高新技术企业融资问题研究

1、Company number : WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998我国高新技术企业融资问题研究摘要高新技术企业从2008年起已经进入了快速发展的转型期，但是融资难却 阻碍了我国高新技术企业快速发展的脚步。高新技术企业在种子期，初创期， 成长期都面临着融资问题，高新技术企业通过外源融资获取资金很难，而且企 业开支大，同时也几乎不能通过自我积累式的内源融资来满足企业的资金需 求，所以改善高新技术企业融资环境，探索新的融资方式已成为企业界关注的 焦点，本文通过研究高新技术企业的内涵，特征及高新技术企业融资特征，融 资现状，融资方式，和融资难的客观原因分析，利用高新技术企业的

2、生命周期 理论对各个阶段的融资策略提出建议。论文共分为五个部分，第一部分是介绍 研究背景和意义，和国内对高新技术企业的研究的文献综述。第二部分讲高新 技术企业的相关概念，高新技术的，高新技术企业的概念，高新技术企业的特 点，融资的内涵，以及企业的融资渠道分析。第三部分介绍高新技术企业从80 年代至今的大环境，高新技术企业的现状，以及目前的融资环境和融资困境和 原因分析。第三部分介绍适用于高新技术企业的融资方式，并举例说明成功案 例，论证了融资方式的正确性。第五部分是根据高新技术企业不同的生命周期 选择不同的融资策略，并提出对企业的建议和对政府的建议。关键词：高新技术企业;融资;融资方式；现状；

3、生命周期Research on financing of high-tech enterprises in ChinaAbstractHigh and new technology enterprise since 2008 has entered a rapid development during the period of transformation , but financing difficulties has hindered the high and new technology enterprises of our country rapid development foot

4、steps.Start-up high-tech enterprisesin the seed stage,growth stagejacing financingproblemsof high- tech enterprises,it is difficult toobtain fundsthroughexternal financing.and business spending,but alsocan haidlythrough self accumulationof endogenous financingstyletomeet the financial needs of the e

5、nterprisetoimprove the financing environment ofliigh-tech enterprises.explore the newfinancing hasbecome the focus of the business community,through theresearch on the connotation ofhigh-tech enterprises,high-tech enterprisefeatures andcharacteristics of financing, financing status,financing mode,fi

6、nancinganalysis andobjective reasons,propose dusingthe life cycle theoryof high-tech enterprisesfinancing strategiesfor each stage Paper is divided into five parts. The first part is introduces the research background and significance, the research on high-tech enterprises and domestic literature re

7、view.Related concepts of the second part is about the high-tech enterprises, high- tech, the concept of high-tech enterprises, the characteristics of high-tech enterprises, financing connotation, and high and new technology enterprise financing characteristics. Analysis of the third part introduces

8、the financing way, from the application in enterprise financing way to apply to the financing of high-tech enterprises, analyzes the high-tech enterprise is different from general enterprises, and financing way different.The fourth part introduced high-tech enterprises from the 1980s until now envir

9、onment, and current financing environment and financing difficulties and the reasons for analysis, the fifth part is depending on the choice of different financing strategies of high and new technology enterprise in different life cycle, for example Beijing luseqidian company is how to finance Final

10、ly, to high- tech enterprises suggestions.Key Words:high-tech enterprises;financing;financing mode;current situationJife cycle第1章绪论研究背景和意义21世纪是知识经济的时代，各国竞争的实质就是以高新技术为核心的竞争。 高新技术产业化水平在一定程度上决定了一国的经济増长方式、在国际竞争中 的地位以及就业结构和收入水平，为此，经济组织和政府都比较重视高新技术 产业的发展。改革开放以来，国家财政的投入和银行的贷款使得我国的高新技 术企业有了很大的发展。与此同时，各地相继成立

11、了风险投资机构，积极地开 展对高新技术企业的投资，加快高新技术企业的发展步伐。现在的国家高新区 已成为培育和发展战略性新兴企业的核心主体，同时也是转变经济发展方式和 调整经济结构的重要引擎。然而在高新技术高速发展的同时，也有大部分的高 新技术企业却因为融资的困难而步伐缓慢。这些企业主要原因有规模小，成立 时间短，缺乏人才，缺乏核心技术，资金短缺。根据2013年有关统计，我国 每年3万多项科技成果，但能转化为现实生产力的不到10%。这将阻碍我国的 高新技术产业的发展，相应的我国的经济发展水平也不能快速发展。高新技术企业对国民经济的发展十分重要，但是融资困难问题一直制约高新 技术企业的发展，使科技

12、成果不能得到良好的转化。本文研究高新技术企业融 资问题，具有十分重要的意义。对于企业自身而言：（1）有利于企业分析当 前形势，合理规避经验风险，加强深化产权改革，规范内部管理，増加技术含 量，全面提高企业综合素质。（2）研究高新技术企业融资问题，可以帮助企业实 现经营方式的转变和产品结构的调整。走集约经营之路，突出自身的经营特色 和产品优势，合理定位产品市场。从政府角度分析：（1）帮助政府全面看清 经济形势，制定合理的财务政策法规，有助于政府宏观经济调控的实施。(2)有 肋于政府制定强有力的金融扶持政策。(3)有助于建立适合高新技术企业特征的 直接融资体系。文献综述首先，高新技术企业融资方式的

13、研究现状。杨晓燕(2009)主要针对各种特殊情况下融资方式的选择发表看法，首先， 认为风险投资较一般的股权融资而言，更有利于提高高新技术企业的技术创新 能力。其次，在考虑渐进式创新方式时，企业最佳的融资策略是债务融资。最 后，当企业更注重短期收益时，可以选择债券融资方式。吴其圆(2009)认为我国高新技术企业的主要融资方式包括股票融资、债券 融资、风险投资、商业银行贷款和政策性贷款。并且提出了高新技术企业在不 同的发展阶段应选择与之相适应的融资策略。严锐婷(2011)认为高新技术企业在融资时可以选择下面四种方式：首先， 在高新技术开发区建立社区银行；其次，创新融资方式，大力发展知识产权扌日 保

14、融资和知识产权证券化；再次，依靠拥有足够资金和技术支持的机构投资 者；最后，风险融资将会成为高新技术企业的一个重要融资方式。肖国云(2014)认为要形成完善的直接融资体系和间接融资体系。完善以 沪深为核心的主板市场，建立以中小高新技术企业为核心的二板市场，积极发 展场外交易市场，完善国内产权交易市场，发展风险投资。建立政策性金融机 构，打破银行对高新技术企业贷款障碍以及大力发展中小型商业银行。其次，高新技术企业的阶段性融资选择的研究现状。王锋(2008)认为我国现有的高新技术企业主要融资方式依次为内源融资、 债务融资股权融资和吸收风险融资。同时认为企业在加速成长和稳定成长阶段 发展相对成熟，股

15、权融资将成为更适合的融资渠道。因为企业在成长阶段初 期，发展形势并不明朗，所以通过吸收风险筹资，能及时满足企业的资金需 求。路达(2010)认为高新技术企业在成长期，应采取创新型思维，大力发展资 本市场中创业板的作用，扩大高新技术企业的融资渠道，在与风险投资结合的 过程中，也弥补了风险投资的缺陷，为企业获得长期持久的资金来源提供了保 证。杨娅婕、杨颖婕(2011)认为应根据企业生命周期可细分为种子期、创建 期、成长期和成熟期四个阶段。种子期的资本结构主要由种子资本和政府融资 组成；创建期以风险投资、天使投资和政府资助相结合的融资策略为宜；成长 期，企业除利用自有资本外，还可依靠银行贷款和商业信

16、用来筹集发展资金； 成熟期，企业面临着转型，可寻求股票上市的权益融资渠道。综上所述，可以看出高新技术企业应该选择正确并与企业的具体情况相适 应的融资策略，根据不同的时期选择不同的资本市场作为其特定的融资手段， 这样，既可以保证企业得到充分的资金支持，同时可以有效的提高金融资金的 利用效率，实现资源的优化配置。国内外对融资方式做了系统的分析，并且在 研究阶段式融资策略即高新技术企业融资方式的选择上取得了成绩，但是在目 前特殊的经济形势下，如何最大限度的保证企业各个阶段获得可靠的资金，仍 是一个需要亟待解决的问题。第2章高新技术企业融资相关理论高新技术企业的内涵高新技术是指以最新科学研究为基础，对

17、社会生产力发展起主导作用的知 识密集型技术，或者说，是源于科学的发展和创新而产生的技术。高新技术是 当前国家科技创新的综合体现，是新军事变革和新产业革命的重要技术基础， 也是当前科技和经济竞争的制高点，高新科技技术建立在综合性科学研究基础 上，处于当今高新技术的前沿，对探索自然界，发展生产力，促进社会文明， 増强国防实力能起到先导和巨大的推动作用具有先进性、关键性、带动全局 性、可持续发展性和不可替代性以及人才密集、知识密集和资金密集的特点。咼新技术企业是建立在技术革命的基础上发展孵化出来的，咼新技术企业 是以高新技术为基础，从事一种或多种高新技术及产品的研究、开发、批量生 产和提供技术服务的

18、企业。高新技术企业所拥有的关键技术一般开发难度很 大，但是如果开发成功，却也具有高于一般企业的经济效益和社会效益。美国 商务部提出判定是否属于高新技术企业的两个主要指标；第一个是研究与开发 强度，指的是研究和开发费用在销售收入中占的比重；第二个是研发人员数量 占总员工的比重。产品的主导技术必须属于已经确定的高技术领域，而且也必 须要包括本领域内处于技术前沿的工艺和技术突破。我国目前关于高新技术企业的界定执行的是2008年1月1曰实施的由科 技部，财政部和国家税务总局联合下发的高新技术企业认定管理办法.该 办法所指的高新技术企业是在国家重点支持的高新技术领域内，即电子信息技 术，生物与新医药技术

19、，航空航天技术，新材料技术，高技术服务业，新能源 及节能技术，资源与环境技术，高新技术持续进行研究开发与技术成果转化， 形成企业核心自主知识产权，并在此基础上展开经营活动，在中国境内注册一 年以上的居民企业。高新技术企业必须同时满足以下条件；（一）在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企业，近三年内通过自主 研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的方式，对其主要产品（服 务）的核心技术拥有；（-）产品（服务）属于国家重点支持的高新技术领域规定；（三）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以 ,其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；（四）企业为获得科学技术（不包括人

20、文、社会科学）新知识，创造性运 用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发 活动，且近三个的研究开发费用总额占的比例符合如下要求：1.最近一年销 售收入小于5, 000万元的企业，比例不低于6% ； 2.最近一年销售收入在5, 000 万元至20, 000万元的企业，比例不低于4%； 3.最近一年销售收入在20, 000 万元以上的企业，比例不低于3%。其中，企业在中国境内发生的研究开发费用 总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%o企业注册成立时间不足三年 的，按实际经营年限计算；（五）（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；融资内涵融资即是一个企业的的行为与

21、过程。也就是公司根据自身的生产经营状 况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决 策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和去筹集资金，组织资金 的供应，以保证公司正常生产需要，活动需要的理财行为。公司筹集资金的动 机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。企业筹集资金 无非有三大LI的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在 一起的动机）。从广义上讲，融资也叫金融，就是的融通，当事人通过各种方 式到上筹措或贷放资金的行为。融资可以分为和。是不经金融机构的媒介，由 政府、企事业单位，及个人直接以最后的身份向进行的融资活动，其融通的资 金

22、直接用于生产、投资和消费。是通过金融机构的媒介，山最后向进行的融资 活动，如企业向银行、进行融资等等。融资渠道分析根据资金的来源方向，主要分为内源融资和外源融资两种，这是企业最基 本的融资方式，根据投资者与筹资者的关系，外源融资又可以直接分为直接融 资和间接融资两种方式。内源融资是从企业内部获得资金并转化为投资的过程，来源包括资本金、 折旧基金的资本化和留存收益。1留存收益留存收益主要源自企业内部正常经营形成的现金流，是公司在经营过程中所 创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者 而留在公司的盈利，是企业内源融资传统的重要模式。其主要来源于企业形成 的净利润，在净利

23、润中，按照法律、公司章程等有关规定按照一定比例提取岀 来的资金叫做盈余公积，这部分资金可以弥补亏损、转増资本或分配股利。净 利润中还有一部分是企业的未分配利润它在以后年度可以继续进行分配，这两 部分属于企业的留存收益。从企业的发展阶段来看，留存盈余融资是企业成长 阶段的首选融资方式。2折旧基金企业的折旧基金主要是用于固定资产的更新和改造，是维持固定资产简单 再生产的资金来源，折旧基金的提取以年为单位计提并统筹使用。但是在实践 中，企业提取了折旧以后，某项固定资产更新需要的固定资产并非立即全部消 耗，所以在固定资产的更新期限到来前，在企业中处于闲置的状态，理论上称 为沉淀资金。因此当年提取的折旧

24、基金总额中，扣除当年实际需要用于更新的 部分外，剩余部分就是内源资金的一个来源，可用于生产经营和扩大再生产。外源融资是指企业吸纳其他经济主体的闲置资金，使其转化为自己投资的 过程主要包括股票，债券，银行信贷等资金。外源融资又可直接分为直接融资 和间接融资。(-)直接融资直接融资是指盈余部门把资金带给赤字部门使用，即赤字部门通过出售 (发行)自己的债务凭证融入资金，而盈余部门则通过购买这些凭证向赤字部 门提供资金(直接债券)。股票融资股权融资是资金不通过中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余方流 向资金短缺方，资金供给者作为所有者享有对企业控制权的融资方式。对企业 来说，通过发行股票筹得的这部

25、分资金不用偿还，可以长期使用，没有还本付 息的压力。其优点概括为没有固定的到期曰，没有利息。因此不存在支付风 险，能増加企业的信誉和借贷能力。普通股本和留用利润构成公司所借入一切 债务的基础。有了较多的主权资本，就可以为债权人提供较多额损失保障，同 时也可以为使用更多的债务资金者提供强有力的支持。债券融资债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证 券。这里，我们主要讨论的是公司债券。公司债券是公司依照法定程序发行 的，约定在一定期限还本付息的有价证券。根据我国现行公司法的规定， 股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有 投资主体投资设立的有限责任

26、公司，具有发行债券的资格。同时，发行债券还 需要满足发行公司自有资本最低限额、盈利水平等要求。所以，债券融资对于 我国的广大高新技术企业而言，是可望不可及的。现阶段，高新技术企业的债 券融资主要是以扌日保方式的保证公司债。由于高新技术企业固有的高风险的特 点，高新技术企业的公司债券并不受到市场的追捧。但债券融资的风险相对股 票融资较小、发行费用较少，公司控制权不会被分散等特点，发展企业债券市 场势在必行。商业信用商业信用是相互有其他业务关联的企业相互提供的、和商品交易直接相联系 的信用形式。它表现为两种形式：以企业间赊销、赊购的形式出现，体现为企 业的应收、应付款；以向相关联的企业借贷的形式出

27、现，如在商品交易的基础 上产生的预付定金等，解决资金中转不灵等问题。民间融资民间融资是个人与个人之间之间的融资，如亲戚朋友之间的私人借贷、企 业内部集资、个人财产抵押借款、当铺、钱庄、个人捐款等。民间融资是最原 始的融资方式，其特点是缺乏基本的法律保障，只能在关系密切的互相了解和 信用关系良好的个人之间进行。(二)间接融资间接融资是指资金在盈余部门和短缺部门之间的流动，是通过金融机构充 当信用媒介实现的一种融资方式。间接融资主要表现为银行贷款：商业银行是过去20多年企业融资的主渠 道。银行信贷资金来源于居民、企事业单位和政府机构的各类存款，是存款人 的钱，还本付息是银行信贷最基本的要求，通过银

28、行获取资金是企业最主要的 融资渠道，主要用于固定投入和流动投入，银行是金融中介机构，它在全社会 范围内筹集和分配资金，资金拥有量大、信誉高且融入资金是货币资金，对企 业而言具有较大的优越性。企业利用商业银行的融资渠道主要有三种方式：银 行抵押贷款直接带给企业；对个人的抵押贷款消费信用贷款，贷给企业股东个 人；有扌日保的信用贷款，主要贷给附属于大企业，为大企业提供服务和配套产 品的企业。第3章我国高新技术企业融资存在的问题我国对高新技术企业发展环境第一阶段、20世纪80年代末，是高新技术企业的形成期。科技部提出火 炬计划火炬计划的重要目标就是发动和引导科技大军投身于高新技术。促进高 新技术企业的

29、商品化、产业化和国际化。这个计划的出台在高等院校、科研院 所、和广大科技人员中引起强烈反响。截至1989年，全国已有的几千家高新 技术企业在我国高新技术产业形成与发展中发挥生力军的作用。第二阶段、20世纪90年代，是高新技术企业的发展期。搞好国家高新技 术开发区，营造高新技术产业化发展环境是火炬计划的重要内容之一。1996 年，高新技术企业认定的范围已经扩展到高新区外。在这十年中，国家陆续岀台的促进高新技术产业、特别是国家高新技术产业开发区内的企业发展的一系列有利政策，这对我国高新技术企业的发展壮大起到了非常大的推动作用。第三阶段、2000 - 2007年，高新技术企业的壮大期。21世纪初实行

30、的高 新技术企业认定管理办法中，认定标准相比较以前的条件要求更加严格和明 确，主要是以下几个方面：一是更新了高新技术产品目录；二是对研发经费要 求；三是研发人员、科技人员在企业中的比重；四是技术性收入占高新技术产 品的比重。这时的高新技术企业在自主创新方面已经成为了当之无愧的主力 军。第四阶段、2008年至今，高新技术企业进入转型期。这是我国高新技术企 业认定管理办法的第三次调整。与以往的认定管理办法有所不同，新办法强调 鼓励企业创新，评审认定的核心指标是企业研发投入强度、自主知识产权尤其 是主要专利技术。此次修订是促进企业成为技术创新的主体，调整和优化经济 结构，加快推进经济发展方式转变的重

31、要举措。在这个阶段里，高新技术企业 要依靠创新来推动企业发展，突破资源的限制。因此可以说，2008年起，我国 高新技术企业踏上了新的征程，进入了转型期。我国高新技术企业发展现状呈现持续增长趋势至2010年底，我国共有高新技术企业28189家。2000年仅9758家，年均 増长。由于科技部提高了高新技术企业认定标准，2009年增速, 2010年増 速。2010年高新技术企业总产值是2000年产值10411亿的倍，达到了 74709亿元。2010年高新技术产品出口额达到37002亿元，占全国工业制成品出口额的30%,比2000年增长倍，2010年高新技术企业实现利润4880亿元，是2000年的倍。

32、具体见下表：2000-2010年中国高新技术产业主要指标增 利增 亿比 业 亿比 环长产润环长20002004200520062007200820092010975817898175271916121517258172721828189%1011127769343674199650461570876013074709%2759634281281005611621140011600318659%338814381176362347628423315042950037002%6741245142317772396272532794880数增 总 1增 增 1增 出 份业比 业值亿比 业值亿比 品

33、年企 环长产产环长产加环长产口数据来自中国高新技术企业年鉴各产业比例日趋合理早期的高新技术企业以电子和通讯设备制造，电子计算机和办公设备制造 业为主体，医药和医疗器械为辅的高新技术产业群。在过去的十年中，构成比 例趋于合理，电子和通信设备逐年递减，从2000年的递减到2010年的，电 子计算机及办办公设备制造业由逐渐増加到医药制造业也是逐年递増。 医疗设备及仪表制造业航空航天制造业还要提高。各地区发展不均衡高新技术企业的发展是建立在当地的经济发展水平之上的。经济发展水平高的地方更有利于发展高新技术，所以东部沿海地区的要优于西部地区，但是金融危机对东部地区的影响要大于西部，而且东部地区主要面向国

34、际市场，而中西部地区主要面向国内市场。政府的政策优惠高新技术企业享受政府的优惠政策是国家重点扶持的高新技术企业减按 15%征收企业所得税，对于研发新产品新技术新工艺所发生的各项费用和为此 购置的设备在税前加计扣除，对单位和个人从事技术开发和转让，和提供相关 的服务取得的收入免征营业税。我国高新技术企业的融资现状我国高新技术企业融资环境高新技术企业在发展过程中需要巨大的资金，其所处的环境中的政 策和法律对其的影响是巨大的。虽然目前我国已经给与处于发展期的企业出台 了相关法律，例如中小企业信贷扌日保法和中小企业融资法，但是并没 有直接对高新技术企业给与融资上的保障，也没有关于对风险投资方面的法律

35、法规，包括风险投资基金的筹集，运作和管理监督机制。政府对高新技术企业贷款方面还缺乏统一的优惠政策，高新技术企 业在前期面临较大的风险，银行出于安全性考虑，几乎不会给高新技术企业贷 款，虽然现在许多商业银行也试着贷款给高新技术企业，但考虑到盈利性的目 的，银行也可以说是望而却步。这对政府就意味着要积极探索银行信贷政策， 如政府扌日保等，也可利用政策性银行进行科技投入，利用银行利率浮动实现高风险高收益。我国高新技术企业融资困境目前，我国高新技术企业技术创新处于起步阶段，由于资金短缺等因素的 制约，我国专利技术成功转化为产品并形成规模效应的仅为10%-15%,发达国 家为30%-40%,由此看出我国

36、高新技术企业还有长长的路要走。高新技术企业 融资困难问题阻碍了我国高新技术产业的健康发展。后续资金不能及时得到。高新技术企业融资的阶段性特征决定了企 业筹资也要按阶段进行，资金的需求量也逐层加大。按照惯例，一项科技成果 从开始研发到面向市场，都会经历四个阶段，分别是：科学研发、技术开发、 试点生产和批量生产，在这些过程中，资金的需求量也是不断扩大。一般情况 下前三个阶段资金需求量要求的比例是1:10:100，但是在上海的部分科研项目 其资金比例仅为1：,可以看出在技术开发和试点生产的资金短缺严重，最终将 影响高新技术产业的发展。我国高新技术企业融资结构不合理。我国高新技术上市公司成长期 的平均

37、负债率为,到成熟期提高到到衰退期虽然有所下降，但仍然维持 了的高水平。企业的负债主要是流动负债，财务风险较大，这种现象非常不 利于高新技术企业的持续融资从而影响企业的发展。高新技术企业间接融资难。首先，高新技术企业向金融机构贷款十分困 难。原因有两个:一是银行和企业间的信息不对称，银行不能确定企业是否具有 潜力，因为一项新产品的上市总会有各种各样的风险，为了贷款发放的安全 性，银行通常会拒绝给处于初建期有困难的企业提供信贷资金。二是由于部分 高新技术信用记录不完整，银行可能不能确定企业的信用程度。出于安全性和效益性的考虑，商业银行尤其是四大国有商业银行，通常会将90%的资金投向了数量不足5%的

38、AA级以上的大型优质企业，高新技术企业无法得到贷款,企业发展速度缓慢。其次，高新技术企业融资扌日保难。高新技术企业普遍存在 着规模小，尤其在企业发展的种子期和初创期，企业向银行贷款时，很难找到 银行所接受的扌日保人和抵押物。高新技术企业直接融资难。首先，高新技术企业股市融资困难。我国股 票交易市场发育不太成熟。规模不大、资本有限的众多高新技术企业进入股市 融资比较难。其次，高新技术企业债券融资困难。公司法的有关规定排除 了个人独资企业、合伙企业等众多的高新技术企业发行企业债券的可能。再 次，高新技术企业从民间直接融资困难。我国经济发达的东南沿海一带民间借 款市场较为活跃，在一定程度上取代了银行

39、的功能。但因为没有相关的法律和 制度规范，高利贷等违法活动比较常见，高新技术企业不能以正常的贷款利率 筹到企业发展所需资金，这使得企业的融资成本増加。我国高新技术企业融资难原因分析信用扌日保体系不健全商业银行的经营方针是保持盈利性、流动性和安全性三者的统一与平衡。 商业银行对安全性的要求较高，会对贷款企业的信用状况做全面的评估。信用 扌日保能有效分散银行的贷款风险，有效的把银行和高新技术企业联系起来，为 高新技术企业开辟了新的融资渠道。但是目前，我国个人、企业信用体系还不 太完善，高新技术企业又是新型的创新企业，没有太多的历史资料能有效证明 高新技术企业的信用状况良好，社会上也没有比较公正和经

40、社会大众认可的信用评级机构，所以银行无法获取高新技术企业的信用状况，信用扌日保机构没有 明确的法律地位，缺少相应的法律体制规范，没有良好的信用扌日保体系，也就 不能根据高新技术企业的发展阶段来提供有效的融资服务。企业上市门槛高证券交易所的上市条件要求有主体资格，公司治理，关联交易，财务等限 制条件，国内主板市场要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元；前3年 累计利润要超过3000万；最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿 元；无形资产与净资产的比例不超过20%。这些条件都束缚了高新技术企业通 过多层次资本市场获取资金。产权交易不完善产权交易市场不健全，以厂房和土地等产权为主要交易对象

41、，科技成果又 相对较少；同时，科技知识产权评估也缺少公认的评估机构，无法对科技成果 的市场价值作出评估；同时，产权交易中收取的交易费用高，这也限制了产权 交易融资。目前知识产权在国内还很难作为质押物获得贷款，而事实上大部分 高科技创业企业最大的优势和最主要的财产就是知识产权，最缺乏的就是银行 认可的抵押物，难以从金融机构融通资金。政府支持力度有限我国政府支持高新技术企业的力度还较弱，首具体表现为:缺乏对高新技术 企业在银行贷款条件的政府扌日保；缺乏风险投资在高新技术企业的权益保障； 风险投资处于无序管理状态，缺乏有效的风险投资的筹集、运作、管理、监督 及变现机制等法规；年来我国中央财政拨款启动

42、的科技型企业技术创新基金，针对性强，重点支持产业化初期、技术含量高、市场前景好、风险大、尚不具备商业性资金进入条件而且最需要有政府支持的科技型企业项目，但是能够获得其支持的毕竟是少数。综上所述，我国高新技术企业面临融资困境已经到了举步维艰的地步，具 体表现为风险投资机制不完善，政府方面又缺乏相关法律法规，上市又比较困 难，政府投资少。所以企业要获得融资，还有很多工作要做，若能结合政府的 力量，企业获得融资才会更有保障。第4章我国高新技术企业适用的融资渠道分析高新技术企业的特点(1)高投入性高新技术企业具有高投入性表现在两个方面：一是高新技术企业的构建成 本要远远高于传统工业企业；二是高新技术企

43、业投入的研究与开发费用数额 大，持续时间长，投资结果不确定等特点。高风险性高新技术企业只有把技术创新的科技成果转化为现实的生产力才具有实际 意义，由于高新技术企业自身的成熟程度，科技转化为现实成果的难易，市场 的需求情况等等各种不确定的因素使高新技术企业在产业化冒很大的风险，这 种高风险包括技术风险、市场风险和财务风险。高收益性高收益性是指企业一旦成功，将给投资者带来原始投资十倍甚至百倍的巨 额收益，高收益源自于其产品的高附加值及可能形成的技术垄断带来的利润。高成长性高新技术企业的成长速度呈“跳跃式的高速成长，这一方面得益于企业产品的高科技含量，高附加值给企业带来超额利润，推动企业快速成长。另

44、一方 面高新技术产品科技含量高，比较不容易被模仿，所以只要这种产品被市场接 受，就会有极强的扩张力。再一方面，高新技术企业所在的行业多是新兴的快 速发展的企业，行业整体必然会把市场做大，而这也恰好推动企业个体的发 展。我国高新技术企业主要的融资方式高新技术企业不同于一般企业，具有高风险性和高收益性。所以高新技术企业除了适用于一般企业的融资方式，包括内源融资和外源融资，还可以根据高风险和高收益应根据这一特点，吸引外部投资。风险投资高新技术企业融资的首选风险投资广义上是指向风险项目的投资;狭义上是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资。目前比较通行的风险投资定义“是一种投资于 极具发展潜

45、力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本。风险 投资的基本运作机制是由风险投资公司融到资金，投向经过谨慎筛选的风险企 业和项目，并参与风险企业的经营管理，直至风险企业发展壮大，实现正常的 市场运作，然后退出投资，再去寻找新的项目。在这一过程中，风险投资发挥 了以下三种重要的作用：（一）资金放大器的作用。风险投资是通过吸收社会上包括保险公司、养老 基金、私人、企业等在内的资金组成风险投资公司（基金），风险投资公司将这些分散的资金聚集起来投资给潜力较大的资金需求公司。而投资者就是通过风 险投资公司（基金）对接受风险投资公司的成功运作，获得比高出投入许多的收 益。（二）风险调节器的作用。

46、虽然风险投资的对象是具有高风险的项目或企 业，但因为风险投资的资金组成是多元化的，所以这些项目和企业的风险就分 扌日给各个投资者了。而且，风险投资公司通常采取组合投资的方式，就是把鸡 蛋放到多个篮子里，从而进一步降低与分散风险投资的运作风险。（三）企业孵化器的作用。风险投资公司和创业资本的运作形成有效机制， 在规划企业发展战略、市场分析技术、创新评估和资本营运等方面为企业提供 系列支持，同时它们参与创新企业的管理，帮助创新企业从萌芽阶段、成立 阶段到成长阶段直至产业化市场运作。创业板市场一一实现高技术与资本高效结合的融资模式创业板是为未成熟的风险企业服务并提供资金融通变现的股票市场，是独 立于

47、主板市场之外专为成长性企业提供融资途径的一个新市场，是资本市场的 重要组成部分。创业板市场的建立弥补了高新技术企业在这一过渡期间的资金 缺口，为高新技术企业的可持续发展提供高效的融资机制。它在成长期从为企 业提供融资渠道，促进企业发展壮大。在我国，加快创业板市场的完善是解决 高新技术企业融资问题比较有效的渠道。首先，创业板市场是高技术产业和高新技术企业发展的双重需求。我国高技 术产业和高新技术企业瓶颈在于资金匮乏，特别是在发展中后期，企业形成规 模化生产，对资金的需求量越来越大，这时的风险投资已经不能满足要求，而 高新技术企业可能又不能满足国内主板市场的上市。所以说完善创业板市场，打通融资渠道

48、，是改善高新技术企业融资环境的明智选择。其次，创业板市场也是风险投资者的需要。风险投资者的根本目的就是获得高额投资回报，他们会在企业走上正轨的时候退出，并将收到的高额资金投 入到新项目，这将形成良性循环。所以，风险投资的退出机制是风险投资生存 和发展的必要条件。风险投资最理想的结果就是通过创业板市场退出。第一风 险投资公司可以公开发行股票，风险投资者可得到投入数倍的资本回报；第通过创业板市场，股权的分散和股票二级市场的流动，能有效地分散风 险。创业板市场促进了高技术投资的良性循环，提高了风险资本的使用效率和 流动性，进一步促进高新技术企业的发展。同时，创业板市场也为处于扩展期 和成熟期的高新技

49、术企业提供融资渠道，充实了它们的资本实力，从而推进我 国高技术产业的快速发展。联盟融资一切实可行的融资方式金融市场非常激烈，单个的高新技术企业融资数额小，融资中介难觅，融资成本高，融资信息不畅，融不到资金，因为金融市场的融资条件倾向于大企业融资，那么企业就可以利用这种关系，和若干高新技术企业按区域、按行业、按资金需求的共通性结成融资联盟，共同分享融资的战略资源、信息资源，共同承担融资风险。联盟融资是高新技术企业融资的一种可行的对策，是企业适应外部融资环境、规避自身弱势的选择。北京绿色奇点公司融资案例分析企业基本情况北京绿色奇点科技发展有限公司成立于2001年，系北京高新技术企业，位于中关村科技

50、园区。公司以营造美好生态环境为己任，主要从事林业，生态，环保领域的高心技术与产品研究开发，生产销售，技术服务等业务。经过公司的不断努力，已开发多项具有国内领先水平和自主知识产权的新技术，新产品。其中研究开发的旱露植宝多功能保水营养缓释剂系列产品填补了国内空 白，是干旱，半干旱地区生态建设的首选产品。“旱露植宝”已通过了省部级新 产品坚定，获发明专利一项，被国家林业局列入科技成果推广项目。在这十几年的成长过程中中，每一个不同的发展时期，绿色奇点都及时得 到了各种金融和资本手段的支持。可以说集资本市场融资手段之大成。从绿色 奇点企业发展的远景，可以看到一场关乎生态与人类命运的绿色革命正在展 开。而

51、从绿色奇点的资本获得途径，可以看到，这是一个资本的渐变过程。好项目吸引风险投资2000年袁克文经理说服电子公司的负责人，得到60万元启动研发资金， 年后，作为一种科技成果，“旱露植宝林业保水剂研发成功，这种兼具保水 生根、改良土壤、抗旱节水、无公害降解和营养缓释等多功能的林业保水剂产 品诞生了。在1999年以后的一两年间，投入新项目资本额严重下降，而投入 其中的风险投资更是凤毛麟角。尽管仍有一些私营资本投入市场，新产品和新 项目在研发中还是缺乏起动的原始资本。风险投资公司只对5 7年的短期投 资感兴趣，不愿意进行原始资本的长期投资。有些专业人士甚至将这个国家科 技机构扶持和投资机构投入之间的断

52、裂带称为“死亡之谷换言之，不能够跨 越这个断裂带的产品、项目或企业一般“未曾出师身先死所以得到投资的高 科技企业，在产品说明、加工过程和市场定位上一定具有足够的说服力。股权融资、风险投资使旱露植保茁壮成长“旱露植宝”科技成果研发成功后，为了更迅速推动产品在植树造林的广大领域的应用。袁克文在在2001年找到了其所属生物领域的专业孵化器海银科生物专业孵化器、蓝色奇点公司以及星通公司等多家股东，共注资100多万元(占60%的股份)。专业孵化器能够为该专业技术领域的企业提供共用技术平 台和其他专业支持，海银科生物专业孵化器尤其在进入市场，使产品尽快占领 市场方面使绿色奇点得到了快速成长。企业孵化器在中

53、国一般以创业中心(Innovation Center)形式出现。我国于1987 年创立第一家孵化器，而目前具有一定规模的各类孵化器已达400余家。早从上个世纪50年代末期开始，就有人借用“孵化器”的概念，生动形象地描 述这种系统：一个用于扶持小型、初创、具有高科技的高成长性特点企业的综 合系统。据了解，企业成功地从孵化器“毕业后，一般进入与其增长规模相应 的下一个资金资本阶段：获取大型集团投资(股权出售或收购)，或者以一定的 规模继续获得国家资金的支持。获取大型集团投资，以及国家创新基金随着市场工作的推进，和许多在经济不发达的潜在市场中推广新科技产品 的企业一样，绿色奇点公司的“旱露植宝在西北

54、贫困边远等地区推广应用中， 确实遇到了资金问题。尽管随着我国生态环境的不断恶化，已经引起国家的高 度重视，并已陆续推出了一系列相应的对于推广应用“旱露植宝利好的政策。 但需要保水剂产品的西北地区资金短缺问题在短期内还不可能彻底解决，潜在 市场的开发仍需要大量资金。但是，“旱露植宝林业保水剂的市场前景又极为被看好。北京科技风险投 资公司曾经为其做过一个财务预测：该公司产品在2003年如按市场预测销售 300吨计，预计可实现销售收入900万元，利润在万元左右，投资收益率在32%左右，每股收益率可达元。到2005年如果达到计划产销量1500吨的规模，则可实现销售收入4350万元，预计利润在1676万

55、元左右，投资收益率在21%左右，每股收益可达元。从投资回报率预测结果来看，该项目回报率比较 高。正是这种预测，促使来自国内大型投资集团光彩事业集团有意在2003 年内以1000万元人民币的投资介入该项目。同时，袁克文总经理就忙于为绿 色奇点申请国家创新项目基金的支持了。袁克文此次选择的科技创新基金，属 于政府基金、国家拨款或投资，在高科技企业的资本来源中处于极为重要的地 位。目前，绿色起点公司发展状况良好。从原始资本到创业投资的孵化器服务，再到大型集团投资，以及国家科技企业技术创新基金，以及未来的集团（产 业）投资或公开市场企业融资，在绿色奇点已经经历和即将经历的几个阶段的融 投资过程中；当“

56、适合的资本方式遇到了“可信赖的科技产品，它们无疑将碰 撞出新经济群体望穿秋水的产业化灿烂星云。绿色奇点公司从最开始获得资金就是因为项目本身是有益处的，无论是从社会 角度还是从经济角度都是有益的，旱露植保能保住植被，做到了绿化环境，这 也为曰后获得政府投资做了铺垫。而且此前并没有这样的公司，也没有这样的 产品，一上市就获得广大市场，所以说拥有核心知识产权很重要。还有一点就 是袁克文总经理一直在努力争取，这说明企业要融资必须要把主动权掌握在自己手里，这样才能把握良机。第5章我国高新技术企业融资策略和对策分析企业根据发展阶段选择不同的融资方式高新技术企业的生命周期，本身具有四个周期，即种子期、创业期

57、、成长 期和成熟期，高新技术企业在生命周期的不同阶段都有其不同的风险。种子期，企业处于技术和产品的研究开发阶段，期间的支出主要为研发费 用，此阶段企业既有技术上的风险又有资金上的风险，发展前景难以预测。此 时企业的资金需求总量不大，但资金的供应必须稳定而且不能中断。初创期，企业主要利用种子期新技术完成新产品的开发，需要组织生产， 购置机器设备、原材料等生产材料，并为新产品开拓市场，因此对资金的需求 量大约为种子期需求量的io倍，主要用于企业内部长期投资。在该阶段存在 着很大的市场风险和技术风险。因此，该阶段不仅资金需求量大，且要求资金 来源长期稳定。成长期，是一个相对较长的阶段，企业为适应市场

58、的大量需求以及开发新 产品、扩大企业营销能力的需要，需投入大量的资金作为R&D经费和广告费 用，以及用于购买和租用厂房、设备、材料以及人力成本支出，资金需求量较 前两个时期有了较大幅度的提高，此时还需要大量流动资金应付曰常生产、销 售以及人力成本支出。此阶段对资金的需求量很大，假如不能保持合理的融资 结构，也会造成严重的财务风险。成熟期，企业产品市场需求迅速扩大，这一阶段的主要任务是进行大规模 的生产，保持稳定的市场占有率，同时要继续进行技术创新，开拓新项目、新产品，还要购置更多的设备、材料、扩建厂房、招聘员工等，此时资金需求量 达到自种子期以来的最高水平，需要更多融资渠道进行融资，以保证资金

59、健康 的运转。高新技术企业针对自身的企业特征，生命周期规律，选择有效可行的融资 渠道，并结合各种融资渠道的特点和企业自身的发展状况，实现最佳的融资方 案选择的过程，并最终实现资本结构的优化。融资策略动态性信息的不对称 性、风险等级的不一致性导致潜在投资者对投资时间和时机的敏感，从而使高 新技术企业在不同的发展阶段选择不同的融资策略，即高新技术企业融资策略 是动态的。高新技术企业的生命周期一般可分为研究开发阶段(种子期)、初 创期、成长期、成熟期等四个阶段，其融资策略按照四个阶段依次展开。研究开发阶段(种子期)的融资策略。在这个阶段，项目或者产品还处 于萌芽阶段，高新技术企业创业者要把自己的“萌

60、芽变成一种具有价值的产 品，这个时期的融资一般来自自有资本，或者与亲人朋友集资，再者通过其他 非正式的融资渠道筹集资本。初创期的融资策略。企业在种子期研究开发的基础上，着手创立企业进 行生产。在该阶段，失败的可能性较大，而且企业没有经营记录，所以大多银 行不愿意贷款。另外，发行股票条件也不成熟，此时的融资方式主要是股权融 资。同时经历过萌芽阶段，企业也已经大概确定是否具有市场价值，此时企业 可以利用自身的优势吸引风险投资，也可以选择非正式金融，或各种政府支持 性基金。成长期的融资策略。在经过初创阶段之后，在成长阶段的早期，企业的 技术等资源优势已经凸显，生产的产品也逐步得到认可，具有了一定的销