经理人激励困境教案

1、25/25东方企业家：经理人激励困境 2002年10月25日 14:39 东方企业家杂志中国还没有一个开放的经理人市场；中国还没有一个开放的资本市场；中国还不可能有一个完善的年薪制度；中国还没有可行的真正意义上的期权；中国还没有?在如此的情况下，如何激励中国的经理人为社会制造财宝，同时兼顾整个社会的公正与法律的合法性？1 激励困境2 企业家价值几何？3 激励工具革命4 期权纠葛5 产权革命激励困境文/本刊记者罗荣2002年9月11日，杭州正大青春宝集团董事长冯根生办公室。一块金字牌匾放在冯根生办公室进门的电视机旁边“冯根生，中国正大青春宝集团1972年1999年，企业家利税贡献价值2.8亿元。

2、”这是冯根生个人从1972年到1999年为社会做出的贡献。“那个量化是想把我作为国有企业厂长经理的榜样，开始我不肯，然而为了给国有企业的老总们一个心理安慰也就做了，至少讲明了我自身的价值。”“那个量是量出来了，化是一分钞票也没有化过来，这叫量化。量化是既要量也要化的。”冯根生指着“量化”自己的价值大笑。1972年，37岁的冯根生出任刚刚成立的杭州市第二中药厂厂长，此前那个地点是杭州胡庆余堂的一个作坊式的车间。到今天，由杭州第二中药厂演变出来的青春宝集团资产差不多达到10多亿元，2001年企业上缴利税超过2亿元人民币。两个月前，杭州市政府奖励冯根生300万元，以表彰他在企业经营上的卓越业绩。与冯

3、根生同时受到奖励的还有杭州娃哈哈集团的董事长宗庆后、浙江万向集团的董事长鲁冠球，前者把一家校办小冰棍厂建设成总资产44亿元人民币的饮料集团，后者则领导一间只有7个人、4000元资金、84平方米的一个小铁匠铺，使之成为今天拥有总资产50亿的大型企业集团。冯根生讲：“这一次杭州市对我们三个人的奖励，为国有企业的经理人树立了一个榜样。往常专门多厂长都劝我，老冯，你干了几十年把30万元进展到十几个亿，每年上缴杭州市2个多亿，现在也就那个模样，我搞3年五年还会有什么意思，我抓紧走吧。因此他们就要走人，自己干。”“我缴税以后拿了240万，然而青春宝今年比去年至少多交4000万的税，你讲谁赚？”冯根生笑着讲

4、。冯根生认为，如此的奖励关于稳定国有企业家队伍专门有效果，关于企业家也是专门大的激励。同时，杭州市也出台了一系列企业家奖励措施，提出每年评选十大有突出贡献的工业企业和奖励要紧经营者的措施。关于如此的激励措施，复旦大学世界经济研究所所长华民教授并不十分看好：“它不是一种全然性的制度创新。关于企业家的激励，全然上要靠市场来完成，和政府没有关系。政府的奖励只能评劳模，对有企业家来讲并没有什么意义，惟一的区不是往常的劳模是精神奖励，现在那个奖励的数额有了专门大的变化。”尽管如此，相关于另外两位同时代的企业家来讲，不管冯根生、宗庆后依旧鲁冠球，差不多上幸运的。2002年7月底，位于安徽合肥的两大伙儿电巨

5、头“美菱”和“荣事达”都遭遇了一场地震，两家公司的创业者张巨声和陈荣珍都被当地政府宣布退休。未经证实的消息讲，荣事达的几个中层干部曾经想到北京开新闻公布会，意思是讲合肥市委没有权利罢免荣事达的董事长，然而后来被压下去了。此前合肥市委提名接替陈荣珍董事长职位的合肥市经委某官员，也在荣事达集团董事会上遭到否决，甚至未能进入荣事达集团董事会。有消息人士讲，在与政府“对峙”的20多天里，陈荣珍曾秘密上京，为此事求教过有关部门高层，受挫回来之后，陈变得“寡言寡语”。随后，曾经担任荣事达党委副书记、合肥晚报总编辑的仇旭东出任荣事达董事长，并获得了董事会的全票通过。在荣事达的网站上，仇旭东的照片差不多放在了

6、陈荣珍的上方。记者通过多种途径试图与张巨声和陈荣珍联系，均未成功，消息人士讲，张、陈两位现在特不低调。“从局外人的角度，我完全能够看到他们的失落，如此的失落对生产力来讲是一种破坏。”上海荣正投资咨询公司总裁郑培敏讲。华民教授也指出，这是创业型企业家面临的归宿问题，最全然的是产权问题，政府的评价系统和市场未必一致，它不是一个市场评价系统。“假如他们几位持有公司的股份，能够有比较好的晚年，情况就可不能如此。”郑培敏讲。郑正在从事一项中国创业型企业家归宿的研究，最近几年，中国大量的创业型企业家都将面临着退休。“如何保证他们有一个较好的晚年，保证企业生产稳定持续增长？如何不发生褚时健现象？”云南红塔集

7、团的首任老总褚时健，在任18年时刻，将一个濒临倒闭的小厂进展成为闻名遐迩的大集团，累计上缴利税800多亿元，而他所获得的工资待遇只有60万元。因此当他年事渐高立即退休、面临失去职位的时候，他开始把手伸向不该伸的地点。但当褚时健锒铛入狱之后，红塔却出现了连年的效益下滑，利税减少了几十个亿。“我们公司的目标确实是希望社会减少褚时健现象，当时创业的时候，我们就想通过制度创新来解决如此的问题。”郑的公司专门为企业家设置股权激励机制和MBO打算。即便有政府的激励，拥有正大青春宝2%的股份、年收入超过百万的冯根生也有他的困惑。在300万奖金的颁奖仪式后，冯根生、宗庆后和鲁冠球同意了记者们的采访，有记者问到

8、了他们3个人的梦想。“宗庆后讲希望自己成为杭州的李嘉诚，我希望他的梦能圆了；“鲁冠球讲他想建设一个汽车制造厂，我也希望他的梦能圆了；“他们问我的梦，我讲我的梦是做终身的国有企业保姆。”冯根生讲这话的时候有点自豪，也有点惆怅。在记者接触的青春宝职员心目中，68岁的冯根生确实是这家企业的“老保姆”。“假如我讲我想搞个汽车厂，立即会有问题，国有企业谁让你做汽车厂？”冯根生讲。某种意义上，这是他的宿命，他只能像一个保姆一样让小孩(青春宝)长大，却不能选择哪个小孩。从解放前的童工到30年的国有企业老总，冯根生几乎经历了中国改革开放的各个时期，关于他来讲，他的人生目标确实是把企业做大，钞票对他的意义差不多

9、不是专门大了。企业家价值几何？ 2002年10月25日 13:56 东方企业家杂志我们有世界上最昂贵的企业制度和最廉价的企业家。周其仁企业经理人的市场准入不能解决，企业家的价值就无法衡量和实现。华民文/本刊记者 罗荣同样，上海恒源祥的老总刘瑞旗希望他的上级部门用冯根生式的“量而不化”的方法，给他一个“心理安慰”，然而最后却落空了。刘瑞旗曾经是上海黄浦区百货公司毛纺门市部的经理，从90年代开始，他运用品牌经营和贴牌生产的方式，使资产293万元的小门市部每年上缴利润超过了1000万。刘瑞旗提出了“绩效挂账”的方法。那个打算的内容是：在保证每年一定的净资产收益率的基础上，超出部分按10%的比例计为经

10、营者的业绩，并以挂账的形式逐年累积，以体现经营者的身价。尽管这些钞票并可不能实际发给刘瑞旗和下属，但起码能够提供一种形式上的认可和激励。遗憾的是，在1993年，即使是如此一种“安慰”也因为涉及国有资产而不能被同意。直到2000年，刘瑞旗依旧拿他的十几万年薪。2001年，刘瑞旗融资9200万，以MBO的方式买断了恒源祥的全部股权、自已做起了老总。冯根生的收入变化是中国企业家价值被尊重与认可过程的样本。1972年，冯作为厂长的月薪是90多元，按照当时的收入水平差不多专门高了，随后的20年一直稳定上升，到了1992年是480元。1992年是冯收入的一个分水岭，这一年，青春宝和正大集团合资，按照合资公

11、司的收入水平立即涨到了几千元，而现在拿的是年薪。按照合资保密协议，年薪水平不能对外公布，记者问有没有几十万，冯讲：“几十万确信是有的。”另外，据青春宝内部人士透露，冯持有的正大青春宝2%股份每年的税前收益也在130万左右，另外冯还持有胡庆余堂的部分股份。但不管冯根生依旧刘瑞旗，他们都仍然面临各种诱惑。80年代初，中央组织部要求国有大中型企业的经理必须是大学本科生，而冯根生只是一个小学生，最后杭州市政府破例挽留，他才留下来了。冯开玩笑讲：“当初我要是离开，确信去做民营企业了，也许现在的身价也能进福布斯的排行榜了。假如我60岁退休，这八九年，我自己做私营企业也搞大了。曾经有一家想进入中药行业的外企

12、给冯开出了100万美金的安家费，年薪则你开价确实是。同样，跟着刘瑞旗作贴牌毛线发家的江浙老总们专门多差不多身价过千万，刘相信自己出来做的话绝对可不能比他们差。闻名经济学家周其仁把这种现象转述为：“我们有世界上最昂贵的企业制度和最廉价的企业家。”复旦大学企业研究所所长张晖明教授也认为：“民营、外资企业为公有制企业提供了一个能够参照的体系，但在公有制企业内部专门难形成一个薪酬系统。”郑培敏的荣正投资每年要推出中国上市公司高管的持股和薪酬排行，因为非上市的信息披露专门少，因此荣正对这些上市公司公开披露信息的分析，成为研究中国企业家们薪酬结构的重要依据。统计显示，中国上市公司高管的平均年薪只有12万元

13、，最高的科龙电器高管(据称是一位外籍副总而非董事长)收入750万元，而收入最低的10家公司的高管年薪都在1万元左右，还不如沿海一个大学毕业生的月薪。郑培敏指出：假如这些报表都真实的话，中国企业家的价值是被严峻低估的。同样，上海复旦大学企业研究所所长张晖明针对沪市593家公司的研究也表明，沪市上市公司高管的平均酬劳最高的为60万左右，但平均值连8万都未到，有过6成的高管年薪在10万元以下，低酬劳现象十分严峻。即使是国内生活水平最高的上海地区，高级治理人员的平均年度酬劳也才8万多。与1998年世界各地CEO的酬劳比较，中国大陆经理们处于尴尬的地位。如美国为107.2万美元，英国为64.6万美元，德

14、国为39.8万美元，法国为52万美元，香港为68.1万美元，巴西为70.1万美元。以上的酬劳包括薪金、奖金、福利津贴和股票期权所得，但即使除去1040%不等的股票期权份额，他们也远远在中国大陆之上。张晖明指出：即使考虑各国国民生产总值等指标的差异，中国的CEO们也难望美国等国家CEO之项背。尽管有制度文化、进展过程等差异，但毫无疑问，国内高级治理人员的年度酬劳是与其在市场经济中的地位和人们所期望的作用极不相称的。还能够对比的是香港的“打工皇帝”们，内地上市公司高管的收入可能还不如香港的“打工皇帝”们的司机高。在香港上市的红筹企业，只要是在当地聘请的治理人，其薪水差不多差不多上参照当地同类行业的

15、治理人员标准，可不能有什么折让。市场经济下，一分钞票一分货，企业经理人也有像海鲜一样不断变动的价格，销售财务总监等等副总级不的高级打工仔少则数十万港元，多则数百万港元不等。而内地的上级企业都同意了这种倒挂。最近，中信集团董事长王军同意财经杂志采访时，就透露自己年薪只是十余万元，远比不上中信在香港一些子公司的治理人员。张晖明指出：企业经营者对现有激励方式有效性的评价专门低，他们认为有效的仅为29.3%，认为不大有效的占47.9%，认为无效的占29.6%；其中，他们对自己的经济地位中意的占11.8%，无所谓的占23%，不中意的占61.8%。因此，我们有必要大力提高高级治理人员的酬劳水平，充分利用酬

16、劳这一有效机制。张的研究还发觉，直观地看，高管酬劳相差1万元，净资产收益率可能相差23个百分点，主营业务利润率可能相差6个百分点左右；而高管持股比例相差1个百分点，净资产收益率可能相差近1个百分点左右，主营业务利润率可能相差近2个百分点左右。对大企业来讲，高管的激励支出和公司的总收入相比显得微乎其微，因此中国的企业还存在专门大的“治理效率空间”。用冯根生的话讲，“他(政府)奖了我300万，我比去年多缴4000万的税，明年可能更多，谁赚得多？华民教授指出，企业家激励的前提是培育一个公开的、能够竞争的经理人市场，否则，一个由公务员把持的企业专门难实行激励制度，激励甚至成为一次“免费午餐”。“我们现

17、在的企业家那个是副处级，那个是正局级。事实上，公务员和企业家是两个不同的价值取向，必须政企分开。”华民讲。张晖明引用的研究数字表明，我国企业领导由主管部门任命的占75%，由董事会任命的占7%，由职代会任命的占4%，由企业内部招标竞争的占1.3%，由社会人才市场配置的只占0.3%。而依照另外一项调查，我国难道有81.5%的国有企业董事长和总经理由政府主管部门任命。张晖明讲：“企业经理人员选拔制度的行政化，决定了他们的行为不完全以企业绩效为导向，对他们而言，一般只要业绩保本就可平安无事，至于升迁等则完全看自己在打点与政府和政府官员的关系上花了多少精力和资源。”“关键是我们的经理人队伍没有一个市场竞

18、争机制，没有一个准入机制。目前的企业能让其他的企业家来和你竞争经营者岗位吗？没有市场竞争，谈企业家的价值有什么意义？”华民讲。激励工具革命 2002年10月25日 14:01 东方企业家杂志年薪制，经营者持股，期权制度被认为是现代企业制度最要紧的激励方式，相对应的也是经营者收入的要紧来源。普遍实行的经营者持股打算，大多被搁置在财政部门等待审核，而不受约束的持股打算其恶果甚至超过直接的私有化。面对美国股市的假账丑闻，期权制度究竟何去何从？2002年的夏季关于Sohu公司的首席运营官古永锵来讲，也许是最为满意的生活，Sohu公司第一次实现了正现金流，Sohu的股价也迅速上升，而在去年Sohu的股票

19、甚至跌破1美元的发行价。这意味着古永锵拥有的Sohu公司期权差不多有利可图。“互联网确实是如此，我们的日常支出差不多稳定，各项收入却在稳定增长。”古永锵讲，“只要我做得好，董事会可不能亏待我。”年薪、股票、期权，让古永锵或许会成为专门多青年职业经理人的榜样。古1998年加入Sohu公司，曾经担任Sohu公司的首席财务官，现在负责公司战略和总体运营。注册在百慕大，运营却在中国，上市在纳斯达克，按照国际治理进行的融资和股权设置，让Sohu公司成为中国现代公司治理的偶像。关于中国的民营企业来讲，同样也能够实行类似的方式。“他如何分配是他自己的情况，只要他不雇佣童工，不违反法律。”华民讲。用友集团曾经

20、以高达人民币500万元的年薪重金礼聘前宏道资讯北亚区总裁何经华出任用友集团执行长(CEO)一职，震撼整个业界。而关于大多数国有股份占主导地位的上市公司和国有控股公司来讲，企业激励机制的建立显得特不困难。张晖明教授指出，美国的治理方式有一个演进的过程，而我们的引进是排浪式的。美国的公司治理是一种不断丰富的过程，促成对经营者行为与企业长期进展的良性互动关系的追求。中国的企业治理还要走专门长的路，而现在“正在消化不人的东西”。工人日报的消息讲，由国家13个部委联合完成的一份研究课题成果差不多上报国务院，有关部门正在加紧制订相应的企业经营者薪酬制度改革试点方案，但具体文件至今没有公布。分析人士认为，党

21、的十六大以后关于国有企业、国有控股企业的激励机制将更加明确。据透露，以后的企业薪酬体系可能以“薪酬包”的形式出现，差不多年薪、股票期权、福利与社会保障均包括在内，以此实现近期激励与远期激励的有机结合。比较成熟的美国上市公司高层治理人员的酬劳结构中，差不多工资占42%，奖金占19%，股票期权占28%，其他福利占11%。目前我国上市公司高层治理人员的酬劳结构不合理，形式比较单一。“我觉得现在上市公司实行年薪制是一个比较可行的方法。”上海交大安泰治理学院副院长王方华讲。王同时依旧4家上市公司独立董事，从事市场学和企业进展理论研究。广州日报的消息讲，广州市今年起试行年薪制，老总们的年薪收入将有望达到2

22、030万元甚至更多。与此同时传出如此一条消息：山东某闻名家电生产企业老总的年薪超过300万。对此，华民教授指出，国有企业经营者的年薪制必须和经理人市场建设结合起来。他讲：“国有企业自己给自己定价，上级或者组织部门给经营者定价，如此的年薪制有什么意思？等于把往常灰色的变成白色的，假如犯了错误或者经营不善，这些待遇就没有了。相关于往常灰色收入的存在，年薪制等于高薪养廉，不是企业制度的改革。”华民指出，企业家的年薪多少应该由市场讲了算，而且是一个公开的竞争性的市场，同时和相应的约束机制紧密结合。前不久，国家经贸委主任李荣融提出，从市场上聘用的国有企业经理，能够采取年薪制，从官方派出来的只能接着拿公务

23、职员资。那个观点和目前的年薪制尽管有距离，但也考虑了目前的实际情况。王方华认为，国有上市公司、企业实行年薪制的背景是人力资本市场的出现，外资、民营企业关于人才招聘的需求，确定了一个模糊的企业经营者收入的参照系，问题的关键在于考核和约束体系。不管如何，联想集团的职员持股打算是国内最成功的，它保证了联想集团业绩增长和内部稳定。1993年12月31日，联想董事会决定按中科院20%、计算所45%、联想职工35%的股权比例分红，1995年起正式实施。由此联想职员有了35%的分红权，并成立了相应的持股会。1998年，香港联想收购母公司北京联想电脑的行动圆满完成，联想终于将35%的分红权变为认股权，由公司回

24、购流通股再卖给职员。按照联想的设置，职工股的35%归柳传志等15位创业元老；第二部分是核心职员，约160人；第三部分是以后的骨干职员。“联想的资产理顺，减少了专门多代理成本。除了和倪光南的冲突，柳传志从来没有被逼宫，元老自己有股份颐养天年，他们专门情愿让杨元庆、郭为他们冲到前面去。假如美菱和荣事达也有类似的设置，张巨声和陈荣珍也会乐意退休。”郑培敏讲。郑培敏的荣正投资是国内最早研究企业股权激励的，同时为方正科技设置了多层次的职员持股打算，但不幸的是，那个打算现在还在财政部的某个抽屉里边。由于受合同限制，郑拒绝透露方正持股方案的具体内容。方正最大的问题是没有把经营者和所有者的利益挂钩，没有把产权

25、和利益挂钩，不同的事业部门之间有冲突。方正集团内部一直多事，先后出现梁万春“逼宫”王选，张玉峰出走，祝剑秋被罢免等，给企业的进展带来不利阻碍。郑认为这些和方正的股权结构不无关系。曾经引发“冯根生难题”的冯根生现在差不多感受到当年股份制改造带来的好处，现在青春宝的每股分红达到40%。而冯根生手下一些分公司领导的持股比例有的差不多达到20%。冯指出，经营者持股保持了团队的稳定性和制造力，青春宝近年来的持续增长确实是证明。现在，冯预备将青春宝的一个分公司分拆上市，他担心的是假如分拆上市，过了禁售期治理层可能抛掉股票套现。“他们就不爱那个公司，自己开公司去了。”青春宝的这位“老保姆”讲起来有些惆怅。然

26、而郑培敏的统计表明，2001年，在1116家上市公司样本中，董事长持股有458家，占41.04%(去年为46.2%，前年为56.69%)；持股的总经理有383人，占34.32%(去年为45%，前年为62.13%)，超过60%以上的上市公司高层治理人员未持有公司股份。张晖明对沪市披露高级治理人员持股的576家公司的统计表明，高管没有持有企业股票的有123家，比例为21.35%。持股比例过千分值的也仅有少数几家，有过6成的高管持股比例都在万分值以下，高管持股比例平均值均为万分之八强。就上海地区而言，“零持股”有所缓解，但“低持股”现象也特不严峻。显然，沪市上市公司高级治理人员的目标与企业目标，特不

27、是长远目标存在严峻分离的可能性。张的研究表明，由于“零持股”和“低持股”现象严峻，沪市上市公司中通过股权对经理人员产生激励作用的微乎其微。张指出：高级治理人员看重的是持股相对量，而且只有当高管持股比例上升到百分点时，才对企业绩效产生可观看到的阻碍。依照一些咨询界人士提供的消息，今年以来，大量公司就公司高管持股打算和治理层买断(MBO)进行各种咨询和策划。张晖明也指出：“企业家直接持股的问题特不复杂，并非直接持股能够完全解决激励问题，它本身包含了制度合理性、经济环境、当事人对现代公司文化和法制精神的理解等问题。”关于最新的各种经营者持股打算，华民批判讲，在产权问题没有解决的情况下，所有者无法监督

28、内部经营者以合理的价格和方式取得股份，经营者持股类似于资本的原始积存一样。“但问题是，假如不如此做，治理者也会走人。因此国家只能默认，认可就完了，也是不得已而为之。”华民讲。期权纠葛 2002年10月25日 14:03 东方企业家杂志国内上市公司进行期权激励面临着“无股可期”的问题，更重要的是，由于股市信息披露大量失真，价格与业绩的关系并不明显，反而使期权可能成为另一种内部人寻租的工具，同时使国有资产面临流失的危险期权纠葛从进Sohu的第一天起古永锵就被戴上了一副“金手铐”股票期权。Sohu的投资者专门多是来自美国闻名的风险投资商，他们按照美国90年代最流行的期权模式为Sohu的治理层制定了激

29、励措施。古不情愿透露自己具体拥有的期权，他举例讲：“假如公司给了我30万股3年期期权，每年分摊10万股，只要我完成这些业绩，就能按照约定的价格购买这些股票。”随后为了激励经理人，董事会先后在2000年和2002年给他更多的期权，后来的两次差不多上4年期的。“因为两年以后，你可能就有些懈怠了，因此要不断通过新的期权打算来激励。”古永锵讲。网络泡沫的破灭几乎让古永锵的期权变成废纸，然而随着互联网的逐渐复苏，古差不多开始看到自己的回报了。Sohu公司差不多实现正向现金流，随着盈利逐渐增长，古差不多看到了自己的收益。最近Sohu的股票曾经上升到2.1美元，当记者问古的收益时，古憨憨的脸上笑开了花：“应

30、该不错吧！”但古永锵依旧不情愿行权:“因为我觉得还有专门大的增值空间。”但同时古也被那个“金手铐”牢牢铐住，他必须为业绩不停努力。经营者股票期权(Executive -Stock Option)是指授予经营者在以后以一定的价格购买股票的选择权，即在签订合同时向经营者提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股份的权利。期权的支持者经常引用拿破仑的话：“当号角吹响时，要让你的将士们满怀着分享胜利的希望。”将士们分享胜利的方法因此是对预期收益的分享，但前提是将士们首先要舍命厮杀。安稳公司一类的丑闻带来了经理人滥用股票期权的话题，随后世界通信公司和施乐公司更高金额的造假让昔日的“金手铐”

31、变得灰头土脸。从美国到欧洲再到中国，政治家、金融家和学者们纷纷展开对期权的反思，期权被指责为造假的根源。“从国内来看，造假丑闻出来的时候，对期权的指责专门厉害，然而一些务实的操作者和支持者并不出声，几个月后，支持者显然差不多占了上风。”郑培敏讲。但目前国内上市公司还没有真正意义上的期权，2001年6月，上市公司“长春亚泰”公告授予90名职员认股权，但没过几天就被财政部叫停。有消息讲，财政部或国家经贸委正在制定上市公司股票期权治理方法，但至今还没有什么消息。一些分析人士认为，可能在十六大以后政策会明朗起来。公司法专家、北京天达律师事务所资深律师张晓森在同意电话采访时介绍了自己在一篇专业论文中的4

32、个观点，这些观点也被其他媒体广泛传播。第一是无股可期问题。西方的股票期权所需股票的来源渠道有两个：一是公司发行新股票，包括增发新股时预留一部分实行股票期权，以及为实行股票期权打算而专门发行的股票；二是通过留存股票账户回购股票而形成的库存股票，即一个公司将自己发行的股票从市场购回的部分，这些股票不再由股东持有，公司将回购的股票放入库存股票账户，其性质为已发行但不流通。但在我国这两种渠道目前都行不通。我国公司法实行实收资本制，公司成立时，股东必须足额认缴注册资本，无法在发行股票时预留部分股票额度用以实施股票期权打算；同时，除非是为减少注册资本或与持有本公司股票的其他公司合并，公司不得回购本公司的股

33、票。其他问题还包括税收和会计没有相应的规范，公司法限制公司董事、监事在任期内转让股票，以及上市公司存在的内部人操纵问题。在香港和纽约上市的中海石油2001年中期业绩报告，首次全面向投资者披露该公司的股票期权方案。董事长兼CEO卫留成和其他4位高管人员分不获授50万股到28万股不等的公司股份期权。分析人士认为，国内的上市公司目前还专门难实行。由于美国的公司丑闻，专家们表示，财政部制定上市公司股票期权治理方法，应该借鉴美国的经验和教训。尽管期权被认为是公司假账丑闻的缘故之一，然而对期权的指责显然有些过了头，怎么讲，期权是一种有价值的工具，它鼓舞治理人员有效地为公司服务。1992年诺贝尔经济学奖得主

34、加里贝克尔就在商业周刊上发表文章指出，某些公司治理人员对期权的滥用，不足以成为禁止期权的理由。对中国而言，更重要的问题是证券市场自身的问题。现在证券市场还有许多更重要的事要处理，短期内上市公司股票期权治理方法还不太可能出台。曾参加过该方法草案讨论的中国社会科学院经济研究所研究员仲继银讲。专门做企业研究的张晖明指出：“我们目前的问题是公司信息披露不准确，企业业绩和股票价格关联特不弱，股票价格专门容易被操纵，操纵股价比做业绩要简单得多。如此你如何实行期权？”那个观点得到了华民教授的支持：“我的观点是慎用期权，期权必须和约束结合起来，期权假如没有约束条件就变成了一个单项的激励，假如不冒风险他就要做假

35、账了。”华民还担心，在内部人操纵下，期权激励可能提供新的寻租机会，并不能起到激励作用。但王方华认为，目前中国的上市公司特不需要开展期权制度，因为期权能够激励经理人，使他朝着有利于资源配置和绩效提升的方向努力，同时发挥各个监督程序的作用。王认为，证监会最近出台了一系列措施，股市的水分在慢慢减少，在挤水的过程中，不能因为存在的问题就放弃期权，“完全能够先做，发生问题再改正。”王讲。王同时指出，长远来看，期权是中国企业提高经济效率的有效手段，因为它能够直接激励让企业产生效益的责任人。从我国的实践来看，由于股权激励刚刚起步，决策层尚缺乏统一规范的指导意见，因而这些在上市公司层面操作的股权激励模式各具特色，要紧有以下四种：武汉模式：用经营者年薪的一部分购买流通股，延迟兑现年薪；以绍兴百大(600840)