第3章 外汇交易

1、第3章 外汇交易共一百四十页2第一节即期外汇交易第二节远期外汇交易第三节 外汇(wihu)期货交易第四节 外汇期权交易共一百四十页3外汇市场(wi hu sh chn)一、外汇市场的含义1、外汇市场的概念 外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所(chn su)。 类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间 共一百四十页4有形市场外汇交易所无形市场表现(bioxin)为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具构成的交易网络目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。外汇市场(wi hu sh chn)的组织形态共一百四十页5国际(guj)主要汇市交易时间表（北京时间） 惠灵顿 04:

2、0013:00 悉尼 06:0015:00 东京 08:0015:30 香港 10:0017:00 法兰克福 14:3023:00 伦敦(ln dn) 15:3000:30 纽约 21:0004:00 共一百四十页6世界主要(zhyo)的外汇市场（一）伦敦外汇市场(wi hu sh chn)（二）纽约外汇市场（三）东京外汇市场（四）欧洲大陆外汇市场（五）新加坡外汇市（六）香港外汇市场 世界三大外汇市场共一百四十页7（一）伦敦(ln dn)外汇市场居世界外汇市场首位。属于无形外汇市场。（1）规模大（2）币种最丰富（3）对外汇(wihu)市场走势影响较大共一百四十页8（二）纽约外汇市场也是无形市场

3、。纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算(ji sun)中心。（三）东京外汇市场 主要为日元与美元之间的交易。共一百四十页9法兰克福外汇市场(wi hu sh chn)： 主要为美元与欧元之间的交易苏黎世外汇交易市场 主要为瑞士法郎与美元之间的交易。（四）欧洲(u zhu)大陆外汇市场共一百四十页10亚洲(y zhu)外汇市场（五）新加坡外汇市场 新加坡为转口贸易港，加上有较宽松(kun sn)的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务。（六）香港外汇市场 香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。共一百四十页112、外汇

4、市场(wi hu sh chn)的特点空间(kngjin)上的统一性时间上的连续性汇率上的趋同性共一百四十页123、外汇市场(wi hu sh chn)的作用 1 国际清算：是外汇市场最基本的作用。 2 兑换(duhun)功能3 授信功能：为进出口商提供贷款。 4 套期保值5 投机获利共一百四十页13二、外汇市场(wi hu sh chn)的参与者外汇市场(wi hu sh chn)的交易者外汇银行交易主体个人、企业等最终的供求者中央银行市场调控者外汇经纪人中介人共一百四十页14外汇(wihu)银行1、零售：银行与客户（非银行）之间2、批发：银行同业之间 银行外汇交易的目的： 轧平头寸 投机(

5、tuj)、套利、套汇银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差共一百四十页15个人(grn)、企业据其交易目的(md)可分为不同类型：1、交易性的外汇买卖者2、保值性的外汇交易者3、投机性的外汇交易者共一百四十页16外汇(wihu)经纪人（中间商）1、一般经纪人（大经纪人） 一般为公司或合伙(hhu)组织（法律依据为合伙(hhu)制） 他们也拿自己的资金参与外汇买卖。 2、外汇掮客（小经纪人） 专代顾客买卖外汇，获取佣金，但不垫付资金，不承担风险。共一百四十页17第一节 即期(j q)外汇交易一、即期外汇交易的概念二、即期外汇交易的程序(chngx)三、即期外汇交易的盈亏分析四、地点套汇

6、共一百四十页18一、即期(j q)外汇交易的概念 以当时外汇市场的价格成交(chng jio)，成交(chng jio)后在两个营业日内进行交割的外汇买卖。 交割双方国家都营业的时间内共一百四十页19交割(jiog)类型即日(jr)交割翌日交割第二个工作日交割共一百四十页20二、即期外汇交易的基本(jbn)程序询价(asking)报价(quotation)成交(Done)（如不满意报价，询价方回答“Thanks, Nothing”表示谢绝交易，报价无效）证实(zhngsh)(Confirmation)（在报价行做出交易承诺时，通常回答“Ok，Done”）交割共一百四十页21报价(bo ji)

7、一般以美元为中心货币报价。 双报价原则（买价与卖价）。 点数报价法 外汇市场行情可随时变化 要求外汇(wihu)交易员的报价速度（常交易货币）在10秒之内；大银行要求在5秒之内。共一百四十页22报价(bo ji)程序银行确定当天的开盘汇率开始(kish)对外报价修订原报价共一百四十页外汇(wihu)交割采用对银行在国外往来(wngli)行（分行、代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。支付工具汇付方式共一百四十页例：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中国银行。 中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，通知其国外的分行(fn xn)或代理行借记自己（中行）的美元存款帐户，并贷记出口方银行或

8、其代理行的美元存款帐户。共一百四十页中国银行在国外的分行或代理行的美元存款帐户有两个用途：（1）在外汇交易中被出售给其用户(yngh)（2）作为支付手段而转移给美国生产者共一百四十页26跨国清算(qn sun)系统SWIFT（环球银行财务通讯系统）指令传输过程可靠、无误、成本低千余家会员银行CHIPS（纽约清算所银行同业支付(zhf)系统）成员银行间美元结算每日末尾汇总支付与被支付进行清算共一百四十页27三、即期外汇交易的盈亏(yngku)分析1、现货外汇交易（实盘交易）2、合约(hyu)现货外汇交易（按金交易） 共一百四十页28合约现货(xinhu)外汇交易（按金交易）又称外汇保证金交易、虚

9、盘交易。特点：买卖合约以小搏大保证金逐日(zhr)盯市双向操作：做多和做空财息兼保共一百四十页29外汇(wihu)合约外汇投资以合约形式(xngsh)出现 ，每一个合约的金额分别是12,500,000日元、62,500英镑、125,000欧元、125,000瑞士法郎，每张合约的价值约为10万美元。共一百四十页30四、地点(ddin)套汇利用不同外汇市场上某种货币的价钱不同，贱买贵卖，从中获利(hu l)。 （1）直接套汇 （2）间接套汇共一百四十页31利用两个汇市上某种货币汇价(hu ji)的不同，贱买贵卖，从中获利。注意：套汇的金额要大，故套汇者多为银行； 必须要同时，故要用电汇，要在国外设

10、分支行或代理行网；直接(zhji)套汇共一百四十页32例某日 纽约市场：USD1=JPY106.16/36 东京市场：USD1=JPY106.76/96 试问：如果投入(tur)100万美元或1000万日元套汇，利润各为多少？共一百四十页33（1）USD100万 JPY106.76 USD100.376 投入(tur)100万美元套汇的利润是3760美元东京(dn jn)纽约（2）JPY1000万 USD9.402万 JPY1003.76万 投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元纽约东京共一百四十页342、间接(jin ji)套汇利用三个及以上不同汇市上的汇率差异，贱买贵卖，从中获利。

11、如何判断三个及以上市场是否存在(cnzi)套汇机会？又该如何操作？共一百四十页35步骤：第一步，判断是否存在套汇机会。(1)将不同市场的汇率中的基准货币统一为1单位(2)将不同市场的汇率用同一标价(bio ji)法表示(3)将不同市场的汇率中的标价货币相乘 如果乘积等于1，不存在套汇机会 如果乘积不等于1，存在套汇机会共一百四十页36例假设某日： 伦敦：GBP1=USD1.4200 纽约(ni yu)：USD1=CAD1.5800 多伦多市场：GBP100=CAD220.00试问：（1）是否存在套汇机会？ （2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各是多少？共一百四十页37将基准货币变

12、为1单位 多伦多市场(shchng)：GBP1=CAD2.2000将各市场汇率统一为间接标价法： 伦敦：GBP1=USD1.4200 纽约：USD1=CAD1.5800 多伦多市场：CAD1=GBP0.4545将各市场标价货币相乘 1.42001.58000.455=1.0198 存在套汇机会共一百四十页38第二步，确定(qudng)套汇线路1、若连乘积1 以你手中拥有的货币为准，从汇率(hul)等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。2、若连乘积1 以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。共一百四十页39（2）投入(tur

13、)100万英镑汇 GBP100万 USD142万 USD142万 CAD224.36万 CAD224.36 GBP101.98 利润1.98万英镑 投入100万美元套汇 USD100万 CAD158万 CAD158万 GBP71.82万 GBP71.82万 USD101.98万 利润1.98万美元 伦敦(ln dn)纽约多伦多伦敦多伦多纽约共一百四十页40第三步，计算(j sun)套汇收益。1、在直接标价(bio ji)法下（1）当连乘积1时 收益=手中拥有的货币数额（买率连乘积1）（2）当连乘积1时 收益=手中拥有的货币数额（卖率倒数连乘积1）2、间接标价法下（1）当连乘积1时 收益=手中拥

14、有的货币数额（卖率倒数连乘积1）（2）当连乘积1时 收益=手中拥有的货币数额（买率连乘积1）共一百四十页41 香港：USD1HKD 7.78047.7814 纽约：GBP1=USD 1.52051.5215 伦敦(ln dn)：GBP1=HKD 11.072311.0733若你手中有USD100万，有套汇机会吗？如果有，如何套汇？利润多少？练习(linx)：共一百四十页42方法(fngf)1第一步：统一(tngy)为直接标价法，且用外汇的卖率。 香港汇市：USD1=HKD 7.7814 纽约汇市：GBP1=USD 1.5215 伦敦汇市：HKD1=GBP（1 /11.0723）第二步：计算连乘

15、积 7.7814 X 1.5215 X（1/11.0723）=1.06928 连乘积大于1（从第一步的汇率等式左边找）。第三步：若你手中有USD100万，从左边找，从香港汇市抛出。第四步：计算收益 利润100 X（外汇买率连乘积）100 X 7.7804X1.5205X（1/ 11.0733）1 6.8344（万USD）共一百四十页43第一步：统一为间接标价法，且用外汇的卖率。 香港汇市：HKD1=USD（1/ 7.7814） 纽约汇市：USD1=GBP（1/ 1.5215） 伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723第二步：计算连乘积 （1/ 7.7814）X （1/ 1.5215）X 11

16、.07230.93521 连乘积小于1（从第一步的汇率等式右边边找）。第三步：若你手中有USD100万，从右边找，从香港汇市抛出。第四步：计算收益(shuy) 利润100 X（外汇买率连乘积）100 X 7.7804 X1.5205 X（1/ 11.0733）1 6.8344（万USD）方法(fngf)二共一百四十页44第二节 远期(yun q)外汇交易一、远期(yun q)外汇交易二、掉期交易三、择期交易四、时间套汇共一百四十页45一、远期(yun q)外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期(do q)才进行实际交割

17、的外汇交易。共一百四十页46期限最短为3天，最长为5年。最常见的期限为1、2、3、6个月期及一年期。 目前，我国远期(yun q)交易的期限安排有7天、20天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月等几种，远期结汇的币种有USD、日元、欧元、港币。共一百四十页47规定外汇买卖双方在将来某个日期，按约定的汇率、交割日、外汇种类及交易金额进行外汇买卖的一种契约。 一般情况下，银行与客户的远期交易须由外汇经纪人担保，交10%的押金或抵压。 假如(jir)一方在合同到期时不能履约，征得对方同意，可以对合约进行展期。远期交易交割日的计算： 交割日=即期交割日+合同期限（一）远期(yun q)外汇交易合同

18、共一百四十页481、套期保值（Hedging，海琴）2、调整银行的外汇头寸(tucn)期汇“超买”时，在远期外汇市场上“卖”出。期汇“超卖”时，在远期外汇市场上“买”进。 3、投机（二）远期(yun q)外汇交易的应用共一百四十页49套期保值(bo zh) 为避免汇率变动造成的预期(yq)的外汇资产或负债的损失而进行的交易。其做法是： 卖出金额等于所拥有的外汇资产的远期外汇，或买入金额等于所承担的外汇负债的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿还）的日期相匹配。共一百四十页50（1）买入套期保值(bo zh)的应用例：某港商从美国进口了一批设备，需要(xyo)两个月后支付500万USD，

19、为避免2个月后美元汇率上升而增加的购汇成本，决定买入2个月期的500万USD，假设签约时，USD/HKD的即期汇率为7.7750/60，2个月的远期汇水为15/25，如果付款日市场的即期汇率为7.7880/90，那么港商不做远期交易会受到什么影响？做远期：港商买入2个月期的500万USD，需支付 500 * （7.7760 + 0.0025）= 3889.25万HKD如果不做远期交易，需支付500 * 7.7890 = 3894.5万HKD，多支付了5.25万HKD。共一百四十页51（2）卖出套期保值(bo zh)的应用假定日本一出口(ch ku)商向美国进口商出口(ch ku)价值10万US

20、D的商品，3个月后付款，双方签约时的汇率为USD/JPY=130。按此汇率计算出口商可换得1300万日元。但，3个月后，USD汇价跌至USD/JPY=120。出口商只能换得1200万日元。比按签约时的汇率计算少收100万日元。 为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。 日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出10万USD的远期外汇合同，若远期汇率为USD/JPY=125。3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到1250万日元，减少50日元的损失。共一百四十页52远期外汇(wihu)投机 外汇投机，指外汇市场参与者根据对汇率变动的预测(yc)，有意保留外汇的空头或多头，

21、利用汇率变动谋取利润的行为。 （1）买空，投机者基于对外汇汇率上升的预期而在外汇市场上买进远期外汇的一种投机活动。 （2）卖空，投机者基于对外汇汇率下降的预期而在外汇市场上卖出远期外汇的一种投机活动。共一百四十页53买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期(yun q)汇率为GBP1=USD1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到GBP1=USD1.9854，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美元。共一百四十页54卖空(mi kn)：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德

22、国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格(jig)已跌到USD1=DEM2,5790，在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。 共一百四十页55练习(linx)：某日法兰克福市场EUR/USD的3个月远期汇率为1.2300/10，某投机商预测三个月后，欧元贬值，便做了一笔3个月期的200万欧元的卖空交易，如果三个月后市场的即期汇率为EUR/USD =

23、1.2500/10，该投机商能否获得投机收益？（不考虑交易费用） 解：投机商卖出3个月的200万欧元，可收益： 200 * 1.2300 = 246万USD 三个月后，投机商在现货市场补进200万欧元现汇时， 需支付 200 * 1.2510 = 250.2万USD 该投机商预测错误，亏损4.2万USD。共一百四十页56二、掉期交易(jioy)( Swap Transaction )1、概念 是指在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时 ，同时卖出（或买进）金额相等，但期限不同(b tn)的同一种外币的外汇交易活动。 通常表示为买卖单位货币或卖买单位货币 例：银行即期卖A币，90天远期买A币，则简

24、称为卖买A币90天掉期； 反之，银行即期买A币，90天远期卖A币，则简称为买卖A币90天掉期。共一百四十页57（1）即期(j q)对远期（Spot - forward Swap） 是外汇市场上最常见的掉期交易形式。（2）即期对即期（Spot - spot Swap） 例：如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元（第二个营业日交割）（3）远期对远期（ Forward - forward Swap ） 分为两类： “买短卖长”。如买3个月远期，卖6个月远期。 “卖短买长”。如卖3个月远期，买1年期远期。2、掉期交易(jioy)的形式共一百四十页58即期(j q)对远期例：A银行美元现汇有多

25、，3个月美元期汇短缺。即期：卖出美元现汇远期：买入3个月的美元期汇好处：既避免了美元的汇率风险(fngxin)，又满足了3个月后美元支付的需要（通过掉期交易，A银行将持有美元的时间推迟了3个月）。共一百四十页59某英国公司向银行借入USD，要换成EUR以进口德国货物，但又担心3个月后USD升值，还款时以EUR购入USD会令公司(n s)招致汇价上的损失。公司即可通过掉期交易保值避险。即期：卖出USD购入EUR（用于进口）远期：买入3个月远期USD卖出EUR（规避汇率风险）共一百四十页60例：纽约一家银行有一笔54万USD的资金暂时闲置3个月。因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首

26、先应把USD兑换成30万GBP（GBP1USD1.800），再投入到伦敦市场，3个月后收回投资，再把GBP兑换成USD，问题：3个月后GBP兑USD时，如果GBP贬值(binzh)，该银行就要蒙受损失。掉期：即在买入30万即期GBP的同时，卖出相同数量的3个月远期GBP。共一百四十页61练习(linx)一家瑞士投资公司需要用1000万USD投资于美国90天的国库券。应如何进行掉期操作？为了避免3个月后美元下跌的风险，公司做了一笔掉期交易，即在买进(mi jn)1000万USD现汇的同时，卖出1000万3个月USD期汇，假设USD/CHF的即期汇率是1.2890，3个月的远期汇率是1.2860，

27、若三个月后USD/CHF的即期汇率为1.2750，比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况？共一百四十页62解（1）公司做掉期交易的风险情况(qngkung) 买进1000万USD现汇，需要支付： 1000万 *1.2890 = 1289万CHF 卖出1000万USD期汇，将收进： 1000万 * 1.2860 = 1286万CHF 掉期成本 1286 - 1289 = - 3 万 （2）公司不做掉期交易的风险情况 3个月后在现汇市场上出售1000万USD的现汇，将收进1000万 * 1.2750 = 1275万CHF，亏损14万CHF。 共一百四十页63即期(j q)对即期(j q)B银

28、行隔夜(gy)拆出一笔英镑资金，为防范外汇风险，B银行可通过掉期交易，在拆出日买入英镑，次日卖出英镑。共一百四十页64远期(yun q)对远期(yun q)例：某美国贸易公司在一个月后将收进100万欧元，而在三个月后又要支付100万欧元，假设(jish)市场汇率情况如下：EUR/USD一个月的远期汇率为1.2368/80，三个月的远期汇率为1.2229/42，分析该公司做一笔远期对远期掉期交易的损益情况。（不考虑其他费用）共一百四十页65解：公司卖出一个月的100万EUR期汇，预期收入为： 100万 * 1.2368 = 123.68万USD 同时买进3个月的100万EUR期汇，预期支付(zh

29、f)为： 100万 * 1.2242 = 122.42万USD 掉期收益为：123.68 - 122.42 = 1.26万USD 共一百四十页66（1）进行套期保值（2）货币转换（3）轧平交易中的资金缺口(quku)（4）投机性的掉期业务，获得利润3、掉期交易(jioy)的作用共一百四十页掉期交易(jioy)的优越点掉期交易与一组相互(xingh)独立的交易相比一方的任何违约都可以解除另一方未来所有的义务一张合约，交易成本较低共一百四十页案例：微软公司同意（1）当前交付大量欧元以换取相应数量的美元；（2）每3个月支付一次美元利息(lx)，并收取欧元利息(lx)；（3）掉期结束时，偿还大量的美元

30、并收回相应数量的欧元。微软达到两个目的（1）享受到欧元的低利率融资成本；（2）没有承担欧元债务共一百四十页69三、择期交易(jioy)1、择期交易的概念远期交易交割日的确定方法(fngf):固定交割日:适合于银行同业交易择期交易:适合于银行与顾客交易。共一百四十页702、择期交易(jioy)的报价原则报价原则：对银行有利(yul)报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若基准货币贴水，按选择期内最后一天的汇率报价。报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若基准货币贴水，按选择期内第一天的汇率报价。共一百四十页71例：某日，USD/EUR的汇

31、率为 ：即期汇率1.1010/20， 2个月远期汇水为52/56，3个月远期汇水为120/126 客户（1）买入USD，择期从即期到2个月 （2）卖出USD，择期从2个月到3个月 解： 2个月远期汇率1.1062/76， 3个月远期汇率1.1130/46 （1）客户买入USD，银行卖出，USD为基准货币(hub)，升水,按择期内的最后一天报价。银行报价为：USD/EUR = 1.1076 （2）客户卖出USD，银行买入，USD为基准货币，升水,按择期内的第一天报价。 USD/EUR= 1.1062共一百四十页72 择期交易的运用 某公司(n s)于2003年4月向中国银行提出用美元换欧元，但目

32、前尚无法确定准确的交割日期，预计对外付款日为7月7日至8月5日，该公司可与中国银行做一笔择期外汇买卖，交割日为7月7日至8月5日的任一银行工作日，银行报价为EUR/USD = 1.0728，即无论汇率如何变化，公司都可以在7月7日至8月5日的任一天按照EUR/USD = 1.0728的汇率从中行买入欧元。共一百四十页73 例：2003年6月5日，港币对人民币的结汇价为105.98（客户卖出100HKD可获得(hud)105.98CNY），根据远期牌价显示期限为8个月的远期结汇价为106.26，某公司预计8个月后将有5000万HKD要结汇，则该公司可与银行签订8个月的HKD远期结汇合同，并择期至

33、12个月。 也就是说，公司与银行约定8个月后，即2004年2月6日开始至6月6日为止的四个月间，采用106.26的价格一次或多次结5000万HKD，换得5000 * 1.0626 = 5313万CNY，如果8个月后港币对人民币的即期结汇价仍然为105.98，则公司除了能成功锁定收益外，还能多获得汇兑收益14万CNY。共一百四十页四、时间(shjin)套汇1、抵补套利(to l)与非抵补套利(to l)2、汇水套汇共一百四十页751、套利交易 利用两国货币(hub)市场出现的利率差异，将资金从一个市场转移到另一个市场，以赚取利润的交易方式。 种类：（1）非抵补套利（2）抵补套利共一百四十页76（

34、1）非抵补(db)套利（又称非抛补套利） Uncovered Interest Arbitrage含义(hny)：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投资者把本币换成外币，调往利率高的国家进行投资，到期后再依照即期汇率把外币换成本币的套利形式共一百四十页77例如(lr)：英国的年利率为9.5%，美国的年利率为7%，即期汇率为GBP1USD1.96，套利资金为100美元(miyun)，套利期限6个月 套利过程：第一步： 将100美元兑换成英镑100/1.9651.02 第二步： 将51.02英镑在英国存6个月，本息和为51.02（19.56/12）53.443英镑 共一百四十页78第三步： 将

35、53.443英镑换回成美元(miyun)，汇率为Rf 判断(pndun)套利与否： 套利者把在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较，即可作出套利与否的判断共一百四十页79判断(pndun)套利与否：套利者把在英国存款(cn kun)的本息和与在美国存款(cn kun)的本息和比较，即可作出套利与否的判断在美国存款的本息和为100（176/12）103.5当53.443Rf103.50，即Rf1.9366时，无利可套 当Rf1.9366时，有利可套当Rf0，则抵补套利有利可图(yu l k t)。若CD0，则无利，但不蚀本。若CDXA时，收益为（X-XA) 交易量-期权费共一百四十页1062

36、、卖出看涨(kn zhn)期权(Writing or Selling Call Option)期权(q qun)费0盈亏买方协议汇率盈亏平衡点汇率XB=XA+期权费率X(市场即期汇率)XAXB当XXA时，收益期权费当XXA时，收益为期权费-（X-XA) 交易量卖方期权费共一百四十页1073、买入看跌(kn di)期权(Buying Put Option)期权(q qun)费协议价格盈亏平衡点收益市场汇率XAXB当XXA时，损失期权费当XXA时，收益为（XA-X) 交易量-期权费共一百四十页1084、卖出看跌(kn di)期权(Writing or Selling Put Option)期权(q

37、 qun)费协议价格盈亏平衡点收益市场汇率XAXB当XXA时，收益期权费当XXA时，收益为期权费-（XA-X) 交易量买方卖方共一百四十页109购买期权者：收益无限(wxin)，风险有限（以损失期权费为限）。出售期权者：收益有限（期权费)，风险无限。共一百四十页110五、外汇期权(q qun)交易的作用1、保值性的外汇期权(q qun)交易2、投机性的外汇期权交易 预期汇率趋涨，购买“买权” 预期汇率趋跌，购买“卖权”共一百四十页111保值(bo zh)美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克。如何用期权规避风险(fngxin)？操作：按USD1DEM2.5的协定价格购买期

38、权（买权），期权费5万USD。如到时现汇汇率是马克升值，USD1DEM2.3，需要支付543万USD（12502.3）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付 500万USD（12502.5），可以节省支出38万USD（5435005）。相反，如果到时马克贬值，USD1DEM2.6，按市场汇率购买只需支付480USD（12502.6），进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利15万USD（5004805）。共一百四十页112例：某投机商预期两个月后，德国马克对USD汇率将上升，于是按协定价格USD1DEM1.7购买一份美式马克买权（12.5万马克），期权(q qun)费为每0.01US

39、DDEM，投机商共需支付期权费1250USD。 投机(tuj)共一百四十页113两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到USD1DEM1.6，投机商即执行合约，以USD1DEM1.7的协定价格购买12.5万DEM，支付7.3529万USD（12.51.7），然后再按现汇市场的价格卖出DEM，收入7.8125万USD（12.51.6），可获利0.3346万USD（7.81257.35290.1250）。如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则放弃(fngq)执行合约，损失期权费1250USD。共一百四十页114第五节 金融(jnrng)创新一、货币互换 互换是20世纪70年代中期

40、创新的金融产品（工具），互换当事人双方在预先约定的时间内交换(jiohun)一连串付款义务的金融活动。有两种基本形式：货币互换和利率互换共一百四十页1151、货币互换的概念货币互换又称货币掉期，是指两个市场主体在期初交换等额不同币值的本金、在期末再换回本金并支付(zhf)利息。共一百四十页116货币(hub)互换的例子A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期(nin q)债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。共一百四十页117货币(hub)互换的例子10%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融资瑞郎融资 差值（

41、AB） 1.5% 1.0% 0.5%可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果(rgu)A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。共一百四十页118AB10.75%（美元(miyun)）5. 5%（瑞郎）以10%利率(ll)借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本： -5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25。共一百四十页119练习(linx)：货币互换结果(ji gu)：A公

42、司：10.8%+8%-8%=10.8%B公司：12%+8%-10.8=9.2%共一百四十页120（1）降低筹资成本（2）规避(gub)了汇率风险（3）逃避外汇管制2、货币(hub)互换的功能（作用）共一百四十页121利率(ll)互换双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。 例如：甲、乙两公司(n s)在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司(n s)信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司(n s)信用等级低，筹资的利息率较高。 共一百四十页122如下表所示： 从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和

43、自己比）。 甲公司愿意(yun y)付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意(yun y)付固定利率（预期利率将提高）甲公司乙公司甲相对乙的优势固定利率筹资 10.80% 12% 1.2%浮动利率筹资LIBOR+0.25%LIBOR+0.75% 0.5%相对优势利率差 0.7%共一百四十页123 假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙公司付给甲公司固定利率为10.9%，甲公司付给乙公司浮动利LIBOR。 互换后的结果(ji gu)如下： 甲公司 乙公司筹资付出利率 固定利率10.8%浮动利率LIBOR+0.75%利率互换付给乙浮动利率LIBOR,收到乙固定利率10.9%付给甲固定利率10.9

44、%，收到甲浮动利率LIBOR实际筹资成本LIBOR+10.8%10.9%=LIBOR0.1%LIBOR+0.75%+10.9%LIBOR=11.65%节约成本(LIBOR+0.25%) (LIBOR0.1%)=0.35%12%11.65%=0.35%共一百四十页124乙付给甲的固定利率以11.25为限，因为当付给甲固定利率为11.25时，实际(shj)筹资成本为12（11.25%+0.75%，乙从市场上筹资利率为LIBOR+0.75%，而甲付给乙为LIBOR，差0.75%）乙付给甲的固定(gdng)利率以多少为限？共一百四十页125二、远期(yun q)利率协议Forward Rate Agreement (FRA) 向阳公司(n s)是一家化工企业，其原材料需要从国外进口。向阳公司(n s)的财务总监在制定2009年财务预算时，预计公司由于在511月进口原材料而需要向银行借款200万美元，即在2009年5月份需要借款，而在2009年11月左右可还款。假设公司可以直接使用美元贷款和还款，不考虑汇率问题。共一百四十页126如果(rgu)2009年5月利率上升，怎么办当前(dngqin)：2008年9月借款：2009年5月还款：2009年11月金融工程师的建议：购买一远期利率产品共一百四十页127是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定