2022年法拉帝发展现状及投资亮点分析

1、2022年法拉帝开展现状及投资亮点分析1 .法拉帝：多品牌布局的游艇龙头法拉帝集团由 Alessandro Ferretti 和 Norberto Ferretti 兄弟 于1968年创立，总部位于意大利北部城市弗利，是世界豪华 游艇和休闲船舶设计、制造及销售领域的领导者，旗下拥有全 球享负盛名、各具特色又优势互补的七大品牌，旗下七个品 牌包括 Riva、Wally、Ferretti Yachts （法拉帝游艇）、 Pershing、Itama、CRN 及 Custom Line。公司设计、生产及销 售约8至95米的豪华复合材料游艇、专门定制游艇及超级游 艇，提供功能全面及日益广泛的辅助服务，

2、满足客户的个性化 品味及要求。目前共有35个复合材料型号、10个专门定制型 号及2个超级游艇型号。根据Phil Draper Associates的资料，法拉帝集团是舷内复 合及专门定制游艇市场上的龙头企业，市占率从2018年的10% 增加至2021年的13%。2021年，集团旗下80至99英眠的舷 内复合材料游艇及30米（约100英叭）至最长43米的舷内 专门定制游艇取得较高市场份额，分别约20%及24%； 2021 年已售超级游艇数量位居行业前10名。基于超级游艇细分市客户更高的自由度及个性化设计，内部布局及家具根据客户要 求制造，因此专门定制的利润率会高于复合材料，中长期有 利集团利润率

3、的提升。按定制程度，复合材料游艇目前占据了舷内游艇市场、 舷外游艇市场和风帆游艇市场的最大份额，2020年占比到达 80.4%,而专门定制及超级游艇分别占11.1%及8.5%,但是预 计2020至2025年复合材料、专门定制及超级游艇的复合年 增长率分别为6.2%、11.4%及11.8%,专门定制及超级游艇的 市场份额将会持续提升。根据超级游艇时代、联合市场研究 及灼识咨询报告，就集团主力开展的舷内游艇市场而言，预 计2020至2025年舷内专门定制及超级游艇的市场收益分别以 14.1%及12.6%的复合年增长率增长。中国内地政策积极支持游艇业开展亚太地区游艇市场渗透率极低，这为集团业务中长期

4、的 增长及拓展开发提供了巨大空间，而且凭借母公司潍柴集团 强大技术创新和客户资源等支持，有海南地方政府背景的基石 投资者的支持，我们看好集团在亚太地区的未来业务表现。 2020年亚太区每千人拥有游艇数目仅0.3艘，远低于美洲及欧 洲地区的15.3及13.4艘，但亚太地区的超高净值人士及极高 净值人士数量预计将于未来五年10.2%的复合年增长率增加, 预计亚太地区的游艇市场规模于2025年可到达57亿欧元。中国内地推出积极支持游艇业的开展政策，例如海南、 深圳、青岛及粤港澳大湾区等中国主要沿海地区公布优惠的 税收、进出口政策等措施，旨在配备更完善的港口基础设施， 促进行业持续增长。海南省已公布多

5、个利好游艇业的政策， 如2020年底公布的海南自由贸易港“零关税”及游艇管理办 法，包括大幅降低游艇关税及进口环节税，开展多个特色、 互通的“游艇小镇”，集团有望在海南省的土地审批、税率、 码头使用上获得一定优惠及政策支持。图表22：预计亚太地区游艇市场规模的五年CAGR到达8. 9%欧洲、中东及非洲地区美洲地区亚太地区总计8.9%8.0%2020-2025CAGR来源：联合市场研究、灼识咨询报告、中泰国际研究部多品牌策略，优势互补集团旗下拥有七个品牌，包括Riva、Wally、Ferretti Yachts （法拉帝游艇）、Pershing、Itama、CRN 及 Custom Line,各

6、品牌有不同定位及独特性，满足不同客户需求。此外, 集团给予各品牌团队较大权力，例如每个品牌有各自的工程 经理、销售主管及公关团队，负责产品设计开发、销售策略及 管理与媒体的沟通。在原材料采购、组件生产、研发等本钱 管理集中在集团层面处理，以实现规模经济效应，增加经营 效率。集团将每年收入的3-4%用于研发新产品，平均每年推出 或升级7个船型，持续更新产品组合，以维持业务增长及保 持竞争优势。例如，于2018年至2021年三季度共推出28个 型号，而新型号占累积订单到达53.0%。集团缩短产品上市年 期，将复合材料及专门定制型号的平均上市年期从2016年的 约5.6年降低到2020年的3.7年，

7、并预计2022至2024年共 有18个型号可以推出市场，未来会更聚焦开展80英眠以上 较高利润率的专门定制游艇。七大品牌的主要特征：Riva品牌对高性能追求，完美结 合当代、现代设计要素，专注打造细节、品味精华。Wally将 最新的技术与现代设计相匹配，并不断研究如何用性能、舒适 度和格调来提高水面享乐。法拉帝游艇具有豪华的船舱，宽敞 而优雅的内部布局，非常适合家庭航游。Pershing将完美的线条及形状与顶级航海发动机功率相结合，以确保在不牺牲舒适 感的情况下高速运转。Itama那么是高性能和优雅兼具的开放式 游艇领域的领先品牌。Custom Line及CRN致力于满足需要 高度定制或完全个

8、性化的需求。销售网络覆盖全球，复购率显著提升集团高端的品牌定价及贴心服务增加客户忠诚度，2018 年至2020年集团净收益的42%来自老客户复购，回头客数目 从2015至2017年的109名大幅增加至2018年至2020年的 134 名。公司销售渠道主要是内部直营团队、外部经销商和经纪 人销售组成，并在欧洲、中东和非洲、美洲及亚太等区域超 过70个国家及地区建立实体销售据点，包括1）米兰、伦敦、 摩纳哥及帕尔马（覆盖欧洲、中东和非洲市场）；2）劳德代 尔堡、棕桐滩、那不勒斯及萨格港（覆盖美洲市场）；3）香 港及上海，（覆盖亚太市场）。截至21年9月30日，集团 的销售网络由96名内部销售、52

9、名外部经销商及300多名经 纪人组成。集团通过经销商减少存货积压风险，密切管控销售 过程以及与终端客户建立直接关系。此外，集团提供以旧换 新服务，促进销售。船身长度小于30米的游艇主要通过经销商网络进行销售。 集团首先与经销商签订销售合约，经销商接着与终端客户签订背靠背销售合约。而对于型号大于30米游艇的销售，通常 在经纪人与客户签订初始合约后，由集团内部团队直接接管 订单。多元增值服务构建360度全方位生态系统公司的辅助增值业务在快速增长，包括1）游艇经纪、租 赁及管理服务；2）为游艇设计和制造豪华内饰配件的航海用 木制家具服务；3）售后及翻修服务；4）为海岸巡逻及救援船 业的市场设计、生产

10、、销售舰艇和提供服务的法拉帝公务艇 部；5）通过提供独特原创的收藏品，高端私享服务的品牌延 伸服务。近年来，法拉帝公务艇部的业务收益取得积极进展， 2018年2021年净收入的复合年增长率到达57.9%o根据灼识 咨询的报告，预计全球海岸巡逻及救援船市场规模将到达112 亿欧元，相当于2020至2025年复 合年增长率到达13.6%o 我们认为集团能够充分利用Itama和Pershing等品牌的产品平 台积累，迅速扩大市场份额，并利用FSD业务的高利润率， 进一步稳定营收和盈利。业务模式独特使坏帐风险非常低公司与终端客户签订的销售合约主要条款包括，终端客 户需要支付首付款；当客户取消订单时，法

11、拉帝集团有权保留预付款；假设公司延迟交付集成游艇，通常不面临任何处分， 但假设延迟超过90天，那么客户有权终止合约并获得全额退款。此外，公司可以通过游艇转售抵销客户不履行合约的风 险。根据标准销售合约，客户通常需要支付至少总价值的10% 作为首付，然后根据游艇类型支付一定次数的里程碑付款。当 客户未能于14天宽限期后支付相关流程的付款或客户取消订 单时，公司将保存所有预支款项，并有权把游艇卖予另一个客 户。由于奢侈品行业的性质及独特性，公司在过往未曾遇到 转售的困难。即使截至2018年、2019年、2020年及2021年 前九个月，公司取消订单的合约总值分别为2,990万、4,130 万、1,

12、920万及1,490万欧元，但公司最终通过游艇转售的方 式收回所有相关的生产本钱，并没有因取消订单而造成实际损 失。在与客户签订销售合约后，集团才与经销商或经纪人签 订佣金协议。场高度分散，我们认为按收入规模计，法拉帝是世界上最大 的游艇公司之一。业务及股权开展历程2012年欧债危机席卷之时，法拉帝集团陷入债务危机和 经营不善，未归还贷款约有5.8亿欧元，7月3日，中国机械 工业百强企业、山东国资委下属的潍柴集团以1.78亿欧元收 购法拉帝75%的股权，法拉帝随即成为由潍柴控股（香港）全资 拥有的FIH旗下全资子公司。其后，法拉利家族控制的F Investments在2016年向其他股东收购F

13、IH的股份，成为公司 第二大股东。战略重组之后，法拉帝集团的债务危机得以缓 解，业务逐步走出低谷。2018年，集团净收入到达6.15亿欧 元，净利润为3,100万欧元。公司股权架构及管理人员介绍法拉帝（9638 HK）于2022年3月31日在香港联交所挂牌 上市，全球出售连同局部超额配股权获行使后集资净额为 18.7亿港元（约2.1亿欧元），并引入阳光保险、三亚发控、海 南自贸港基金、海南金控及海发控股为基石投资者。紧随22 年3月全球出售完成后，潍柴集团通过FIH持有公司64.541% 股权，而F Investments持有8.353%股权。2.投资亮点2022年Q1主要经营数据全面向好法拉

14、帝集团的业务于2022年一季度继续取得积极进展， 新订单、净收入、EBITDA均录得明显增长。一季度集团与 丹麦ReisbergAS公司签订新的独家经销协议，在丹麦营销法 拉帝游艇、Pershing及Riva品牌，继续发挥品牌优势扩展市 场。业务方面，一季度集团交付了 48艘游艇，包括41艘复 合材料游艇、6艘专门定制游艇及1艘超级游艇，交付数量较 去年同期增加8艘。新订单及收入亦取得明显增长，一季度新 订单到达3.94亿欧元，同比增长97.2%；累积订单到达13.2 亿欧元，同比增加30.0%,其中专门定制及超级游艇的累积订 单占比拟21年底分别增加2个百分点至31%及3个百分点至 32%,

15、反映集团的高端品牌及技术获客户认可。在收入方面，一季度净收入到达2.57亿欧元，同比增加 37.9%,其中较高利润率的专门定制游艇净收入同比增加 103.6%至0.96亿欧元，收益占比大增12个百分点至37%。集 团的经调整EBITDA到达0.32亿欧元，同比大增78.4%, EBITDA利润率同比增加3.4个百分点至13%,主因1）高累 积订单导致等待名单更长，集团有更强的定价能力；2）专门 定制游艇等最具盈利能力业务分部的市场份额增加；3）采购 的规模经济及更有效率地吸收固定本钱。2021年业绩全面复苏，集团净收益录得8.9亿欧元，同 比增长47.0%,超越疫情前水平。其中来自复合材料、专

16、门 定制及超级游艇的净收益分别同比增长55.6%、48.2%及 32.7%o按地区表现，欧洲、中东及非洲地区与美洲地区是主 要的增长动力，21年净收益分别同比增长48.0%及92.6%至 3.8亿欧元及2.9亿欧元，分别较19年增长30.6%及62.8%。我们认为各国防疫政策放开后，经济迅速恢复，市场对 集团过往推出的游艇型号需求旺盛，随着未来三年有更多的 新产品推出市场，以及在科技及设计上的创新，势必持续推动 集团的业务增长。此外，集团进入不受经济周期影响且具极 大开展潜力的公务艇市场，加上具较高利润率的专门定制游艇 的收入及累积订单占比提升，将有助提高集团的盈利能力。 长期看来，预计亚太地

17、区的超高净值及极高净值人士的数目 于2020至2025年的复合年增长率分别到达10.8%及11.6%, 加上亚太地区游艇市场的渗透率较低，而中国内地特别是海 南省出台包括零关税等一系列政策积极支持游艇业的开展，我 们长线看好集团在亚太地区的开展潜力。潍柴集团及FInvestments （法拉利家族的投资平台）为 主要股东，强强联手控股公司潍柴集团实力强大，始创于1946年的潍柴，总 部位于山东省潍坊市，作为领先的装备制造商，产品涵盖动力系统、汽车零部件、工程机械、智能物流、农业装备、海洋 运输装备等。产品通过其全球分销渠道覆盖了 110多个地区。潍柴是一家跨领域、跨行业经营的国际化公司，在全球

18、 拥有动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流、 海洋交通装备等业务板块，子公司普及欧洲、北美、亚洲等地 区，产品远销110多个国家和地区。2021年营业收入超过 3000亿元，名列中国企业500强第77位，中国制造业500强 第23位，中国机械工业百强企业第一位。母公司潍柴给公司 带来六大利好，包括：1）目前法拉帝旗下游艇发动装备主要来自意大利生产商。 潍柴的全系列发动机产品及技术储藏可完全满足法拉帝游艇的 动力需求，未来在中国内地市场采用潍柴的发动装置，实现 零部件国产，有效降低生产本钱；2）工业化高端制造及数字 化经验；3）提高工艺制造水平；4）实行精益化管理，模块化 协同制造，从

19、而节省本钱；5）帮助公司成立法拉帝公务艇部; 6）潍柴拥有强大的亚太区资源及公司知名度，受中国内地超 高净值人士的高度认可，为法拉帝巩固中国内地市场的客户 基础。潍柴集团生产的低、中、高速船用柴油机应用广泛。 2021年，潍柴集团在中国船舶动力市场占有率超过55%,集 团同时向高端游艇市场进军。潍柴M系列大缸径发动机最低油耗为190g/kWh,噪声声级小于100dB（A）,在节油和环保方 面具有明显优势。其中高端12M33系列发动机采用潍柴自主 研发的电控高压共轨系统可精确控制发动机喷油量、降低噪 音，适用于高端商务船。WH系列发动机采用高效脉冲增压技 术，动力强劲、节能环保且操作方便。WP1

20、3F系列高端艇用 发动机采用轻量化、减振降噪设计，搭载潍柴智慧云平台， 符合高端船舶智能化转型升级的趋势。此外为顺应节能减排的 大趋势，潍柴集团与博杜安联合开发双燃料发动机，以提供 更环保的解决方案。F Investments 由 Ferrari S.p.A.的副主席 Piero Ferrari 先生 控制，Ferrari为2021年全球品牌价值500强位列第二，同时 为全球领先高性能豪华跑车制造商之一。Piero Ferrari先生为 公司的董事会副主席及战略产品委员会成员，在制定整体业 务策略及促进产品创新方面发挥积极作用。例如法拉帝与法拉 利车队合作，旗下游艇品牌RIVA赞助Charle

21、s Leclerc与 Carlos Sainz的Halo保护装置和头盔。全球超高净值人士数目增长迅速，支持游艇行业快速增 长全球奢侈品市场规模与全球超高净值（可投资及流动资产 500万至5,000美元）及极高净值（可投资及流动资产超过5,000 万美元）人士数目呈高度相关性。根据瑞信2021年全球财富数据手册及灼识咨询的报告，即使在疫情影响下，2020年全球 超高净值人士数目较19年增长10.3%至680万人，当中美洲 地区及亚太地区同比增长分别到达13.1%及17.3%至290万人 及210万人；2020年全球极高资产净值人士数目同比增长 12.3%,其中美洲地区及亚太地区分别增长14.7%及11.8%o 报告预计2020至2025年全球超高净值及极高净值人士数目 将以10.2%及9.9%的复合年增速增长。来源：瑞信2021年全球财富数据手册、灼识咨询报告、中泰国际研究部根据灼识咨询的报告，游艇市场是奢侈品细分行业内增 长较快的市场，占全球奢侈品行业份额自2016年以来不断攀 升，并于2020年到达1.89%,预计到2020至2025年游艇行业市场规模复合年增长到达7.3%, 2025年将占全球奢侈品业 的 1.92%o游艇按