宏观经济分析报告

1、1宏观经济分析报告目录TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 一、静态分析：1（一）GDP增速先升后降11、固定资产投资22、社会消费零售总额23、外需常态化短期体现但难以为继。3（二）物价水平全面提升4（三）就业形势5（四）指标分析51、发电量52、总体宏观经济景气指数63、采购经理人指数64、波罗的海干散货指数BDI7 HYPERLINK l bookmark4 二、动态趋势：7（一）刺激性政策逐步退出7（二）房产新政出台7（三）地方投融资平台整顿控制风险8（四）结构性调整力度加强8（五）中国存货周期与发达国家存货周期的同步高点回调9（六）欧洲主权债务危机蔓

2、延与不确定性的冲击10（七）周期转换10 HYPERLINK l bookmark6 三、中国现阶段货币政策与财政政策：11（一）货币政策111、货币供应（M2、贷款新增额）112、银行间市场13（二）财政政策13 HYPERLINK l bookmark8 四、宏观经济展望与对策：14（一）经济增长趋势不稳定、动力不明显，加快创新是关键15（二）预计GDP季度增速继续回落、CPI月度增速回落至2%16（三）总量平衡恶化的产能过剩局面16 1由于一系列经济刺激政策、人民币汇率升值压力减弱、外需反弹强劲、世界经济周期出现存货周期逆转，中国经济2009年以来出现V型反转，2010年上半年增长势头得

3、到进一步巩固，GDP增速同比增长、物价指数适度回升、就业环境压力减小、进出口贸易额大幅增长。在经济继续高速增长同时，我们同样面临着内部和外部的问题，下半年经济增长还存在着不确定性，经济复苏之路曲折复杂。一、静态分析：（一）GDP增速先升后降根据国家统计局最新数据，中国2010年上半年GDP达到172840亿元人民币，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。第一产业增加值13,367亿元，增长3.6%；第二产业增加值85,830亿元，增长13.2%；第三产业增加值73,643亿元，增长9.6%。工业增长较快。其中二季度同比增长10.3%，城镇居民人均可支配收入9,757元，同比增长10

4、.2%。GDP增速从环比角度看比第一季度有所放缓，前期的高速增长小幅下降，符合国家宏观经济调控政策，前期过热经济得到控制，但仍然处在高速增长区间。国内生产总值从三大需求对GDP的贡献度来看，以投资为核心的经济刺激政策已经发挥到了极致，2009年前三季度GDP累计同比增长7.7%，其中最终消费对GDP的贡献有4个百分点，投资贡献了7.3个百分点。投资的贡献率高达94.8%。离以消费为核心的可持续发展之路偏离得越来越远。从“保增长到促转变”时不我待。11、固定资产投资上半年，全社会固定资产投资114,187亿元，同比增长25.0%。其中6月份城镇固定资产投资同比增长24.9%。投资同比增长缓慢下行

5、，环比看也处于缓慢回落态势。从结构看，房地产投资依然强劲，上半年，全国房地产开发投资19,747亿元，同比增长38.1%。由于房地产投资滞后于市场表现至少一个季度的时间，因此预计数据表现最快于7、8月份开始显现，预计8月份的房地产投资增速将有显著的下滑。其中，城镇固定资产投资98,047亿元，增长25.5%；农村固定资产投资16,140亿元，增长22.1%。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.8%，第二产业投资增长22.3%，第三产业投资增长28.4%。分地区看，东部地区投资增长22.4%，中部地区增长28.0%，西部地区增长27.3%。上半年，房地产开发投资19,747亿元，增长38

6、.1%。2、社会消费零售总额受消费刺激政策影响，社会消费零售总额增长18.2%，保持较高1最终消费支出、资本形成总额；货物和服务净出口拉动百分点与贡献率：（贡献率=三大需求增量/支出法国内生产总值增量；百分点=各项增值/基期总值，即指国内生产总值增长速度与三大需求贡献率的乘积）增长速度。内需增长带动了就业，企业用工率和工人工资水平提高同时企业利润率提高将刺激企业加大投资扩大生产规模。在刺激政策退出之前，消费将继续保持高速增长。3、外需常态化短期体现但难以为继。据海关统计，1至6月我国进出口总值13,548.8亿美元，比2009年同期增长43.1%。其中出口7,050.9亿美元，增长35.2%外

7、需呈现恢复性调整。进口6,497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。截至6月末外汇储备达24,543亿美元同比增15.1%。俠）外贸进岀口增幅刺i激政策逐步退缩,欧洲主权债务危机爆发，中国刺激性贸易政策减D9年6月曲年9月曲年12月1D年d月1D年&月弱，外需常态化能否实现还要看欧洲能否度过债务危机。虽然希腊政府声明已经从债务危机的阴影中摆脱，但是随着标普、穆迪、惠誉纷纷下调西班牙、葡萄牙等国的信用评级，欧盟经济体财政紧缩政策对我国外需会造成一定的影响。二）物价水平全面提升上半年，居民消费价格同比上涨2.6%。6月份CPI同比增长2.9%,环比下降0.6%,工业

8、品出厂价格同比上涨6.0%,6月份PPI同比上升6.4%，环比下降0.3%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.8%。分类别看,八大类商品五涨三落：食品上涨5.5%,烟酒及用品上涨1.7%,医疗保健和个人用品上涨2.7%,娱乐教育文化用品及服务上涨0.3%,居住上涨3.9%；衣着下降1.1%,家庭设备用品及维修服务下降0.6%,交通和通信下降0.1%。从环比看,6月份居民消费价格下降0.6%。上半年,工业品出厂价格同比上涨6.0%。从环比看,6月份下降0.3%。全国规模以上工业增加值同比增长17.6%,比上年同期加快10.6个百分点。原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%。受宏观经济调控

9、政策的影响，PPI的环比下滑符合我们的预期。CRB指数的持续低迷将进一步引导PPI同比增速回落。由于季节因素,短期CPI环比下滑的动力仍然存在,在第四季度受消费的拉动趋势有望回升。（三）就业形势在经济翻转复苏的带动下，2010年上半年就业率有所好转。根据上半年统计，城镇单位就业人数增加了500多万，农民工就业比去年同期有一个很大的改观，上半年外出农民工就业人数增加了632万人。从人才市场的角度分析，中国整体劳动力市场依然处在供大于求的状态。社会整体对于高端人才需求依然强劲，虽然近些年来中国高级知识分子数量（本科学历以上）急剧增长，但是整体素质不高。低端人才供大于求的状况没有改善，短期扩大消费拉

10、动内需，长期提高就业岗位的供给依然需要进一步加强。（四）指标分析1、发电量由于6月份发电量仍未公布，按照国家电网公布的数据初步估算同比增速15%计算，环比增速已经连续4个月下滑。其中今年2-6月环比增速涨跌程度非常类似于金融危机之前的2008年2-6月走势。这主要由于前期投资过大导致产能加大，近期政策调整使得投资需求不足，发电量增速显著下降。012008年1月20丄0年E月发电童环比增速网易财经制图1-20085-20089-20081-20095-20099-20091-20105-20102、总体宏观经济景气指数2根据国家统计局网站，我国宏观经济预警指数处在100到133之间前期过快增长导

11、致经济过热压力有所放缓，处在稳定阶段上端，若果经济继续高速增长，可能会达到趋热水平。6月份PMI显示，中国制造业采购经理指数(PMI)为52.1%，同比回落1.8%，连续两个月回落。采购经理人指数是对存货、订单等指标计算的综合指数，可以起到先行指标的作用，指数回落预示下半2来源于国家统计局网站4、波罗的海干散货指数BDI波罗的海干散货指数BDI体现国际间贸易实际状况。截止7月2日，BDI已经连跌五周，不仅创下今年以来的最低值，更探至通个月以来的最低水平。趋势上看，国际经济贸易水平偏冷且在短期内难以恢复。nrNnrNnrNHeTT?6wrM6占口orN卜占口吕中6wrNT占口吕Tt倉orN6曲c

12、wrNscbdorNTcbcwrNEDI指数（网易财经制图）二、动态趋势：（一）刺激性政策逐步退出自去年年末，刺激政策开始退出。2010年1月至2月累计投资额13014亿同比增长26.6%，1月至3月累计投资额29792亿同比增长26.4%，1月至4月累计投资额46742亿同比增长26.1%，1月至5月累计投资额67368亿，同比增长25.9%，累计投资额同比去年明显提升，但投资增速环比下降。同时，由于前期投资快速增长现期总供给快速提升，大于本期国内消费需求与投资需求，使得总供给大于总需求，产生总量不平衡。（二）房产新政出台为了抑制房价非理性的过快上涨，我国今年的房产新政先后取消了利率优惠、提

13、高贷款首付比例、暂停发放购买第三套及以上住房贷款。一系列政策出台之后，一线城市的房地产价格增长速度明显放缓，成交量下降明显，部分城市已经出现小幅度的降价优惠现象。上半年房产销售面积增幅比15月增幅下降7.1个百分点，商品房销售额1.98万亿元，同比增长25.4%，增幅比1-5月回落13.0个百分点。房产新政虽然有效抑制了房价过快上涨，但是我国人口众多，随着城市化脚步的推进，住房总体上供小于求的状况没有改变，行政政策只是短期调控手段，长期中对于廉租房、经适房供给的加大，稳定需求，房产交易税等制度性调整才是有效治理房价过快上涨的有效途径。而对于现今房产政策，要严守已经制定的第二套、第三套房贷政策，

14、不宜过早退出。鉴于现阶段经济的脆弱性和复杂性超越预期，更加严厉的房贷政策可能会对市场带来负面影响。（三）地方投融资平台整顿控制风险借鉴希腊债务危机的教训，同时为了抑制我国去年流动性泛滥后遗症，地方融资平台的整顿有效遏制了地方基础设施投资膨胀。去年开始，在政策的支持下，地方政府信贷规模已经超过了地方经营收入的承载能力，更有甚至有些地方融资规模比财政收入高一倍还多，外加贷款人单一，使得银行信贷资金的归还风险加大。为了抑制地方融资项目过度膨胀，地方融资平台整顿对于项目的合规性、可行性、效益性、第一还款来源的充足性和持续性、资本金的可靠性进行排查并整改。这对于总量不平衡和产能过剩问题会有一定的缓解。（

15、四）结构性调整力度加强调整经济结构已经是老话题了，随着人民币汇改重启，人民币汇率弹性增大，人民币兑美元持续增值。我国产业结构调整迫在眉睫，产能过剩与落后产能应该加大治理与整合。通过缩进对高消耗、高污染、低附加值、低利润的产业缩紧信贷量，加快淘汰。重视新材料、新能源、新科技、高技术含量等产业的发展，适当放宽对相关产业的信贷标准，促进绿色经济更快发展。在调整结构的同时，不能忽视民生问题，促进内需是我国在面临外需不确定性加大时必须解决的。随着刘易斯拐点的到来，中国应更有力地落实劳动法，完善低端劳动力人群的社会保障；同时关注低收入人群社会福利，警惕通货膨胀对于低收入人群的影响，通过低收入补贴通货膨胀指

16、数化和最低工资通过膨胀指数化等社会体系建设，把货币政策从民生问题中解放出来。中国存货周期与发达国家存货周期的同步高点回调根据6月份PMI显示，中国制造业采购经理指数(PMI)为52.1%,比5月回落1.8个百分点，连续两个月回落。其中，成品库存提升同时伴随着原材料库存下降,说明厂商订单量下降。通胀预期带来的存货周期调整使得在短期内,宏观经济各项指标回升并处在高处运行阶段,但鉴于存货调整的脆弱性和敏感性,存货周期逆转不可持续,经济很难持续高位运行,未来逐季下降的趋势可能超出市场主体预期。（六）欧洲主权债务危机蔓延与不确定性的冲击2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，

17、欧元兑美元大幅下跌。2010年2月，德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%,欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录。欧洲主权债务危机对于总需求的影响不言而喻，德国等欧元区龙头国都开始受到危机的影响,欧洲股市暴跌,整个欧元区正在面临成立以来最大的一次考验。2010年7月15日,德国总理默克尔一行来到中国,进行为期四天访华。与温家宝总理在北京签署了涵盖财政、环保、文化等领域的数十项项合作协议,意在加强两国合作,希望中国相信欧元有能力挺过难关,这无疑对中欧之间经贸合作打了一针强行剂。（七）周期转换世界经济一体化进程不断推进,各国经济的联动性不断增强,全球周期同步性不断加强。刺激政策只能刺激

18、短期需求,长期中产业结构的调整和总供给增长才能真正促进经济平稳快速发展。新增长源泉缺乏,创新速度低迷和增长速度波动较大充分体现,上一轮经济周期并没有结束,现在正处在一个经济周期的过渡期。只有找到新的增长点，使资本回报率增加，才能激发自发投资和消费需求增加，使经济实现内生增长。三、中国现阶段货币政策与财政政策：（一）货币政策1、货币供应（M2、贷款新增额、信贷余额增长）6月末，M2余额67.39万亿元,同比增长18.5%，增幅比上月和上年末分别低2.5和9.2个百分点；M1余额24.06万亿元,同比增长24.6%，增幅比上月和上年末分别低5.3和7.8个百分点；M0余额3.89万亿元,同比增长1

19、5.7%。上半年净投放现金658亿元，同其中中长期贷款6.28万亿，占比68%，其中基建投资又占了50%以上。当前世界各国都在着手退出为了应对经济危机所采取的量化宽松的刺激政策，从我国2009年新增贷款来看，中长期贷款多为3-5年的项目，且占据了贷款比重的绝大部分，未来如何调控信贷量难度很大。这使得中国下半年信贷量调整进入两难境界，若果继续按此速度投放会产生通胀压力，如果不继续投放会产生烂尾工程。在衡量之下，政府还是选择了通过控制信贷量，控制通货膨胀，保证经济平稳增长。中长期贷款与短期贷款对比考虑信贷量期限之外，商业银行存款余额同样值得关注。6月末，本外币存款余额68.85万亿元，同比增长18

20、.6%；上半年本外币存款增加7.65万亿元，同比少增2.43万亿元。人民币存款余额67.41万亿元，同比增长19%，比上月和上年末分别低2和9.2个百分点。上半年人民币存款增加7.63万亿元，同比少增2.35万亿元。从下表可以看出，人民币储蓄存款增长快速下降，同时贷款余额显著上升。储蓄存款增长下降表明居民存款意愿下降,杠杆率升高,住房按揭贷款放贷量持续加大。如果增速下降到一定程度，银行资金来源得不到有效补充，投资资金面临枯竭，经济的持续增长不能够得到有力的资金支持，会导致利率上升，经济增长放缓，挤出效应加大,同时房地产市场和资本市场将面临很大调整。调控房地产价格对于避免资金大量流入虚拟经济，导

21、致实体经济所需资金不足有很大意义。I-一人民市存Jfc余糅増税一一储存款増悅一一贷応粧00000000O0000000-00D,5.D5.),5.65,0.4323115箱gDE芒斟営sy-s呂E匹-咼SM芝芝吕兰甘港畐H7JJT畫2%-甜累巴2、银行间市场上半年银行间市场人民币交易累计成交74.0万亿元，日均成交6065亿元，日均成交同比增长13.4%。6月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.31%，比上月和上年12月份分别上升0.64和1.06个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.38%,比上月和上年12月份分别上升0.67和1.12个百分点。利率的上调说明货币政策缩紧产生了明显

22、效果，出现了资金紧张状况。随着上半年CPI破三，市场加息预期下降，预期未来利率曲线将趋于平稳。（二）财政政策中国上半年实现财政盈余9,538.43亿元，其中，财政收入同比增长27.6%，财政支出同比增长17%。6月份，全国财政收入同比增长14.7%，财政支出同比增长26.8%。由于受经济增长带动税收增长、居民消费品价格同比上涨、成品油税费改革和调高烟品消费税带动消费税增长和去年上半年财政收入基数较低的影响，今年上半年财政收入增幅较大。鉴于中国经济复苏面临的内外诸多不确定性，复苏的过程一波三折，我们面临的形式还很严峻。近期政府出台针对房地产价格过快增长的调控政策，年初上调存款准备金率，抑制流动性

23、泛滥产生通货膨胀的风险，此时收紧流动性确实在经济的稳定上保证了中国经济可以平稳健康的发展。在财政政策上不宜采用从紧的财政政策，鉴于财政政策对于经济的杀伤力较大，且中国面临的诸多不利因素，适度宽松的货币政策伴有中性的财政政策才能保证中国经济不至于遭受二次探底，上半年CPI跌破3%,只要把CPI控制在5%之内对于经济是利好的，可以提高企业利润拉动就业提高内需，同时可以缓解人民币升值压力。四、宏观经济展望与对策：温家宝总理近期在考察时表示,经济复苏的曲折性超过预期,宏观调控面临的“两难”问题增多。基于中国经济V型反转的成就，中央经济工作会议定调：从2009年“保增长”为首要任务,转到2010年“促转

24、变”为发展重点。中国经济处在经济转型的关键时期,一方面要控制09年天量信贷所带来的通胀风险，同时加快经济转型的步伐，淘汰产能落后行业,促进高增长、高科技、高效率的新兴行业,大力发展绿色经济。中央经济工作会议同时提出要“在发展中促转变,在转变中谋发展”,这充分表明下半年政策上不会对经济进行急刹车是的调控,而是充分考虑经济复苏状况,逐步退出强刺激政策,有保有压,为经济实现内生增长创造良好的经济环境和政策支持。（一）经济增长趋势不稳定、动力不明显，加快创新是关键今年上半年经济经历了总量显著提高，但是增速逐渐下降的趋势，增长趋势明显但不稳定，下半年在各部门调控的叠加效应下，10以上的同比增速难以保持。

25、随着全球经济一体化程度增高，各国的经济周期相互影响日益明显，欧洲债务危机对我国外需会造成了一定影响。我国目前经济增长波动较大，创新速度低迷、增长源泉易变，这都表面2001到2008这一轮经济周期还没有结束，新的经济周期还没有开始，20102011年很可能处在经济转型期，加快转型期产业结构调整与升级迫在眉睫，应该从政策上倾向于新材料新能源、环保、等高新技术产业，加快创新速度，提高科技含量和企业的生产效率。创业板的产生弥补了中小企业融资真空，为中小企业发展提供了很好的融资平台，同时为投资者提供了参与高科技企业投资的途径，完善创业板使之健康发展可以加快中国经济转型的步伐。总需求方面，投资对于GDP增长贡献率高居不下，投资受政策影响很大，基础设施建设投资规模过渡、地方融资平台债台高筑问题已经显现。依靠政府投资拉动经济增长不可持续，产能过剩导致经济不能向集约型经济发展，调结构时不我待。在政策调控下淘汰落后产能虽然导致经济增长短期放缓，但有利于我国长期产业结构升级和经济腾飞。外部贸易保护主义抬头，贸易纷争不断。企