，原因同上文分析的一样，人民币汇率对货币替代的影响力度要远大于国内外利差对货币替代的影响力度，样本期内汇率升值是我国发生反向货币替代现象的主要原因，从回归方程的系数大小可进一步看出Idf的系数要远小于 LNGDP 和 LNEX 的参数。总之，实证分析结果表明，中国经济的高速增长及人民币汇率升值是我国反向货币替代的主要影响因素，而通货膨胀和国内外利差对反向货币替代的影响并不明显。四、政策建议人民币国际化是中国经济持续增长和综合国力不断增强的必然趋势和必然要求，然而在人民币国际化的进程中仍然存在着许多不确定性因素和风险 （如反向货币替代风险），如果对这些风险的

34、防范不当，就有可能阻碍人民币国际化进程的不断深化，从而对我国的经济金融形势的发展造成巨大的影响。因此，需采取一系列的措施加以防范，以最大化人民币国际化的收益。（一） 保持宏观经济平稳较快发展从根本上说，一国货币走向国际化是由该国经济的基本面决定的，是该国总体经济实力在货币形态上的反映。当一国经济较快增长或发生经济过热时，该国货币的内在价值不断提升，则有发生反向货币替代的可能性。因此，保持一国经济的平稳较快发展是防范大规模反向货币替代风险的基础性条件。我国国民经济和社会发展“十二五”规划明确提出，必须大力转变经济发展方式，把实现经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，从而实现中国宏

35、观经济的平稳较快发展。（二） 渐进地推进资本账户开放人民币国际化进程的推进，意味着资本账户开放进程的加快和本外币之间兑换成本的降低；另一方面，在当前人民币存在强烈升值预期的影响下，反向货币替代的收益较大。这样，在反向货币替代的收益增大、而成本变小的情况下，反向货币替代的收益就更容易突破它的成本，从而爆发大规模的反向货币替代。因此，在人民币国际化的进程中，要渐进地推进资本账户开放。（三） 逐渐放开汇率的浮动范围自 2005 年汇改革以来，汇率市场化的改革进程稳步推进，银行间市场已经引入做市商制度，人民币对美元汇率的日波动幅度也从3扩大至 5。但是由于人民币汇率较均幅地、缓慢地爬升，使市场形成了强

36、烈的、可预测的单边升值预期，从而诱使大量国际短期资本流入套利，加大人民币升值压力，形成了我国目前较为严重的反向货币替代现象，对我国的经济运行产生一系列的冲击。因此，有必要加大人民币汇率的波动幅度，改革人民币汇率的形成机制，改变目前人民币汇率的单边升值预期。当前最紧迫的任务是打破市场上人民币可预测的单边升值预期，降低市场上既- 168 -国际贸易问题 2012 年第 12 期/view/3b93168851e79b89680226f3.html国际金融9/10 存的反向货币替代的稳定的可预期的收益。具体来说，当前应该放开汇率的波动范4/13/2019反向货币替代的经济效应分析及其实证研究(国际贸

37、易问题201212) - 百度文库围，在较短的时间里以不规律的方式将汇率调整到在今后一个时期内能够保持的相对合理水平。而从较长时期内来看，则应逐步为提高汇率形成机制的市场化创造条件，进而放松汇率的浮动范围，实行完全自由浮动的汇率制度，消除稳定的可预期的反向货币替代的收益，这样才能防范大规模的反向货币替代风险。（四） 稳步推进人民币利率市场化改革我们知道，远期汇率的形成取决于利率平价关系，即远期汇率的变动率等于两国利率之差。这样，远期汇率的决定就涉及到其它三种价格：人民币即期汇率、人民币的利率和外币的利率。因此，在当前推动人民币国际化的背景下，在推进资本项目开放、人民币汇率制度改革的同时，必须同步加快推进人民币利率制度的市场化配套改革，也就是说，资本项目开放、汇率制度弹性化改革和利率市场化改革三者必须同步进行，这三者构成的金融制度环境也决定了人民币国际化的速度和深度。（五） 建立跨境资金流动监测体系在当前推动人民币国际化的背景下，在推进资本项目开放、人民币汇率制度