公司金融、组织形式和决策目标

1、 第一章 导 论公司金融的内涵及研究的主要内容1企业的组织形式2公司金融决策的目标3Video product 公司是专门设计和制造通用电子游戏机控制台的软件，公司成立于1997年，此后不久，其游戏软件“牛虻”软件就上了杂志的封面。1999年公司的销售收入超过2000万美元。公司创办时，用其仓库作抵押向一家风险投资公司种子公司，借款200万美元。现在，公司的财务经理认识到当时的 融资规模太小了。长远看来，公司计划将其产品扩展到教育和商业领域。然而，目前公司的短期现金金流量有问题，甚至无力购买20万美元的材料来完成其假期的订单。该公司的经历反映了公司金融研究的基本问题；（1）公司应该采取什么样的

2、长期投资战略？(资本预算决策)（2）如何筹集公司所需要的资金？(融资决策)（3）公司需要多少短期现金流来支付账单？(营运资金管理 决策)什么是公司金融 案例什么是公司金融 案例 恐龙蛋游戏软件公司，之前推出“水浒传”网络游戏软件。这个公司成立迄今为止已经推出四个颇受市场欢迎的游戏软件，公司预计本年度的营业收入将达2亿元。 目前，这家公司资本额为2000万元，此外，为了筹措营运所需资金，公司准备将自由的厂房及仓库抵押给银行以取得4千万担保放款。这家公司还计划进一步将营业项目扩展到商用以及教育应用软件的开发设计。为了这些扩充计划，公司财务副总经理发现现有的资金筹措方式将不足以应付未来公司对资金的需

3、求。更重要的是，公司将面临短期营运现金不足的问题。 为了公司业务发展的需要，公司的部分原有投资者建议今年进行少分红，将资金用于支持公司发展。决策者该如何选择？什么是公司金融 迪斯尼公司已经是全球最大的一家娱乐公司，它是好莱坞最大的电影制片公司。在近18年的运作经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续数十年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的长期融资行为具有以下四个特点：第一，股权和债券融资基本呈同趋势变动。第二，融资总额除了个别年份有大的增长

4、，其他年份都比较稳定。第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四，长期负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债水平保持在30%左右。那么根据以上案例，企业融资的质量标准是什么？如何规避融资风险？长期融资行为的特点如何？都是我们在公司金融这门课需要讨论的问题。公 司 金 融 的 内 涵3、资本结构1、公司现金流2、资产负债表4、经营管理活动 5、公司证券对公司价值的或有索取权公司金融的研究对象1、什么是现金流现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生

5、的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。即：企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。公司现金流示意图1、现金流的重要作用 自1995年成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资回报率。它成功的秘诀在于具有战略眼光的适时开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。当前公司管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了两套方案：一是环氧树脂，它的开发成本较低。二是合成树脂，它的初始投资成本稍高，却具有较高的规模经济效益。最初，两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。然而，这两个方案是互斥的，公司只

6、能向一个方案提供资金。用不同的资本预算方法计算这两个方案的现金流时，会得出不一致的结论。 管理者会如何决策呢？ 企业现金流对企业经营有着巨大影响，据统计在美国所有倒闭的企业中约50%的企业并非亏损企业反而是盈利企业，但往往正是盈利企业面临着巨大的偿债风险。 如1975年，美国最大的商业企业之一W. T. Grant 宣告破产，而在其破产前一年，其营业净利润近1000万美元，经营活动提供营运资金2000多万元，但银行贷款达6亿美元。该企业破产的原因就在于公司早在破产前五年的现金流量净额已经出现了负数，虽然有高额的利润，公司的现金不能支付巨额的生产性支出与债务费用，最后导致“成长性破产”。 2、资

7、产负债表-流动资产固定资产1有形资产2无形资产流动负债长期负债所有者权益净运营资本流动资产Current Current assets固定资产Fixed assets资产 Asset净运营资本ContributionTotal selling costs负债+所有者权益Liabilities +Equity流动负债 Current liabilities所有者权益Equity长期负债Long-term liabilities2、资产负债表3、资 本 结 构 资本结构系指长期负债与权益(普通股、特别股、保留盈余)的分配情况。在公司和企业中主要指企业的融资结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它

8、在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。资本结构的杠杆效应资产负债率ROE资本结构的杠杆效应资本结构 资产负债率越高，每股收益越高，但经营风险的就会越大 资产负债率越低，盈利时每股收益越低，但经营风险就会较小 16资本结构的杠杆效应3、资 本 结 构试比较两种不同的资本结构下企业的经营情况与风险情况案例 曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2010年末，公司的总资产已达68412万元，总股本为4659万股，净利润为1292万元

9、。2011年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司设计了三套筹资方案。 方案一：增资发行股票融资。 方案二：向银行借贷融资。 方案三：发行长期债券。4、企业和金融市场之间的现金流量企业投资的资产（B）流动资产固定资产金 融 市 场短期负债长期负债 权益资本 企业发行债券（A）留存现金(E)税收来自企业的 股利（F）现金流量 （C） 和债务支付 政 府（D）企业和金融市场之间的现金流量（A） 公司发行证券筹集资金（融资决策） （B） 公司投资于资产（资本预算）（C） 公司经营创造现金流量（D） 支付税收（现金）给政府（E） 企业留存现金再投资（F

10、） 企业支付给投资者利息和股利（现金） 1）现金流量的确认案例：Midland公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金2500盎司（1盎司）收入达100万美元。在年初，公司支付了90万美元的现金购买这些黄金。遗憾的是公司还没有收到客户的现金。以下是该公司01年的财务会计情况。Midland公司损益表对比分析Midland公司损益表（会计角度）销售收入1 000 000美元成本- 900 000美元利 润 100 000 美元 Midland公司损益表（公司理财角度）现金流入0美元现金流出 -900 000美元现金收支差-900 000 美元2）现金流量的时点 年 份新产品（方案A）新产品（

11、方案B） 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 20 000 4000 总计 20 000 16 000案例2：X公司先假设两套新产品生产方案，所产生的现金流量表如下表所示，问题：对于两种不同的方案公司会选用哪种，两种方案分别适合哪种类型的公司？3)现金流量的风险 例3）Midland公司考虑扩大海外经营，正在评估欧洲和日本作为可选地点。欧洲被认为相对安全，而在日本经营则存在较大风险。无论在哪里，一年后公司都将停止其海外经营。 在完成一个全面的财务分析后，Midland公司确定如下两种扩张方案的现金流及可能出现的三种情况：悲观、一般、乐观，每种情况发生的可能性相等。如果公司

12、要进行决策将如何选择？悲观一般乐观欧洲75，000100，000125，000日本0150，000200，0001、公司金融研究的主要内容所谓公司金融又称财务管理，是指企业为了达到既定目标所进行的资金筹集、资金运用和收益分配的一项经济管理活动，是企业管理活动中最重要的组成部分，其实质是对企业经营活动中的资金运用所实施的管理。资本筹资投资决策资本运营企业价值创造利润分配公司金融的研究内容资产：负债及所有者权益: 流动资产固定资产 1 有形 2 无形所有者权益流动负债长期负债识别投资机会、选择投资时机、确定合适的投资方式和投资组合长期投资（资本预算）决策流动资产固定资产 1 有形 2 无形所有者权

13、益流动负债长期负债筹措企业长期投资所需的资金： 确定企业最佳资本结构； 合理规划长期筹资的最佳来源和筹资方式。长期筹资决策流动资产固定资产 1 有形 2 无形所有者权益流动负债长期负债确定企业短期资金的最佳持有量、以及如何获取所需的短期资金。营运资金管理营运资金流动资产固定资产 1 有形 2 无形所有者权益流动负债长期负债案例2：万科公司的股价走势图（2011.7-2012.12)（）万科公司的历年财务指标最直观反映一个公司财务状况的标志便是公司股票，公司财务运行状况、股利分红、增发新股再融资、资本杠杆等都可以通过股票的数据来显示。万科在深圳证券交易所上市至今，一直保持着低股价，高分红的经营决

14、策，其股价通常保持在15元-5元左右，这种高分红管理方法是万科管理的特色之一，对股东的高回报也使万科能够在金融市场获得更好的融资环境，获取大量投资资金维持整个公司的经营。问题通过万科的股价走势以下几个问题最值得思考：是什么决定了公司股价的走势？公司的财务指标对股价有何影响？公司的财务状况到底怎样？如何评价？公司决策者如何根据公司的财务状况进行决策？这些问题都可以通过公司的财务指标分析得出结论第二节 企业的组织形式公司制股份有限公司有限责任公司企业合伙制国内合资企业中外合资企业公司制与合伙制的主要区别财务管理的组织结构财务副总经理或高级财务官员 (CFO)司库Treasurer主计长Contro

15、ller现金及有价证券管理投资决策分析信用分析筹资计划财务会计税务管理成本会计 数据、资料处理 养老金管理与投资者关系协调第三节 公司金融的目标目标公司利润最大化 企业价值最大化股东财富最大化 公司利润最大化 利润最大化的唯一目标就是尽量增加企业盈利，奋斗的目标在于追求利润，是企业的利润总额在尽肯能短的的时间内达到越大越好，直到最大限度利润最大化案例1：美国钢铁公司在1983年亏损大达12亿美元，列美国幸福杂志500家企业亏损之首。而到了1984年，公司却奇迹般的盈利美元，列当年幸福杂志500家第37位。这有变化并不是企业正常经营活动的真实结果，而是一系列复杂的会计计算和其它非主营业务经济活动

16、的结果。据分析，1984年该公司正常经济活动的实际盈利只有亿美元，其余盈利是企业出售资产、会计帐项目调整的产物。利润最大化案例2：如上海股市最早进行资产重组之一的广电股份，1996年净亏损亿元，而1997年盈利9654万元，在账面上打了一个漂亮的“翻身仗”。但企业这亿元的巨大反差主要是通过两项财务重组实现的。 第一项财务重组措施是上海广电股份将其所属的账面资产元、负债5亿元、所有者权益亿元、亏损额亿元的上海无线电四厂和账面资产亿元、负债6亿元、所有者权益亿元、亏损额亿元的上海无线电十八厂，以零售价格出让给母公司。其母公司将购得的两家企业经过破产处理后，广电股份再按照2。4亿元的价格（有效资产的

17、价值）将其购回。同时广电股份又将购回的有效资产中一块收购价格为6926万元的土地以亿元的价格重新卖给母公司，这样一进一出，广电股份核销了11亿元的债务，得到了亿元的帐面利润。利润最大化第二项财务重组措施是将账面总资产亿元、帐面负债亿元、净资产1454万元、1997年1至9月主营业务收入8219万元、主营业务亏损220万元、净利润仅51万元的上海录音器材厂以9414万元的价格出售给母公司。正是靠着上述两项资产重组措施，广电股份才一举扭亏为盈。但这样的利润显然不具有持久性，完全不能反映企业的实际经营状况。忽略长远利益短期的高收益可能会错过未来较高收益的项目，短期内亏损的项目长期可能是有巨大回报的项

18、目忽略了风险因素追求的利润越高往往经营风险就越大不能实现股东利益利润不能反映每股收益，可能出现利润增高而每股收益没有同步增长的现象利润最大化目标的不足问题1问题2问题32、股东财富最大化公司的目标应该是为股东创造价值。股东的财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格所决定，在股票数量一定时，股东财富最大化等于股价最大化。采用股东财富最大化的优点与缺点在于：优点1考虑了盈利与风险的关系，引导了资金流向报酬高、风险低最有希望的企业，达到资源配置目的。2考虑了短期利益与长期发展的关系，有利于公司股票的销售增加公司股东信心。缺点1只强调了股东利益，未关心企业的其他相关方面利益。2只适合于上市公司，对非上市

19、公司难以适用。3股票价格公司难以控制财务目标 案例：雷曼兄弟 雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。 在2007年贝尔斯登、瑞银、美林纷纷为次贷计提减值做准备的时候，一意孤行的CEO理查德仍然说：“我们的目标股价是200美元”。而在2008年6月，他在第二财季业绩发布会后仍说：“公司的资本和流动性状况处于前所未有的强劲水平。”雷曼破产的原因雷曼兄弟资产负债表：从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直维持在较高的位置。比如：在2008年二季度末，其杠杆率达到（=63432/26276）（最高时甚至达到32！），看似很好很强大的雷曼，其实仅有区区亿的净资产。在次贷危机这无边的金融风暴面前当然无法帮助雷曼度过难关。而大型的商业银行和综合性银行杠杆率则会小的多，这也就是鲍尔森为什么愿意给花旗注资，却不愿意扶一扶雷曼的原因。因为雷曼的“洞是无底的”。市场估计错误，持有不良资产太多由上表可见，雷曼的资产和负债之间有很大的错配：其资产中有大量的三级（次级）资产（413亿），而负债表中则仅有一个零头（34亿）。同时资产表中的最优的一级资产（456亿）又远少于负债表中的一级资产（1049亿）。股东财富最大化是通过财务上的合理经