项目投资决策

1、2022/7/291第六章 项目投资决策第一节 企业投资概述 第二节 项目投资的现金流量第三节 项目投资决策指标第四节 项目投资决策指标的应用第五节 风险性项目投资决策2022/7/292第一节 企业投资概述一、投资概述二、项目投资的含义和特点三、项目投资决策的程序和要素四、项目投资的种类五、证券投资2022/7/293第一节 企业投资概述 投资是企业财务管理的重要内容。 长期资产投资，又称为 资本预算(Capital Budgeting)，是指提出企业长期资本投资方案，并进行分析、选择的过程。 一、投资概述 投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得

2、未来收益的经济活动。它有广义与狭义之分。投资 广义：指为实现预期目的而投入并营运资本 的财务行为狭义：指项目投资和证券投资 2022/7/294 二、项目投资的含义和特点 项目投资的含义： 项目投资，是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。它往往与特定建设项目相联系。 与金融投资相比，项目投资的支出是对企业自身的投入，与其他经济实体不发生资本收支的经济往来关系，是一种对内投资、直接投资。投资的地位 企业筹资决策的依据决定企业的收益和风险影响企业的利润分配 2022/7/295 项目投资的特点： 1投资数额大。项目投资往往涉及到企业的生产能力的形成或变更，需要投入大量的资金。项目投资

3、所形成的资产往往在企业总资产中占有相当大的比重，对企业未来现金流量和财务状况具有决定性的影响。 2作用时间长。项目投资所涉及的作用期较长，需要几年甚至几十年才能收回投资。特别是作为决定企业发展方向的战略性投资，直接决定了企业未来的生产经营方向。 3不经常发生。与金融投资相比，项目投资的对象涉及的是企业生产能力和生产条件，一旦生产能力和生产条件形成，不会经常加以改变。因此项目投资的决策不会经常发生，属于企业的非程序性决策，往往没有相类似的决策可供参照比较。 4不以变现为目的。项目投资所形成的资产不是为销售而持有的，一般都不会在短期内变现。而且，项目投资的对象也大多是变现能力较差的长期资产，变现起

4、来相当困难。 2022/7/296 三、项目投资的种类 . 维持性投资与扩大生产能力投资 项目投资按其与企业未来经营活动的关系分为维持性投资和扩大生产能力投资。 维持性投资是为维持企业正常经营，保持现有生产能力而投入的财力。 扩大生产能力投资是企业为扩大生产规模，增加生产能力或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。 . 固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资 项目投资按投资对象可分为固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资。2022/7/297 固定资产投资是指投资于企业固定资产，特别是生产经营用固定资产的投资。 无形资产的投资是指投资于企业长期使用没有实物形态的资产

5、上的投资。 递延资产投资是指投资于递延资产上的投资。 . 战术性投资和战略性投资 项目投资按其对企业前途的影响分为战略性投资和战术性投资。 战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资。如开发新产品、扩大企业规模等。 战术性投资是指只关系到企业某一局部的具体业务、不牵涉整个企业前途的投资。如设备的技术改造、原有产品新功能的开发等。 2022/7/298 . 相关性投资和非相关性投资 项目投资按其相互关系分为相关性投资和非相关性投资。 如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目，则可说这两个项目在经济上是不相关的，二者互为非相关性投资。 如果采纳或放弃某个投资项目可以显著地影响另外一个投资项目，则

6、可以说这两个项目在经济上是相关的。 2022/7/299 . 扩大收入投资和降低成本投资 项目投资按其增加利润的途径可分为扩大收入投资与降低成本投资两类。 扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模，以便增加利润的投资； 降低成本投资是指通过降低生产经营中的各种消费，以便增加利润的投资。 . 独立投资与互斥投资 项目投资按投资项目之间的相互关系分为独立投资和互斥投资。 独立投资是相容性投资,各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。 互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。 2022/7/2910 四、项目投资决策的程序和要素 (一)投资决策的程序 、项

7、目投资的提出 项目投资的提出是根据企业的长远发展战略，中长期投资计划和投资环境的变化，在把握良好投资机会的情况下提出的。它是项目投资程序的第一步。 、项目投资的评价 项目投资的评价有以下工作： （） 对提出的投资项目进行适当的分类； （） 计算有关项目的建设周期，产后收入，费用和经济效益，预测现金流入和现金流出； （） 运用各种指标把各项投资进行排序； （） 写出详细的评价报告。 2022/7/2911 、投资项目的决策 评价后应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理做最后的决策。 、项目投资的执行 决定对某项目进行投资后，要积极筹措资金，实施项目投资。 、项目投资的再评价 在投

8、资项目的执行过程中应注意原来作出的投资决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况就要随时根据变化的情况作出新的评价，以避免更大的损失。 （二）项目投资决策要素2022/7/2912 1、项目投资规模及资本成本 资本成本是投资者应得的必要报酬，而资本的可获得性和可利用的资本规模决定了投资机会能否转变为现实的投资行为，是投资决策中较为关键的一个约束条件。 2、项目盈利性和预期现金流量 项目的盈利性及预期现金流量是否能补偿资本成本，决定了项目投资金额能否在以后期间得以收回，盈利水平的高低又决定了在资本限量的情况下各互斥项目之间的选择问题 。 3、投资风险与投资主体的承受意愿和能力 相对于短期投资而言，

9、项目投资的风险性更大 。任何风险都要求在收益中得到补偿，因此，在进行项目投资时必须考虑企业承担风险的意愿和能力。 （三）项目建设期的构成 项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 完整的项目计算期包括建设期和经营期两个部分。 建设期，是指项目资金正式投入开始到建成投产为止所需要的时间。 经营期，也称运营期，是指从投产日到项目最终清理结束之间的时间间隔。2022/7/29132022/7/2914 五、证券投资 （一）证券投资的涵义 证券投资是证券投资者运用持有资金买卖证券获取收益的行为。 何谓证券?证券是根据一国的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信

10、用凭证或金融工具。它有广义与狭义之分。 广义的证券包括商品证券、货币证券和资本证券。 商品证券是表明对某种商品或货物拥有提取领用权的凭证，如提货单和运货单等。 货币证券是指对货币具有索取权的凭证，可以代替货币使用，如支票、本票和汇票等。 资本证券是指能按期从发行人处领取收益的权益性凭证或债权性凭证，包括股权证券和债权证券。 狭义的证券通常仅指资本证券。 2022/7/2915狭义证券的种类：长期证券按期限短期证券按发行主体政府证券金融证券公司证券按经济内容投资基金债券股票变动收益证券按收益状况固定收益证券2022/7/2916 （二）证券投资的特点 相对于项目投资而言，证券投资具有如下特点：

11、1、流动性强。证券投资的流动性明显高于实物资产。这是因为证券有着十分活跃的二级市场，与实物资产相比其转让过程快捷、简便得多。 2、价值不稳定。证券相对于实物资产来说，其价值受人为因素的影响较大，且没有相应的实物作保证，因而具有价值不稳定、投资风险大等特征。 3、交易成本低。证券买卖的交易快速、简捷、成本较低。而实物资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调研、咨询等工作，交易成本较高。2022/7/2917 （三）证券投资与证券投机 1、涵义 证券投资是指投资者以中长期证券持有为主，以谋求利息、红利为目的的投资行为； 证券投机是指投资者以短期证券持有为主，以获取资本利得为目的的投资行为。 2

12、、投资与投机的关系 投资和投机往往在同一投资主体中体现，并且在一定条件下相互转化。 1）从本质和动机上看，投资和投机的目标都是资本增值。 2022/7/2918 2）投资和投机具有相对性，在一定条件下可以相互转化。 3）特定的历史条件赋予投资和投机不同的内涵。 可以说，投资与投机只有度的差异、没有质的区别。二者的界线不可能泾渭分明。 一般认为，注重理性选择的参与为投资，对市场活动感性的参与为投机； 低风险的资产增值活动为投资，高风险的资产增值活动为投机； 长期为投资，短期为投机； 采用基本分析方法为投资，采用技术分析方法为投机，等等。2022/7/2919第二节 项目投资的现金流量一、现金流量

13、的概念二、投资决策中使用现金流量的原因三、现金流量的估计2022/7/2920第二节 项目投资的现金流量 一、现金流量的概念 现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。例如一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的帐面成本。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。2022/7/2921 1、现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 例如，企业购置一条生产线，通

14、常会引起以下的现金流出： 购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。 生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。2022/7/2922 垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资金，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。 2022/7/2923 2、现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。 例如，企业购置一条生产线

15、，通常会引起以下的现金流入： 营业现金流入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。 所以，营业现金流入=销售收入-付现成本 付现成本指需要每年支付现金的销货成本。2022/7/2924 销货成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用，所以付现成本可以用销货成本减去折旧来估计 ： 付现成本=销货成本-折旧这样，营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入-（销货成本-折旧） =营业利润+折旧 如果考虑所得税因素，则： 营业现金净流入=营业净利润+折旧 因此，如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润

16、造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。2022/7/2925 该生产线出售（报废）时的残值收入。因为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置该生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。 收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业原用于生产线运营的流动资金可以收回，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。2022/7/2926 3、现金净流量 指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 这里的“一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。 如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。 年净现金流量 = 年现金流入量 - 年现金流出量2

17、022/7/2927 从整个项目寿命周期看，投资项目一般分为三个阶段：投资阶段、营运阶段和终结阶段。 投资阶段净现金流量=-（初始投资+垫付的营运资金） 营运阶段净现金流量=营业净现金流入量 终结阶段净现金流量=营业净现金流量+资产净残值+ 收回的垫付营运资金 二、投资决策中使用现金流量的原因 在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因主要有三个：2022/7/2928 1可以反映货币的时间价值 会计利润是按权责发生制核算的，权责发生制是以应收或应付作为收入实现与费用发生的标志，并没有考虑现金收付的实际时间。 例如，会计利润中包括应收账款，而企业并没有得到现

18、金，应收账款通常在以后某期收回。按货币的时间价值看，其价值与当期收回是有差异的。 而项目投资是一个较长时间内资金投放和回收的过程，时间跨度大。在投资决策时，采用现金流量可以充分体现现金收支的时间性，反映货币时间价值。 2022/7/2929 2可避免会计核算方法的影响、保证项目评价的客观性 会计利润是收入与费用的差额，而收入和费用的确认在会计上并没有完全统一的标准，有一定的选择空间，这就使得利润在各年的分布可能受折旧方法等人为因素的影响，带有较大的主观性。而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价的客观性。 3对于项目投资来说，现金流动状况比盈亏状况更重要 一个投资项目能否进行，

19、取决于有无实际现金进行支付，而不是取决于在一定期间内有无利润。企业当期利润很大，并不一定有足够的现金进行支付。例如，某企业本期现金收入为100万元，成本费用只有折旧费一项，如果按加速法折旧，本期折旧费为80万元，利润为20万元；2022/7/2930 如果按直线法折旧，本期折旧费用可能只有10万元折旧，利润为90万元。两种情况下，后者利润比前者增加了70万元，但现金流量并没有增加，两种情况本期现金余额均为100万元。 进一步来看，长期项目的投资回收期较长，若以没有收到现金的收入作为利润的组成部分，那末这种利润往往是靠不住的，具有较大的风险。而且，以未实际收到现金的收入来计算利润，人为地高估了投

20、资项目的投资报酬。现金一旦被支付后，即使没有进入本期的成本费用，也不能用于其它目的。只有当现金真正收回后，才能用于其它项目的再投资。 因此，投资决策中不采用风险较大的期间利润作为决策依据，而更重视现金流量的取得。2022/7/2931 三、现金流量的估计 考察某一投资项目在整个寿命期内的净现金流量，可以按投资项目的实施阶段分阶段计算，即分别计算投资阶段、营运阶段、终结阶段的净现金流量。 投资项目的净现金流量 = 投资阶段净现金流量 + 营业阶段净现金流量 + 终结阶段净现金流量 由于投资阶段的净现金流量主要是现金流出量，而且往往在项目初始阶段一次性投入，而终结阶段的净现金流量主要是现金流入量，

21、包括资产变价净收入和垫付的营运资金收回。2022/7/2932 因此，投资项目净现金流量的计算，主要集中在营业阶段净现金流量的计算上，而该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各期的营业收入，现金流出量主要是营运各期的付现成本。 （一）营业现金净流量的计算 1、当不考虑企业所得税时： 营业现金流量 =营业利润+非付现成本（如折旧） =（营业收入-营业成本）+ 非付现成本 =营业收入-（营业成本-非付现成本） =营业收入-付现成本 2022/7/2933 2、当考虑企业所得税时： 在加入所得税因素以后，营业现金净流量的计算有三种方法。 1）根据现金流量的定义计算 根据现金流量的

22、定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 (1) 2）根据年末营业结果来计算 企业每年现金增加来自两个主要方面：2022/7/2934 一是当年增加的净利；另一是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业里。这里的折旧是指广义的折旧，包括各种长期资产的摊销和减值准备提取。 营业现金流量=税后净利润+折旧 (2) 公式(2)与公式(1)是一致的，可以从公式(1)直接推导出来： 营业现金流量 =营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-折旧)-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧2022/7/2935 3

23、）根据所得税对收入和折旧的影响计算 根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。 税后成本=支出金额(1税率) 税后收入=收入金额(1税率) 折旧抵税=折旧税率 因此，现金流量应当按下式计算： 营业现金流量 =税后收入税后成本+折旧 =收入(1 税率) （付现成本+折旧）(1 税率) +折旧 =（收入付现成本）(1 税率)+折旧税率 (3)2022/7/2936 这个公式也可以根据公式(2)直接推导出来： 营业现金流量 =税后净利+折旧 =(收入一成本) (1一税率)+折旧 =(收入一付现成本一折旧) (1一税率)+折旧 =收入(1一税

24、率)一付现成本(1一税率)一折旧(1一税率)+折旧 =收入(1一税率)一付现成本(1一税率)一折旧+折旧税率+折旧 =收入(1一税率)一付现成本(1一税率)+折旧税率 上述三个公式，最常用的是公式(3) 。 例1、2、3 ：参见教材201-204页例7-1、例7-2、例7-3。2022/7/2937例74：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40，其他有关资料见表7一1。表71 单位：元2022/7/2938假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。 2022/7/2939更换新设备的现金流出总现值为

25、3910780元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元。因此，继续使用旧设备较好。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。2022/7/2940 (二）计算现金流量应注意的问题 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出；只有那些由于采用某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。 1、基于投资决策的现金流量具有如下特征： - 是现金流

26、量而不是会计收益； - 是营业性现金流量而不是融资性现金流量； - 是税后现金流量而不是税前现金流量； - 是增量现金流量而不是维持现金流量。2022/7/2941 2、附加效应(side effects) 在估计项目现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。 例如，某公司决定开发一种新型计算器，预计该计算器上市后，销售收入为2000万元，但会冲击原来的普通型计算器，使其销售收入减少400万元。因此，在投资分析时，新型计算器增量现金流入量应为1600万元，而不是2000万元。 需要注意的是，这种销售损失必须是由该公司生产新型计算器引起的。如果

27、由于其他竞争对手生产和销售这种新型计算器而挤占了该公司普通型计算器的市场份额，不应从该公司生产和销售新型计算器的现金流量中扣除，因为无论公司是否生产和销售新型计算器，这些损失都会发生，它们属于与项目决策无关的成本。 2022/7/2942 3、沉没成本(sunk costs) 沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。 例如，某投资项目前期工程投资50万元，要使工程全部完工，需追加50万元。如果工程完工后的收益现值为60万元，则应追加投资，完成这一项目。因为公司面临的不是投资100万元收回60万元的问题，而是投资50万元收回60

28、万元的投资。此时，工程前期发生的50万元投资是属于决策无关的沉没成本。如果决策者将沉没成本纳入投资成本总额中，则会使一个有利的项目变得无利可图，从而造成决策失误。 一般来说，大多数沉没成本是与研究开发及投资决策前进行市场调查有关的成本。2022/7/2943 4机会成本(opportunity costs) 机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。 例如，某公司一投资项目需占用一块土地，该公司刚好拥有一块土地，如果将其出售，可得净收入100000元；如果将这块土地用于项目投资，公司将损失100000元出售土地收入。这部分丧失的收入即为投资的机会成本。 虽然

29、机会成本并未发生现金实体的交割或转让行为，但作为一种潜在的成本，必须加以认真对待，以便为既定资源寻求最佳使用途径。 机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。 2022/7/2944 5制造费用(manufacturing expense) 在确定项目现金流量时，对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本投资项目的发生而引起的费用(如增加的管理人员、租金和动力支出等)，才能计入投资的现金流量；与公司投资进行与否无关的费用，则不应计入投资现金流量中。 6、风险与通货膨胀 风险是投资决策必须要考虑的因素 ，在对一个存在

30、风险的投资项目的现金流量进行估价时，要做的调整就是确定一个与投资项目风险相对应的较高的折现率。通货膨胀是投资项目面临的众多风险中的一种。2022/7/2945第三节 项目投资决策指标一、投资决策的非贴现指标（一）静态回收期法（SPP）（二）会计收益率法（ ARR）（三）平均会计收益率法（AAR）二、投资决策的贴现指标（一）动态回收期法（DPP）（二）净现值法（NPV）（三）现值指数法（PI）（四）内含报酬率法（IRR） 2022/7/2946第三节 项目投资决策指标 企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析、评价各种方案，以便作出取舍。根据分析、评价指标的类别，投资决策

31、分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。 非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主要决策指标包括静态投资回收期、会计收益率等。 贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要决策指标包括动态回收期、净现值、现值指数和内含报酬率等。2022/7/2947是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标ROIARRNPVIRRPISPPNPVR2022/7/2948 一、投资决策的非贴现指标 非贴现方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时起辅助作用。 （一）静态回收期（SPP） 回收期（Payback Period，PP）是指投资引起的未来现金流入累计与原始投资额相等时所

32、需要的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。 显然，回收期越短、方案越有利。 1、概念 静态投资回收期（Static Payback Period，SPP）是指从项目投建之日起，用项目各年的未折现的现金流将全部投资收回所需要的时间。2022/7/2949 2、计算公式： 1）如果原始投资一次支出、每年现金净流入量相等时，则静态回收期可按下式计算： 2）如果每年净现金流量不等，则静态回收期可按下列公式计算(教材P306): 3、决策标准： 如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选

33、方案。2022/7/2950甲方案短于乙方案，因此选择甲方案。2022/7/2951应该选择A方案2022/7/2952 4、评价： 优点： 计算简便，易于理解，能直观地反映原始投资的回收情况。 缺点： 没有考虑资金的时间价值； 没有考虑投资回收期后现金流量情况，得出的结论往往带有一定的片面性，容易导致短期行为。 事实上，有战略意义的项目投资往往早期收益较低而中后期收益较高。回收期指标优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。2022/7/2953 （二）会计收益率（ ARR） 1、概念： 又称平均报酬率法（average rate of return，ARR)，是指投资项目寿命周期

34、内年平均净收益与原始投资额的比率。 2、计算公式： 3、决策标准： 会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目 。 例6：教材P208例7-8 4、评价： 优点： 计算简便、易于理解； 缺点： （1）没有考虑资金时间价值因素； （2）指标计算没有利用项目净现金流量信息，缺乏客观性； （3）用来取舍投资方案的目标收益率的确定具有主观任意性。2022/7/29542022/7/2955 （三）平均会计收益率（AAR） 1、概念： 又称会计平均收益率（Average Accounting Return，AAR），是扣除所得税和折

35、旧之后的项目平均净收益与整个项目期限内平均账面投资额之比值。 2、计算公式： 平均净收益平均会计收益率 = 100% 平均投资额净利润算术平均数期初期末平均数2022/7/2956 3、决策准则： -对单个投资方案，当AAR大于或等于目标收益率时，接受该方案；当AAR小于目标收益率时，拒绝该方案。 - 当多个投资方案比较时，选择AAR较大的项目。2022/7/2957 二、投资决策的贴现指标 贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为贴现现金流量分析技术，主要评价指标包括动态回收期、净现值、现值指数和内含报酬率等。 （一）动态回收期（DPP） 1、概念： 动态投资回收期(

36、Dynamic Payback Period，DPP) ，是指在考虑了资金时间价值的条件下，收回全部投资所需的时间。 它实质上是将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资现值时所经历的时间作为回收期。2022/7/2958 2、计算公式 （1）每年现金净流量相等时，在这种年金形式下，假定经历n年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（PA，i，n），则： 计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用“插值法”，可推算出回收期n 。 （2）每年现金净流量不相等时，在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期 。计算公式仍可表示

37、为：2022/7/2959例7：某企业拟投资100000元购买设备，有A、B两种方案，各年净现金流量如下表所示，假定贴现率为10%，设备使用年限为5年，无残值，试计算A、B两方案的动态回收期。方案012345A1000003600036000360003600036000B1000003000030000350004000045000B累计1000007000040000500035000800002022/7/2960解： 1）A方案每年净现金流量相等，故： （PA，i，n）=100000/36000=2.788 已知i=10%，查年金现值系数表，得： （PA， 10% ，3）=2.487

38、（PA， 10% ，4）=3.170 利用“插值法”，可求出： A方案的动态回收期 =3+（2.778-2.487)/(3.170-2.487) =3.43(年） 2）B方案每年净现金流量不相等，故应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期 。2022/7/2961年序复利现值系数A 方 案B 方 案NCFNCF现值累计额NCFNCF现值累计额010000010000010.9093600032724-672763000027270-7273020.8263600029736- 375403000024780-4795030.7513600027036-1050435

39、00026285-2166540.6833600024588140844000027320565550.621360002235636440450002794533600NPV3644033600 B方案的动态回收期=4-1+21665/27320=3.79（年） 从动态回收期看，A方案优于B方案。2022/7/2962 3、决策准则： - 对单个方案，当投资回收期小于等于设定的期限时，接受该方案；当投资回收期大于设定的期限时，则拒绝该方案。 - 当对多个方案比较时，选择投资回收期较短的投资项目。 4、评价： 动态回收期作为静态回收期的改进，虽考虑了资金的时间价值，但仍存在静态回收期的其他缺陷

40、，因而也只宜作投资决策的辅助评价指标。2022/7/2963 （二）净现值（Net Present Value,简称NPV） 1、概念： 净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值法，是将投资方案各年净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值（PV），以求得投资方案的净现值、评价方案优劣的方法。 2、计算公式： 2022/7/2964 有时，净现值又表述为：与投资项目相联系的所有净现金流量的现值之和。用公式表示为：预定的贴现率（资本成本或投资者投资所要求的最低报酬率）2022/7/29652022/7/2966 3、决策标准： （1）单个项目决策： NPV

41、0 项目可行； （2）多个互斥方案选优： NPV 0 且最大者。 4、评价优点： （1）考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益额； （2）考虑了风险因素，因为其贴现率是由企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率制定的。 （3）简明直观、易于理解、适用性强。2022/7/2967缺点： （1）净现值法虽然说明了未来的盈亏数，但却不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。这样，容易出现决策趋向于投资大、收益大的方案，从而忽视收益小，但效益更高的项目。 （2）企业的贴现率不容易制定。如果两方案采用不同的贴同率贴现，会得到不同的净现值，使得净现值法有时不能够得出正确的比较结论。 （3）

42、在比较不同的投资方案时，如果各方案的初始投资额不同，有时就难以作出正确的决策。 （4）在对寿命期不同的各投资方案进行比较时，单纯依据NPV是否为正，或者比较NPV的大小来进行决策，可能也难以决策。 NPV计算及决策实例，参见教材P209，例79。2022/7/2968 5、净现值率（NPVR） （1）含义： 指投资项目的净现值与投资额现值总和的比率。 （2）公式： 净现值率=投资项目净现值/原始投资现值100% （3）判别标准： 在独立投资项目是否采纳的决策中， 净现值率0的方案，该方案可行； 净现值率0的方案，该方案不可行。 在不同方案比较时， 净现值率高的项目，方案较优； 净现值率低的项目

43、，方案较差。2022/7/2969 （4）方法评价： 优点： 使投资规模不同的方案具有了共同的可比基础，计算相对也比较容易； 缺点： 净现值法的、三个缺点，其均存在。即： 无法直接反映投资项目的实际收益率 ， 贴现率不容易制定， 难以对寿命期不同的投资方案进行直接决策。2022/7/2970 （三）现值指数（Profitability Index,简称PI） 1、含义及计算： 又称获利指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值(指初始投资的现值)的比率。其计算公式为：根据表7-6的资料,A、B方案的现值系数分别为：应该选择A方案。2022/7/2971 2、决策标

44、准： 独立投资项目采纳与否决策 获利指数 1，该方案可行； 获利指数 1，该方案不可行。 多个方案比较时 获利指数 1，且最大者，方案最优。 即：如果获利能力指数大于1，说明项目的收益率达到了期望收益率或资本成本率，项目可以接受；如果获利能力指数小于1，说明项目的收益水平低于期望收益率或资本成本率，项目不能接受。当存在多个项目，且相容时，获利能力指数大于1的项目都是可接受的项目；而当各个项目间是互斥时，应该选择获利能力指数最大的项目。即获利能力指数最大的项目是最优的项目。2022/7/2972 3、方法评价： PI给出了项目的相对获利能力，即每元投资的报酬额；同时它克服了净现值法不能对不同规模

45、的各方案进行比较的缺点，这是人们使用这一指标的原因。 但对投资规模不同或投资期限不同的互斥项目选择，这种方法有时会得出错误的结论。因为，获利能力指数高的项目其净现值不一定就高，如果选择了获利能力指数高、但净现值低的项目，容易导致错误的决策。此时NPV规则优于PI规则。 PI法常用于资本限量的项目决策中。 2022/7/2973 （四）内含报酬率（Internal Rate of Return,简称IRR） 1、概念： 内含报酬率法是根据方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。 所谓内含报酬率，又称内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。用公式表示为： NCFt（P/F，IRR，t）=0 2、计算： (1) 如果每年的NCF相等 ，采用年金法计算。 步骤： 计算年金现值系数 ； 查年金现值