金融危机案例分析教学课件(39张)

1、百年来全球主要金融危机模式比较金融危机案例分析201514452背景作为21世纪第一次全球性的金融危机,次贷危机与以往的金融危机相比是否存在着显著的差别?本文将从历史的视角,考察20世纪以来全球主要金融危机爆发的原因、金融危机爆发前主要经济指标的波动情况、金融危机后各国政府的救市政策及其效果和金融危机的波及范围等角度对全球主要金融危机的模式进行比较分析。主要内容四次全球主要金融危机爆发的原因比较金融危机爆发前主要经济指标波动情况比较金融危机爆发后政府的救市政策及主要经济指标的恢复情况比较金融危机的波及范围比较结论与启示样本选取说明金融危机19291933年美国大萧条1990年日本金融危机199

2、7年亚洲金融危机2007年美国次贷危机一、四次全球主要金融危机爆发的原因比较(一)19291933年大萧条爆发的原因凯恩斯对1929一1933年大萧条的解释是总需求不足导致了当时金融危机的爆发,而总需求不足的原因则来自人们心里上的边际消费倾向递减所导致的自发消费不足和人们对未来的悲观预期所导致的投资需求不足。因此,在凯恩斯经济学里,消费需求和投资需求的不足构成了1929一1933年大萧条的主要原因。(一)19291933年大萧条爆发的原因经济学家金德尔伯格(2000)认为大萧条爆发的原因是由于20世纪20年代美国耐用消费品尤其是住房的生产过剩和民众总需求下降所致,耐用消费品尤其是住房的过度供给

3、和总需求的不足引起了房产价格下跌,房价价格的下跌迅速传染到股票市场,从而引起了资本市场价格的大规模下降,这也成为了大萧条爆发的主要原因。(一)19291933年大萧条爆发的原因货币主义的代表人物弗里德曼(1963)将大萧条爆发的原因归结为货币供给的外生性变化,即此大萧条爆发的原因是由于美国20世纪30年代初期货币供给的不足而引起了通货紧缩,从而导致了经济衰退。因此,他认为大萧条是货币紧缩的结果,而货币紧缩的根源在于金本位制度的调整。(一)19291933年大萧条爆发的原因伯南克从一个全新的视角对1929一1933年的金融危机进行了解释。他认为,总需求不足是此次金融危机爆发的主要原因。关于需求不

4、足的原因,伯南克从货币因素和非货币因素两个方面给出了解释,货币因素是指一战后重新的国际金本位制度存在着先天不足,从而导致了全球范围内的国内货币供给萎缩,引起了需求的急剧收缩,而当时世界各国竞相采用以邻为壑的贸易政策加剧了世界范围内需求的下降;非货币因素是指美国国内的银行业恐慌和企业不景气等问题的存在缩减了信贷业务,加剧了金融危机的爆发。(一)19291933年大萧条爆发的原因Peter Temin(1993)认为,美联储为了维持金本位制度,以至于产生了根本性的政策失误。1931年下半年以后,德国和英国都放弃了金本位,本币开始贬值。在这种国际环境下,投资者对美元贬值充满了预期,他们在美国政府对美

5、元进行贬值前突然抛售美元,为了维持美元币值的稳定,美国的利率在1931年最后一个季度里急剧上升,信贷变得更加难以获得,加剧了通缩的程度(郑联盛,2009)。大萧条爆发的原因的总结通过对1929一1933年大萧条爆发原因的解释,我们可以看到大萧条的成因主要是:需求(消费需求和投资需求)的不足和商品供给(尤其是房地产供给)的过剩导致了资产价格下降,成为了金融危机的导火索;金本位制度的先天不足导致全球范围内的通货紧缩,而美国国内货币政策的失误则加剧了通货紧缩的困境,从而将金融危机推向大萧条的深渊。(二)日本金融危机爆发的原因首先是20世纪80年代初期,日本经济迎来了二战后的第二次持续高速增长期,长期

6、高速增长带来的财富积累和乐观情绪导致过度投资,如从1987年到1991年,企业设备投资每年增长10%,5年共增长60%(袁钢明,2007)企业过度投资行为推动了资产价格上涨,形成泡沫。(二)日本金融危机爆发的原因其次是“广场协议”后,日元相对美元大幅升值,日本政府为防止日元大幅升值带来的负面影响,采取扩张的货币政策,其在1987到1990年间每年的货币供应量增长率基本上都达到了10%,对日本泡沫经济的形成起到了推波助澜的作用如到1990年,仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。当政府意识到通货膨胀已经形成时,采取紧缩性的货币政策以抑制房地产价格的快速上涨。然而,这一政策却导致了股票价格的暴跌

7、,从而成为金融危机的导火索。(二)日本金融危机爆发的原因最后,日本在20世纪80年代后半期,金融自由化的进程加快,各种衍生品种类繁杂。与金融自由化进程相比,金融监管相对滞后,也给日本金融危机的爆发带来了隐患。(三)亚洲金融危机爆发的原因余永定(2007)以泰国为例分析亚洲金融危机的成因。他认为,泰国本国货币相对日元的大幅升值!工资增长迅速和资本流人对非贸易品价格的抬高等原因使泰国的对外出口大幅下滑面对着泰国大规模的经常项目赤字,国际投资者对泰国丧失了信心,外资大规模撤离,而泰国则采取了缺乏灵活性的汇率政策,大量动用外汇储备,与国际资本相搏,死保泰株,导致外汇储备耗尽,造成了泰国的金融危机。(三

8、)亚洲金融危机爆发的原因刘遵义(2007)认为,亚洲国家外汇储备的不足是1997年金融危机爆发的主要原因。他将一段时间内(例如6个月)进口所需的外汇、到期的外债数量和外商的证券投资三项之和与外汇储备的比例称为LL比例,如果LL比例较高,则发生金融危机的可能性就非常大。如在1996年和1997年的时候,泰国短期外债还没有加上进口的需求就已经超过外汇储备;而在1997年,韩国的LL比例超过500%,也就是说韩国能够撤离的外资是外汇资储备的5倍以上。(三)亚洲金融危机爆发的原因Fredsric S.Mishkin(1999)认为,东亚国家金融自由化的政策取向使得金融机构在外国资本的支持下产生了大量非

9、理性放贷,非理性放贷行为导致金融机构承担了过多风险。(三)亚洲金融危机爆发的原因总结综合来看,在金融自由化进程中,金融监管的滞后、汇率政策缺乏灵活性、金融体系脆弱性、资本的自由流动和外汇储备过低是造成亚洲金融危机的主要原因。(四)美国次贷危机爆发的原因索罗斯认为次级债危机爆发的主要原因包括:以抵押品价值变动为基础的信贷状况循环导致了资产价格泡沫的发生、政府对于资产价格泡沫破灭后不恰当的救助导致了道德风险的滋生以及虚假的“市场原教旨主义”、金融创新产品的复杂程度使得监管机构和评级机构把风险控制和风险管理的重任拱手让于金融机构自身。(四)美国次贷危机爆发的原因Ricardo J.Caballero

10、,Emmanuel Farhi(2008)将美国金融危机的原因归结为全球经济失衡。他认为,亚洲国家及石油输出组织国家通过大量顺差积累了大量的美元,但在这些国家内部缺乏较好的投资品,进而大量美元流人美国,推动了美元资产价格上涨,形成资产泡沫。美国利率的上升,刺破了资产价格泡沫,爆发了金融危机。(四)美国次贷危机爆发的原因张明(2008)认为次贷危机爆发的根源在于,美联储长期宽松的货币政策以及新兴市场国家外汇储备资金的流人营造了美国金融市场的持续低利率环境,导致房价上涨并形成房价将持续上涨的预期,监管缺位下的金融机构将高风险的次级抵押贷款通过证券化包装为低风险高收益的债券产品(MBS、CDO),并

11、在全球范围内对机构投资者公开销售。当利率升,房价被刺破时,从美国开始的金融危机便开始向世界各国蔓延。二、金融危机爆发前主要经济指标波动情况比较经济指标房地产价格股票价格GDP增长率的变化经常项目占GDP的比重从图中可以看到,每次金融危机前1年或前2年都出现了房地产真实价格指数的明显变动。与以往金融危机相比,美国次贷危机前期,房地产价格指数呈明显下降趋势相对较晚,基本上开始于金融危机爆发前1年的晚期,而日本、韩国、印尼等国则在金融危机爆发前4年,房地产价格指数就开始呈持续下降趋势,美国1929年大萧条时期真实房地产价格指数则从前2年开始明显波动。分析表明：每次金融危爆发前真实房地产价格必然呈下降

12、趋势,但此次美国金融危机中,房地产价格指数的变化与先前的金融危机相比略显滞后。(一)金融危机爆发前真实房地产价格指数比较由图2可见,从T一4期开始,各个国家的真实股票价格指数都呈平稳上升趋势,但在金融危机前1年,各个国家的真实股票价格指数的增长趋势停止并呈现陡然下降的趋势相比较而言,美国19291933年金融危机、日本金融危机、印尼金融危机和美国次贷危机前1年真实股票价格指数下降趋势更加严重。结论:美国次贷危机爆发前真实股票价格指数的反应与以往金融危机相比具有极大相似性,都是在T一1时期明显下降;股市只是在金融危机即将爆发时才出现明显波动,而房价基本上都是在金融危机爆发前4年或3年就开始出现预

13、警信号。因此,以房价变动来判断金融危机的来临将更加有效。(二)金融危机爆发前真实股票价格指数比较由图3可见,金融危机爆发前1年,各个国家的GDP增长指数都呈明显下降态势。对比各个国家金融危机爆发前GDP的波动情况可知,从金融危机爆发前T一4期开始到金融危机爆发时刻,日本、印尼、泰国和韩国等国家的GDP增长指数呈下降趋势并且波动剧烈,与这些国家相比,美国1929年金融危机和2007年金融危机爆发前期,GDP增长指数变动相对缓慢。结论：由于美国经济结构完善,市场本身在金融危机时自我调控的能力较强,再加上其对金融危机反应迅速,因此美国在金融危机爆发前期,其GDP的波动幅度要小于其他国家,其抵抗金融危

14、机的能力也强于其他国家。(三)金融危机爆发前GDP增长指数变化比较如图4所示,在金融危机爆发前4年,亚洲金融危机中有代表性的国家泰国、韩国和印尼的经常项目逆差和美国2007年的经常项目逆差基本上都在高位运行,并在金融危机爆发的前1年达到顶峰,但当金融危机爆发时,经常项目赤字都有迅速降低的倾向美国1929年的金融危机和日本的金融危机爆发前虽然没有大规模的经常项目逆差,但其经常项目盈余也在不断减少；日本金融危机爆发前4年,其经常项目顺差额占GDP的比例从5%降到了接近于0,而美1929年金融危机爆发前4年,其经常项目顺差占GDP的比例虽然下降并不迅速,也呈现了逐渐下降的趋势。结论:经常项目赤字(或

15、顺差额的减少)是金融危机爆发的一个充分条件,经常项目赤字的积累加速了金融危机的爆发,而金融危机对经常项目赤字具有调节作用,一般来说,金融危机的爆发可以使经常项目赤字得到短暂的调整。(四)金融危机爆发前经常项目差额占GDP的比重的变化比较三、金融危机爆发后政府的救市政策及主要经济指标的恢复情况比较1.大萧条爆发后美国政府的救市政策财政政策：胡佛政府曾经试图采取扩张型的财政政策，然而后来的增税法案使先前的财政扩张政策大打折扣。罗斯福上台后采用扩张的财政政策,但其财政赤字规模也很小。他们均受到“财政预算平衡”的思想禁锢，使美国联邦政府的财政政策不具连续性。货币政策：胡佛政府为了维持金本位制度、保持原

16、有的固定汇率制度和对宏观经济形势的判断失误,在金融危机初现端倪的时候,不但没有放松货币,反而错误地采取紧缩性的货币政策(提高基准利率)。罗斯福总统上台后,将货币政策作为反危机的重点,采取大规模的扩张性货币政策。罗斯福总统的扩张性货币政策从根本上为大萧条的复苏奠定了基础。2.日本金融危机爆发后政府的救市政策对金融危机的判断失误救市政策不当、力度不足和缺乏连贯性是日本经济长达10年萧条的重要原因。3.亚洲金融危机爆发后各国政府的救市政策泰国政府选择了死保泰铢的政策与国际投资者抗衡,最后导致外汇储备枯竭,金融危机加剧。遭受亚洲金融危机的国家在经历了初期的政策失误后迅速调整，一方面通过债务重组等措施恢

17、复金融系统的正常运转,另一方面采取有力而连贯的财政货币政策。正确的不良资产处置策略和协调一致的综合性改革措施的同步实施是亚洲国家摆脱金融危机的重要途径。4.美国次贷危机爆发后政府的救市政策次贷危机爆发初期,各国都未能估计到危机的严重性,也没有采取相应的应对措施。直到次贷危机发生半年后,政府才向市场注人流动性。在此次金融危机后的救市政策上,美国政府一是向市场注人大量流动性;二是放松货币政策,降低贴现率和联邦基金利率;三是不断排除政策束缚,扩展政策空间。金融危机爆发后主要经济指标的恢复时间比较1.房地产市场恢复时间情况图5给出了金融危机后各国房地产价格恢复到金融危机爆发前所需时间。从图5可以看到,

18、百年来主要金融危机的房地产价格水平恢复到危机前的时间大约需要6年。2.股票市场恢复时间情况由图6可见,百年来主要金融危机爆发后股票价格水平恢复到金融危机爆发前的水平大约需要3.5年的时间。3.人均GDP恢复的时间由图可见,20世纪70年代以来,金融危机爆发后,人均GDP恢复到危机前的水平所需时间呈不断下降趋势。根据历史经验,美国次贷危机爆发后其人均GDP水平也将很快恢复。四、金融危机的波及范围比较从全球主要金融危机的波及范围来看,美国的两次金融危机(1929-1933年大萧条和2007年次贷危机)几乎使全球工业化国家无一幸免,而其他国家的金融危机或为自身性的或为地区性的,其传染性和波及性都没有

19、美国的危机强烈。解释：(一)世界的经济中心及世界经济的“枢纽中心”(二)国际货币体系的因素五、结论与启示(一)从金融危机爆发的原因来看1.保持稳健的金融体系对处于经济繁荣时期的国家尤为重要2.加强金融监管3.国际货币体系要与世界经济形势相适应(二)从主要经济指标在金融爆发前的波动情况来看在金融危机爆发前夕,真实的房地产价格、真实的股票价格、GDP增长率都呈下降趋势,而国际收支则呈恶化趋势。股市只是在金融危机即将爆发时才出现明显波动,而房价基本上都是在金融危机爆发前4年或3年就开始出现预警信号。(三)从金融危机后各国政府的救市政策来看金融危机爆发后各国对金融危机形势的判断影响着政府的救市行为。在

20、应对金融危机的过程中,采取理顺金融秩序、恢复金融系统的正常运行和相应的财政政策、货币政策等多管齐下、同步实施的措施更为有效。虽然四次全球主要金融危机都在其爆发初期由于判断有误而采取了不利于救市的政策,但相比来看,亚洲金融危机和2007年美国次贷危机爆发后其对危机的反应和修正错误更快,因此在救助效果上应该好于美国大萧条和日本金融危机,这一点已经从亚洲金融危机的复苏速度上得到体现。政府救市政策的力度和救市政策的连续性影响着金融危机的复苏速度。(四)从金融危机的波及范围来看美国的两次金融危机都是全球性的,而日本金融危机和亚洲金融危机或为自身性的或为地区性的。原因：一是美国是世界的经济中心和世界经济的

21、“枢纽中心”;二是美国金融危机的爆发在很大程度上与国际货币体系的不适应有关,是在国际货币体系的核心国家发生的金融危机。因此,美国金融危机的爆发在传染性和波及范围上与其他国家的金融危机有着不同表现。最后,我们认为只要金融系统的调整未能跟上金融产品创新的步伐、金融自由化进程中忽视金融系统风险的存在、金融监管的滞后和国际货币体系与世界经济形势的不相适应等因素存在,下一次金融危机将不可避免,只是时间早晚的问题。关键是,下一次金融危机来临时,发生金融危机的国家是否能够在金融危机的早期就对其有正确的判断,从而采取正确而连贯的应对措施,选准救市的最好时机,避免金融危机的蔓延和恶化。毕竟,错判的成本是高昂的。

22、谢谢大家！欢迎老师和同学点评！1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律