工控下游明显复苏电网自动化升级正当时

1、概要1.工控：下游明显复苏，进口替代加速电网设备：电网自动化升级正当时，特高压持续推进新能源汽车：关注切入海外供应链的零部件商投资建议汇总风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1工控-PMI持续处于扩张区间2020年3月以来，PMI持续处于扩张区间，7-11月，PMI指数均在51或以上。我们 认为主要源于国内疫情缓解，制造业复产复工的持续推进。我们认为，制造业景气度的持续向好，将有效拉动制造业对工控产品的需求。图：PMI指数（%）60 PMIPMI:生产PMI:新订单3资料来源：Wind，海通证券研究所55504540353025Jan-19Mar-19May-19Jul-19S

2、ep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1工控-三季度OEM市场较快增长2020年三季度，国内OEM市场用户采购额规模为194.5亿元，同比增长20.1% 。 我们认为，国内制造业的复工复产，明显拉动OEM行业需求。纺织机械、机床、 塑料机械、包装机械、食品机械等领域有较好增长。表：2020年前三季度主要自动化产品用户端采购规模- OEM API产品2020Q12020Q22020Q3控制类产品PLC77106119DCS69105127工控机76104116HMI79119133软件7210211

3、3驱动类产品低压变频器73111118中高压变频器-直流驱动759093软起-运动控制类产品通用运动控制76116127CNC59109119资料来源：工控网，海通证券研究所注：API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率*1004 API100 市场需求趋势上行；API100 市场需求趋势上行；API100 市场需求趋势下行1005请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2工控-产业需求具中长期成长性图：自动称重灌装机图：手机玻璃上下料解决方案1.中长期传统产业（纺织、制鞋等）：人口红 利消失，下游对产品品质要求不断提 升，通过自动化改造实现提质降本。新兴产业（3C、锂电等）：生产环 节

4、工艺复杂，部分环节产品精度要求 极高，自动化设备提升产品良率、保 障产品质量及一致性。2.短期周期性需求以及新基建需求，部分 2019年积压需求爆发，共同拉动 2020年前三季需求。6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：信捷电气官网， 海通证券研究所资料来源：汇川技术官网， 海通证券研究所1.3工控-进口替代加速推进我们认为，部分内资龙头企业前三季业绩表现明显好于产业情况，体现出较强的 抵抗经济波动能力，以及进口替代能力。我们认为，2020年上半年，疫情影响了外资工控品牌的供货，对于内资工控品牌 切入新客户，加速进口替代，是很好的机会。外资工控品牌供货恢复后，内资品 牌基于向新切入

5、客户建立的良好品牌认知度，依然会加快推进进口替代。表：工控主要公司收入及产业规模增速对比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：工控网，汇川技术2019年一季报，汇川技7术、信捷电气、雷赛智能2020年一季报，2020年半年报，2020年三季报，海通证券研究所2020年一季度2020年上半年2020年前三季度汇川技术-通用自动化收入同比增速通用变频器：-4.05% 通用伺服：65.06% PLC、HMI类：92.68%56.00%63.61%信捷电气收入同比增速23.24%62.53%74.65%雷赛智能收入同比增速18.21%34.51%42.46%OEM市场用户采购规模同比增速-2

6、6.40%-7.30%1.92%项目型市场用户采购规模同比增速-12.90%-4.94%-0.83%1.3工控-进口替代加速推进本土品牌性能、稳定性等持续提升，配合“产品+服务”以及“整体解决方案”， 部分本土优质企业，在部分领域（比如低压变频器、伺服系统、小型PLC等）份额 持续提升。基于本土品牌技术水平的不断提升、性价比以及高效的客户响应，我 们认为未来进口替代仍将持续进行。表：2019年中国伺服市场份额及变化8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：工控网，海通证券研究所2018份额2019份额品牌2018年2019年同比变化Panassonic17.0%17.7%Yaskawa

7、14.4%13.5%Mitsubishi9.3%9.7%外资60.2%60.0%Siemens3.6%4.2%Schneider Electric2.8%2.5%B&R2.4%2.3%Sanyo2.3%2.1%Others8.4%8.0%台达12.7%13.5%本土39.8%40.0%汇川10.2%10.7%雷赛1.3%2.3%Others15.6%13.4%合计100.0%100.0%-1.4汇川技术- 行业+TOP客户+区域分销的 进攻性组织2020 年前三季度，公司通用低压变频器、 通用伺服系统、控制系统、工业机器人、 新能源乘用车电控等业务快速增长：通用自动化业务收入约 33.96 亿

8、元，同比增长 63.61%。我们认为，复工复产推动下游复苏，以及公司重点拓展细分行业大客户与 目标客户，依托渠道做实区域市场等因素，共同拉动了该板块的快速增长。公司在3C制造、锂电池、硅晶、半导体、印刷&包装、起重、风电等行业取得快速 增长，收获一批高质量的客户，源于：（1）聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户，依托渠道做实区域市场；（2）针对口罩机、熔喷布设备等，推出了高效的电气综合解决方案，极大提升了口 罩机的生产效率；（3）为客户提供创新的“驱动+控制+工艺+软件”的综合产品解决方案，并强化行 业解决方案的ROI管理。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为21.94亿

9、元、28.55亿元、37.97 亿元，同比增速分别为130.5%、30.1%、33.0%。风险提示。工控行业竞争加剧致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4信捷电气-多行业推广整体解决方案公司为小型可编程控制器内资龙头。公司进一步提高可编程控制器的技术优势， 丰富产品系列，优化基于 CODESYS 平台PLC -XS3 系列 的性能；优化基于 EtherCAT 总线通讯的小型 PLC-XDH系列 的功能。此外，公司成功研发出基于 CANopen通讯的模块等并且充分利用 PLC 的品牌优势，积极拓展市场。我们认 为，公司新产品的推出以及产品的持

10、续优化，有助于进一步提高公司产品的竞争 力和市占率。推出“控制+驱动”整体解决方案，是目前工控企业获得市场主要途径之一。公司 目前在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等领域推出行业解 决方案，我们认为，基于公司可编程控制器的市场地位，及伺服性能的持续提升， 有助于整体解决方案业务的快速推广，拉动公司驱动系统收入的持续快速增长。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润3.42亿元、4.5亿元、5.96亿元，同 比增速分别为109.0%、31.6% 、32.5%。风险提示。经济下行影响工控需求，市场竞争影响产品价格及盈利水平。10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.4雷

11、赛智能-步进系统、PC-Based运控卡领先企业公司聚焦运动控制领域，布局步进系统、伺服系统、通用运动控制器等业务。步进系统龙头地位稳固。2018年、2019年，公司该产品的市场份额分别是37.9%、 38%，稳居行业第一。公司步进系统中应用的多项核心技术已达到国内领先水平， 其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术等达国际先进水平。国内PC-Based控制卡市场，以固高科技、雷赛智能等为代表的国内品牌占据了 70%以上的市场份额。2019年，公司以23%的份额位居行业第二，下游客户包括 富士康、比亚迪供应链、大族激光等。目前通过自身产品组合形成“控制+驱动+ 电机”完整的产品解决方案，能够快速在

12、不同行业中进行产品解决方案推广。持续拓展伺服业务。公司逐步向伺服系统市场延伸拓展，已取得一定的市场地位。 我们认为，随着公司伺服产品品牌知名度的逐步建立，公司市场份额将稳步提高。我们预计，2020-2022年，公司归属母公司净利润分别为2.14亿元、2.76亿元、3.64亿元。同比增速分别为99.2%、28.7%、31.9%。风险提示。经济波动致工控产业需求不达预期。市场竞争激烈致盈利水平下降。11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明关注细分领域的内资龙头：汇川技术、信捷电气、雷赛智能以及依托“平台+团队” 的发展模式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特等。风险提示：经济大幅下行影响

13、工控产业需求。1.5工控-投资建议12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2019年，国家电网投资4473亿元，同比降8.52%。2020年，国网电网投资规划4500亿元，同比增0.60%。图：国网电网投资金额2.1 2020年-国网投资重回正增长4964.15100投资金额（亿元）资料来源：国家电网2019年社会责任报告书，央视网，海通13证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明45184853.64889.444734500440043004200450048004700460049005000201520162017201820192020E2.1 十四五-电网及相关产业投资预

14、计超6万亿元据新华社2020年10月报导信息，国家电网董事长在接受新华社采访时表示：国家电 网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域，预计“十四五”期间，电网及相关产 业投资将超过6万亿元。投资比例方面，据人民网2020年10月报导信息，国网电网董事长在接受人民日报采 访时表示：国家电网将2020年固定资产（包括电网投资及其他）投资增至4600亿元，预计带动社会投资超过9000亿元，整体规模将达到1.4万亿元。由此测算，2020 年国网固定资产投资、带动的社会投资比例为1:2左右。14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一。2018年提出的特

15、高压线 路，对于剩余的7条线路，南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉- 南昌特高压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流，国网今年计划加快推进前期进 度。开工白鹤难-江苏直流等工程。表：特高压线路进展梳理2.2 特高压-存量线路：持续推进线路名称推进进展15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明白鹤滩-江苏直流招标：启动第一次设备招标。已核准：送受端换流站及重庆、江苏境内输电线路。此次批复的项目建设地点分别位于四川 省、重庆市、江苏省。工程核准部分静态投资187.62亿元。另行核准：四川省、湖北省、安 徽省境内直流线路。开工：11月初国网四季度工作会议，提及开工白鹤

16、滩-江苏特高压直流等工程。南阳-荆门-长沙交流9月，生态环境部同意国网报送的该线路环境影响报告书。南昌-长沙交流争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准该线路。9月，生态环境部受理国网报送的该线路环境影响报告书。荆门-武汉交流争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准该线路。驻马店-武汉交流2月，生态环境部同意国网报送的该线路环境影响报告书。白鹤滩-浙江直流11月，浙江省自然资源厅公示国网浙江电力申报的该线路工程选址。闽粤联网等项目争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准。资料来源：中国能源报，国家电网报，国家电网新一代电子商务平台，生态环境部网站，浙江自然资源厅，

17、海通证券研究所2.2 特高压-新线加码据中国能源报-人民网信息，国网上半年编制了2020年特高压电网和跨省500千伏及 以上交直流项目前期工作计划。其中提出了三条特高压新线：金上水电外送工程、陇 东-山东工程、哈密-重庆工程，均为直流线路。我们认为，在2018年提出的特高压线路，还在推进的同时，就对新线启动可研、设 计等前期工作，充分说明特高压在近期电网建设中的地位，以及拉基建的力度。对于 设备商来说，新线的加入，进一步增强了特高压业务的持续性。16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2 特高压-核准数量特高压核准数量：2016-2019年，国网分别核准了3条、0条、5条及2条特高压 线

18、路。基于目前进展，我们预计2020年核准1条特高压线路。2018年提出的特高压线路中的6条线路，以及国网今年新提出的3条特高压直 流线，我们预计在2021年及以后核准。若后续有新的线路继续推出，核准线路数 量会进一步提升。图：国网特高压项目核准条数（条）170521905310201620172018资料来源：国网电网，中国政府网、北极星电力网、华 东院官网、中国能源报、海通证券研究所20192020E2021及以后E请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明未来若有新线推 出，数量将增加2.2 特高压-近期线路核心设备中标梳理资料来源：国家电网，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法

19、律声明国电南瑞51.29%青海-河南、陕北-武汉特高压直流（1）换流阀：按照中标金额份额占比测算：国电南瑞占比51.29%、中国西电占比24.36%、许继集团占比24.35%。（2）直流控制保护系统：国电南瑞中标青海-河南线路，中标金额为2.02亿元。许继 集团中标陕北-武汉线路，中标金额1.93亿元。图：青海-河南、陕北-武汉直流换流阀（左）、直流控保（右）中标份额中国西电24.36%许继集团24.35%国电南瑞51.20%许继集团48.80%2.2 特高压-近期线路核心设备中标梳理雅中-江西直流：换流阀、直流控制保护系统：国电南瑞中标份额100%。张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流线路：1

20、000KV组合电器：按照中标金额占比测算：平高电气占比40.17%、山东电工电气 占比25.05%、新东北电气占比20.07%、中国西电占比14.71%。图：张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流1000KV组合电器中标份额资料来源：国家电网，海通证券研究所19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明平高电气40.17%山东电工电气25.05%新东北电气20.07%中国西电14.71%2.2 特高压-新线加码、老线加速，核心设备订单测算老线加速：南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高 压交流，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流。2条直流线路，我们预计对应40亿元左右

21、的核心设备：换流阀+直流控制保护系统， 假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，我们预计所获订单分别为18亿元、12 亿元。假设20%的净利率，对应3.6亿元、2.4亿元的净利润。5条交流线路，我们预计对应40亿元左右的核心设备：1000KV 组合电器，假设平 高电气的份额约40%，我们预计所获订单约16亿元。假设10%的净利率，对应1.6亿 元的净利润。20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2 特高压-新线加码、老线加速，核心设备订单测算新线加码：金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆特高压直流。3条直流线路，我们预计对应60亿元左右的核心设备：换流阀+直流控制保护系统，

22、 假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，我们预计所获订单分别为27亿元、18 亿元。假设20%的净利率，对应5.4亿元、3.6亿元的净利润。特高压建设周期一般在2-3年，（1） 2018年提出的特高压线路中剩余的7条线路， 我们预计相关核心设备商的订单确认的周期主要在2021-2023年。（2）新提出的3条 线路，2020年主要的工作是可研设计，我们预计核准开工等要到2021年或2022年， 相关核心设备商的订单确认的主要周期预计在2022-2024年。21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3 电网自动化-升级进行时调度自动化：（1）我们认为，新能源大量接入，对电网安全稳定运行

23、、消纳提出更高要求，对 调度自动化升级提出要求。（2）国网推进源网荷储多元协调控制试点，开展新一代调度自动化系统试点建 设。用电自动化：8月，国家电网在电子商务平台，发布新一代电能表合计8款产品的技术规范。我们 认为，随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展，厂商原材料与生产工艺上 对应成本有较大幅度上升，因此智能电表价值量会有明显提升。22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.4 数字新基建-中期持续的投资据中国电力报公众号信息，国网于6月发布“数字新基建”十大重点建设任务，聚 焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等领域。在上述领域，国网2020年规划 总体投资约247亿元，预计

24、拉动社会投资约1000亿元。我们认为，“数字新基建”对国网的意义内外兼有。对外：电力大数据应用、智慧能源综合服务、能源区块链应用等规划中，均明确提 出对外业务的开拓，我们认为有助于降电价背景下，国网新拓盈利点。对内：电网数字化平台、电力物联网、电力人工智能应用等建设，我们认为有助于 进一步提升电网运营效率，优化成本结构。我们认为，十大任务和国网“具有中国特色国际领先的能源互联网企业”的战略目 标是极为契合的，这些领域的投资建设，也将是中期持续的过程。23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.5 国电南瑞-市场拓展取得新突破市场拓展取得新突破。公司网内市场优势进一步加强，网外市场拓展取得新成

25、效：在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津山 东等省市地调系统、南网网级计量生产调度平台、国电投如东等海上风电、长江流域 港口岸电、南通西安等城市轨道交通等重大项目；中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。电力自动化信息通信业务深度布局。公司布局数字新基建，支撑电网云、数据中 台、5G等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省 级智慧能源综合服务平台。我们预计公司2020-2022年，归母净利润分别为52.16亿元、62.64亿元、75.17亿 元，同比增速分别为20.1%、20.1% 、 20.0%。风险提示。电网投资进度不达预期，市

26、场竞争导致盈利水平下滑。24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.6 电网设备-投资建议特高压，关注核心标的。特高压直流核心标的：建议关注-国电南瑞、许继电气、中 国西电等。特高压交流核心标的：建议关注-平高电气、中国西电等。电网自动化，关注国电南瑞、炬华科技等。数字新基建关注电力信息通信，能源互联网相关标的。国电南瑞、国网信通、红相 股份、理工环科、新联电子、安科瑞、炬华科技、林洋能源、恒华科技等。风险提示：电网投资低于预期。25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1新能源汽车：海外市场政策频出发布/执行时间国家主要内容西班牙2020年6月促进汽车工业价值链计划：37.5亿欧元。包

27、括2020年实施的短期影响措施，2021年实施的中期战略措施。（1）1亿欧元的资助“促进电动和可持续出行计划”。购置替代能源汽车（包括电动汽车和带天然气的 重型货车）。（2） 2.5亿欧元拨款，鼓励用零排放或低排放的车辆代替污染车辆。德国、法国、西班牙、荷兰等欧洲多国陆续颁布新能源汽车补贴政策，同时欧盟 考虑对零排放汽车免征增值税。我们认为，若欧盟执行零排放汽车免征购置税的 政策将成为仅次于补贴的刺激政策，利好新能源汽车的发展。表：海外国家新能源补贴政策荷兰26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2020年7月针对：纯电动乘用车，续航里程至少120公里。标价介于1.2至4.5万欧元。 补贴：

28、2020、2021年金额为：新车4000欧元，二手车2000欧元。整体补贴预算：2020-2025年。2020年预算1720万欧元。新车1000万欧元，二手车720万欧元。法国2020年6月将动用超过80亿欧元资助汽车行业：（1）个人购买4.5万欧元以下纯电动车型提供7000欧元的补贴；（2）企业购买补贴5000欧元；（3）符 合条件的插混车补贴2000欧元。德国2020年6月（1）4万欧元内的电动车补贴9000欧元，包括政府的6000欧元补贴（政府补贴相比之前提高3000欧元） 和车企的3000欧元补贴；补贴政策持续到2021年12月。（2）企业购买价格在60000欧元以内的电动车 可享受0.25%的优惠税率（之前价格低于40000欧元的电动车才可享受该税率）。欧盟2020年5月将促进电动车发展作为绿色复兴计划的一部分，考虑对